Рассчитать ставку на собственный капитал. Стоимость источников собственных

Собственный капитал имеет стоимость, которая определяется с позиции упущенной выгоды, т.е. рассматривается с точки зрения альтернативных вариантов размещения средств или упущенной выгоды.

Несмотря на множественность подходов к оценке стоимости собственного капитала в научной литературе, в качестве базовых могут быть выделены следующие:

Метод дивидендов;

Метод доходов (доходный подход);

Метод оценки доходности финансовых активов на основе использования модели САРМ (Capital Assets Pricing Model ).

В соответствии с дивидендным подходом к определению стоимости собственного капитала цена собственного капитала определяется текущей стоимостью дивидендов, которые акционеры либо получают, либо желают получить от предприятия, а также ожидаемыми изменениями курсовой стоимости акций. Логика данного подхода состоит в том, что выплата дивидендов рассматривается как плата за собственный капитал

k = D/Р,

где k – норма дивиденда на акцию (цена собственного капитала);

D – прогнозируемый размер дивиденда на акцию;

Р – текущая рыночная цена акции.

если предположить, что дивиденды растут с определенным темпом прироста. В этом случае определение искомой величины цены собственного капитала предполагает наличие нового параметра g – ожидаемого темпа роста дивидендов.

Метод доходов основывается на расчете коэффициентов соотношения рыночной цены акций (Р) и прибыли, приходящейся на акцию (Earnings per Share – EPS ) – коэффициента Р/Е, т.е. при реализации данного подхода используется формула (70):

Данный подход предполагает, что вся будущая прибыль будет распределена среди акционеров, что является весьма грубым приближением. Кроме того, проблемы использования данной формулы связаны с возможностью располагать инфор­мацией о рыночной цене акции предприятия и прогнозировать доходы (чистую прибыль).

Поэтому в российской практике цену собственного капитала (Ц ск) в рамках данного подхода можно рассчитать упрощенным способом:

Ц ск = Чистая прибыль/Собственный капитал.

Метод, оценки доходности финансовых активов компании (САРМ), базируется на принципе, согласно которому требуемая норма доходности должна отражать уровень риска, который вынуждены нести собственники для того, чтобы получить указанную доходность.

Он включает расчет следующих показателей:

R f – ставка доходности по безрисковым вложениям, включающим, как правило, доходность государственных ценных бумаг;

R m – среднерыночный уровень доходности обыкновенных акций, т.е. средняя ставка доходности по всем акциям, котирующимся на фондовом рынке;

β-коэффициент бета – показатель систематического риска. Характеризуется колебаниями показателей на рынке ценных бумаг и показывает, насколько изменение цены акции предприятия обусловлено рыночными тенденциями. Интерпретация β-коэффициента для акций конкретной компании означает:

а) при β = 1 – акции компании имеют среднюю степень риска, которая сложилась на рынке в целом;

б) при β < 1 – акции компании менее рискованны, чем в среднем на рынке;

в) при β > 1 – акции компании более рискованны, чем в среднем на рынке.

Модель САРМ, позволяющая оценить требуемую доходность акций компании R, соответствующую уровню риска, определяемого β-коэффициентом, может быть представлена в виде формулы 72:

R = R f + β · (R m – R f).

Составляющая (R m – R f) представляет собой рыночную (среднюю) премию за риск вложения капитала в рисковые ценные бумаги.

Оценка стоимости собственного капитала имеет ряд особенностей, важнейшими из которых являются:

1) суммы выплат акционеров входят в состав налогооблагаемой базы, что повышает стоимость собственного капитала по сравнению с заемными средствами. 2) привлечение собственного капитала связано с более высоким финансовым риском для инвесторов, что повышает его стоимость на величину премии (надбавки) за риск;

3) мобилизация собственного капитала в отличие от заемного не связана с обратным денежным потоком, что говорит в пользу выгодности данного источника, несмотря на его более высокую стоимость;

4) необходимость периодической корректировки объема собственного капитала, зафиксированного в бухгалтерском балансе;

5) оценка вновь привлекаемого собственного капитала носит вероятностный характер, так как текущие рыночные цены на акции подвержены значительным колебаниям на фондовом рынке.

Большинство компаний использует различные источники капитала для финансирования своей деятельности, которые можно объединить в три типа: обыкновенные акции , привилегированные акции и долговое финансирование. Каждый из этих источников имеет собственную требуемую ставку доходности , а все вмести они, с учетом их удельного веса в структуре капитала , формируют средневзвешенную стоимость капитала (англ. Weighted Average Cost of Capital, WACC ) компании. Если посмотреть на этот показатель под другим углом, то он является минимально допустимой доходностью для активов компании, которая позволит компенсировать затраты, связанные с привлечением капитала.

Формула

w d – удельный вес заемного капитала; 1

k d – стоимость заемного капитала;

T – ставка налога на прибыль;

w ps – удельный вес капитала, сформированного за счет привилегированных акций;

k ps – стоимость привилегированных акций, как элемента капитала;

k ce – стоимость обыкновенного акционерного капитала. 2

1 удельный вес всех элементов капитала составляет 1 (w d +w ps +w ce =1)

2 обыкновенный акционерный капитал, в свою очередь, состоит из таких компонентов как нераспределенная прибыль и эмиссия новых обыкновенных акций

Пример расчета

Капитал Компании ABC имеет следующую структуру:

• обыкновенный акционерный капитал 75 млн. у.е.;
• привилегированный акционерный капитал 5 млн. у.е.
• заемный капитал 30 млн. у.е.

Обыкновенный акционерный капитал был сформирован обыкновенными акциями, бета-коэффициент которых составляет 1,57. Привилегированный акционерный капитал сформирован привилегированными акциями, по которым выплачивается фиксированный дивиденд в размере 3,5 у.е., а их рыночная стоимость составляет 18,75 у.е. Заемный капитал был сформирован за счет эмиссии облигаций с фиксированной купонной ставкой 16,5%. Предположим, что ожидаемая доходность рынка составляет 15,5%, безрисковая процентная ставка 4,75%, а ставка налога на прибыль 30%.

Чтобы воспользоваться приведенной выше формулой и рассчитать WACC необходимо определить удельный вес каждого источника капитала, а также их стоимость. Удельный вес обыкновенного акционерного капитала составляет 0,682, привилегированного акционерного капитала 0,045 и заемного капитала 0,273.

w ce = 75/(75+5+30) = 0,682

w ps = 5/(75+5+30) = 0,045

w d = 30/(75+5+30) = 0,273

Оценить требуемую ставку доходности для обыкновенных акций можно при помощи модели ценообразования капитальных активов (англ. Capital Asset Price Model ):

где k i – требуемая ставка доходности для i-ой акции;

K RF – безрисковая процентная ставка;

β i – бета-коэффициент i-ой акции;

– ожидаемая доходность рынка.

Подставив исходные данные в модель CAPM, получим требуемую ставку доходности для обыкновенных акций равную 21,63%.

k ce = 4,75+1,57(15,5-4,75) = 21,63%

Требуемая ставка доходности для привилегированных акций (k ps) рассчитывается по формуле:

где D ps – дивиденд по привилегированным акциям;

P ps – рыночная цена привилегированной акции.

Следовательно, требуемая ставка доходности для привилегированных акций Компании ABC составляет 18,67%.

k ps = 3,5/18,75*100% = 18,67%

Таким образом, средневзвешенная стоимость капитала Компании ABC составит 18,74%.

WACC = 0,273*16,5*(1-0,3)+0,045*18,67+0,682*21,63 = 18,74%

Факторы, влияющие на средневзвешенную стоимость капитала

Компания имеет возможность в некоторой степени влиять на удельный вес и стоимость элементов капитала, которые формируют такой показатель как WACC, однако влияние на некоторые факторы является невозможным. К ним относятся:

1. Общее состояние финансового рынка и уровень процентных ставок . Обычно фондовый рынок и рынок облигаций находятся в равновесии и относительно стабильны, как минимум, в краткосрочной перспективе. Однако в случае кризисных явлений в экономике процентные ставки могут существенно изменяться в течении относительно небольшого периода времени, что автоматически приведет к значительному изменению средневзвешенной стоимости капитала компании.
2. Безрисковая процентная ставка и рыночная премия за риск . Размер рыночной премии за риск зависит от двух факторов: безрисковой процентной ставки и доходности рынка, которые, в свою очередь, зависят от склонности инвесторов к риску в данный момент времени, на что отдельно взятая компания не может оказать сколь бы то ни было существенного воздействия.
3. Ставка налога на прибыль . Вопросы налогообложения прибыли компаний находятся в компетенции органов государственной власти. При этом изменение ставки налога на прибыль может привести к существенным изменениям средневзвешенной стоимости капитала.

Тем не менее, на часть факторов, влияющих на средневзвешенную стоимость капитала, менеджмент компании может оказывать непосредственное воздействие, а именно:

1. Структура капитала . Политика управления структурой капитала компании предполагает, что менеджмент стремится поддерживать целевую структуру капитала. Однако под влиянием внешних и внутренних факторов менеджмент может принять решение об ее изменении, что приведет к изменению WACC.
2. Дивидендная политика . Во-первых, размер выплачиваемых дивидендов оказывает непосредственное воздействие на требуемую ставку доходности для привилегированных и обыкновенных акций. Также, чем больше чистой прибыли компания будет направлять на выплату дивидендов, тем меньше нераспределенной прибыли останется в распоряжении менеджмента, что вынудит компенсировать нехватку собственных источников финансирования за счет привлечения заемного капитала.
3. Инвестиционная политика . Инвестиционная политика также является одним из факторов, который оказывает непосредственное воздействие на средневзвешенную стоимость капитала. Реализация новых проектов требует не только привлечения дополнительного капитала, но и может привести к изменению риска, связанного с деятельностью компании, что непосредственно отразится на требуемой ставке доходности акций и облигаций компании.

Это денежный доход, который хотят получить держатели обыкновенных акций. Различают несколько моделей, каждая из которых базируется на использовании информации, имеющейся в распоряжении того, кто оценивает капитал.
Модель прогнозируемого роста дивидендов.

Пример 1. Текущая цена одной обыкновенной акции компании составляет $40. Ожидаемая в следующем году величина дивиденда $4. Кроме того, предприятие планирует ежегодный прирост дивидендов 4%. Используя формулу получаем

Данная модель применима к тем компаниям, величина прироста дивидендов которых постоянна. Если этого не наблюдается, то модель не может быть использована.
Ценовая модель капитальных активов (CAPM: Capital Assets Price Model) . Использование данной модели наиболее распространено в условиях стабильной рыночной экономики при наличии достаточно большого числа данных, характеризующих прибыльность работы предприятия.
Модель использует существенным образом показатель риска конкретной фирмы, который формализуется введением показателя В. Этот показатель устроен таким образом, что В=0, если активы компании совершенно безрисковые (случай сколь желаемый, столь же редкий). Показатель В равен нулю, например, для казначейских облигаций США. (Декларировано также, что облигации внутреннего государственного займа в России также имеют нулевую степень риска). Показатель В=1, если активы данного предприятия столь же рисковые, что и средние по рынку всех предприятий страны. Если для конкретного предприятия имеем: 0<В<1, то это предприятие менее рисковое по сравнению со средним по рынку, если В>1, то предприятие имеет большую степень риска.

Изменение Се согласно модели в зависимости от риска иллюстрируется графически с помощью следующего рисунка.

Возникает вопрос: как определить показатель В для данного предприятия? Единственный разумный способ - это использование данных прошлых лет. По сравнительным данным прибыльности анализируемого предприятия и средней рыночной прибыльности строится соответствующая прямолинейная регрессионная зависимость, которая отражает корреляцию прибыльности предприятия и средней рыночной прибыльности. Регрессионный коэффициент этой зависимости служит основой для оценки В- фактора. В передовых западных странах для ориентации потенциальных инвесторов печатают справочники, содержащие показатель В для большинства крупных фирм.
Пример 2. Предприятие АВС является относительно стабильной компанией с величиной В=0,5. Величина процентной ставки безрискового вложения капитала равна 6%, а средняя по фондовому рынку - 9%. Согласно ценовой модели капитальных активов стоимость капитала компании равна:

Модель прибыли на акцию. Данная модель оценки стоимости собственного капитала базируется на показателе прибыли на акцию, а не на величине дивидендов. Многие инвесторы считают, что именно показатель величины прибыли на акцию отражает реальный доход, получаемый акционерами, независимо от того, выплачивается ли он в виде дивидендов или реинвестируется с тем, чтобы принести инвесторам выгоды в будущем. Инвесторы пристально следят за показателем прибыли на одну акцию, который публикуется в отчетных документах компании, а управляющие компанией стремятся не создавать ситуаций, приводящих к падению этого показателя.

Пример 3. Величина прибыли на 1 акцию компании XGG составила $5, а рыночная цена акции в среднем равнялась $40. Согласно модели прибыли на акцию оценка стоимости собственного капитала составляет

К сожалению, все приведенные выше модели являются лишь оценочными. Действительность такова, что ни одна из моделей не может точно предсказать истинную стоимость собственного капитала и обычно все модели в конечном итоге приводят к различным результатам.
Пример 4. Величина показателя В компании ХХХ равна 1.5. Текущая рыночная цена акции составляет $20, а величина прибыли на 1 акцию в прошлом году равнялась $2. Величина дивиденда, выплачиваемого в текущем году составляет $1 на 1 акцию и ожидается ежегодный рост дивидендов в размере 6%. Считая, что процентная ставка безрискового вложения капитала равна 6%, а средний доход по всему рынку составляет 9%, необходимо вычислить стоимость собственного капитала с использованием всех трех методов.

Как видно, для всех трех моделей мы получили разные результаты. В данном случае расхождение несущественное, хотя в реальной практике различия в оценках могут быть более драматичными.
Модель премии за риск. Данная модель занимает особое место, так как носит договорной характер. Договор заключается между предприятием и потенциальным инвестором о том, какая должна быть премия за риск вложения капитала.

Потенциальных западных инвесторов можно привлечь для вложения капитала в предприятия России и других стран СНГ только большой величиной премии за риск. Совокупный инвестор в виде множества физических лиц, проживающих за рубежом, не может стать таким инвестором по очевидным причинам. Следовательно, предприятию приходится рассчитывать лишь на некоторое достаточно большое зарубежное предприятие в качестве инвестора. И в этом случае придется прибегнуть к модели, поскольку никакой другой информации нет.
Для государственных предприятий из всех перечисленных выше моделей в большей мере подходит модель прибыли на акции при условии ее адаптации для условий государственного предприятия в условия самофинансирования. Стоимостью капитала в данном случае может служить отношение ежегодной прибыли предприятия к сумме его собственных средств, накопленных к рассматриваемому году.

Пример 5. В результате хозяйственной деятельности предприятия после уплаты всех налогов остается $25,000. На конец года балансовая стоимость собственных средств предприятия составляет $200,000. Стоимость его капитала может быть оценена как

Формула может быть использована как для существующих данных, отражающих результат деятельности предприятия в прошлом году, так и для плановых показателей.
Стоимость вновь привлеченного капитала. Требуемый доход на новый (вновь привлеченный) собственный капитал обычно выше, чем требуемый доход на существующий собственный капитал. Когда компания выпускает дополнительные акции, то обычно она получает чуть меньше рыночной цены существующих акций. Это связано с дополнительными затратами по выпуску новых акций и, кроме того, с желанием обеспечить быструю распродажу новых акций (их продают по цене слегка ниже рыночной).
Пример 6. Текущая рыночная цена акции компании МХ равна $40 за акцию, а стоимость собственного капитала составляет 10%. Таким образом доход на 1 акцию составляет $4. В процессе выпуска новых акций компания ожидает получить всего $35 за каждую акцию. Но во избежание падения стоимости всех акций компания все равно должна обеспечить доход на одну акцию в размере $4. Следовательно стоимость нового собственного капитала будет равна

При расчете стоимости вновь привлеченного капитала принято использовать следующую формулу в рамках модели роста дивидендов:

Пример 7. Компания ожидает в следующем году $1.24 выплаты дивидендов на одну акцию при 8%-ом ожидаемом годовом росте дивидендов. В настоящее время акции компании продаются по цене $23 за акцию. Согласно формуле стоимость собственного капитала компании составляет

В следующем году компания собирается выпустить новые акции, затрачивая на выпуск 10% стоимости акций. Согласно формуле при F=10% получим следующую стоимость вновь выпущенных акций:

Таким образом, стоимость собственного капитала вновь выпущенных акций возросла до 14% по сравнению с 13.4% существующих акций.
Реальное развитие событий будет существенно зависеть от успеха деятельности фирмы. Если она будет в состоянии обеспечить 14% доходности при годовом росте на 8%, то рыночная цена акции останется без изменения, то есть $40. Если фирма будет зарабатывать для своих владельцев более 14% на акцию, рыночная стоимость акции закономерно возрастет (ввиду возрастающего спроса), в противном случае рыночная стоимость будет падать.

Собственный капитал имеет стоимость, которая рассматривается с точки зрения альтернативных вариантов размещения средств или упущенной выгоды. При этом следует учитывать особенности формирования отдельных составляющих собственного капитала и, соответственно, их поэлементную оценку, которая способствует выбору наиболее недорогих источников их привлечения.

Несмотря на множественность подходов к оценке стоимости собственного капитала в научной литературе, могут быть выделены в качестве базовых следующие из них: а) метод дивидендов; б) метод доходов (доходный подход); в) метод оценки доходности финансовых активов на основе использования модели САРМ {Capital Assets Pricing Model).

* Бланк И А. Основы финансового менеджмента. Т. 1. - Киев: Ника-Центр, 1999.-С. 429-431.

где к - норма дивиденда на акцию (цена собственного капитала); D - прогнозируемый размер дивиденда на акцию; Р - текущая рыночная цена акции.

В соответствии с дивидендным подходом стоимость собственного капитала определяется текущей стоимостью дивидендов, которые акционеры либо получают, либо желают по;гучить от предприятия, а также ожидаемыми изменениями курсовой стоимости акций. Логика данного подхода состоит в том, что выплата дивидендов рассматривается как плата за собственный капитал. Данная формула может быть модифицирована, если пред поломіть, что дивиденды растут с некоторым темпом прироста. В этом і іучае определение искомой величины иены собственного капитала Предполагает наличие нового параметра g, который представляет со- (Чй ожидаемый темп прироста дивидендов. В этом случае цена собственного капитала может быть определена следующей формулой:

Последняя формула получила широкое распространение под Названием формулы Гордона.

Рассмотрим пример. Текущая рыночная цена акции компании составляет 600 руб. Величина дивиденда, выплачиваемого в текущем году, составляет 25 руб. на акцию, и ожидается ежегодный Прирост дивидендов на 5%. Определите стоимость собственного Мпитала, используя модель роста дивидендов (формулу Гордона).

Подставив соответствующие значения в формулу к = -p+g, Ііолучим

* = б1> +0>05 = 0>092 = 92%-

Метод доходов основывается на расчете коэффициентов соотношения рыночной цены акций (Р) и прибыли, приходящейся на «М1ИЮ (EPS - Earnings per Share), - коэффициента P/E, т. e. при реализации данного подхода используется следующая формула:

Данный подход предполагает, что вся будущая прибыль будет распределена среди акционеров, что является весьма грубым приближением. Кроме того, проблемы использования данной формули связаны с возможностью располагать информацией о рыночной цене акции предприятия и прогнозировать доходы (чистую Прибыль). Поэтому в российской практике цену собственного Мпитала ЦСК в рамках данного подхода можно рассчитать упрошенным способом, а именно:

Чистая прибыль ск Собственный капитал

Метод, основанный на использовании модели оценки доходности финансовых активов компании (САРМ), базируется на принципе, согласно которому требуемая норма доходности должна отражать)ровень риска, который вынуждены нести собственники для того, Чтобы получить указанную доходность.

Е^НИЦСЫ организаций.

Он включает в себя расчет следующих показателей:

Rj- ставка доходности по безрисковым вложениям, включающим в себя, как правило, доходность государственных ценных бумаг;

Rm - среднерыночный уровень доходности обыкновенных акций, т. е. средняя ставка доходности по всем акциям, котирующимся на фондовом рынке;

6 (коэффициент бета) - показатель систематического риска. Он характеризуется колебаниями показателей на рынке ценных бумаг и показывает, насколько изменение цены акции предприятия обусловлено рыночными тенденциями. Интерпретация В-коэффициента для акций конкретной компании означает: а) при 6=1 - акции компании имеют среднюю степень риска, которая сложилась на рынке в целом; б) при В1 - акции компании более рискованны, чем в среднем на рынке.

Модель САРМ, позволяющая оценить требуемую доходность акций компании R, соответствующую уровню риска, определяемого В-коэффициентом, может быть представлена в виде следующей формулы:

R = Rf+B-(Rm-Rf).

При этом составляющая (Rm - Rf) имеет вполне реальную интерпретацию, представляя собой рыночную (среднюю) премию за риск вложения капитала в рисковые ценные бумаги.

Рассмотрим пример. Акционерный капитал компании X имеет В-коэффициент, равный 1,2. Рыночная надбавка за риск равна 8%, а процентная ставка при отсутствии риска - 6%. Последние дивиденды компании составили 2 руб. на акцию, их предполагаемый прирост равен 8%. В настоящее время акции продаются по цене 30 руб. Рассчитайте стоимость акционерного капитала фирмы двумя способами: методом, основанным на использовании модели оценки доходности финансовых активов, применяемой на рынке ценных бумаг, и методом дивидендов. Сравните полученные результаты.

В основе использования метода дивидендов лежит известная нам формула, подставив в которую соответствующие значения, получим

к = j + g= 2/30 + 0,08 = 0,15 = 15%.

Метод расчета стоимости акционерного капитала (Re), основан- ММЙ на модели САРМ, опирается наследующую формулу: Re = R.+ *

В?" (RM- R/), откуда получаем: Re = 6 + 1,2 (14 - 6) = 15,6%, |ле Rf- доходность безрисковых ценных бумаг; - коэффициент риска ценных бумаг фирмы Х\ RM - среднерыночная доходность; (RM - Rf) - рыночная надбавка за риск, в нашем случае она |мина 8%.

Как видно, используя две модели для определения стоимости Мпитала компании, мы получили разные результаты. В данном случае расхождение незначительное, хотя на практике различия |> оценках могут быть гораздо более существенными.

Оценка стоимости собственного капитала имеет ряд особенностей, важнейшие из которых: *

суммы выплат акционерам входят в состав налогооблагаемой базы, что повышает стоимость собственного капитала в сравнении с заемными средствами. Выплата процентов за привлекаемый заемный капитал в форме банковских кредитов, напротив, уменьшает налогооблагаемую базу. В результате цена вновь привлекаемого собственного капитала часто превышает Стоимость заемного капитала; *

привлечение собственного капитала связано с более высоким финансовым риском для инвесторов, что повышает его стоимость на величину премии (надбавки) за риск; *

мобилизация собственного капитала, в отличие от заемного, не связана с обратным денежным потоком, что говорит в пользу выгодности данного источника, несмотря на его более высокую стоимость; *

необходимость периодической корректировки объема собственного капитала, зафиксированного в бухгалтерском балансе, вызванная заниженной оценкой суммы используемого собственного капитала в сравнении с использованием вновь привлекаемого собственного или заемного капитала, которые оцени- ваютвя в текущих рыночных ценах;

» оценка вновь привлекаемого собственного капитала носит вероятностный характер, так как текущие рыночные цены на акции подвержены значительным колебаниям на фондовом рынке. Если привлечение заемных средств основывается на процентных ставках, зафиксированных, к примеру, в кредитных договорах с банками, то выпуск в обращение обыкновенных акций не содержит таких договорных обязательств перед инвесторами. Исключение составляет эмиссия преференциальных акций с твердо фиксированным процентом дивидендных выплат. Тем самым по своей сущности цена собственного капитала является имплицитной ценой, т. е. ценой, в которой издержки определяются неточно (неявно - implicit).

В связи с последним обстоятельством интересным представляется подход к определению цены собственного капитала, в основе которого лежит расчет трансакционных издержек предприятия, обусловленных привлечением собственного капитала5.

Поскольку цена собственного капитала предприятия определяется как отношение суммы средств, которую следует заплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов (капитала) к величине самих привлекаемых финансовых ресурсов, то встает вопрос не только об эксплицитности (явности, точности) или имплицитное - ти издержек, но и об их двойственной природе, поскольку издержки пришіечения ресурсов для одного субъекта экономических отношений являются затратами, а для другого - доходами. Так, например, для акционерного общества дивиденды - это отток денежных средств (издержки), а для акционеров - это доход. В связи с этим показатель цены капитала - это, с одной стороны, издержки привлечения единицы капитала, с другой стороны - это его доходность.

Расчет трансакционных издержек предприятия позволяет определить затратоемкость процесса создания нормальных условий для функционирования основного производства. При этом из совокупных трансакционных издержек следует исключить издержки, связанные с привлечением заемных источников финансирования. Обозначив трансакционные издержки, связанные с привлечением собственного капитала, как ТИск, получаем следующую формулу для расчета цены собственного капитала предприятия:

где Цск - цена собственного капитала предприятия в отчетном периоде; СКср - средняя величина собственного капитаїа в отчетном периоде. 9

Что же касается самих трансакционных издержек, то к основным их видам следует отнести:

издержки поиска, обработки и хранения информации (расходы на рекламу, покупка периодических изданий, оплата услуг торговых агентов, командировочные расходы и пр.); ?

издержки ведения переговоров (расходы на заключен ие и оформление контрактов, командировочные расходы и пр.); ?

издержки сертифи кации и зашиты прав собственности (затраты На лицензирование, судебные расходы и издержки арбитражных процессов);

издержки, связанные с эмиссионной деятельностью предприятия (расходы, связанные с эмиссией, дивиденды, издержки по проведению собраний акционеров); ?

издержки влияния (налоги, взносы в общественные организации) и т.

С учетом рассмотренных особенностей и принципов оценки стоимости капитала алгоритм оценки стоимости собственного капитала акционерного общества предполагает наличие следующих этапов: а) расчет стоимости используемого в отчетном периоде собственного капитала; б) расчет стоимости дополнительно привлекаемого акционерного капитала в раздельности по обыкновенным и привилегированным акциям.

}.7. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА

Оценка стоимости заемного капитала имеет ряд особенностей, основные из которых: *

сравнительная простота формирования базового показателя оценки стоимости заемных средств. Базовым показателем, подлежащим последующей корректировке, служит стоимость обслуживания долга в форме процента за банковский кредит, а также купонной ставки по корпоративным облигациям. Данный показатель предусматривается условиями кредитного договора, проспекта эмиссии или иными формами долговых обязательств предприятия;

учет в процессе оценки стоимости заемного капитала налогового корректора (шита). Это связано с тем, что выплаты по обслуживанию долга (проценты за банковский и коммерческий кредит, проценты по облигационным займам и т. п.) относятся на издержки производства и обращения, понижая тем самым размер налогооблагаемой базы и самой стоимости заемных средств на ставку налога на прибыль; ?

привлечение заемного капитала всегда вызывает обратный денежный поток, причем не только по уплате процентов, но И по погашению основной суммы долга;

стоимость привлечения заемного капитала всегда связана С оценкой кредитоспособности заемщика со стороны кредитора (банка). Высокий уровень кредитоспособности организации- заемщика, по оценке кредитора, обеспечивает возможность привлечения заемного капитала по минимальной (низкой) стоимости.

Принципиальный подход к определению стоимости заемного капитала выражается в следующем: цена заемного капитала определяется отношением расходов, связанных с привлечением финансовых ресурсов, к самой величине привлекаемого капитала. Между тем рассмотрим некоторые особенности оценки стоимости отдельных элементов заемного капитала. 1.

Стоимость банковского кредита (Сбк) определяется на основе процентной ставки по нему, обозначенной в соответствующем договоре, которая и формирует основные расходы заемщика по обслуживанию долга. Она определяется по формуле: г ПСбк(1-Нп)

где ПСбк - ставка процента за банковский кредит, %; Нп - ставка налога на прибыль, доли единицы; УРбк - уровень расходов заемщика по привлечению банковского кредита к его общей сумме, доли единицы.

Если заемщик не имеет дополнительных затрат по привлечению банковских кредитов или они минимальны по отношению к сумме заемных средств, то приведенная формула используется без учета знаменателя (принимается равным единице).

Рассмотрим пример. Предприятие берет кредит в банке в размере 1 200 ООО руб. на один год под 14% годовых. Банк требует обеспечение в размере 10% от суммы испрашиваемой ссуды. Кроме того, на ведение переговоров по привлечению банковского кредита затрачено 1100 руб. Определите стоимость банковского кредита для предприятия с учетом эффекта налогообложения, если ставка налога на прибыль составляет 24%.

Рассчитаем уровень расходов по привлечению банковского кредита: }