Кумулятивный доход сверх нормы. Варианты графической записи метода

Полученная сегодня сумма обладает большей ценностью, чем в будущем, деньги можно вложить в разные инвестиционные проекты.

Процентная ставка (норма) – относительная величина дохода на фиксированный интервал времени, измеряется в процентах или виде дроби. Фиксированный интервал времени – это горизонт расчета. Чаще всего горизонтом расчета является год.

Период начисления – это интервал времени по отношению, к которому приурочена процентная ставка. Если период начисления не совпадает с горизонтом расчета, то процентную ставку надо привести в соответствии с периодом начисления. Например, если годовая норма дисконта 10 %, а расчетный период месяц, то норма дисконта 10/12.

Наращение – процесс увеличения первоначальной суммы в связи с присоединением к ней суммы начисленной по процентам.

Дисконтирование – приведение стоимостной величины относительно к будущему на некоторый более ранний период времени (операция обратная наращению).

Постановка задачи

Проект стоимостью 290 млн. руб. будет в течение следующих лет приносить доходы – 119, 128, 137, 146 млн. руб. Рыночная норма дисконта 10% .

Рассчитайте:

чистую текущую стоимость проекта;

индекс доходности с дисконтированием;

внутреннюю доходность;

срок окупаемости.

Каждому студенту необходимо заменить своими данными цифры выделенные красным цветом, а так же расчетный период. В данной задаче проект рассчитан на 5 лет (1 год – внесение непосредственно инвестиций в проект, а в течение следующих лет проект приносит доход 119, 128, 137, 146 млн. руб.).

Рыночная норма дисконта остается неизменной. Для удобства норму дисконта переведем в десятичную дробь – 0,1.

Решение задачи

Исходные данные проекта

Для решения поставленной задачи используется приложение Microsoft Office Excel .

Создаем новый документ Excel и строим таблицу 1 под названием «Исходные данные проекта».

				Таблица 1
Исходные данные проекта
№ расчетного периода (РП)	Инвестиции	Доходы	Чистый доход (результат)
Итого:
Формула:

Далее заполняем таблицу. Колонка «Номер расчетного периода» равно количеству лет, на который рассчитан проект. Т.е. № 1 – вложения самих инвестиций, №2, 3, 4, 5 – периоды, в которые начинает приходить доход от проекта.

В колонку «Инвестиции» вводится стоимость проекта. В данной задаче стоимость проекта равна 290 млн. руб.

Колонка «Доходы» содержит данные о доходах, которые будет приносить проект в течение следующих лет. В данной задаче доходы будут следующие: – 119, 128, 137, 146 млн. руб.

В колонке «Чистый доход (результат)» необходимо рассчитать чистый доход проекта.

Чистый доход = Доходы – Инвестиции

Колонка «Накопленный кумулятивный доход» является инструментарием определения получения отдачи от инвестиционного проекта через определенный период. Расчетный период №1 равен значению Чистого дохода на первый период. Значения второго расчетного периода рассчитывается как сумма значения периода №2 из колонки «Чистый доход» и значения периода №1 из колонки «Накопленный кумулятивный доход». Значения третьего расчетного периода рассчитывается как сумма значения периода №3 из колонки «Чистый доход» и значения периода №2» из колонки «Накопленный кумулятивный доход». Остальные периоды рассчитываются аналогично.

				Таблица 1
Исходные данные проекта
№ расчетного периода (РП)	Инвестиции	Доходы	Чистый доход (результат)	Накопленный кумулятивный доход
Итого:
Формула:			"=Доходы-инвестиции

Расчет чистой текущей стоимости проекта (ЧДД)

Чистая текущая стоимость (NPV) - это разность между текущей стоимостью денежных поступлений по проекту или инвестиций и текущей стоимостью денежных выплат на получение инвестиций, либо на финансирование проекта, рассчитанная по фиксированной ставке дисконтирования.

Проекты, имеющие отрицательную величину NPV , инвестор отклоняет. При рассмотрении нескольких вариантов предпочтение отдается проекту с максимальной величиной данного показателя.

Положительная величина NPV показывает, насколько возрастет стоимость активов инвестора от реализации данного проекта. Поэтому предпочтение отдается проекту с наибольшей величиной чистой текущей стоимости доходов.

Величина NPV по проекту зависит не только от суммы затрат и распределения потока доходов во времени. На результаты существенно влияет применяемая аналитиками ставка дисконтирования.

В табл. 2, чтобы узнать ЧДД в колонках «Инвестиции» и «Доходы» применяется функция MS Excel – ЧПС.

ЧПС - возвращает величину чистой приведенной стоимости инвестиции, используя ставку дисконтирования, а также стоимости будущих выплат (отрицательные значения) и поступлений (положительные значения).

Рисунок 1

Рисунок 2

В появившемся окне «Мастер функций» в строчке «Категории» необходимо выбрать значение «Полный алфавитный перечень». В появившемся перечне находим функцию «ЧПС». После выделения функции нажимаем кнопку «ОК».

В окне «Аргументы функции» вводим данные из задачи. В поле «Ставка» вписываем значение нормы дисконта. В поле «Значение 1» вводится стоимость проекта. После выполненных действий нажимаем кнопку «ОК».

Рисунок 3

Аналогичным образом рассчитываются ЧПС в колонках «Доходы» и «ЧДД». Пример использование функции ЧПС в колонке «Доходы» приведен на рисунке 4. Для выделения значений более четырех применяется кнопка выбора диапазона, которая находится справа от поля ввода значения. С помощью этой кнопки выделяется диапазон значений, который имеет вид C4:C8 .

Рисунок 4

			Таблица 2
Чистая текущая стоимость проекта (ЧДД)
	Инвестиции	Доходы
Формула	"=ЧПС(0,1;290)	"=ЧПС(0,1;0;119;128;137;146)
Итого:

Расчет индекса доходности с дисконтированием (ИДД)

ИДД (табл. 3) рассчитывается, как деление доходов после дисконтирования на инвестиции после дисконтирования.

Индекс доходностиинвестиций (ИД) - отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной Индекс доходности (ИД) есть не что иное, как показатель рентабельности инвестиций деятельности.

Вычисление внутренней доходности ВСД

Одним из вариантов модификации понятия окупаемости заключается в суммировании всех дисконтированных денежных потоков (доходов от инвестиций) с последующим делением суммы на дисконтированный инвестиционный расход. Результатом является дисконтированный индекс.

В табл. 4 используется функция MS Excel – ВСД.

ВСД - возвращает внутреннюю ставку доходности для ряда потоков денежных средств, представленных их численными значениями. Эти денежные потоки не обязательно должны быть равными по величине, как в случае аннуитета. Однако они должны иметь место через равные промежутки времени, например, ежемесячно или ежегодно. Внутренняя ставка доходности - это процентная ставка, принимаемая для инвестиции, состоящей из платежей (отрицательные величины) и доходов (положительные величины), которые осуществляются в последовательные и одинаковые по продолжительности периоды.

Сделаем проверку ВСД. Формула приведена в строке «Формула проверки». Если ВСД вычислено правильно, то в строке «Проверка» должен получиться 0.

			Таблица 4
Вычисление внутренней доходности (ВСД)
	Инвестиции	Доходы
Формула			"=ВСД({-290;119;128;137;146})
Ответ
Проверка
Формула проверки	"=ЧПС(ВСД(-290:146);-290:146)

Вычисление срока окупаемости (Тok)

Формулы расчетов приведены в табл. 5.

В столбике «№ расчетного периода» для расчета срока окупаемости необходимо определить период, в котором «Накопленный (кумулятивный) доход» имеет последнее отрицательное значение. В табл.5 этот период равен 3.

Расчетный период №1 колонки «Накопленный (кумулятивный) дисконтированный доход» равен чистой текущей стоимости первого расчетного периода. Значения второго расчетного периода рассчитывается как сумма значения периода №2 из колонки «ЧДД» и значения периода №1 из колонки «Накопленный (кумулятивный) дисконтированный доход». Значения третьего расчетного периода рассчитывается как сумма значения периода №3 из колонки «ЧДД» и значения периода №2» из колонки «Накопленный (кумулятивный) дисконтированный доход». Остальные периоды рассчитываются аналогично.

Колонка «Дисконтированный доход» рассчитывается с применением функции ЧПС -. В первом расчетном периоде вычисления проводятся по формуле =ЧПС(0,1;0), где 0,1 – норма дисконта, 0 – доходы в первом периоде. Далее в формулу вставляется значение 0 между значением нормы дисконта и значением дохода во втором периоде (=ЧПС(0,1;0;119)). В следующем периоде дисконтированный доход рассчитывается с добавлением еще одного 0 и имеет вид =ЧПС(0,1;0;0;128). Остальные периоды рассчитываются аналогично.

Интерполяционная поправка рассчитывается с использованием функции MS Excel – ABC. Функция ABC - возвращает модуль (абсолютную величину) числа. Абсолютная величина числа - это число без знака.

Таблица 5

Вычисление срока окупаемости
№ расчетного периода (РП)	Инвестиции	Доходы	Инвестиции с учетом нормы дисконта	Дисконтированный доход		Накопленный (кумулятивный) дисконтированный доход	Интерполяционная поправка	Ток_DPP
Итого:
			"=ЧПС(0,1;(-290))	"=ЧПС(0,1;0) (доходы) (с последующем добавлением 0)	"=Инвестиции с учетом нормы дисконта+Дисконтированный доход по каждому периоду		"=ABS(-69,12)/(24,45+ABS(-69,12))

Отчет о денежных потоках составляется методом кумулятив­ного потока в случаях, когда необходимо отследить по времени процесс возврата заемных средств по проекту и выявить срок оку­паемости.

Денежный поток состоит из притока и оттока. Денежный поток проекта показывает денежные поступления (приток) и различные за­траты (отток) в зависимости от времени. Расчет ведется в течение всего принятого срока реализации проекта с разделением на намеченные (принятые при проектировании) периоды, исходя из шага проектиро­вания. На каждом шаге должны быть показаны все притоки денежных средств, то есть поступлений от всех источников; все оттоки денеж­ных средств, то есть платежи, затраты и т.д.; а также сальдо как результат по периоду, разность между притоком и оттоком.

Приток в таблице отчета о движении денежных средств на стадии создания хозяйствующего субъекта (инвестиционная фаза) представ­ляется обычно акционерным капиталом, сконцентрированным в тот или иной период времени, долгосрочными ссудами, привлеченными для реализации проекта с разбивкой по периодам. На стадии эксплуа­тации (эксплуатационная фаза) приток денежных средств характери­зуется поступлениями от реализации (продаж) продукции и услуг. В некоторых случаях, когда хозяйствующий субъект в ходе осуществления проекта приобретает ценные бумаги (например, акции других предприятий) в качестве источника поступлений денежных средств может выступать процент по ценным бумагам. Могут выступать в этом качестве также прочие доходы. Это поступления от продажи выбывающего из эксплуатации оборудования, а по завершении про­екта - ликвидационная стоимость всего имущества уже прекративше­го существование хозяйствующего субъекта.

При осуществлении проекта на действующем предприятии, где кроме выпуска новой продукции (оказания новых услуг), продолжа­ется ранее производившаяся хозяйственная деятельность, в поступ­ления от продаж могут и должны включаться доходы от всей ранее осуществлявшейся и продолжающейся хозяйственной деятельности. Таким образом, ранее осуществленные удачные проекты способст­вуют успеху и новых проектов.

В зависимости от целей финансовых расчетов по проекту можно провести их так, чтобы новый проект был отделен от иной проводи­мой субъектом хозяйствования деятельности. В этом случае опреде­ляется эффективность самого проекта вне связи с остальной деятель­ностью хозяйствующего субъекта - проектоустроителя. Как посту­пать, что считать - все это решает проектоустроитель.

Отток в таблице движения денежных средств в инвестиционной фазе представляется инвестициями в основной капитал, пред производственными расходами, уплачиваемым процентом по ссудам» инве­стициями в оборотный капитал (на прирост текущих активов). В экс­плуатационной фазе это может быть прирост текущих активов (оборотно­го капитала) в периоды, когда происходит достижение 100-процентного использования производственной мощности по проекту. По мере уве­личения объема выпуска продукции (услуг) потребность в оборотном капитале возрастает и это требует привлечения дополнительных фи­нансовых средств. Кроме того, отток представлен уплатой процентов по ссудам, эксплуатационными (включая и маркетинговые) издерж­ками, а также налогами, выплачиваемыми из прибыли. Эксплуатационные расходы содержат также налоги и отчисления, включаемые в себестоимость продукции и цену.

Особенности налогообложения в стране, где функционирует проектоустроитель (хозяйствующий субъект) могут накладывать свои требования к составу показателей таблицы отчета о движении денежных средств. Сложность системы налогообложения может заставить максимально освободить отчет о движении денежных средств от ряда частных потоков, которые рассматриваются в от­чете о прибылях и убытках. Это поступление денежных средств от реализации продукции (услуг), эксплуатационные (включая и маркетинговые) расходы, налоги. В результате в отчет о движении денежных средств переносится только чистая прибыль, остающая­ся после уплаты всех налогов и сборов.

Сальдо по каждому периоду представляет собой разность между суммой притоков и суммой оттоков денежных средств в течение конкретного периода. Иногда его называют чистым потоком ре­альных денег (чистым доходом). Сальдо может быть положитель­ным или отрицательным. Определение сальдо зависит от состава показателей притока и оттока денежных средств, но в любом слу­чае это разность сумм притока и оттока. Определение сальдо по каждому периоду позволяет найти кумулятивный чистый поток реальных денег (кумулятивный чистый доход) по прошествии ка­ждого периода, который также может быть положительным или отрицательным. В случае заимствования финансовых ресурсов на осуществление проекта кумулятивный чистый поток показывает в каждом периоде в начале сумму долга, а затем сумму свободных денежных средств, которые могут быть использованы на различные цели: выплату дивидендов, осуществление нового проекта (проектов) и т.д. Кумулятивный чистый поток реальных денег (ку­мулятивный чистый доход) формируется после исполнения хозяй­ствующим субъектом-проектоустроителем всех обязательств, в том числе и перед владельцами акций (им выплачиваются диви­денды), трудовым коллективом (рабочими, служащими, управлен­цами по трудовым договорам) путем выплаты премий и поощре­ний за успешную работу, не говоря уже о ссудодателях.

Таблица отчета о движении денежных средств может содержать сведения о всех этих выплатах, если это недоделано в отчете о прибылях и убытках, а иногда они могут быть вновь показаны в данном отчете.

Кумулятивный чистый доход в отчете о движении денежных средств показывает, какой суммой свободных денежных средств бу­дет обладать проектоустроитель по окончании каждого из намечен­ных временных периодов. В первые периоды значение-кумулятивно­го чистого дохода будет отрицательным. Это период создания хозяй­ствующего субъекта (строительство), то есть инвестиционная фаза.

Затем уже в эксплуатационной фазе отрицательные значения кумулятивного чистого дохода постепенно уменьшаются и в периоде, когда значение кумулятивного чистого дохода оказывается равным нулю, происходит полный возврат заимствованных средств и заканчивается уплата процентов по ссуде. Этим в таблице отчета о движении де­нежных средств находится срок окупаемости (период окупаемости) заимствованных средств.

В сумме денежных средств, направляемых на погашение долга, могут быть использованы также и амортизационные отчисления. Дело в том, что начисленная амортизация никуда не перечисляет­ся, а остается у хозяйствующего субъекта-проектоустроителя. Что­бы учесть амортизационные отчисления, необходимо амортизацию из калькуляции текущих затрат (себестоимости) перенести отдель­ной строкой в отчет о движении денежных средств. Пункт (строка или столбец в таблице) «Эксплуатационные издержки» будет в этом случае содержать еще дополнительную строку (столбец) - «в том числе амортизационные отчисления». Решение об использова­нии амортизационных отчислений для погашения задолженности принимает проектоустроитель по согласованию с акционерами (если они есть).

В рыночной экономике очень важным является не только факт получения денежных средств, но и сроки, момент их получения. Особенно это важно в условиях инфляции. Но не только инфляция заставляет об­ращать внимание на время получения или расходования денежных средств. Обладание определенными финансовыми ресурсами позволяет организовать их эффективное использование путем вложения в высоко­доходные мероприятия. В связи с этим получение тех или иных денеж­ных средств позже, а не раньше лишает обладателя такой возможности. Поэтому в бизнесе необходимо учитывать неравноценность разно­временных как затрат, так и результатов. Поэтому любая сумма де­нежных средств сегодня значит больше, чем такая же сумма через год, да и через любой, даже небольшой, период времени.

В связи с этим простое суммирование как затрат, так и результа­тов, полученных в разные периоды времени не дает правильного представления об их значимости, ценности. Для того чтобы сделать процесс суммирования информативным, необходимо величины де­нежного потока, образующиеся в разное время, привести к сопостав­ленному виду, т.е. к единому моменту времени.

В СССР не делали различия, в какое время и как поступают и расходуются деньги, придавалось значение только их суммам. При оценке проектов все платежи и поступления приводятся к одному периоду - началу работы над проектом. Приведение денежных средств к одному периоду осуществляется с помощью дисконтиро­вания. Основная посылка, которая положена в основу понятия дис­контирования потока реальных денег, состоит в том, что деньги имеют временную цену, т.е. «время - деньги». Определенная сумма де­нег, имеющаяся в наличии в настоящее время, обладает большей ценностью, чем та же сумма в будущем (с позиции сегодняшнего дня). Чем дальше период реального обладания этой суммой, тем меньше ее ценность.

Таким образом, в отчет о денежных потоках включаются дополнительные строки/столбцы: «Чистый дисконтированный доход» по каждому периоду и «Кумулятивный чистый дисконтированный до­ход» также по каждому из рассматриваемых периодов. По последне­му показателю находится срок окупаемости средств, вложенных в проект, его реализуемость, эффективность и приемлемость.

Состав показателей при реализации полного варианта потока финансовых ресурсов может быть следующим:

А. Притоки денежных средств:

1. Поступления от продаж (реализации продукции и услуг),

2. Доходы (проценты) по ценным бумагам,

3. Прочие доходы.

В. Оттоки денежных средств:

1. Инвестиции,

2. Проценты по ссудам,

3. Эксплуатационные и маркетинговые издержки,

3.1. В т.ч. амортизационные отчисления,

3.2. В т.ч. налоги, включенные в издержки,

4. Налоги с продаж,

5. Налоги с прибыли,

6. Дивиденды,

7. Премирование персонала из прибыли,

8. Рефинансирование,

9. Погашение ссуд.

С. Излишек (недостаток) - чистый доход.

D. Кумулятивный излишек - кумулятивный чистый доход.

E. Дисконтированный чистый доход.

F.Кумулятивный дисконтированный чистый доход.

Однако такое полное отражение всех потоков денежных средств во многом дублирует показатели, помещенные в отчет о прибылях и убытках, и уводит от главной цели и задачи отчета о движении де­нежных средств. Поэтому для практических целей определения эф­фективности проекта и срока окупаемости вложенных в него средств может применяться и другой менее подробный состав показателей, не претендующий на полное отражение всех потоков финансовых ре­сурсов по проекту, но четко показывающий эффективность проекта и срок окупаемости финансовых вложений в него.

В этом случае состав показателей следующий:

A. Притоки денежных средств:

1. Чистая прибыль, направляемая на погашение ссуд и процентов по ним (это итог отчета о прибылях и убытках),

2. Прочие доходы (если они имеются).

B. Оттоки денежных средств:

1. Инвестиции в основной и оборотный капитал, произведенные за счет долгосрочных и краткосрочных ссуд,

2. Проценты по ссудам.

C. Результирующие показатели:

1. Чистый доход (долг),

2. Дисконтированный чистый доход,

3. Кумулятивный чистый дисконтированный доход.

Специфика проекта, особенности его разбиения на периоды могут потребовать дополнительных показателей в таблицу с отчетом о движении денежных средств (cash flow).

Метод кумулятивного построения – это способ расчета ставки дисконтирования и показателя капитализации. Применяется для оценки нормы доходности различных видов активов (машин, оборудования, недвижимости, нематериальных активов).

Метод кумулятивного построения используется также для расчета коэффициента капитализации. Так как показатель капитализации получается как разница между ставкой дисконтирования и средними долгосрочными темпами роста доходности бизнеса / недвижимости.

Сравнение методов расчета ставки дисконтирования и их применимость

Чтобы лучше понять метод кумулятивного построения для расчета ставки дисконтирования необходимо понимать какое место занимает данный подход среди других методов оценки нормы доходности и для каких целей он применим, а для каких нет. В таблице ниже приведены существующие модели и методы оценки ставки дисконтирования ⇓.

Метод оценки ставки дисконтирования	Применение	Преимущества	Недостатки
Модель оценки капитальных активов САРМ () и ее модификации (модели: MCAPM , Е.Фамы и К.Френча, М. Кархарта )	Используется для оценки крупных компаний имеющих акции на фондовом рынке	Основывается на ключевом принципе связи доходности и риска, позволяет точно оценить норму прибыли компании (будущую доходность)	Во внимание в модели включается только рыночный риск Метод не учитывает влияние налогов Плохо применим для российского фондового, т.к. для рынка характерна низкая ликвидность торгов
Модель дивидендов постоянного роста ( )	Применение для оценки крупных компаний имеющих эмиссию обыкновенных акций на фондовом рынке и выплачивающие дивиденды	Позволяет точно оценить будущую норму доходности компании на основе дивидендного дохода	Плохо подходит для оценки российских компаний, т.к. мало компаний выплачивает дивиденды либо выплаты неравномерны
Средневзвешенная стоимость капитала ()	Применяется для оценки крупных компаний (привлекающих дополнительное финансирование) и инвестиционных проектов	Позволяет оценить норму доходности как собственного, так и заемного капитала	Доходность собственного капитала рассчитывается по моделям CAPM, Гордона, показателей рентабельности, кумулятивный способ и имеет их недостатки
Оценка на основе рентабельности капитала (показатели: , , ROACE )	Применяется для оценки нормы доходности компаний, НЕ имеющих выпуски акций на фондовом рынке или компаний с видом деятельности: ЗАО, ООО, ТОО	Позволяет оценить любые компании, которые имеют финансовую отчетность	Позволяет оценить текущую прибыльность капитала компании, а не будущую (прогнозную) норму доходности
Кумулятивный метод	Используется для оценки степени капитализации недвижимости; инвестиционных проектов, компаний, стартапов	Позволяет комплексно оценить риски влияющие на доходность бизнеса / инвестиционного проекта или недвижимости Подходит для оценки нормы доходности стартапов, которые еще не имеют финансовых показателей	Оценка носит субъективный характер

Формула расчета кумулятивного метода

Для расчета ставки дисконтирования по кумулятивному методу необходимо рассчитать безрисковую процентную ставку, премию за риск (степень влияния различных рисков) и провести корректировку на инфляцию.

r – ставка дисконтирования;

r f – безрисковая процентная ставка;

r p – премия за риски компании;

r p – премия за страновой риск (используется для оценки и сравнения международных компаний );

I – процент инфляции (корректировка на рост потребительских цен).

Рассмотрим более подробно, как можно рассчитать все элементы формулы.

Расчет безрисковой процентной ставки

Можно выделит следующие способы расчета безрисковой процентной ставки:

• Оценка доходности на основе доходности государственных ценных бумаг (ГКО, ОФЗ). Так как данные ценные бумаги выпускает Министерство финансов, то они имеют максимальный кредитный рейтинг надежности. Размер доходности можно посмотреть на официальном сайта ЦБ РФ. Следует заметить, что абсолютной надежности не обладает ни один из финансовых инструментов.
• Оценка безрисковой доходности на основе доходности по наиболее надежным банковским вкладам. Один из самых надежных банков – Сбербанк (международный кредитный рейтинг Moody’s: Ваа3 и Fitch BBB-). Рейтинг имеет умеренные кредитные риски и рассматривается для долгосрочных вложений. Доходность по вкладам Сбербанка составляет на текущим момент 5,59%.

Расчет премии за риск

Если мы рассматриваем проекты внутри страны, то можно исключить из рассмотрения страновой риск, т.к. данный риск присущ будет всем компаниям. Расчет премии за риск будет осуществляться с помощью метода кумулятивного построения, где необходимо выделить все возможные риски, влияющие на доходность компании. В таблице ниже рассмотрены основные факторы риска, которые используются для оценки ставки дисконтирования ⇓.

Так как метод экспертный, то факторы риска определяются экспертно. Как правило, выделяют 5-7 наиболее значимых рисков.

Данные 6 факторов были выделены как области, максимально сильно оказывающие влияние на устойчивое развитие компании и его доходность. Так «ключевая фигура и глубина управления» характеризует прозрачность менеджмента и распределенность в принятии решений советом директоров компании. Размер предприятия и конкуренция на рынке отражает уровень конкурентности на рынке, количество и размер крупных игроков данной отрасли. Финансовый анализ компании может быть проведен по финансовой отчетности и оценке коэффициентов: ликвидности, рентабельности, оборачиваемости и финансовой устойчивости. Если наблюдаются отклонения от нормативных значений, либо какой то из коэффициентов сильно завышен / занижен, то можно сделать вывод о неудовлетворительном финансовом состоянии (см. → ). Товарная и территориальная диверсификация показывает уровень распределения риска в производстве товара на основе широты ассортимента. Широкий ассортимент позволяет крупным компаниям быть более устойчивыми. Диверсификация клиентуры оценивает уровень спроса на товары и услуги компании и объем рынка потребления. Прибыль отражает итоговый результат деятельности компании, результативность управленческих и технологических решений выраженных в финансовом эквиваленте. Оценка динамики и волатильности прибыли показывает возможность предприятия реинвестировать в развитие основных фондов, создание нематериальных активов повышение квалификации персонала и т.д. Интервал оценки для каждого фактора риска составляет 5%. Данное значение было выбрано экспертно и субъективно. На следующем этапе необходимо будет оценить каждый из факторов риска.

Пример проведения оценки кумулятивным методом

Пример расчетов по оценке ставки дисконтирования проведем для отечественной компании ПАО «КАМАЗ». Более подробно изучить политику и финансовые показатели можно с публичных отчетов предприятия на его официальном сайте. В таблице ниже рассмотрена оценка рисков предприятия ⇓.

Безрисковая ставка была взята как доходность облигаций федерального займа (ОФЗ) с официального сайта ЦБ РФ (см. → изменение доходности ОФЗ) . Суммарная премия за риск составила 18%.

Следующим этапом необходимо рассчитать коэффициент инфляции, который показывает изменение стоимости на потребительские товары. Для расчета используются данные Федеральной службой государственной статистики. За 2016 год коэффициент инфляции составил 5,38%.

В итоге ставка дисконтирования по методу составит = 18% + 5,38% = 23,38%

Оценка международных компаний методом кумулятивного построения

Если компания будет сравниваться на глобальном рынке, то необходимо рассчитать значение странового риска. Страновой риск – отражает платежеспособность национальной экономики в целом. Одним из самых простых способов его оценки будет использование международных страновых кредитных рейтингов (S&P, Moody’s или Fitch). На рисунке ниже представлены значения страновых рисков для международных кредитных рейтингов, данные были получены с официального сайта Moody’s ↓.

Рейтинг страны	Страновой риск, %	Пояснение
ААА	0,2	Верхний инвестиционный класс
АА	0.75
А	1.25
ВВВ+	1.5	Нижний инвестиционный класс
ВВВ	2
ВВВ-	2.5
ВВ+	3	Уровень риска не платежеспособности высок
ВВ	3.5
ВВ-	4
В	5

На текущий момент кредитный рейтинг Moody’s → Ba1 , S&P → BB+, что показывает высокие страновые риски для международных инвесторов, и которые необходимо учитывать при расчете ставки дисконтирования. Так для предприятия ПАО «КАМАЗ» ставка дисконтирования составит с учетом странового риска 26,38%.

Резюме

Метод кумулятивного построения ставки дисконтирования применяется для расчета ставки дисконтирования и коэффициента капитализации как производного. Применение метода учитывает трудноформализованные риски компании, тем самым повысить точность оценки нормы доходности. Несмотря на это, применение экспертных методов вносит в оценку долю субъективизма. Выходом из этого является применение группы экспертов, где их оценки могут усредняться или быть присвоен вес оценки для каждого участника.

Сухотеплый В.Т.

Днепропетровский национальный университет

КУМУЛЯТИВНАЯ ДОХОДНОСТЬ АКТИВОВ И КАПИТАЛА

КАК ПАРАМЕТР ОПИСАНИЯ СТРУКТУРЫ ОТРАСЛИ И ЕЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ

Доходность активов (ROA ) и капитала (ROE )широко используются при анализе эффективности деятельности хозяйственных единиц, в т.ч. и банков . Если указанные показатели для банков Украины построить по состоянию на 01.01.06, то, в силу большого разброса значений ROA , уровень активов банка, при которых доходность последнего будет максимальной, можно определить только приближенно (см. рисунок ниже).

Последнее обстоятельство затрудняет определение размера оптимальной фирмы в отрасли и, следовательно, построение модели отрасли с минимальным количеством фирм . Кроме того, поскольку в любой отрасли существуют фирмы с активами, как большими, так и меньшими активов обеспечивающих максимальное значение ROA , то практический интерес представляет ответ на вопрос: сколько фирм с меньшей доходностью активов еще может быть в отрасли, чтобы ее общие показатели оставались достаточно высокими? Применительно к банковской сфере вопрос может быть сформулирован еще более конкретно: банки с каким капиталом, или с какими активами, являются наиболее подходящими кандидатами на слияния и поглощения?

Для ответа на эти вопросы автор предлагает в дополнение к ROA и ROE , характеризующих отдельные фирмы, ввести показатели кумулятивной доходности активов отрасли (Cumulative Return on Industry Assets - С ROIA ) и кумулятивной доходности капитала отрасли (Cumulative Return on Industry Equity - С ROIE ), определяемые следующим образом:

1. Доходность активов (капитала) фирмы с максимальными активами (капиталом) является отправным параметром.

2. Суммарная доходность активов (капитала) подотрасли из двух, трех, четырех и т.д.крупнейших фирмотрасли по мере последовательного присоединения фирм со все уменьшающимися активами (капиталом) последовательно характеризует кумулятивную доходность активов (капитала) подотрасли из двух, трех, четырех и т.д. фирм, включая последнюю.

Построенные в соответствии с приведенным определением графики С ROIA и С ROIE для банков Украины на 01.01.06 даны ниже на рисунках.

На приведенных рисунках показаны параметры только для 70 крупнейших банков (из 163), поскольку присутствие остальных качественно не влияет на характер изменения С ROIA и С ROIE . Как видно из этих рисунков, подотрасль с примерно 50 крупнейшими банками демонстрирует максимально возможные в нынешних условиях значения С ROIA и С ROIE и дальнейшее подсоединение мелких банков к группе лидеров приводит к тому, что доходность активов и капитала банковской системы как целого понижается.

Максимальная эффективность отдельно взятого банка по состоянию на 01.01.06 имеет место при активах банка равных примерно 1,5 млрд. грн. и/или собственном капитале равном примерно 200 млн. гривен . При присоединении к группе лидеров банков с активами менее 600 млн. грн. и/или с капиталом менее 100 млн. грн. С ROIA и С ROIE отрасли начинают существенно понижаться и, как оказалось, суммарные активы мелких банков, вызывающих такое понижение по состоянию на 01.01.06, составляют около 29,6 млрд. грн. Как следствие, при ныне существующей структуре затрат вполне возможно преобразовать около 100 мелких банков с указанными суммарными активами примерно в 20 средних банков с активами, которые обеспечили бы максимальную доходность отрасли. В итоге, в реформированной банковской системе Украины осталось бы 65-70 эффективно работающих банков.

Литература:

1. Аналіз банківської діяльності: Підручник / А. М. Герасимович, М. Д. Алексеєнко , І. М. Парасій-Вергуненко та ін.: За ред. А. М. Герасимовича. – К.: КНЕУ, 2003. –С.371.

2. В. Т. Сухотеплый. Величина средних затрат банка и оптимальная структура банковского сектора / Матеріали десятої міжнародної науково-практичної конференції «Ф інанси України», м. Дніпропетровськ, 12-13 травня 2006 р., с. 107.

Результаты поиска

Нашлось результатов: 20 (0,38 сек )

Свободный доступ

Ограниченный доступ

Уточняется продление лицензии

1

Управление требованиями - один из важнейших этапов процесса разработки программного обеспечения (ПО). Поставленная авторами задача заключается в максимизации прибыли, получаемой от реализации проекта по созданию программного продукта. В статье рассматриваются инструменты и методы, разработанные для решения данной задачи

2

Редакция журнала «Управление автобизнесом» всегда на острие экономической ситуации. Мы постоянно проводим встречи и беседы с экспертами автомобильной индустрии. В стартовом номере 2016 года мы просто не можем не уделить внимание ситуации в дилерской среде. О том, какие перспективы ждут продавцов новых автомобилей, мы поговорили с представителями крупных холдингов. Помимо прочего, эксперты затронули тему услуг, продвижение которых окажется актуальным в текущем году и ряд изменений, которые должны произойти в жизни персонала ДЦ. А это - введение новых обучающих программ для специалистов, замена сервисного оборудования, разработка систем мотивации

3

№1 [Прикладная информатика / Journal of Applied Informatics, 2012]

Журнал «Прикладная информатика» является преемником одноименного сборника, выпускавшегося с 1981 года издательством «Финансы и статистика». Освещает современные тенденции в развитии прикладной информатики. Большая часть материалов посвящена прикладным вопросам: применению информационных технологий в таких областях как электронный маркетинг и коммерция, подготовка IT-специалистов, информационные системы, математическое и компьютерное моделирование, информационная безопасность. Журнал с 2006 года входит в состав учредителей ряда международных и всероссийских конференций, а также оказывает оргкомитетам информационную поддержку в проведении таких мероприятий. Издание включено в Перечень ВАК Минобрнауки РФ.

Докажем, что, меняя порядок реализации требований, можно увеличить кумулятивный доход ПО. Порядок, при котором достигается максимальный кумулятивный доход , назовем порядком максимального дохода.

Предпросмотр: Прикладная информатика Journal of Applied Informatics №1 2012.pdf (0,2 Мб)

4

Экономический анализ практикум

Изд-во Липецкого государственного технического университета

Практикум соответствует федеральному государственному стандарту дисциплины «Анализ хозяйственной деятельности» направлений бакалаврской подготовки 38.02.01 «Экономика» и 38.02.02 «Менеджмент». Содержит план и краткое изложение методических аспектов изучения каждой темы, примеры и алгоритмы решения задач, а также тесты и задачи для проведения самоконтроля.

Лет, за которые кумулятивный доход от инвестиций будет равен дисконтированной сумме прибыли; г) число лет, за которые кумулятивный дисконтированный доход от инвестиций будет равен начальной сумме инвестиций. Пример решения задач Имеются...

5

Экономический анализ учебник

М.: ЮНИТИ-ДАНА

8. Срок окупаемости проекта можно определить как: а) отношение суммы инвестиций к среднегодовой прибыли; б) число лет, за которые кумулятивный доход от инвестиций будет равен начальной сумме инвестиций; 13.

Предпросмотр: Экономический анализ. 3-е изд., перераб. и доп. Учеб. пособие. Гриф Минобрнауки РФ. Гриф УМЦ Профессиональный учебник..pdf (0,3 Мб)

6

Экономический анализ. Контрольно-тестирующий комплекс учеб. ...

М.: ЮНИТИ-ДАНА

Контрольно-тестирующий комплекс дополняет учебное пособие «Экономический анализ». В нем представлены практические материалы по всем аспектам экономического анализа хозяйственной деятельности предприятия, рассмотренным в учебном пособии «Экономический анализ». Приведены примеры расчетов с использованием методов, приемов и способов экономического анализа. Пособие содержит исходные данные для множества вариантов расчетов, в каждой главе - списки рекомендуемой литературы, вопросы для самопроверки, тесты, задачи и рекомендуемые темы научно-исследовательских работ.

8. Срок окупаемости проекта можно определить как: а) отношение суммы инвестиций к среднегодовой прибыли; б) число лет, за которые кумулятивный доход от инвестиций будет равен начальной сумме инвестиций; в) число лет, за которые кумулятивный доход ...

Предпросмотр: Экономический анализ. Контрольно-тестирующий комплекс. Учебное пособие. Гриф УМЦ Профессиональный учебник.pdf (0,2 Мб)

7

Предмет. Обеспечение конкурентоспособности и экономической эффективности предприятий российской промышленности обусловливает необходимость совершенствования и поиска новых форм и методов управления всеми сферами их функционирования. Одним из важнейших направлений решения поставленных задач является развитие результативной инновационной деятельности промышленных предприятий. В статье проведен анализ современного состояния инновационно-инвестиционной деятельности в сельскохозяйственном машиностроении и предложены математические модели управления инвестициями. Рассмотрены факторы, способствующие развитию сектора сельскохозяйственного машиностроения и ограничивающие его. Цели. Исследование динамики инновационных процессов в сельскохозяйственном машиностроении России на основе анализа математических моделей взаимосвязей соответствующих показателей, включающих доходность инвестиционных проектов, направленных на инновации. Методология. Для построения математических моделей и получения количественных выводов использовались методы системного анализа, эконометрики и математического анализа. Информационной базой для разработки математико-статистических моделей послужили соответствующие статистические данные Федеральной службы государственной статистики за 2002–2014 гг. Многопараметрические расчеты и построение графиков проводились с использованием пакета прикладных программ MathCad 15. Результаты. Представлены полиномиальные модели трендов показателей инновационной активности предприятий, и проведен их сравнительный анализ. Сформулированы и проанализированы стадии жизненного цикла инновационного продукта предприятий сельскохозяйственного машиностроения. Предложена методика оценки времени окупаемости инвестиционного проекта с учетом величины затрат каждого этапа проекта. Выводы. Проведенные исследования показали, что основным фактором повышения эффективности инновационной деятельности предприятий сельскохозяйственного машиностроения является уменьшение времени погашения инвестиций за счет получаемого дохода от инноваций. Предложен расчетно-графический метод оценки распределения инвестиций во времени, позволяющий определить момент возврата суммарного объема инвестиций в инновационный проект.

8

Экономика промышленности строительных материалов конспект...

В конспекте лекций рассмотрены общие закономерности и приоритетные направления развития производства строительных материалов и конструкций на основе перевода отрасли на выпуск конкурентоспособной продукции и использования передовых достижений науки, техники и организации производства. Раскрываются экономические основы функционирования предприятий в условиях рынка, ресурсы предприятий и показатели их использования, рассматривается инвестиционная деятельность предприятия, внутрифирменное планирование, анализируются экономические показатели деятельности предприятия.

Од  _ за (9.7) При неравномерном поступлении денежных доходов (прибыли) по годам срок окупаемости равен периоду времени - числу лет, за который суммарные чистые денежные поступления (кумулятивный доход ) превысят общую сумму инвестиций.

Предпросмотр: Экономика промышленности строительных материалов.pdf (0,2 Мб)

9

№2 [Экономический анализ: теория и практика, 2016]

Главная задача журнала - публикация теоретических и научно-практических статей, соответствующих тематической направленности журнала, создание на страницах журнала и поддержание на высоком научном уровне информационного поля для диалога, дискуссий, выявления новых научных точек зрения, способствующих развитию экономической науки.

Времени t2 начинается рост, определяемая суммарным объемом прибыли, с момента возврата инвестиций имеет знак «плюс». = 13,713 методом итераций, в котором суммарные чистые денежные поступления (кумулятивный доход ) будут равны величине инвестиций.

Предпросмотр: Экономический анализ теория и практика №2 2016.pdf (29,0 Мб)

10

№5 [ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ. ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ, 2015]

Единственный в России научно-аналитический и практический журнал по вопросам валютного регулирования и валютного контроля для руководителей внешнеэкономических служб предприятий, банковских работников, финансистов, валютных трейдеров, специалистов аудиторских, консалтинговых, кредитных и инвестиционных организаций. В каждом номере журнала - анализ рынков; практика управления рисками; оптимизация расчетов и платежей; организация движения капитала; прогнозы и советы аналитиков; рейтинги финансовых организаций. Ведущие эксперты дают рекомендации по оптимизации международных расчетов, повышению эффективности организации валютного контроля в коммерческих банках, операций «trade finance», по применению современных форм финансирования ВЭД. Журнал - настоящая энциклопедия трейдинга. Журнал - настоящая энциклопедия трейдинга - анализирует динамику котировок на мировых и национальных валютных рынках, рассматривает проблемы влияния валютных ограничений на валютный курс, состояние платежного баланса, новое в законодательстве относительно правил вывоза валютных средств через границу.

«К 2020 году кумулятивный доход предприятий цифровой долины составит 60 млрд рублей, будет создано 17 тыс. высококвалифицированных рабочих мест, – отметил Бабаян. – Это будет иметь эффект по всей России, Крым станет точкой роста».

11

М.: ИТК "Дашков и К"

В учебном пособии рассматриваются содержание и основные вопросы менеджмента инноваций: инновационность как черта, имманентно присущая любому предпринимательству, интеллектуальная собственность, государственное регулирование инновационной деятельности, инновационные риски, управленческие и социальные аспекты инновационного предпринимательства.

Предпросмотр: Инновационный менеджмент Учебное пособие, 3-е изд..pdf (0,2 Мб)

12

Всё о распределении активов

М.: Манн, Иванов и Фербер

О том, как воплотить в жизнь эффективную стратегию распределения активов, диверсифицировать свои инвестиции с помощью акций, облигаций, вложений в недвижимость и других классов ценных бумаг, своевременно изменить распределение активов и зафиксировать прибыль.

Инвесторов могут смущать разные непонятные слова, например: ФРС США, хедж-фонды, трежерис, кумулятивный доход и т. п. Ричард Ферри нам доказывает, насколько все на самом деле просто.

Предпросмотр: Всё о распределении активов.pdf (0,1 Мб)

13

Инновационный менеджмент учеб. пособие

М.: ФЛИНТА

В пособии рассматриваются основные подходы к управлению инновационными процессами, включающими создание, освоение и распространение нововведений как возможных факторов развития рыночной экономики. Описана сущность инновационного менеджмента и дана характеристика всех его этапов, начиная от процедур маркетинга, составления бизнес-плана до управления жизненным циклом инновационных проектов на примере их реализации в машиностроении. Даны характеристики современных приемов инновационного менеджмента и приведены сведения о наиболее эффективных организационных структурах инновационной деятельности.

Если денежные доходы (прибыль) поступают по годам неравномерно, то срок окупаемости равен периоду времени (числу лет), за который суммарные чистые денежные поступления (кумулятивный доход ) превысят величину инвестиций.

Предпросмотр: Инновационный менеджмент.pdf (0,8 Мб)

14

№1(31) [УПРАВЛЕНИЕ автобизнесом, 2016]

Основное внимание редакция уделяет практическим аспектам ведения бизнеса в России. Один из главных принципов издания - привлечение к обсуждению экспертов и консультантов, создание единой площадки для общения профессионалов.

Клиентам в виде скидок, рассчитывая на поддержку производителей в виде бонусов и на кумулятивный доход от опциона, продажи финансовых услуг, страхования. Дилеры будут продолжать зарабатывать на подержанных автомобилях. Их доля продолжает расти.

Предпросмотр: УПРАВЛЕНИЕ автобизнесом №1(31) 2016.pdf (0,2 Мб)

15

Экономический анализ учеб. пособие

М.: ЮНИТИ-ДАНА

Представлены теоретические и практические материалы по всем аспектам экономического анализа хозяйственной деятельности предприятия. Подробно на конкретных примерах рассматриваются вопросы анализа основных и оборотных средств предприятия жизненного цикла, систем материальных, трудовых и финансовых ресурсов. Анализируется управление объемами производства и продаж. Особое внимание уделяется анализу финансового состояния организаций, анализу инвестиционной деятельности. Дается обобщающая комплексная оценка деятельности организации.