Кто выступает лидерами экспорта капитала. «Большая тройка» США - КНР - Гонконг

Откуда и куда перетекал капитал в XIX–XX веках? Какую роль сыграли эти потоки в некоторых событиях, от которых пепел истории в основном оставил в массовом восприятии лишь верхушки, надежно прикрыв основания?

Благодаря работе Мориса Обстфельда и Мэтью Джонса (Matthew T. Jones, Maurice Obstfeld. Saving, Investment, and Gold: A Reassessment of Historical Current Account Data) такая возможность у нас есть. Авторы свели в более или менее упорядоченный массив разбросанные по бесчисленным источникам обрывочные данные о платежных балансах, накоплении капитала и золотого запаса в 13 странах, включая Россию, с середины XIX века.

Откуда и куда?

Во второй половине позапрошлого века капитал перемещался из развитых стран (Англия, Франция, в меньшей степени Германия) на «развивающиеся рынки» того времени - в США, Канаду и начиная с конца 1880-х в Россию. Крупнейшим экспортером капитала была тогдашняя «мировая фабрика» - Великобритания.

За период после банковской паники 1866 года и до начала Первой мировой войны чистый отток английского капитала составлял в среднем 4,6% ВВП в год. К началу войны накопленные чистые международные активы Соединенного Королевства приблизились к 200% ВВП.

Местом, куда «бежал» английский капитал, были в первую очередь США. А ближе к началу ХХ века, по мере того как США становились сначала капиталодостаточными, а потом и капиталоизбыточными, - Канада. Развитие инфраструктуры этих стран, прежде всего железных дорог, в значительной мере базировалось на притоке капитала. Так, в 1870–1914 годах среднегодовой приток капитала в Канаду составлял 7,4% ВВП, а объем накопленных иностранных инвестиций в 1913 году достиг 146%.

В конце XIX - начале XX века страной с резко отрицательным текущим счетом платежного баланса, финансируемым притоком иностранного капитала, становится также Россия. Это, во-первых, дает бурный рост промышленности в 1900-х и 1910-х годах (с перерывом на длительную паузу, почти стагнацию в 1900–1907 годах), а во-вторых, превращает страну в крупнейшего международного заемщика. Основной кредитор - Франция, возродившаяся в качестве экспортера капитала с начала 1880-х. История франко-русского сближения, закончившаяся в 1918 году дефолтом советского правительства по долгам России, слишком известна, чтобы пересказывать ее тут. Этот дефолт надолго, фактически вплоть до Горбачева, выключил страну из международных рынков капитала (так что советскую индустриализацию пришлось финансировать распродажей церковных и культурных ценностей, а также выкачиванием «золотого запаса» из населения через Торгсин).

Начинался же выход России на мировые рынки капитала символическим актом привязки полуимпериала и империала (золотых монет нарицательной стоимостью 5 и 10 рублей) александровской чеканки (1886) к золотому содержанию наполеондора и двойного наполеондора (20 и 40 франков соответственно). А с принятием золотого стандарта в 1897 году и установлением курса рубля в две трети от прежнего номинала (так что николаевский империал и полуимпериал того

В целом капитал можно разделить на реальный и денежный.

Реальный капитал – это, прежде всего, средства производства и товарные запасы. Сегодня мы будем говорить о денежном капитале, который представляет из себя финансовые ресурсы или активы.

Основными участниками международной миграции капитала являются частные компании, государственные учреждения и международные финансовые организации.

Капитал вывозится в форме:

1) прямых инвестиций в промышленные, торговые и другие пред­приятия;

2) портфельных инвестиций (в иностранные облигации, акции, ценные бумаги);

3) среднесрочных и долгосрочных международных кредитов (или займов) ссудного капитала государствам, промышленным и торговым корпорациям, банкам и другим финансовым учреждениям;

4) экономической помощи - бесплатно и в виде льготных креди­тов (беспроцентных, низкопроцентных).

К прямым инвестициям относят те капиталовложения, которые преследует цель установления контроля и участия в управлении компанией в стране, принимающей капитал.

Основными формами прямых инвестиций являются: открытие за рубежом предприятий, в том числе создание дочерних компаний или открытие филиалов; создание совместных предприятий на контракт­ной основе; совместные разработки природных ресурсов; покупка или захват («приватизация») предприятий страны, принимающей иностранный капитал.

Портфельные инвестиции - это акции, облигации, иные формы капиталовложений, не дающие возможности непосредственного кон­троля над деятельностью зарубежного предприятия. Инвесторы могут получить прибыль лишь в соответствии с установленными правилами о ценных бумагах.

Портфельные инвестиции - важный источник привлечения ино­странного капитала для финансирования облигационных займов, вы­пускаемых крупнейшими корпорациями, центральными (государственными) и частными банками. Посредниками в осуществлении зарубежных портфельных инвестиций выступают, как правило, круп­ные инвестиционные банки.

«различие между пря­мым и портфельным (непрямым) инвестированием сводится, преж­де всего, к проблеме контроля над фирмой, куда вкладывается капитал»

Прямые инвестиции составляют основу господства международ­ных корпораций на мировом рынке. Ведущую роль в области прямых инвестиций игра­ют основные развитые страны. Располагая примерно 4/5 ежегодного потока прямых инвестиций, они одновременно являются крупней­шими импортерами и экспортерами капитала.

Крупнейшими чистыми (нетто) донорами капитала в мировой классификации в первой половине 90-х гг. являлись Япония (53%), Швейцария и Тайвань. А наиболее крупными заемщиками - США (27%), Великобритания, Мексика и Саудовская Аравия.

Играя в целом стимулирующую роль в развитии мировой эконо­мики, международное движение капитала вызывает различные пос­ледствия для стран - экспортеров и импортеров капитала.

К числу отрицательных последствий для стран, экспортирующих капитал, можно отнести следующие:

Вывоз капитала за рубеж без адекватного привлечения ино­странных инвестиций ведет к замедлению экономического развития вывозящих стран;

Вывоз капитала отрицательно сказывается на уровне занятости в стране-экспортере;

Перемещение капитала за границу неблагоприятно сказывается на платежном балансе страны.

Для стран, ввозящих капитал, положительные последствия могут быть следующими:

Регулируемый импорт капитала способствует экономическому росту страны - реципиента капитала;

Привлекаемый капитал создает новые рабочие места;

Иностранный капитал приносит новые технологии, эффектив­ный менеджмент способствует ускорению в стране НТП;

Приток капитала способствует улучшению платежного баланса страны-реципиента.

В свою очередь, имеются и отрицательные последствия привлече­ния иностранного капитала:

Приток иностранного капитала, «подменяя» местный капитал либо пользуясь его бездействием, вытесняет его из прибыльных от­раслей. В результате при определенных условиях это может привести к однобокости развития страны и угрозе ее экономической безопас­ности;

Импорт капитала часто связывается с проталкиванием на рынок страны-реципиента товаров, уже прошедших свой жизненный цикл, а также снятых с производства в результате выявленных недоброкаче­ственных свойств;

Импорт ссудного капитала ведет к увеличению внешней задол­женности страны;

В результате финансовых кризисов и резкого оттока с фондовых рынков спекулятивного капитала серьезно нарушается стабильность валют и общая финансово-экономическая ситуация в стране. В каче­стве примера можно привести последствия финансового кризиса 1997 г. в странах Юго-Восточной Азии и его воздействие на осталь­ной мир;

Использование международными корпорациями трансфертных цен ведет к потерям страны-реципиента в налоговых поступлениях и таможенных сборах.

Вывоз капитала из России

Парадоксально, но Россия, прибегая к зарубежным займам, явля­ется одним из крупнейших в мире держателей имущества, капитала за границей. По данным «Круглого стола бизнеса России», в 90-х гг. общий объем находящихся за рубежом ресурсов, включая вывезен­ные и инвестированные капиталы, имущество, иностранные долги, составлял огромную сумму - от 500 до 600 млрд. долл.

Рассказать о бегстве капитала своими словами. Легальный и нелегальный вывоз, утечка мозгов, ресурсов и т.д. Проблема законодательства по экспорту капитала.

Инвестиции в России.

С конца 80-х годов Россия пытается привлекать иностранные инвестиции.

Считается, что следует активно привлекать иностранные инвестиции, создавая благоприятный инвестиционный климат. Хотя существуют и другие точки зрения. Объективно можно согласиться с тем, что в притоке иностранного капитала проглядывается серьезная угроза конкуренции для отечественной промышленности. Кроме того, известны случаи приватизации иностранными компаниями некоторых отечественных предприятий по сильно заниженным ценам, на порядок отличающимся от аналогичных объектов на Западе.

Подобно другим странам, Россия рассматривает иностранные ин­вестиции как фактор:

1) ускорения экономического и технического прогресса;

2) обновления и модернизации производственного аппарата;

3) овладения передовыми методами организации производства;

4) обеспечения занятости, подготовки кадров, отвечающих требо­ваниям рыночной экономики.

Проблемная специфика России выражается прежде всего:

1) в обширности территорий, неразвитости коммуникационной структуры;

2) в наличии устаревшего производственного аппарата;

3) в гипертрофированности военно-промышленного комплекса (ВПК) при отсутствии целого ряда производств, необходимых для нормальной гражданской экономики;

4) в слабом сельском хозяйстве.

Факторы играющие положительную роль в привлечении ино­странных инвестиций в Россию:

1) богатые и сравнительно недорогие природные ресурсы (нефть, газ, уголь, полиметаллы, алмазы, лес и др.);

2) огромный внутренний рынок;

3) кадры с достаточно высоким уровнем базового образования, способные к быстрому восприятию новейших технологий в произ­водстве и управлении;

4) относительная дешевизна квалифицированной рабочей силы;

5) отсутствие серьезной конкуренции со стороны российских производителей;

6) осуществляемый процесс приватизации и возможность участия в нем иностранных инвесторов;

7) возможность получения быстрой сверхприбыли.

Общий объем накопленных прямых иностранных инвестиций в россий­скую экономику, по Данным Госкомстата РФ (1994-2005 гг.), со­ставил 55,7 млрд. долл., российские ППИ за границу составили 48,7 млрд. долл.

Крупнейшими инвесторами являются США (20%) и Германия (19%), Кипр (16%), Франция (11%), Британия (7%). Среди регионов наибольшей популярностью пользуется Москва и Петербург, далее Тюменская, Московская области и др.

Негативные последствия иностранных вложений

1) приоритетное внимание западных фирм к добыче и экспорту энергоносителей способствовало не только разбазариванию невозоб­новляемых ресурсов, но и дальнейшей гипертрофии добывающих от­раслей;

2) государственное регулирование процесса привлечения иностранного капитала слабо, отсутствует жесткий экологический кон­троль за действием ряда предприятий с иностранным капиталом;

3) участие западного капитала в приватизации государственной собственности при крайне заниженном курсе рубли позволило за бесценок скупить ряд важных объектов. Так, около 50% заводов по производству минеральных удобрений скуплены бывшими совет­скими гражданами и работают преимущественно на внешний рынок;

4) иностранные капиталовложения нередко используются как способ отмыва «грязных денег» из стран Запада. Имеются серьезные опасения относительно того, что Россия может превратиться в меж­дународную «прачечную» по отмыванию средств, имеющих крими­нальное происхождение.

По данным Торгово-промышленной пала­ты России, две трети зарубежных инвестиций задействованы в финансовых спекуляциях и только треть направляется в промышлен­ность. При этом используются они не на модернизацию производст­ва, а на приобретение акций и вкладов в уставных капиталах, что обеспечивает зарубежным компаниям контроль над финансовыми потоками российских предприятий.

В статье исследуется проблема увеличения чистого экспорта капитала из России в 2011 г. и анализируются особенности инвестиционного поведения частного сектора.

Ключевые слова : инвестиционное поведение, чистый экспорт капитала, Банк России, финансовый кризис Еврозоны, мировые цены на сырье, нефть.

S.Garamita. Net Capital Outflow from Russia in 2011

The article deals with the problem of increase in net capital outflow from Russia in 2011 and analyses the features of private investment behaviour.

Key words: investment behaviour, net capital outflow, Bank of Russia, eurozone financial crisis, raw materials world prices, oil.

В 2011г. объемы чистого вывоза капитала из России значительно выросли. Для справки, за первые 3 квартала 2011 г. чистый отток капитала по линии частного сектора составил 49,3 млрд. долл., что более чем в 3 раза превышает показатель предыдущего года за тот же период, когда было вывезено 15,7 млрд. долл.. В целом, по прогнозу ЦБ, к концу IV квартала чистый экспорт частного капитала составит 73,6 млрд. долл. и окажется самым большим за последние 3 года, уступив лишь кризисному 2008 г. (см. табл. 1).

Поскольку на государственный сектор приходится весьма незначительная доля чистого оттока капитала, далее для изучения специфики поднятой проблемы мы будем анализировать движение лишь частного капитала. Но перед этим разберемся в некоторых методологических особенностях подсчета объема чистого экспорта капитала.

Показатель рассчитывается Центральным Банком России как сальдо счета движения капитала по данным платежного баланса с включением статьи «Чистые ошибки и пропуски». При этом изменение валютных резервов страны не учитывается.

Следует отметить, что при подсчете ЦБ чистого вывоза капитала трактовка ряда хозяйственных операций имеет свои особенности. Так, например, своевременная уплата процентов по привлеченному иностранному кредиту в статистике платежного баланса не считается экспортом капитала, а возврат самого тела кредита или погашение задолженности по процентам — считается.Другим интересным моментом являются операции по покупке/продаже наличной иностранной валюты, при которых фактически структура и количество накопленной иностранной и национальной валюты в стране остается неизменным. Тем не менее, статистика платежного баланса трактует покупку резидентом РФ наличной иностранной валюты как вывоз капитала.

Возвращаясь к поднятой проблеме, необходимо подчеркнуть, что в условиях глобализации экономика России весьма зависима от мирового спроса на сырье, которое составляет основу российского экспорта, а также от состояния экономики стран-партнеров (в частности, один из главных стратегических партнеров России на международной арене — ЕС[).

В связи с этим, рассматривая специфику проблемы, выделим 2 основных внешних фактора, оказавших существенное влияние на увеличение объемов чистого вывоза капитала из страны:

1. динамика мировых цен на сырьевые ресурсы (в особенности, цен на нефть);
2. финансовая нестабильность в Еврозоне.

Изменением котировок на мировых сырьевых рынках было продиктовано инвестиционное поведение как российского реального сектора, так и иностранных инвесторов (в основном портфельных).

За 3 квартала 2011 г. реальным сектором экономики было вывезено почти 35 млрд. долл., что составляет приблизительно 70% от общего чистого экспорта частного капитала за то же период (см. табл. 2).

Следует отметить, что отток происходил на фоне достаточно высоких цен на сырьевые ресурсы,. в том числе на нефть (за первые 4 месяца стоимость барреля нефти марки Brent возросла примерно с 95 до 125 долл., затем цены начали существенно колебаться, но в целом продолжали оставаться выше отметки 100 долл. за баррель). Данное поведение бизнеса кажется весьма странным, ведь в теории высокие цены на сырье должны способствовать росту притока капитала в страну. На деле же мы видим совершенно противоположную картину.

Не исключено, что часть возросшей в первых кварталах прибыли (к примеру, чистая прибыль группы металлургических и горнодобывающих компаний «Евраз» за первое полугодие 2011 г. возросла по сравнению с тем же периодом предыдущего года на 49% и составила 263 млн. долл.), которую было трудно конвертировать в инвестиции внутри страны, компании-экспортеры переводили в офшорные и офшоропроводящие зоны, например на счета зарегистрированных там материнских структур.

Данное объяснение кажется весьма логичным на фоне данных Института экономики РАН. Так, по словам Бориса Хейфеца, главного научного сотрудника Института, в офшорах или тесно связанных с ними юрисдикциях зарегистрировано от 70 до 90% всех крупных отечественных компаний. Пример — раннее упомянутая группа «Евраз», материнская компания которой зарегистрирована за рубежом в офшоропроводящей стране, Люксембурге.

Версию, согласно которой возросшую прибыль российские компании-экспортеры выводили, в том числе нелегальным путем, из страны подтверждает и статистика платежного баланса ЦБ. Согласно ей в чистом вывозе капитала реальным сектором за первые три квартала 2011 г. на долю сомнительных операций (20,9 млрд. долл.) с учетом статьи «Чистые ошибки и пропуски» (4,4 млрд. долл.) в сумме приходится 25,3 млрд. долл. или около 73%.

Для справки следует отметить, что статья «Сомнительные операции» включает:

1. своевременно не полученную экспортную выручку;
2. стоимость не поступивших товаров и услуг в счет переводов денежных средств по импортным контрактам;
3. сумму переводов денежных средств за границу посредством фиктивных операций с ценными бумагами, предоставленными кредитами и на зарубежные счета.

Кроме уже рассмотренных последствий изменения котировок на мировых сырьевых рынках, необходимо также подчеркнуть, что колебания цен на нефть в условиях сырьевой зависимости российской экономики напрямую влияют и на стоимость акций всех российских акционерных обществ (АО).

Достигнув наивысшей отметки в апреле, цена за баррель нефти марки Brent, несмотря на существенные колебания, в целом начала снижаться, хотя и оставалась по-прежнему достаточно большой — выше отметки 100 долл.(см. график 1). Вместе с ней стали снижаться и акции российских компаний(см. график 2). Так, индекс ММВБ (по состоянию на 18 ноября) с начала текущего года упал почти на 13,5%.

Как следствие, иностранные фонды с мая стали выводить средства из акций российских АО. По подсчетам профессора кафедры фондового рынка и рынка инвестиций НИУ ВШЭ Александра Абрамова, сделанным на основе данных ресурса EMRP, в среднем за месяц только специализирующимися на России фондами выводится около 600-700 млн. долл., а с учетом глобальных и региональных фондов получается 1,5-2 млрд. долл. в месяц.

Таким образом, изменение мировых цен на сырьевые ресурсы, как мы видим, оказывает значительное влияние на увеличение чистого оттока частного капитала из России.

Что касается другой детерминанты — финансовой нестабильности в Еврозоне, то ею больше продиктовано инвестиционного поведение банков, нежели бизнеса.

За первые 9 месяцев 2011 года чистый вывоз капитала по линии банковского сектора составил около 15 млрд. долл. (см. табл. 3). И если в первом полугодии, по сообщению Минэкономразвития, банки наращивали иностранные активы (17,9 млрд. долл., из которых на предоставленные суды и займы пришлось 15,5 млрд. долл. или приблизительно 86,5%), в основном, ввиду низкого спроса на внутренние кредиты, то к III кварталу текущего года основное влияние на чистый отток частного капитала из России стали оказывать разгорающиеся проблемы в Еврозоне (в особенности дефицит ликвидности), связанные, в основном, с невозможностью погашения Грецией своих долговых обязательств. Для справки, по состоянию на 15 ноября, ее госдолг превышает 340 млрд. евро (160% от ВВП страны).

Следует отметить, что размеры иностранных активов российских банков за третий квартал значительно снизились по сравнению с предыдущими двумя: 5 млрд. долл. против 10 млрд. долл. за первый квартал и 7,9 млрд. долл. за второй (см. таблицу 3). Тем не менее, снизились и объемы иностранных обязательств (0,4 млрд. долл. в III квартале против 2,4 и 5,4 млрд. долл. в I и II кварталах, соответственно), которые в первом полугодии 2011 года были представлены преимущественно привлеченным ссудным капиталом (4,2 млрд. долл. или 54% от общего размера иностранных пассивов за данный период). Сокращение объема внешних займов российского банковского сектора является одним из прямых последствий финансовой нестабильности в Еврозоне и дефицита ликвидности европейских банков.

Рассматривая специфику чистого экспорта частного капитала в третьем квартале этого года, необходимо выделить его главную особенность — отток по линии дочерних структур иностранных банков. Так, например, по данным газеты «Коммерсантъ», на один только Юникредит-банк, увеличивший объем кредитов банкам-нерезидентам более чем на 180 млрд. руб., пришлось около трети всего вывоза частного капитала за рассматриваемый период (для справки, чистый экспорт частного капитала за III квартал составил почти 19 млрд. долл.), причем, эксперты (стратег ФГ БКС Максим Шеин и аналитик по банковскому сектору компании "Открытие капитал" Ольга Найденова) считают, что данная динамика связана с поддержкой итальянской материнской группы Unicredit.

Другими последствиями нестабильности в Европейском регионе, по мнению главного экономиста управляющей компании "Финам Менеджмент" Александра Осина и главного экономиста "Альфа-Банка" Наталии Орловой, стали:

1. финансовая поддержка российскими банками своих европейских дочерних структур и зарубежных подразделений российских корпораций;
2. аккумуляция валюты (в счет будущих выплат по внешнему долгу) национальными банками и компаниями на фоне неопределенности по поводу способности европейских банков пролонгировать внешние кредиты.

К сожалению, на данный момент в статистике ЦБ не отражена структура иностранных активов российских банков за III квартал, поэтому подтвердить или опровергнуть подобные предположения не представляется возможным.

Следует также отметить, что в ноябре Центральный Банк резко изменил свой октябрьский прогноз по годовому показателю чистого экспорта частного капитала, повысив его с 35-36 млрд. долл. более чем до 70 млрд. долл.. Профессор кафедры фондового рынка и рынка инвестиций НИУ ВШЭ Александр Абрамов, связывает увеличение прогноза с предстоящим в IV квартале погашением банками и реальным сектором внешней задолженности(32,5 млрд. долл., с учетом обязательств кредитных организаций и Внешэкономбанка), рефинансирование которой на внешнем рынке в условиях европейского дефицита ликвидности весьма ограничено.

Итак, финансовые проблемы Еврозоны, наряду с таким фактором, как динамика мировых цен на сырье, оказали ключевое влияние на увеличение объемов чистого оттока частного капитала из России.

Подводя итог, еще раз подчеркнем, что чистый вывоз капитала из страны в 2011 г. ожидает быть самым большим за последние 3 года. Тем не менее, как мы видим, инвестиционное поведение частного сектора продиктовано больше внешними, чем внутренними причинами.

Важной характеристикой макроэкономической ситуации в стране является динамика движения капитала. Рынки капитала различных стран в масштабах международного разделения труда тесно переплетены между собой. Международное движение капитала обладает большей мобильностью, чем движение товаров и рабочей силы, поскольку оно (движение) представляет собой прежде всего различную финансовую операцию. Перелив капитала, как правило, не осуществляет реальные перемещения зданий, оборудования и других товаров 6 из одной страны в другую.

Основными показателями, характеризующими движение капитала, являются экспорт и импорт капитала.

Под экспортом капитала (Ек) понимается капитал, размещенный за границей в форме портфельных инвестиций, прямых инвестиций в зарубежные реальные активы и банковских депозитов.

Импорт капитала (Zk) включает в себя капитал, вложенный в страну в форме пакета ценных бумаг, прямых иностранных инвестиций в производственные ресурсы и банковские депозиты. Чистый экспорт капитала - это разница между экспортом и импортом капитала NXk = Ек - Zk.

В соответствии с приведенными определениями основных показателей движения капитала можно привести классификацию международных потоков по различным признакам:

по функциональному назначению:

Ссудный капитал, представленный в виде международного кредита.

Предпринимательский капитал, характеризующий зарубежные инвестиции;

По целевому назначению:

Прямые инвестиции (создание филиалов, приобретение контрольных пакетов) 8 ;

Портфельные инвестиции (приобретение ценных бумаг на иностранную валюту);

по принадлежности:

Частный капитал - активы частных фирм, используемые для инвестирования фирм, предоставления кредита и т.д.;

Государственный капитал - перемещения капитала в виде займов, ссуд. помощи, осуществляемой по решению правительства;

Капитал международных организаций (МВФ ООН и т.д.), созданный за счет взносов участников, используется только по решению организаций;

по периодам вложения:

Краткосрочный капитал, применяемый в течение года. Как правило, это торговые кредиты;

Долгосрочный капитал, предоставляемый в виде прямых и портфельных инвестиций, государственных займов на срок больше 1 года.

Модель движения капитала в соответствии с концепцией статических ожиданий при изменении валютных курсов. Процентный арбитраж.

Субъекты валютных рынков анализируют ситуации, происходящие на рынках финансовых активов по всему миру. Вопрос об инвсстированности решается, исходя из результативности вложений (доходности), т.е. процентных ставок. Даже небольшие отклонения в нормах доходности в различных странах могут служить поводом для инвестирования и источником получения прибыли. В результате перелива капиталов происходит выравнивание норм доходности по финансовым активам различных стран, имеющих примерно одинаковую степень риска. Однако в открытой экономике решение об инвестировании принимается, исходя не только из номинальных процентных ставок, но и уровня национальных курсов валют. Поэтому одним из важных и сложных моментов международного инвестирования является сопоставление уровней доходности, когда стоимость активов выражается в различных валютах.

Рассмотрим несколько ситуаций, характеризующих

взаимоотношения между странами по взаимному инвестированию.

Ситуация 1

Исходные постулаты:

· отсутствие барьеров для свободного перелива капиталов и торговли финансовыми активами;

· решение об инвестировании экономические субъекты принимают в соответствии с концепцией статических ожиданий" 1 в отношении изменения валютных курсов.

В данной ситуации модель взаимоотношений между участниками сделки будет выглядеть следующим образом.

Доходность 1 единицы, вложенной в иностранные облигации, должна быть равна доходности 1 единицы, инвестированной во внутренние ценные бумаги. При условии, что доходности выражены в одной валюте, это может быть представлено уравнением:

(1+i)=(E +1 /E)(1+i*)

Прологарифмировав, получим i=i*+(E +1 -E)/E

где i - процентная ставка внутреннего актива страны А;

(1+i) - доход на 1 единицу, вложенную во внутренние активы;

Е - обменный курс, измеряемый количеством валюты А за 1 единицу валюты страны В (Европейский вариант расчета);

1/Е - количество валюты В в текущем периоде, приобретаемой на 1 единицу валюты страны А;

i* - ставка процента страны В;

l/E(l+i*) - доход, получаемый в стране В в случае инвестирования в иностранную облигацию,

(E +1 /E)(1+i*)- доход инвестора страны А, вложившего средства в облигацию страны В с учетом обменного курса следующего периода.

Оба уравнения отражают соотношение, называемое процентным паритетом (арбитражем).

В соответствии с данным уравнением внутренняя процентная ставка равняется сумме внешней ставки процента и темпа обесценения обменного курса.

Если i>i* то можно ожидать обесценения валюты А по отношению к валюте В.

Инвесторы страны А, покупая облигации страны В. понесут убытки вследствие потери процентного дохода. Однако потери могут быть компенсированы ожидаемым доходом от увеличения капитала в результате удорожания валюты страны В.

Если торговля между народами и государствами существует с глубокой древности, то способствовавший дальнейшему усилению интернационализации хозяйственной жизни вывоз капитала имеет более короткую историю.

Бурно развивавшаяся в XIX в., особенно во второй его поло­вине, концентрация производства и капитала привела к появле­нию в наиболее развитых капиталистических странах “избытка” капиталов, не находивших достаточно прибыльного применения в своих государствах. Поэтому назрела необходимость вывоза “из­быточного” капитала за рубеж. Одновременно появились и воз­можности такого вывоза: к концу прошлого столетия был в основ­ном закончен колониальный захват “свободных”, не занятых другими капиталистическими государствами земель, развивалась ко­лониальная торговля, создавались объекты инфраструктуры и т.д. Все это втянуло экономически отсталые страны в орбиту мирово­го капиталистического хозяйства. Наряду с вывозом капитала из индустриально развитых стран в колонии и полуколонии посте­пенно началась и миграция капитала между самими капиталисти­ческими странами. Вывоз капитала поднял международное разделение труда на новую ступень.

Вывоз капитала позволяет частично решить противоречия вос­производства товаров, способствует росту экспорта товаров и услуг. Именно экспорт капитала явился главным фактором транснационализации современного производства - экспорт производи­тельного капитала породил транснациональные корпорации (ТНК), которые обладают более 90% прямых частных капиталовложений за рубежом, способствовал превращению их в крупнейших и влиятельных субъектов мирового хозяйства.

ТНК – это монополии, ведущие производственную, сбытовую и исследовательскую деятельность в масштабе всего мирового рынка. ТНК переносят за границу уже не товар, а сам процесс приложения капитала. Сейчас в мире насчитывается примерно 53 тыс. основных (материнских) ТНК и 450 тыс. их заграничных филиалов. Однако 70% всех заграничных инвестиций контролируют всего 85 компаний США, Западной Европы и Японии.

Вывоз капитала за рубеж осуществляется с целью извлечения предпринимательской прибыли или получения процентов. Соответ­ственно различают экспорт предпринимательского и ссудного ка­питала.

Вывоз предпринимательского капитала представляет собой дол­госрочные зарубежные инвестиции, ведущие к созданию за грани­цей филиалов, дочерних компаний и смешанных предприятий. Та­кие вложения подразделяются на прямые, позволяющие осущест­влять контроль за заграничным предприятием (считается, что для этого достаточно владеть 25% его акций, по статистике ООН , или даже 10%, по статистике США), и портфельные, дающие право на доход в виде дивиденда. Таким образом, различие меж­ду прямым и непрямым (портфельным) зарубежным инвестированием сводится прежде всего к проблеме контроля. Помимо приобретения акций фирм (без права управления) к портфельным инвестициям относится и покупка облигаций и аналогичных ценных бумаг (государственных и частных).

Ссудный капитал экспортируется в виде краткосрочных или долгосрочных займов (кредитов). Он не создает собственности за рубежом и предоставляется на условиях срочности, возврат­ности и уплаты процентов.

Если в XIX в. и в начале ХХ века преобладающим способом вывоза капитала было международное кредитование, то для со­временного этапа характерен быстрый рост и увеличение доли прямых заграничных инвестиций. Так, в 1991-1994 гг. они возрастали в среднем на 12,7% в год, т.е. в 3,3 раза быстрее, чем мировой экспорт, или почти в три раза быстрее, чем суммарный мировой ВВП. Побудительными мотивами для та­ких капиталовложений являются стремление приблизить производ­ство к источникам сырья и дешевой рабочей силы, к рынкам сбы­та, обойти торговые барьеры, получить доступ к новейшим тех­нологиям, сэкономить на налоговых платежах и снизить расхо­ды на охрану окружающей среды, обойти национальное антимонопольное законодательство и др.

Основной формой прямых иностранных инвестиций в настоящее время стали трансграничные слияния и поглощения компаний (3/5 всего экспорта ПИИ в 1997 г.).

Иностранные инвестиции можно охарактеризовать как величиной их ежегодного экспорта и импорта, так и накопленным за все время инвестирования объемом.

В 1997 г. мировой экспорт прямых иностранных инвестиций составил 400 млрд. дол. США.

По состоянию на конец 1997 г. накопленный объем экспорта прямых иностранных инвестиций в мире составлял 3,54 трлн. дол. США, в том числе около 860 млрд. дол. приходилось на инвестиции США, 420 - Великобритании, более 350 - Японии, около 330 - Германии, около 240 - Франции, более 200 – Нидерландов и 170 млрд. дол. – Швейцарии.

Данные о регионах и странах с наибольшим объемом полученных за все время прямых инвестиций приведены в табл. 11, 12, а данные о ведущих странах-экспортерах и импортерах прямых инвестиций - в табл. 13 и 14.

Таблица 11 Накопленный объем полученных прямых иностранных инвестиций по регионам мира, 1997 г.

В апреле 1996 г. наша страна подписала рамочное соглашение с Парижским клубом стран-кредиторов о 25-летней реструктуризации задолженности бывшего СССР в размере около 38 млрд. дол. Соглашение предусматривает предоставление России 6-летнего льготного периода, в течение которого будут выплачиваться только проценты по долгу. Погашение же основной суммы долга начнется только в 2002 г. и завершится через 20 лет. В 1997 г. достигнуты двусторонние договоренности о реструктуризации долга России перед ФРГ, США и Швейцарией (на общую сумму около 20 млрд. дол.), на долю которых приходится 50% долгов бывшего СССР, а также соглашение о полной реструктуризации долга Советского Союза с членами Лондонского клуба кредиторов. Тем не менее, не успев разобраться со старыми долгами, Россия стала набирать новые. В результате внешний долг России на 1 января 1999 г. составил 150,6 млрд. дол. США (из них на долги бывшего СССР приходилось 79,9 млрд.). Бремя внешнего долга, несмотря на соглашения о реструктуризации задолженности, остается весьма серьезным – вплоть до 2005 г. страна должна выплачивать от 14 до 19 млрд. дол. ежегодно.

В сентябре 1997 г. Россия стала членом Парижского клуба стран-кредиторов, что дает ей возможность принимать участие в реструктуризации задолженности других государств. На 1 января 1999 г. 57 стран были должны России примерно 100 млрд. руб. (около 150 млрд. дол. по курсу Госбанка СССР, котируемому Банком России для платежно-расчетных и торговых соглашений бывшего СССР). Свои долговые обязательства перед Россией выполняют, однако, в той или иной степени только менее трети стран-должников. Значительная часть долгов иностранных государств России (долги наименее развитых стран) может быть отнесена к разряду безнадежных. С учетом этого реальная стоимость долгов бывшего СССР в СКВ, по различным экспертным оценкам, составляет 30-40 млрд. дол.

Основой аккумуляции и перераспределения между странами ссудного капитала является мировой рынок ссудного капитала. Он представляет собой совокупность кредитно-финансовых учреж­дений и фондовых бирж, предоставляющих кредиты и займы ино­странным заемщикам. Мировой рынок ссудных капиталов подразде­ляется на мировой денежный рынок (краткосрочный) и мировой рынок капиталов (средне- и долгосрочный).

Основными видами операций на мировом рынке ссудного капи­тала являются эмиссия и купля-продажа ценных бумаг, преиму­щественно в виде облигаций (выделяют мировой рынок ценных бу­маг), предоставление и получение банковских кредитов. В 80-е гг. на мировом рынке капиталов ссудные операции, опосредуемые выпуском ценных бумаг, значительно расширились. Эта тенденция именуется секьюритизацией мирового рынка ссудного капитала.

В качестве кредиторов на мировом рынке выступают частные банки и фирмы, прежде всего ТНК и ТНБ, фондовые биржи (при­мерно 40% всех операций); государственные предприятия, прави­тельственные и муниципальные органы (более 40%); международные и региональные валютно-кредитные и финансовые организации (около 20%). Основными заемщиками являются ТНК, правительст­ва, международные валютно-кредитные и финансовые организации.

По кредитам мирового рынка ссудных капиталов применяются фиксированные и плавающие (с 70-х гг.) процентные ставки, ко­торые базируются на процентных ставках стран-ведущих кредито­ров (прежде всего США).

Мировой рынок капиталов состоит из нескольких крупнейших финансовых центров, аккумулирующих и распределяющих огромную массу ссудных капиталов по всему миру. Они связаны между со­бой системами электронной передачи данных (наиболее известная из них – Всемирная межбанковская финансовая телекоммуникационная сеть (SWIFT)).

В настоящее время существует два вида мировых финансовых центров: одни возникли на базе национальных рынков капитала (в зарубежной печати их называют рынками иностранного капита­ла), другие - на базе международных рынков капитала. Хотя первые появились раньше, ныне они имеют подчиненное значение. Подавляющее же большинство мировых финансовых центров пред­ставляет собой совершенно новые образования, возникшие на ос­нове международных рынков капитала, а точнее, еврорынков.

Ведущим мировым финансовым центром является Лондон. Он занимает первое место в мире по объему международных валютных (30% мирового объема), кредитных и депозитных операций, является мировым монополис­том в области страхования. Как рынок золота он делит мировое первенство с Цюрихом.

Крупными международными финансовыми центрами, расположенными в Европе, являются также Цюрих, Париж, Франкфурт-на-Майне, Люксембург. Цюрих - крупнейший в мире финансовой центр по реэкспорту капитала, крупнейший (наряду с Лондоном) рынок зо­лота, один из крупнейших валютных рынков и рынков банковских кредитов. Париж - преимущественно рынок международного капита­ла в форме банковских кредитов. Главные рынки Франкфурта-на-Майне (Германия) - рынок банковских кредитов и рынок ценных бу­маг. Это экономический центр ЕС – здесь находится Европейский центральный банк (ЕЦБ). Люксембург - типичный пример мирового финансового центра нового времени, крупнейший в мире рынок долгосрочного капита­ла. Его быстрому послевоенному взлету способствовал статус “финансового оазиса”, расположенного в самом центре Западной Европы (в Люксембурге действует более 200 банков, преи­мущественно иностранных).

Нью-Йоркский центр, в отличие от других финансовых центров, был и остается иностранным рынком капитала, рынком иностран­ных кредитов. Он является главным источником евродолларов. Ос­новная масса евродолларов и евровалютной составляющей этого центра перебрасывается через Торонто (Канада) и финансовые центры Карибского бассейна (Багамские и Каймановы острова). На Нью-Йорк приходится 16% от общего объема международных валютных операций.

В последние десятилетия неуклонно повышается роль Токио как международного финансового центра, хотя его полноценному утверждению в этом качестве препятствует строгий контроль и регламентация международных валютно-финансовых операций в Японии.

В 70-е-80-е гг. в международных валютно-кредитных отно­шениях существенно возросла роль мировых финансовых центров, расположенных в развивающихся странах. Они возникли преиму­щественно на основе роста там собственных национальных рынков капиталов или на базе льготного налогового и валютного режима в так называемых “оффшорных” центрах и зонах. Последние являются важной составной частью рынков евровалют, через них осущест­вляется большой объем кредитно-банковских расчетов и перево­дов. Господствующее положение в новых финансовых центрах за­нимают банки западных стран, особенно США.

Крупнейший район международных кредитных операций в развивающихся странах - зона Карибского бассейна. Бесспорное ли­дерство здесь принадлежит Багамам; другие крупные международ­ные финансовые центры - Каймановы острова, Панама, о. Кюра­сао (Нидерландские Антилы). К центрам этого региона относят и расположенные в Атлантике Бермуды.

Два крупнейших международных финансовых центра в Юго-Восточной и Восточной Азии (не считая Токио) - Сингапур и Сянган (Гонконг). Активно формируются новые - в Аомыне (Макао) и на Тайване.

На Ближнем Востока новые международные финансовые центры - Бахрейн (важнейший и наиболее динамичный в регионе), Объеди­ненные Арабские Эмираты (ОАЭ), Кувейт. Их образование нача­лось после скачка цен на нефть в 1973 г.

Основа мирового рынка ссудных капиталов - так называемый рынок евровалют (еврорынок). Он возник в конце 50-х гг., сначала как евродолларовый рынок. США ввели в 1957-1958 гг. ряд ограничений на экспорт капитала, так что американский рынок на долгое время оказался закрытым для иностранных заемщиков. В ответ банки США расширили свою филиальную сеть за рубежом, особенно в Западной Европе. Стали осуществлять операции в долларах и банки ряда европейских стран . Доллары США, переведенные на счета в банки за пределами этой страны и используе­мые для кредитных операций во всех странах, получили названий евродолларов. После создания в Нью-Йорке в 1981 г. свободной банковской зоны в географию еврорынка был включен и рынок ссудных капиталов США. Постепенно евродолларовый рынок транс­формировался в евровалютный . Кроме долларовых на нем совер­шаются также операции с евромарками, евроиенами, еврошвейцарскими франка­ми, еврофранцузскими франками и другими валютами. Следует иметь в виду, что евровалютами называются платежные средства, обращающиеся не только в Западной Европе, но и за ее пределами. Хотя доллары, используемые для операций на валютных рынках Азии, часто называют также азиатскими долларами (азиадол­ларами). Евровалюты принадлежат иностранцам и находятся в форме записей на счетах в иностран­ных банках.

Рынок евровалют привлекает отсутствием контроля со стороны национальных правительств, более приемлемыми, по сравнению с национальными рынками капиталов, процентными ставками, возможностью для коммерческих банков, фирм и других организаций получить на этом рынке кредит в долларах, не обращаясь непосредственно в США. Поэтому еврорынок развивается исключитель­но высокими темпами - в 1979 г. его общий объем достиг 1 трлн. дол., а в начале 90-х гг. – примерно 4,5 трлн. Наиболее распространенным видом кредитования являются так назы­ваемые синдицированные еврокре­диты, т.е. кредиты, предоставляемые заемщику не одним, а группой (синдикатом) банков. Более скромное место занимают еврооблигации (евробонды).

В России к прямым инвестициям относится доля, приобретенная иностранным инвестором в уставном капитале российской организации в размере не менее 25%.

В США к прямым инвестициям относят также все кредиты или приобретение акций в фирме, в которой группа американских соб­ственников имеет контрольный пакет, даже если отдельный инвес­тор не владеет пакетом, превышающим 10%.

В 1992-1993 гг. с бывшими союзными республиками были подписаны соглашения по принципу “отказ от долгов в обмен на освобождение от долгов”. Исключение составила Украина, которая в соответствии с договором о правопреемственности в отношении внешнего госдолга и активов бывшего СССР обязалась обслуживать 16,37% долга и приняла права собственности на такой же процент активов СССР. Однако этот договор до сих пор не ратифицирован украинским парламентом.

В ряде зарубежных публикаций указывается, что одним из создателей еврорынков был СССР. Во времена “холодной войны” он не желал хранить свои доллары в американских банках и вложил их в Коммерческий банк Северной Европы (Евробанк) – филиал Госбанка, а начиная с 1958 г. – и в британский Московский народный банк. Таким образом, своим происхождением и названием евродоллары обязаны долларам Евробанка.

Доля доллара США на рынке евровалют, составлявшая в начале 60-х гг. более 80%, сократилась к концу 90-х гг. до 2/3.