Общая сумма капитала находящегося в распоряжении компании. Определение стоимости капитала

Тема 3. Управление структурой капитала

Вопрос 1. Финансовый леверидж

Одна из главных задач финансового менеджмента – максимизация уровня рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска – реализуется разными методами. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является «финансовый леверидж». Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли собственным капиталом при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа . Он рассчитывается по следующей формуле:

где: ЭФЛ – эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

– ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

– коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК – средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;

ЗК – средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК – средняя сумма собственного капитала предприятия.

Рассмотрим механизм формирования эффекта финансового левериджа на следующем примере.

Формирование эффекта финансового левериджа (млн. руб.)

Рассматривая приведенные данные, можно увидеть, что по предприятию А эффект финансового левериджа отсутствует, так как оно не использует в своей хозяйственной деятельности заемный капитал. По предприятию Б этот эффект составляет:

Соответственно по предприятию В этот эффект составляет:

Из результатов проведенных расчетов видно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственный капитал.

Рассматривая ранее приведенную формулу расчета эффекта финансового левериджа, можно выделить в ней три основные составляющие :

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.

Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложения прибыли повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового левериджа является положительной величиной. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процесс управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов. Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия. Кроме того,снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента). Наконец, в периодухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который мультиплицирует (пропорционально мультипликатору или коэффициенту изменяет) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала.

Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа). Аналогично снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери .

Вопрос 2. Оптимизация структуры капитала

Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе финансового управления предприятием. Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.

Процесс оптимизации структуры капитала предприятия осуществляется по следующим этапам:

Анализ капитала предприятия

Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала

Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности

Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости

Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков

Формирование показателя целевой структуры капитала

1. Анализ капитала предприятия . Основной целью этого анализа является выявление тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устойчивость и эффективность использования капитала.

На первой стадии анализа рассматривается динамика общего объема и основных составных элементов капитала в сопоставлении с динамикой объема производства и реализации продукции; определяется соотношение собственного и заемного капитала и его тенденции; в составе заемного капитала изучается соотношение долго- и краткосрочных финансовых обязательств; определяется размер просроченных финансовых обязательств и выясняются причины просрочки.

На второй стадии анализа рассматривается система коэффициентов финансовой устойчивости предприятия, определяемая структурой его капитала. В процессе проведения такого анализа рассчитываются и изучаются в динамике следующие коэффициенты:

а) коэффициент автономии . Он позволяет определить в какой степени используемые предприятием активы сформированы за счет собственного капитала, т.е. долю чистых активов предприятия в общей их сумме:

где: КА – коэффициент автономии;

СК – собственный капитал предприятия;

ЧА – чистые активы;

К – общая сумма капитала предприятия на определенную дату;

А – общая стоимость всех активов на определенную дату.

б) коэффициент финансового левериджа . Он позволяет установить какая сумма заемных средств привлечена предприятием на единицу собственного капитала;

в) коэффициент долгосрочной финансовой независимости . Он характеризует отношение суммы собственного и долгосрочного заемного капитала к общей сумме используемого предприятием капитала и позволяет, выявить финансовый потенциал предстоящего развития предприятия:

где: КДН – коэффициент долгосрочной финансовой независимости;

СК – сумма собственного капитала предприятия;

А – общая стоимость всех активов.

г) коэффициент соотношения долго- и краткосрочной задолженности . Он позволяет определить сумму привлечения долгосрочных финансовых кредитов в расчете на единицу краткосрочного заемного капитала, т.е. характеризует политику финансирования активов предприятия за счет заемных средств:

где: КДКЗ – коэффициент соотношения долго- и краткосрочной задолженности;

ЗК Д – сумма заемного капитала, привлеченного предприятием на долгосрочной основе;

ЗК К – сумма заемного капитала, привлеченного предприятием на краткосрочной основе.

Анализ финансовой устойчивости предприятия позволяет оценить степень стабильности его финансового развития и уровень финансовых рисков, генерирующих угрозу его банкротства.

На третьей стадии анализа оценивается эффективность использования капитала в целом и отдельных его элементов. В процессе проведения такого анализа рассчитываются и рассматриваются в динамике следующие основные показатели:

а) период оборота капитала . Он характеризует число дней, в течение которых осуществляется один оборот собственных и заемных средств, а также капитала в целом. Чем меньше период оборота капитала, тем выше при прочих равных условиях эффективность его использования на предприятии, так как каждый оборот капитала генерирует определенную дополнительную сумму прибыли:

где: ПО К – период оборота капитала;

– средняя сумма всего используемого капитала;

ОР О – однодневный объем реализации;

Д – число дней в рассматриваемом периоде;

КО К – количество оборотов капитала.

б) коэффициент рентабельности всего используемого капитала . По своему численному значению он соответствует коэффициенту рентабельности совокупных активов, т.е. характеризует уровень экономической рентабельности:

где: Р А – коэффициент рентабельности капитала;

ЧП О – чистая прибыль, полученная от всех видов деятельности;

А – средняя стоимость всех используемых активов.

в) коэффициент рентабельности собственного капитала . Этот показатель, характеризующий достигнутый уровень финансовой рентабельности предприятия, является одним из наиболее важных, так как он служит одним из критериев формирования оптимальной структуры капитала:

где: – средняя сумма собственного капитала.

г) капиталоотдача . Этот показатель характеризует объем реализации продукции, приходящейся на единицу капитала, т.е. в определенной мере служит измерителем эффективности операционной деятельности предприятия;

д) капиталоемкость реализации продукции . Он показывает какой объем капитала задействован для обеспечения выпуска единицы продукции и является базовым для моделирования потребности в капитале в предстоящем периоде с учетом отраслевых особенностей операционной деятельности.

2. Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала . Практика показывает, что не существует единых рецептов эффективного соотношения собственного и заемного капитала не только для однотипных предприятий, но даже и для одного предприятия на разных стадиях его развития и при различной конъюнктуре товарного и финансового рынков. Вместе с тем, существует ряд объективных и субъективных факторов, учет которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии. Основными из этих факторов являются:

Отраслевые особенности операционной деятельности предприятия . Характер этих особенностей определяет структуру активов предприятия, их ликвидность. Предприятия с высоким уровнем фондоемкости производства продукции в силу высокой доли внеоборотных активов, имеют обычно более низкий кредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться в своей деятельности на использование собственного капитала. Кроме того, характер отраслевых особенностей определяет различную продолжительность операционного цикла. Чем ниже период операционного цикла, тем в большей степени (при прочих равных условиях) может быть использован предприятием заемный капитал.

Стадия жизненного цикла предприятия . Растущие предприятия, находящиеся на ранних стадиях своего жизненного цикла и имеющие конкурентоспособную продукцию, могут привлекать для своего развития большую долю заемного капитала, хотя для таких предприятий стоимость этого капитала может быть выше среднерыночной (на предприятиях, находящихся на ранних стадиях своего жизненного цикла, уровень финансовых рисков более высокий, что учитывается их кредиторами). В то же время предприятия, находящиеся в стадии зрелости, в большей мере должны использовать собственный капитал.

Конъюнктура товарного рынка . Чем стабильней конъюнктура этого рынка, а соответственно и стабильней спрос на продукцию предприятия, тем выше и безопасней становится использование заемного капитала. И наоборот – в условиях неблагоприятной конъюнктуры и сокращения объема реализации продукции использование заемного капитала ускоренно генерирует снижение уровня прибыли и риск потери платежеспособности; в этих условиях необходимо оперативно снижать коэффициент финансового левериджа за счет уменьшения объема использования заемного капитала.

Конъюнктура финансового рынка . В зависимости от состояния этой конъюнктуры возрастает или снижается стоимость заемного капитала. При существенном возрастании этой стоимости дифференциал финансового левериджа может достичь отрицательного значения (при котором использование заемного капитала приведет к резкому снижению уровня финансовой рентабельности, а в ряде случаев – и к убыточной операционной деятельности). В свою очередь, при существенном снижении этой стоимости резко снижается эффективность использования долгосрочного заемного капитала (если кредитными условиями не оговорена соответствующая корректировка ставки процента за кредит). Наконец, конъюнктура финансового рынка оказывает влияние на стоимость привлечения собственного капитала из внешних источников – при возрастании уровня ссудного процента возрастают и требования инвесторов к норме прибыли на вложенный капитал.

Уровень рентабельности операционной деятельности . При высоком значении этого показателя кредитный рейтинг предприятия возрастает и оно расширяет потенциал возможного использования заемного капитала. Однако, в практических условиях этот потенциал часто остается невостребованным в связи с тем, что при высоком уровне рентабельности предприятие имеет возможность удовлетворять дополнительную потребность в капитале за счет более высокого уровня капитализации полученной прибыли. В этом случае собственники предпочитают инвестировать полученную прибыль в собственное предприятие, обеспечивающее высокий уровень отдачи капитала, что при прочих равных условиях снижает удельный вес использования заемных средств.

Коэффициент операционного левериджа . Рост прибыли предприятия обеспечивается совместным проявлением эффекта операционного и финансового левериджа. Поэтому предприятия с растущим объемом реализации продукции, но имеющие в силу отраслевых особенностей ее производства низкий коэффициент операционного левериджа, могут в гораздо большей степени (при прочих равных условиях) увеличивать коэффициент финансового левериджа, т.е. использовать большую долю заемных средств в общей сумме капитала.

Отношение кредиторов к предприятию . Как правило, кредиторы при оценке кредитного рейтинга предприятия руководствуется своими критериями, не совпадающими иногда с критериями оценки собственной кредитоспособности предприятием. В ряде случаев, несмотря на высокую финансовую устойчивость предприятия, кредиторы могут руководствоваться и иными критериями, которые формируют негативный его имидж, а соответственно снижают и его кредитный рейтинг. Это оказывает соответствующее отрицательное влияние на возможность привлечения предприятием заемного капитала, снижает его финансовую гибкость, т.е. возможность оперативно формировать капитал за счет внешних источников.

Уровень налогообложения прибыли . В условиях низких ставок налога на прибыль или использования предприятием налоговых льгот по прибыли, разница в стоимости собственного и заемного капитала, привлекаемого из внешних источников, снижается. Это связано с тем, что эффект налогового корректора при использовании заемных средств уменьшается. В этих условиях более предпочтительным является формирование капитала из внешних источников за счет эмиссии акций (привлечения дополнительного паевого капитала). В то же время при высокой ставке налогообложения прибыли существенно повышается эффективность привлечения заемного капитала.

Финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия . Неприятие высоких уровней рисков формирует консервативный подход собственников и менеджеров к финансированию развития предприятия, при котором его основу составляет собственный капитал. И наоборот, стремление получить высокую прибыль на собственный капитал, невзирая на высокий уровень рисков, формирует агрессивный подход к финансированию развития предприятия, при котором заемный капитал используется в максимально возможном размере.

Уровень концентрации собственного капитала . Для того, чтобы сохранить финансовый контроль за управлением предприятием (контрольный пакет акций или контрольный объем паевого вклада), владельцам предприятия не хочется привлекать дополнительный собственный капитал из внешних источников, даже несмотря на благоприятные к этому предпосылки. Задача сохранения финансового контроля за управлением предприятием в этом случае является критерием формирования дополнительного капитала за счет заемных средств.

С учетом этих факторов управление структурой капитала на предприятии сводится к двум основным направлениям: 1) установлению оптимальных для данного предприятия пропорций использования собственного и заемного капитала; 2) обеспечению привлечения на предприятие необходимых видов и объемов капитала для достижения расчетных показателей его структуры.

3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности . Для проведения таких оптимизационных расчетов используется механизм финансового левериджа. Рассмотрим процесс оптимизации структуры капитала по этому критерию на следующем примере.

Пример: Располагая собственным капиталом в 60 млн. руб. предприятие решило существенно увеличить объем своей хозяйственной деятельности за счет привлечения заемного капитала. Коэффициент валовой рентабельности активов (без учета расходов по оплате процента за кредит) составляет 15%. Минимальная ставка процента за кредит (ставка без риска) составляет 10%. Необходимо определить при какой структуре капитала будет достигнут наивысший уровень финансовой рентабельности предприятия.

у. Он включает в себя уставный, добавочный, резервный капитал, а также нераспределенную прибыль и фонды специального назначения. Все эти величины вы найдете в III разделе бухгалтерского баланса «Капитал и резервы».

Рассмотрим подробнее формирование каждой статьи данного раздела. Уставный капитал (строка 410 баланса) представляет собой сумму, вложенную учредителями в предприятие. Она оговаривается в учредительных документах организации. Изменяться уставный капитал может только после внесения соответствующих записей в учредительные документы. К собственному капиталу следует отнести и строку 411 «Собственные акции, выкупленные у акционеров», если организация выкупала у акционеров ценные бумаги.

Добавочный капитал (строка 420) – это часть собственного капитала предприятия, которая включает суммы, внесенные учредителями сверх величины уставного капитала. Помните, что в качестве добавочного капитала могут отражаться суммы эмиссионного дохода акционерного общества, суммы дооценки внеоборотных активов организации, а также часть нераспределенной прибыли, остающейся в ее распоряжении.

Резервный капитал (строка 430) – это часть собственного капитала, которая выделяется из прибыли предприятия для покрытия возможных убытков и потерь. Учтите, что резервный капитал подразделяется на резервы, образованные в соответствии с законодательством (строка 431) и резервы, образованные в соответствии с учредительными документами (строка 432).

Помните, что основным источником накопления имущества предприятия является нераспределенная прибыль (строка 470). Она равна между финансовым результатом за отчетный период и суммой налогов, а также иных платежей, производимых из прибыли. В ней включаются также остатки фондов специального назначения, созданных в организации, которые не показываются отдельной строкой.

Видео по теме

Источники:

• как рассчитать уставный капитал
• Рентабельность собственного капитала

Источники формирования средств предприятия подразделяются на собственные и заемные. В бухгалтерской отчетности они отражаются в пассиве баланса как кредиторская задолженность организации и собственный капитал . Зная величину заемного капитал а, можно предварительно оценить возможность получения компанией банковского кредита.

Инструкция

В практике кредитования малого и среднего бизнеса многие в качестве главных факторов, влияющих на конечную сумму , используют 2 показателя из пассива баланса:
1) величину собственного капитал а компании;
2) отношение величины заемного капитал а к собственным и .

Величина собственного капитал а компании в большинстве случаев не может быть меньше суммы выдаваемого кредита. Таково общее правило кредитования бизнеса: клиент не может рисковать меньше, чем рискует банк. Однако с ростом конкуренции в секторе финансовых услуг и увеличением предложения банки и небанковские организации начали использовать и другую схему кредитования.

Не секрет, что коммерческие компании, оказывающие исключительно услуги, как правило, не имеют достаточного размера собственного капитал а. Вследствие чего не могут претендовать на крупную сумму кредита. Однако прибыль по бизнесу вполне позволяет обслуживать запрошенный . В этом случае банкам гораздо важнее отношение заемного капитал а к собственным средствам и общее финансовое состояние компании.

Несмотря на то, что в каждом используется собственная методика оценки рисков, можно все же выделить некие общепринятые нормы анализа.
Если отношение заемного капитал а к валюте баланса составляет менее 30%, а финансовое положение оценивается как хорошее - это , что уровень заемного капитал а допустимый, и компания может претендовать на кредит.
Если заемный капитал равен собственным средствам, стоит уделить внимание анализу тенденций финансового состояния компании. Возможен вариант наращивания кредиторской задолженности вследствие ухудшения позиций предприятия на рынке.
Если заемный капитал составляет более 50% валюты баланса - это означает, что фактически компания ведет «с колес». В этом случае должна включать в себя более детальный анализ бизнеса и более глубокую оценку рисков.

Видео по теме

В коммерческой организации основной целью деятельности является извлечение прибыли. Поэтому собственники всегда интересуются значением показателя «нераспределенная прибыль». Это те деньги, которые компания может разделить между учредителями либо оставить на счетах организации для целей ее дальнейшего развития.

Инструкция

Обычно в первые годы существования компании нераспределенная прибыль , образовавшаяся по итогам года, направляется в резервный фонд для дальнейшего инвестирования, выплаты премий или приобретения имущества.

Если организация находится на общем плане счетов, значит, вам доступны данные бухгалтерской отчетности за последний год. Кстати, с 1 января 2013 года обязанность по ведению бухгалтерского учета будет возложена на все компании, в том числе на применяющие упрощенную систему налогообложения или уплачивающие единый налог на вмененный доход. Итак, величина нераспределенной прибыли (то есть прибыли после уплаты налога на прибыль ), отражается на счете 84. Если у компании был зафиксирован убыток, его величина отражается по дебету, положительный же результат – по кредиту.

Если в течение года в организации проводилась переоценка основных средств (с влиянием таких действий на величину добавочного капитала), выплачивались промежуточные дивиденды или менялся уставный капитал, то эти изменения должны влиять на конечное значение величины нераспределенной прибыли. Их необходимо прибавить или отнять в зависимости от того, было ли это доходной или расходной операцией.

Обратите внимание, что значение строки 1370 бухгалтерского баланса должно совпадать со строкой 2400 отчета о прибылях и убытках. Это правило работает в случае, если в течение года не производилось распределение дивидендов, которые отражаются по дебету счета 84.

Учтите, что распределение прибыли по результатам года относится к категории событий, которые произошли после отчетной даты. Поэтому в отчетном периоде, за который компания распределяет прибыль , никакие записи в бухгалтерском учете не производятся. Таким образом, данные по счету 84 в отчетном году не могут содержать информацию о распределении дивидендов по итогам этого года, при этом в них должны быть отражены операции по принятому решению об использовании прибыли, полученной по итогам прошлого года.

Видео по теме

Чтобы определить способность организации к самофинансированию, то есть возможность обходиться без привлечения заемных средств, нужно оценить состав и структуру собственного капитала . Такой анализ проводится на основании данных бухгалтерской отчетности предприятия .

2. Для характеристики состояния оборотных средств применяют показатели.

Коэффициент обеспеченности текущих активов собственными оборотными средствами

К ота = Собственные оборотные средства / Текущие активы,

где Собственные оборотные средства = Текущие активы - Краткосрочные обязательства.

Тогда: К ота = 1 - Краткосрочные обязательства / Текущие активы;

К ота = 1 - 1/К тл,

Ктл - коэффициент текущей ликвидности, или коэффициент покрытия.

К ота отражает наличие собственных оборотных средств предприятия, необходимых для его финансовой устойчивости. Нормальное значение показателя считается следующее: 0,1 - 0,5.

Коэффициент маневренности собственного капитала (К мск) показывает, какая часть собственных средств предприятия находится в мобильной форме:

К мск = Собственные оборотные средства / Собственный капитал

Уровень коэффициента маневренности собственного капитала зависит от характера деятельности предприятия (0,2 - 0,5): в фондоемких производствах его нормативный уровень должен быть ниже, чем в материалоемких. Чем выше коэффициент маневренности, тем лучше финансовое состояние.

Коэффициент маневренности функционального капитала (К мфк) характеризует ту часть собственных оборотных средств, которая находится в форме денежных средств и быстрореализуемых ценных бумаг, т.е. средств, имеющих абсолютную ликвидность:

Кмфк = Денежные средства + Краткосрочные финансовые вложения / Собственные оборотные средства

Значение показателя может находиться от 0 до 1. Рост показателя в динамике рассматривается как положительная тенденция.

3. Показатели, определяющие структуру основных средств и их источников.

Коэффициент обеспеченности недвижимого имущества (К они - иммобилизованных средств) собственным капиталом показывает долю внеоборотных активов, которая покрывается за счет собственного капитала:

К они = Собственный капитал / Недвижимость.

Коэффициент реальной стоимости имущества (К рси) показывает долю стоимости основных средств и материальных оборотных средств в имуществе предприятия. Коэффициент рассчитывается делением суммарной величины основных средств, производственных запасов и незавершенного производства на стоимость активов предприятия (валюту баланса):

К рси = Реальные активы / Общая сумма капитала.

Нормальным считается ограничение, когда К > 0,5. В случае значения показателя ниже критической границы целесообразно привлечение долгосрочных заемных средств для увеличения имущества производственного назначения, если за счет собственных средств пополнить такие активы не представляется возможным в отчетном периоде.

Оценка прибыльности. Одним из важных компонентов финансовой устойчивости предприятия считается наличие у него финансовых ресурсов, необходимых для развития производства. Сами же финансовые ресурсы могут быть сформированы в достаточном размере только при условии эффективной работы предприятия, обеспечивающей получение необходимой прибыли. В рыночной экономике именно рост прибыли создает финансовую базу как для самофинансирования текущей деятельности, так и для осуществления расширенного воспроизводства. За счет прибыли предприятие не только погашает свои обязательства перед бюджетом, банками, страховыми компаниями и другими предприятиями и организациями, но и инвестирует средства в капитальные затраты. Для анализа прибыльности применяются показатели: точка безубыточности, безопасность коммерческой деятельности (запас финансовой прочности) и сила воздействия операционного рычага.

Для одного вида продукции безубыточный объем продаж (точка безубыточности) в натуральном выражении определяется по формуле

В кр =FC /(Цед - VC),

где В кр - безубыточный объем продаж, шт.; FC - сумма постоянных затрат рассматриваемого периода, руб.; Цед - цена единицы продукции, руб/шт.; VC - переменные затраты на единицу продукции, руб/шт.

Для определения безубыточного объема продаж в стоимостном выражении (РП к - точка безубыточности) необ ходимо сумму постоянных затрат разделить на долю маржинальной прибыли в выручке (Р марж):

РП кр = FC / Р марж

Маржинальная прибыль определяется как разность между выручкой от реализации и переменными затратами.

Показатель безопасности коммерческой деятельности (Б к) определяется по формуле

Б к = Выручка от реализации - Точка безубыточности.

Эффект операционного рычага состоит в том, что любое изменение выручки от реализации приводит к еще более сильному изменению прибыли. Действие данного эффекта связано с непропорциональным влиянием условно-постоянных и условно-переменных затрат на финансовый результат при изменении объема производства и реализации. Чем выше доля условно-постоянных расходов в себестоимости продукции, тем сильнее воздействие операционного рычага. При росте объема продаж доля условно-постоянных расходов в себестоимости продукции снижается и воздействие операционного рычага уменьшается:

Сила воздействия операционного рычага = Маржинальная прибыль / Прибыль.

Сила воздействия операционного рычага показывает степень коммерческого риска фирмы. Чем больше эффект операционного рычага, тем больше коммерческий риск фирмы.

Для достижения и поддержания финансовой устойчивости важна не только абсолютная величина прибыли, но и ее уровень относительно вложенного капитала или затрат предприятия, т.е. показатели рентабельности: рентабельность продаж (оборота), рентабельность продукции, рентабельность производства, рентабельность собственного капитала, рентабельность имущества. Величина и динамика рентабельности зависят от степени деловой активно­сти предприятия.

Показатели деловой активности (оборачиваемости). В скорости оборота совокупного капитала проявляется деловая активность предприятия в финансовом аспекте. От скорости оборота вложенных средств зависят:

Величина авансированного капитала в бизнес, необходимая для достижения запланированных объемов деятельности и успешного функционирования предприятий; потребность в дополнительных источниках финансирования;

Сумма операционных затрат, связанная с обслуживанием запасов товарно-материальных ценностей и их хра­нением;

Величина уплачиваемых налогов;

Относительная величина постоянных расходов: чем быстрее оборот, тем меньше на каждый оборот приходится этих расходов;

Размер прибыли и доходность совокупных активов и собственного капитала.

Это влияет на конечный финансовый результат предприятия, его финансовое состояние и платежеспособность.

Для расчета коэффициентов оборачиваемости исполь­зуют выручку.

Коэффициент оборачиваемости совокупных активов показывает скорость оборота всех средств предприятия; определяют как отношение чистой выручки от реализации продукции (без налогов, в том числе налога на прибыль) к средней величине совокупных активов.

Коэффициент оборачиваемости оборотных активов рассчитывается как отношение полной себестоимости реализованной продукции (или объема чистой выручки от реализации продукции) к средней стоимости оборотных активов.

Период оборота совокупных активов (в днях) рассчитывается как отношение произведения средней величины совокупных активов на длительность периода (в днях) к чистой выручке от реализации продукции, полученной за этот период.

Продолжительность одного оборота оборотных активов в днях равна отношению длительности периода (в днях) к коэффициенту оборачиваемости оборотных активов.

Коэффициент устойчивости экономического роста характеризует устойчивость и перспективу экономического развития. Определяется как отношение реинвестированной прибыли к средней за период величине собственного капитала и резервов. Реинвестирование прибыли - направление прибыли, полученной от ранее вложенных инвестиций, на инвестирование тех же объектов для расширения производства.

Финансовое состояние предприятия зависит от результатов его операционной (производственной и коммерческой), инвестиционной и финансовой деятельности. Устойчивое финансовое положение оказывает положительное влияние на выполнение производственных планов и обеспечение нужд производства необходимыми ресурсами. Поэтому финансовая деятельность как составная часть хозяйственной деятельности должна быть направлена на обеспечение планомерного поступления и расходования денежных ресурсов, выполнение расчетной дисциплины, достижение рациональных пропорций собственного и заемного капитала и наиболее эффективное его использование.

Это вся совокупность капитала, который был инвестирован в развитие и формирование . К нему можно отнести уставный и добавочный капитал, отдельные резервные финансовые вложения.

Это вся сумма прибыли, которая была заработана предприятием за предшествующий и текущий период с учетом вычета отдельных налоговых обязательств и причитающихся дивидендов.

Заемный капитал

Заемный капитал компании представляет собой , кратко- и долгосрочные.

К ним относятся все виды займов, кредитов и прочих обязательств, срок исполнения которых свыше 1 года.

Те кредиты, займы и прочие обязательства компании, срок исполнения по которым меньше 1 года.

Если проводить сравнительный анализ собственного и заемного капитала, то можно сделать следующие выводы:

• Обладание собственным капиталам предоставляет право участия в деятельности предприятия, в то время как заемный капитал такого права не дает.
• Рост удельного веса одного из видов капитала имеет определенное влияние на предприятия. Так, увеличение доли заемного капитала обеспечивает повышение такого риска, в то время как собственный капитал способен снизить этот показатель.
• У заемного капитала больше прав на первоочередность в получении средств с прибыли и в случае банкротства предприятия.
• Соответственно, и доходы владельца капитала в случае с заемными средствами не зависят от изменения прибыли предприятия, в то время как доход владельцев собственного капитала от этого показателя зависит напрямую

Таким образом, заемный капитал можно признать более «дешевым» источником финансирования, поэтому подобный метод очень широко применяется в мировой экономической практике. Это происходит как раз за счет того, что собственники заемного капитала имеют более выгодное положение в сравнении с владельцами собственного капитала при возврате капитала в случае возникновения отдельных кризисных ситуаций, в том числе – банкротства. Однако слишком высокая доля заемного капитала существенно ослабляет финансовую устойчивость предприятия, и в случае возникновения наступления финансовых рисков и кризисных ситуаций предприятие может очень быстро оказаться на грани банкротства.

В целом финансовая устойчивость предприятия определяется его платежеспособностью, а определить эту устойчивость конкретного предприятия можно с помощью коэффициентов.

1) Коэффициент концентрации собственного капитала

Кс – собственный капитал;

К – совокупность собственного и заемного капитала.

Этот коэффициент выражает долю, которую занимает собственный капитал в общей структуре финансового капитала предприятия. Чтобы обеспечить финансовую устойчивость предприятия, этот коэффициент должен составлять не менее 60%. То есть доля собственного капитала в сравнении с заемным должна составлять не менее 60%.

2) Коэффициент финансовой зависимости

Кс – собственный капитал;

Кз – заемный капитал.

Этот коэффициент отражает общую зависимость предприятия от доли заемных средств. Таким образом, наглядно можно проследить уровень финансовой устойчивости предприятия – чем выше будет этот показатель, тем, соответственно, выше уровень зависимости и тем ниже финансовая устойчивость.

Существует понятие «цена капитала», которое очень тесно связано с финансовой устойчивостью. Цена капитала представляет собой ту сумму финансовых средств, которая требуется для оплаты использования всего объема финансовых ресурсов. То есть, это процентное выражение всего объема финансовых ресурсов предприятия. От такого показателя, как цена капитала, зависит то, какой уровень цены будет необходимым для уплаты владельцам и какова от инвестиционного капитала.

Цена же конкретно источников средств, которые были привлечены для обеспечения деятельности предприятия, определяется в процентном соотношении к этим средствам. Средневзвешенную же цену можно определить на основании цен отдельных ее источников и выразить это можно в следующей формуле.

Цк – цена капитала компании;

j – количество источников финансовых средств;

Цj – цена каждого отдельного источника;

qj – доля, которую составляет в общей сумме капитала каждый источник.

Будьте в курсе всех важных событий United Traders - подписывайтесь на наш

Г.В. Савицкая
Фрагмент книги
Экономический анализ: учеб., 2006 (ссылка на скачивание)

12.1. Значение, задачи и информационное обеспечение анализа источников формирования капитала

Результаты в любой сфере бизнеса зависят от наличия и эффективности использования финансовых ресурсов, которые приравниваются к «кровеносной системе», обеспечивающей жизнедеятельность предприятия. Поэтому забота о финансах является отправным моментом деятельности любого субъекта хозяйствования. В условиях рыночной экономики эти вопросы имеют первостепенное значение.

В связи с этим на современном этапе существенно возрастает приоритетность и роль анализа финансовой деятельности, основным содержанием которого является комплексное системное исследование механизма формирования, размещения и использования капитала с целью обеспечения финансовой стабильности и финансовой безопасности предприятия.

Руководство предприятия должно четко представлять, за счет каких источников ресурсов оно будет осуществлять свою деятельность и в какие сферы деятельности будет вкладывать свой капитал. От того, каким капиталом располагает субъект хозяйствования, насколько оптимальна его структура и насколько целесообразно он трансформируется в основные и оборотные фонды, зависят финансовое благополучие предприятия и результаты его деятельности. Поэтому анализ источников формирования капитала имеет исключительно важное значение.

В процессе анализа необходимо:

изучить состав, структуру и динамику источников формирования капитала предприятия;

установить факторы изменения их величины;

определить стоимость отдельных источников капитала, его средневзвешенную цену и факторы изменения последней;

оценить произошедшие изменения в пассиве баланса с точки зрения повышения уровня финансовой устойчивости предприятия;

обосновать оптимальный вариант соотношения собственного и заемного капитала.

Основными источниками информации для анализа формирования и размещения капитала предприятия служат отчетный бухгалтерский баланс, отчеты о прибылях и убытках, об изменении капитала, о движении денежных средств, о целевом использовании полученных средств, приложение к балансу и другие формы отчетности, данные первичного и аналитического бухгалтерского учета, которые расшифровывают и детализируют отдельные статьи баланса.

Бухгалтерская отчетность должна давать достоверное и полное представление о финансовом положении организации, финансовых результатах ее деятельности и изменениях в финансовом положении. Достоверной и полной считается бухгалтерская отчетность, сформированная исходя из правил, установленных нормативными актами по бухгалтерскому учету. Подтверждение достоверности бухгалтерской отчетности дается в аудиторском заключении, если она в соответствии с действующим законодательством подлежит обязательному аудиту.

12.2. Содержание бухгалтерского баланса. Порядок отражения в нем хозяйственных операций

Бухгалтерский баланс — это обобщенная модель, отражающая источники привлечения денег для бизнеса и их использование. Зачастую бизнес образно сравнивают с игрой, а баланс — с позицией игроков на игровом поле в конкретный момент времени, или фотоснимком, отражающим имущественное и финансовое состояние предприятия на определенную дату. Ради прибыли бизнес должен находить выгодные источники вложения капитала и выгодные источники его формирования. Баланс составляется ради того, чтобы изучить степень риска вложения капитала и шансы предприятия на получение прибыли.

По своей форме он представляет собой таблицу, в которой с одной стороны (в активе) отражаются средства предприятия, а с другой (в пассиве) — источники их образования.

Чтобы глубже понять содержание бухгалтерского баланса, рассмотрим основные хозяйственные операции предприятия и порядок их отражения в балансе, а также изменения, которые в нем происходят.

Прежде чем начать дело, надо составить детальный бизнес-план и в первую очередь финансовую его часть, т.е. тщательно спланировать все расходы и доходы от бизнеса.

Допустим, вы решили создать акционерное предприятие открытого типа по переработке овощей и фруктов. Для этого нашли подходящее помещение, которое вы можете взять в долгосрочную аренду с правом выкупа. За его аренду вы будете платить по 500 тыс. руб. в месяц.

Вам требуетсяприобрести лицензию на право заниматься этой деятельностью, стоимость которой 500 тыс руб. Кроме того, необходимо оборудование, которое стоит 12 ООО тыс. руб., и минимум материалов (примерно на 3 млн руб.), которые потом можно будет периодически пополнять за счет полученной выручки. Взносы учредителей в уставный капитал составляют 10 млн руб. Остальные 6 млн руб. вы договорились взять в банке на 12 месяцев под 60 % годовых.

Операция 1. Вы открываете в банке расчетный счет для своего предприятия и перечисляете средства учредителей на счет предприятия 10 млн руб. Данная операция показывает, что инвестировано вдело акционерного капитала на сумму 10 млн руб. и теперь ваше предприятие, которое следует рассматривать как самостоятельную единицу, имеет 10 млн руб. наличными в банке. Наличность отражается в активе баланса. Но теперь у предприятия есть и обязательство (пассив). Предприятие должно акционерам 10 млн руб. Эту сумму будем называть уставным капиталом.

Сумма имущества (актива) и сумма обязательств (пассива) равны. Что бы фирма ни делала в дальнейшем, общая сумма его активов всегда будет равна общей сумме обязательств. Это правило относится ко всякому бизнесу. Именно поэтому очень важно регистрировать обе стороны каждой сделки (операции). Тогда мы будем знать не только размер имущества (активов) предприятия, но и видеть, откуда появились деньги на оплату активов. Для этого используется уравнение операции — метод записи содержания каждой коммерческой сделки в виде простого математического уравнения, которое показывает нам, откуда пришли деньги и на что они израсходованы.

Каждое уравнение операции должно быть сбалансировано, а проверочный баланс в любой момент должен показать, что обая сумма всех активов равна общей сумме обязательств по пассиву.

Операция 2. Вы получили для своего предприятия кредит в банке на сумму 6 млн руб. В результате этой операции увеличивается сумма денежной наличности на счете предприятия и одновременно возникает обязательство по краткосрочным кредитам банка. Заносим эту цифру в графу «Денежные средства» и открываем новую графу в пассиве «Краткосрочные кредиты банка». Сейчас мы знаем, что у предприятия в распоряжении 16 млн руб. денежных средств, из них 10 млн руб. — собственный капитал и 6 млн — заемный капитал. В итоге видим, сколько денег имеется и откуда они поступили. Теперь у предприятия достаточно денег, чтобы купить оборудование, лицензию, материалы и т.д. Баланс после этой операции выглядит так:

Операция 3. Приобретено оборудование стоимостью 12 млн руб. Оно должно быть показано в активе по статье «Основные средства». Одновременно нужно показать уменьшение денежных средств на счете предприятия. Данная операция не повлияла на обязательства предприятия, поэтому в пассиве никаких изменений не произошло: часть одного актива заменили на другой. Предприятие все еще имеет 16 млн руб. активов и 16 млн руб. обязательств. Активы сейчас состоят из стоимости оборудования (12 млн руб.) и денежной наличности (4 млн руб.), а пассивы — из собственного капитала (10 млн руб.) и кредитов банка (6 млн руб.).

Операция 4. Уплачено за лицензию 500 тыс. руб. Это одноразовый платеж, но в крупной сумме. Сразу списать эту сумму на расходы текущего месяца —значит увеличить себестоимость продукции и уменьшить сумму прибыли. Эта сумма относится на расходы будущих периодов и будет списываться на производство постепенно на протяжении одного года.

Следовательно, в активе добавляется еще одна статья «Расходы будущих периодов» на сумму 500 тыс. руб. и одновременно уменьшаются на эту же сумму денежные средства предприятия. Опять изменения произошли только в активе, так как обязательства в связи с этим хозяйственным актом не изменились. В итоге предприятие имеет основных средств на сумму 12 млн руб., расходы будущих периодов 500 тыс. руб. и свободных денежных средств в банке на сумму 3500 тыс. руб., а по пассиву — 16 000 тыс. руб. обязательств.

Операция 5. На оставшиеся деньги закуплены материалы на сумму 3500 тыс. руб. и в кредит на 2000 тыс. руб. В результате этой операции на предприятии появляются материалы на сумму 5500 тыс. руб., для чего в активе отводим еще одну строку. Одновременно покажем уменьшение денег на счете в банке на сумму 3500 тыс. руб. и обязательства поставщикам в пассиве на сумму 2000 тыс. руб. Баланс предприятия выглядит следующим образом.

Операция 6. Списаны израсходованные за текущий месяц материа¬лы в затраты основного производства на сумму 5000 тыс. руб. В активе добавится еще одна статья, в которой показаны затраты по основному производству на сумму 5000 тыс. руб. и одновре-менно по активу умень¬шены запасы материалов на эту же сумму.

Операция 7. Начислена амортизация оборудования из расчета, что оно будет служить пять лет. Следовательно, годовая сумма его износа составит 2400 тыс. руб.(12 000: 5), а за месяц — 200 тыс. руб. В результате первоначальная стоимость оборудования уменьшится на 200 тыс. руб., а затраты возрастут на эту же сумму. Одновременно нужно самортизировать и расходы будущих периодов из расчета, что затраты на приобретение лицензии решено списать на основное производство в течение 10 месяцев. Тогда сумма месячной амортизации по расходам будущих периодов составит 50 тыс. руб. На эту сумму стоимость нематериальных активов уменьшится, а сумма затрат предприятия соответственно возрастет.

Операция 8. Начислена зарплата персоналу за выполненный объем работ 1000 тыс. руб. В результате этой операции возрастут затраты основного производства (актив баланса) и в то же время увеличатся обязательства предприятия перед перосналом по оплате труда на эту сумму. В пассиве появится статья «Задолженность персоналу по оплате труда». Одновременно нужно произвести удержания из зарплаты подоходного налога в среднем 13 %, или 130 тыс. руб., и в фонд социальной защиты 1 %, или 10 тыс. руб. В связи с этим задолженность по оплате труда уменьшится на 140 тыс. руб. и появится задолженность бюджету на эту же сумму. Обязательства перед бюджетом отразим в пассиве баланса. После этой операции баланс анализируемого предприятия будет выглядеть следующим образом:

Операция 9. В соответствии с действующим законодательством данному предприятию необходимо произвести отчисления органам социального страхования 35 % от суммы начисленной заработной платы. Это составит 350 тыс. руб. (1000 х 35 % : 100). На эту сумму увеличиваются затраты предприятия по операционной деятельности и обязательства перед органами социального страхования.

Нужно сделать также начисления и других налогов и выплат, включаемых в себестоимость продукции. Согласно установленным нормативам, сумма данных налоговза отчетный месяц составляет 100 тыс. руб. В результате на 100 тыс. руб. вырастут затраты предприятия и обязательства по расчетам с бюджетом.

Операция 10. За отчетный месяц отгружено продукции покупателям на сумму 10 млн руб.; за которую поступила выручка на расчетный счет предприятия в сумме 8 млн руб. В итоге денежные средства возрастут на сумму 8000 тыс. руб., появится дебиторская задолженность в активе 2000 тыс. руб. в связи с тем, что не вся отгруженная продукция оплачена покупателями, а в пассиве баланса возникает новый источник — доходы предприятия от продаж.

Операции 11-12. Оплачены счета за электроэнергию и телефон на сумму 120 тыс. руб. и за аренду помещения, согласно догово-ру, 500 тыс. руб. В итоге денежные средства уменьшились на 620 тыс. руб., а затра¬ты возросли соответственно на эту же сумму.

Операция 13. Произведены отчисления налога на добавленную стоимость и других налогов и платежей от выручки на сумму 1050 тыс. руб. Это приведет к уменьшению доходов предприятия и увеличению задолженности бюджету на 1050 тыс. руб.

Операция 14. В конце месяца нужно подсчитать все расходы предприятия по основному производству и списать их на уменьшение доходов, куда уже списаны и другие расходы. Всего расходов за месяц по основному производству 7320 тыс. руб. Остаток незавершенного производства составляет 620 тыс. руб. Следовательно, себестоимость готовой продукции — 6700 (7320 - 620) тыс. руб. На эту сумму мы уменьшаем затраты основного производства и одновременно уменьшаем доходы от продаж по пассиву. В итоге по счету «Продажи» останется прибыль в сумме 2250 тыс. руб.

Операция 15. Отражаем финансовые результаты от реализации продукции по дебету счета «Продажи» и кредиту счета «Прибыли и убытки» в сумме 2250 тыс. руб.

Операция 16. Начислены проценты к уплате за кредит в размере 5 % от суммы 6000 тыс. руб., что составляет 300 тыс. руб., в результате чего уменьшится прибыль предприятия на эту сумму и одновременно увеличатся обязательства перед банком по кредитам.

Операция 17. Послеопределения финансового результата необходимо начислить налог на недвижимость в размере 1 % от стоимости имущества 150 тыс. руб., налог на прибыль 432 тыс. руб. и прочие налоги и сборы — 108 тыс руб. После этой операции сумма прибыли уменьшится на 690 тыс. руб., а обязательства перед бюджетом соответственно увеличатся.

Операция 18. Часть чистой прибыли в размере 250 тыс. руб. ис-поль¬зована на выплату дивидендов учредителям предприятия, из-за чего на эту сумму уменьшаются денежные средства в активе баланса и прибыль в пассиве баланса, в итоге баланс будет выглядеть следующим образом:

Операция 20. Часть прибыли в размере 500 тыс. руб. направлена на расширение производства (приобретение оборудования). В результате этой операции в активе уменьшится сумма денежной наличности на 500 тыс. руб.и соответственно увеличится сумма основных средств. Отразим эту операцию в балансе, а заодно произведем группировку статей актива и пассива баланса в соответствии с принятыми правилами составления бухгалтерской отчетности.

В итоге предприятие на конец месяца имеет активов на сумму 23 060 тыс. руб. и обязательств на такую же сумму. Актив показывает размещение средств предприятия, а пассив — откуда взялись средства для его приобретения. Собственный капитал предприятия составляет уже не 10 000 тыс. руб., а 11 570 тыс. руб. Он вырос на 1570 тыс. руб., в том числе на 1010 в результате дохода от бизнеса, и на 560 в связи с переоценкой имущества. Задолженность по кредитам банка с учетом начисленных процентов составляет 6300 тыс. руб. и задолженность кредиторам — 5190 тыс. руб.

В следующем месяце предприятие рассчитывается с поставщиками за полученные в кредит материалы, выплачивает заработную плату, погашает задолженность бюджету и внебюджетным фондам, органам соцстраха, начисленные проценты и 1/12 часть кредитов банка, на что уходит 5990 тыс.руб. Остальные операции примерно такие же, как и в предыдущем месяце.

К концу третьего года функционирования предприятия его баланс выглядит следующим образом (табл. 12.1).

В соответствии с принятыми в настоящее время стандартами бухгалтерской отчетности средства в активе предприятия группируются по двум разделам.

Окончание табл. 12.1

В первом разделе отражаются долгосрочные (внеоборотные) активы, к которым относятся основные средства и нематериальные активы по остаточной стоимости, долгосрочные финансовые вложения, незавершенное капитальное строительство, доходные вложения в материальные ценности и прочие внеоборотные активы.

Во втором разделе приводится информация по оборотным активам, к которым относятся запасы сырья и материалов, незавершенного производства, готовой продукции, товаров, все виды дебиторской задолженности, денежные средства, краткосрочные финансовые вложения и прочие оборотные активы.

Пассив баланса (обязательства предприятия) представлен тремя разделами: собственный капитал (раздел III), долгосрочные обязательства (раздел IV), краткосрочные обязательства (раздел V).

Следует отметить, что структура баланса предприятия за последние годы значительно приближена к международным стандартам, однако еще не вполной мере удовлетворяет современные запросы финансового менеджмента. Это, прежде всего, касается действующего порядка отражения в составе краткосрочных обязательств доходов будущих периодов и резерва предстоящих расходов и платежей, а в составе оборотных активов — расходов будущих периодов и долгосрочной дебиторской задолженности.

Резерв предстоящих расходов и платежей — это средства, свободные от обязательств. Неиспользованный остаток этого резерва следует рассматривать как свободные источники финансирования, временно используемые предприятием на другие цели. Если в дальнейшем предприятие считает нецелесообразным начислять эти резервы, то по действующему положению переходящие остатки подлежат присоединению к финансовым результатам. Следовательно, по своей сущности это собственный источник предприятия.

По статье «Доходы будущих периодов» отражаются разнородные и разнонаправленные доходы. Во-первых, здесь показываются уже полученные доходы в счет будущих периодов: полученная вперед арендная плата, квартплата, выручка от подписки на периодическую печать, выручка за проездные билеты, за абонементное обслуживание и т.д. Они включаются в выручку от реализации в том отчетном периоде, в каком совершается соответствующая операция реализации. Хотя подобные статьи представляют собой временный источник денежных средств, они не являются источником чистой прибыли и их нельзя отнести к собственному капиталу. Если затраты по предоставленным услугам окажутся выше полученной выручки, то предприятие может получить чистый убыток. По своей экономической сущности — это авансы, полученные от покупателей по невыполненным еще контрактам. Их можно рассматривать как временный источник финансирования незавершенного производства, а, следовательно, классифицировать как краткосрочные обязательства и относить к заемным средствам.

Что касается других доходов будущих периодов, к примеру, ожидаемых доходов от реализации товаров и услуг в кредит, по продажам в рассрочку, по лизинговым операциям, то их следует рассматривать, как отсроченные доходы, которые предприятие получит спустя некоторое (иногда весьма продолжительное) время и только после этого увеличит прибыль. По своей сущности это не обязательства предприятия, а его отсроченный доход, который отсрочен не потому, что он не заработан, а потому, что погашение дебиторской задолженности, возникающей в результате таких продаж, произойдет в будущем. Следовательно, данный вид отсроченных доходов не является обязательствами предприятия, а уравновешивает отсроченную дебиторскую задолженность. У лизинговых компаний суммы по данной статье весьма внушительны. И если отсроченные доходы показывать в составе краткосрочных обязательств, то это приводит к искажению величины многих финансовых коэффициентов. Потому, по нашему мнению, отсроченные доходы целесообразно отражать в отдельном разделе баланса. Но вместе с тем в отдельный раздел следует вынести и соответствующую им сумму активов.

Не совсем правомерно, на наш взгляд, отражать в составе оборотных активов долгосрочную дебиторскую задолженность, сроки погашения которой наступят более чем через 12 месяцев после отчетной даты (покупатели и заказчики, векселя к Цолучению, задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал). Поскольку слишком велика длительность инкассации данной задолженности, то правильнее было бы показывать ее в составе долгосрочных активов по аналогии с долгосрочными займами другим организациям. Что касается задолженности учредителей по взносам в уставный капитал, то ее удобнее было бы отражать в составе собственного капитала со знаком минус, что позволило бы без дополнительных корректировок видеть реальную величину собственного капитала.

Расходы будущих периодов (отсроченные расходы) представляют собой уже понесенные издержки, оплата которых отложена на будущие периоды. Их также целесообразнее отражать не во втором, а в первом разделе актива, поскольку по своей сути это амортизируемый актив долгосрочного характера, рассчитанный на будущие результаты деятельности.

Предложенные направления совершенствования бухгалтерского баланса позволят значительно повысить его аналитические возможности, что необходимо для правильной диагностики финансового состояния предприятия и повышения эффективности управления его капиталом.

12.3. Анализ источников формирования капитала предприятия

Понятие капитала.Источники формирования собственного и заемного капитала. Факторы изменения суммы и темпов прироста собственного капитала. Анализ структуры заемных средств и скорости погашения кредиторской задолженности.

Капитал — это средства, которыми располагает субъект хозяйствования для осуществления своей деятельности с целью получения прибыли.

Формируется капитал предприятия как за счет собственных (внутренних), так и за счет заемных (внешних) источников.

Основным источником финансирования является собственный капитал (рис. 12.1). В его состав входят уставный капитал, накопленный капитал (резервный и добавочный капиталы, нераспределенная прибыль) и прочие поступления (целевое финансирование, благотворительные пожертвования и др.).

Уставный капитал — это сумма средств учредителей для обеспечения уставной деятельности. На государственных предприятиях — это стоимость имущества, закрепленного государством за предприятием на правах полного хозяйственного ведения; на акционерных предприятиях — номинальная стоимость акций; для обществ с ограниченной ответственностью — сумма долей собственников; для арендного предприятия — сумма вкладов его работников и т.д.

Уставный капитал формируется в процессе первоначального инвестирования средств. Вклады учредителей в уставный капитал могут быть в виде денежных средств, имущественной форме и нематериальных активов. Величина уставного капитала объявляется при регист

Добавочный капитал как источник средств предприятия образуется в результате переоценки имущества или продажи акций выше номинальной их стоимости.

Резервный капитал создается в соответствии с законодательством или в соответствии с учредительными документами за счет чистой прибыли предприятия. Он выступает в качестве страхового фонда для возмещения возможных убытков и обеспечения защиты интересов третьих лиц в случае недостаточности прибыли для выкупа акций, погашения облигаций, выплаты процентов по ним и т.д. По его величине судят о запасе финансовой прочности предприятия. Отсутствие или недостаточная его величина рассматривается как фактор дополнительного риска вложения капитала в предприятие.

Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) отражается в балансе накопительным итогом с начала функционирования предприятия. Показывает, на сколько увеличилась величина собственного капитала предприятия за счет результатов его деятельности.

К средствам специального назначения и целевого финансирования относятся безвозмездно полученные ценности от физических и юридических лиц, а также безвозвратные и возвратные бюджетные ассигнования на содержание объектов соцкультбыта и на восстановление платежеспособности предприятий, находящихся на бюджетном финансировании.

Основным источником пополнения собственного капитала является прибыль предприятия (рис. 12.2). Если предприятие убыточное, то собcтвенный капитал уменьшается на сумму полученных убытков. Значительный удельный вес в составе внутренних источников занимают амортизационные отчисления от используемых собственных основных средств и нематериальных активов. Они не увеличивают сумму собственного капитала, а являются средством его реинвестирования. К прочим формам собственного капитала относятся доходы от сдачи в аренду имущества, расчеты с учредителями и др. Они не играют заметной роли в формировании собственного капитала предприятия.

Рис. 12.2. Источники пополнения собственного капитала предприятия

Основную долю в составе внешних источников формирования собственного капитала занимает дополнительная эмиссия акций. Государственным предприятиям может быть оказана безвозмездная финансовая помощь со стороны государства. К числу прочих внешних источников относятся материальные и нематериальные активы, передаваемые предприятию бесплатно физическими и юридическими лицами в порядке благотворительности.

Заемный капитал (рис. 12.3) — это кредиты банков и финансовых компаний, займы, кредиторская задолженность, лизинг, коммерческие бумаги и др. Он подразделяется на долгосрочный (более года) и краткосрочный (до года).

По целям привлечения заемные средства подразделяются на следующие виды:

средства, привлекаемые для воспроизводства основных средств и нематериальных активов;

средства, привлекаемые для пополнения оборотных активов;

средства, привлекаемые для удовлетворения социальных нужд.

По форме привлечения заемные средства могут быть в денежной форме, в форме оборудования (лизинг), в товарной форме и других видах; по источникам привлечения они делятся на внешние и внутренние; по срочности погашения — долгосрочные и краткосрочные; по форме обеспечения — обеспеченные залогом или закладом, обеспеченные поручительством или гарантией и необеспеченные. Обеспеченные обязательства в случае ликвидации предприятия удовлетворяются в приоритетном порядке, необеспеченные — по остаточному принципу.

При анализе структуры капитала необходимо учитывать особенности каждой его составляющей.

Собственный капитал характеризуется простотой привлечения, обеспечением более устойчивого финансового состояния и снижением риска банкротства.

Необходимость в собственном капитале обусловлена требованиями самофинансирования предприятий. Он является основой их самостоятельности и независимости. Особенность собственного капитала состоит в том, что он инвестируется на долгосрочной основе и подвергается наибольшему риску. Чем выше его доля в общей сумме капитала и меньше доля заемных средств, тем выше буфер, который защищает кредиторов от убытков, а следовательно, меньше риск потери.

Однако нужно учитывать, что собственный капитал ограничен в размерах. Кроме того, финансирование деятельности предприятия только за счет собственных средств не всегда выгодно для него, особенно в тех случаях, когда производство имеет сезонный характер. Тогда в отдельные периоды будут накапливаться большие средства на счетах в банке, а в другие их будет недоставать. Следует также иметь в виду, что если цены на финансовые ресурсы невысокие, а предприятие может обеспечить более высокий уровень отдачи на вложенный капитал, чем платит за кредитные ресурсы, то, привлекая заемные средства, оно может контролировать более крупные денежные потоки, расширить масштабы своей деятельности, повысить рентабельность собственного (акционерного) капитала. Как правило, предприятия берут кредит, чтобы усилить свои рыночные позиции.

В то же время следует учитывать, что пропорционально росту удельного веса заемного капитала возрастает риск снижения финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия, снижается доходность совокупных активов за счет выплачиваемого ссудного процента. К недостаткам этого источника финансирования следует отнести также сложность процедуры привлечения, высокую зависимость ссудного процента от конъюнктуры финансового рынка и увеличение в связи с этим риска снижения платежеспособности предприятия.

От того, насколько оптимально соотношение собственного и заемного капитала, во многом зависит финансовое положение предприятия.

На анализируемом предприятии (табл. 12.2) за отчетный период увеличилась сумма и собственного и заемного капитала. Однако в его структуре доля собственных источников средств снизилась на 2,6 %, а заемных соответственно увеличилась, что свидетельствует о повышении степени финансовой зависимости предприятия от внешних кредиторов.

В процессе последующего анализа необходимо более детально изучить состав собственного и заемного капитала, выяснить причины изменения отдельных его слагаемых и дать оценку этих изменений за отчетный период.

Данные, приведенные в табл. 12.3, показывают изменения в размере и структуре собственного капитала: значительно увеличились сумма и доля нераспределенной прибыли и резервного фонда при одновременном уменьшении удельного веса уставного и добавочного капитала. Общая сумма собственного капитала за отчетный год увеличилась на 4600 тыс руб., или на 18,25 %.

Таблица 12.2 Анализ динамики и структуры источников капитала

Таблица 12.3 Динамика структуры собственного капитала

Факторы изменения собственного капитала нетрудно установить по данным отчета ф. № 3 «Отчет об изменениях капитала» и данным аналитического бухгалтерского учета, отражающим движение уставного, резервного и добавочного капитала, нераспределенной прибыли, целевого финансирования и поступлений (табл. 12.4).

Таблица 12.4Движение фондов и других средств, тыс. руб.

Прежде чем оценить изменения суммы и доли собственного капитала в общей валюте баланса, следует выяснить, за счет каких составных частей произошли эти изменения. Очевидно, что прирост собственного капитала за счет реинвестирования прибыли и за счет переоценки основных средств будет рассматриваться по-разному при оценке способности предприятия к самофинансированию и наращиванию собственного капитала. Капитализация (реинвестирование) прибыли способствует повышению финансовой устойчивости, снижению себестоимости капитала, так как за привлечение альтернативных источников финансирования нужно платить довольно высокие проценты.

Темпы ростасобственного капитала (отношение суммы реинвестированной прибыли отчетного периода к собственному капиталу) зависят от следующих факторов:

рентабельности оборота (Ro6) — отношение чистой прибыли к выручке;

оборачиваемости капитала (Коб) — отношение выручки к среднегодовой сумме капитала;

мультипликатора капитала (МК), характеризующего финансовую активность предприятия по привлечению заемных средств (отношение среднегодовой суммы активов баланса к среднегодовой сумме собственного капитала);

доли отчислений чистой прибыли на развитие производства (Дотч) (отношение реинвестированной прибыли к сумме чистой прибыли).

Для расчета влияния данных факторов на изменение темпов роста собственного капитала можно использовать следующую модель, предложенную А.Д. Шереметом и RC. Сайфулиным :

где Т^СК — темп прироста собственного капитала;

Пк — сумма капитализированной прибыли;

СК — собственный капитал;

ЧП — чистая прибыль; В — выручка;

KL — общая сумма капитала. Два первых фактора отражают действие тактической, а два последних — стратегической финансовой политики. По мнению вышеназванных авторов, правильно выбранная ценовая политика, расширение рынков сбыта приводят к увеличению объема продаж и прибыли предприятия, повышению уровня рентабельности продаж и скорости оборота капитала. В то же время нерациональная инвестиционная политика может снизить положительный результат первых двух факторов.

Расчет влияния этих факторов можно выполнить одним из способов детерминированного факторного анализа, используя данные табл. 12.5.

Расчет произведем способом цепной подстановки:

Общее изменение темпов роста собственного капитала составляет 25,33 -26,96 = -1,63 %, в том числе за счет изменения

Таблица 12.5 Исходные данные для факторного анализа темпов роста собственного капитала

Приведенные данные показывают, что темп прироста собственного капитала ниже прошлогоднего в основном из-за замедления оборачиваемости капитала.

Для оценки структуры формирования капитала предприятия рассчитывают также коэффициент самофинансирования — отношение суммы самофинансируемого дохода (капитализированная прибыль + амортизация) к общей сумме внутренних и внешних источников финансовых доходов (рис. 12.4).

Данный коэффициент можно рассчитать также отношением самофинансируемого дохода к добавленной стоимости. Он показывает степень самофинансирования деятельности предприятия по отношению к созданному богатству. Можно определить также, сколько самофинансируемого дохода приходится на одного работника предприятия. Такие показатели в западных странах рассматриваются как одни из лучших критериев определения ликвидности и финансовой независимости компании.

Судя по данным табл. 12.6 устойчивость финансового состояния анализируемого предприятия за отчетный период повысилась.

Таблица 12.6 Динамика показателей самофинансирования предприятия

Анализ структуры заемного капитала. Большое влияние на ФСП оказывает состав и структура заемных средств, т.е. соотношение долгосрочных, среднесрочных и краткосрочных финансовых обязательств. Из данных табл. 12.7 следует, что за отчетный год сумма заемных средств увеличилась на 6500 тыс. руб., или на 31,7 %. Произошли существенные изменения и в структуре заемного капитала: доля банковского кредита уменьшилась, а кредиторской задолженности, которая временно используется в обороте предприятия до момента наступления сроков ее погашения, увеличилась.

Динамика структуры заемного капитала

Привлечение заемных средств в оборот предприятия — явление нормальное. Это содействует временному улучшению финансового состояния при условии, что они не замораживаются на продолжительное время в обороте и своевременно возвращаются. В противном случае может возникнуть просроченная кредиторская задолженность, что в конечном итоге приводит к выплате штрафов и ухудшению финансового положения. Поэтому в процессе анализа необходимо изучить состав, давность появления кредиторской задолженности, наличие, частоту и причины образования просроченной задолженности поставщикам ресурсов, персоналу предприятия по оплате труда, бюджету, определить сумму выплаченных пеней за просрочку платежей. Для этого можно использовать данные отчетной формы № 5 «Приложение к балансу», а также данные первичного и аналитического бухгалтерского учета.

Качествокредиторской задолженности может быть оценено также удельным весом в ней расчетов по векселям. Доля кредиторской задолженности, обеспеченная выданными векселями, в общей ее сумме показывает ту часть долговых обязательств, несвоевременное погашение которых приведет к протесту векселей, выданных предприятием, а следовательно, к дополнительным расходам и утрате деловой репутации. Из табл. 12.7 следует, что на анализируемом предприятии доля кредиторской задолженности поставщикам ресурсов, обеспеченная выданными векселями, на начало года составляла 9 % (450 / 5100 х 100), и на конец года - 9 % (700 /7 700 х 100).

Коэффициент оборачиваемости (К^в) и продолжительность долга по выданным векселям (Пв д) рассчитываются следующим образом:

Фактическое значение продолжительности вексельного долга сравнивают со средними сроками платежей, оговоренных в векселях, и выясняют причины просрочки платежей по векселям, а также сумму дополнительно уплаченных санкций.

При анализе долгосрочного заемного капитала, если он имеется на предприятии, интерес представляют сроки востребования долгосрочных кредитов, так как от этого зависит стабильность финансового состояния предприятия. Как показывают данные табл. 12.7, предприятию в следующем году предстоит погасить 800 тыс. руб. долгосрочных кредитов, что следует учитывать при определении его платежеспособности.

Анализируя кредиторскую задолженность, необходимо учитывать, что она является одновременно источником покрытия дебиторской задолженности. Поэтому надо сравнить сумму дебиторской и кредиторской задолженности.

Если дебиторская задолженность превышает кредиторскую, то это свидетельствует об иммобилизации собственного капитала в дебиторскую задолженность. На данном предприятии сумма кредиторской задолженности на начало и на конец года превышает сумму по счетам дебиторов, однако срок ее погашения меньше, чем дебиторской задолженности, что может вызвать несбалансированность денежных потоков.

Таким образом, анализ структуры собственных и заемных средств необходим для оценки рациональности формирования источников финансирования деятельности предприятия и его рыночной устойчивости. Этот момент очень важен, во-первых, для внешних потребителей информации (например, банков и других поставщиков ресурсов) при изучении степени финансового риска и, во-вторых, для самого предприятия при определении перспективного варианта организации финансов и выработке финансовой стратегии.

12.4. Методика оценки стоимости капитала предприятия и оптимизации его структуры

Капитал, как и другие факторы производства, имеет стоимость, формирующую уровень операционных и инвестиционных затрат.

Стоимость капитала— это есть его цена, которую предприятие платит за его привлечение из разных источников.

Поскольку стоимость капитала представляет собой часть прибыли, которую предприятие должно уплатить за использование сформированного или привлеченного нового капитала для обеспечения процесса производства и реализации продукции, данный показатель выступает минимальной нормой прибыли от операционной (основной) деятельности. Если рентабельность операционной деятельности окажется ниже, чем цена капитала, то это приведет к «проеданию» капитала и банкротству предприятия.

Кроме того, стоимость капитала используется в качестве дисконтной ставки в процессе осуществления реального и финансового инвестирования. Если ставка доходности по инвестиционному проекту ниже цены инвестированного капитала, то такой проект будет убыточным, что также приведет к уменьшению капитала предприятия.

Показатель стоимости капитала предприятия может выступать критерием при оценке эффективности лизинга. Если стоимость финансового лизинга превышает стоимость капитала предприятия, то использование лизинга для формирования основного капитала невыгодно.

Показатель стоимости заемного капитала используется для оценки эффекта финансового левериджа, который показывает прирост рентабельности собственного капитала за счет использования заемных средств. Эффект будет положительным, если цена заемных средств ниже рентабельности инвестированного капитала в операционные активы.

И, наконец, стоимость капитала является важным измерителем уровня рыночной стоимости акционерных предприятий открытого типа. При снижении стоимости капитала происходит рост рыночной стоимости предприятия, и наоборот.

Поскольку капитал предприятия формируется за счет разных источников, в процессе анализа необходимо оценить каждый из них и произвести сравнительный анализ их стоимости.

Стоимость собственного капитала предприятия в отчетном периоде определяется следующим образом:

В нашем примере акционерам выплачено дивидендов на сумму 6072 тыс. руб. Среднегодовая сумма собственного капитала составляет 25 975 тыс. руб.

Стоимость заемного капитала в виде банковских кредитов (Цкр) исчисляется следующим образом:

Стоимость долгосрочных кредитов на анализируемом предприятии составляет

Стоимость краткосрочных кредитов равна

Стоимость финансового лизинга определяется следующим образом:

где Сл — годовая ставка процента по лизингу, %;

НА — годовая норма амортизации актива, привлеченного по лизингу, %;

Кн — ставка налога на прибыль в виде десятичной дроби; Зфл — отношение расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости данного актива (в виде десятичной дроби). Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, может определяться двумя способами:

Пример. Предприятие выпустило в обращение облигации на сумму 500 ООО руб. на 10 лет из расчета 15 % годовых и продает их за 95 % номинальной стоимости.

Если проценты по облигациям разрешено законодательством относить на себестоимость продукции, то реальная стоимость облигаций будет меньше на уровень налогообложения:

Этот же результат можно получить и таким образом:

где СП — ставка купонного процента по облигации, %;

Зэ — уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии облигаций (в виде десятичной дроби); Кн — ставка налога на прибыль в виде десятичной дроби.

Стоимость товарного кредита, предоставляемого в аюрме краткосрочной отсрочки платежа:

где ЦН— уровень ценовой надбавки за отсрочку платежа, %;

Д— продолжительность отсрочки платежа поставщиками товарно-материальных ценностей. Аналогично определяется цена вексельного долга. Стоимость внутренней кредиторской задолженности приравнивается обычно к нулю, если предприятие не несет никаких расходов по обслуживанию этого долга.

Средневзвешенная стоимость всего капитала предприятия определяется следующим образом:

Рассчитаем его для анализируемого предприятия (табл. 12.8).

Таблица 12.8 Расчет средневзвешенной цены капитала

Уровень средневзвешенной цены капитала зависит не только от стоимости отдельных его слагаемых, но и от доли каждого вида источника формирования капитала в общей его сумме. Рассчитать влияние данных факторов можно способом абсолютных разниц:

Оценка стоимости капитала должна быть завершена анализом предельной эффективности капитала, которая определяется отношением прироста уровня рентабельности инвестированного капитала к приросту средневзвешенной стоимости капитала.

Сравнивая предельную стоимость капитала с ожидаемым уровнем рентабельности проектов, для которых требуется привлечение дополнительного капитала, можно оценить меру эффективности и целесообразности осуществления данных проектов.

Одной из наиболее сложных задач финансового анализа является оптимизация структуры капитала с целью обеспечения наиболее эффективной пропорциональности между его стоимостью, доходностью и финансовой устойчивостью предприятия.

Оптимизация структуры капитала производится по следующим критериям:

минимизации средневзвешенной стоимости совокупного капитала;

максимизации уровня доходности (рентабельности) собственного капитала;

минимизации уровня финансовых рисков.

Рассмотрим процесс оптимизации структуры капитала по методике, описанной И. А. Бланком . Поданной методике оптимизация структуры источников капитала по критерию минимизации его средневзвешенной стоимости производится следующим образом (табл. 12.9).

Согласно данной методике, привлечение дополнительного капитала, как за счет собственных источников предприятия, так и за счет заемных, имеет свои пределы и обычно связано с возрастанием его средневзвешенной стоимости. При выпуске дополнительных акций и облигаций в условиях насыщения рынка необходимо выплачивать более высокие дивиденды или купонные доходы, чтобы привлечь инвесторов. Привлечение дополнительных кредитов при высоком уровне финансового рычага, а следовательно, и финансового риска возможно только на условиях повышенной процентной ставки за кредит с учетом риск-премии для банка.

Таблица 12.9 Расчет средневзвешенной стоимости капитала при разных вариантах его структуры

Данные табл. 12.9 показывают, что минимальная средневзвешенная стоимость капитала в рассматриваемом примере достигается при соотношении собственного и заемного капитала в пропорции 60 96: 40 %. При такой структуре капитала и прочих равных условиях реальная рыночная цена предприятия будет максимальной.

Методика оптимизации структуры капитала по критерию максимизации уровня доходности собственного капитала и по критерию минимизации финансового риска будет рассмотрена в параграфах 15.5 и 16.2.