480 руб. | 150 грн. | 7,5 долл. ", MOUSEOFF, FGCOLOR, "#FFFFCC",BGCOLOR, "#393939");" onMouseOut="return nd();"> Диссертация - 480 руб., доставка 10 минут , круглосуточно, без выходных и праздников

Малышев Олег Александрович. Оценка инвестиционной стоимости российских предприятий: Дис. ... канд. экон. наук: 08.00.10: Москва, 2003 174 c. РГБ ОД, 61:03-8/2823-1

Введение

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА) 10

1.1 Стоимость как фундаментальная проблема экономической Науки 10

1.2 Оценка стоимости предприятия (бизнеса) в России 28

1.3 Понятие инвестиционной стоимости. Сущность и функции инвестиционной стоимости 35

ГЛАВА 2. ОБЗОР СУЩЕСТВУЮЩИХ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА) 49

2.1 Традиционные методы оценки инвестиционной стоимости предприятия (бизнеса) 52

2.2 Новые подходы к оценке инвестиционной стоимости бизнеса.88

2.3 Использование математического моделирования для оценки инвестиционной стоимости бизнеса 94

ГЛАВА 3. ПРИМЕНЕНИЕ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ В РОССИИ 104

3.1 Комплексная методика по оценке инвестиционной стоимости российских предприятий 105

3.2 Применение методов оценки инвестиционной стоимости на

примере пивоваренной компании «АМСТАР» 125

3.3 Перспективы развития оценки инвестиционной стоимости

бизнеса для современной России 135

ЗАКЛЮЧЕНИЕ 141

ПРИЛОЖЕНИЯ

Введение к работе

Происходящие в России социально-экономические преобразования привели к полному изменению сложившейся экономической системы страны, переходу к рыночным условиям хозяйствования, постепенному созданию всей необходимой инфраструктуры рыночной экономики. Важнейшим элементом рыночных отношений, обеспечивающим рост отдельных предприятий, а значит и рост экономики страны в целом, является инвестиционная деятельность.

Анализ статистических данных по привлекаемым российскими предприятиями инвестициям показывает, что объем и экономическая эффективность осуществляемых капиталовложений явно недостаточны для преодоления сложившейся тенденции устаревания основных фондов. Повышение качества инвестиционного и управленческого анализа остро необходимо для создания новых производств, модернизации существующих предприятий, финансирования НИОКР. Уровень инвестиций, в том числе иностранных, не в последнюю очередь зависит от качества управления, от эффективности использования привлекаемых финансовых ресурсов. Качественная профессиональная оценка инвестиционной стоимости - один из важнейших аспектов инвестиционного и управленческого анализа. Таким образом, актуальность темы диссертационной работы обусловлена сложившейся потребностью в повышении эффективности инвестиций и управленческих решений на российских предприятиях.

Проблема оценки инвестиционной стоимости бизнеса является многогранной и сложной. Западная экономическая теория изучает вопросы, связанные с оценкой инвестиционной стоимости, с 30-х годов прошлого века. С тех пор в западной печати появилось значительное количество монографий, учебников, публикаций, посвященных инвестиционной стоимости бизнеса. Однако, многие вопросы, связанные с методологией оценки, факторами стоимости, отличиями инвестиционной стоимости от других видов стоимости, остались неразрешенными. Постоянно меняющаяся экономическая среда, условия переходной рыночной экономики, специфические особенности нашей страны - все это делает задачу разработки и совершенствования методов оценки инвестиционной стоимости бизнеса в России чрезвычайно актуальной.

Основные труды в области оценки бизнеса, в том числе и инвестиционной стоимости бизнеса, изложены в трудах таких известных российских специалистов, как М.А. Федотова, СВ. Валдайцев, В.М. Рутгайзер, СВ. Грибовский, Г.И. Микерин, А Н. Козырев, Г.В. Булычева и других.

Однако следует заметить, что указанные специалисты в своих работах наибольшее внимание уделяют проблемам оценки рыночной стоимости бизнеса. В то же время, оценка инвестиционной стоимости бизнеса имеет свои особенности и требует отдельного изучения методологических подходов и собственного методического аппарата. В частности, требует уточнения понятие инвестиционной стоимости, ее место и роль в системе оценки бизнеса. Существует объективная необходимость сформулировать основные факторы, оказывающие влияние на инвестиционную стоимость, а также подходы и методы ее оценки в российских условиях.

Среди зарубежных авторов в области оценки стоимости бизнеса можно особо выделить таких, как Д. Уилльямс, Ш. Пратт, Т. Коупленд, Т. Коллер, Р. Райли, У. Шарп, Р. Брэйли, С. Майерс. Они заложили основы теории оценки бизнеса, сформулировали основные принципы, подходы и методы оценки бизнеса в условиях развитой рыночной экономики.

Большой вклад в развитие теории и практики данного направления оценочной науки внесли такие зарубежные специалисты, как Д. Абраме, А. Дамодэран, Л. Крушвитц, X. Гетце, Ю. Блех. Они предложили в своих работах современные методы оценки инвестиционной стоимости, базирующиеся на математическом анализе и использовании компьютерной техники.

Работы зарубежных специалистов в области оценки бизнеса и инвестиционного анализа имеют большую теоретическую и практическую значимость, однако использование западного опыта невозможно без тщательного анализа применимости отдельных методов оценки инвестиционной стоимости в современных российских условиях. Таким образом, можно отметить необходимость изучения материалов исследований зарубежных авторов и выработки предложений по совершенствованию и адаптации подходов к оценке российских предприятий.

Цели и задачи исследования. Основной целью исследования является разработка теоретических и научно-практических основ оценки инвестиционной стоимости бизнеса, методического аппарата оценки инвестиционной стоимости российских предприятий. В соответствии с основной целью диссертационной работы в ходе исследования поставлены и решены следующие задачи:

уточнено понятие инвестиционной стоимости как одного из важнейших видов стоимости предприятия, ее место и роль в системе оценки бизнеса;

на основе сравнительного анализа инвестиционной и рыночной стоимостей, выявлены ключевые факторы, влияющие на величину инвестиционной стоимости предприятия;

в результате анализа преимуществ и недостатков современных методов оценки инвестиционной стоимости, выявлены наиболее эффективные с точки зрения учета ключевых факторов методы. Предложены пути совершенствования применяемых методов оценки;

с учетом российской специфики хозяйствования, а также имеющегося отечественного и зарубежного опыта оценки разработаны комплексные методические рекомендации по оценке инвестиционной стоимости российских предприятий;

проведена апробация предложенных в диссертации методических разработок по оценке инвестиционной стоимости российских предприятий в процессе осуществления практических работ по оценке и консультационному сопровождению, подтвердившая ценность предложенного комплекса методических рекомендаций.

Объект исследования. Объектом исследования в данной диссертационной работе является действующее российское предприятие.

Предмет исследования. Предмет исследования - инвестиционная стоимость как ключевой критерий принятия инвестиционных и управленческих решений на предприятии, факторы создания инвестиционной стоимости, методика оценки инвестиционной стоимости предприятия в российских условиях.

Теоретические и методологические основы исследования.

Теоретической основой исследования служат труды отечественных и зарубежных ученых в области экономики и финансов, рассматривающие различные аспекты оценки стоимости бизнеса, инвестиционного анализа, корпоративного управления; нормативные документы, материалы периодической печати. Информационную базу исследования составляют статистические материалы российских и зарубежных информационно-статистических агентств (включая Госкомстат России и материалы Мирового Банка), информационные и методические материалы крупнейших оценочных и консалтинговых компаний (в том числе, Ernst&Young, KPMG, PriceWaterhouseCoopers, Delloitte&Touche).

В ходе исследования использовались следующие общие методы научного познания: эмпирическое исследование (наблюдение, сравнение, измерение), абстрагирование, анализ, синтез, индукция и дедукция, моделирование. Ряд выводов и заключений в диссертации базируется на специальных методах познания: методе экспертных оценок, методе статистических группировок, индексов, экономико-математических методах. Графическая часть работы включает в себя графики, диаграммы, рисунки.

Диссертационная работа выполнена в соответствии с п. 7.3 и 7.6 паспорта специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит.

Научная новизна. В процессе исследования получены следующие научные результаты, выносимые на защиту:

Сформулировано понятие инвестиционной стоимости, как стоимости, показывающей потенциал доходности предприятия в случае принятия определенных инвестиционных и управленческих решений;

Установлены место и роль в системе оценки бизнеса инвестиционной стоимости, ориентированной в отличие от рыночной стоимости, не на продажу предприятия или его акций, а на долгосрочную инвестиционную привлекательность и перспективы доходности;

Выявлены и обоснованы основные факторы, влияющие на формирование инвестиционной стоимости (качество менеджмента, фактор продукта, рентабельность инвестиций, темпы роста);

Выявлены и сформулированы пути совершенствования методического аппарата оценки инвестиционной стоимости бизнеса в российских условиях;

Разработаны комплексные научно-практические рекомендации по оценке инвестиционной стоимости, включающие применение метода дисконтированных денежных потоков в сочетании с имитационным моделированием и опционным анализом;

Практическая значимость проведенного исследования заключается в том, что основные теоретические выводы, составляющие новизну диссертации, доведены до создания научно-практических рекомендаций по оценке инвестиционной стоимости российских предприятий. Они ориентированы на широкое использование.

Самостоятельную практическую значимость, в частности, имеют следующие результаты:

1. В работе сформулированы и обоснованы - основные факторы, оказывающие влияние на инвестиционную стоимость. Данные наработки могут быть использованы при анализе инвестиционных проектов, оценке рисков, присущих данному бизнесу, создании моделей денежных потоков действующих предприятий;

2. Автором разработаны методические рекомендации по оценке инвестиционной стоимости российских предприятий на основе комплексного использования метода дисконтированных денежных потоков, метода реальных опционов и имитационного моделирования. Предложенные методические рекомендации по оценке инвестиционной стоимости могут быть использованы при реализации инвестиционных проектов, программ реструктуризации, внедрении новых систем управления на российских предприятиях различных форм собственности, а также в образовательном процессе.

Апробация и реализация результатов работы. Апробация результатов работы осуществлялась путем научных публикаций, выступлений на научно-практических конференциях, участии в круглых столах и научно-практических семинарах по проблемам оценки рыночной и инвестиционной стоимости российских предприятий, использования материалов диссертации в учебном процессе.

Предложенная автором по итогам проведенных исследований методика оценки инвестиционной стоимости российских предприятий была внедрена на практике и успешно используется при осуществлении оценочных работ ЗАО «Центр профессиональной оценки». В числе компаний и организаций, консультирование которых осуществлялось на основе реализации предложенной комплексной методики оценки инвестиционной стоимости такие, как ОАО «Амстар», Российский фонд федерального имущества.

Материалы проведенного исследования используются в процессе ведения преподавательской деятельности на кафедре «Оценочной деятельности и антикризисного управления» Финансовой Академии при Правительстве РФ по дисциплинам «Оценка бизнеса», «Оценка стоимости ценных бумаг», «Управление стоимостью компании».

Исследование выполнено в рамках научно-исследовательских работ Финансовой академии при Правительстве РФ, проводимых в соответствии с Единым заказ-нарядом на тему «Проблемы перехода России к рынку» (проект №1.1.96Ф).

Стоимость как фундаментальная проблема экономической Науки

Для проведения полноценного исследования инвестиционной стоимости российских предприятий необходимо обратиться к теоретическим основам оценки стоимости, к базису, который определяет методологию оценки стоимости.

Стоимость является центральным понятием экономической теории и относится к числу фундаментальных, сквозных проблем экономической науки. Это объясняется глубиной и кругом рассматриваемых вопросов. На основе теории стоимости определяются цели и мотивы деятельности экономических субъектов, выбираются варианты распределения экономических ресурсов и доходов, функционирует процесс рыночного обмена. Таким образом, теория стоимости - это тот фундамент, на котором строится теоретическая конструкция экономического организма.

Создание теории стоимости восходит к работам классиков политической экономии А. Смита, У. Петти, Д. Рикардо, взгляды которых впоследствии развил К. Маркс. Английская классическая политэкономия выдвинула теорию трудовой стоимости, которая определяет стоимость материальных благ затратами труда в процессе производства. Классическая политэкономия полагала, что стоимость является исходной категорией экономического анализа, на основе которой возникают другие категории.

Уильям Петти основывал свою теорию стоимости на стоимости денег. В этом отразилось то влияние, которое оказал на его взгляды меркантилизм. Петти считал, что то количество денег, которое можно получить за продукт, определяет его стоимость. А стоимость, в свою очередь, может быть выражена не прямо через затраты труда, а опосредованно, через затраты труда на производство серебра и золота, «оценку всех предметов следовало бы привести к двум естественным знаменателям - к земле и труду.... А раз это так, то нам очень желательно бы найти естественное уравнение между землей и трудом, чтобы быть в состоянии также хорошо или даже лучше выражать стоимость при помощи одного из двух факторов, как и при помощи обоих, и чтобы быть в состоянии так же легко сводить один к другому, как пенсы к фунту. Мир измеряет вещи при помощи золота и серебра, главным образом, при помощи последнего, ибо не могут существовать два мерила, и, следовательно, лучшее из многих должно стать единственным из всех. Таким мерилом и является чистое серебро определенного веса».1

Подход меркантилистов к определению стоимости, связывающий стоимость с денежным выражением стоимости на рынке, фактически обуславливает применение в оценке бизнеса методов оценки, основанных на сравнительном (рыночном) подходе к оценке. Например, метод рынка капитала, который предполагает оценку стоимости акций предприятия на основе стоимости акций предприятий-аналогов, имеющих сопоставимые финансовые показатели и структуру капитала.

Адам Смит полагал, что труд является всеобщим мерилом стоимости, причем стоимость определяется не конкретным трудом одного работника, а средним для данного уровня развития производства. «Действительная цена всякого предмета, т.е. то, что каждый предмет действительно стоит тому, кто хочет приобрести его, есть труд и усилия, нужные для приобретения этого предмета. Труд был первоначальной ценой, первоначальной покупной суммой, которая была уплачена за все предметы. Не на золото и серебро, а только на труд первоначально были приобретены все богатства мира; и стоимость их для тех, кто владеет ими и кто хочет обменять их на какие-либо новые продукты, в точности равна количеству труда, которое он может купить на них или получить в свое распоряжение»2.

Кроме того, А. Смит впервые ввел такие понятия как потребительная и меновая стоимость. «Надо заметить, что слово стоимость имеет два различных значения: иногда оно обозначает полезность какого-нибудь предмета, а иногда возможность приобретения других предметов, которую дает обладание данным предметом. Первую можно назвать потребительной стоимостью, вторую - меновой стоимостью».3

Следует сразу обратить внимание на это важное положение теории А. Смита. Эта концепция нашла свое отражение и в последующих работах в области теории стоимости. Необходимо подчеркнуть, что, анализируя сущность инвестиционной стоимости (параграф 1.3 настоящей работы), можно прийти к заключению, что она в большей степени связана с потребительной стоимостью и в меньшей степени с меновой стоимостью. В соответствии с современным пониманием роли инвестиционной стоимости, она сама по себе не показывает стоимость, по которой объект оценки можно приобрести, то есть, как правило, не равна рыночной стоимости. В то же время, она должна показывать полезность оцениваемого бизнеса для собственника или потенциального инвестора.

Традиционные методы оценки инвестиционной стоимости предприятия (бизнеса)

Изучение методов, применяемых для оценки инвестиционной стоимости, необходимо начать с основного из них - метода дисконтированных денежных потоков.

В работе уже отмечались преимущества метода дисконтированных денежных потоков для оценки инвестиционной стоимости. Сама концепция приведения всех доходов и расходов, связанных с функционированием оцениваемого бизнеса, реализацией применяемого инвестиционного плана, к текущей стоимости для определения стоимости бизнеса с точки зрения инвестора, является наиболее адекватной целям и задачам оценки инвестиционной стоимости. Данный метод наилучшим образом учитывает важнейшие факторы инвестиционной стоимости, такие как фактор качества менеджмента, фактор продукта, рентабельность инвестиций и темпы роста. Каждый из этих факторов находит свое отражение при прогнозировании отдельных элементов денежного потока. Так, фактор менеджмента влияет на организационные решения, условия и сроки привлечения заемного капитала, а также взаимоотношения с кредиторами (например, возможность реструктуризации, рефинансирования задолженности), диверсификацию бизнеса (по видам деятельности, товарная, клиентская, поставщиков). Фактор продукта отражается в прогнозировании жизненных циклов производимого продукта, в ассортименте реализуемых продукции или услуг, в эффективности маркетинговых исследований. А рентабельность вложенного капитала и темпы роста, закладываемые в расчет, являются основой применения метода дисконтированных денежных потоков. В модели дисконтированного денежного потока стоимость акционерного (собственного) капитала компании определяется как стоимость доходов от ее основной деятельности за вычетом долговых обязательств и других законных требований инвесторов, обладающих приоритетом перед обыкновенными акциями (к таким требованиям относятся, в частности, привилегированные акции). Стоимость доходов от основной деятельности и стоимость долговых обязательств рассчитываются через стоимость соответствующих денежных потоков, дисконтированных по ставкам, которые отражают риск изменения величин этих денежных потоков.

Модель оценки дисконтированных денежных потоков эффективна для оценки инвестиционной стоимости не только отдельных фирм, но и для крупных корпораций и холдингов. При этом для оценки используется консолидированная отчетность. Инвестиционная стоимость холдинга определяется на основе оценки денежных потоков, возникающих в результате деятельности всего холдинга без учета внутренних доходов и расходов, но с учетом синергетического эффекта от принятия инвестиционных решений (слияния, поглощения, выделения, расширение деятельности). Т. Коупленд и Т. Коллер выделяют в своих работах основные причины, по которым модель дисконтированного денежного потока единого объекта оценки (на основе консолидированной отчетности) является наиболее часто используемой как при оценке рыночной стоимости, так и при оценке инвестиционной стоимости бизнеса, а именно:

оценка отдельных компонентов бизнеса, из которых складывается стоимость компании (единого объекта), а не только акционерного (собственного) капитала, позволяет выявить раздельно инвестиционные и финансовые источники стоимости для акционеров;

этот метод помогает наметить основные возможности усиления бизнеса в процессе анализа инвестиционных решений, способствующих созданию новой стоимости;

модель можно последовательно применять к разным уровням агрегирования и она согласуется с процессом планирования капитальных затрат;

модель достаточно тщательно разработана, чтобы справляться с большинством сложных ситуаций, и в то же время она проста в применении с использованием доступного программного обеспечения.

Стоимость основной деятельности оцениваемого бизнеса равна дисконтированной стоимости ожидаемого в будущем чистого денежного потока. В свою очередь чистый денежный поток равен нормализованной чистой прибыли за вычетом налогов плюс амортизационные отчисления минус инвестиции в оборотные средства, основные средства (недвижимость, оборудование) и прочие активы. Для данной модели оценки инвестиционной стоимости предприятия используется денежный поток для инвестированного капитала, поскольку он отражает то движение денежных средств, которое является следствием основной деятельности компании, и доступен как собственнику, так и инвесторам и кредиторам. Фактически, чистый денежный поток равен также сумме денежных потоков, поступающих всем владельцам капитала или от них (проценты, дивиденды, новые займы, погашение долгов и т. д.).

Комплексная методика по оценке инвестиционной стоимости российских предприятий

В предыдущей главе настоящей работы были рассмотрены применяемые во всем мире схемы оценки инвестиционной стоимости бизнеса и обоснован выбор наиболее эффективных с точки зрения учета основных факторов инвестиционной стоимости методов, их плюсы и минусы с точки зрения интерпретации полученных результатов. На основе проведенного исследования можно сформулировать единую комплексную схему оценки инвестиционной стоимости российского предприятия. Создание комплексных методических рекомендаций по оценке инвестиционной стоимости российских предприятий, как было отмечено выше, автор считает ключевой задачей данного исследования.

Итак, базовым методом оценки инвестиционной стоимости должно стать использование метода дисконтированных денежных потоков, скорректированное с учетом сделанных в работе замечаний и специфики вида стоимости, лежащего в основе оценки. Результаты применения метода дисконтированных денежных потоков, в свою очередь, лежат в основе дальнейшего инвестиционного анализа, расчета необходимых показателей рентабельности, окупаемости, анализа рисков и т. п. Однако, с тем, чтобы повысить достоверность и эффективность проводимой оценки, автором предлагается в комплексе с данным методом использовать метод оценки реальных опционов и методы имитационного моделирования. Такая комплексная оценка позволяет рассмотреть инвестиционную стоимость предприятия с учетом всех основных факторов, оказывающих влияние на ее величину (см. рисунок 12).

Изложение этих методов в данной работе основывалось не только на основе классических теоретических работ и учебников, распространенных на Западе, но и с учетом практического опыта реализации этих методов на практике. Такое сочетание практических и теоретических аспектов проблемы оценки инвестиционной стоимости характерно для западного стиля изложения вопросов, связанных с корпоративными финансами и инвестициями. Это позволяет сконцентрировать внимание на действительно актуальных для данной отрасли науки проблемах, разрешение которых ведет к решению ряда конкретных практических вопросов. Такой подход обеспечивает заинтересованность занятых в сфере корпоративного управления и консультирования специалистов, а значит и обратную связь в виде апробации предлагаемых методов оценки на практике.

С тем, чтобы и дальше соответствовать эффективной логике исследования, необходимо рассмотреть подробнее важнейшие аспекты оценки инвестиционной стоимости предприятия в России, уделяя внимание главным образом основной задаче, которую автор ставит перед собой в этом исследовании: создании комплексной методики по оценке инвестиционной стоимости предприятия.

При рассмотрении общих принципов применения методов оценки инвестиционной стоимости на основе дисконтирования экономического дохода, уже был затронут вопрос выбора адекватной ставки дисконтирования. Как уже отмечалось в данной работе, при достаточно широком спектре мнений по этому поводу, по всей вероятности, для оценки инвестиционной стоимости бизнеса в качестве ставки дисконтирования оптимальным вариантом является применение безрисковой нормы доходности. Естественно, такой выбор одновременно означает, что при расчете денежных потоков, оценщик должен учитывать те общие и специфические риски, которые будут присущи данному предприятию в рамках данной инвестиционной и производственно-экономической программы.

Никонова И.А.,
д-р экон. наук, профессор
Финансовой академии при Правительстве РФ,
зам. директора департамента
Внешэкономбанка

Интеграционные процессы, происходящие во всем мире, требуют от российских специалистов в области экономических измерений (будь то финансовый директор или специалист по оценке проектов или учету и отчетности) принятия и использования в своей практике международных стандартов, терминов и понятий, отражающих мировую практику и международные требования в соответствующей области знаний и ведения бизнеса. «Главной особенностью последних лет, — пишет Микерин Г.И. , — стала интернационализация нормативного экономического знания», приведение российских терминов, методов и методик в соответствие с международными. Наиболее острая дискуссия идет по вопросам понятийного аппарата, по базовым терминам и определениям в области оценки, инвестиционного анализа, финансового менеджмента. Мы занимаем позицию, позволяющую российскому специалисту (хотим подчеркнуть — практику!) в любой области экономического и финансового анализа быть понятым его иностранным коллегой, инвестором, кредитором и т. д.

В соответствии с этой позицией мы считаем целесообразным разделять развитие экономико-теоретических исследований различных авторов и практические методы и стандарты в области оценки бизнеса, проектов и прочих объектов, которыми в соответствии с общепринятой международной практикой пользуются специалисты на практике. Необходима четкая дифференциация следующих понятий (и методов их определения): оценка стоимости бизнеса компании, оценка стоимости имущества компании, оценка стоимости акционерного (собственного) капитала компании, определение капитализации компании. Большинство книг, особенно российских авторов, по проблеме управления стоимостью бизнеса грешат нечеткостью и неправильным использованием этих терминов, подменой одних другими.

В данной статье под оценкой расчетной рыночной стоимости бизнеса компании (Vc) понимается комплексная (т. е. с применением методов разных подходов) стоимостная оценка результатов предпринимательской деятельности соответствующего хозяйственного субъекта. Под термином «оценка расчетной рыночной стоимости имущества компании» понимается стоимостная оценка отдельных составляющих активов и пассивов компании с их последующим суммированием, и использование известной формулы: MVa = MVe + MVd. Причем под термином «стоимость компании», который используется очень широко, необходимо понимать НЕ стоимость имущества (которое само по себе без приложения к нему предпринимательского мастерства менеджеров и акционеров не генерирует никаких денежных потоков и продуктов), а именно «стоимость бизнеса компании», создаваемую за счет эффективного или неэффективного использования активов компании и располагаемого ею капитала.

Под оценкой расчетной рыночной стоимости акционерного (собственного) капитала (Ve) понимается комплексная (т. е. с применением методов разных подходов) расчетная стоимостная оценка собственного капитала компании. В отличие от расчетной рыночной стоимости собственного капитала компании «капитализация компании» (в конкретный момент времени) есть произведение рыночной цены акций данной компании в данный момент времени (средневзвешенное по торговым площадям) на количество акций данной компании, обращающихся на рынке.

Современный бизнес характеризуется такими особенностями, как: инновационность, гибкость, широкое применение информационных технологий, мобильность, сфокусированность, стратегическая ориентация на рост рыночной стоимости бизнеса. Важнейшей особенностью современного бизнеса является ускорение темпов обновления продукции и услуг, сокращение жизненного цикла продуктов, рост проектной направленности бизнеса, проектная ориентация и организация бизнеса, повышение роли инвестиционных и инновационных проектов в реализации главной финансовой стратегической цели — роста рыночной стоимости бизнеса компании и ее акций. Рыночная стоимость коммерческой компании зависит от прогнозных значений дисконтированных денежных потоков от различных видов ее деятельности: операционной, инвестиционной, финансовой. Поэтому эффективность любых управленческих решений, в том числе и инвестиционных, следует оценивать через рост стоимости компании и/или ее акций.

Рассмотрим современное определение понятия «проект» и его параметры и характеристики, которые необходимо учитывать при оценке проектов. В соответствии с международным стандартом по управлению проектами PMBОK 2004 проект определяется как «ограниченное по времени предприятие, предназначенное для создания уникального продукта, услуги или результата». По определению Мирового банка, проект — это комплекс взаимосвязанных мероприятий, действий, ориентированных на достижение неповторяющейся цели и результата в течение заданного ограниченного периода времени при установленном бюджете, представляющий собой однократную деятельность.

Основными характеристиками и параметрами проекта являются: жизненный цикл проекта, участники проекта, стоимость проекта, результат (цель) проекта, эффективность и эффект проекта. Из всего разнообразия проектов выделим инвестиционные проекты, связанные с развитием отраслей и предприятий реального сектора экономики (и прежде всего инновационной его части) и требующие для своей реализации осуществления инвестиций. Понятие инвестиций тоже является постоянным объектом дискуссий, хотя большинство (и автор в том числе) понимают под инвестициями вложения свободных денежных средств в различные активы (приобретение различных активов) с целью получения долгосрочных доходов в будущем.

Понятие жизненного цикла инвестиционного проекта является определяющим при оценке эффективности инвестиционного проекта. В зависимости от того, на какой стадии жизненного цикла проекта, кем и с какой целью проводится его оценка, зависит выбор вида денежного потока и обоснование ставки дисконтирования. Большинство оценщиков, не практикующих в области оценки проектов, игнорируют международные стандарты управления проектами, понятие и структуру жизненного цикла проекта, не учитывают особенности каждой фазы, стадии проекта при оценке и, возможно, поэтому не видят тесной связи оценки бизнеса с оценкой проектов.

В жизненном цикле проекта в соответствии с PMBОK 2004 выделяются фазы: начальная, промежуточная и финальная. Эти фазы характерны как для уже отобранных для реализации проектов, так и для инициируемых, и для разных проектов могут иметь разное наполнение. Оценка проекта должна быть привязана к стадии проекта.

В настоящее время для оценки эффективности инвестиционных проектов обычно пользуются Методическими рекомендациями (3-я редакция которых размещена на сайте ИСА РАН), а для проектов, претендующих на получение господдержки в Инвестфонде, — методикой МЭРиТ . В августе 2008 г. Министерством регионального развития утверждена Методика расчета показателей и применения критериев эффективности региональных инвестиционных проектов (утв. приказом Министерства регионального развития РФ от 31 июля 2008 г. № 117) .

В отечественной практике для целей оценки проекта рекомендуется использовать следующее деление на фазы (стадии): прединвестиционная (включающая стадию организации финансирования); инвестиционная, которая может быть составляющей стадией реализации проекта; стадия завершения (выхода) из проекта. На каждой из этих фаз (или стадий) аналитик или оценщик располагает разным объемом, полнотой и качеством исходной информации для оценки эффективности проекта.

Особенности каждой фазы, которые необходимо учитывать при оценке проекта и обосновании его эффективности, приведены в таблице 1. Различают следующие виды эффективности:

• эффективность проекта в целом (называемая в проекте 3-ей редакции Методических рекомендаций общественной эффективностью проекта);
• эффективность участия в проекте (называемая в проекте 3-ей редакции Методических рекомендаций коммерческой эффективностью участия в проекте).

Под эффективностью проекта в целом понимается эффективность проекта, реализуемого единственным участником как бы за счет собственных средств. По этой причине показатели эффективности определяются на основании денежных потоков только от инвестиционной и операционной деятельности.

Такая постановка задачи характерна для прединвестиционной стадии проекта. Опыт работы с потенциальными иностранными инвесторами и кредиторами проектов показывает, что их интересует именно такая постановка задачи оценки проекта, отражаемая в его бизнес-плане. Эффективность — категория, отражающая соответствие инвестпроекта целям и интересам его участников. Она должна выражаться соответствующей системой относительных и абсолютных показателей.

Известный показатель NPV отражает потенциальный эффект проекта, рассчитываемый на прединвестиционной стадии, и показывает, какая новая стоимость может быть создана в результате реализации проекта без учета источников финансирования и организационно-экономического механизма его реализации(1). Соответственно при расчете показателя NPV используется расчетный (прогнозный) свободный денежный поток (FCF) за жизненный цикл проекта.

Что касается выбора ставки дисконтирования, то необходимо отметить, что точных формул, методов расчета ставки дисконтирования при оценке NPV на прединвестиционной стадии нет. Для ее выбора и обоснования можно воспользоваться рекомендациями, изложенными в работах Лифшица В.Н. и Смоляка С.А. , в соответствии с которыми «в общем случае ставка дисконта отражает доходность альтернативных и доступных для субъекта направлений инвестирования и темп падения ценности денег на рассматриваемом шаге. При этом под направлениями инвестирования понимаются тиражируемые инвестиционные проекты, т. е. проекты, в которые можно вкладывать любую (в определенных пределах) сумму денежных средств (примерами направлений инвестирования являются вложения на депозит или покупка акций)».

Именно при обосновании ставки дисконтирования необходимо четко определять заказчика оценки и цель оценки, которые, в свою очередь, определяются (наряду с другими факторами) фазой (стадией) проекта (табл. 1). На прединвестиционной стадии заказчик (инициатор) проекта вынужден делать оценку проекта как необходимый элемент бизнес-плана, без которого ему не найти соинвесторов проекта и не приступить к его реализации. Соответственно при всех теоретических рекомендациях по обоснованию ставки дисконтирования на этой стадии при оценке проекта на практике приходится опираться на некие количественные индикаторы. Для коммерческих проектов, реализуемых в интересах одной компании или предпринимателя, к числу таких индикаторов можно отнести среднеотраслевую (если проект узкоотраслевой) доходность активов на предприятиях отрасли, доходность вложений в акции, облигации, векселя предприятий этой отрасли и принять в качестве ставки дисконтирования в оцениваемом проекте максимальное значение из рассмотренных индикаторов.

Для проектов межотраслевого, народнохозяйственного значения соответствующий анализ необходимо провести по действующим предприятиям нескольких отраслей, понимая, что для национальных проектов государственной значимости должна быть установлена централизованно обоснованная ставка дисконтирования, отражающая риск и интересы государства. Основные принципы оценки экономической эффективности проектов требуют учета при прогнозировании составляющих денежных потоков, социальных факторов, экологических и всех прочих системных эффектов. Поэтому расчетная величина NPV отражает комплексный интегральный подход к оценке эффективности проекта.

(1) Под организационно-экономическим механизмом здесь понимается система организации исполнения проекта (новая проектная компания или действующее предприятие — исполнитель проекта во взаимодействии с кредиторами, инвесторами и другими провайдерами капитала).

Иное дело с оценкой проекта на стадии выполнения, когда уже сформирован организационно-экономический механизм реализации проекта: известна компания-исполнитель, известна структура (или прогнозируется ее изменение) и стоимость (обслуживания) источников финансирования. Как уже показано было в работах , расчетный эффект проекта на данной стадии состоит в при росте стоимости бизнеса компании, ее акционерного капитала за счет реализации проекта (проектов). Но этот критерий применим к чисто коммерческим проектам, необходимым для развития конкретной компании, реализации ее стратегии. Применяя здесь известный принцип «с проектом» и «без проекта», можно оценить стоимость, создаваемую проектом — ?Vип, в интересах:

Соответственно при расчетах методом DCF рыночной стоимости бизнеса компании, реализующей проект (Vc), используется денежный поток FCF и ставка дисконтирования, равная или превышающая (на размер премии за риск — в зависимости от особенностей проекта) показатель WACC этой компании. А при расчетах методом DCF рыночной стоимости акционерного капитала (Ve) используется денежный поток FCFE и ставка дисконтирования, отражающая требуемый инвесторами уровень доходности вложений в акции данной компании (особенности расчета этого показателя для компаний разной организационно-правовой формы и размеров здесь не рассматриваются) или стоимость (обслуживания) собственного капитала компании.

Рассмотренные постановки задач оценки проектов в системе оценки бизнеса сведены в таблице 2. Несомненно, что при оценке проекта на стадии его выполнения необходимо очень внимательно подходить к сроку прогнозирования стоимости бизнеса без проекта и с проектом, учитывая только жизненный цикл проекта или время, оставшееся до его завершения (если проект уже выполняется некоторое время).

Отдельно стоит остановиться на оценке крупных проектов федеральной или региональной значимости, малопривлекательных для частного капитала (большой срок окупаемости, большая капиталоемкость, низкая экономическая эффективность).

В методиках , рекомендуемых для оценки проектов такого типа, различают оценку экономической, финансовой и бюджетной эффективности. В качестве показателей экономической эффективности рекомендуются показатели вклада проекта в ВВП или ВРП, в качестве показателей финансовой эффективности — показатели NPV и IRR, в качестве показателей бюджетной эффективности — отношение дисконтированных бюджетных поступлений от реализации проекта к размеру его бюджетного финансирования. В этих же методиках при расчетах показателя NPV крупных проектов (показатель финансовой эффективности) в качестве ставки дисконтирования свободного денежного потока проекта предлагается использовать показатель WACC проекта. При этом смешиваются подходы к оценке стоимости компании, реализующей проект, и оценке показателя NPV на прединвестиционной стадии проекта. Указанные методики страдают и другими недостатками, которые также описаны в отзывах ИСА РАН, представленных на сайте института.

Оценка вклада проекта в рост ВВП или ВРП, рекомендуемая методиками в качестве показателя экономической эффективности проекта, сама по себе ничего не характеризует, поскольку при этом необходимо анализировать все остальные факторы, воздействующие на изменение ВВП (или ВРП), а также эффективность возможных альтернативных объектов вложений и приоритеты развития экономики страны. Подход к оценке крупных инвестиционных проектов, реализация которых уже осуществляется, должен быть увязан с оценкой дополнительной рыночной стоимости, создаваемой бизнесом компании, реализующей проект. Наиболее эффективным показателем при этом может служить показатель EVA , который учитывает не только финансовое состояние проектной компании, но и степень соответствия фактических денежных потоков и рисков тем, которые прогнозировались на прединвестиционной стадии проекта.

Настоящая статья не претендует на анализ всех проблем, возникающих при оценке инвестиционных проектов, а их, как показывает дискуссия, проходящая среди теоретиков и практиков, «несть числа». Тем более хочется обратить внимание научной общественности и практиков на НЕОБХОДИМОСТЬ и острую потребность в выпуске единых официально утвержденных научно обоснованных и соответствующих международной практике и стандартам оценки новых Методических рекомендаций по оценке инвестиционных проектов.

Литература
1. Микерин Г.И., Козлова О.И. Стоимость корпорации: оценка и управление (о дискуссии по базовым понятиям). — М.: 2007.
2. Смоляк С.А., Микерин Г.И. Оценка эффективности инвестиционных проектов в сравнении с оценкой стоимости имущества: сходства, различия и перспективы. http:// www.valuer.ru/files/ds/IPvsPV.doc.
3. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). Издание официальное. — М.: Экономика, 2000.
4. Приказ МЭРиТ и МФ РФ от 23.05.2006 г. №139/82н «Об утверждении Методики расчета показателей и применения критериев эффективности инвестиционных проектов, претендующих на получение государственной поддержки за счет средств Инвестиционного фонда РФ».
5. http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/
6. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: Учебное пособие. — 4-е изд., перераб. и доп. — М.: «Дело», 2008. — 1104 с.
7. Смоляк С.А. Оценка инвестиционных проектов в условиях риска и неопределенности. — М.: Наука, 2002.
8. Никонова И.А., Шамгунов Р.Н. Стратегия и стоимость коммерческого банка. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2006.
9. Никонова И.А., Шамгунов Р.Н. Эффективность проектов: Давайте считать одинаково, Одинаково и правильно! // Инвестиции в России. — № 9. — 2003. — С.34-41.
10. Методика расчета показателей и применения критериев эффективности региональных инвестиционных проектов (утв. приказом Министерства регионального развития РФ от 31 июля 2008 г. № 117).
11. Оценка бизнеса. Учебник. / Под ред. А.Г. Грязновой. — М.: Финансы и статистика, 2006. —, 736с.
12. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин. Стоимость компаний: оценка и управление. — 3-е изд. — М.: Олимп- Бизнес, 2008.

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Размещено на http://www.allbest.ru/

• 1. Стоимость недвижимости и ее основные виды
• 2. Сущность инвестиционной стоимости
• 3. Назначение инвестиционной стоимости
• 4. Расчет инвестиционной стоимости
• Список литературы

1. Стоимость недвижимости и ее основные виды

В соответствии с Федеральными стандартами оценки выделяют следующие виды стоимости, которые объединяются в группы с точки объективного (в обмене, учет двух стороны предполагаемого покупателя и предполагаемого продавца) и субъективного (в пользовании, учет только одной стороны инвестора/собственника) характера проведения оценки.

стоимость недвижимость инвестиционный

Ш Рыночная стоимость - наиболее вероятная цена, по которой данный объект может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки располагают всей необходимой информацией, а на величине сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства.

Ш Инвестиционная стоимость - стоимость объекта оценки, определяемая исходя из его доходности для конкретного лица при заданных инвестиционных целях.

Ш Ликвидационная стоимость - стоимость объекта оценки в случае, если объект оценки должен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных объектов.

Ш Кадастровая стоимость - стоимость объекта оценки, определяемая методами массовой оценки в соответствии с положениями нормативных правовых актов о кадастровой оценке. (Федеральный стандарт оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО№2)», утвержденный приказом Министерства экономического развития и торговли РФ от 20.07.2007 №255).

Рассмотрим более подробно инвестиционную стоимость в следующей главе.

2. Сущность инвестиционной стоимости

В соответствии с международными стандартами оценки под инвестиционной стоимостью понимают стоимость имущественного комплекса актива, представляющая интерес для конкретного инвестора, который имеет определенные цели (критерии) в отношении объекта инвестирования. Ее не следует отождествлять с рыночной стоимостью инвестируемого имущества.

Инвестиционная стоимость - это обоснованная стоимость предприятия для конкретного или предполагаемого владельца. Данный показатель учитывает прирост прибыли от использования ноу-хау компании, планов ее реорганизации и тому подобное. Инвестиционная стоимость отражает, в какую сумму обходится актив или фирма в целом конкретному собственнику или может обойтись собственнику в будущем. Этот вид стоимости представляет собой знания, возможности, ожидания настоящего или будущего владельца относительно рисков, наиболее вероятной доходности и многих других факторов. Целесообразность оценки инвестиционной стоимости связана с принятием инвестиционного решения, то есть сравнения рыночной стоимости оцениваемого объекта и его инвестиционной стоимости.

Рыночная стоимость и инвестиционная стоимость отличаются по своей сути, но могут и совпадать при совпадении определенных обстоятельств. Независимая оценка рыночной стоимости, как правило, происходит без ссылки на значение инвестиционной стоимости, но оценка инвестиционной стоимости, почти всегда сопровождается оценкой рыночной стоимости в связи с тем, чтобы обеспечить способность принять правильное инвестиционное решение. Оценка рыночной стоимости не учитывает существования каких-либо конкретных продавцов или покупателей на рынке, эксперт-оценщик исходит из наиболее типичной предполагаемой сделки между продавцом и покупателем, которые обладают качествами и мотивацией, которые являются типичными для рынка оцениваемых объектов. В данном случае, очень важным является способность различать типичные для рынка условия и индивидуальные особенные требования конкретного инвестора, такие как синергетический эффект от сочетания с другими осуществляемыми операциями и различия в следующих компонентах:

* оценка стоимости будущих денежных потоков;

* определение степени риска и его факторов;

* требуемая ставка доходности;

* степень прогнозируемости;

* уровень финансовых издержек;

* налоговый статус.

Таким образом, если результат оценки инвестиционной стоимости превышает значение рыночной стоимости объекта оценки, то инвестиционная привлекательность рассматриваемого актива высока, и наоборот, если инвестиционная стоимость оцениваемого бизнеса, лежит ниже рыночной стоимости, то потенциальный инвестор скорее всего откажется от финансирования данного инвестиционного проекта. То есть, главной задачей, стоящей перед специалистом, оценивающим рыночную стоимость бизнеса, является осуществление инвестиционной политики, направленной на непрерывный рост инвестиционной стоимости, для того, что бы обеспечить конкурентные преимущества.

Как правило, цель оценки состоит в определении стоимости, необходимой клиенту для принятия управленческого решения. В проведении оценочных работ могут быть заинтересованы различные стороны: от государственных структур до физических лиц; к оценке бизнеса могут проявлять интерес контрольно-ревизионные органы, управленческие структуры, банки, страховые компании и другие организации.

Факторы инвестиционной стоимости определяют методы ее оценки, и главным критерием определения метода является возможность оценить инвестиционную стоимость предприятия с учетом важнейших рисков. Доходный подход в наибольшей степени учитывает данные факторы и подходит для оценки инвестиционной стоимости. Полезность организации для инвестора или управленца определяется потенциалом доходности на вложенный капитал, и это понимание рыночной стоимости бизнеса отражает инвестиционная стоимость.

3. Назначение инвестиционной стоимости

Инвестиционная стоимость объекта оценки - стоимость объекта оценки, определяемая исходя из его доходности для конкретного лица при заданных инвестиционных целях. Расчет инвестиционной стоимости основан на субъективной оценке дисконтированных издержек и доходов инвестора, ожидаемых от использования данного объекта недвижимости в перспективном инвестиционном проекте. Инвестиционная стоимость недвижимости для конкретного инвестора отличается от ее рыночной стоимости в результате разных оценок требуемой ставки доходности, престижности, перспективности местоположения, возможности получения спиритического эффекта. Она рассчитывается при застройке вакантных земельных участков, расширении и реконструкции объектов недвижимости, внесении объектов недвижимости в качестве вклада в уставные капиталы предприятий и в других случаях.

При определении инвестиционной стоимости объекта оценки определяется стоимость для конкретного лица или группы лиц при установленных данным лицом (лицами) инвестиционных целях использования объекта оценки. При определении инвестиционной стоимости, в отличие от определения рыночной стоимости, учет возможности отчуждения по инвестиционной стоимости на открытом рынке не обязателен.

Инвестиционная стоимость определяется оценщиком в случаях:

ь если предполагается совершение сделки с объектом оценки в условиях наличия единственного контрагента, выдвигающего условия, отличающиеся от типичных рыночных;

ь если объект оценки предназначен к использованию в качестве долевого вклада в инвестиционный проект с внесением денежного эквивалента этой доли в уставный капитал продукта указанного инвестиционного проекта;

ь при обосновании или анализе инвестиционных проектов;

ь при осуществлении мероприятий по реорганизации предприятия:

С изменением статуса объекта оценки или с выделением его в натуре

С выводом его из состава подразделений или активов предприятия или - с включением его в состав подразделений или активов предприятия;

ь при необходимости продажи объекта в течение промежутка времени, меньшего среднерыночного периода экспозиции (в том числе при ликвидации предприятия).

4. Расчет инвестиционной стоимости

Для расчета инвестиционной стоимости могут применяться традиционные методы, но они используют не рыночные данные. Например, инвестор может применять ставку дохода, которая не является рыночной и специфична только для этого инвестора.

При использовании метода дисконтированных денежных потоков для определения стоимости оценщик приходит к расчетной величине инвестиционной стоимости, а не рыночной стоимости. Таким образом, инвестиционная стоимость может быть выше или ниже рыночной стоимости в зависимости от требований инвестора.

Чистая приведённая стоимость (чистая текущая стоимость, чистый дисконтированный доход, англ. Net present value, принятое в международной практике для анализа инвестиционных проектов сокращение -- NPV или ЧДД) -- это сумма дисконтированных значений потока платежей, приведённых к сегодняшнему дню.

Показатель NPV представляет собой разницу между всеми денежными притоками и оттоками, приведёнными к текущему моменту времени (моменту оценки инвестиционного проекта). Он показывает величину денежных средств, которую инвестор ожидает получить от проекта, после того, как денежные притоки окупят его первоначальные инвестиционные затраты и периодические денежные оттоки, связанные с осуществлением проекта. Поскольку денежные платежи оцениваются с учётом их временномй стоимости и рисков, NPV можно интерпретировать как стоимость, добавляемую проектом. Её также можно интерпретировать как общую прибыль инвестора. Чистая приведённая стоимость NPV рассчитывается по формуле:

где -- ставка дисконтирования

где -- платёж через лет () и начальной инвестиции IC (Invested Capital ) в размере

В обобщённом варианте, инвестиции также должны дисконтироваться, так как в реальных проектах они осуществляются не одномоментно (в нулевом периоде), а растягиваются на несколько периодов. Расчёт ЧДД -- стандартный метод оценки эффективности инвестиционного проекта и показывает оценку эффекта от инвестиции, приведённую к настоящему моменту времени с учётом разной временной стоимости денег. Если ЧДД больше 0, то инвестиция экономически эффективна, а если ЧДД меньше 0, то инвестиция экономически невыгодна (то есть альтернативный проект, доходность которого принята в качестве ставки дисконтирования требует меньших инвестиций для получения аналогичного потока доходов).

С помощью ЧДД можно также оценивать сравнительную эффективность альтернативных вложений (при одинаковых начальных вложениях более выгоден проект с наибольшим ЧДД). Но все же для сравнительного анализа более применимыми являются относительные показатели. Применительно к анализу инвестиционных проектов таким показателем является внутренняя норма доходности.

В отличие от показателя дисконтированной стоимости при расчёте чистого дисконтированного дохода учитывается начальная инвестиция. Поэтому формула чистого дисконтированного дохода отличается от формулы дисконтированной стоимости на величину начальной инвестиции

Список литературы

1. Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» N 135-ФЗ от 29 июля 1998 г. (ред. от 21.07.2014)

2. Федеральный стандарт оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)», утвержденный Приказом Минэкономразвития России N 255 от 20 июля 2007 г.

3. Международные стандарты оценки. Кн. 1, Г.И. Микерин (руководитель), М.И. Недужий, Н.В. Павлов, Н.Н. Яшина. - М.: ОАО «Типография «НОВОСТИ», 2011. - 264 с. - ISBN 5-88149-061-4 (общий), ISBN 5-88149-056-8 (кН. 1).

4. С.В. Валдайцев. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учеб.пособие для вузов. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. - 720 с. - ISBN 5-238-00251-3.

5. А.В. Постюшков. Оценочный менеджмент: учебное пособие. - М.: ФАИР-ПРЕСС, 2010. - 272 с. - ISBN 5-8183-0685-2.

6. Н.Б. Рудык. Структура капитала корпораций: теория и практика. - М.: Дело, 2009. - 272 с. - ISBN 5-7749-0377-Х.

Размещено на Allbest.ru

Подобные документы

Рыночная и инвестиционная стоимость недвижимости. Оценка инвестиционной привлекательности объекта недвижимости. Срок окупаемости вложений. Текущая стоимость доходов (коэффициент рентабельности). Экономический анализ реконструкции объекта недвижимости.

курсовая работа , добавлен 28.03.2013


Рынок недвижимости и его характеристика. Виды стоимости, принципы и процесс оценки недвижимости. Характеристика основных подходов к оценке недвижимости в Российской Федерации. Расчет рыночной стоимости объекта недвижимости на примере нежилых помещений.

дипломная работа , добавлен 14.12.2010


Анализ отличия стоимости в обмене от стоимости в пользовании. Исследование понятия рыночной и инвестиционной стоимости. Принципы ожидания и замещения в оценке стоимости недвижимости. Жизненные циклы объектов недвижимости. Особенность рынка недвижимости.

реферат , добавлен 21.10.2013


Понятие стоимости, различие "цены" и "стоимости". Факторы, влияющие на стоимость. Учет жизненного цикла объекта недвижимости при определении стоимости и управлении. Анализ доходов и расходов функционирования двухэтажного магазина смешанной торговли.

курсовая работа , добавлен 16.12.2012


Описание объекта недвижимости для оценки (однокомнатная квартира), параметры здания. Анализ наиболее эффективного использования недвижимого имущества. Методы определения стоимости объекта недвижимости. Восстановительная стоимость, накопленный износ.

курсовая работа , добавлен 13.05.2015


Принцип оценки недвижимости и факторы, влияющие на ее стоимость. Расчет величины рыночной стоимости квартиры доходным, сравнительным и затратным подходом. Определение итоговой величины стоимости объекта оценки. Описание и характеристика объекта оценки.

курсовая работа , добавлен 10.02.2010


Типы недвижимости: земля, жилье и нежилые помещения. Подходы к оценке недвижимости: сравнительный, затратный и доходный. Виды стоимости объекта оценки: рыночная, инвестиционная, ликвидационная и кадастровая. Определение величины накопленного износа.

презентация , добавлен 21.04.2015


Характеристика основных стандартов оценочной деятельности. Краткий анализ экономической ситуации в Красноярском крае. Определение рыночной стоимости объекта оценки сравнительным и доходным методом. Расчет ликвидационной стоимости объекта недвижимости.

дипломная работа , добавлен 30.01.2015


Определение стоимости объекта недвижимости - магазина на территории завода затратным методом. Расчет восстановительной стоимости здания. Физический износ элементов. Определение стоимости бизнеса путем суммирования стоимости чистых активов и гудвилла.

контрольная работа , добавлен 11.04.2012


Определение стоимости объекта недвижимости доходным и сравнительным подходом на основании стоимости обслуживания долга и остаточной платы за кредит. Расчет ежемесячного платежа. Определение ставки дисконтирования и текущей стоимости реверсии.

Под инвестиционным проектом понимается проект, в котором определены направления и способы вложения денежных средств с целью получения прибыли. Инвестиционные проекты можно классифицировать по разным признакам, в том числе по срокам реализации, по масштабам, по направлениям предпринимательской деятельности, по сложности и т.д.

Главная цель инвестиционного проекта, как правило, отражена в его названии. В то же время любой инвестиционный проект представляет собой дерево целей, к которым можно отнести стремление инвестора достигнуть определенных результатов в установленные сроки при минимально возможных затратах. Достижение определенных результатов относится к основным, а сроки и затраты представляют собой подчиненные цели. Поставленные в проекте цели могут изменяться в течение срока реализации проекта. Инвестиционный анализ начинается с выбора варианта наиболее выгодного вложения денежных средств. Инвестиции признаются целесообразными, если доходность и рентабельность от вложений в данный объект превышают доходность и рентабельность от вложений в другие объекты. Следующим шагом анализа является сравнение уровня рентабельности выбранного проекта с уровнем инфляции. Проект принимается, если рентабельность инвестиций превышает темпы инфляции. Эффективность инвестиционного проекта определяется посредством сравнения рентабельности активов с банковской ставкой процента по заемным средствам .

Процесс принятия инвестиционных решений сводится к оценке эффективности инвестиций. Основным вопросом при этом является оценка вероятности возврата вложенных средств, которая осуществляется на основе показателя денежного потока, генерируемого проектом. Величина денежного потока приводится к настоящему моменту времени с помощью дисконтирования, в результате чего получается показатель приведенной стоимости денежного потока. Объективность оценки эффективности инвестиций во многом зависит от правильного выбора процентной ставки, используемой в составе дисконтирующего множителя при расчете приведенной стоимости денежного потока. За основу можно выбрать различные показатели доходности, в том числе среднюю ставку доходности по банковским депозитам и кредитам; индивидуальную норму прибыли инвестора; показатель доходности по альтернативным вложениям.

При анализе инвестиционных проектов используются следующие показатели эффективности инвестиций :

• 1. чистая текущая стоимость проекта (NPV);
• 2. внутренняя норма рентабельности (IRR);
• 3. индекс прибыльности инвестиций (PI);
• 4. индикатор ROC;
• 5. дисконтированный период окупаемости (РР).
• 1. Чистая текущая стоимость проекта (net present value, NPV) это разность между текущей стоимостью денежных поступлений по проекту или инвестиций и текущей стоимостью денежных выплат на получение инвестиций, либо на финансирование проекта, рассчитанная по фиксированной ставке дисконтирования. Значение NPV можно представить как результат, получаемый немедленно после принятия решения об осуществлении данного проекта, так как при расчете NPV исключается воздействие фактора времени, то есть если значение показателя:
  • · NPV > 0 - проект принесет прибыль инвесторам;
  • · NPV = 0 - увеличение объемов производства не повлияет на получение прибыли инвесторами;
  • · NPV

Первая особенность чистой текущей стоимости проекта (чистого приведенного дохода) состоит в том, что, являясь абсолютным показателем эффективности инвестиционного проекта, он непосредственно зависит от его размера. Чем большим является размер инвестиционных затрат по проекту и соответственно сумма планируемого чистого денежного потока по нему, тем более высоким (при прочих равных условиях) будет абсолютная сумма NPV.

Вторая особенность чистой текущей стоимости проекта заключается в том, что на ее сумму сильное влияние оказывает структура распределения совокупного объема инвестиционных издержек по отдельным периодам времени проектного цикла. Чем большая доля таких затрат осуществляется в будущих периодах проектного цикла (по отношению к его началу), тем большей при прочих равных условиях будет и сумма планируемого чистого приведенного дохода по нему. Наименьшее значение этого показателя формируется при условии полного осуществления инвестиционных затрат с наличием проектного цикла.

Третья особенность чистой текущей стоимости проекта состоит в том, что на его численное значение существенное влияние оказывает время начала эксплуатационной стадии (по отношению к времени начала проектного цикла), позволяющее начать формирование чистого денежного потока по инвестиционному проекту. Чем продолжительней временной интервал между началом проектного цикла и началом эксплуатационной стадии, тем меньшим при прочих равных условиях будет размер NPV.

И наконец, особенность чистого приведенного дохода заключается в том, что его численное значение сильно колеблется в зависимости от уровня дисконтной ставки приведения к настоящей стоимости основных показателей инвестиционного проекта - объема инвестиционных затрат и суммы чистого денежного потока.

На величину NPV влияют два вида факторов: производственный процесс (больше продукции - больше выручки, меньше затраты - больше прибыли и т.д.) и ставка дисконтирования. А также оказывает влияние масштаб деятельности, выраженный в «физических» объемах инвестиций, производства или продаж.

Отсюда вытекает естественное ограничение на применение данного метода для сопоставления различных по этой характеристике проектов: большее значение NPV не всегда будет соответствовать более эффективному варианту капиталовложений. В подобных случаях рекомендуется использовать показатель рентабельности инвестиций, называемый также коэффициентом чистой текущей стоимости (NPVR).

Указанный показатель представляет собой отношение чистой текущей стоимости проекта к дисконтированной (текущей) стоимости инвестиционных затрат (РVI).

Пример расчета чистой текущей стоимости проекта (NPV) .

2. Внутренняя норма рентабельности (IRR) или внутренняя норма прибыли рассчитывается на базе показателя NPV, данный коэффициент показывает максимальную стоимость инвестиций, указывает на максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС (цены источника средств для данного проекта). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова:

• · если IRR > СС, то проект следует принять;
• · если IRR
• · если IRR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Еще один вариант интерпретации состоит в трактовке внутренней нормы прибыли как возможной нормы дисконта, при которой проект еще выгоден по критерию NPV. Решение принимается на основе сравнения IRR с нормативной рентабельностью; при этом, чем выше значения внутренней нормы рентабельности и больше разница между ее значением и выбранной ставкой дисконта, тем больший запас прочности имеет проект.

Внутренняя норма доходности - наиболее широко используемый критерий эффективности инвестиций. Под внутренней нормой доходности понимают значение ставки дисконтирования r, при котором чистая современная стоимость инвестиционного проекта равна нулю:

IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

Таким образом, IRR находится из уравнения:

Пример расчета внутренней нормы рентабельности (IRR).

3. Индекс прибыльности инвестиций (Profitability Index, PI) показывает отношение отдачи капитала к размеру вложенного капитала, показатель PI показывает относительную прибыльность проекта или дисконтируемую стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений. Индекс прибыльности рассчитывается по формуле:

где I - вложения.

Рассматривая показатель «индекс (коэффициент) доходности», необходимо принять во внимание то, что данный показатель является относительным, описывающим не абсолютный размер чистого денежного потока, а его уровень по отношению к инвестиционных затратам. Это преимущество индекса прибыльности инвестиций позволяет использовать его в процессе сравнительной оценки эффективности инвестиционных проектов, различающихся по своим размерам (объему инвестиционных затрат).

Кроме того, PI может быть использован и для исключения неэффективных инвестиционных проектов на предварительной стадии их рассмотрения. Если значение индекса (коэффициента) доходности меньше единицы или равно ей, инвестиционный проект должен быть отвергнут в связи с тем, что он не принесет дополнительный доход на инвестируемый капитал (не обеспечит самовозрастания его стоимости в процессе инвестиционной деятельности).

Критерий принятия решения такой же, как при принятии решения по показателю NPV, т.е. РI > 0. При этом возможны три варианта :

• · РI > 1,0 - инвестиции рентабельны и приемлемы в соответствии с выбранной ставкой дисконтирования;
• · РI = 1,0 - рассматриваемое направление инвестиций в точности удовлетворяет выбранной ставке отдачи, которая равна IRR.

Проекты с высокими значениями PI более устойчивы. Однако не следует забывать, что очень большие значения индекса (коэффициента) доходности не всегда соответствуют высокому значению чистой текущей стоимости проекта и наоборот.

Дело в том, что проекты, имеющие высокую чистую текущую стоимость не обязательно эффективны, а значит, имеют весьма небольшой индекс прибыльности.

4. Индикатор ROC - Price Rate of change (Скорость изменения цены). Индикатор скорости изменения цены (ROC) показывает разность между текущей ценой и ценой n периодов назад. Он может быть выражен или в пунктах, или в процентах. Индикатор ROC отражает зависимость между теми же величинами, но не в виде разности, а в виде отношения.

Задача измерений стоимости предприятия связана с решением сугубо менеджерских задач. Дело в том, что сама по себе оценка стоимости предприятия не имеет институционального значения. Такое значение оценочной деятельности приобретает только тогда, когда она становится частью работы менеджеров по управлению активами предприятия. Это значит, что любые серьезные менеджерские решения должны апробироваться с помощью оценок стоимости предприятия. К чему ведет те или иные управленческие решения топ-менеджеров? - Или к повышению стоимости акционерного общества, представление о которой, в частности, может дать увеличение уровня котировок акций. Это значит, что конечный результат таких действий пошел на пользу акционерам. Ведь они самым непосредственным образом заинтересованы в повышении ценности приобретенных ими акций компании. Или, напротив, к снижению стоимости компании. И здесь надо задуматься тем ее менеджерам, на которых лежит ответственность за принятие соответствующих управленческих решений, правильно ли они действовали. Оценка стоимости предприятия необходима для процесса принятия и осуществления управленческих решений.

В Руководстве по оценочной стоимости бизнеса отмечается такой подход: «Приоритетной целью управления компании, - сказано в этом практическом пособии, - является максимизация богатства акционеров через повышение стоимости самой компании. Доход в расчете на одну акцию является обычно используемым стандартом при оценке успешности управления данной компанией».

Выгодой для акционеров, при повышении ценности фирмы, - это дивиденды на принадлежащие им акции и повышение стоимости самих акций. Что же выгоднее? Исследования предпочтений акционеров свидетельствуют о том, что они ориентируются в большей мере на повышение стоимости их акций. Дивиденды, конечно, им тоже интересны, но, как правило, в меньшей степени. Эти формы выгод альтернативны, поскольку основываются на использовании одного источника, а именно чистой прибыли компании.

Рассмотренный критерий оценки управленческих решений, ориентированный на повышение стоимости предприятия, может результативно использоваться и на уровне региона. Скажем, зная, как меняется стоимость бизнеса малых и средних предприятий, можно уверенно судить, насколько эффективны действия региональных властей по созданию для него благоприятной экономической среды.

Понятие инвестиционной стоимости. Цели и задачи определения инвестиционной стоимости

Стандарты стоимости в оценке предприятия предполагают, что оценка делается в расчете на так называемые свободные, не вынужденные (в том числе теми или иными административными вмешательствами), сделки по приобретению бизнеса или его долей.

Стандарт инвестиционной стоимости предполагает оценку предприятия только на основе информированности и деловых возможностей конкретного инвестора (следовательно, согласно этому стандарту оценка одного и того же проекта будет разной для разных потенциальных инвесторов).

Наиболее практичным считается стандарт инвестиционной стоимости, в котором учитывается, что на практике трудно отделить оценку проекта как такового от возможностей его наилучшим способом оценить и реализовать, которыми обладает конкретный инвестор.

Влияние стандартов оценки бизнеса в наибольшей мере сказывается при прогнозировании денежных потоков (прибылей и убытков) по проекту. В части определения ставки дисконта влияние этих стандартов связано с тем, в какой мере для разных субъектов оценки проекта доступна коммерческая и финансовая информация об уровне и колеблемости дохода с инвестиций в рассматриваемой отрасли.

Если используется закрытая для прочих информация, то оценка скорее соответствует стандарту инвестиционной стоимости.

Стандарт инвестиционной стоимости предполагает, что оценка предприятия осуществляется исходя из информированности об имуществе и рыночных перспективах (на рынках сбыта и рынках покупных ресурсов) предприятия конкретного его инвестора (покупателя или продавца). Играют роль и деловые возможности конкретного инвестора -- имеющиеся у него за рамками сделки по купле-продаже предприятия (увеличивающие его стоимость «в глазах» такого инвестора) активы, которые могут быть использованы для развития бизнеса вместо выделения специального финансирования на цели их приобретения или создания собственными силами. Важны и творческие возможности (деловая фантазия) инвестора и прочее.

Стандарт инвестиционной стоимости предполагает основным фактором возможность конкретного инвестора извлечь большую прибыль по сравнению с той, которую оценивает продавец, т.е. используемая здесь информация специфична для продавца, покупатель в каждом конкретном случае. Этот стандарт обуславливает информированность участников сделки о перспективах развития предприятия. Сделка произойдет, если инвестор оценивает перспективы предмета сделки выше, чем продавец. Очевидно, что инвестиционная стоимость с точки зрения различных инвесторов будет отличаться по причине видения иных перспектив развития и инвестиционной отдачи от данного бизнеса.

Инвестиционная стоимость предприятия с точки зрения внешнего инвестора-покупателя называется внешней стоимостью предприятия.

Инвестиционная стоимость предприятия с точки зрения его действующих менеджеров называется стоимостью предприятия как есть.

Понятие инвестиционной стоимости приведено в утвержденном Приказе Минэкономразвития РФ от 20 июля 2007г «инвестиционная стоимость - стоимость объекта оценки, определяемая исходя из его доходности для конкретного лица при заданных инвестиционных целях».

Инвестиционная стоимость - это обоснованная стоимость предприятия для конкретного или предполагаемого владельца. Учитывает прирост прибыли от использования ноу-хау, планов реорганизации и т. п.

Инвестиционная стоимость представляет собой стоимость имущественного комплекса, которая может играть роль инвестиционного вклада в реализацию определенного инвестиционного проекта. Эта стоимость понимается как прирост рыночной стоимости имущественного комплекса в результате инвестирования в данный инвестиционный комплекс. Инвестиционная стоимость используется при осуществлении мероприятий, связанных с реорганизацией объекта, и обеспеченности эффективности инвестиционных проектов.

Инвестиционная стоимость показывает, во что обходится актив или компания в целом определенному собственнику или может обойтись будущему собственнику. Этот вид стоимости представляет знания, возможности, ожидания собственника или его будущего собственника относительно рисков, наиболее вероятной прибыльности и других факторов.

Необходимость определения инвестиционной стоимости связана с принятием инвестиционного решения, то есть сопоставления рыночной стоимости (market value) оцениваемого объекта и его инвестиционной стоимости. Рыночная стоимость и инвестиционная стоимость отличаются по своей сущности, но могут и совпадать в зависимости от различных обстоятельств. Оценка рыночной стоимости обычно происходит без ссылки на величину инвестиционной стоимости, а оценка инвестиционной стоимости, как правило, сопровождается оценкой рыночной стоимости с тем, чтобы обеспечить возможность принять обоснованное инвестиционное решение. Оценка рыночной стоимости не предполагает существования каких-либо конкретных продавцов или покупателей, оценщик исходит из гипотетической сделки между продавцом и покупателем, которые обладают требованиями и мотивацией, которые являются типичными для рынка оцениваемых активов. И в данном случае существенным является умение отличать обычные для рынка условия (информация, перспективы, требования, мотивация) и индивидуальные специфические требования, для конкретного инвестора такие как:

Различия в оценках величины будущих потоков доходов;

Различия в определении уровня риска и факторов риска;

Требуемой ставки доходности;

Различия в степени прогнозируемости;

Различия в уровне финансовых издержек;

Различия в налоговом статусе;

Синергетический эффект от сочетания с другими осуществляемыми операциями.

То есть в случае, если результат оценки инвестиционной стоимости превышает величину рыночной стоимости объекта оценки, то инвестиционная привлекательность оцениваемого объекта высока, и, следовательно, можно говорить о перспективах развития потенциального бизнеса, и наоборот, если инвестиционная стоимость оцениваемого бизнеса, лежит ниже рыночной стоимости, то потенциальный инвестор может отказаться от финансирования данного инвестиционного проекта. Таким образом, главной целью стоящей перед менеджером, оценивающего стоимость бизнеса, является проведение инвестиционной политики направленной на постоянный рост инвестиционной стоимости, для обеспечения конкурентных преимуществ.

Как правило, цель оценки состоит в определении инвестиционной стоимости, необходимой клиенту для принятия решения. В проведении оценочных работ заинтересованы различные стороны: с государственных структур до частных лиц; в оценке бизнеса могут быть за интересованы контрольно-ревизионные органы, управленческие структуры, кредитные организации, страховые компании, налоговые фирмы и другие организации, частные владельцы бизнеса, инвесторы и т.п.

Стороны, заинтересованные в проведении оценочных работ, стремясь реализовать свои экономические интересы, определяют цели оценки.

Оценку предприятия проводят в целях:

Повышения эффективности текущего управления предприятием;

Определения стоимости ценных бумаг в случае купли-продажи акций предприятий на фондовом рынке. Для принятия обоснованного инвестиционного решения необходимо оценить собственность предприятия и долю этой собственности, приходящуюся на приобретаемый пакет акций, а также возможные будущие доходы от бизнеса;

Определения стоимости предприятия в случае его купли-продажи целиком или по частям. Когда владелец предприятия решает продать свой бизнес или когда одни из членов товарищества намерен продать свой пай, возникает необходимость определения стоимости предприятия или части его активов. В рыночной экономике часто бывает необходимо оценить предприятие для подписания договора, устанавливающего доли совладельцев в случае расторжения договора или смерти одного из партнеров;

Реструктуризации предприятия. Ликвидация предприятия, слияние, поглощение либо выделение самостоятельных предприятий из состава холдинга предполагает проведение оценки, так как необходимо определить цену покупки или выкупа акций, конвертаций, величину премии, выплачиваемой акционерам поглощаемой фирмы;

Разработки плана развития предприятия. В процессе стратегического планирования важно оценить будущие доходы фирмы, степень ее устойчивости и ценность имиджа;

Определения кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании. В данном случае оценка требуется в силу того, что величина стоимости активов по бухгалтерской отчетности может резко отличаться от их рыночной стоимости;

Страхования, в процессе которого возникает необходимость определения стоимости активов в преддверии потерь;

Налогообложения. При определении налога облагаемой базы необходимо провести объективную оценку предприятия;

Принятия обоснованных управленческих решений. Инфляция искажает финансовую отчетность предприятия, поэтому периодическая переоценка имущества независимыми оценщиками позволяет повысить реалистичность финансовой отчетности, являющейся базой для принятия финансовых решений;

Осуществления инвестиционного проекта развития бизнеса. В этом случае для его обоснования необходимо знать исходную стоимость предприятия в целом, его собственного капитала, активов, бизнеса.

Задачи ставящееся при оценке инвестиционной стоимости исходят из функций выполняемых инвестиционной стоимостью, и отличаются от функций выполняемых рыночной стоимостью тем, что оценка инвестиционной стоимости не обслуживает саму сделку купли-продажи оцениваемого бизнеса и не говорит о цене бизнеса:

Функция управления предприятием - принятие инвестиционных решений, изменений политики компании: ассортимента продукции и (или) услуг; в привлечении заемного капитала и других аспектов управления. Инвестиционная стоимость выступает основой стратегических управленческих решений.

Функция оценки эффективности альтернативных инвестиционных проектов - анализ программ модернизации производственных мощностей на предприятии.

Функция оценки эффективности действующего бизнеса - анализ состояния действующего бизнеса. Выводы о бесперспективности бизнеса, сделанные на основе общедоступной рыночной информации, могут быть скорректированы в лучшую сторону, если в будущем ожидается повышение отдачи от деятельности предприятия, и наоборот фондовые финансовые показатели показывают перспективность развития бизнеса, а анализ инвестиционной стоимости говорить о неэффективности вложений.

Сущность и функции инвестиционной стоимости взаимосвязаны с факторами инвестиционной стоимости, объективных обстоятельств оказывающих влияние на величину инвестиционной стоимости (качество менеджмента и другие производные факторы, связанные с управлением; качество маркетинговой программы, факторы формирующие конкурентоспособность продукта; фактор связанный с анализом и управлением величины выручки от реализации и затрат; фактор темпов роста развитие предприятия). Инвестиционная стоимость ориентирована на внутреннюю информацию и в большей степени зависит от прогнозных, планируемых действий, в отличие от рыночной стоимости которая уделяет наибольшее внимание анализу текущих мультипликаторов и ретроспективному анализу результатов деятельности оцениваемого бизнеса.

Факторы инвестиционные стоимости определяют методы оценки инвестиционной стоимости, и главным критерием выбора метода является возможность оценить инвестиционную стоимость предприятия через влияние факторов инвестиционной стоимости с учетом важнейших рисков. Подходом в наибольшей степени учитывающим данные факторы, является доходный подход, основанный на маржиналистской теории предельной полезности, обосновывающий подход к оценке стоимости с точки зрения полезности объекта оценки и в зависимости от ожидаемой доходности данного предприятия. Полезность компании для инвестора или руководителя определяется потенциалом доходности на вложенный капитал, и это понимание стоимости бизнеса отражает инвестиционная стоимость.