Рыночные показатели акций. Смотреть страницы где упоминается термин рыночные индексы

Фундаментальный анализ - основа инвестирования в акции. За более чем 200-летнюю историю фундаментальный анализ развивался и рос, но его базовые принципы оставались неизменными: за стоимостью акций на бирже должна стоять реальная стоимость активов и будущие финансовые потоки компании. Однако стоит заметить, что информационный век компьютерных технологий и манипулирование рынком извратили эти базовые принципы. Поэтому, порой мы наблюдаем неадекватность цены акции, как правило завышение стоимости, по сравнению с ее фундаментальной оценкой.

Но, отклонение биржевой цены акции от ее рыночных оценок, вероятнее всего временно, хотя в рамках биржевой истории, этот период может быть достаточно продолжительным.

В приведенной ниже таблице представлены основные рыночные показатели акций, методы их вычисления и краткие пояснения по применению.

ВАЖНО! Приведенные выше показатели акций подходят для долгосрочных, реже среднесрочных инвестиций.

Финансовое состояние предприятий, его устойчивость во многом зависят от оптимальности структуры источников капитала (соотношения собственных и заемных средств) и от оптимальности структуры активов предприятия и в первую очередь от соотношения основных и оборотных средств, а также от уравновешенности активов и пассивов предприятия по функциональному признаку.

Поэтому вначале необходимо проанализировать структуру источников предприятия и оценить степень финансовой устойчивости и финансового риска. С этой целью рассчитывают следующие показатели:

- коэффициент финансовой автономии (или независимости) - удельный вес собственного капитала в его общей валюте баланса. Нормативное значение этого показателя более или равно 0,5 – 0,6: Ка = СК (собственный капитал, стр.1300)/ВБ (валюта баланса, стр.1600 или стр.1700).

Ка2009г.= 6858/34859 = 0,2;

Ка2010г.= 12753/57518 = 0,2;

Ка2011г. = 12601/72618 = 0,2.

- коэффициент финансовой зависимости - доля заемного капитала в общей валюте баланса и рассчитывается формулой: Кфин.зав. = ЗК (заемный капитал, стр.1400 + стр.1500)/ВБ (стр.1600 или стр.1700). Нормативное значение этого показателя меньше или равно 0,5 – 0,4.

Кфин.зав.2009г. = 309+27692/34859 = 0,8;

Кфин.зав.2010г. = 1782+42983/57518 = 0,8;

Кфин.зав.2011г. = 22135+37882/72618 = 0,8.

- коэффициент соотношения заемных и собственных средств - отношение заемного капитала к собственным средствам или: К с = ЗК (заемный капитал,стр.1500+стр.1400)/СК (стр.1300). Нормативное значение этого показателя меньше или равно 1.

Кс2009г. = 309+27692/6858 = 4,1;

Кс2010г. = 1782+42983/12753 = 3,5;

Кс2011г. = 22135+37882/12601= 4,8.

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами – отношение собственных оборотных средств к оборотным активам. Нормативное значение этого показателя более или равно 0,1 (если СОС с отрицательным значением, то расчеты не ведем): Коб.СОС = СОС (стр.1300 – стр.1100)/ОА(оборотные активы, стр.1200).

На данном предприятии ОАО «СУ-2» коэффициент меньше норматива, т.к. собственные оборотные средства с отрицательным значением. Наблюдается неудовлетворительная структура баланса.

- коэффициент обеспеченности материальных запасов собственными оборотными средствами: К об.мз. = СОС/МЗ.

Коб.мз. 2009г. = 6858- 17039/5552 = -1,8;

Коб.мз. 2010г. = 12753 – 17170/13432 = -0,3;

Коб.мз. 2011г. = 12601 – 21381/12327 = -0,7.

- коэффициент маневренности - отношение собственных оборотных средств к собственному капиталу : К м = СОС/СК. Нормативное значение этого показателя более или равно 0,6.

Км 2009г. = -10181/6858 = -1,5;

Км 2010г. = - 4417/12753 = -0,3;

Км 2011г. = - 8780/12601 = -0,7.

Рассчитаем удельный вес дебиторской задолженности в текущих активах – отношение дебиторской задолженности к оборотным активам: Удз.1 = ДЗ (дебиторская задолженность, стр.1230)/ ОА(оборотные активы, стр.1200). Нормативное значение этого показателя меньше или равно 0,7.

Удз.2009г. = 8219/17820 = 0,5;

Удз.2010г. = 18200/40348 = 0,5;

Удз.2011г. = 19327/51237 =0,4.

Рассчитаем удельный вес дебиторской задолженности в совокупных активах: Удз.2= ДЗ / ВБ (валюта баланса, стр.1600). Нормативное значение этого показателя меньше или равно 0,4.

Удз.2009г. = 8219/34859 = 0,2;

Удз.2010г. = 18200/57518 = 0,3;

Удз.2011г. = 19327/72618 = 0,3.

Коэффициент реальной стоимости имущества – отношение основных средств (стр.????

Таблица 7. Показатели финансовой устойчивости (коэффициенты).

Коэффициент финансовой автономии определяет отношение стоимости капитала и резервов организации, очищенных от убытков, к сумме средств организации в виде внеоборотных и оборотных активов. Данный показатель определяет долю активов организации, которые покрываются за счет собственного капитала (обеспечиваются собственными источниками формирования). Оставшаяся доля активов покрывается за счет заемных средств. На предприятии ОА «СУ-2» наблюдается снижение показателя (Ка). Организация зависит от привлеченного (или заемного) капитала. Соответственно наблюдается снижение значения коэффициента автономии. В то же время наблюдается снижение коэффициента обеспеченности материальных запасов собственными оборотными средствами на -0,7 и снижение коэффициента маневренности на -0,7 (отрицательная величина этого показателя к концу года свидетельствуют о необеспеченности текущей деятельности собственными средствами).

В ОАО «СУ- 2» доля собственного капитала составляет 0,2; доля заемного капитала - 0,8. Это говорит о том. Что в каждом рубле общей суммы имущества организации собственного капитала составляет 20 коп., заемный капитал – 80 коп. Некоторый рост заемного капитала свидетельствует об усилении зависимости организации от заемного капитала, т.е. о тенденции снижения финансовой устойчивости. В 2011г. 4,8 рубля заемных средств, приходились на 1 рубль собственных средств, вложенных в активы организации. В целом же анализ коэффициентов свидетельствует о финансовой неустойчивости организации. Организация не в состоянии покрыть свои запросы за счет собственных источников.

ROE = 36057 / (2626232 + 1079273)= 0,98%

Этот коэффициент показывает ежегодный приток прибылей акционерам, которые для акционеров компании составили около 1% на каждую денежную единицу собственного капитала.

2.1.5 Рыночные коэффициенты

Эти коэффициенты, характеризуют ликвидность обыкновенных акций, к ним относятся так называемые коэффициенты состояния рынка акций, которые преобразовывают ключевую информацию, выражая ее в расчете на одну акцию. Коэффициенты используются в анализе деятельности компании в целях оценки стоимости акций. Эти ко­эффициенты позволяют инвестору увидеть, какая доля совокупной прибы­ли, дивидендов и собственного капитала компании приходится на каждую акцию.

Таблица 2 - Размещенные акции

Прибыль на одну акцию

EPS = (36057 – 2048)*1000/ 32298782020 = 0,0011 (руб.)

EPS = (36057 – 2048) *1000/ 32298782020 *30,4 = 0,000036 (долл.)

Коэффициент «кратное прибыли» (P/E)

Используется для определения того, как фондовый рынок оценивает обыкновенную акцию компании. Коэффициент «кратное прибыли», или курс к прибыли (Р/Е), связывает прибыль на одну акцию компании (ЕРS) с рыночным курсом одной обыкновен­ной акции:

P/E = Price / EPS = 0,267 / 0,0011 = 244,7

P/E = Price / EPS = 0,00879 / 0,00004 = 244,75

Таким образом, акция продается по курсу, приблизительно 244-кратному чистой прибыли, полученной в отчетном году.

Коэффициент «кратное выручке за реализованную продукцию» (РSR)

Ко­эффициент «кратное выручке за реализованную продукцию» (РSR), соотносит объем продаж в расчете на одну акцию с рыночным курсом обыкновенной акции компании. Основополагающий принцип для этого ко­эффициента сводится к тому, что, чем ниже коэффициент «кратное выруч­ке за реализованную продукцию», тем менее вероятно, что акции будут пе­реоценены. Данный коэффициент рассчитывается следующим образом:

PSR = 0,00879 / (2167060*30,4/32298782) = 0,0179 (долл.)

= 76 946 652 / 2 167 060 = 35.51

Дивиденды на одну акцию

Д = 345164 / 8743,9 = 0,0004 (долл.)

За отчетный финансовый год компания выплатила дивиденды в раз­мере 0,04 цента на акцию, или по квартальной ставке 0,01 цента на акцию.

Коэффициент выплаты дивидендов

Указывает долю чистой прибыли, выплаченной акционерам в форме дивидендов.

К выплаты дивидендов = 0,0004 / 0,000036= 11,111

В отчетном году ОАО «Уралсвязьинформ» использовала на выплату дивидендов около 11% прибыли. Большинство же мировых компаний-эмитентов, выплачивающих дивиденды, имеет тенденцию распределять приблизительно от 40 до 60% своей чистой прибыли в виде дивидендов.

Балансовая стоимость акции

В сущности, балансовая стоимость есть просто еще один термин для обозначения собствен­ного капитала компании (собственного капитала акционеров).

BV = 120905 / 32298782 = 0,0037 (долл.)

Вполне вероятно, что акция должна продаваться дороже балансовой стоимости (так и обстоит дело у ОАО «Уралсвязьинформ»). Если дело обстоит иначе, то это может свидетельствовать о серьезных проблемах компании в отношении ее перспектив и прибыльности.

Коэффициент «кратное балансовой стоимости»

Удобным средством сопоставления балансовой стоимости компании с рыночной стоимостью ее акций представляется коэффициент «курс/балансовая стоимость акции»:

P /BV = 0,00879 /0,0037 = 2,38

Данный коэффициент демонстрирует, насколько агрессивен механизм ценообразования по данному выпуску акций. В случае с ОАО «Уралсвязьинформ», следует ожидать, что большинство обыкно­венных акций имеет величину «кратного балансовой стоимости» больше 1,0 (что указывает на то, что акция продается дороже ее балансовой стоимости).

2.2 Интерпретация анализа обыкновенных акций эмитента

Анализ финансовой отчетности эмитента с помощью коэффициентов показал, что компании существует ряд проблем:

К плюсам компании можно отнести структуру капитала, соответствующую структуре капитала финансово устойчивого предприятия с привлечением разумной доли кредитов)

При фундаментальном анализе возможностей эмитента после получения необходимых коэффициентов необходимо сравнить фактически полученные данные с отраслевыми средними. Это сравнение выявит возможности компании и инвестиционную привлекательность в ее ценные бумаги.

К сожалению, большинство значений коэффициентов средних по отрасли не так легко достать, поэтому проводить сравнение будем только по трем из них:

Таблица 3 – Коэффициенты инвестиционной привлекательности

Рассмотренные в предыдущем разделе методы оценки справедливой стоимости базируются на предположении, что компания должна стоить столько, сколько она способна принести доходов в будущем. В действительности рынок, как показывают многочисленные исследования зависимости цены от финансовых показателей компаний, если и не опровергает эту идею, то редко когда полностью ей следует. Часто рыночная цена превышает справедливую стоимость и ее рост инициируется позитивными изменениями и ожиданиями, касающимися не компании, а экономической и (или) политической ситуации в стране либо ведущих мировых рынков.

Аналитикам и инвесторам для определения привлекательности акций и принятия инвестиционных решений важнее знать не столько численное значение справедливой стоимости, сколько уровень оцененности той или иной акции относительно средних показателей по рынку или отдельному его сегменту. Для определения относительной стоимости акций используются хорошо известные инвестиционному сообществу коэффициенты. Рассмотрим наиболее употребляемые из них.

Отношение капитализации к чистой прибыли (P/E ratio) . Для расчета коэффициента берется чистая прибыль компании за последний год, вернее за последние четыре квартала. Существуют два равнозначных способа расчета данного коэффициента:

1) величина капитализации компании делится на чистую прибыль компании за последние четыре квартала. Если компания имеет в обращении не только обыкновенные, но и привилегированные акции, капитализация рассчитывается только по обыкновенным акциям, а чистая прибыль берется без учета суммы начисленных дивидендов по привилегированным акциям;

2) цена акции обыкновенной делится на чистую прибыль компании за последние четыре квартала в расчете на 1 акцию (Price/Earnings per Share – P/E ratio ). Если компания имеет не только обыкновенные, но и привилегированные акции, то из чистой прибыли вычитается начисленный дивиденд, приходящийся на одну привилегированную акцию. Детально порядок расчета прибыли, приходящейся на одну акцию, определен приказом Министерства финансов РФ № 29н от 21.03.2000 г. «Методические рекомендации по раскрытию информации о прибыли, приходящейся на одну акцию» (см. Приложение 2.3 ).

Коэффициент P/E показывает, насколько рыночная цена соответствует прибыли, получаемой компанией, и как инвесторы оценивают полученную компанией прибыль. Некоторые аналитики значение данного коэффициента интерпретируют как период окупаемости вложений в акции компании. Однако это справедливо только в том случае, если большая часть прибыли распределяется среди акционеров в виде дивидендов

Возьмем для примера две компании - ОАО «Роснефть-Сахалинморнефтегаз» и ОАО «Сургутнефтегаз» (см. таблицу 2.3). Отношение капитализации к прибыли для них составляет соответственно 3,61 и 23,37, т.е. акции «Сахалинморнефтегаза» торгуются «дешевле» акций «Сургутнефтегаза». Недооценены акции сахалинской компании и относительно среднеотраслевого коэффициента P/E .

Считается, что инвестировать нужно прежде всего в акции с низким коэффициентом P/E . Однако инвестор, прежде чем принять решение о покупке таких акций, пытается разобраться в причинах их «недооцененности». Решение о покупке не принимается, если:

1) рынок не ожидает от акций ничего такого, что могло бы привести к росту их цены (компания по своим основным показателям отстает от остальных компаний отрасли, увеличения доходов, роста дивидендов, улучшения качества управления компанией и т.п. не предвидится). Такие акции могут оставаться недооцененными в течение долгих лет и их доходность всегда будет ниже, чем в целом по рынку;

2) после продолжительного подъема фондового рынка акции какой-либо компании так и остались недооцененными относительно аналогичных компаний или всего рынка. После роста рынка с большой долей вероятности можно предположить скорое наступление коррекции или спада. В такой период недооцененные акции падают вместе с рынком, хотя, может быть, и в меньшей мере по сравнению с перегретыми (переоцененными).

Существенный потенциал роста курсовой стоимости имеют акции компаний, чьи продажи, прибыли и занимаемый сектор рынка расширяются быстрее, чем показатели в соответствующей отрасли в целом. В период становления таких компаний их акции, как правило, торгуются по относительно низким ценам, но имеют хорошие перспективы в будущем.

Коэффициент P/E можно использовать не только для оценки текущего положения акций на фондовом рынке, но и для прогнозирования их будущей цены. Соотношение капитализации и прибыли для акций ОАО «Роснефть-Сахалинморнефтегаз» ниже среднеотраслевого показателя на 56,87% (100% - 3,61:8,37х100%). Если ожидается, что P/E акций «Сахалинморнефтегаза» сравняется с рынком, тогда их цена достигнет 6,27 $ (4,00 $ х 1,5687 = 6,27 $).

Данный коэффициент может быть полезен для оценки возможной рыночной стоимости компаний, не имеющих биржевых котировок. Для этого чистая прибыль оцениваемой компании умножается на P/E аналогичной компании, имеющей рыночную котировку. Следует, однако, отметить, что компания-аналог должна совпадать с оцениваемой компанией по большинству существенных характеристик (поиск такой компании зачастую является неразрешимой проблемой, поскольку каждая компания в силу сочетания разных факторов является объектом уникальным).

Коэффициент P/E как критерий принятия инвестиционного решения имеет свои преимущества и недостатки. К его достоинствам можно отнести следующее:

1. Так как расчет коэффициента базируется на прибыли, его можно использовать для компаний, не выплачивающих дивиденды. Это особенно актуально для России.

2. Информация о ценах акций и прибылях компаний может быть легко получена из ежеквартальных отчетов эмитентов, которые в соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» общедоступны для любого заинтересованного лица.

3. При расчете P/E не используется дисконтирование, а значит перед инвестором не стоит проблема выбора безрисковой ставки и оценки эмитентских рисков.

К безусловным недостаткам коэффициента P/E можно отнести следующее:

1. P/E невозможно применять к компаниям, работающим с убытком.

2. В российских условиях, когда компании стремятся скрыть истинную прибыль, достоверность данного коэффициента снижается. Результаты сопоставительного анализа по этой причине могут быть искажены, что приведет к неверному выбору «недооцененных» акций.

Отношение капитализации к продажам (P/S ratio). Некоторые компании (в первую очередь убыточные) не могут быть адекватно оценены на основании их прибыли, и в этом случае часто используется отношение капитализации компании к объему продаж за последние четыре квартала (или отношение цены акции к объему продаж в расчете на одну акцию - Price/Sales , что одно и то же). Объем продаж (выручка от реализации – в терминологии российского бухучета) - достаточно объективный показатель, который трудно исказить. В то же время использование этого показателя для оценки акций не учитывает влияния рентабельности компании на ее рыночную капитализацию. Если две компании имеют примерно одинаковый объем продаж, но разную прибыль, а следовательно, и разную рентабельность, то компания, имеющая лучшую рентабельность, должна инвесторами оцениваться выше. Если это не так, то следует разобраться в причинах этой «недооцененности». Вполне возможно, что у низкой цены акций нет каких-либо существенных фундаментальных оснований в виде прогноза снижения прибыли, снижения уровня выплаты дивиденда, невыгодной для акционеров реорганизации компании и т.п. Тогда акции такой компании могут быть кандидатом для включения в инвестиционный портфель.

Сравним акции компаний «Роснефть-Сахалинморнефтегаз» и «Татнефть» по соотношению капитализации и объемов продаж. Для первой из них коэффициент P/S по состоянию на 30 мая 2001 г. составлял 0,84, для второй – 0,32 (см. таблицу 2.3). То есть акции «Татнефти» выглядели несколько недооцененными. Однако если посмотреть, какую рентабельность и прибыль в расчете на одну акцию (EPS – Earnings per Share ) смогла обеспечить каждая из этих компаний, то вывод о недооцененности акций «Татнефти» уже не будет казаться столь очевидным. Чистая рентабельность ОАО «Роснефть-Сахалинморнефтегаз» в полтора раза, а прибыль и продажи в расчете на одну акцию в 3,4 и 2,8 раза выше, чем у «Татнефти». Как видим, с фундаментальной точки зрения более низкий коэффициент P/S для акций «Татнефти» вполне оправдан.

Считается, что в российских условиях P/S ratio – более объективный критерий рыночной оцененности акций по сравнению с P/E ratio . Небольшая прибыль или ее отсутствие (и даже убыток) еще не говорят о том, что компания не представляет никакой инвестиционной ценности. Оптимизация налогового режима и реализация программ сокращения административно-хозяйственных расходов могут вывести компанию в число прибыльных, если при этом она производит востребованные рынком продукты и услуги. Объемы продаж показывают способность компании генерировать денежные потоки. А принесут ли эти денежные потоки прибыль акционерам, во многом зависит от эффективности управления компанией.

Отношение цены к балансовой стоимости акции (Price/Book Value – P/BV ratio) . Когда говорят о балансовой стоимости компании, имеют в виду стоимость акционерного капитала (собственного капитала), учтенную по бухгалтерским стандартам, принятым в той или иной стране. Величина собственного капитала за вычетом номинальной стоимости всех привилегированных акций, деленная на количество находящихся в обращении обыкновенных акций компании, - это и есть балансовая стоимость акции.

Если P/BV ratio той или иной компании находится на уровне средних показателей по отрасли, это – нейтральный показатель; если оно значительно выше, то это свидетельствует о завышенной цене акций; если коэффициент ниже среднеотраслевого уровня (или даже меньше 1,0), это указывает на недооцененность акций и потенциальные возможности получения более высокого дохода от их приобретения. Превышение рыночной стоимости акций над их балансовой стоимостью считается сильным защитным фактором для держателей облигаций и прочих кредиторов компании, поскольку свидетельствует о ее способности увеличить собственный капитал по выгодной цене.

На развитых фондовых рынках, где наблюдается тесная зависимость цен на акции от доходов корпораций, высокий коэффициент P/BV имеют компании с более высокой доходностью акционерного капитала (ROE – Return on Equity ). Если эта высокая рентабельность капитала не оценена рынком, акции такой компании имеют высокий потенциал роста. Когда у компании показатели рентабельности ниже среднеотраслевых, а соответственно более низкое, чем в целом по отрасли, отношение цены акций к их бухгалтерской стоимости, велика вероятность того, что фирма будет куплена более сильным конкурентом и существующий менеджмент отправлен в отставку. Оба эти события являются потенциально позитивными для акционеров.

В российских условиях рассматриваемый коэффициент является менее значимым, чем на западных рынках, поскольку стандарты бухгалтерского учета в России не требуют, чтобы активы компании учитывались по их текущей рыночной стоимости. Сравнивая российские компании по коэффициенту P/BV , следует помнить о двух требованиях: во-первых, сравниваемые компании должны принадлежать к одной отрасли; во-вторых, они должны иметь примерно одинаковый срок существования (только в этом случае появляются основания для сопоставления балансовых стоимостей акционерного капитала компаний).

Отношение капитализации к EBITDA . Как отмечалось выше, чистая прибыль в российском бухгалтерском учете сильно отличается от аналогичного показателя, рассчитываемого по Международным стандартам финансовой отчетности. Поэтому аналитики, работающие с акциями российских компаний, для изучения рыночной оцененности акций вместо коэффициента P/E нередко используют отношение капитализации к прибыли до вычета налогов, процентов по кредитам и амортизации (Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization – EBITDA ).

Отношение стоимости компании к EBITDA (EV/EBITDA) . Как известно, источником финансирования деятельности компаний является не только акционерный, но и заемный капитал. Долговой капитал, как и собственный, работает на получение дохода, который после расчетов с кредиторами (в том числе после выплаты процентов по кредитам) пополняет активы компании. На этом основании фондовые аналитики в последнее время все чаще используют не рыночную капитализацию, а стоимость компании (Enterprise Value – EV ). Стоимость компании рассчитывается как сумма рыночной капитализации (рыночной стоимости обыкновенных и привилегированных акций) и рыночной стоимости долгосрочных долговых обязательств компании. Если доля долга невелика, то вместо рыночной стоимости допустимо использовать балансовую стоимость долга.

Коэффициент EV/EBITDA позволяет сопоставлять рыночную оцененность акций компаний, учитывая разный уровень их задолженностей. Эту поправку на леверидж рекомендуется делать при расчете стоимости акций всех компаний, имеющих высокую долю долга. Тогда рассмотренные выше коэффициенты должны быть заменены следующими:

Отношение капитализации к физическим характеристикам компании . Для сопоставления инвестиционной привлекательности компаний одной и той же отрасли инвесторы тщательному изучению подвергают не только финансовые показатели, но и производственные характеристики компаний (производственные мультипликаторы). Например, в энергетической отрасли универсальными показателями, которые можно использовать для сопоставления разных компаний, являются годовой объем выработки электроэнергии и установленная мощность. Компании телекоммуникационного сектора оцениваются по соотношению капитализации и монтированной емкости. Для акций предприятий нефтегазодобывающего комплекса очень важным является отношение капитализации к запасам и объемам добычи нефти.

Как неоднократно отмечалось, любое сопоставление российских компаний с зарубежными по коэффициентам, рассчитываемым на основе финансовых показателей, будет некорректным в силу принципиальных различий в бухгалтерском учете. В то же время необходимость такого сопоставления возникает довольно часто. И тогда особенно полезными становятся производственные мультипликаторы. В таблице 2.4 приведены коэффициенты рыночной оцененности акций российских и зарубежных нефтяных компаний. Из таблицы видно, что отношение стоимости такой компании, как «Татнефть», к объему годовой добычи нефти составляет всего 9,91, в то время как среднее значение для крупнейших транснациональных корпораций – 152,4. Для нефтяных компаний развивающихся стран 1 баррель добытой нефти соответствует 62,5 $ стоимости предприятия. Одним словом, ОАО «Татнефть», как и другие российские компании, существенно недооценены фондовым рынком и имеют существенный потенциал роста.

Сравнивая российские нефтяные компании с зарубежными, следует помнить, что зарубежный бизнес более диверсифицирован, а значит менее рискован. Фондовый рынок это обстоятельство, безусловно, оценивает позитивно. Так что в значительно более высоких производственных мультипликаторах, свойственных зарубежным нефтяным компаниям, присутствует компонента, не связанная с объемами добычи нефти.

Таблица 2.4. Сравнительная оценка акций российских нефтяных компаний, проведенная в 2000 г. на основе прогнозных данных на 2001 г.

Рыночные показатели предприятия являются основным фокусом интересов владельцев предприятия и его потенциальных инвесторов. Главный интерес для собственника предприятия (в случае акционерной компании - держателя акций) представляет прибыльность компании. В настоящем контексте имеется в виду прибыль, полученная благодаря усилиям руководства компании на средства, инвестированные владельцами компании. Собственников также интересует распределение принадлежащей им прибыли, тоесть какая ее часть вновь инвестируется в предприятие, и какая доля выплачивается им в качестве дивидендов. Иными словами, их интересует влияние результатов деятельности компании на рыночную стоимость их инвестиций, особенно если акции компании свободно обращаются на рынке. Выше при характеристике рентабельности предприятия один из таких показателей, а именно, рентабельность собственного капитала уже был рассмотрен. Ниже будут представлены показатели, которые непосредственно привязаны к акциям компании, которые находятся в обращении.

Прибыль на акцию является наиболее распространенной характеристикой прибыльности и часто принимается во внимание в процессе принятия решения о покупке/продаже акций на фондовом рынке. При анализе финансового состояния большое внимание всегда уделяется прибыли на одну акцию. Этот коэффициент рассчитывается делением суммы чистой прибыли на обыкновенные акции на среднее количество обыкновенных акций в обращении за отчетный период.

Большое внимание показателю прибыли на одну акцию уделяют как руководство компании, так и акционеры. Именно на его основе происходит, в значительной степени, оценка акций. Этот показатель используется в стратегическом планировании для формулирования конкретных целей и задач. Обычно исследователю не приходится рассчитывать этот коэффициент, поскольку компании публикуют его в своих годовых отчетах и делают расчеты по кварталам.

Для расчета этого показателя сумма используемой в расчетах чистой прибыли сначала уменьшается на величину дивидендов, выплаченных держателям привилегированных акций, а также на сумму других обязательных платежей. Затем оценивается среднее количество обыкновенных акций, находящихся в обращении. Расчет показателя прибыли на акцию производится с помощью формулы:

Инвестиционные аналитики и эксперты уделяют большое внимание изучению этого показателя за прошлые отчетные периоды, причем как за квартал, так и за год. На основе данных за прошлые периоды часто делаются прогнозы на будущее. Колебания и тенденции в изменении фактических показателей сравниваются с прогнозами и определяются признаки усиления или ослабления компании. Но еще раз следует подчеркнуть, что этот показатель нужно интерпретировать осторожно, учитывая необычные элементы в структуре прибыли и значительные изменения количества акций в обращении.

Показатель EPS может быть пересчитан на денежный базис. В этом случае он носит название показателя поступления денег на 1 акцию. Это приблизительный показатель, и он рассчитывается для определения возможностей компании выплачивать дивиденды наличными в результате именно основной деятельности предприятия. Делается попытка определить движение наличных средств в расчете на одну акцию. К величине чистой прибыли добавляются суммы безналичных списаний, таких как износ материальных и нематериальных активов, поскольку эти бухгалтерские операции не представляют собой движения реальных наличных средств. Таким образом, добавив назад эти бухгалтерские списания, мы примерно определяем, какой денежный доход генерирует прибыль, полученная в результате основной деятельности компании.

Использование данного показателя часто может ввести в заблуждение аналитика, поскольку расчет денежного потока делается по приведенным выше допущениям весьма приближенно. В соответствии с приведенными выше допущениями расчет показателя поступления денег на одну акцию производится по формуле:

Изменение рыночной цены акции характеризует также капитализированный доход компании, который рассчитывается по формуле:

,

где P 0 - рыночная цена акции на начало года, P 1 - рыночная цена акции на конец года.

Дивидендный доход представляет собой одну из компонент дохода инвестора – владельца обыкновенных акций. Для определения дивидендного дохода размер ежегодных дивидендов сопоставляется с текущей ценой акции на начало года или средней ценой акции. Объявление дивидендов на 1 акцию делается советом директоров компании, причем этому уделяется очень большое внимание, поскольку объявленные и ожидаемые дивиденды на акции данной компании влияют, наряду с другими факторами, на цену этих акций на фондовом рынке. Дивиденды обычно выплачиваются в наличной форме, но довольно часто в виде акций. При выплате дивидендов акциями движения наличных средств не происходит, выпускаются дополнительные акции и передаются каждому акционеру данной компании. Для расчета дивидендного дохода используют формулу:

Этот коэффициент характеризует прибыль инвесторов от дивидендов. Однако при анализе дивидендного дохода и сопоставлении этого показателя с другими компаниями нельзя забывать, что компании проводят различную дивидендную политику, и общая сумма дохода акционера складывается из дивидендов и изменения рыночной стоимости акции.

Общая доходность обыкновенных акций. Общая прибыль держателей акций компании определяется сочетанием двух основных компонентов: повышения (или понижения) цены акций и дивидендов, полученных наличными за соответствующий период времени, выбранный для анализа. Поскольку только часть прибыли, принадлежащей акционерам, выплачивается им в виде дивидендов, то значение для них имеет именно сумма реально полученных дивидендов, и, как уже отмечалось, изменение цены акций, а не объявленная сумма прибыли компании на одну акцию. Суммарная доходность вложение денег в собственный капитал предприятия, таким образом, рассчитывается с помощью следующей формулы:

где D – дивиденды, выплаченные владельцам предприятия в рассматриваемом периоде.

Коэффициент цена/прибыль на 1 акцию. И владельцы компании, и руководство часто пользуются этим коэффициентом. Этот коэффициент также называется “кратное прибыли”, и он показывает, как рынок оценивает результаты деятельности компании и ее перспективы. Расчет очень простой: текущая рыночная цена обыкновенных акций делится на самый свежий из имеющихся показателей – показатель прибыли на 1 акцию. Расчет показателя производится по формуле:

Этот показатель всегда оценивается в случае возможного приобретения компании. Кратное прибыли меняется значительно в зависимости от отрасли деятельности и вида компании. Фактически этот коэффициент показывает, как в целом рынок оценивает риски, связанные с данной отраслью или компанией, по отношению к прошлой и будущей прибыли. Как обычно, проводится сравнительный анализ, и кратное прибыли по данной компании сопоставляется со средним рыночным коэффициентом и с данными по отобранной для сравнения группе компаний.