Профессиональные участники рынка ценных. Профессиональная деятельность и профессиональные участники рынка ценных бумаг
Функционирование рынка ценных бумаг невозможно без профессионалов, обслуживающих его и решающих возникающие задачи. В Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» определенно, что «профессиональные участники рынка ценных бумаг - это юридические лица, в том числе кредитные организации, а также граждане (физические лица), зарегистрированные в качестве предпринимателей, которые могут осуществлять следующие виды деятельности на рынке ценных бумаг: ш брокерскую деятельность;
Дилерскую деятельность;
Деятельность по управлению ценными бумагами;
Клиринговую деятельность;
Депозитарную деятельность;
Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг;
Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг».
Их деятельность требует применения сложной компьютерной техники, обеспечивающей процесс ценообразования и распространения информации. В современных условиях необходима специальная подготовка профессионалов рынка ценных бумаг, включающая общеэкономическую и техническую, а также, учитывая острые ситуации, возникающие на рынке, психологическую. В деятельности профессионалов рынка ценных бумаг большое значение имеют также опыт и интуиция.
Основными профессионалами рынка ценных бумаг являются:
1) брокеры (посредники при заключении сделок, сами в них не участвующие);
2) дилеры {посредники, участвующие в сделках своим капиталом);
3) управляющие (лица, распоряжающиеся переданными им на доверительное управление ценными бумагами);
4) клиринги (организации, занимающиеся определением взаимных обязательств);
5) депозитарии (оказывают услуги по хранению ценных бумаг);
6) регистраторы (ведут реестры ценных бумаг);
7) организаторы торговли на рынке ценных бумаг (оказывают услуги, способствующие заключению сделок с ценными бумагами);
8) джобберы (специалисты на конъюктуре рынка ценных
Наряду с этими профессионалами рынок ценных бумаг обслуживают банковские служащие, работники инвестиционных фондов, а также государственные чиновники и юристы, обеспечивающие необходимые для финансового рынка законотворчество и контроль.
Рассмотрим более подробно деятельность каждого из профессиональных участников рынка ценных бумаг.
1. Одними из главных профессиональных участников рынка ценных бумаг являются брокеры. Брокеры совершают гражданско-правовые сделки с ценными бумагами в качестве поверенных или комиссионеров, действующих на основании договоров поручения или комиссии, а также доверенностей на совершение таких сделок. Передоверие брокерами совершения сделок допускается только другим брокерам (если оно оговорено в договоре).
В качестве брокера могут выступать как физические лица, так и организации. Профессиональная брокерская деятельность на фондовом рынке выполняется на основании лицензии, полученной в установленном порядке. Брокер получает эту лицензию в местных финансовых органах. Законом допускается совмещение брокерской деятельности с другими видами деятельности на рынке ценных бумаг.
Для деятельности на рынке ценных бумаг брокер или брокерская организация должны отвечать следующим квалификационным требованиям:
Иметь в штате специалистов, у которых есть квалификационные аттестаты;
Обладать установленным минимальным собственным капиталом, необходимым для материальной ответственности перед инвесторами;
Располагать разработанной системой учета и отчетности, точно и полно отражающей операции с ценными бумагами. В обязанность брокера входит добросовестное выполнение поручений клиентов. Он должен интересы клиентов ставить на первое место и выполнять их в порядке поступления. Брокер и клиент свои отношения строят на договорной основе. При этом могут использоваться как договор поручения, так и договор комиссии. Если заключен договор поручения, то это означает, что брокер будет выступать от имени клиента и за счет клиента, то есть стороной по заключенным сделкам является клиент, и он несет ответственность за исполнение сделки. Сделки, производимые по поручению клиентов, во всех случаях подлежат приоритетному исполнению по сравнению со следками самого брокера (если он ими занимается). В случае наличия у брокера интереса, препятствующего осуществлению поручения клиента на наиболее выгодных для клиента условиях, брокер обязан немедленно уведомить последнего о наличии у него такого интереса. Если же предпочтение отдается договору комиссии, то при заключении сделки брокер выступает от своего имени, но действует в интересах клиента и за его счет. Стороной по сделке в этом случае выступает брокер, и он несет ответственность за ее исполнение. Действуя в качестве комиссионера, брокер может хранить денежные средства клиента, предназначенные для инвестирования в ценные бумаги или полученные в результате их продажи, на своих забалансовых счетах и использовать их до момента возврата клиенту (в соответствии с условиями договора). Часть прибыли, полученной от использования этих средств и остающейся в распоряжении брокера, перечисляется в соответствии с договором клиенту. Все убытки, понесенные клиентом в связи с деятельностью брокера, возмещаются ему брокером в порядке, установленном гражданским законодательством Российской Федерации. По существующему законодательству клиент до исполнения договора имеет право в одностороннем порядке прекратить его действие.
Исполнением договора поручения или комиссии считается передача клиенту официального извещения брокера о заключении сделки. Как правило, брокер регистрирует заключенную сделку и контролирует смену собственника - своевременное внесение в реестр акционеров необходимых изменений.
Основной доход брокер получает за счет комиссионных, взимаемых от суммы сделки. Поэтому задача брокера заключается в том, чтобы иметь клиентов, среди которых были бы
как поставщики ценных бумаг, так и их покупатели, владельцы временно свободных денежных средств.
Итак, рассмотрев более подробно брокерскую деятельность, можно сформулировать ряд правил, которыми руководствуется брокер, совершая свои операции:
Клиент заключает с брокерской фирмой договор, в котором оговариваются все виды поручений, в том числе, где купить ценные бумаги (на фондовой бирже или на внебиржевом рынке);
Брокер действует в пределах определенной ему клиентом суммы, сохраняя обычно за собой право выбора ценных бумаг в соответствии с полученной им установкой;
Клиент может дать брокеру приказ прекратить все порученные ему сделки;
В выполнив поручение, брокер обязан в оговоренный в договоре срок известить об этом клиента и перечислить ему средства, полученные от продажи ценных бумаг (за вычетом комиссионных);
Сделка должна быть зарегистрирована брокером в особой книге, и клиент вправе потребовать из нее выписку.
Отношения между брокерской фирмой и клиентом предполагают взаимодействие сторон через лиц, несущих ответственность за совершение сделки. Все соглашения, даже если они первоначально были заключены устно, составляются по форме в письменном виде и имеют законную силу. Принимая, поручения от своих клиентов, брокерская фирма нуждается в определенных гарантиях, особенно если клиент выступает как покупатель. Для гарантии могут быть использованы вексель на всю сумму сделки, залог в размере 25-100% сделки, внесенный на счет брокера, текущий счет, открытый для брокера, страховой полис, предоставленный брокеру. Брокерская фирма должна информировать своего клиента о тех гарантиях, которые дает его контрагент. Вместе с тем не исключено, что брокерская фирма осуществляет операции за свой счет, предоставляя клиенту кредит, и берет на себя весь риск, связанный с совершаемыми при ее участии сделками. В этом случае ее доход включает не только комиссионные, процент за кредит, но и плату за риск. Впрочем, в этом случае брокерская фирма выходит за рамки чисто посреднических функций и приближается по характеру своей деятельности к дилерским фирмам.
2. Дилеры совершают сделки купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и (или) продажи этих бумаг по
объявленным ценам, осуществляющим такую деятельность, лицом. Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией.
Доход дилера состоит из разницы цен продажи и покупки. Поэтому дилер должен постоянно контролировать и учитывать меняющуюся конъюнктуру рынка. Обычно он специализируется на определенных видах ценных бумаг, но крупные организации могут обслуживать рынок ценных бумаг в целом.
Выступая в роли оператора рынка, дилер объявляет цену продажи и покупки, минимальное и максимальное количество покупаемых и (или) продаваемых бумаг, а также срок, в течение которого действуют объявленные цены.
Таким образом, дилеры - это те же брокеры, но в отличие от них они вкладывают свой капитал при заключении сделок. Это можно пояснить на следующем примере.
Предположим, что мэрия Казани решила выпустить городской займ путем эмиссии 1000-рублевых облигаций. Для продажи облигаций у мэрии нет собственного аппарата, и она принимает решение обратиться к дилерским фирмам. Очевидно, что заем большого города будет выпущен на крупную сумму -сотни миллиардов рублей.
Выступить дилерами при размещении такого займа могут только крупные фирмы (например, коммерческие банки). Механизм этого посредничества мог бы быть таким: мэрия продает дилерам 1000-рублевые облигации с определенной скидкой (дисконтом), например за 950 рублей, то есть на 50 рублей ниже номинала. Дилеры обеспечивают реализацию облигаций, их расходы и прибыль от операции должны «уложиться» в 50-рублевую скидку с номинала (подобную операцию называют продажей с дисконтом). Дилеров, специализирующихся на операциях с ценными бумагами, называют дилерами с ограниченной ответственностью: их риск в процессе купли-продажи бумаг меньше, чем у эмитентов и инвесторов (он существует в течение меньшего периода времени). Дилеры на рынке ценных бумаг выполняют следующие основные функции:
Обеспечивают информацию о выпуске ценных бумаг, их курсах и качестве;
Действуют как агенты, выполняющие поручения клиентов (иногда привлекают для этой цели брокеров);
Следят за состоянием рынка ценных бумаг; в случаях, когда снижается активность купли-продажи (в результате недостатка продавцов или покупателей), дилеры за свой счет совершают необходимые операции, чтобы выровнять курс ценных бумаг;
Дают импульс развитию рынка ценных бумаг, сводя покупателей и продавцов (действуют как катализаторы рынка).
Действия дилеров на рынке ценных бумаг отличаются большей масштабностью, чем действия брокеров. Дилерские фирмы владеют большими капиталами, которые они наращивают за счет получаемых комиссионных и прибыли на инвестируемый капитал. Дилерские фирмы еще в большей степени, чем брокерские, должны принимать участие в деятельности своих профессиональных ассоциаций и быть подключены к национальным и международным информационным системам.
3. Одним из профессиональных участников рынка ценных бумаг могут быть управляющие компании независимо от конкретной юридической формы их организации, но имеющие государственную лицензию на деятельность по управлению ценными бумагами.
Управляющие получают права на совершение операций с ценными бумагами (в интересах клиентов) от своего имени и за вознаграждение в течение установленного срока. В доверительное управление могут также передаваться денежные средства, предназначенные для инвестирования в ценные бумаги. Управляющими могут быть юридические лица или индивидуальные предприниматели.
Деятельность по управлению ценными бумагами включает в себя:
Управление ценными бумагами, переданными их владельцами в соответствующую компанию;
В управление денежными средствами клиентов, предназначенными для прибыльного вложения в ценные бумаги;
Управление ценными бумагами и денежными средствами, которые компании получают в процессе своей деятельности на рынке ценных бумаг.
Порядок деятельности по управлению ценными бумагами, права и обязанности управляющего определяются законодательством Российской Федерации и договорами. В случае если действия управляющих причиняют ущерб их клиентам, управляющие обязаны ущерб возместить.
Экономический смысл функционирования управляющих компаний и их деятельности на рынке ценных бумаг состоит в том, что они обеспечивают лучшие результаты от управления ценными бумагами клиентов по сравнению с деятельностью брокеров и дилеров за счет своего профессионализма; более низкие затраты на обслуживание операций на фондовых рын
ках за счет масштабов своей деятельности; эффективность операций за счет работы одновременно на многих рынках и в разных странах.
Управляющие компании и их деятельность по управлению ценными бумагами в нашей стране должны получить свое развитие в соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг».
4. Совершение сделок с ценными бумагами сопровождается не только их передачей от одного владельца к другому или переучетом прав собственности на них у реестродержателей или в депозитариях, но и противоположно направленной передачей денег за эти ценные бумаг от их покупателя к продавцу. Если речь идет о разовых или немногочисленных сделках, то расчеты по ним производятся обычным путем, как и при сделках купли-продажи других товаров. Однако на рынке ценных бумаг, организованном в форме биржевой торговли или на основе компьютерных систем торговли, число сделок и участников торговли очень велико, что объективно привело к выделению деятельности по расчетам с ценными бумагами в специфическую сферу с образованием присущих ей специализированных на указанных расчетах организациях - расчетно-кли-ринговых.
Расчетно-клиринговые организации осуществляют расчет-но-клиринговую деятельность, которая, в частности, включает:
Проведение расчетных операций между членами расчет-но-клиринговой организации (а в ряде случаев - и другими участниками фондового рынка);
Осуществление зачета взаимных требований между участниками расчетов, или осуществление клиринга;
Сбор, сверку и корректировку информации по сделкам, совершенным на рынках, которые обслуживаются данной организацией;
Разработку расписания расчетов, т.е. установление строгих сроков, в течение которых денежные средства и соответствующая им информация и документация должны поступать в расчетно-клиринговую организацию;
Контроль за перемещением ценных бумаг (или других активов, лежащих в основе биржевых сделок) в результате исполнения контрактов;
Гарантирование исполнения заключенных на бирже контрактов;
Бухгалтерское и документарное оформление произведенных расчетов;
Другую деятельность.
В законе «О рынке ценных бумаг» определено, что клиринговая деятельность - это деятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним.
Организации, осуществляющие клиринг по ценным бумагам, в связи с расчетами по операциям с ценными бумагами принимают к исполнению подготовленные при определении взаимных обязательств бухгалтерские документы на основании их договоров с участниками рынка ценных бумаг, для которых производятся расчеты.
В практике эти организации могут иметь такие названия, как Расчетная палата, Клиринговая палата, Клиринговый центр, Расчетный центр. В самом общем плане расчетно-кли-ринговая организация - это специализированная организация банковского типа, которая осуществляет расчетное обслуживание участников организованного рынка ценных бумаг. Ее главными целями являются:
Максимальное снижение издержек по расчетному обслуживанию участников рынка;
Сокращение времени расчетов;
Снижение до минимального уровня всех видов рисков, которые имеют место при расчетах.
Для снижения рисков неисполнения сделок с ценными бумагами расчетно-клиринговая организация обязана формировать специальные фонды. Минимальный размер специальных фондов расчетно-клиринговых организаций устанавливается Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг по согласованию с Центральным банком Российской Федерации.
Расчетно-клиринговая организация обычно существует в тех же юридических формах, что и коммерческие банки, но чаще - в форме акционерного общества закрытого типа, и должна иметь лицензию Центрального банка страны на право обслуживания всех видов расчетных операций на соответствующем рынке ценных бумаг.
Расчетно-клиринговая организация может обслуживать какую-либо одну фондовую биржу или сразу несколько фондовых бирж или рынков ценных бумаг. Последний вариант предпочтительнее, так как обычно профессиональные фондовые посредники работают сразу на многих фондовых биржах и для них удобнее и выгоднее, если расчетное обслуживание всех таких рынков ведется в одном месте.
Расчетно-клиринговые организации могут быть не только национальными, но и международными, а в перспективе - всемирными. Это отражает происхождение процесса интернационализации национальных рынков ценных бумаг.
Расчетно-клиринговая организация - это коммерческая организация, которая должна работать с прибылью. Ее уставный капитал образуется за счет взносов ее членов. Основные источники доходов складываются из:
Платы за регистрацию сделок;
Доходов от продажи информации;
Доходов от обращения денежных средств, находящихся в распоряжении организации;
Поступлений от продажи своих технологий расчетов, программного обеспечения;
Другихдоходов.
Расчетно-клиринговые организации занимают центральное место в торговле производными ценными бумагами: фьючерсными контрактами и биржевыми опционами. Без них современный рынок ценных бумаг был бы просто невозможен.
Взаимоотношения между расчетно-клиринговой организацией и ее членами, биржами и другими организациями строятся на основе соответствующих договоров.
Членами расчетно-клиринговой организации обычно являются крупные банки и крупные финансовые компании, а также фондовые и фьючерсные биржи.
Расчетно-клиринговые организации не имеют права проводить кредитные и большинство других активных операций (вкладывать деньги в ценные бумаги и т. д., в отличие от коммерческих банков.
Часто расчетно-клиринговые организации не ограничивают круг своей деятельности только расчетным обслуживанием, а одновременно выполняют и услуги депозитарного характера.
Депозитариями называются организации, которые оказывают услуги по хранению сертификатов ценных бумаг или учету прав собственности на ценные бумаги, т.е. депозитарий ведет счета, на которых учитываются ценные бумаги, переданные ему клиентами на хранение, а также непосредственно хранит сертификаты этих ценных бумаг. Депозитарием может быть только юридическое лицо.
Лицо, пользующееся услугами депозитария по хранению ценных бумаг и/или учету прав на ценные бумаги, именуется депонентом. В процессе депозитарной деятельности между депозитарием и депонентом, заключается договор, регулирую
щий их отношения (такой договор называют депозитарным договором, или договором счета депо). Депозитарный договор должен быть заключен в письменной форме. Депозитарий обязан утвердить условия осуществления им депозитарной деятельности, являющиеся неотъемлемой составной частью депозитарного договора.
Заключение депозитарного договора не влечет за собой перехода к депозитарию права собственности на ценные бумаги депонента. Депозитарий несет гражданско-правовую ответственность за сохранность депонированных у него сертификатов ценных бумаг. На ценные бумаги депонентов не может быть обращено взыскание по обязательствам депозитария.
Депозитарный договор должен содержать следующие существенные условия:
а) однозначное определение предмета договора: предоставление услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету прав на ценные бумаги;
б) порядок передачи депонентом депозитарию информации о распоряжении депонированными в депозитарии ценными бумагами депонента;
в) срок действия договора;
г) размер и порядок оплаты услуг депозитария, предусмотренных договором;
д) форму и периодичность отчетности депозитария перед депонентом;
е) обязанности депозитария. Обязанности депозитария включают в себя:
Регистрация фактов обременения ценных бумаг депонента обязательствами;
Ведение отдельного от других счета депо депонента с указанием даты и основания каждой операции по счету;
Передача депоненту всей информации о ценных бумагах, полученной депозитарием от эмитента или держателя реестра владельцев ценных бумаг.
Если депозитарий не выполняет своих обязанностей по учету прав на ценные бумаги, в том числе по полноте и правильности записей по счетам депо, то он несет ответственность за их неисполнение.
В депозитарии можно хранить ценные бумаги двумя способами: в открытом (коллективном) и закрытом (обособленном) видах. При открытом хранении сертификаты всех ценных бумаг одного выпуска хранятся «в одной куче». Нельзя сказать, какому именно из депонентов, какой именно сертификат принадлежит. Поручения на исполнение депозитарных операций
при таком виде хранения принимаются только с указанием числа ценных бумаг без указания их индивидуальных признаков.
При закрытом хранении депозитарию известно, какие именно ценные бумаги принадлежат данному депоненту. При таком способе хранения поручения от депонента принимаются с указанием индивидуальных признаков ценных бумаг или удостоверяющих их сертификатов. Открытый способ хранения значительно технологичней и проще и именно его следует рекомендовать для организации хранения эмиссионных ценных бумаг, когда потребительские свойства разных ценных бумаг одного выпуска не отличаются друг от друга. Именно открытый способ хранения позволяет наиболее эффективно организовывать безналичные расчеты на организованных рынках.
Закрытый способ хранения рекомендуется использовать в особых случаях, когда свойства ценных бумаг одного и того же выпуска могут быть различными. Например, мы можем неодобрительно относится к лотерейным розыгрышам по принадлежащим владельцам акциям, но если нам приходится учитывать ценные бумаги такого выпуска в депозитарии, то мы вынуждены организовать их закрытое хранение.
Наконец, в депозитарии хранятся и ценные бумаги, принадлежащие самому депозитарию. Учет ценных бумаг открытого, закрытого хранения и собственных ценных бумаг депозитария отображается по различным счетам из плана счетов депозитария, это счета 51, 53, 50 соответственно.
Итак, рассмотрев более подробнее деятельность депозитариев, можно сформулировать их основные функции. К ним относятся:
Ведение счетов депо по договору с клиентом; ? хранение сертификатов ценных бумаг;
Выполнение роли посредника между эмитентом и инвестором, то есть депозитарий помогает клиенту, депонировавшему свои ценные бумаги, получить причитающиеся ему блага, передает всю предназначенную для него информацию, поступающую от эмитента.
С другой стороны, депозитарий снимает эти обязанности с эмитента, чем облегчает ему исполнение обязательств по ценным бумагам. Например, эмитент может прибегнуть к помощи депозитария для организации заочного голосования. Таким образом, наличие депозитария как промежуточного звена в цепочке между эмитентом и инвестором может облегчить жизнь всем участникам рынка ценных бумаг. Разумеется, для того чтобы депозитарий мог полноценно выполнять свои по-
функции, его положение должно быть «узаконено», то есть депозитарий должен быть каким-то образом включен в систему обслуживания данного выпуска ценных бумаг и признаваться в таком качестве эмитентом. Как правило, для этого депозитарий становится номинальным держателем или, заключив договор с эмитентом, головным депозитарием по данному выпуску ценных бумаг.
Депозитарии могут выполнять также близкие, сопутствующие работы, например перевозка сертификатов, проверка их на подлинность и платежность. Весьма естественной деятельностью для депозитария является составление реестров владельцев именных ценных бумаг. Поскольку счета депо клиентов находятся в депозитарии, то на базе этих счетов при определенной технологии их ведения не составляет особого труда подготовить для эмитента реестр. Именно это привело во многих странах к отмиранию регистраторов как таковых. Их функции перенимаются депозитарной системой, которая делает то же самое быстрее, дешевле и эффективнее, и если искусственно не защищать регистраторов от конкуренции, то они оказываются ненужными в современной инфраструктуре фондового рынка. Вообще же различия между депозитариями и регистраторами во многом надуманны. Их объединяет одна общая обязанность - учет прав собственности на ценные бумаги. Все остальное, в сущности, второстепенно.
6. Регистраторы ведут реестр владельцев ценных бумаг, проводят сбор, фиксацию, обработку, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг. Деятельностью по ведению реестра могут заниматься только юридические лица, которые не имеют права сами заниматься сделками с ценными бумагами.
Под системой ведения реестра владельцев ценных бумаг понимается совокупность данных, зафиксированных на бумажном носителе и (или) с использованием электронной базы данных. Эта система должна обеспечить сбор и сохранение в течение установленного законодательством Российской Федерации срока информации обо всех фактах и документах, влекущих необходимость внесения изменений в систему ведения реестра владельцев ценных бумаг, и о всех действиях держателя реестра по внесению изменений. Для ценных бумаг на предъявителя система ведения реестра владельцев ценных бумаг не ведется. Реестр владельцев ценных бумаг - это часть системы ведения реестра, представляющая собой список зарегистрированных владельцев с указанием количества, номинальной стоимости и категории, принадлежащих им именных ценных бу
маг, составленный по состоянию на любую установленную дату. Задача регистратора состоит в том, чтобы вовремя и без ошибок предоставлять реестр эмитенту, чтобы он мог исполнить свои обязанности перед владельцами выпущенных им ценных бумаг. Если максимально упростить ситуацию, то исполнение обязанностей эмитента по именным ценным бумагам происходит следующим образом. Сотрудники эмитента в соответствии с реестром переводят дивиденды или, например, рассылают владельцам приглашения на собрание акционеров. Это и отличает именные бумаги от предъявительских. Для предъявительской бумаги дивиденды выплачивают тому, кто пришел и предъявил сертификат, а для именной бумаги тому, кто числится в реестре. Кроме того, реестр может понадобиться руководству эмитента для того, чтобы контролировать состав владельцев, отслеживать попытки массовой скупки акций и иные недружественные действия.
Владельцы и номинальные держатели ценных бумаг обязаны соблюдать правила предоставления информации в систему ведения реестра. Держателем реестра может быть эмитент или профессиональный участник рынка ценных бумаг, действующий на основании поручения эмитента. В случае если число владельцев превышает 500, держателем реестра должна быть независимая специализированная организация, являющаяся профессиональным участником рынка ценных бумаг и осуществляющая деятельность по ведению реестра.
Договор на ведение реестра заключается только с одним юридическим лицом, которым является регистратор. Между регистратором и эмитентом заключается договор о ведении реестра, в котором предусматривается оплата за выполняемую работу. Со своей стороны регистратор может вести реестры владельцев ценных бумаг неограниченного числа эмитентов.
Регистратор выполняет свои основные обязанности по сбору и передаче реестра эмитенту следующим образом. Как правило, регистратор ведет лицевые счета владельцев ценных бумаг. На лицевом счете указаны число принадлежащих владельцу ценных бумаг, а также вся необходимая информация о владельце. Если произошла сделка купли-продажи, то смена владельца должна быть отмечена в реестре. Таково основное свойство именных ценных бумаг. Иначе это можно сформулировать так: смена собственника именной ценной бумаги происходит в порядке, предусмотренном для уступки требования (цессии), то есть стороны сделки должны известить эмитента или регистратора о совершившейся смене собственника. Иначе эмитент будет законно продолжать исполнять свои обязан-
ности по отношению к прежнему владельцу. Именные ценные бумаги могут быть как документарными (с выдачей на руки сертификатов), так и бездокументарными. При бездокументарном выпуске право собственности удостоверяется записью на счете, а владелец получает на руки выписки или аналогичные документы, свидетельствующие о состоянии его счета. В этом случае можно утверждать, что регистратор учитывает права собственности инвесторов на принадлежащие им ценные бумаги.
Таким образом, регистратору помимо предоставления реестра эмитенту в большинстве случаев приходится вести лицевые счета владельцев ценных бумаг и в дополнение к списку хранить еще и иную информацию.
В реальности регистрационная деятельность может быть затруднена. Например, крайне неудобно, когда для регистрации каждой сделки приходится постоянно ездить к регистратору, особенно если тот расположен далеко. Это очень замедляет исполнение сделок и сильно повышает стоимость регистрации. Да и эмитенту его реестр нужен не каждый день, а лишь в определенные моменты. По всем этим причинам широкое распространение должен получить институт «номинального держателя». Номинальный держатель - это лицо, на которое в реестре записано некоторое количество ценных бумаг, тогда как на самом деле он их собственником не является. Номинальный держатель может реализовать права, закрепленные ценной бумагой, только в случае получения соответствующего полномочия от владельца. Номинальный держатель сам ведет учет реальных собственников. Если старый и новый собственники ценной бумаги открыли счета у номинального держателя, то при купле-продаже меняется состояние счетов у номинального держателя, но общее количество ценных бумаг, записанных на него, остается неизменным и состояние его счета у регистратора не меняется. Поэтому не нужно далеко ехать к регистратору и оформлять у него произведенную сделку. Смена собственника оформляется у номинального держателя. Это очень удобно, если эмитент и его регистратор находятся далеко от основных финансовых рынков. Институт номинальных держателей позволяет приблизить место оформления смены собственника к месту совершения большинства сделок и вследствие этого значительно ускорить и удешевить регистрацию сделок. В те моменты, когда эмитенту нужен полный реестр владельцев его бумаг, регистратор посылает запрос номинальному держателю, и тот предоставляет ему полный список истинных собственников, чьи счета он ведет. Если номинальный держатель не предоставляет этого списка, то он несет ответственность в соответствии с законодательством Российской Федерации.
Помимо своих основных функций регистраторы, как правило, исполняют и дополнительные обязанности, тесно связанные с ведением реестра. Для документарных выпусков регистратор отвечает за выдачу на руки и контроль за обращением сертификатов ценных бумаг. При смене владельца регистратор должен выписать сертификат на имя нового владельца и при этом убедиться, что сданный ему для переоформления сертификат действительно принадлежит тому, кто его сдал, а не украден и не находится в розыске. Кроме того, регистратор оформляет блокировку ценных бумаг, связанную с арестом, залогом или другими операциями. Регистратор, как правило, является агентом эмитента по выполнению корпоративных действий в отношении ценных бумаг, таких, как сплит (расщепление акций на более мелкие), консолидация, конвертация и другие. Через регистратора эмитент может передавать информационные сообщения своим инвесторам. Кроме того, если роль регистратора выполняет банк, то он может выступать в роли платежного агента эмитента.
Итак, основная обязанность регистратора - своевременное предоставление реестра эмитенту. Другая обязанность регистратора, тесно связанная с основной, - ведение лицевых счетов владельцев ценных бумаг и номинальных держателей счетов, которые при бездокументарном выпуске удостоверяют право собственности на ценные бумаги. Таким образом, в деятельности регистратора, как правило, совмещаются две основные обязанности - составлять реестры для эмитента и учитывать права собственности инвесторов на ценные бумаги.
7. Организаторы торговли на рынке ценных бумаг предоставляют услуги, непосредственно способствующие заключению гражданско-правовых сделок. Они обязаны раскрывать следующую информацию любому заинтересованному лицу:
Правила допуска к торгам участников ценных бумаг;
Правила допуска к торгам ценных бумаг;
Правила заключения и сверки сделок; Ш правила регистрации сделок;
Порядок исполнения сделок;
0 правила, ограничивающие манипулирование ценами;
Расписание предоставления услуг организатором торговли на рынке ценных бумаг;
Порядок внесения изменений и дополнений в вышеперечисленную информацию;
Список ценных бумаг, допущенных к торгам.
По каждой сделке, заключенной в соответствии с установленными правилами, любому заинтересованному лицу предоставляется информация о дате и времени заключения сделки, цене одной ценной бумаги, количестве ценных бумаг, а также о наименовании и государственном регистрационном номере ценных бумаг. Указанная информация должна быть доступной для должностных лиц подразделений, обеспечивающих контроль за соблюдением правил организатора торговли, манипулированием ценами и использованием служебной информации, а также должностных лиц Федеральной комиссии или лиц, уполномоченных Федеральной комиссией для проведения проверок деятельности организаторов торговли. Организатор торговли обязан обеспечивать конфиденциальность информации, составляющей коммерческую тайну.
Организатор торговли обязан принимать и соблюдать меры по обеспечению надежности раскрываемой информации, которые должны предусматривать использование паролей и других средств, ограничивающих доступ к системам. Поэтому должно быть четко определены время и место расположения и характера доступа к этим системам, также должна осуществляться процедура надзора для разумного обеспечения честности служащих, ответственных за сбор, проверку, раскрытие и распространение информации.
Итак, рассмотрев более подробно деятельность организаторов торговли на рынке ценных бумаг, можно сделать вывод, что они должны содействовать открытости рынка ценных бумаг.
8. В качестве профессиональных участников на рынке ценных бумаг могут выступать джобберы - консультанты по проблемам конъюнктуры рынка ценных бумаг, которые впервые появились в Лондонском Сити. Их деятельность потребовалась в связи с постоянным расширением масштабов и структуры рынка ценных бумаг, усложнением операций на этом рынке. В депозитариях и других местах хранения находится огромное количество ценных бумаг, выпущенных различными эмитентами, в разное время и наделенных несхожими свойствами.
Джобберы нужны не только для того, чтобы правильно оценить инвестиционные качества уже выпущенных ценных бумаг, но и для того, чтобы помочь эмитентам осуществлять их новые выпуски. Они не только дают разовые консультации, но и решают сложные проблемы рынка ценных бумаг (делают прогнозы изменения курсов акций, определяют перспективы развития отдельных отраслей экономики, анализируют нало
говую политику). Для этого они создают временные исследовательские коллективы из числа экономистов, банковских работников и других специалистов.
Брокеры и дилеры, если они подготавливают крупные операции на рынке ценных бумаг, чтобы уменьшить риск, предпочитают при оценке всех возможных вариантов пользоваться услугами джобберов, специализирующихся на отдельных видах ценных бумаг и операциях с ними. Услуги джобберов принадлежат к числу наиболее высокооплачиваемых, потому что они знают все точности налогового законодательства, следят за рыночной конъюнктурой и применяют свои знания для помощи клиентам в достижении их целей, которые так необходимы.
Таким образом, рассмотрев в этой главе деятельность основных профессиональных участников на рынке ценных бумаг, можно сделать вывод, что в последние годы в нашей стране число профессионалов рынка ценных бумаг значительно возросло и только их взаимодействие может обеспечить стабилизацию рынка и повысить ликвидность ценных бумаг.
Кроме того, следует отметить, что рынок ценных бумаг обслуживают также банковские служащие, работники инвестиционных фондов и компаний, особенности деятельности которых будут рассматриваться в следующем параграфе, непосредственно связанном с профессиональной деятельностью в России.
Старейшей фондовой бирже в мире, Нью-Йоркской, 225 лет. В тот далекий 1792 год ее основоположники - два десятка торговцев - договорились между собой встречаться время от времени для совместного решения общих финансовых вопросов. В теплую погоду - под тополем, в дождь - в таверне. Тогда же были установлены правила игры с ценными бумагами и принцип отчисления комиссионных. Спустя два столетия они практически не изменились.
Регулируется государством
Биржа способна одного разорить, а другого сделать миллионером. Кому как повезет. Вернее, насколько компетентным окажется фондовый служащий - профессиональный участник рынка ценных бумаг. Это - доверенное лицо собственника акций или валютных сбережений, который распоряжается активами клиента. Проводить сделки на рынке вправе юридические структуры, получившие лицензии на один или несколько видов деятельности: по управлению ценными бумагами, дилерская, депозитарная или брокерская. Общее руководство успешного функционирования площадки поддерживают организаторы торгов.
Работоспособность биржи регулируется государством. В 1996 году в РФ издан Федеральный закон «О рынке ценных бумах» - 39 ФЗ. В нем определена структура, выдающая разрешение заявителям на осуществление деятельности на торговой площадке. Им стал Федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг. Кроме самостоятельной выдачи лицензий, он может назначать на основании доверенности уполномоченных, владеющих такими же полномочиями на выдачу разрешительных документов, как и у головного органа. Основная структура и его доверители обеспечивают надзор над участниками рынка ценных бумаг. При нарушении ими законодательства лицензии отзываются.
Допустимые и запрещенные совмещения
Постоянные биржевые игроки владеют множеством разнообразной и крайне необходимой для их работы информации, способной влиять на настроение рынка. Кроме состояния текущих котировок, они должны уметь прогнозировать их рост или спад в самое ближайшее время, чтобы понимать на покупке или продаже обеспечивать своему клиенту доход, а себе - вознаграждение от него. Финансовый консультант рынка, как правило, совмещает в своей практике несколько биржевых профессий. Брокер одновременно может быть и дилером. Кроме того, депозитарную деятельность он вправе совмещать с управлением ценными бумагами. На каждый из указанных четырех видов деятельности он должен иметь соответствующую лицензию. Помимо перечисленных совмещений, клиринговую должность допустимо осуществлять с депозитарной. Также ФЗ 39 разрешает одновременно иметь лицензии организатора торгов и клиринга.
Но чтобы избежать столкновения интересов держателей акций, закон некоторые виды деятельности на бирже запрещает вести параллельно. В нем также прописан перечень операций, которые не могут выполнять специалисты, имеющие сразу несколько лицензий. Так, деятельность по управлению ценными бумагами он вправе вести одновременно с депозитарной или клиринговой, но организовывать централизованное депозитарное или клиринговое обслуживание сделок или проводить переводы ценных бумаг по депозитарным или клиринговым счетам уже не вправе. Чтобы понимать, что можно, а чего нельзя при совмещении деятельности на бирже, Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» важно досконально изучить еще до получения соответствующих лицензий. Приведенный выше пример - лишь малая часть того, что необходимо знать. Что до ведущих реестров владельцев ценных бумаг, то им совмещать несколько профессий на рынке закон запрещает категорически.
Закрытые общества открытой деятельности
Случайному человеку разобраться в перипетиях биржи довольно сложно, и у него зачастую возникает ощущение управляемого хаоса в недрах торговой площадки. Однако ее иерархия для тех, у кого есть лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг, проста и понятна. Главное - досконально знать правила игры, все их сопутствующие факторы и подводные камни в виде непредвиденных изменений тенденций. Уметь всем этим управлять может далеко не каждый. Здесь мало иметь аналитический склад ума и бегло решать сложные математические примеры без калькулятора. Необходимо иметь в голове своего рода маленький компьютер. Потому успешных игроков не так уж и много. Зачастую они объединены в коммерческие компании. Например, брокерские.
Крупные организации предпочитают форму акционерного общества закрытого типа и отличаются многоуровневой внутренней системой. В зависимости от количества клиентов, их платежеспособности, необходимости вести дела на мировых рынках, компании брокерской направленности могут насчитывать от нескольких сот сотрудников до нескольких тысяч. Финансовую поддержку им обеспечивает банк России. Профессиональные участники рынка ценных бумаг не должны быть ни индивидуальными предпринимателями, ни служащими кредитных компаний. Это требование прописано в 39-м ФЗ.
Стандартная брокерская компания состоит из бухгалтерии и аналитической службы. Первое подразделение осуществляет сделки на рынке. Второе - обеспечивает поддержку служащим фронт-офиса внутри собственной компании, ведет общий учет операций по видам ценных бумаг и т. п. Основная функция аналитической службы - исследование рынка, разработка стратегии движения акций. За бухгалтерией - отчетность.
Как повезет с брокером
Вне сомнений, наиболее заметный человек на бирже - брокер. Его деятельность осуществляется за счет нанимателя (клиента) и обеспечивается его активами. Брокерская деятельность на рынке ценных бумаг зависит от многих тонкостей и, помимо соответствующего разрешения, регулируется договорами с доверителями в зависимости от видов необходимых им сделок. Брокер работает с бумагами юридических и физических лиц, а также активами государства, его субъектов и муниципалитетов. Брокер - это своего рода посредник между лицами, желающими приобрести и продать ценные бумаги. Он может одновременно вести дела нескольких клиентов. Его услуги определяются индивидуальными требованиями каждого конкретного нанимателя.
Самый распространенный вид деятельности сотрудника брокерской компании - проведение операций с акциями или валютой. Так как требования к профессиональным участникам рынка ценных бумаг постоянно растут, расширяется и список их услуг. Все зависит от потребностей клиента. Один ограничивается расширенной консультацией с обсуждением возможных рисков по вложениям. Второму необходимо оказать как правовое, так и бухгалтерское сопровождение операций с ценными бумагами. Третьему может потребоваться компетентное страхование всех своих операций. Но чаще всего клиент нанимает брокера для осуществления сделок по купле-продаже ценных бумаг с наибольшей для себя выгодой.
Брокер может совмещать несколько профессий и быть одновременно дилером, депозитарием, управителем ценных бумаг. Свою деятельность он ведет по договорам поручения, комиссии или агентирования. Каждый из них имеет свои особенности и редко один похож на другой.
Риски нанимателей
В зависимости от вида заключенного между клиентом и профессиональным игроком договора, регулируются их права и обязанности друг перед другом. Брокерская деятельность на рынке ценных бумаг характеризуется как посредническая между клиентом и предметом торгов фондового рынка. Покупает клиент чужие активы или продает свои, в итоге, несмотря на деятельность брокера, он остается при своем - деньгах или ценных бумагах. Вероятность обогащения или возможность разорения - риски нанимателя, как бы посредник ни сработал. За принесенную брокером прибыль клиент выплачивает ему положенное вознаграждение. Однако если посредник сработал не самым лучшим образом, что привело к финансовым потерям его нанимателя, на брокера не ложатся обязательства по возмещению убытков.
Профессиональный участник рынка ценных бумаг - это не столько доверенное лицо клиента, как его финансовый управитель, от лояльности которого зависит благополучие клиента. Игра на рынке бывает не только «за» держателя активов, но и «против». Если посредник вступает в сговор с заинтересованными в разорении его нанимателя лицами, потери от операций с ценными бумагами неизбежны и могут привести к полному разорению доверителя. Финансовые риски всецело ложатся на держателя активов, какой бы договор с брокером он ни заключил: поручения, комиссии или агентирования. Некоторые гарантии клиенту от возможных потерь могут обеспечить приказы - разовые поручения на проведение той или иной операции. Они осуществляются внутри договора и имеют свои отличительные особенности.
Равнение - на приказ
Как уже говорилось, основная деятельность брокера - купля-продажа ценных бумаг. Его взаимоотношения с клиентом регулируются договором, а взаимодействие - приказами. В них должны быть отражены следующие реквизиты: вид ценной бумаги (может обозначаться символом), количество (в единицах), тип счета (кассовый или маржинальный), а также лицо, на имя которого будет произведена регистрация приобретенных активов. Им может быть финансовый консультант или доверенное лицо нанимателя.
Алгоритм взаимодействия с приказами следующий. Брокер получает от клиента рекомендации с указанием операции с ценными бумагами. Исполнитель их изучает, анализирует и осуществляет по ним сделку, после которой отчитывается о ней нанимателю. После произведенного расчета бумаги перерегистрируют на новое лицо, которым может быть и профессиональный участник рынка ценных бумаг. Это условие необходимо в обязательном порядке зафиксировать в приказе. Без него брокер не вправе записывать приобретенные активы на себя.
Всего существует четыре вида приказов: рыночный, лимитный, стоп-приказ и стоп-лимитный. Первый предполагает покупку ценных бумаг по самой низкой рыночной цене, а продажу - по самой высокой. Начальная стоимость бумаг при этом не известна ни клиенту, ни брокеру. Фиксируемая стоимость отражается в лимитном приказе. Он дает четкие указания не выше какой цены покупать и не ниже какой продавать акции или валюту. Стоп-приказ и стоп-лимитный приказ имеют свои особенности и ориентированы на непредвиденные колебания рынка. В зависимости от сроков исполнения они подразделяются на срочные и открытые. Выбор в пользу того или другого - прерогатива клиента.
Сам себе дилер
Как и любая другая профессиональная деятельность на РЦБ (рынок ценных бумаг), дилерская также регламентируется ФЗ 39 и специализированной лицензией. Выдается она на три года, в течение которых у получившего ее юридического лица есть право осуществлять на бирже сделки по купле-продаже корпоративных активов частных структур, а также государственных ценных бумаг. На каждый из этих двух видов биржевой практики необходимо обладать отдельной лицензией.
Дилерская деятельность на рынке ценных бумаг осуществляется как за счет собственного капитала, так и за счет клиентского. В первом случае он выступает как торговец, зарабатывающий на разнице купли-продажи товара, во втором - как профессиональный участник РЦБ, имеющий доход с клиентского вознаграждения. В отличие от брокера, дилер может совершать операции от своего имени, а главное, устанавливать и публично объявлять цены на бумаги в зависимости от спроса на них, поддерживать их ликвидность. Иными словами - обеспечение активного и успешного функционирования рынка всецело зависит от дилера. Он должен располагать достаточными для этого средствами, чтобы в любой момент выровнять ситуацию на бирже, если конъюнктурный спрос на те или иные бумаги резко изменится.
Как правило, дилерами выступают крупные юридические компании с большим собственным капиталом. Важна и их платежеспособная репутация, дающая уверенность, что в нужное время они могут получить поддержку банков. В этом случае компания может располагать неограниченными средствами для поддержания надежного функционала рынка при любой негативно складывающейся ситуации. Как и остальные виды профессиональных участников рынка ценных бумаг, дилер может ограничиться ролью финансового консультанта для своих клиентов, но подобная участь дает нестабильный и небольшой доход. Потому дилеры совмещают несколько видов деятельности. Они могут быть также брокерами, управителями ценных бумаг, депозитариями.
Управляющие и депозитарии
За исключением регистраторов реестров и организаторов торгов, остальные биржевые служащие могут совмещать в своей деятельности по управлению ценными бумагами несколько специализаций. Зачастую так и происходит. В роли управляющих и депозитариев выступают крупные инвестиционные компании и коммерческие банки, которые проводят операции на средства инвесторов. Ответственность друг перед другом они определяют в договоре, содержащем инвестиционную декларацию. Большинство успешных акционеров и владельцев облигаций нанимают для распоряжения собственными средствами профессиональных управляющих. Это минимизирует риски потерь при вкладывании денег в рисковые операции.
Что до депозитариев, то они работают с выпущенными в документарной форме сертификатами ценных бумаг клиентов. Кроме того, ведут учет и счета депо финансовых активов депонентов. Недобросовестная деятельность депозитариев перед своими доверителями может привести к тому, что они будут привлечены к ответственности на вполне законных основаниях, потому не каждый банк решается вести биржевую практику. Он должен иметь статус саморегулируемой организации профессиональных участников рынка ценных бумаг и располагать соответствующими лицензиями.
В стороне от активной деятельности - регистратор
Колебание котировок, беспокойство от успеха или неудачи вложенных активов мало затрагивают таких непосредственных специалистов биржевой деятельности, как регистраторы реестров владельцев ценных бумаг. Их задача - своевременная и скрупулезная фиксация, а также обработка данных инвесторов, чьи активы вращаются на рынке. Реестр заполняется в соответствии с определенной системой и имеет свои особенности. Профессиональные участники российского рынка ценных бумаг с ними знакомы не понаслышке, потому быть регистратором и вести параллельно другую биржевую деятельность запрещено законом. Правило введено для защиты конфиденциальных данных о финансовом состоянии акционеров и инвесторов.
Реестры необходимы, чтобы в нужное время можно было без труда идентифицировать на рынке владельцев вложенных активов и исполнить в их отношении определенные обязательства. Это могут быть дивиденды от заключенных сделок, обеспечение участия акционеров в общем собрании и т. п. Реестры ведутся исключительно по эмиссионным именным бумагам. Их заполнением могут заниматься и эмитенты, но лишь в том случае, если число владельцев активов, с кем они сотрудничают, держится в пределах 50 человек. Свыше этого количества ведение реестров осуществляется другими профессиональными участниками рынка ценных бумаг. Являются ими как раз регистраторы. При этом доверенное лицо держателя активов может сотрудничать только с одним регистратором, тот же, со своей стороны, может заключать договоры с любым числом эмитентов.
Чутье и профессионализм организатора
Управлением фондовой биржи занимаются организаторы. Их деятельность подразумевает целый комплекс услуг, обеспечивающих правовое заключение сделок по движению ценных бумаг на рынке между его участниками. Организаторы осуществляют один из двух способов легальной торговли с активами. Первый - на фондовых биржах. Второй - на внебиржевом рынке. Разница между правилами игры на них незначительная и отличается небольшими тонкостями. В роли организаторов могут выступать лишь лицензированные компании.
Главная суть их деятельности - обеспечение условий торгов, контроль соблюдения правил ведения сделок, сроками осуществления расчетов по ним, своевременным оформлением операций. Кроме того, организаторы должны оказывать информационные и консалтинговые услуги членам торгов. Деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг, осуществляющих общее руководство работой биржи, регламентируется ФЗ 39. Согласно российскому законодательству, организаторами могут выступать лишь юридические лица, обладающие соответствующей лицензией. Свою деятельность они могут совмещать с депозитарной и клиринговой.
Организатор устанавливает регламентирующие правила ведения торгов на бирже и регистрирует их в Они должны включать обязательные положения о схеме допуска к торгам всех категорий профессиональных участников рынка ценных бумаг. Это подразумевает разрешимые способы заключения и сверки сделок, виды их регистрации и ряд других законов, по которым живет фондовая биржа. Все установленные правила должны быть доступны каждому, кто заинтересован в игре на конкретной торговой площадке. Оборот денежных средств на рынке ценных бумаг - рискованное предприятие. Чтобы собственные средства приносили доход, необходимо знать правила игры. Ими в идеале владеют профессиональные участники рынка ценных бумаг, услугами которых в основном акционеры и инвесторы и пользуются.
ЛЕКЦИЯ 2
Участники рынка ценных бумаг
1.Основные группы участников РЦБ.
2.Профессиональные участники РЦБ.
3.Институциональные инвесторы.
1.Основные группы участников рынка ценных бумаг
1.1.Главным государственным органом регулирования и контроля РЦБ в Российской Федерации является Федеральная служба по финансовым рынкам - ФСФР (ранее ФКЦБ).
1.2.Эмитенты - это юридические лица или органы государственной власти и местного самоуправления, выпускающие ЦБ и несущие от своего имени обязательства перед инвесторами по реализации прав, удостоверенных выпущенной ими ценной бумагой.
1.3.Инвесторы – физические и юридические лица, которым принадлежат ценные бумаги.
1.4.Профессиональные участники – специализированные финансовые организации, которые обеспечивают установленное законом функционирование РЦБ.
1.5.Саморегулируемые организации создаются и управляются профессиональными участниками рынка ценных бумаг в соответствии с видами их деятельности. (раскрыть)
2. Профессиональные участники РЦБ
Рассмотрим их виды и суть деятельности.
2.1.Брокерской деятельностью называется выполнение сделок с ценными бумагами в качестве комиссионера или поверенного.
В случае если брокер приобретает ценные бумаги от своего имени, но за счет клиента, то брокер выступает как комиссионер. Если же брокер приобретает ценные бумаги и от имени и за счет клиента, то в этом случае он выступает как поверенный. Доходом брокера является комиссионное вознаграждение.
2.2. Дилерской деятельностью является совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет.
Дилеры получают доход за счёт разницы между ценой покупки и продажи ценных бумаг.
2.3. Деятельностью по управлению ценными бумагами считается выполнение юридическим лицом от своего имени и за оговоренное вознаграждение доверительного управления переданными ему в пользование финансовыми активами в течение договорного срока.
2.4. Клиринговая деятельность - организация взаиморасчётов между участниками биржевой торговли.
2.5. Деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг является сбор, обработка, хранение и предоставление данных о владельцах ЦБ.
2.6. Депозитарной деятельностью является оказание услуг по хранению и учету сертификатов ценных бумаг.
2.7. Деятельностью по организации торговли на РЦБ считается предоставление услуг по заключению торговых сделок между участниками рынка. В качестве организаторов торговли могут выступать фондовые биржи и компьютерные торговые системы.
Для допуска на рынок ценных бумаг в качестве профессионального участника организации должны получить аккредитацию и удовлетворять определенным требованиям, таким как наличие лицензии, аттестованных специалистов, опыта профессиональной деятельности, безупречной репутацией, значительной величиной собственного капитала, и т.д. (раскрыть)
3. Институциональные инвесторы
Как показывают исследования, в развитых странах денежные ресурсы частных лиц и организаций перемещаются следующим образом: через центральный банк - 5%, через коммерческие банки - 35%, посредством других институциональных инвесторов - 60%;
Совершенно иная картина в развивающихся странах: через банковскую систему перемещается 90% денежных средств, через систему других институциональных инвесторов - 10%.
Тенденция в международной практике состоит в снижении доли банковского сектора и увеличении доли других институциональных инвесторов при распределении денежных ресурсов на рынке инвестиций.
В России к институциональным инвесторам можно отнести банки, страховые компании, НПФ, коллективные инвестиционные фонды.
3.1.Банки не имеют, как правило, права работать на фондовом рынке, но имеют право учреждать инвестиционные фонды и компании, выполнять функции брокеров и дилеров на рынке государственных ценных бумаг.
3.2.Страховые компании инвестируют часть своих страховых резервов в надёжные финансовые инструменты для обеспечения своей устойчивости, доходности и гарантии выплат. Основными объектами инвестиционной деятельности страховых компаний являются государственные ценные бумаги, высоконадёжные банковские депозиты, валютные ценности, недвижимость, акции «голубых фишек» и т.п.
3.3. Негосударственные пенсионные фонды (НПФ) наряду с накоплением и выплатой пенсий занимаются долгосрочным инвестированием полученных средств в высоконадёжные активы. Размещением пенсионных активов занимается управляющая компания, которая должна получить специальную лицензию.
В последние годы в России появились так называемые коллективные инвесторы.
3.4. Под коллективным инвестором понимается специализированная финансовая организация, аккумулирующая средства мелких инвесторов и вкладывающая их в инвестиционные активы, в т.ч. в крупные инвестиционные проекты. К ним относятся:
3.4.1.Первым институтом коллективного инвестирования в современной России стали чековые инвестиционные фонды. ЧИФы появились в ходе массовой приватизации и стали крупными портфельными инвесторами. Они сосредоточили 32% от общего числа приватизационных чеков, стали владельцами 10% акций приватизированных предприятий и были трансформированы в акционерные инвестиционные фонды.
3.4.2.Акционерный инвестиционный фонд является открытым акционерным обществом, исключительным предметом деятельности которого является инвестирование своего имущества в инвестиционные объекты.
3.4.3.С 1996 года на российском фондовом рынке функционируют новые институты коллективного инвестирования - паевые инвестиционные фонды (ПИФ). В соответствии с действующим федеральным законом ПИФ представляет собой обособленную совокупность имущества, передаваемого ему в доверительное управление пайщиками фонда, и имущества, приобретённого фондом в процессе его деятельности. Управление процессом инвестирования осуществляет специализированная управляющая компания.
Особенности паевых инвестиционных фондов заключаются в следующем:
а) присоединение к ПИФу осуществляется путём покупки его паёв;
б) при объединении денежных средств происходит обезличивание взносов и усреднение инвестиционных рисков и доходов;
в) владелец инвестиционного пая не имеет права участия в управлении фондом и его имуществом (ЦБ).
г) ПИФ не является юридическим лицом.
д) передача имущества в доверительное управление не ведёт к переходу права собственности на него к доверительному управляющему;
е) целью ПИФов является прирост стоимости имущества фонда, а не получение текущих доходов. Прирост стоимости не подлежит распределению в виде дивидендов; капитализация процентов, получаемых от инвестиционной деятельности;
ж) пайщики получают доход в виде разницы между ценой продажи и покупки инвестиционных паев;
з) ПИФы обязаны выкупать паи у их владельцев по требованию последних по рыночной (котировочной) стоимости.
и) снижение издержек управления в операциях с крупными пакетами ценных бумаг, т.к. одна управляющая компания может управлять сразу несколькими паевыми фондами. Это позволяет экономить на расходах по управлению и по операциям с ценными бумагами.
к) в рамках одной УК легко переходить из фонда в фонд с разными инвестиционными стратегиями без уплаты налогов на возникший доход;
л) фонды действуют под жестким контролем государственных органов и регулярно публикуют полную информацию о своей деятельности;
м) большое число фондов образует высококонкурентную среду, что ведёт к повышению эффективности их работы и снижению цен на услуги.
3.4.4.Недавно в России появился новый вид коллективного инвестирования - общие фонды банковского управления (ОФБУ). Они являются аналогом ПИФов, но формируются и управляются коммерческими банками.
Отличие от ПИФов заключается в том, что их деятельность регламентируется не ФСФР, а Центробанком, что даёт им некоторые преимущества. Например, ОФБУ разрешено вкладывать деньги в такие ценные бумаги, как фьючерсы, опционы. Это позволяет страховать риски и добиваться гарантированного дохода.
3.4.5.Ещё одним из институтов коллективного инвестирования являются кредитные союзы. Кредитный союз - это добровольные самоуправляемые объединения физических лиц в целях создания коллективного денежного пула и использования его на кредитование потребностей членов союза. Кредитный союз является кооперативной организацией со статусом юридического лица.
Важнейшими структурами рынка ценных бумаг как финансовой категории являются участники рынка ценных бумаг, осуществляющие свою профессиональную деятельность и фондовые биржи.
Участники рынка ценных бумаг – это физические лица или организации, которые продают или покупают ценные бумаги или обслуживают их оборот и расчеты по ним, вступая между собой в определенные экономические отношения по поводу обращения ценных бумаг:
1. инвесторы;
2. эмитенты;
3. саморегулируемые организации;
4. профессиональные участники рынка ценных бумаг (организации, обслуживающие рынок).
Инвестор – лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственности или ином вещном праве. В качестве инвесторов на российском рынке ценных бумаг выступают практически все категории субъектов рынка от физических лиц до государства. Всех инвесторов обычно делят:
По стране происхождения (инвесторы - резиденты и иностранные инвесторы - нерезиденты);
По методам получения дохода (инвесторы, осуществляющие прямые инвестиции и инвесторы, осуществляющие портфельные инвестиции).
Эмитент – это юридическое лицо, органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими.
В качестве эмитента на рынке ценных бумаг могут выступать любые экономические субъекты, являющиеся резидентами РФ.
Саморегулируемыми организациями в мировой практике признаются предпринимательские ассоциации, добровольные объединения, устанавливающие для своих членов формальные правила в ведении бизнеса. У нас саморегулируемой организацией называется некоммерческие организации, создаваемые профессиональными участниками фондового рынка на добровольной основе.
Профессиональная деятельность - это специализированная деятельность на рынке ценных бумаг по перераспределению денежных ресурсов на основе ценных бумаг, по организационно- техническому и информационному обслуживанию выпуска и обращения ценных бумаг.
Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг подразделяется на следующие виды:
Перераспределение денежных ресурсов и финансовое посредничество;
Брокерская деятельность;
Дилерская деятельность;
Деятельность по организации торговли ценными бумагами;
Организационно-техническое обслуживание операций с ценными бумагами;
Депозитарная деятельность;
Консультационная деятельность;
Деятельность по ведению и хранению реестра акционеров;
Расчетно-клиринговая деятельность по ценным бумагам;
Расчетно-клиринговая деятельность по денежным средствам (в связи с операциями с ценными бумагами).
Брокерской деятельностью признается совершение сделок с ценными бумагами на основе договоров комиссии и поручения (финансовый брокер).
Дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет, путем публичного объявления цен покупки и продажи ценных бумаг с обязательством покупки и продажи этих ценных бумаг по объявленным ценам (инвестиционная компания).
Деятельность по организации торговли ценными бумагами – это предоставление услуг, способствующих заключению сделок с ценными бумагами между профессиональными участниками рынка ценных бумаг (фондовые биржи, фондовые отделы товарных и валютных бирж, организованные внебиржевые системы торговли ценными бумагами).
Депозитарной деятельностью признается деятельность по хранению ценных бумаг и/или учету прав на ценные бумаги (специализированные депозитарии, расчетно-депозитарные организации, депозитарии инвестиционных фондов).
Консультационной деятельностью признается предоставление юридических, экономических и иных консультаций по поводу выпуска и обращения ценных бумаг (инвестиционный консультант).
Деятельность по ведению и хранению реестра – это оказание услуг эмитенту по внесению имени (наименования) владельцев ценных именных бумаг в соответствующий реестр (специализированные регистраторы).
Основа учета прав на именные ценные бумаги – реестр, который ведет реестродержатель. На самом деле, реестр - список лиц с указанием числа принадлежащих им ценных бумаг данного вида - является лишь отчетом, выдаваемым особой базой данных, входящей в систему ведения реестра. Кроме базы, система ведения реестра предполагает наличие соответствующих технологий ее поддержания, хранение документов и другие организационные мероприятия. Она содержит все сведения, необходимые для удостоверения прав инвестора на ценные бумаги и обязанностей эмитента по отношению к инвестору. У регистратора хранится информация о ценных бумагах (проспект эмиссии, решение о выпуске ценных бумаг) и эмитенте (его реквизиты). С другой стороны, в состав хранимой информации включаются реквизиты инвестора (имя, адрес, счет в банке), количество ценных бумаг данного вида, принадлежащих этому инвестору, дата их приобретения и т.п.
Эти записи хранятся на лицевых счетах инвесторов. При покупке или продаже бумаг одним инвестором другому регистратор соответствующим образом меняет записи на лицевых счетах. Основанием для этого служат соответствующим образом оформленное передаточное распоряжение инвестора-продавца, в котором тот поручает регистратору произвести соответствующие перечисления. Иногда требуются дополнительные документы (договор купли-продажи, доверенности и т. п.).
Исторически сложилось так, что в процессе массовой чековой приватизации в России регистратор не имел возможности общаться с инвесторами, приобретавшими акции приватизированных предприятий на чековых аукционах.
Поэтому их взаимоотношения не могли быть урегулированы договорами. Эти отношения регулирует государство в лице Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, издающей соответствующие нормативные акты. С другой стороны, с эмитентом регистратор заключает договор, в котором описываются их права и обязанности, а также плата за ведение реестра.
Одной из проблем, порожденных такой ситуацией (регистратор получает доход от эмитента), стала проблема "карманных регистраторов" – формально независимых от эмитента, но фактически исполняющих его пожелания в ущерб инвесторам, иногда даже вопреки закону. В настоящее время с этим ведется борьба. Основным методом ее стало требование к укрупнению регистраторов, которые должны вести реестры многих разных акционерных обществ, так что ни одно из них не сможет оказывать решающего влияния на регистратора.
Расчетно-клиринговой деятельностью по ценным бумагам признается деятельность по определению взаимных обязательств по поставке (переводу) ценных бумаг участников операций с ценными бумагами (расчетно-депозитарные организации, клиринговые палаты, банки и кредитные учреждения).
Расчетно-клиринговая деятельность по денежным средствам – это деятельность по определению взаимных обязательств и/или по поставке (переводу) денежных средств в связи с операциями с ценными бумагами (расчетно-депозитарные организации, клиринговые палаты, банки и кредитные учреждения).
Существует несколько основных разновидностей клиринга, которые делятся по разным признакам:
Непрерывный клиринг осуществляется в режиме реального времени, т.е. каждая заключенная на бирже сделка немедленно поступает в обработку. Эта система применяется при не очень больших потоках сделок или при наличии очень мощного аппаратно-программного обеспечения;
Периодический клиринг производится регулярно с известным периодом (каждый час, в конце торговой сессии, в конце недели). К этому моменту накапливается информация обо всех сделках, заключенных на бирже за период, а затем все сделки разом обрабатываются. Такая технология более производительна при тех же затратах на технологию, однако, она, конечно, отстает в сроках. Реально периодический клиринг, как правило, проводится в конце каждой торговой сессии, что является компромиссом между стоимостью обработки и временем.
Клиринг может быть двусторонним и многосторонним:
Двусторонний клиринг проводится таким образом, что в его результате выясняется, кто из участников и какие сделки заключил. Иногда эти сделки рассматриваются самостоятельно, а иногда суммируются, так что в итоге выясняется нетто - позиция каждого из участников торгов в отношении каждого другого: в итоге торговой сессии А купил у В 300 акций, за что должен перечислить В 2 700 000 рублей. И так для каждой пары А и В. Такой клиринг иногда называют двусторонним неттингом (выяснением взаимных нетто-позиций каждой пары торговцев);
Многосторонний клиринг (неттинг) является логическим продолжением двустороннего неттинга. Он идет дальше и суммирует все сделки каждого участника торгов с разными контрагентами. В результате каждый участник получает одну (по каждому виду ценных бумаг) позицию. Применение неттинга связано, с одной стороны, с ускорением и удешевлением расчетов, но с другой - с увеличением системного риска. Риск возникает в случае, когда одна или несколько сделок оказываются сорванными (из-за ошибки или вследствие просчета брокера, например, продавшего больше бумаг, чем у него имелось). Ошибка в сделке может повлиять на дальнейший ход торгов (например, при продаже "лишних" бумаг, покупатель может, не зная об этом, перепродать их в течение той же торговой сессии третьему брокеру и т. д.), и суммарная ошибка нарастает, захватывая все больше участников торгов.
Риски, связанные с особенностями системы (в данном случае клиринга), называются системными рисками, ибо порождены самой системой. Для того, чтобы управлять ими, нужно предпринимать специальные меры, как организационные, так и технологические. Поэтому системы неттинга вводятся только при больших оборотах, там, где применение указанных мер оказывается все же дешевле, чем разбирательство с ошибками. С низколиквидными бумагами они вообще не применяются.
В числе мер предотвращения подобных рисков можно указать наличие специальных страховых фондов у каждого участника торгов, к которым обращаются в случае необходимости возместить потери с тем, чтобы баланс в конце сессии сошелся. За счет этих фондов (разумеется, на основании предварительно оговоренных правил и процедур) в принудительном порядке докупаются недостающие ценные бумаги.
Сегодняшние требования к биржам предполагают, что на исполнение сделки, заключенной на бирже, с учетом клиринга, поставки и платежа отводится не более трех дней. В наиболее совершенных системах это происходит в день заключения сделки.
Согласно действующему законодательству, профессиональные участники рынка ценных бумаг имеют право совмещать различные виды деятельности, за исключением совмещения деятельности дилера или брокера с посреднической деятельностью.
Фондовая биржа – это организованный рынок для торговли стандартными финансовыми инструментами, создаваемая профессиональными участниками фондового рынка для взаимных оптовых операций.
Признаки классической фондовой биржи:
1. Это централизованный рынок, с фиксированным местом торговли, т. е. наличием торговой площадки;
2. На данном рынке существует процедура отбора наилучших товаров (ценных бумаг), отвечающих определенным требованиям (финансовая устойчивость и крупные размеры эмитента, массовость ценной бумаги, как однородного и стандартного товара, массовость спроса, четко выраженная колеблемость цен и т. д.);
3. Существование процедуры отбора лучших операторов рынка в качестве членов биржи;
4. Наличие временного регламента торговли ценными бумагами и стандартных торговых процедур;
5. Централизация регистрации сделок и расчетов по ним;
6. Установление официальных (биржевых) котировок;
7. Надзор за членами биржи (с позиций их финансовой устойчивости, безопасного ведения бизнеса и соблюдения этики фондового рынка).
Функции фондовой биржи:
а) создание постоянно действующего рынка;
б) определение цен;
в) распространение информации о товарах и финансовых инструментах, их цена и условия обращения;
г) поддержание профессионализма торговых и финансовых посредников;
д) выработка правил;
е) индикация состояния экономики, её товарных сегментов и фондового рынка.
Основной задачей биржи, как уже говорилось, является установление рыночной цены на тот или иной вид ценных бумаг и обеспечение совершения сделок по этой или близкой цене, заключенных на бирже. Для установления рыночной цены используется несколько механизмов:
1) аукционы;
2) систему с котировками и маркет-мейкерами;
3) систему, основанную на заявках;
4) систему со специалистами.
Аукционная система наиболее известна и применяется чаще всего для первичного размещения или продажи не очень ликвидных бумаг. Она предполагает сбор заявок с последующим их сравнением и выбором наиболее привлекательных для контрагента. Есть несколько ее вариантов, различающихся условиями подачи заявок и заключения сделок.
Голландский аукцион предполагает, что продавец, назначив заведомо завышенную стартовую цену, начинает ее снижать, пока не найдется покупатель.
Английский аукцион предполагает прямую борьбу между покупателями, последовательно повышающими цену на предложенный лот. Покупателем оказывается тот, чье предложение останется последним.
Закрытый аукцион предполагает предварительный сбор заявок с последующим выбором из них наиболее привлекательной.
Система с маркет-мейкерами (quote-driven system) обычно применяется для бумаг с ограниченной ликвидностью. Все участники торгов делятся на две группы - маркет-мейкеры и маркет-тейкеры. Маркет-мейкеры принимают на себя обязательства поддерживать котировки, т. е. публичные обязательства покупать и продавать данные бумаги по объявленными ими ценам. В обмен на такое обязательство остальные участники торгов (маркет-тейкеры) имеют право заключать сделки только с маркет-мейкерами. Очень условно можно сопоставить маркет-мейкеров с продавцами, постоянно стоящими на рынке, а маркет-тейкеров – с покупателями, которые приходят туда и, сравнив предложения продавцов, выбирают наиболее выгодное, но покупают только у продавцов.
Система, основанная на заявках (order-driven system), предполагает подачу на торги одновременно заявок на покупку и на продажу. Если цены двух заявок совпадают, сделка исполняется. Эта система используется для наиболее ликвидных бумаг, когда нет недостатка в заявках.
Система со специалистами предполагает выделенных участников – специалистов, которые служат посредниками между брокерами, подающими им свои заявки. Специалисты заключают сделки от своего имени со всеми участниками торгов. Их прибыль появляется в результате игры на мелких колебаниях курса, которые они в обмен обязаны сглаживать.
Технологически любая из систем может быть реализована как "на полу", так и через посредство электронных сетей связи.
Всего в мире около 150 фондовых бирж, крупнейшими являются следующие: Нью-Йоркская, Лондонская, Токийская, Франкфуртская, Тайваньская, Сеульская, Цюрихская, Парижская, Гонконгская и биржа Куала Лумпур.
Фондовая биржа выступает в качестве торгового, профессионального и технологического ядра рынка ценных бумаг, кроме того, биржа является предприятием.
В международной практике существуют различные организационно-правовые формы бирж:
Неприбыльная корпорация (Нью-Йоркская биржа);
Неприбыльная членская организация (Токийская биржа);
Товарищество с ограниченной ответственностью (Лондонская и Сиднейская биржи);
Полугосударственная организация (Франкфуртская биржа);
Прочие формы.
И в международной, и в российской практике биржи функционируют в группе дочерних компаний и структур, выполняющих вспомогательные функции. Создание при бирже дочерних юридических лиц используется для следующих целей:
а) организация отдельных торговых площадок (фьючерсные рынки и т. д.);
б) создание клирингово-расчетных и депозитарных организаций;
в) удаления «за рамки» биржи коммерческих операций и услуг, не соответствующих неприбыльному статусу фондовой биржи.
Торговля ценными бумагами сейчас доступна практически любому желающему. В 2000 году многие брокеры стали давать возможность совершать сделки с ценными бумагами через всемирную сеть, предлагая своим клиентам системы интернет-трейдинга. Принцип работы таких систем заключается в том, что инвестор получает компьютерную программу, которая позволяет следить за ходом торгов на бирже (или нескольких биржах) в режиме реального времени и самостоятельно «своими руками» совершать сделки купли-продажи акций, облигаций, валют и т. д.
| Предыдущая |
Эмитенты ценных бумаг – хозяйствующие субъекты, получающие дополнительные источники финансирования за счет выпуска ценных бумаг, а также органы исполнительной власти, выпускающие займы для покрытия государственных расходов и реализации целевых инвестиционных проектов. Государство или муниципальные власти осуществляют эмиссию долговых обязательств (облигации, казначейские векселя). Корпорации могут быть эмитентами акций, облигаций, опционных свидетельств. Эмитент поставляет на рынок особый товар – ценную бумагу – и несет от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав закрепленных ими;
инвесторы .
Инвесторы – физические и юридические лица, имеющие временно свободные денежные средства и желающие инвестировать их для получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. Кроме того, инвесторы могут вкладывать в объекты инвестирования помимо собственных, также заемные и привлеченные денежные средства. Объектами инвестирования являются различного рода и качества ценные бумаги. Можно выделить индивидуальных инвесторов, институциональных инвесторов, прочих инвесторов (предприятия и организации).
Индивидуальный инвестор – физическое лицо, использующее свои сбережения для самостоятельного или через брокера приобретения ценных бумаг за свой счет и от своего имени.
Институциональные инвесторы – коммерческие банки, страховые компании, инвестиционные компании, коллективные инвесторы (паевые инвестиционные фонды, акционерные инвестиционные фонды, негосударственные пенсионные фонды и др.), инвестирующие в ценные бумаги денежные средства с целью получения дохода на основе эффективного управления портфелем ценных бумаг.
Коллективные инвесторы – это финансовые институты, работающие со средствами большого числа инвесторов как с единым пулом денежных средств и размещающих денежные средства в ценные бумаги.
Коллективный инвестор:
привлекает денежные средства мелких инвесторов путем размещения ценных бумаг или заключения договоров;
осуществляет инвестирование привлеченных денежных средств в ценные бумаги или иное имущество;
получает доходы в форме дивидендов, процентов и доходов от сделок с имуществом;
распределяет доходы, полученные от инвестирования, между участниками коллективного инвестирования.
Коллективные инвесторы функционируют под управлением профессионального управляющего, имеющего соответствующую лицензию. Задача профессионального управляющего заключается в объединении денежных средств многих лиц, усредняя риски последних, с целью формирования эффективного портфеля ценных бумаг. Мелкий инвестор, будучи участником схемы коллективного инвестирования, информируется о направлениях инвестирования;
финансовые посредники . Профессиональные участники рынка ценных бумаг осуществляют посредничество между эмитентами и инвесторами. В число посредников входят брокеры, дилеры и управляющие . Каждый из профессиональных участников должен действовать на основе лицензии, соответствовать по своим параметрам требованиям, установленным законодательством, соблюдать нормы и правила, выработанные участниками рынка ценных бумаг;
инфраструктурные организации . К инфраструктурным организациям , функционирующим на рынке ценных бумаг, относятся: регистраторы, депозитарии, клиринговые организации, организаторы торговли . Организации инфраструктуры обеспечивают функционирование систем учета ценных бумаг, платежа, расчетов по ценным бумагам, клиринга, раскрытия информации. Задачи инфраструктуры рынка ценных бумаг заключаются в распределении рисков между участниками рынка и снижении транзакционных издержек, а именно стоимости каждой заключаемой сделки;
регулирующие органы . К ним относятся как государственные органы регулирования, так и саморегулируемые организации. В число основных государственных органов регулирования рынка ценных бумаг Министерство финансов РФ, Центральный банк Российской Федерации. К числу саморегулируемых организаций, созданных профессиональными участниками рынка ценных бумаг относятся НАУФОР (Национальная ассоциация участников фондового рынка), ПАРТАД (Профессиональная ассоциация регистраторов, трансферагентов и депозитариев), НФА (Национальная фондовая ассоциация).
- Граница между европой и азией Америка относится к европе
- Как экономить деньги при маленькой зарплате?
- Порядок получения жилищной субсидии для военнослужащих
- Лимит кассы: нормативная база и сроки установления лимита
- Полная система вычетов Алгебраическая форма комплексного числа
- Модель «Совокупный спрос – совокупное предложение Увеличение совокупного спроса вызывает
- Что называется периодом в физике
- Виды и типы недвижимости, их экономическая составляющая Поля инициализаторов типа
- Экономика, население и города Чеченской Республики
- Особенности проведения региональной программы материнский капитал в московской области Региональный материнский капитал программе семья
- Должностная инструкция страхового агента росгосстрах
- Учет материалов на складе и в бухгалтерии
- На вопрос «Можно ли строить дом без разрешения на строительство?
- Ип на осно какие налоги платит?
- Доходы и расходы будущих периодов Как распределить расходы, затрагивающие несколько налоговых периодов
- Экономические циклы, их особенности и виды
- Необходимо знать от чего зависят цены на жилье
- Контрольная работа: Экономическая мысль Древней Греции
- Бухгалтерские проводки по реализации товаров и услуг 1с бухгалтерия 8
- Оборотные активы организации