Рынок ценных бумаг можно классифицировать по различным признакам. Ниже мы охарактеризуем четыре основные классификационные категории.

I. По стадиям выпуска и обращения ценных бумаг различают первичный и вторичный рынок (рис. 1.7).

Рис. 1.7.

Первичный рынок – это рынок, на котором предприятие продает ценные бумаги первым владельцам (этот вид деятельности называется размещением ценных бумаг). За счет этого предприятие привлекает финансовые ресурсы для целей своего развития.

Вторичный рынок – это рынок, на котором происходит обращение ценных бумаг, т.е. инвесторы продают ценные бумаги друг другу. На вторичном рынке происходит не аккумуляция денежных средств для предприятий, а перераспределение средств между инвесторами. Очень часто финансовые менеджеры считают, что для компании первостепенное значение имеет первичный рынок, так как только на нем компания получает денежные средства, обеспечивающие реализацию инвестиционных проектов, а вторичный рынок имеет второстепенное значение. Недооценка роли и значения вторичного рынка ценных бумаг конкретного эмитента приводит к тому, что этой компании будет сложно провести новую эмиссию акций. Если отсутствует вторичный рынок или этот рынок является низколиквидным, то инвесторы с большой осторожностью будут относиться к приобретению акций новой эмиссии таких компаний, так как продать их потом будет невозможно, или продажа будет осуществлена с большим дисконтом. Как это ни парадоксально звучит, но если не будет вторичного рынка, то не будет и первичного.

Роль и значение вторичного рынка для предприятия определяются следующими основными факторами:

■ во-первых, на вторичном рынке формируется цена акций, что определяет рыночную капитализацию компании;

■ во-вторых, если компания развивается успешно и представляет интерес для инвесторов, то цена акций растет. Следовательно, последующие выпуски ценных бумаг эмитент будет размещать по более высоким ценам, что обеспечивает привлечение большего объема денежных средств при меньшем количестве вновь выпускаемых акций;

■ в-третьих, наличие ликвидного вторичного рынка позволяет компании провести более удачное размещение акций новой эмиссии и продать акции по более высокой цене.

II. По организации торговли ценными бумагами различают биржевой и внебиржевой рынки (рис. 1.8).

Рис. 1.8.

Биржевой рынок – это организованный рынок ценных бумаг, на котором операции по купле-продаже ценных бумаг осуществляются на бирже в строгом соответствии с установленными правилами. На биржевом рынке ведется торговля ценными бумагами наиболее надежных эмитентов, которые допускаются на биржу только после прохождения определенной процедуры отбора. За деятельностью эмитентов осуществляется постоянный контроль со стороны биржи. Биржевая торговля проводится в специально оборудованном помещении (бирже) по строгому графику в течение биржевых (торговых) сессий и по установленным биржей жестким правилам, которые обязательны для исполнения участниками торгов.

Внебиржевой рынок – это рынок, на котором операции купли-продажи ценных бумаг совершаются вне помещения биржи. В зависимости от наличия установленных правил торговли различают организованный и неорганизованный внебиржевые рынки.

Организованный внебиржевой рынок – это рынок, основанный на современных компьютерных системах связи, которые обеспечивают совершение операций по купле-продаже ценных бумаг по жестко формализованным нормам, обязательным для участников данного рынка.

Организованный внебиржевой рынок развивается под влиянием двух противоположных факторов. С одной стороны, его возникновению способствовало стремление участников фондового рынка создать систему, являющуюся альтернативой биржевой торговле, так как многие компании были не удовлетворены правилами работы биржи, обусловливающими высокие комиссионные платежи, жесткие ограничения по допуску на биржу ценных бумаг, монопольное положение членов биржи и т.д. Поэтому параллельно биржевому рынку в странах с развитым фондовом рынком начали создаваться внебиржевые организованные рынки ценных бумаг. С другой стороны, формированию внебиржевого рынка способствовали сами фондовые биржи, которые начали создавать альтернативные торговые площадки.

Неорганизованный (уличный ) рынок – это всегда внебиржевой рынок, который характеризуется отсутствием строгих правил совершения операций с ценными бумагами, высокой степенью риска, большим числом мошеннических операций.

III. По принципу возвратности денежных средств инвестору различают рынок долговых финансовых инструментов и рынок прав собственности (рынок долевых ценных бумаг).

На рынке долговых финансовых инструментов обращаются временно свободные финансовые ресурсы, т.е. предприятия получают денежные средства на определенный срок, по истечении которого они подлежат возврату. Долговой финансовый рынок представлен рынком облигаций и векселей. Детально вопросы, связанные с облигациями и векселями, будут освещены в последующих главах.

На рынке прав собственности обращаются долевые ценные бумаги, которые представлены различными видами акций, выпускаемых акционерными компаниями (корпорациями). Термин "долевая ценная бумага" означает, что капитал компании поделен на определенные доли, каждая из которых соответствует одной акции. Покупая акцию, инвестор приобретает одну долю в капитале компании и становится акционером – совладельцем компании наряду с другими акционерами. Деньги, уплаченные за акции, становятся собственностью компании, которая не обязана их возвращать инвесторам. Эти средства используются для развития компании, приобретения машин, оборудования и т.п., а акционеры как собственники получают права на участие в управлении компанией и на получение части прибыли в виде дивидендов. Подробно механизм действия акций будет рассмотрен далее.

На фондовом рынке представлены акции самых различных компаний: крупных, средних, небольших, известных и малоизвестных.

IV. В зависимости от размера и известности компаний , а также количества находящихся в свободном обращении акций и уровня их ликвидности на фондовом рынке выделяют несколько групп предприятий. Эти группы принято называть эшелонами.

Акции компаний первого эшелона получили название "голубые фишки". К ним относятся крупные известные стабильно работающие компании. В России эти компании знает даже рядовой обыватель, далекий от рынка ценных бумаг. Достаточно назвать только некоторые из них: "Газпром", "Сбербанк", "Роснефть", "ЛУКойл", ГМК "Норильский никель" и др. Название "голубые фишки" происходит от американских казино, где самые дорогие фишки были голубого цвета. Действительно, акции компаний первого эшелона ценятся на рынке очень дорого, но они того и стоят. Акции данных компаний являются низкорискованными и высоколиквидными.

Низкий риск в деятельности данных компаний обусловлен тем, что они производят продукцию и оказывают услуги, которые жизненно необходимы. Возьмем, например, компанию "Газпром" – громадный холдинг, объединяющий предприятия по добыче, транспортировке и переработке газа. Газ является основным видом топлива, которое используется как в домашнем хозяйстве, так и на промышленных предприятиях. На сегодняшний день без газа не может существовать ни одна страна. Поэтому продукция "Газпрома" является востребованной как в России, так и за рубежом. Что бы ни происходило в мире – войны, революции, природные катаклизмы, – домохозяйства и предприятия газ потребляли и будут потреблять. А следовательно, они будут оплачивать продукцию "Газпрома", в результате чего денежные потоки стабильно идут в компанию, что обеспечивает ее развитие. В этой связи можно уверенно утверждать, что "Газпром" обладает такими ресурсами, которые востребованы рынком, так что компания вряд ли в обозримом будущем станет банкротом и прекратит свое существование. Поэтому акции "голубых фишек" считаются надежными инвестициями. Безусловно, цены акций будут колебаться, расти, снижаться, но они всегда будут иметь какую-то стоимость. Поэтому полностью потерять свои инвестиции на компаниях первого эшелона практически невозможно.

Термин "ликвидность" означает, что акции компаний первого эшелона можно легко купить и продать. Ликвидность обеспечивается за счет следующих факторов:

• 1) на рынке в обращении находится достаточно большое количество акций, а чем больше акций находится в свободном обращении, тем легче их купить и продать;
• 2) на рынке присутствует большое количество продавцов и покупателей. Акции "голубых фишек" весьма привлекательны для инвесторов, поэтому они пользуются повышенным спросом, и сделки купли-продажи с этими акциями совершаются регулярно;
• 3) разница между ценой покупки и ценой продажи составляет небольшую величину. В результате этого спред, т.е. разница между ценой покупки и продажи, является минимальным. Например, по акциям "Сбербанка" цена в заявке на покупку указана в размере 92,35 руб., а в заявке на продажу – 92,39 руб. Таким образом, разница в ценах составляет всего 4 коп. Вы понимаете, что кто-нибудь из участников рынка – или продавец, или покупатель – уступит, и сделка состоится.

Данные акции используются для проведения спекулятивных операций за счет колебаний цены акций около ее среднего значения. В течение одного дня разница между максимальным и минимальным значением цены в условиях стабильного развития рынка составляет 1,5–2%, а в моменты нестабильности достигает 5–7%. Такой разброс цен создает условия для спекулятивной игры и извлечения прибыли на кратко- и среднесрочных колебаниях.

Например, 5 марта 2014 г. на бирже минимальная цена акций "Газпрома" составляла 125,03 руб., а максимальная – 131,0 руб. Таким образом, спред по акциям составил 5,97 руб., или 4,8%. Если инвестор грамотно проводит операции, то он получает очень высокую доходность на изменениях цены акций. В принципе, ничего сложного в этом нет. Главная проблема для человека, который инвестирует средства на фондовом рынке, – это время, необходимое для постоянного наблюдения за происходящими на финансовом рынке процессами, проведения анализа финансового состояния компании, оценки перспектив ее развития и ее конкурентных преимуществ.

Отдельную группу составляют компании средней капитализации, которые образуют второй эшелон. Это хорошие, но менее известные компании, количество находящихся в обращении акций этих компаний меньше, чем у "голубых фишек", интересуется этими акциями меньшее число инвесторов. Поэтому сделки по приобретению и продаже данных акций проходят с меньшей активностью. Если по таким "голубым фишкам", как "Сбербанк", дневной оборот торгов на Московской бирже весной 2014 г. составлял 8–10 млрд руб., то по акциям компаний второго эшелона (например таким, как "Аэрофлот", "Мечел", "Новолипецкий металлургический комбинат") –100–200 млн руб.

Привлекательность данного сегмента рынка обусловлена тем, что у этих акций есть существенный потенциал роста.

К компаниям третьего эшелона относятся средние и мелкие предприятия, которых называют компаниями малой капитализации. Эти компании сравнительно недавно вышли на рынок, количество их акций, находящихся в свободной торговле, невелико. Такие акции являются низколиквидными. Спред по данным акциям составляет 10–30%, в течение дня по ним совершается 3–7 сделок, а в отдельные дни сделок вообще не бывает. Эти акции очень сложно продать.

Чем же привлекают инвесторов данные акции? Привлекательность данных акций заключается в том, что они существенно недооценены, а значит, у них есть значительный потенциал роста. Однако инвестору, который решил приобрести данные акции, придется набраться терпения. Цены на акции в течение года-двух могут находиться на одном уровне, а потом вдруг взлететь. Не у каждого инвестора хватает выдержки и терпения смотреть на то, как рынок в целом растет, а приобретенные им акции третьего эшелона стоят на месте. Не выдержав такого "безобразия", он продает акции, но бывает, что через два-три месяца после продажи цены, как правило, резко растут. Поэтому для инвестора, приобретающего низколиквидные акции, очень важны психологическая устойчивость и уверенность в том, что выбор сделан правильно.

Выбрать недооцененные акции среди громадного числа обращающихся на рынке ценных бумаг инвестору помогает фундаментальный анализ. В процессе анализа изучается финансовое состояние компании, проверяются денежные потоки компании, оцениваются перспективы развития данного бизнеса и конечном счете определяется, сколько должна стоить одна акция. Если текущие рыночные цены акций существенно ниже, чем расчетная цена, то принимается решение о приобретении акций. Методика проведения фундаментального анализа раскрывается в последующих главах.

Таким образом, рынок ценных бумаг возникает тогда, когда появляется необходимость привлечения дополнительных финансовых ресурсов для предприятия, корпорации, государства и есть юридические и физические лица, обладающие свободными денежными средствами. Именно на рынке ценных бумаг находят друг друга продавцы и покупатели финансовых средств.

ü Понятие рынка ценных бумаг.

ü Фондовая биржа.

ü Ценные бумаги.

ü Акции.

ü Вексель.

ü Сберегательный.

ü Производные ценные бумаги.

þРынок ценных бумаг (фондовый рынок) это рынок, на котором совершаются реальные и спекулятивные сделки с ценными бумагами и производными ценными бумагами. Его назначение – вовлечение дополнительных инвестиционных ресурсов в хозяйственный оборот, обеспечение «перелива» денежных средств из менее эффективных сфер хозяйствования в более эффективные.

Первичный рынок – это рынок первых или повторных эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется начальное размещение ценных бумаг среди инвесторов. Размещение производится обычно через специальные финансовые институты (инвестиционные банки, брокерские фирмы, дилерские агентства, клиринговые компании) или через фондовые биржи. Весь мобилизованный капитал поступает в распоряжении инвестора. Целью первичных финансовых рынков является привлечение дополнительных финансовых ресурсов, необходимых для инвестирования в производство и другие виды затрат.

Вторичный рынок – это рынок, на котором обращаются ранее эмитированные на первичном рынке ценные бумаги. Он не увеличивает стоимости привлеченных финансовых ресурсов, но создает механизм ликвидности, формирует доверие к инвестору и спрос на ценные бумаги. Предназначен для перераспределения имеющихся между субъектами хозяйствования финансовых ресурсов в соответствии с потребностями расширенного воспроизводства и другими нуждами общества.

þФондовая биржа – место, где происходят купля-продажа ценных бумаг, хотя может осуществляться и первичное распределение.

По характеру сделок фондовые биржи делятся на:

· замкнутые фондовые биржи (на ее торгах участвуют только члены биржи);

· биржи со свободным допуском, но сделки на них совершаются только маклерами (посредниками).

Есть биржи, находящиеся под контролем государственных органов.

Функции биржи :

· осуществление операций с ценными бумагами;

· предоставление эмитентам ценных бумаг дополнительных финансовых ресурсов;

· предоставление возможности сберегателям использовать накопленные денежные средства с максимальным эффектом;

· осуществление перераспределения финансовых ресурсов, позволяющее изменить структуру и пропорции общественного производства.

Биржевой курс – это курс, по которому продаются ценные бумаги.

Ажио – продажа по курсу, который превышает номинальную стоимость.

Дизажио – продажа по курсу, который ниже номинального курса.

Альпари – продажа по номинальной стоимости.

Котировка цены – установление уровня, по которому продаются ценные бумаги. На котировку влияют ликвидность, спрос, предложение.

Предметом сделок на фондовой бирже являются ценные бумаги, выпущенные в соответствии с действующим законодательством; акции и облигации акционерных обществ, облигации внутренних государственных займов, казначейские векселя коммерческих банков, ваучеры и другие финансовые инструменты.

Члены биржи или государственный орган, контролирующий их деятельность, устанавливает правила ведения биржевых операций, режим, регулирующий допуск к котировке. Процедура включения акций и котировочный лист биржи называется листингом. Он проводится с целью обеспечения минимальной гарантии того, что данная ценная бумага не обесценится в ближайшее время в связи с банкротством компании, ее выпустившей.

þЦенная бумага – свидетельство участия юридического и физического лица либо в капитале акционерного общества, либо в предоставлении ссуды в форме займа.

Ценная бумага – долгосрочное обязательство эмитентов выплачивать вкладчикам ценных бумаг дивиденды от доходов.

С юридической точки зрения ценные бумаги – это денежные документы, предъявляемые вкладчикам для реализации имущественных прав, выраженных в этих ценных бумагах.

Ценные бумаги должны обязательно содержать предусмотренные законом реквизиты: номинальную цену, срок обращения на рынке, способ погашения.

Используемые на финансовом рынке ценные бумаги по характеру подразделяются на две группы: долговые и долевые.

s Долговые ценные бумаги отличаются обычно твердо фиксированной процентной ставкой и обязательством выплатить капитальную сумму долга на определенную дату выдачи. Классическим видом этой ценной бумаги является облигация.

s Долевые ценные бумаги представляют непосредственную долю их владельца (держателя) в реальной собственности. Примером является акция, удостоверяющая право ее владельца (акционера) на получение части прибыли предприятия в виде дивидендов и на часть имущества, остающегося после ликвидации предприятия.

К ценным бумагам так же относятся: казначейские обязательства, векселя, сберегательные сертификаты. Они могут быть предъявительскими и именными. Порядок и условия выпуска и обращения ценных бумаг определяются законодательством страны.

þОсновным видом ценных бумаг являются акции. Акции бывают двух видов: простые и привилегированные.

Простая акция – это документ, удостоверяющий право купившего акцию на участие в управлении фирмой, получение дивидендов, а в случае ликвидации фирмы – на часть ее имущества.

Привилегированная акция – это документ, удостоверяющий право купившего акцию на гарантированный доход в соответствии с условиями приобретения. Приоритет на получение дивидендов имеют собственники с условиями приобретения. Приоритет на получение дивидендов имеют собственники привилегированных акций.

Акции являются бессрочными документами. Рыночный курс зависит от нормы процента, размера выплат, срока функционирования и т.д.

Облигация – это долговое обязательство эмитента, выпустившего ценную бумагу, уплатить владельцу облигации в оговоренный срок номинальную стоимость бумаги и выплачивать ежегодно до погашения фиксированный или плавающий процент.

Выпускаются облигации именные или на предъявителя (купонные), процентные или беспроцентные (целевые под товар или услуги), свободно обращающиеся или с ограниченным кругом обращения. Различают облигации внутренних государственных и местных займов и облигации хозяйствующего субъекта (АО, коммерческого банка и др.)

ГКО – это государственные или муниципальные ценные бумаги, которые являются долговыми обязательствами организации, которая их выпустила, погасить этот долг в течение определенного времени за обусловленный процент. Гарантиями погашения являются различные виды собственности, принадлежащие организациям.

þВексель – коммерческое долговое обязательство, составленное в строго определенной форме, дающее бесспорное право требовать уплаты обозначенной в векселе суммы по истечении срока, на который он вписан. Предметом вексельного обязательства могут быть только деньги.

В зависимости от субъекта, производящего выплату вексельной суммы, различают простой и переводной векселя.

Простой вексель (соло-вексель) выписывается и подписывается должником и содержит его безусловное обязательство уплатить кредитору определенную сумму в определенный срок и в определенном месте.

Переводной вексель (тратта) выписывается и подписывается кредитором (трассантом ) и содержит приказ должнику (трассату ) оплатить в указанный срок обозначенную в векселе сумму третьему лицу (ремитенту ). Гарантией платежей по траттам и простым векселям является их авалирование (подтверждение) банками. Аваль означает гарантию платежа по векселю со стороны банка, если должник не выполнил в срок своих обязательств. Аваль дается на лицевой стороне векселя.

Вексель выступает также в качестве оборотного документа. Это означает, что передача векселя другому лицу осуществляется для именных векселей путем передаточной надписи (индоссамента ). Такая надпись ставится на оборотной стороне векселя и подписывается индоссантом , т.е лицом, сделавшим передаточную надпись. Индоссамент должен быть безусловным, поэтому все ограничительные условия, внесенные в него, считаются недействительными. Посредством передаточной надписи индоссант передает другому лицу, в пользу которого сделана надпись, все права, требования и риски по векселю.

Векселя могут учитываться банками. Суть этой операции состоит в том, что векселедержатель передает (продает) векселя банку по индоссаменту до наступления срока платежа и получает за это вексельную сумму за вычетом процента, причитающегося банку. Этот процент называется учетным процентом, или дисконтом . Коммерческие банки могут переучесть векселя предприятий в других кредитных учреждениях или ЦБ РФ.

Кроме деления на виды – простые и переводные, различают несколько форм векселей; товарные, финансовые, банковские, дружественные бронзовые, бланковые, обеспечительские.

þСберегательный/депозитный сертификат – это письменное свидетельство кредитного учреждения (банка-эмитента) о депонировании денежных средств, удостоверяющее право держателя бумаги или его правопреемника на получении по истечении установленного срока суммы депозита и процента по нему. Вкладчик средств или его правопреемник называются бенефициар .

Сберегательные сертификаты предназначены для физических лиц, депозитные – для юридических лиц.

Существуют следующие виды сертификатов :

· именные и на предъявителя;

· до востребования и срочные (срок обращения по срочным ограничен, как правило, одним годом);

· серийные и выпущенные в разовом порядке.

Сертификат может быть передан одним владельцем другому, а его цена на момент передачи зависит от емкости вторичного рынка, срока погашения и текущей процентной ставки по финансовым инструментам того же класса.

þПроизводственные ценные бумаги закрепляют право их владельца на покупку-продажу на определенных условиях и в определенное время акций и других долговых обязательств.

Фьючерс – контракт на покупку-продажу определенного базового актива в будущем по определенной цене. Фьючерс – типовой биржевой срочный контракт. Он становится ценной бумагой и может перекупаться.

Опцион – это ценная бумага, подтверждающая право владельца на покупку продажу определенного базисного актива (товара, другой ценной бумаги) по фиксированной цене через некоторое время.

Два типа опционов: европейский , когда контракт дает право владельца когда контракт дает право купить или продать базисные активы по фиксированной цене только в определенный день, и американский, дающий право покупки или продажи в любой день вплоть до оговоренной в контракте даты.

Варрант – сертификат, дающий право покупки ценных бумаг по установленной цене в течении определенного периода времени или бессрочно. Не дает право на проценты или дивиденды и не обладает правом голоса; погашение варранта не предусматривается.

Фондовый рынок в России, до сих пор не сложился окончательно вследствие своего недавнего возрождения. Восстановление фондового рынка началось в конце 80-х - начале 90-х годов. Естественно, отсутствие опыта организации и функционирования такого вида рынка заставило российских предпринимателей обратить свои взоры к западным странам, история рынка ценных бумаг которых насчитывает уже не одно столетие (например, Амстердамская фондовая биржа основана в 1602г.).

В этих странах вышеуказанный рынок возник как механизм свободной торговли финансовыми обязательствами и в течение длительного времени не подвергался никакому государственному регулированию или общественному контролю. Рынок ценных бумаг России имеет специфическую окраску, например, несколько изменились качественные характеристики некоторых ценных бумаг по сравнению с западной практикой.

Существуют различные виды ценных бумаг. Их принято называть ценными потому, что они обладают правом требования или участия в формировании дохода на первоначально вложенный капитал и в связи с этим являются как бы отражением реальных активов, их заместителями.

Рынок, на котором обращаются ценные бумаги, называется рынком ценных бумаг или фондовым рынком . Развитие фондового рынка породило специфические операции с ценными бумагами. Рынок ценных бумаг отличается от других видов рынка, прежде всего, специфическим характером своего товара. Ценная бумага - товар особого рода . Это одновременно и титул собственности и долговое обязательство, это право на получение дохода и обязательство этот доход выплачивать. Ценные бумаги являются проявлением фиктивного капитала - бумажного двойника реального капитала.

Рынок ценных бумаг - регулятор многих стихийно протекающих в рыночной экономике процессов . Это относится, прежде всего, к процессу инвестирования капитала. Последний предполагает, что миграция капитала осуществляется в виде прилива его к местам необходимого приложения и оттока капитала из тех отраслей производства, где имеет его излишек.

Механизм этого движения известен, растет спрос на какие-нибудь товары (услуги), соответственно растут их цены, растут прибыли от их производства, и в эти отрасли переходят свободные капиталы, покидая те отрасли производства, на продукцию которых спрос сокращается и которые становятся экономически менее эффективными.

Ценные бумаги являются средством, обеспечивающим работу этого механизма, а фондовые биржи являются «сердцем» этого механизма, то есть на бирже основные массы временно свободного капитала, где бы он не находился, через куплю-продажу «перебрасываются» в необходимом направлении. В результате возникает оптимальная структура общественного производства (не только по размещения капитала, но и по его размерам в отдельных отраслях и производствах) и создается бездефицитная экономика: общественное производство в основном соответствует общественному спросу.

Потребности предприятий в дополнительном капитале могут быть связаны с различными обстоятельствами. Главные из них - создание новых и модернизация старых основных фондов, пополнение оборотных средств. Все эти потребности напрямую связаны с коньюктурой рынка, изменения которой происходят в определенных временных рамках. Поэтому необходимые средства предприятия должны получать в течение определенного срока, т.е. пока существует благоприятная для их функционирования рыночная коньюктура.

В России это сделать трудно - банковский кредит дорог, ограничен и носит короткий характер (1- 3 месяца), а рынок ценных бумаг (основной источник привлечения капитала в ряде развитых стран) развит недостаточно.

Основная проблема предприятия или фирмы в любой стране - где и как найти деньги на свое существование и развитие. Источников финансирования всего два. Это внутренние источники - амортизация и прибыль и внешние - финансовые средства, которые предприятие может заимствовать на рынке в виде банковского кредита или эмиссии акций и облигаций.

Опора на собственные силы, т.е. прибыль и амортизационные отчисления, конечно, хороша, но как быть, если технологический цикл изделия несколько лет. К тому же сейчас в России неплатежи и темпы инфляции полностью закрывают для предприятия этот источник развития. Кредитование инвестиционных программ при существующих ставках коммерческого кредита губит любой проект буквально в зародыше. Не спасают положение, ни лизинговые (в виду отсутствия определенного опыта и недостаточности нормативной базы), ни вексельные кредиты, носящие краткосрочный характер (от 1 до 6 месяца), хотя они и более привлекательны для клиентов банков.

Схематично организацию рынка ценных бумаг можно пред ставить в виде следующих взаимосвязанных элементов:

Рынок ценных бумаг имеет ряд функций, которые условно можно разделить на две группы:

• § обще рыночные функции (коммерческая функция, ценовая функция, информационная функция, регулирующая функция), присущие обычно каждому рынку
• § специфические функции (перераспределительную функцию, функцию страхования ценовых и финансовых рисков), которые отличают его от других рынков.

Перераспределительная функция условно может быть разбита на три подфункции:

• 1. перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности;
• 2. перевод сбережений, прежде всего населения, из непроизводительной в производительную форму;
• 3. финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, то есть без выпуска в обращение дополнительных денежных средств.

В целом же функционирование капитала в форме ценных бумаг способствует формированию эффективной и рациональной экономики, поскольку он стимулирует мобилизацию свободных денежных ресурсов в интересах производства и их распределение в соответствии с потребностями рынка. Ценные бумаги абсорбируют временно свободный капитал, где бы он ни находился, и через куплю - продажу помогают его «перебросить» в необходимом направлении.

В практике рыночной экономики это ведет к тому, что капитал размещается главным образом в тех производствах, которые действительно необходимы обществу. В результате возникает оптимальная структура общественного производства и создается бездефицитная экономика, то есть общественное производство в основном соответствует общественному спросу. Это важное достоинство рыночной экономики.

Процесс ценообразования на рынке ценных бумаг чрезвычайно сложен, на цену влияют различные факторы: спрос, предложение, издержки, конкуренция, риск... На рынке ценных бумаг в процессе ценообразования в основном взаимодействуют два экономических закона: закон спроса и предложения и закон стоим ости . Согласно классическому определению экономической теории, цена - это денежное выражение стоимости товара , а относительно рынка ценных бумаг цена - это количественное выражение тех затрат, которые несет эмитент, чтобы получить прибыль .

На различных стадиях ценообразование на рынке ценных бумаг существенно отличается. На первичном рынке цена устанавливается заранее на предприятии, выпустившем ценную бумагу, на него воздействуют чисто субъективные факторы: то количество денежных ресурсов (инвестиций), которое он хотел бы получить, если же цена чрезмерно высока, то предприниматель не сможет продать ценные бумаги, но если он действует на аукционном рынке, то вероятность этого весьма мала. Экономические механизмы ценообразования полностью включаются в процесс лишь на вторичном рынке ценных бумаг, где происходит перепродажа акций, облигаций, векселей.

Что же касается закона стоимости на рынке ценных бумаг , то здесь невозможно использовать закон, обозначенный политической экономией. Согласно нему стоимость товаров определяется затратами общественного труда и товары обмениваются в соответствии с их общественной стоимостью, величина которой устанавливается на уровне общественно необходимых затрат труда.

Такой закон на рынке ценных бумаг просто невозможно сейчас представить в действии, ведь тогда стоимость ценной бумаги будет равна затратам на производство листа бумаги и печати на нем соответствующих букв, символов и т.д. Закон стоимости выполнял функции регулирования цены до общественно необходимой, иными словами те же функции выполняет сейчас и конкуренция.

Конкуренцию же здесь можно рассматривать в двух аспектах: внутреннем и внешнем . В качестве внутреннего аспекта здесь выступает конкуренция между ценными бумагами. Во внешнем аспекте конкуренция рассматривается как конкуренция между различными видами рынков, для привлечения инвестиций, например, конкуренция между бюджетом, кредитным рынком и рынком ценных бумаг: при увеличении бюджетных ресурсов увеличиваются налоги, уменьшается масса денег и соответственно инвестиции.

По структуре финансовый рынок делится на три взаимосвязанных и дополняющих друг друга, но отдельно функционирующих рынка:

• § денежный рынок
• § рынок ссудного капитала
• § рынок ценных бумаг.

В настоящее время практика показывает, что импульсивное замедление или ускорение операций рынка ценных бумаг существенно сказывается на движении ссудного капитала, его рыночной структуре и функционировании. Наиболее болезненной и слабой стороной рынка ценных бумаг является его острая подверженность не только экономическим, но и политическим потрясениям, заставляющим его работать на более быстрых оборотах по сравнению с рынком капитала и прочими рыночными механизмами. Более того, приостановка действия рынка ценных бумаг в ряде случаев может носить довольно трагические экономические и политические последствия для страны.

Рынок ценных бумаг имеет ряд функций , которые условно можно разделить на две группы:

• § обще рыночные функции, присущие обычно каждому рынку:
  • Ш коммерческая
  • Ш ценовая
• § информационная регулирующая:
  • Ш специфические функции
  • Ш перераспределительная
  • Ш функция страхования ценовых и финансовых рисков.

В целом же функционирование капитала в форме ценных бумаг способствует формированию эффективной и рациональной экономики, поскольку он стимулирует мобилизацию свободных денежных ресурсов в интересах производства и их распределение в соответствии с потребностями рынка. Ценные бумаги абсорбируют временно свободный капитал, где бы он ни находился, и через куплю - продажу помогают его “перебросить” в необходимом направлении.

В практике рыночной экономики это ведет к тому, что капитал размещается главным образом в тех производствах, которые действительно необходимы обществу. В результате возникает оптимальная структура общественного производства (причем не только по размещению капитала, но и по его размерам в отдельных отраслях производства) и создается бездефицитная экономика, то есть общественное производство в основном соответствует общественному спросу. Это важное достоинство рыночной экономики.

Классификация рынков ценных бумаг

1. По географическому признаку :

¾ национальный рынок ценных бумаг,

¾ региональный рынок ценных бумаг,

¾ международный рынок ценных бумаг,

¾ мировой рынок ценных бумаг.

Национальный рынок ценных бумаг – это относительно замкнутый оборот ценных бумаг внутри национальной экономики. На национальном фондовом рынке происходит перераспределение внутренних денежных капиталов между субъектами экономической деятельности .

Региональный рынок ценных бумаг – это относительно замкнутый оборот ценных бумаг внутри данного региона. Региональные рынки ценных бумаг могут формироваться внутри национального государства (например, рынок ценных бумаг Уральского, Сибирского и т.д. региона), а также в рамках регионов, объединяющих несколько национальных рынков, например, рынок ценных бумаг стран Юго-Восточной Азии, Латиноамериканских стран и т.д.

Международный рынок ценных бумаг – это оборот ценных бумаг между национальными экономиками. Основным признаком международного рынка является пересечение национальным капиталом границы, перелив капитала из одной страны в другую.

Мировой рынок ценных бумаг – это совокупность национальных фондовых рынков в их взаимосвязи и взаимозависимости .

2. По месту обращения ценных бумаг рынок ценных бумаг делится на следующие:

¾ биржевой,

¾ внебиржевой.

Биржевой рынок ценных бумаг – это обращение ценных бумаг на фондовой бирже. Это организованный рынок, на котором обращаются специально отобранные ценные бумаги, операции проводят лучшие, наиболее финансово устойчивые профессиональные посредники.

Внебиржевой рынок ценных бумаг – это обращение ценных бумаг вне фондовой биржи. Внебиржевой рынок может быть организованным и неорганизованным (стихийным). В последнее время наблюдается сближение биржевого и внебиржевого организованного рынка ценных бумаг. Так, Российская Торговая Система возникла как внебиржевой организованный рынок, но в конце 1999 г. получила статус фондовой биржи.

3. По отношению ценных бумаг к их выпуску в обращение можно выделить:

¾ первичный рынок ценных бумаг,

¾ вторичный рынок ценных бумаг.

Первичный рынок ценных бумаг – это продажа ценных бумаг их первым владельцам. Именно на первичном рынке эмитент, продавая свои ценные бумаги, привлекает капитал инвесторов, поэтому важнейшей чертой первичного рынка ценных бумаг является раскрытие информации эмитентом о себе и о выпускаемых ценных бумагах. Имея всю необходимую информацию, инвестор может принять взвешенное решение о покупке предлагаемых ценных бумаг .

Вторичный рынок ценных бумаг – это перепродажа ценных бумаг, их обращение после первичного размещения. Важнейшей чертой вторичного рынка ценных бумаг является его ликвидность. Ликвидность рынка ценных бумаг - это его способность поглощать в короткое время значительные объемы ценных бумаг при незначительных колебаниях курсовой стоимости и низких издержках на реализацию. Несмотря на то, что с вторичного рынка эмитент не может привлечь капитал, развитый вторичный рынок является очень важным фактором и для формирования первичного рынка. Ведь если покупатель знает, что его ценная бумага ликвидная, он с большей уверенностью купит такую бумагу и на вторичном, и на первичном рынке.

Под ликвидностью ценной бумаги понимается способность ценной бумаги быстро и без существенных потерь продаваться на рынке при незначительных колебаниях курсовой стоимости и низких издержках на реализацию.

4. По срокам обращения ценных бумаг рынок ценных бумаг делится на следующие виды:

¾ денежный рынок,

¾ рынок капиталов.

На денежном рынке происходит обращение ценных бумаг со сроком погашения до 1 года. Это могут быть краткосрочные обязательства государства (например, ГКО), краткосрочные облигации компаний, векселя.

На рынке капиталов происходит обращение ценных бумаг со сроком погашения более 1 года. К ним относятся акции, долгосрочные облигации, инвестиционные паи, долгосрочные государственные ценные бумаги.

5. По видам ценных бумаг можно выделить:

¾ рынок акций,

¾ рынок облигаций,

¾ рынок государственных обязательств,

¾ вексельный рынок,

¾ рынок производных финансовых инструментов (фьючерсов, опционов).

6. По видам сделок с ценными бумагами рынок делится на следующие:

– спотовый,

– срочный.

На спотовом рынке сделки исполняются немедленно или в ближайшие дни после их заключения. Примером спотового рынка может быть рынок ГКО, торговля ценными бумагами на российских фондовых биржах по системе “поставка против платежа”.

На срочном рынке исполнение сделок с ценными бумагами осуществляется не в момент заключения сделки, а в определенный момент в будущем. Примером таких рынков может быть рынок фьючерсов, опционов, заключение форвардных контрактов.

Для инвесторов основное значение имеет классификация ценных бумаг в зависимости от их инвестиционных возможностей. С этой точки зрения все ценные бумаги условно можно подразделить на три вида :

– ценные бумаги с фиксированным доходом;

– производные ценные бумаги.

К ценным бумагам с фиксированным доходом относят финансовые средства, которым присущи три свойства:

а) для них вводится определенная дата погашения - день, когда заемщик должен выплатить инвестору, во-первых, занятую сумму, что составляет номинальную стоимость ценной бумаги, и, во-вторых, процент (если он предусмотрен условиями выпуска ценной бумаги);

б) они имеют фиксированную или заранее определенную схему выплаты номинала и процентов;

в) как правило, котировка их цены указывается в процентах специальной величины - доходности к погашению .

Существуют различные способы классификации ценных бумаг с фиксированным доходом, однако в самом общем виде они делятся на три категории:

1) бессрочные (до востребования) депозиты и срочные депозиты;

2) ценные бумаги денежного рынка;

3) облигации.

Вопросы

1. Назовите основные виды ценных бумаг, обращающихся на рынке.

2. Дайте определение ценной бумаги.

3. Что означает понятие «эмиссионная ценная бумага»?

4. Какие рынки ценных бумаг вы знаете?

Акции

Среди ценных бумаг в настоящее время самыми распространенными являются акции.

Акция (нем. Aktie , от лат. actio - действие, претензия) - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации .

Акция – это ценная бумага, которая делает акционера «совладельцем» акционерного общества (компании-эмитента), выпустившего акции. Акционер берет на себя риски имущественных потерь (в объеме инвестиций) и имеет право на получение прибыли компании в качестве дивидендов и на принятие решений по деятельности компании. Также акционер имеет право продавать и покупать акции.

Существует два принципиальных отличия акций от ценных бумаг с фиксированным доходом:

– дивиденд зависит от чистой прибыли акционерного общества и теоретически может вообще не выплачиваться, может возрастать или уменьшаться. Выплаты же по облигации фиксированы по величине и носят обязательный характер - эмитент обязан осуществлять их вне зависимости от того, имеет ли он прибыль или убыток;

– для акций не устанавливается никакого срока погашения.

Акция - это формальный документ, поэтому согласно определению ценной бумаги имеет обязательные реквизиты. Согласно существующим нормативным документам бланки акций должны содержать следующие реквизиты:

– фирменное наименование акционерного общества;

– местонахождение акционерного общества;

– наименование ценной бумаги - акция;

– ее порядковый номер;

– дату выпуска;

– вид акции (простая или привилегированная);

– номинальную стоимость;

– имя держателя;

– размер уставного фонда на день выпуска акций;

– количество выпускаемых акций;

– срок выплаты дивидендов и ставки дивиденда (только для привилегированных акций).

Кроме того, возможно указание регистратора и его местонахождения, а также банка-агента, производящего выплату дивидендов. Предприятие, выпустившее акцию с указанием ее номинальной цены, еще не гарантирует ее реальную ценность. Такую ценность определяет только рынок. Номинальная стоимость отражает размер уставного капитала акционерного общества, приходящегося на одну акцию, на дату его формирования.

Номинальная цена акций прямо связана с величиной уставного капитала. Ведь уставный капитал акционерного общества формируется за счет номинальной стоимости размещенных акций. В некоторых странах, например в США, акции могут быть выпущены и без указания номинала. В этом случае определяется только, какую долю в уставном капитале представляет одна акция. В России акции могут выпускаться только с указанием номинальной стоимости, которая не ограничена ни минимальной, ни максимальной величиной .

Акционерные общества по решению общего собрания акционеров могут изменять номинальную стоимость акций.

Наряду с номинальной ценой различают также:

– эмиссионную цену. Это цена акции, впервые выпускаемой на рынок ценных бумаг;

– рыночную, или курсовую цену, по которой акция оценивается (котируется) на вторичном рынке ценных бумаг;

– балансовую цену;

– ликвидационную цену.

Эмиссионная цена акций – это цена, по которой акции продаются их первым владельцам. Эмиссионная цена не может быть ниже, чем номинал, поскольку тогда акционерное общество не сможет сформировать свой уставный каптал. Разница между эмиссионной и номинальной стоимостью акции составляет эмиссионный доход. Эмиссионный доход является добавочным капиталом акционерного общества, он не может быть использован на цели потребления, то есть не может быть выплачен в виде дивидендов .

Рыночная или курсовая стоимость акции – это цена, по которой акция продается на вторичном рынке. Это – основная форма цены. Именно рыночная цена показывает, чего «стоит» акция. Рыночная цена зависит от многих факторов, которые в совокупности проявляются на рынке как соотношение спроса и предложения на данные акции. Для инвесторов основным вопросом является, принесет ли данная акция дивиденды? Инвестор сравнивает индивидуальный доход, приносимый конкретной акцией, со средней нормой доходности в настоящий момент. Например, акция приносит дивиденд 10 рублей в год. Сколько целесообразно заплатить за такую акцию? Можно дать следующий ответ: столько же, сколько денег следовало бы положить в банк, чтобы получить такой же доход, и если банк выплачивает 10 % годовых своим вкладчикам по депозитам, то цена акции будет100 рублей:

Произведение рыночной стоимости акции на количество выпущенных акций определяет капитализацию компаний .

Совокупная капитализация всех компаний, акции которых обращаются на фондовом рынке, определяет капитализацию рынка ценных бумаг в целом .

Балансовая стоимость акций– это стоимость акции, рассчитанная по данным бухгалтерского баланса акционерного общества. Она определяется как частное от деления стоимости чистых активов (имущества) акционерного общества на количество выпущенных акций и показывает, таким образом, величину активов акционерного общества по данным баланса, приходящихся на одну акцию. На первый взгляд кажется, что именно эта цена и является самой «справедливой» ценой акции. Но это не так. Во-первых, активы предприятия оцениваются по балансовой, а не по рыночной стоимости, а они не всегда совпадают. А, во-вторых, для инвестора важно не то, какими активами обладает предприятие, а то, какую прибыль оно способно приносить в будущем. Например, в консалтинговой фирме основным «активом» являются интеллектуальные способности работников-консультантов, а они никак не отражены в балансе. Таким образом, балансовая стоимость акции такой компании может быть невысокая, а рыночная – наоборот, очень высокая .

Ликвидационная стоимость акций – это та величина, которую получают акционеры в случае ликвидации акционерного общества. После того как общество в процессе ликвидации расплатится со всеми кредиторами, оставшееся имущество ликвидируется (продается), а вырученная сумма делится среди акционеров. При этом сначала выплачивается ликвидационная стоимость привилегированных акций, а затем из оставшихся средств рассчитывается и выплачивается ликвидационная стоимость обыкновенных акций.

Акции выпускаются только акционерными обществами. Акционерные общества могут быть открытыми и закрытыми .

Открытое акционерное общество (ОАО) характеризуется тем, что его акции могут свободно обращаться на рынке, покупать и продавать их могут все желающие. Количество акционеров такого общества ограничено потенциально лишь числом акций. Акции открытых акционерных обществ могут обращаться на фондовой бирже .

Закрытое акционерное общество (ЗАО) характеризуется тем, что число его акционеров ограничено, их не может быть более 50, а акции не могут свободно обращаться на рынке. Если акционер такого общества захочет продать свои акции, сначала он должен предложить их другим акционерам. Если никто из акционеров эти акции не захочет купить, то эти акции должны быть предложены к выкупу самому акционерному обществу. И только если и само акционерное общество откажется их выкупить, акции могут быть предложены сторонним инвесторам. Акции закрытых акционерных обществ не могут обращаться на фондовой бирже.

Приобретая акции какого-либо АО, новый владелец приобретает тем самым право на получение дохода в данном АО. Цена такого права заложена в уровне котировки данной акции, ее доходности, и должна быть не ниже величины дохода, который владелец имел бы по вкладу в банке при действующей ставке депозитного банковского процента .

Необходимо различать два действия, которые правомочно совершать АО. Первое – принимать решение о выплате дивидендов, то есть объявлять их величину на одну акцию. Второе – фактически выплачивать объявленные суммы.

Держателей (акционеров) можно разделить на

– физических;

– коллективных;

– корпоративных.

К выпуску акций эмитента применяются следующие положения:

– акционерное общество не обязано возвращать инвесторам их капитал, вложенный в покупку акций. Покупка ими акций рассматривается как долгосрочное финансирование затрат эмитента держателями акций;

– выплата дивидендов не гарантируется;

– размер дивидендов может устанавливаться произвольно, независимо от прибыли.

Получив денежные средства за счет размещения выпущенных акций, эмитент имеет возможность использовать их для формирования производственных и непроизводственных основных и оборотных фондов.

Инвестора в акциях привлекают следующие возможности:

– право на доход, то есть на получение части чистой прибыли акционерного общества в форме дивидендов;

– прирост капитала, связанный с возможным ростом цены акций на рынке. Это является основным мотивом приобретения акций, особенно в России в настоящее время;

– дополнительные льготы, которые может предоставить акционерное общество своим акционерам. Они принимают форму скидок при приобретении продукции, производимой акционерным обществом, или пользовании услугами (льготный проезд, льготные цены за проживание в гостинице и т.д.);

– право преимущественного приобретения новых выпусков акций;

– право на часть имущества акционерного общества, остающегося после его ликвидации и расчетов со всеми кредиторами.

Виды рынков

Денежный рынок -

это механизм купли-продаЖи краткосрочных ценных бумаг.

Рынок капиталов -

это механизм купли-продажи долгосрочных ценных бумаг, таких, например, как акции и облигации.

Первичный рынок - это механизм, обеспечивающий выход в обращение новых выпусков ценных бумаг.

Инвестиционные банки - это институты, которые специализируются на размещении новых выпусков акций.

Рынки ценных бумаг - это механизм, позволяющий заключать сделки между поставщиками и потребителями денежных средств. Эти рынки играют ключевую роль в купле-продаже финансовых инструментов инвесторами. Причем это не просто процедура совершения сделок, а механизм, который позволяет проводить операции быстро и по справедливой цене. Перед тем, как перейти к описанию техники операций на этих рынках, рассмотрим кратко виды рынков ценных бумаг, элементы их организации, правила регулирования и главные тенденции развития.

Рынки ценных бумаг подразделяют на денежные рынки и рынки капиталов. На денежных рынках продаются и покупаются краткосрочные ценные бумаги. На рынке капиталов заключаются сделки с долгосрочными ценными бумагами, такими, как акции и облигации. Так как денежный рынок обслуживает краткосрочные инвестиции, обычно превышающие по объему ресурсы среднего инвестора (100 ООО долл. и более), то в этой книге мы уделяем больше внимания рынку капитала, где ведутся операции разных масштабов, с помощью которых можно вкладывать деньги в акции, облигации, опционы и фьючерсы. Рынки капиталов, в свою очередь, подразделяются на первичные и вторичные.

Первичные рынки

Рынок, на котором широкой публике предлагаются новые выпуски ценных бумаг, называется первичным*. Когда компания предлагает новую ценную бумагу, в процессе продажи может участвовать целый ряд финансовых институтов. Корпорация-эмитент может воспользоваться услугами инвестиционного банка - института, который специализируется на раз-

" Первичное размещение новых выпусков может проходить не только в виде открытой, или публичной, подписки на ценные бумаги, в которой круг потенциальных инвесторов ничем не ограничен, но и в форме закрытой подписки для четко определенной группы участников. Поэтому понятие первичного рынка ценных бумаг связано не только с публичным размещением. {Прим. науч. ред.)

Часть I. Инвестиционная среда

?> Корпорация-эмитент

Синдикат - гарант размещения выпуска

Инвестиционный банк

Инвестиционный банк

Головной инвестиционный банк

Инвестиционный банк

Инвестиционный! банк 1

Группа по продаже ценных бумаг

Покупатели ценных бумаг

Р1Т^. _ Процесс размещения нового выпуска ценных бумаг

Инвестиционный банк по контракту с корпорацией-эмитентом может организовать синдикат для гарантированного размещения выпуска, который, в свою очередь, формирует группу по продаже нового выпуска ценных бумаг на первичном рынке.

Андеррайтинг, или гарантированная подписка, - зто размещение посредником нового выпуска с предоставлением эмитенту гарантии получения им определенной минимальной суммы от продажей новых ценных бумаг.

Эмиссионный синдикат - зто временное объединение, созданное для распределения финансового риска, возникающего при размещении нового выпуска.

Группа по продаже ценных бумаг - зто сеть брокерских фирм, которые объединяются для принятия ответственности за продазку определенных долей выпуска новой ценной бумаги.

мещении новых выпусков ценных бумаг. Его услуги могут включать андеррайтинг, или гарантированное размещение, когда инвестиционный банк предоставляет гарантии в том, что эмитент получит за свой выпуск новых ценных бумаг оговоренную в контракте сумму. Инвестиционный банк не только продает новые выпуски ценных бумаг от имени эмитента, но также консультирует эмитента по вопросам курса ценной бумаги и других важных аспектов эмиссии. В тех случаях, когда размеры эмиссии очень велики, инвестиционный банк приглашает партнеров и организует эмиссионный синдикат, с тем чтобы распределить финансовый риск, с которым связана продажа нового выпуска ценных бумаг. Инвестиционный банк - инициатор с помощью синдиката создает группу по продаже ценных бумаг из нескольких брокерских фирм, каждая из которых берет на себя обязательство продать определенную часть выпуска. Процесс размещения нового выпуска ценных бумаг описан на рис. 2.1. Характер взаимосвязей участников этого процесса иллюстрирует также объявление о предложении нового выпуска ценных бумаг, пример которого дан на рис. 2.2. Распределение ролей между участниками процесса размещения можно видеть в том, как построен текст объявления. Названия отдельных фирм (нередко они набираются более крупным шрифтом) отражают роль каждой из них в процессе продажи: главные участники предложения обычно располагаются на правой стороне листа.

Вознаграждение за гарантию размещения и услуги по продаже новых выпусков обычно устанавливают в форме скидки, или дисконта, с курса продажи ценной бумаги. Например, инвестиционный банк предлагает эмитенту 24 долл. за акцию, которая будет продаваться по 25 долл. Затем инвестиционный банк может предложить эти акции группе по продаже по кур-

This advemsement is neither an offer to sell not a solicitation of an offer to buy any of these securities. ТЫефгя$ it made onfy by Ae Prospectus*.

1,350,000 Shares

Price $8.00 Per Share

Selling ; Group4 л

Copies of the Prospectus may be obtained from such of the Underwriters as may legally offer these securities in compliance with the securities laws of the respective states2.

Alex. Brown & Sons

Bear, Stearns & Co. Inc. Donaldson, Lufldn & Jenrette

Smritki Ctrpontfeo

Merrill Lynch Capital Markets

ТЪе First Boston Corporation Orexel Ввпшаш Lambert

Kidder, Peabody& Co. Montgomery Securities

Volpe & Covington

Dillon, Read & Co. Inc. Goldman, Sachs & Co.

Lazard Freres & Co.

Morgan Stanley & Co.

Paine Webber Incorporated Salomon Brothers Inc

Wertheim Schroder & Co.

1вс*гр«гя1м1

William Blair & Company

Oppenheimer & Co., Inc.

Thomson McKinnon Securities Inc. Robert W.Baird& Co. Blunt Ellis & Loewi

Prodential-Bache Capital Funding Robertson, Stephens & Company Shearson Lehman Hutton Inc Smith Barney, Harris Upham & Co.

Dean Witter Reynolds Inc. Adams, Harkness & Hill, Inc

Dam Bosworth A G. Edwards & Sons. Inc

Piper, Jeffrey & Hopwood The Robinson-Humphrey Company, Inc

Wheat, First Securities, Inc

The Ohio Company

HG. Dickinson & Co. StifeL Nicoiaus & Company Wessels, Arnold & Henderson

McDonald & Company

РИС. 2.2. Уведомление о предложении нового выпуска ценных бумаг Такую форму уведомления о предложении нового выпуска обычно называют "надгробием - вероятно, по причине известного сходства. На "надгробии" указаны как инвестиционные банки, вошедшие в синдикат, так и члены группы по продаже обыкновенных акций "Байтекс". {Источник: The Wall Street Journal, April 14, 1989, p. C17.) Примечания редактора:

1 Настоящее уведомление не является ни предложением о продаже, ни ходатайством о предложении о продаже данных ценных бумаг. Предложение о продаже осуществляется только через проспект эмиссии.

2 Экземпляры проспекта эмиссии можно получить у членов синдиката - гаранта размещения выпуска, имеющих право предложения этих акций на законных основаниях в соответствии с законами о ценных бумагах соответствующих штатов.

3 Синдикат, гарантирующий размещение акций.

4 Члены группы по продаже.

Часть I. Инвестиционная среда

су 24,75 долл. за акцию. В этом случае инвестиционный банк - инициатор процесса зарабатывает на каждой акции по 0,75 долл. (курс продажи 24,75 долл. минус курс покупки 24 долл.), а члены группы зарабатывают по 0,25 долл. (продают по 25 долл., а покупают по 24,75 долл.). Иногда новые выпуски ценных бумаг размещаются эмитентом напрямую, без посредников, но большинство продается с помощью описанного здесь механизма.

Вторичные рынки

Рынок, на котором ценные бумаги перепродаются после того, как они были выпущены, называют вторичным. Вторичный рынок существует потому, что после того, как ценная бумага была выпущена и вышла в обращение, одни инвесторы могут захотеть ее продать, а другие могут захотеть ее купить. На вторичном рынке действуют различные фондовые биржи, а также существует внебиржевой оборот. Фондовые биржи -^ это централизованные учреждения, организующие взаимодействие покупателей и продавцов определенных ценных бумаг. Они являются формой вторичного рынка, где обращаются уже выпущенные и размещенные ценные бумаги. Внебиржевой рынок, или внебиржевой оборот, - это широко разветвленная сеть телекоммуникаций, соединяющая продавцов и покупателей тех или иных ценных бумаг. Внебиржевой оборот также является частью вторичного рынка ценных бумаг, но в то же время и формой первичного рынка, где продаются новые публичные выпуски, включая иногда и те из них, которые зарегистрированы на фондовых биржах. Индивидуальные инвесторы обращаются как на фондовые биржи, так и на внебиржевые рынки, так как на тех и других предлагается большой выбор различных ценных бумаг, хорошо известных широкой публике.

Фондовые биржи

На фондовых биржах продаются ценные бумаги, прошедшие листинг*; на них приходится около двух третей всего оборота акций американских компаний. Вся торговля каждой биржи сосредоточена в одном месте (как, например, на Нью-Йоркской фондовой бирже на Уолл-стрите) и подчинена подробным правилам, установленным теми лицами, которые являются членами биржи. Самые знаменитые американские фондовые биржи, торгующие акциями и облигациями, - это Нью-Йоркская (NYSE) и Американская (АМЕХ). Обе биржи находятся в Нью-Йорке, и на них приходится соответственно 85% и 5% стоимости акций, обращающихся на фондовых биржах США. Среди других американских фондовых бирж известны биржи Среднего Запада, Тихоокеанская, Филадельфийская и Бостонская. Они относятся к категории региональных бирж и в совокупности обслуживают до 10% оборота акций (по стоимости) фондовых бирж США. Региональных бирж всего 13, и каждая торгует прежде всего ценными бумагами местного и регионального значения. Кроме того, американские ценные бумаги проходят листинг и продаются на зарубежных фондовых биржах. В США торговля опционами, а также обращение товарных и финансовых фьючерсов

* Листинг - процедура регистрации ценной бумаги или внесения ее в котировочный лист для торговли на конкретной бирже. Каждая биржа применяет свои правила и критерии качества ценных бумаг. (Прим. науч. рев)

Вторичный рынок - это механизм купли-продажи yoke разметенных ценных бумаг.

Биржевой рынок, или фондовые биржи, - это централизованные учреждения для организации операций с выпущенными ранее ценными бумагами.

Внебиржевой рынок, или внебиржевой оборот, - это широко разветвленная сеть телекоммуникаций, соединяющих продавцов и покупателей определенных ценных бумаг, в том числе и при первичном размещении публичных выпусков новых акций.

Глав» 2. Ивасетющовные рынки и сделки

прдяасодят на особых биржах. Рассмотрим структуру основных правил торговли и главные операции каждой из этих фондовых бирж.

Нью-Йоркская фондовая биру^а

Поскольку большинство фондовых бирж организовано по типу Нью-Йоркской, описание ее членства, политики листинга и торговой деятельности даст нам основу для характеристики других бирж.

Членство. Членство на Нью-Йоркской фондовой бирже стоит дорого. Чтобы, стать ее членом, частное лицо или фирма должны владеть или арендовать "кресло", или место, на бирже. Слово "кресло" употребляется фигурально, так как члены биржи ведут торги стоя. На NYSE всего 1366 мест. Место на бирже продавалось в 1987 г. за 1 250 ООО долл., а в 1876 г. и 1878 г. - всего за 4000 долл. Большинством мест владеют брокерские фирмы, и у каждой обычно более одного места. (У самой крупной из них, Меррилл Линч, Пирс Феннер энд Смит, инк.", более 20 мест.) Такие фирмы, как "Меррилл Линч", назначают своих служащих на эти места, и только этим избранным лицам разрешается вести торги в операционном зале фондовой биржи. Члены биржи обычно делятся на несколько групп в соответствии с тем, чем они занимаются. Большинство членов биржи ведут операции с ценными бумагами оТ имени своих клиентов, но некоторые осуществляют сделки по поручению других членов биржи, а также за свой счет. В табл. 2.1 приведена классификация членов биржи по видам деятельности. Как видно из таблицы, большинство операций на бирже ведут брокеры, работающие за комиссионное вознаграждение, и биржевые "специалисты".

Политика листинга. Для того чтобы пройти регистрацию на фондовой бирже, компания должна заполнить заявление. Некоторые компании проходят листинг не только на одной бирже; в таких случаях о ценных бумагах компании говорят, что они прошли двойной листинг. На Нью-Йоркской фондовой бирже действуют самые жесткие условия листинга. В настоящее время на NYSE зарегистрированы свыше 1600 компаний, насчитывающих в целом более 2200 выпусков акций и более 3300 выпусков облигаций. Для того чтобы участвовать в листинге на NYSE, компания должна иметь не менее 2000 акционеров, владеющих по 100 и более акций. У нее должно быть как минимум 1,1 млн. акций, выпущенных по открытой подписке и находящихся в собственности внешних акционеров. К моменту подачи заявления об участии в листинге она должна иметь прибыль в 2,5 млн. долл. (до уплаты налогов), показанную в ее финансовой отчетности, а в течение двух предшествующих лет - прибыль по 2 млн. долл. Компания должна располагать реальными активами В нетто-ис-числении* не менее 16 млн. долл., суммарная рыночная стоимость акций, находящихся в обращении, должна составлять не менее 18 млн. долл. На-

* Реальные активы компании - это сумма всех ее активов, показанных в балансовом отчете за год, минус нематериальные активы (лицензии, патенты, торговые марки, репутация и т.д.). Нетто-реальные активы означают, что принимается во внимание лишь их балансовая стоимость, т.е. стоимость за вычетом всех уже осуществленных амортизационных списаний и за вычетом обязательств. (Прим. науч. ред.)

Двойной листинг -

то регистрация акций фирмы более чем на одной ЬирЖе.

Часть I. Инвестиционная среда

ТАБЛИЦА 2.1 Функции членов Нью-Йоркской фондовой биржи

Виды членов

Примерное отношение к общему числу* (в %)

Основные функции

А. Операции по поручению клиентов

Брокеры, работающие за комиссионное вознаграждение 52 Брокеры по операциям с облигациями 2

Покупают и продают акции и облигации по запросам клиентов

Осуществляют только операции с облигациями по запросам клиентов

Б. Операции для других членов биржи

Брокеры операционного зала (двухдолларовые")

"Специалисты"

В. Операции за собственный счет

Зарегистрированные трейдеры 4

Исполняют приказы других брокеров в моменты повышенной активности биржи

Создают регулярную и упорядоченную систему торговли для 6-15 выпусков ценных бумаг, выделенных для них. Покупают и продают неполные лоты для членов биржи

Покупают и продают ценные бумаги за счет собственных средств. Должны соблюдать ряд правил, установленных для защиты клиентов биржи

* В связи с тем, что примерно 3% членов биржи не ведут активной деятельности, сумма составляет только 97%.

Делистинг эмитента - это исключение из регистрационного списка фондовой биржи за невыполнение конкретных требований листинга.

Полные лоты - это партии в 100 акций или числом, кратным 100.

Неполные лоты - это партии акций числом менее 100.

конец, она обязана внести плату за листинг. Как только ценные бумаги компании прошли листинг, она обязана выполнять требования федеральной Комиссии по ценным бумагам и биржам, которая регламентирует некоторые параметры зарегистрированных ценных бумаг. Если фирма начинает игнорировать эти требования, она может быть исключена из регистрационного листа, или подвергнута делистингу.

Торги. Биржевые торги ведутся в операционном зале.

Размеры операционного зала Нью-Йоркской фондовой биржи примерно равны размерам футбольного поля. Зал разделен на 18 торговых зон, а по периметру располагается аппаратура телефонно-телеграфной связи, которой пользуются для передачи приказов клиентов о покупке и продаже из контор брокерских фирм в операционный зал и обратно, т.е. информации о завершении сделок. В каждой торговой зоне ведутся операции с определенными видами акций. Облигациями и менее популярными акциями торгуют в пристройке. Все сделки в операционном зале осуществляются членами биржи. Торги идут только полными лотами (обычно это 100 акций), а для сделок с неполными лотами существует особый порядок. Биржевые брокеры, зарегистрированные как

Глада 2. Иивестициониыс рынки и сделки

"отешаалмсты" по ОДНОМУ или нескольким видам ценных бумаг*, ведут сделки с нехюлными дотами (менее 100 акций) для остальных членов биржи. Американская фондовая биртка

Американская фондовая биржа (АМЕХ) - вторая по величине фондовая биржа в США по числу зарегистрированных на ней компаний, хотя по обороту она меньше, чем две крупнейшие региональные: биржа Среднего Запада и Тихоокеанская биржа. Ее организация и процедуры в принципе аналогичны Нью-Йоркской, но требования к листингу менее жесткие. На АМЕХ примерно 660 мест, на ней зарегистрировано более 950 акций и 325 облигаций.

Региональные биртки

Число компаний, ценные бумаги которых зарегистрированы на региональных биржах, обычно находится в интервале от 100 до 500. В целом на эти биржи приходится около 10% стоимости оборота акций на фондовых биржах США. Девять из тринадцати региональных фондовых бирж США зарегистрированы в агентстве федерального правительства, остальные слишком малы для регистрации на этом уровне. В табл. 2.2 приведен список региональных фондовых бирж. В нем доминируют биржи Среднего Запада, Ти-? хоокеанская, Филадельфийская и Бостонская. Большинство региональных бирж устроено по образцу NYSE, однако правила членства и листинга у них намного мягче. На региональных биржах нередко регистрируются ценные бумаги, прошедшие листинг на NYSE к АМЕХ. К двойному листингу эмитенты нередко прибегают для того, чтобы активизировать оборот ценных бумаг. Наконец, ряд региональных бирж связаны с NYSE, АМЕХ к внебиржевым рынком сетью электронных коммуникаций - Мокрыночной торговой системой (ITS), благодаря которой брокеры и другие бизнесмены могут выбирать самые благоприятные условия для заключения сделок.

* Функции "специалиста" как особого брокера на самом деле гораздо сложнее. Его главная профессиональная Задача - поддерживать устойчивость равновесия сил спроса и предложения по ценным бумагам определенных, прикрепленных к нему эмитентов. "Специалист"" фондовой бир*-жи выступает как монополист в котировке и сделках по данным ценным бумагам, принимая на себя полностью все риски, проистекающие из периодически возникающего несоответствия спроса и предложения. Особая роль этого вида брокеров обязывает их устранять разрывы спроса и предложения за счет собственного капитала. Поэтому фондовая биржа предъявляет специальные требования к объему собственного капитала "специалиста", доле заемных средств для ведения специфических операций и т.д. Американскому термину "специалист " (specialist) на английских биржах соответствует термин джоббер (jobber). (Прим. науч. ред.)

ыо члены &ндо*аЩ,:1 биржи, специализирующиеся на операциях с ценными бумагами конкретных змитен-тм, а также ведущие сделки в неполных лотах для остальных членов биржи.

Часть I. Инвестиционная среда

ТАБЛИЦА 2.2 Местные фондовые биржи: зарегистрированные (3) и не зарегистрированные (Н) в Комиссии по ценным бумагам и биржам

Бостонская фондовая биржа (3) Фондовая биржа Цинциннати (3) Фондовая биржа Колорадо (Н) Детройтская фондовая биржа (Н) Фондовая биржа Гонолулу (3) Фондовая биржа Межгорья (3) Фондовая биржа Среднего Запада (3)

Тихоокеанская фондовая биржа (3) Филадельфийская фондовая биржа (3) Питсбургская фондовая биржа (3) Ричмондская фондовая биржа (Н) Фондовая биржа Спокана (3) Фондовая биржа Уилинга (Н)

Депозитарные свидетельства (ADR) - это свободно обращающиеся сертификаты, заменяющие акции зарубежных эмитентов, находящиеся в доверительном управлении зарубежных отделений американских банков.

Зарегистрированные депозитарные свидетельства

(ADR) - это депозитарные свидетельства, отвечающие требованиям контрольных органов федерального правительства и прошедшие листинг на крупнейших фондовых биржах США.

Незарегистрированные депозитарные свидетельства (ADR) - это депозитарные свидетельства, не отвечающие требованиям контрольных органов федерального правительства и обращающиеся только на внебиржевом рынке.

Зарубежные фондовые биро/си

Помимо американских фондовых бирж необходимо иметь в виду и зарубежные биржи. Так, в Канаде ведущие места занимают биржи Торонто и Монреаля. В мировом масштабе - Токийская и Лондонская биржи занимают соответственно первое и третье места по объему оборота; Нью-Йоркская биржа находится на втором месте. Среди других важных бирж - Цюрихская (в Швейцарии), Сиднейская (в Австралии), Парижская (во Франции), Франкфуртская (в Германии), Гонконгская (в Китае) и Южно-африканская (в ЮАР). Зарубежные фондовые биржи по принципам организации похожи на американские и представляют собой отлаженные механизмы для операций с ценными бумагами прежде всего компаний, зарегистрированных в этих странах. Нередко эти компании на самом деле являются иностранными филиалами американских фирм.

Инвестор, желающий совершить сделку с акциями иностранной компании, может выбрать один из двух основных способов. Первый - покупка акции через зарубежного брокера или иностранный филиал американской брокерской фирмы. Но это далеко не всегда легко сделать из-за возможных осложнений административного характера и трудностей с расчетом налогов и переводом денег. Поэтому чаще всего используется второй вариант - покупка акции непосредственно на крупной американской фондовой бирже или на внебиржевом рынке США. Акции некоторых иностранных компаний продаются и покупаются в форме ADR- свободно обращающихся депозитарных свидетельств, которые заменяют акции зарубежной компании, находящиеся в доверительном (трастовом) управлении иностранного отделения американского банка. Существует две формы ADR. Зарегистрированные депозитарные свидетельства отвечают требованиям государственных органов американского правительства, они прошли листинг и находятся в обороте Нью-Йоркской или Американской фондовых бирж. К числу ADR относятся, например, акции иностранных фирм - "Бритиш петролеум"" (Великобритания), "Сони корпорейшн" (Япония). Незарегистрированные депозитарные свидетельства не прошли регистрацию контрольных органов американского правительства и поэтому котируются только на внебиржевом рынке. К этой категории относятся акции таких широко известных компаний, как "Де Бирс" (ЮАР) и "Кэнон" (Япония). Независимо от того, к какому виду они относятся, депозитарные свидетельства доступны для инвесторов через брокеров (подробнее об ADRCM. В ГЛ. 6).

Глава 2. Инвестиционные рынки и сделки

Eupyjcu опционов

Опционы, которые дают своим владельцам право купить или продать финансовый актив по определенному курсу в течение оговоренного срока, регистрируются и обращаются на Чикагской бирже опционов (СВОЕ), а также на Американской, Нью-Йоркской, Тихоокеанской и Филадельфийской фондовых биржах. Большинство сделок с опционами проходит на Чикагской опционной бирже, основанной в 1973 г. Обычно опцион на покупку ("колл") или на продажу ("пут") определенного финансового актива регистрируется только на одной из бирж, ведущих операции с опционами, но иногда случается и двойной листинг. Опционные биржи обслуживают только операции с ценными бумагами; опционы на покупку или продажу вещественных активов на них не обращаются.

Биржей фьючерсов

Фьючерсы - контракты, гарантирующие поставку через определенный срок какого-либо товара, иностранной валюты или финансового инструмента, - являются объектом торгов на многих биржах. Главная биржа, обслуживающая операции с товарными и финансовыми фьючерсами, - это Чикагская фондовая биржа (Chicago Board of Trade, СВОТ). Она обеспечивает организационную структуру, в которой члены этой биржи могут заключать сделки по любым из зарегистрированных в котировочном листе биржи товарным и финансовым фьючерсам. В США существуют и другие биржи срочных контрактов, причем некоторые из них специализируются на отдельных видах товаров. Крупнейшие из подобных специализированных бирж - Чикагская товарная биржа, Чикагская биржа риса и хлопка, Нью-Йоркская товарная биржа, Международная нефтяная биржа, Биржа Канзас-сити, Товарная биржа Средней Америки, Зерновая биржа Миннеаполиса, Нью-Йоркская биржа кофе, сахара и какао, Нью-Йоркская хлопковая биржа, Нью-Йоркская фьючерсная биржа (филиал NYSE), Филадельфийская биржа и Товарная биржа Виннипега.

Внебиржевой рынок

Внебиржевой рынок не связан с каким-либо конкретным учреждением. Это просто другой способ торговли ценными бумагами. В США он охватывает почти до одной трети всего стоимостного объема оборота акций. Ценные бумаги, обращающиеся на этом рынке, называют не прошедшими листинг. Внебиржевой рынок (ОТС)- это плод "неосязаемых" контактов между покупателями и продавцами ценных бумаг. Те, кто ведет интенсивные операции на данном рынке, соединены между собой сложнейшей сетью телекоммуникаций, а курсы, по которым продаются ценные бумаги, складываются на основе конкурирующих заявок покупателей и в ходе переговоров. В каждом конкретном случае ход переговоров зависит от того, насколько активно обращается на рынке та или иная ценная бумага. Подавляющее число акций обращается на современном внебиржевом рынке США, аналогичная картина сложилась и по государственным и корпоративным облигациям. Из более чем 30 тыс. выпусков, обращающихся на внебиржевом рынке, около 5 тыс. находятся в активном обороте, т.е. операции с ними совершаются часто. Значительное количество всех облигаций корпораций, в том числе и тех

Часть I. Инвестиционная среда

выпусков, которые зарегистрированы на Нью-Йоркской фондовой бирже, обращаются на внебиржевом рынке.

Дилеры - зто торговцы, которые создают рынок, предлагая купить или продать определенные ценные бумаги внебиржевого оборота по установленному ими курсу.

Курс спроса - зто наивысшая цена, которую предлагает дилер для покупки данной ценной бумаги.

Курс предложения - зто наименьшая цена, по которой дилер готов продать, данную ценную бумагу.

Система автоматизированной информации о котировках Национальной ассоциации дилеров

DAQ) -гт> система компьютеризован-нов информации о внебиржевых котировках определенных, наиболее активно обращающихся ценных бумаг, передающая тскуи&е курсы спроса и предложения, к

Новые выпуски и вторичное распределение

Чтобы поддержать непрерывность процесса обращения ценных бумаг, по тем или иным причинам не прошедших листинг на фондовых биржах, внебиржевой рынок обеспечивает возможность первичного размещения новых публичных выпусков ценных бумаг как эмитентов, уже включенных в котировочные листы бирж, так и тех, кто еще не прошел листинг. В первом случае новый выпуск может также размещаться через соответствующую биржу, во втором случае ценные бумаги попадают в обращение и продолжают свой оборот только через внебиржевой рыночный механизм. Вторичное распределение ценных бумаг связано с продажей крупных пакетов их основными владельцами, подобные масштабные операции часто осуществляются на внебиржевом рынке. Это вызвано стремлением эмитентов и их посредников к снижению возможного негативного воздействия данных операций на уровни курсов ценных бумаг, включенных в котировочные листы фондовых бирж.

Роль дилеров

Рыночные курсы ценных бумаг на внебиржевом рынке складываются как результат сопоставления спроса и предложения на эти бумаги, которое осуществляют операторы рынка, называемые дилерами. Каждый дилер создает рынок для тех или иных ценных бумаг, предлагая их купить или продать по заявленному им курсу. Таким образом, в отличие от фондовых бирж (где продавцы и покупатели ценной бумаги общаются через посредника-брокера) дилеры внебиржевого рынка всегда выступают в роли партнера, а не посредника в сделке. Например, дилер, создающий рынок для акций компании "Рэйко энтерпрайз, может предложить купить акции у инвесторов за 29,50 долл. и продать их другим инвесторам за 31 долл. Курс спроса - это всегда самая высокая цена, по которой дилер купил бы акции; курс предложения - это самая низкая цена, по которой он хотел бы продать акции. Любой инвестор может продать дилеру акции "Рэйко энтерпрайз" по курсу 29,50 долл. (дешевле) или купить их у дилера по 31 долл. (дороже). Разница курсов предложения и спроса образует источник прибыли дилера.

Система NASDAQ

Дилеры внебиржевого рынка США связаны с продавцами и покупателями ценных бумаг через Систему автоматизированной информации о котировках Национальной ассоциации дилеров ценных бумаг (NASDAQ), которая передает самые последние курсы спроса и аредложения по 5100 акциям, выбранным из числа продающихся на внебиржевом рынке наиболее активно. NASDAQ сделала торговлю на внебиржевом рынке непрерывной, так как облегчила установление контактов между продавцами и покупателями. Чтобы заключать сделки с ценными бумагами, не внесенными в систему NASDAQ, покупателям и продавцам приходится искать друг друга по справочным изданиям или обращаться х известным дилерам фондового рынка. Примерно 2900 "акций из всех включенных в NASDAQ и отвечающих ряду

Глава 2» Инвестиционные рынки и сделки

требований к финансовым параметрам эмитента и активности оборота вынесены в особый список - Национальную рыночную систему в рамках NASDAQ (NASDAQ/NMS)*. Сделки по акциям из этого списка тщательно отслеживаются дилерами и инвесторами, и поэтому подробные данные об их котировках публикуются в финансовой прессе отдельно от котировок других ценных бумаг внебиржевого оборота.

"Третий" и "четвёртый"рыжи

"Третьим" рынком называется внебиржевая торговля ценными бумагами, которые йотируются на Нью-Йоркской, Американской и других фондовых биржах. Он существует для обслуживания нужд крупных институциональных инвесторов, таких, как взаимные и пенсионные фонды, компании страхования жизни, позволяя им существенно снижать затраты по проведению крупных операций с ценными бумагами. Обычно сделками на "третьем" рынке- занимаются те фирмы или дилеры, которые не являются членами фондовых бирж. За то, что они сводят крупных продавцов и покупателей, дилеры внебиржевого рынка берут комиссионные по более низкой ставке, чем нужно платить за аналогичные Сделки на фондовых биржах. Таким образом, институциональные инвесторы имеют возможность экономить значительные суммы на комиссионном вознаграждении, но в то же время их влияние на курс на этом рынке минимально. Однако значение "третьего" рынка несколько упало с тех пор, как в 1975 г. на фондовых биржах были введены договорные Комиссионные вознаграждения брокерам.