Эффективность инвестиций оценивается довольно большим количеством показателей. Их используют специалисты — . Для инвесторов обычно достаточно несколько из них, чтобы принять решение об инвестировании. Ниже приводим этот необходимый перечень.

Данный показатель дает инвестору информацию о том, какую абсолютную величину денег он получит за весь .

Для его расчета необходимо знать характер денежных потоков, который вызовут инвестиции, и как они будут меняться во времени.

На графике ниже мы видим, как изменяется общий денежный поток. Первая фаза инвестиций, обозначена на графике как «Предпроизводственный период», может рассматриваться как единовременное вложение, если оно производится в течение одного года. А может как процесс во времени от года и более. В этом случае расчет чистой приведенной стоимости инвестиций должен учитывать изменяющуюся стоимость вложений в инвестиционный проект, то есть рассчитываться с дисконтированием по ставке дисконтирования r, которая определяется исходя из выбираемых инвестором критериев. Основными критериями при выборе дисконтной ставки могут быть названы:

• cтоимость капитала инвестируемого объекта;
• кредитная ставка банков в финансовом окружении;
• среднеотраслевая доходность капитала для инвестируемого объекта;
• доходность финансовых инструментов на фондовом рынке;
• внутренняя норма доходности.

Денежные притоки на инвестируемый объект в виде денежных поступлений NV рассчитываются так:

• CIt - инвестиции за весь жизненный цикл проекта;
• CFt - денежные поступления за весь жизненный цикл проекта;
• n - жизненный цикл инвестиций.

Здесь денежные поступления за весь инвестиционный цикл не включают в себя денежные потоки от операционной деятельности и финансовой деятельностью Они учитываются в процессе реализации инвестиционного процесса.

Для расчетов чистой приведенной стоимости денежные потоки подвергаются дисконтированию по ставке r.

Расчет чистой приведенной стоимости проекта на предварительной стадии инвестирования осуществляется по формуле:

• ICt - в период от i=0 до T;
• CFt - денежный поток от инвестиций в t-год;
• n - длительность жизненного цикла инвестиций;
• r - норма дисконтирования.

Если вложения делаются одномоментно, то формула приобретает вид:

где ICo - первоначальные инвестиции.

Для упрощения расчетов NPV частное от деления

именуют коэффициентом дисконтирования и, их значения, при различных r, сводят в специальные таблицы, где можно легко определить необходимый коэффициент под заданные условия. Эти табулированные значения легко найти в интернете.

Показатель на предварительной стадии инвестирования:

• служит критерием целесообразности вложений в данный инвестируемый объект,
• оценочным показателем при выборе вариантов;
• абсолютным показателем будущей доходности инвестиций.

Одновременно показатель при равенстве его 0, показывает предельный уровень доходности по нижней границе, отраженной выбранной нормой дисконтирования r. Если, они не окупаются, а при, инвестиции принесут инвестору увеличение его капитала. Очевидно, что выбор нормы дисконтирования влияет на конечный результат при решении об инвестициях.

Чем выше эффективность действующего капитала, в который направляются инвестиции, тем меньше будет прирост капитала при прочих равных условиях. Иными словами, в высокоэффективное производство целесообразно делать высокоэффективные инвестиционные проекты.

Например:

• 1 инвестиционный объект со стоимостью капитала на уровне 25%;
• 2 инвестиционный объект на уровне 15%;
• Срок жизни инвестиций - 3 года;
• Размер первоначальных инвестиций 60 млн. рублей;
• Среднеотраслевая доходность предприятий данной отрасли 14%.

Поступления дохода от инвестиций:

1. Для 1 объекта:
2. Для 2 объекта: 1 год - 27 млн.рублей; 2 год - 33 млн. рублей; 3 год 35 млн. рублей.

Для 1 объекта норма дисконтирования в 14% неприемлема, так как инвестиционный проект снизит стоимость его капитала, поэтому она может быть не ниже 25%. Рассчитаем NPV при такой норме дисконта: NPV =-60 +27/1,25 + 33/1,5625 + 35/1,953 = -60 + 21,6 + 21,12 + 18,14 = 0,86.

Для 2 объекта: NPV =-60 +27/1,15 + 33/1,322 + 35/1,52 = -60 + 23,47 + 24,96 + 23,02 = 11,45.

Пример показывает, что один и тот же проект для предприятий с разной нормой дисконтирования может быть малоприбыльным и прибыльным. Чтобы устранить неоднозначность подобных оценок на помощь приходят относительные показатели эффективности инвестиционных проектов.

Дисконтированный индекс доходности инвестиционного проекта

Дисконтированный индекс доходности представляет собой отношение всех доходов от инвестиций, дисконтированных по ставке привлечения капитала в инвестиции за жизненный цикл проекта к размеру всех инвестиций также дисконтированный по времени этих вложений. Индекс доходности обозначается как DPI (Discounted Profitability Index) и формула его расчета выглядит так:

Очевидно также, что дисконтированный индекс доходности инвестиций должен быть больше 0.

Индекс доходности инвестиций

Для небольших инвестиционных объектов со сроками реализации около года или несколько больше используют упрощенную формулу индекса доходности инвестиций, которая выглядит следующим образом:

где ICo- первоначальные инвестиции.

Так для предыдущего примера мы получим:

Для 1 объекта = 60,86 / 60 = 1,014.

Для 2 объекта = 71,45/60 = 1,19.

В данном случае индекс доходности подтверждает, что объект 2 более прибыльный, чем объект 1. Инвестор предпочтет 2 объект, хотя стоимость капитала объекта инвестирования у 1 объекта существенно выше и финансовая устойчивость тоже выше.

Внутренняя норма доходности инвестиционного проекта

Внутренняя норма доходности широко используется при оценке инвестиционных проектов и при их анализе, она обозначается IRR (Internal rate of return) . Математическое выражение внутренней нормы доходности выглядит так:

IRR = r, при NPV = 0, или более подробно:

• CFt - денежный поток от инвестиций в t -м году;
• ICt - инвестиционный поток в t-м году;
• n - срок жизни проекта.

То есть, при равенстве доходов и инвестиций полученная норма представляет собой нижнюю границу ставки доходности, при которой инвестирование не целесообразно. Если полученный показатель IRR будет ниже средневзвешенной доходности капитала инвестируемого объекта, от проекта надо отказываться.

Кроме этого, полученная внутренняя норма доходности может служить нормой дисконтирования денежных потоков при расчетах показателей оценки инвестиционных проектов.

При сравнении нескольких инвестиционных вариантов IRR служит критерием отбора более эффективного варианта. Показатель IRR выражается в процентах, поэтому как относительный показатель, он используется для сравнения даже разномасштабных проектов и с различными жизненными циклами.

Расчет показателя ведется методом последовательного приближения. Функция NPV(r) имеет нелинейный характер, поскольку знаменатель в вышеприведенном уравнении имеет степенную функцию. Поэтому определяются r, близкие к показателю NPV = 0, и в этом диапазоне осуществляется подбор r, при котором выполняется уравнение NPV = 0.

График, приведенный ниже, показывает, как это выглядит:

Находится значение NPV≥0, на графике и значение NPV≤0, на графике.

Данный расчет показывает для 1 варианта 25,88%, что означает, что проект должен обеспечить такую среднюю норму доходности на весь срок существования проекта и поскольку IRR > r, который мы приняли равным 25%, проект реализуем.

Для 2 варианта 18%, средневзвешенная стоимость капитала равна 14%, а среднеотраслевая доходность предприятий в отрасли 15%. и может быть предложен инвестору для реализации.

Модифицированная внутренняя ставка доходности необходима при расчетах эффективности инвестиционных проектов, в которых прибыль от него ежегодно реинвестируется по ставке стоимости совокупного капитала инвестируемого объекта. В этом случае формула приобретает вид:

где:

• MIRR — модифицированная внутренняя ставка доходности;
• d - средневзвешенная стоимость капитала;
• r - ставка дисконтирования денежных притоков;
• CFt - денежные притоки в t-ый год жизни проекта;
• ICt - инвестиционные денежные потоки в t-ый год жизни проекта;
• n - срок жизненного цикла проекта.

Оба показателя и имеют общий недостаток: денежные притоки от инвестиционной деятельности должны быть релевантными, т.е. на всем процессе приростными. В случае возникновения разно знаковых потоков расчет показателей не будет отражать реальную картину.

Показатели оценки инвестиционных проектов включают несколько простых и наглядных показателей, имеющих широкое применение у инвесторов, и наиболее распространенный среди них — срок окупаемости инвестиций.

Срок окупаемости первоначальных инвестиций

Этот показатель говорит инвестору о сроке возврата ему первоначальных вложений.

Общая формула расчета срока окупаемости выглядит следующим образом:

Где:

• PP - срок окупаемости инвестиций;
• Io - первоначальные инвестиции в проект;
• t - период расчета срока окупаемости.

Если есть возможность определить среднегодовой или среднемесячный доход от вложенных средств, то: где CFcr — среднегодовой доход от инвестиций.

Данный показатель прост и нагляден, но не учитывает фактор изменения стоимости денег во времени.

Если этот фактор ввести в расчет показателя окупаемости, то он будет называться период окупаемости первоначальных вложений, рассчитанный с учетом дисконтирования денежных потоков (DPP):

• CFt - денежный поток от инвестиций в t-том году;
• r - норма дисконтирования денежных поступлений.

Из сравнения этих формул очевидно, что всегда DPP > PP.

Есть еще один недостаток этих показателей: за пределами сроков окупаемости денежные потоки могут изменяться разными темпами и при одинаковых сроках окупаемости сумма накопленного денежного потока может оказаться различной.

Иными словами, нельзя ориентироваться на данный показатель в случае сравнения вариантов инвестирования, необходима обязательная абсолютная оценка накопленного денежного потока за жизненный цикл проекта.

Если внимательно посмотреть на формулу расчета коэффициента инвестиций, нетрудно заметить, что он по смыслу является обратной величиной срока окупаемости инвестиций:

If — остаточная (ликвидационная) стоимость вложений в проект, определяемая путем продажи имущества и оборудования после его завершения.

CFcr — среднегодовой приход денежных средств от проекта в течение жизни проекта. Особенно это видно когда If=0.Тогда нет необходимости ее учитывать в формуле, и она приобретает вид:

РР - срок окупаемости проекта.

Все приведенные показатели характеризуют инвестиции с экономической точки зрения. Инвестора интересуют еще показатели характеризующие степень риска инвестиционного проекта. К этим показателям относятся вероятностные оценки достижения заложенных в инвестиционный проект параметров. Показатели риска характеризуются математическим ожиданием рисковых событий в заданном диапазоне. Рисковые события определяются при анализе характеристик инвестируемого объекта, таких как доходность его капитала, финансовая устойчивость инвестируемого объекта, оборачиваемость его активов и ликвидность капитала. Показатели экономической эффективности вкупе с показателями риска образуют показатели проекта. На их основе инвестор и принимает решение о целесообразности инвестиций в тот или иной проект.

Одной из важнейших сфер хозяйственной деятельности предприятия является его инвестиционная деятельность, связанная с вложением денежных средств в реализацию долгосрочных и среднесрочных проектов.

Инвестиционную деятельность можно определить как совокупность операций по приобретению и реализации долгосрочных (необоротных) активов, а также краткосрочных (текущих) финансовых инвестиций, которые не являются эквивалентом денежных средств.

Предприятие может осуществлять инвестиции различного типа и в различных организационных формах: формирование инвестиционного портфеля, участие в инвестиционных проектах и пр. Направления инвестиционной деятельности предприятия имеют различную природу, степень ответственности и соответственно характер последствий и уровень риска.

Основными направлениями инвестиционной деятельности предприятия являются:

· обновление и развитие материально-технической базы предприятия или расширенное производство основных средств предприятия;

· наращивание объемов производственной деятельности;

· освоение новых видов деятельности.

В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений, т. е. требуется некоторым образом сравнить величину инвестиций с прогнозируемыми доходами на основе использования различных формализованных и неформализованных методов и критериев.

Это требует проведения глубокого инвестиционного анализа по направлениям:

· ретроспективный анализ финансово-хозяйственной деятельности с целью определения наиболее слабых мест в деятельности различных подразделений предприятия;

· обоснование и всесторонний анализ инвестиционного бизнес-проекта;

· технико-экономическое обоснование кредита, других видов внешних финансовых ресурсов в случае их привлечения;

· оценка влияния внешних и внутренних факторов на общую эффективность проекта.

Финансовый анализ инвестиционных проектов наиболее важная составляющая стратегии любого хозяйствующего субъекта. Его проведение позволяет принимать обоснованные решения по целесообразности инвестиционных вложений и доходности их деятельности.

Основными показателями оценки эффективности инвестиционного проекта являются:

Чистый дисконтированный доход (NPV);

Индекс доходности (PI);

Внутренняя норма доходности (IRR, %);

Период окупаемости первоначальных затрат, рассчитанный с учетом дисконтирования денежных потоков (T).

Метод чистой дисконтированной доходности основан на сопоставлении дисконтированной стоимости денежных поступлений (инвестиций), генерируемых предприятием в течение прогнозируемого периода. Целью данного метода является выявление реального размера прибыли, который может быть получен организацией вследствие реализации данного инвестиционного проекта.

Чистый дисконтированный доход количественно определяется следующими способами:

где: CF -денежные потоки по годам

I - объем инвестиций

i - ставка дисконтирования

n - количество периодов (лет)

Данная модель предполагает наличие условий:

Объем инвестиций принимается как завершенный;

Объем инвестиций принимается в оценке на момент проведения анализа;

Процесс отдачи начинается после завершения инвестиций.

В качестве ставки дисконтирования r может использоваться:

· - кредитная ставка банка;

· - средневзвешенная стоимость капитала;

· - альтернативная стоимость капитала;

· - внутренняя норма доходности.

Если анализ проводится до начала инвестиций или вложение инвестиций рассчитано на несколько лет, то размер инвестиционных расходов также должен быть приведен к настоящему моменту. Модель расчета чистого приведенного дохода примет вид:

Показатель отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала коммерческой организации в случае принятия рассматриваемого проекта.

Если NPV>0, то проект является прибыльным, увеличивающим на величину NPV фактическую стоимость организации.

Если NPV<0, то проект является убыточным и должен быть отвергнут.

Если NPV=0, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным, т. е. с экономической точки зрения безразлично, принимать или нет этот проект; если проекты альтернативны, то принимается проект с большей чистой текущей стоимостью.

Ключевым моментом при расчете чистой приведенной стоимости, как и при использовании других методов анализа, основанных на дисконтных оценках, является выбор ставки дисконтирования. Ставка дисконтирования выбирается разработчиком самостоятельно. При этом следует учитывать размер безрисковых ставок, прогнозируемый темп инфляции за период, норму вмененных издержек, неопределенность и риск при планировании отдаленных по времени денежных поступлений и др. Обоснование выбора ставки дисконтирования в каждом случае индивидуально и зависит от условий и целей анализа, а также от квалификации аналитика.

Индекс доходности инвестиций - это доход на единицу вложенных средств. Он определяется как отношение текущей стоимости денежного потока доходов к текущей стоимости инвестиционных затрат и рассчитывается по формуле:

В отличие от чистой дисконтированной стоимости индекс рентабельности представляет собой относительный показатель: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т. е. эффективность вложений - чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Благодаря этому критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих близкие значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV.

Чем выше показатель доходности, тем предпочтительнее проект. Если индекс равен 1 и ниже, то проект едва ли отвечает или даже не отвечает минимальной ставке доходности (на практике индекс, близкий к единице, в некоторых случаях приемлем). Индекс, равный 1, соответствует нулевой чистой текущей стоимости.

Внутренняя норма доходности инвестиций - `то та норма прибыли (барьерная ставка, ставка дисконтирования), при которой чистая текущая стоимость инвестиции равна нулю, или это та ставка дисконта, при которой дисконтированные доходы от проекта равны инвестиционным затратам.

Ее значение находят из следующего уравнения:

То есть внутренняя ставка доходности - это уровень доходности, который в применении к поступлениям от инвестиций в течение жизненного цикла дает нулевую чистую текущую стоимость.

В частности, экономический смысл критерия IRR состоит в том, что предприятие может принимать любые инвестиционные решения, рентабельность которых не ниже текущего значения показателя "стоимость капитала" (СС). Последний означает всю совокупность стоимостей имеющихся источников финансирования проекта.

Принятие решения по инвестиционному проекту по критерию IRR основывается на правиле: если значение IRR больше ставки финансирования проекта, то данный проект следует принять, и наоборот.

Дисконтированный период окупаемости - это период времени, необходимый для возмещения дисконтированной стоимости инвестиций за счет настоящей стоимости будущих денежных поступлений. Данный показатель определяется путем деления величины инвестиций на дисконтированный чистый поток денежных средств.

При оценке инвестиционных проектов критерии T могут использоваться при таких условиях:

а) проект принимается, если окупаемость имеет место;

б) если рассчитанный период окупаемости меньше некоторого максимально допустимого периода окупаемости, который компания считает приемлемым для себя, то данный проект принимается;

в) из ряда альтернативных инвестиционных проектов принимается тот, срок окупаемости которого меньше.

В отличие от критериев NPV, IRR и PI критерий T позволяют получить оценки, хотя и приближенные, о ликвидности и рискованности проекта.

При анализе инвестиционных проектов следует придерживаться таких правил:

1. При сравнении проектов последовательно применять к ним одни и те же количественные подходы.

2. Использовать количественные методы оценки в качестве полезной, но не единственной информации для принятия решений.

3. Не исключать ни одного допущения, принятого при анализе, и интерпретировать значения полученных результатов.

Эффективность инвестиционной деятельности

Показателем, в наиболее общем виде отражающим эффективность использования инвестированных в организацию средств, является рентабельность инвестиций (ROI). И практике анализа бухгалтерской отчетности он используется в основном для оценки эффективности управления организацией, ее способности обеспечить необходимую отдачу от вложенного капитала и определения расчетной базы для прогнозирования.

Показатель рентабельности инвестиций рассматривается как простейший способ оценки мастерства управления инвестициями. Показатель рассчитывается по формуле

ROI = [Операционная прибыль после налогообложения (NOPAT) : Активы] х 100%.

В то же время в некоторых методиках анализа для определения показателя ROI может быть использована несколько иная формула, учитывающая в числителе эффект (доход) от вложений в активы собственников и кредиторов, а в знаменателе - объем средств, инвестированных собственниками и кредиторами. При этом из знаменателя формулы, как правило, исключается кредиторская задолженность (поставщикам, персоналу, бюджету и др.), так как она не может рассматриваться как инвестиционная составляющая.

В результате формула расчета рентабельности инвестиций принимает вид:

ROI= [Операционная прибыль после налогообложения (NOPAT) : : (Активы - Кредиторская задолженность)] х 100%.

Следует отметить, что этот показатель получает все большее распространение в российской практике анализа.

Традиционным инструментом оценки доходности конкретного инвестиционного проекта является расчет показателя, характеризующего внутренний уровень доходности инвестиций (IRR).

Последний может быть определен как ставка дисконтирования, при которой дисконтированная стоимость доходов от инвестиций в точности соответствует инвестиционным затратам капитала. Формула для расчета чистой дисконтированной стоимости проекта (NPV) имеет общий вид:

где С, - разность поступлений и платежей от инвестиций в период -;

Со - величина инвестиций (в случае единовременных затрат капитала. Если процесс инвестирования растянут во времени, то для расчета NPV величина инвестиций периода t умножается на коэффициент дисконтирования соответствующего периода); - - конкретный период реализации проекта; г - ставка дисконтирования.

Решением уравнения относительно ставки г определяется показатель, характеризующий внутренний уровень доходности инвестиций (IRR).

Если обозначить требуемый инвесторами уровень доходности через у, то инвестиционную деятельность можно охарактеризовать как эффективную при выполнении условия: r>j.

На основании результата определения внутреннего уровня доходности инвестиций может быть дана оценка их приемлемости. Если анализируемый показатель соответствует необходимому в конкретных условиях уровню доходности J (т.е. г >j), то инвестиции признаются целесообразными. Инвестиции, внутренний уровень доходности которых ниже требуемого уровня (г < j), оцениваются как неприемлемые.

Данное положение принципиально важно для понимания механизма влияния доходности инвестиционной деятельности на показатель рентабельности собственного капитала. Дело в том, что в оценку требуемого уровня доходности совокупного капитала (собственников и кредиторов) закладываются возмещение финансовых расходов, связанных с привлечением заемного капитала, и необходимый уровень доходности собственного капитала с учетом риска инвестирования средств. Соответствие внутреннего уровня доходности инвестиций г требуемому уровню доходности j означает, что реализация инвестиционных решений обеспечивает необходимую отдачу на вложенный собственниками капитал.

Эффективность финансовой деятельности

Финансовая деятельность организации связана с привлечением внешних источников средств. Ключевыми характеристиками анализа доходности финансовой деятельности и ее влияния на рентабельность собственного капитала являются структура финансирования и стоимость его отдельных составляющих.

В систему показателей, характеризующих доходность финансовой деятельности, целесообразно включить рентабельность инвестиций (ROI), цену (стоимость) заемного капитала, а также коэффициенты, отражающие соотношение собственного и заемного капитала.

Для определения цены заемного капитала может быть использован показатель, характеризующий ставку привлечения заемных средств

Взаимосвязь показателей рентабельности собственного капитала (ROE), объема задействованного заемного капитала (D) и рентабельности инвестиций (ROI) выражается следующим соотношением, используемым для оценки влияния эффекта финансового рычага:

где Е - собственный капитал;

Ка - ставка привлечения заемного капитала (с учетом фактора налоговой экономии по заемным средствам).

Данное соотношение определяет границу экономической целесообразности привлечения заемных средств. Его смысл заключается, в частности, в том, что пока рентабельность инвестиций выше ставки привлечения заемных средств, рентабельность собственного капитала будет расти тем быстрее, чем выше соотношение заемного и собственного капитала. Но как только рентабельность инвестиций спустится ниже уровня ставки по заемным средствам, рентабельность собственного капитала начнет падать в тем большей степени, чем выше доля заемного капитала в совокупных источниках.

Данные о динамике рассмотренных показателей рентабельности приведены в табл. 6.7.

Таблица 6.7. Система показателей рентабельности деятельности ОАО "НЛМК", %

Все показатели рентабельности демонстрируют падение по сравнению с предыдущим периодом. Так, рентабельность собственного капитала сократилась на 24,6%. Основной причиной этого стало сокращение чистой прибыли, связанное с резким ухудшением рыночной конъюнктуры в кризисный год.

Падение рентабельности продаж с 35,5 до 18,7% обусловлено сокращением выручки, происходящим на фоне менее значительного сокращения расходов. Значительное сокращение рентабельности продаж, а также существенное замедление оборачиваемости активов привели к снижению рентабельности активов на 18,8%. На замедление оборачиваемости активов в первую очередь повлияло замедление оборачиваемости оборотных активов (см. п. 6.3).

В завершение анализа финансового состояния полезно составить итоговую таблицу, отражающую основные соотношения экономических показателей анализируемой организации.

Курсовая работа

«Инвестиционная деятельность предприятия и определение его экономической эффективности»

Введение

Актуальность темы исследования. Сложность и многофункциональность современных мировых финансовых и товарных рынков в совокупности с многообразием форм фондовых и инвестиционных инструментов обуславливают постоянный поиск новых, более эффективных критериев оценки инвестиционной и производственно-финансовой стратегии предприятия и методов их оптимизации.

Однако следует отметить, что оценка оптимальности структуры используемых ресурсов при формировании инвестиционной стратегии фирмы является одной из наиболее спорных и неоднозначных теорий в современной экономической науке. Наряду с достаточно широким использованием различных методов оценки оптимального соотношения долг собственный капитал в зарубежной практике, в доступной литературе практически отсутствуют данные об использовании какой-либо методики при анализе решений по формированию инвестиционных ресурсов отечественных компаний, действующих в специфических условиях перехода к рыночной экономике.

Между тем, любое предприятие постоянно сталкивается с проблемой выбора источников финансирования инвестиционных проектов, часто, однако, не учитывая, к каким конечным результатам может привести то или иное решение. Учитывая вышесказанное, становится понятной и не вызывающей сомнений актуальность данной работы, ее практическая значимость и научная привлекательность.

Одной из ключевых проблем функционирования финансовых рынков являются методы принятия инвестиционных решений, необходимые как компаниям, так и инвесторам.

Актуальность решения методики анализа инвестиционных решений, ее целевой ориентации на достижение максимально возможных экономических результатов, соблюдения целенаправленности предпринимаемых мер в разделах стратегического плана возрастает в условиях экономического и финансового кризисов, инновационных, маркетинговых, информационных изменений в любой отрасли, в том числе и торговле.

Таким образом, выбранная тема курсовой работы предопределена актуальностью поставленной проблемы повышения эффективности деятельности компании и необходимостью применения методов анализа инвестиционных решений в торговой отрасли - на примере магазинов брендовой одежды ТОО «BHS».

Цель исследования заключалась в разработке методов анализа инвестиционной деятельности предприятия, действующей в условиях рыночной экономики Казахстана и определение ее экономической эффективности. Для достижения заданной цели в работе исследовались и решались в логической последовательности, применительно к казахстанским условиям, следующие задачи :

раскрыть теоретические аспекты инвестиционной деятельности предприятия;

изучить существующие методы оценки инвестиционных решений;

произвести анализ основных экономических показателей деятельности ТОО «BHS»;

произвести оценку инвестиционной деятельности ТОО «BHS»;

предложить пути оптимизации инвестиционной деятельности предприятий Казахстана;

предложить и рассмотреть способы комплексной оценки эффективности инвестиционной деятельности на предприятиях;

раскрыть предложения по развитию инвестиционной деятельности ТОО «BHS»;

Предмет исследования - методология и методы анализа инвестиционной деятельности предприятий, действующих в условиях рыночной экономики, а также определение их экономической эффективности.

Объектом исследования выступает деятельность ТОО «BHS» - магазина брендовой одежды.

1. Теоретические аспекты инвестиционной деятельности предприятия

1.1 Экономическая сущность инвестиционной деятельности предприятия

инвестиционный экономический показатель

Рассмотрим инвестирование как многосторонний процесс.

Инвестиции - одно из наиболее часто используемых понятий в экономике, в особенности если они находятся в процессе трансформации или испытывают подъем. Термин «инвестиция» (от лат. «investio» - одеваю) подразумевает долгосрочное вложение капитала в экономику .

Под инвестициями понимают совокупность затрат, реализуемых в форме вложений капитала в предприятия промышленности, строительства, сельского хозяйства и других отраслей экономики . Осуществление инвестиций является важнейшим условием реализации стратегических и тактических задач развития и эффективной деятельности предприятия.

Роль инвестиций в обеспечении эффективности предприятия:

главный источник формирования производственного потенциала предприятия;

основной механизм реализации стратегических целей экономического развития;

важнейшее условие обеспечения роста рыночной стоимости предприятия;

главный инструмент реализации инновационной политики;

один из механизмов решения задач социального развития персонала .

Практическое осуществление инвестиций обеспечивается инвестиционной деятельностью предприятия. Инвестиционная деятельность предприятия - целенаправленно осуществляемый процесс изыскания необходимых инвестиционных ресурсов, выбора эффективных объектов инвестирования, формирование сбалансированного инвестиционного портфеля. По направленности инвестиционную деятельность предприятия можно разделить на внутреннюю и внешнюю (рисунок 1).

К основным особенностям инвестиционной деятельности предприятия относятся:

Инвестиционная деятельность предприятия является главной формой обеспечения роста его производственной (операционной) деятельности и носит подчиненный характер по отношению к ее целям и задачам. Инвестиционная деятельность способствует росту его операционной прибыли по двум направлениям:

рост операционных доходов за счет увеличения объемов производственно-сбытовой деятельности (строительство новых филиалов, организация новых производств).

снижение удельных операционных затрат (своевременная замена физически изношенного оборудования, обновление морально устаревших основных средств).

Формы и методы инвестиционной деятельности в меньшей степени зависят от отраслевых особенностей предприятия, чем производственная деятельность. Это определяется тем, что инвестиционная деятельность предприятия осуществляется в тесной связи с финансовым рынком, отраслевая сегментация которого практически отсутствует, в то время как производственная деятельность осуществляется в рамках отраслевых сегментов товарного рынка и имеет четко выраженные отраслевые особенности.

Объемы инвестиционной деятельности предприятия характеризуются неравномерностью по отдельным периодам. Это определяется рядом условий, в частности, необходимостью предварительного накопления финансовых ресурсов для начала реализации проектов, использованием благоприятных внешних условий осуществления инвестиционной деятельности.

Прибыль предприятия (а также иные формы эффекта) в процессе его инвестиционной деятельности формируется обычно с «лагом запаздывания».

Инвестиционная деятельность формирует самостоятельный вид денежных потоков предприятия, которые различаются в отдельные периоды деятельности предприятия по своей направленности.

Инвестиционной деятельности предприятия присущи специфические виды рисков, объединяемые понятием «инвестиционный риск» .

Инвестиционная деятельность является необходимым условием кругооборота средств хозяйствующего субъекта. В свою очередь производственная деятельность создает предпосылки для новых инвестиций. Поэтому любой вид предпринимательской деятельности, как показано на рисунке 2, включает процессы инвестиционной и основной деятельности, которые составляют единый экономический процесс .

Рисунок 2 - Взаимосвязь инвестиционной и основной деятельности предприятия

Эффективное управление инвестиционной деятельностью предприятия обеспечивается реализацией следующих принципов:

интегрированностъ с общей системой управления предприятием, поскольку выбор направлений и форм инвестирования прямо или косвенно обеспечивает эффективность всех сфер деятельности предприятия;

комплексный характер формирования управленческих решений, так как управленческие решения в инвестиционной сфере взаимосвязаны и оказывают прямое или косвенное воздействие на результаты финансовой деятельности;

динамизм управления, учитывающий изменение факторов внешней среды, темпов экономического развития, форм организации производства и финансовой деятельности, финансового состояния предприятия и т.п.;

разнообразие подходов к разработке управленческих решений, т.е. учет альтернативных возможностей действий. При наличии альтернативных вариантов управленческих решений их выбор для реализации основывается на системе критериев отбора;

ориентированность на стратегические цели развития предприятия, т.е. отклонение инвестиционных решений, которые противоречат миссии предприятия, стратегическим направлениям его развития .

На основе принципов управления инвестиционной деятельностью может быть сформулирована основная цель инвестиционной деятельности. С развитием инвестиционной теории происходило изменение точек зрения экономистов на ее содержание.

Выделяют три подхода к определению основной цели инвестиционной деятельности:

· Первый подход сформирован классической экономической теорией, представители которой (А. Смит, А. Курно и др.) утверждали, что главной целью инвестиционной и других видов деятельности предприятия является максимизация прибыли. Однако полученная высокая прибыль может быть полностью израсходована на текущее потребление, как следствие, предприятие будет лишено основного источника формирования собственных финансовых ресурсов для дальнейшего развития .

· Второй подход характерен для теории устойчивого равновесия, представители которой формулируют основную цель инвестиционной деятельности как обеспечение финансового равновесия предприятия в процессе его развития. Однако эта цель, минимизируя уровень инвестиционных рисков, не позволяет реализовать все резервы роста рентабельности инвестиций.

· Третий подход сформирован современной экономической теорией, которая в качестве основной цели инвестиционной деятельности выдвигает обеспечение максимизации благосостояния собственников предприятия, которое выражается в максимизации рыночной стоимости предприятия. В этой цели находят отражение факторы времени, доходности, риска.

Таким образом, основной целью инвестиционной деятельности является максимизация благосостояния предприятия в текущем и будущем периодах.

Реализация основной цели обеспечивается решением задач:

инвестиционная поддержка развития операционной деятельности предприятия;

минимизация инвестиционного риска инвестиционной деятельности при установленном уровне доходности (прибыльности);

формирование необходимого объема инвестиционных ресурсов и их оптимальной структуры в соответствии с прогнозируемыми масштабами инвестиционной деятельности;

При разработке механизма инвестиционной деятельности основными элементами являются: интересы инвестора на основе оценки инвестиционной целесообразности вложения средств, интересы предприятия на основе оценки эффективности инвестиционного проекта и процесс управления инвестиционной деятельностью на предприятии.

Он включает интересы участников инвестиционной деятельности, процесс управления инвестиционной деятельностью, основанный на взаимодействии субъекта и объекта управления посредством организационного, экономического, мотивационного и правового механизмов. Его использование способствует более полному обеспечению финансовыми ресурсами инвестиций, с учетом факторов, влияющих на величину показателей эффективности инвестиционной деятельности.

Субъектами инвестиционной деятельности являются инвесторы, заказчики, подрядчики, пользователи объектов капитальных вложений и другие лица. Инвесторами, т.е. лицами, осуществляющими капитальные вложения, могут быть физические и юридические лица, создаваемые на основе договора о совместной деятельности и не имеющие статуса юридического лица объединения юридических лиц, государственные органы, органы местного самоуправления, а также иностранные субъекты предпринимательской деятельности (иностранные инвесторы).

Заказчики - уполномоченные инвесторами юридические или физические лица, которые осуществляют реализацию инвестиционных проектов. Законодательство особо оговаривает, что заказчики не могут вмешиваться в предпринимательскую или иную деятельность иных субъектов инвестиционной деятельности, если иное не предусмотрено договором. Инвестор наделяет заказчика на период реализации инвестиционного проекта правами владения, пользования, распоряжения капитальными вложениями .

Непосредственные работы по возведению производственных мощностей в соответствии с требованиями проекта осуществляются подрядчиками, под которыми понимаются физические и юридические лица, выполняющие работы по договору подряда и (или) государственному контракту, заключаемым с заказчиками в соответствии с Гражданским кодексом РК. Подрядчики обязаны иметь лицензию на осуществление ими тех видов деятельности, которые подлежат лицензированию в соответствии с законами РК.

Субъекту инвестиционной деятельности законом разрешено совмещение функций двух и более субъектов, если иное не установлено договором и (или) государственным контрактом, заключаемыми между ними.

Все инвесторы имеют равные права на осуществление инвестиционной деятельности, самостоятельное определение объемов и направлений капитальных вложений, владение, пользование и распоряжение объектами капитальных вложений и результатами инвестиций, а также осуществление других прав, предусмотренных договором и (или) государственным контрактом в соответствии с законодательством РК. Вместе с тем инвесторы несут ответственность за нарушение законодательства РК и обязаны в установленном порядке возместить убытки в случае прекращения или приостановления инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений.

Кроме того, инвесторы обязываются использовать средства, направляемые на капитальные вложения, по целевому назначению, исполнять требования, предъявляемые государственными органами.

Таким образом, в процессе управления инвестиционной деятельностью на предприятии важное место уделено целям ее организации. Цели организации инвестиционной деятельности на предприятии разделяются на цели инвестиционной деятельности и цели организации управления ею. Если цели инвестиционной деятельности на предприятии определяют ее содержание в каждом конкретном случае, то цели организации управления определяют приоритеты создания субъекта управления.

1.2 Методы оценки эффективности инвестиционной деятельности предприятия

Особенностью оценки эффективности инвестиций, вкладываемых в проекты в условиях рыночной экономики, является большая степень неопределенности и непостоянства применительно к перспективным результатам из - за частых и достаточно быстрых изменений в целях, стоимости, технологии и конкуренции. В нынешних условиях дополнительным переменным фактором, влияющим на конечный результат, является инфляция, обусловившая непрерывное изменение процентных ставок, обменного курса национальной валюты, изменение спроса, неустойчивость законодательства и другие. Большие колебания в экономической ситуации ведут к повышенному риску долгосрочного планирования, поэтому в западной экономике при оценке эффективности вложений большое значение придается краткосрочным, но определенным возможностям.

Вторая особенность оценки эффективности инвестиций в методиках стран с рыночной экономикой - обязательный учет фактора времени путем дисконтирования затрат и выгод. Третья особенность - повышенная роль процентной ставки. В условиях социалистической экономики, в оценке эффективности капиталовложений предпочтение отдавалось методам, не учитывающим процентную ставку, либо рекомендующим пониженный норматив, что обеспечивало преимущество долгосрочным проектам в тяжелой промышленности. Применение для дисконтирования не индивидуальной нормы доходности, а фиксированного норматива эффективности капиталовложений не было связано с интересами отдельных инвесторов. Недостаточно точная оценка эффективности инвестиций приводила к тому, что для реализации принимались неэффективные долгосрочные проекты, возникали ситуации дефицита и нехваток, увеличивалось незавершенное строительство, происходило омертвление вложенных средств.

Методы анализа, используемые в странах с рыночной экономикой, основываются на предпосылке, что удачные инвестиционные решения ведут к улучшению качества жизни и к экономическому росту. Следовательно, цель анализа эффективности инвестиций состоит в максимизации общественного или частного благосостояния с учетом ряда ограничений.

Каждое инвестиционное решение целесообразно оценивать с двух точек зрения: финансовый анализ - для оценки выгод конкретного инвестора, экономический анализ - для определения эффективности инвестиций для общества. Если в ходе финансового анализа все затраты и выгоды определяются в рыночных ценах, инвестиции распределяются на весь срок службы проекта или срок займа и используется частная ставка дисконтирования, то задачей экономического анализа является максимизация выигрыша в общественном благосостоянии при условии выполнения ряда социальных целей.

В теории и практике наиболее часто применяются 5 основных методов, которые можно объединить в две группы:

Методы, основанные на применении концепции дисконтирования:

метод определения чистой текущей стоимости (Net present value - NPV);

метод расчета внутренней нормы окупаемости (Internal Rate of Return-IRR);

метод расчета рентабельности инвестиций (Profitability Index-PI).

Методы, основанные на учетных оценках: метод расчета периода окупаемости инвестиций (Payback Period - РР);

метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций (Return on Investment - ROI).

На рисунке 4 представлены методы оценки эффективности инвестиций.

Рисунок 4 - Классификация показателей оценки эффективности инвестиционных проектов.

Одним из основных методов экономической оценки инвестиционных проектов является метод определения чистой текущей стоимости (NPV), на которую ценность фирмы может прирасти в результате реализации инвестиционного проекта. Этот метод исходит из двух предпосылок:

любая фирма стремится к максимизации своей ценности;

разновременные затраты имеют неодинаковую стоимость.

Так как приток денежных средств распределен во времени, его дисконтирование производится по процентной ставке «i» .

Очевидно, что при NPV> 0 проект следует принять, при NPV< 0 проект должен быть отвергнут. При выборе альтернативных проектов предпочтение следует отдавать проекту с более высокой чистой текущей стоимостью. Данный метод анализа эффективности инвестиций позволяет определить выгоды и издержки в каждый год проекта по мере их образования. Преимущество отражения издержек и выгод за весь жизненный цикл проекта состоит в учете прогнозируемых изменений цен, риска или неопределенности. Поэтому определение чистой текущей стоимости в условиях рыночных отношений является наиболее распространенным и точным инструментом анализа эффективности инвестиций.

Наиболее часто применяемым показателем оценки эффективности вложений, особенно среди частных зарубежных инвесторов является показатель «внутренней нормы окупаемости» (IRR). Этот показатель соизмерим с существующими рыночными ставками для капиталовложений, так как реализация любого инвестиционного проекта требует привлечения финансовых ресурсов, за которые необходимо платить. Поэтому большинство инвесторов именно по нему определяют степень доходности вкладываемых средств.

Под внутренней нормой окупаемости понимают ставку дисконтирования, использование которой обеспечивает равенство текущей стоимости ожидаемых денежных притоков, то есть при начислении на сумму инвестиции процентов по ставке, равной внутренней норме прибыли, обеспечивается получение распределенного во времени дохода. Показатель IRR характеризует максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть произведены при реализации данного проекта. Так как для Казахстана распространенной является ситуация, когда для реализации проекта привлекаются кредиты банков, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным. Практическое применение данного метода сводится к последовательной итерации, с помощью которой находится дисконтирующий множитель, обеспечивающий нулевое значение NPV.

Распространенным показателем анализа эффективности инвестиций является коэффициент рентабельности (РI). Рентабельность инвестиций - это показатель, позволяющий определить в какой мере возрастает ценность фирмы в расчете на 1 тенге инвестиций. Показатель РI в отличие от показателя NPV является относительной величиной. Смысл данного коэффициента состоит в отборе независимых проектов со значением больше единицы. Он дает аналитикам инвестиций надежный инструмент ранжирования различных инвестиционных проектов с точки зрения их привлекательности, но не характеризует абсолютную величину чистых выгод.

Распространенным показателем анализа эффективности инвестиций является срок окупаемости (РР), который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций.

Часто используется метод определения дисконтированного срока окупаемости (DPP), под которым понимают продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиционного проекта, равна сумме инвестиций.

В настоящее время данный метод широко используется в Казахстане, где остро не хватает специалистов по современным методам оценки инвестиций. Так, коммерческие банки, сообщая потенциальным заемщикам свои условия кредитования, обычно ограничиваются двумя параметрами: сроком окупаемости (не более 3-4 лет) и уровнем рентабельности.

Широкое использование в Казахстане периода окупаемости как одного из основных критериев оценки инвестиций, наряду с простотой расчета и ясностью, объясняется еще и тем, что он оценивает степень риска проекта: чем короче срок окупаемости, тем больше денежные потоки в первые годы реализации инвестиционного проекта и лучше условия для поддержания ликвидности фирмы. Основной недостаток данного метода состоит в том, что он не учитывает весь период функционирования инвестиций - рассматривается только период покрытия расходов в целом. Поэтому показатель срока окупаемости можно рекомендовать использовать лишь в виде ограничения при принятии решений. Кроме того, согласно этому показателю преимущество получают не те инвестиционные проекты, которые дают наибольший эффект, а те, которые окупятся в кратчайший срок. Поскольку для общества важна не столько скорость возмещения инвестиций, сколько другие выгоды, то в зарубежной практике этот показатель используется только для финансового анализа .

Метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций (коэффициента эффективности инвестиций - (ROI) ориентирован на оценку инвестиций на основе не денежных поступлений, а бухгалтерского показателя - дохода фирмы. Этот показатель представляет собой отношение средней величины дохода фирмы по бухгалтерской отчетности к средней величине инвестиций. Показатель К01 приобрел наибольшую популярность при оценке инвестиционных проектов, связанных с разработкой финансовыми организациями и банками новых типов их услуг, так как основные активы этих организаций представляют собой денежные средства, а значит здесь очень мала амортизация и не требуется оборотный капитал. Кроме того, в акционерных обществах, получивших широкое распространение в Казахстане, этот показатель ориентирует менеджеров на те инвестиционные проекты, которые прямо связаны с уровнем бухгалтерского дохода, интересующего акционеров в первую очередь.

Методики, предлагаемые зарубежными экономистами, отличаются максимальным учетом всех факторов и условий, воздействующих на эффективность инвестиций, к числу которых относится и валютный фактор. Особенно важен его учет в Казахстане, где многие инвестиции осуществляются в иностранной валюте (например, в долларах США). Национальные курсы часто завышают или занижают ценность внутренней валюты, что приводит к ценовому искажению капитала в иностранной валюте. Поэтому ценность вложений в иностранной валюте целесообразно определять, скорректировав общие инвестиции на удельный вес импорта и валютный курс.

По мнению большинства зарубежных экономистов наиболее достоверная оценка эффективности инвестиций достигается с помощью показателей NPV, IRR и PI . Причем, практика использования различных методов показала, что и для частных инвесторов и для государства наиболее обобщающим критерием является чистая текущая стоимость, а показатель внутренней нормы прибыли предпочтительнее и точнее, чем срок окупаемости.

В целом мы можем констатировать, что разные показатели с разных сторон характеризуют целесообразность инвестиционных проектов и ни одной из характеристик не следует пренебрегать, так как каждая из них несет свой объем информации, и только все они в совокупности могут дать реальное представление о приемлемости инвестиционного проекта.

При использовании рассмотренных нами выше методических приемов следует также иметь в виду, что в условиях Казахстана будущие выгоды проекта связаны с риском. Особенно это касается крупномасштабных инвестиционных проектов, имеющих длительный временной горизонт. Поэтому при определении эффективности инвестиций необходимо учитывать степень риска, используя методы, применяемые в странах с развитой рыночной экономикой. Например, в Великобритании официально рекомендуемая ставка дисконтирования в 5% увеличивается еще на 2% при наличии неопределенности в получении дохода.

Таким образом, рассмотрев главу, мы можем сказать, что инвестиционная деятельность предприятия - целенаправленно осуществляемый процесс изыскания необходимых инвестиционных ресурсов, выбора эффективных объектов инвестирования, формирование сбалансированного инвестиционного портфеля. Мы изучили и рассмотрели основные виды, особенности и принципы инвестиционной деятельности. На основе принципов управления инвестиционной деятельностью может быть сформулирована основная цель инвестиционной деятельности. С развитием инвестиционной теории происходило изменение точек зрения экономистов на ее содержание. Так же нами были рассмотрены основные методы оценки эффективности инвестиционной деятельности, используемые при финансовом анализе.

2. Оценка инвестиционной деятельности на предприятии ТОО « BHS »

.1 Анализ основных технико-экономических показателей деятельности предприятия ТОО « BHS »

Широко известная международная сеть английских магазинов Bhs, имеющая филиалы в Лондоне и Дублине, Эдинбурге и Афинах, на Мальте и Гибралтаре, Гонконге, Малайзии, Бахрейне, Абу Даби, Дубаи, Кувейте, Омане, Саудовской Аравии, Москве, Санкт-Петербурге двенадцать лет назад от-крыла двери своего магазина в Алматы. А начиналось все с маленького магазинчика в Брикстоне в 1928 году. Тогда стоимость любой покупки не превышала 1 шилинга.

Политика ТОО «BHS» - это разумное сочетание цены и качества. Франчайзинговая сеть магазинов BHS, которая расположена по всему миру, является зеркальным отражением лондонского BHS.

Основные направления, по которым работает сеть магазинов в Алматы - это продажа мужской, женской и детской одежды и белья, также аксессуаров для дома и предметы интерьера.

Устав товарищества с ограниченной ответственностью «BHS» разработан на основании и в соответствии с Законом Республики Казахстан «О товариществах с ограниченной и дополнительной ответственностью» от 22.04.98 г. Законом «О государственной по издержке милого предпринимательства» от 19.06.97 г. регламентирующими деятельность хозяйствующих товариществ и субъектов малого предпринимательства. Товарищество с ограниченной ответственностью «BHS» является юридическим ликом по законодательству Республики Казахстан в качестве субъекта малого предпринимательства .

Для достижения указанных целей товарищество осуществляет следующие основные виды деятельности, не запрещенные законодательством:

оптово - розничная торговля;

посредническая деятельность;

коммерческая деятельность;

внешнеэкономическая деятельность;

все типы деятельности, не запрещенные законодательством РК.

Право заниматься лицензируемыми видами деятельности наступает с момента получении лицензии в соответствии с Указом Президента Республики Казахстан от 17.04.95 г. №2200.

Считаем необходимым провести предварительную оценку финансового положения ТОО «BHS» на основе анализа активов и источников их формирования, а также результатов деятельности компании за 2007-2011 годы. Информационной базой данного анализа будут служить форма №1 финансовой отчетности - «Бухгалтерский баланс» компании за 5 лет и форма №2 - Отчет о прибылях и убытках.

Финансовые результаты деятельности ТОО «BHS» представлены в таблице 1.

Таблица 1 - Финансовые результаты деятельности ТОО «BHS», тыс. тенге и темп роста за 5 лет, в %

В 2007 году объем реализации предприятия составлял 386,2 млн. тенге, за пять лет объем реализации возрос в 2,3 раза и составил 898,9 млн. тенге, что, однако, меньше уровня 2010 года на 6,2% (рисунок 5).

Рисунок 5 - Динамика обьема реализации, млн. тенге

Себестоимость реализованной продукции в 2007 году сложилась на уровне 364,8 млн. тенге, что составляет 94,4% от общего объема реализации. В 2011 году себестоимость возросла на 70,5% и составила 621,9 млн. тенге (рисунок 6).

Удельный вес себестоимости в доходе от реализации составил 69,2% (рисунок 7). По сравнению с 2010 годом произошло снижение себестоимости на 31,7%.

Рисунок 6 - Динамика себестоимости реализации, млн. тенге

Рисунок 7 - Удельный вес себестоимости в доходах от реализации, %

В итоге в 2007 году за счет сложившихся объема реализации и себестоимости реализации валовая прибыль предприятия равна 21,5 млн. тенге, что составляет 5,6% от дохода от реализации. В 2011 году за счет снижения удельного веса себестоимости валовая прибыль возросла в 12,9 раз по сравнению с 2007 годом и в 5,9 раз в сравнении с 2010 годом и составила 276,9 млн. тенге (30,8% от дохода от реализации).

Административные расходы в 2007 году составляли 8,3 млн. тенге, в 2008-2009 годах отсутствовали, в 2010 году составили 33,5 млн. тенге, по итогам 2011 года административные расходы составили 62,8 млн. тенге, что на 87,3% больше уровня 2010 года и в 7,6 раз больше уровня 2007 года.

Прочие расходы составили 6,7 млн. тенге в 2007 году, в 2008 году возросли до 18,4 млн. тенге, в 2009 году - до 19,6 млн. тенге.

По итогам деятельности предприятия сложилась прибыль до налогообложения в размере 6,5 млн. тенге в 2007 году, в 2011 году - в 33 раза больше, что составило 214,2 млн. тенге. По сравнению с 2010 годом произошел рост налогооблагаемой прибыли в 15,5 раз. В 2007 году чистая прибыль составила 4,5 млн. тенге, в 2008-2010 годах наблюдался постепенный рост до 8,8-8,7 млн. тенге и 11,7 млн. тенге, соответственно, в 2011 году чистая прибыль сложилась на уровне 211,3 млн. тенге, что в 18 раз больше уровня 2010 года и в 46,6 раз - уровня 2007 года (рисунок 8).

Расходы по корпоративному подоходному налогу в 2007 году сложились на уровне 1,9 млн. тенге, в 2011 году возросли в 1,5 раза, составив 2,9 млн. тенге. По сравнению с 2010 годом рост составил 35,5%.

Рисунок 8 - Динамика чистой прибыли ТОО «BHS» в 2007-2011 годах, млн. тенге.

Таким образом, по результатам анализа были сделаны следующие выводы: в 2007 году объем реализации предприятия составлял 386,2 млн. тенге, за пять лет объем реализации возрос в 2,3 раза и составил 898,9 млн. тенге, что, однако, меньше уровня 2010 года на 6,2%. Удельный вес себестоимости в доходе от реализации составил 69,2%. По сравнению с 2010 годом произошло снижение себестоимости на 31,7%.

В итоге, в 2007 году за счет сложившихся объема реализации и себестоимости реализации валовая прибыль предприятия равна 21,5 млн. тенге, что составляет 5,6% от дохода от реализации. В 2011 году за счет снижения удельного веса себестоимости валовая прибыль возросла в 12,9 раз по сравнению с 2007 годом и в 5,9 раз в сравнении с 2010 годом и составила 276,9 млн. тенге (30,8% от дохода от реализации).

2. 2 Оценка инвестиционной деятельности предприятия ТОО «BHS»

Основными источниками информации для анализа инвестиционной деятельности предприятия служат отчетный бухгалтерский баланс, отчеты о доходах и расходах, о движении капитала, о движении денежных средств и другие формы отчетности, данные первичного и аналитического бухгалтерского учета, которые расшифровывают и детализируют отдельные статьи баланса.

Баланс содержит подробную характеристику ресурсов предприятия. Однако для финансового менеджмента необходимо выделить некоторые основные параметры, которые характеризуют эффективность решений, принятых в прошлые отчетные периоды, и являются базой предстоящих финансовых решений.

К этим показателям относятся:

общая стоимость активов предприятия;

доли долгосрочных и краткосрочных активов в общей сумме активов;

доли вложений в физические и финансовые активы в общей сумме активов;

общая стоимость собственного капитала;

прирост стоимости вложенного капитала;

стоимость заемного капитала;

доли долгосрочных и краткосрочных источников финансирования в общей сумме пассивов.

Проведем анализ динамики и структуры статей активов баланса на основе аналитического баланса ТОО «BHS».

Общая стоимость имущества ТОО «BHS» возросла за 2007-2011 годы с 274,1 млн. тенге в 2007 году до 665,9 млн. тенге в 2011 году или в 2,4 раза, только в 2011 году - на 50,3% по сравнению с 2010 годом. Динамика активов предприятия показана на рисунке 9.

Рисунок 9 - Динамика активов ТОО «BHS» в 2007-2011 гг., млн. тенге.

Таким образом, активы представлены краткосрочными и долгосрочными активами.

В структуре активов в 2007 году 53,3% занимали краткосрочные активы, в 2011 году их удельный вес снизился до 34%. Соответственно долгосрочные активы возросли с 46,7% до 66% в 2011 году.

2.3 Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов, реализуемых на предприятии

В ТОО «BHS» был реализован единственный инвестиционный проект по покупке магазина по адресу: Алматы, пр. Сейфуллина, 452.

Бизнес-план предполагал банковское кредитование под 16% годовых.

Для осуществления предпринимательского проекта по реализации одежды через стационарную точку (непродовольственный магазин) было принято решение о приобретении помещения магазина с общей площадью 156,6 кв. м, расположенного на земельных участках мерою 0,0126 га и мерою 0,1920 га в том числе - доля 0,0044 га, находящегося по адресу: город Алматы, пр. Сейфуллина, 452.

Указанное помещение принадлежало Ахмедьяровой Алтын Жолдасовне на основании Договора купли-продажи №2939696 от 12 октября 2005 г., удостоверенного нотариусом Койлыбаевой Н.Ж. Сумма сделки составила 38550 тыс. тенге.

Общие вложения по проекту представлены в таблице 2.

Таблица 2 - Вложения по проекту, тыс тенге.

Таким образом, стоимость инвестиций составляет 38550 тыс. тенге или 260,5 тыс. долл. США, плюс на оборотные средства потребовалось 1,5 млн. тенге или 270,6 тыс. долл. США. Рассмотрим годовые затраты на страхование и налогообложение магазина (таблица 3).

Таблица 3 - Годовые затраты на страхование и налогообложение магазина, тыс тенге.

При ставке страхования в 0,51% годовая сумма страховки составила 196,6 тыс. тенге. Налог на имущество ТОО уплачивался по ставке в 1%, это будет равно 385,5 тыс. тенге в год. Общая сумма на страховку и имущество 582,1 тыс. тенге за год. Рассчитан бюджет ТОО в связи с открытием непродовольственного магазина (таблица 4).

Таблица 4 - Затраты, тыс тенге.

Зарплата рассчитывается исходя из того, что количество постоянно занятых рабочих мест в магазине - 6.

В таблице 5 представим штатное расписание в количестве 6 человек с месячным фондом заработной платы 220 000 тенге.

Таблица 5 - Штатное расписание работников магазина и зарплата соответственно, тенге.

Таким образом, расходы при выполнении данного вида деятельности составили - 7087,31 тыс. тенге в год.

При первоначальной оценке эффективности проекта были сделаны следующие допущения:

открытие непродовольственного магазина было рассчитано на 2010 год, январь месяц;

финансирование проекта планируется при ставке дисконтирования 16% годовых в долларах США.

Общая стоимость капитальных вложений в непродовольственный магазин составляет 38550 тыс. тенге. Общие оборотные средства составляют 1500 тыс. тенге.

Источники финансирования представлены в таблице 6.

Таблица 6 - Источники финансирования проекта приобретения и запуска продовольственного магазина, тыс тенге.

Был получен кредит в АО «ЦентрКредит» по ставке 16% годовых. Срок кредитования - 5 лет или 60 месяцев.

Погашение кредита осуществляется ежемесячной выплатой процентов и основной суммы равными долями. Льготный период - 6 месяцев.

Залог - приобретаемое помещение магазина и оборотные средства.

Рассмотрим подробнее систему гашения кредита для нашего предприятия ТОО «BHS» (приложение А).

Система гашения кредита предусматривает, что предприятие начинает отдавать сумму основного долга, начиная с мая 2010 года.

Таблица 7 - Прогноз прибылей и убытков непродовольственного магазина на 2012 год (6 месяцев), тыс тенге.

Таблица 8 - Прогноз прибылей и убытков непродовольственного магазина на 2012 год (6 месяцев), тыс тенге.

База для расчета - 180 тыс. тенге выручки в день, месячный объем реализации - 5400 тыс. тенге. Уровень продуктивности выбираем на уровне 30%. Расчет эффективности проекта открытия магазина на 2012 год был произведен с учетом среднегодового объема реализации в 64800 тыс. тенге.

Годовая сумма прибыли с учетом погашения кредита составит 7827,3 тыс. тенге. Рентабельность капиталовложений годовая будет равна 7827,32/38550=20,3%. Срок окупаемости проекта составляет 5 лет (1/20,3%).

Таким образом, в данной главе мы провели анализ основных технико-экономических показателей деятельности ТОО «BHS», провели оценку инвестиционной деятельности данного предприятия. В ТОО «BHS» был реализован единственный инвестиционный проект по покупке магазина. Бизнес-план предполагал банковское кредитование под 16% годовых.

Структура финансирования проекта предполагало задействование как собственных, так и заемных средств.

Общая стоимость капитальных вложений в непродовольственный магазин составляет 38550 тыс. тенге. Общие оборотные средства составляет 1500 тыс. тенге. Срок окупаемости проекта составляет 5 лет (1/20,3%).

3. Пути оптимизации инвестиционной деятельности предприятия

.1 Развитие способов комплексной оценки эффективности инвестиционной деятельности на предприятиях

Основой для совершенствования инвестиционной деятельности на предприятии служат общенаучные и специализированные методы. Рассмотрение этих методов позволит выявить их недостатки и направления модернизации (таблица 9).
относительный

относительный

Суммарные капитальные затраты учитываютсяучитываютсяучитываютсяучитываютсяучитываютсяучитываются

Потенциальные выгоды годовыегодовыегодовыесуммарныесуммарныесуммарные

Жизненный цикл

не учитывается

не учитывается

не учитывается

учитывается

учитывается

учитывается

Ликвидационная стоимость не учитываетсяне учитываетсяне учитываетсяучитываетсяучитываетсяучитывается

Фактор времени

не учитывается

не учитывается

учитывается

учитывается

учитывается

учитывается

Позволяет ли оценить величину прибыли?

Область применения

Проекты с большей степенью риска. Проекты в быстро развивающихся отраслях. Начальный этап анализа.

Проекты с большей степенью риска. Проекты в быстро развивающихся отраслях. Начальный этап анализа.

Основной критерий анализ. Оценка целесообразности проекта. Оптимизация инвестиционного портфеля.

Сравнение эффективности альтернативных проектов.

Оптимизация инвестиционного портфеля. Сравнение эффективности альтернативных проектов.

Анализ показателей методов оценки инвестиционных проектов выявил, что универсального метода для оценки различных проектов не существует. Для этого необходимо использовать максимальное число показателей методов оценки, рассматривая их как взаимосвязанную систему, а также учитывать факторы риска, влияющие на эффективность инвестиционной деятельности. Факторы - определяющие: внутренние (цена товара), промежуточные (характер источника финансирования инвестиций), внешние (емкость рынка, новизна продукции, количество конкурентов); существенно влияющие: внутренние (структура затрат), промежуточные (платежеспособность покупателей, потребители); внешние (перспективы рынка, ассортимент конкурентов, надежность поставщиков, характер кредита, размер кредита, срок кредита, надежность финансового института); несущественно влияющие: внутренние (кадровый потенциал, доступ к дополнительным кадровым ресурсам, вспомогательное производство), внешние (расположение конкурентов).

Предложим методику оценки инвестиционной целесообразности вложения средств в предприятия, отличающаяся от существующих более полным учетом состояния менеджмента предприятия и влияния факторов риска.

Привлечение инвестиций в казахстанские предприятия связано с их инвестиционной привлекательностью. Поэтому оценка инвестиционной целесообразности вложения средств - это первый шаг в принятии решения о финансировании проекта.

Объективная оценка финансового состояния предприятия может быть дана на основе методик экспресс-анализа или углубленного анализа, которые базируются на использовании абсолютных и относительных показателей.

Эти методики позволяют выявлять проблемные направления деятельности предприятия и исследовать причины, которые их обусловили. Однако они не дают возможности сделать достоверные, научно обоснованные выводы об его истинном финансовом состоянии в целом, о потенциальных возможностях, о перспективах развития. Выявление таких аспектов статуса предприятия возможно лишь с помощью интегрального показателя инвестиционной целесообразности вложения средств.

При определении интегрального показателя основным является то, что одно отдельно взятое предприятие - независимо от масштабов производства, от его подчиненности, от экономического состояния региона, в котором оно расположено, - в большинстве случаев может быть инвестиционно привлекательным для стратегического инвестора.

Инвестиционной целесообразности вложения средств может рассматриваться на уровне страны, региона, отрасли и конкретного предприятия, являющегося конечным пунктом на путях движения финансовых потоков, предназначенных для реализации инвестиционных проектов. Анализируя опыт современных экономических отношений, как отечественных, так и зарубежных, можно констатировать, что стратегического партнера всегда интересует инвестиционно-привлекательное предприятие в инвестиционно-привлекательном регионе.

Определение показателей оценки инвестиционной целесообразности вложения средств в промышленные предприятия предлагается осуществлять в два этапа.

Первый этап. Расчет интегрального показателя по каждому предприятию в отдельности на основании финансовой и бухгалтерской отчетности.

Второй этап. Определение оценки инвестиционной целесообразности вложения средств в промышленные предприятия путем корректировки интегрального показателя, рассчитанного на первом этапе, с учетом привлекательности региона и рисков деятельности предприятия.

На основе результатов расчетов первого этапа «Методики оценки инвестиционной целесообразности вложения средств в предприятия» получаем интегральный показатель по каждому предприятию.

Второй этап - определение оценки инвестиционной целесообразности вложения средств посредством корректирования интегрального показателя с учетом факторов, которые влияют на инвестиционную целесообразность вложений.

Анализ этих показателей дает возможность сделать отбор предприятий для дальнейших расчетов по «Методике оценки инвестиционной целесообразности вложения средств».

Разработаем модель формирования многофакторного показателя, позволяющая принимать более обоснованные управленческие решения по инвестициям на предприятиях и повысить их эффективность.

Оценка эффективности инвестиционного проекта является важнейшим этапом организации инвестиционной деятельности на промышленном предприятии.

На данный момент существует большое количество показателей оценки, разработаны и применяются методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов. Однако определенные моменты (в частности, методы оценки риска) требуют более подробного рассмотрения и доработки.

Каждый субъект инвестиционной деятельности разрабатывает методику оценки исходя из специфики собственной деятельности, а также поставленных целей, которая базируется на общепринятых показателях оценки. Данная методика должна отвечать следующим требованиям таким, как адекватность, полнота, простота и наглядность, удобство в использовании, универсальность.

В работе была разработана модель формирования совокупной балльной оценки, которая учитывает недостатки стандартных методов оценки.

Модель формирования совокупной балльной оценки представлена на рисунке 11.

Сочетая количественные показатели с качественными, она представляет собой универсальный многофакторный показатель, позволяющий оценить влияние факторов риска и выбрать оптимальный вариант размещения финансовых ресурсов.

Данная величина представляет собой универсальный многофакторный показатель, позволяющий сравнить проекты между собой. Кроме того, модель обладает свойством аддитивности, позволяющим использовать ее при формировании инвестиционного портфеля.

Применение этой модели способствует повышению эффективности инвестиционной деятельности предприятия на уровне принятия управленческого решения.

Таким образом, в работе была разработана модель формирования совокупной балльной оценки, которая учитывает недостатки стандартных методов оценки.

Каждый субъект инвестиционной деятельности должен разработать методику оценки исходя из специфики собственной деятельности, а также поставленных целей, которая базируется на общепринятых показателях оценки. Данная методика должна отвечать таким требованиям, как адекватность, полнота, простота и наглядность, удобство в использовании, универсальность.

3.2 Предложения по развитию инвестиционной деятельности предприятия ТОО « BHS »

На основании вышеизложенного мы предлагаем для развития инвестиционной деятельности ТОО «BHS», а так же для привлечения новых клиентов следующий инвестиционный проект для совершенствования развития предприятия:

Создание собственного WEB-сайта предприятия, где будет размещена вся информация касающееся предприятия и ассортимента товара: виды товара, наименование товара, фото данного товара. В качестве дополнительных услуг на сайте будет размещено следующее:

посетитель сайта может заполнить анкету о себе, с указанием номера своего телефона для рассылки сообщений на мобильный телефон своим клиентам об акциях и скидках магазина. Для этого нужно ответить на вопросы и отправить в виде электронной почты. Результаты анкетирования будут представлены в письменной или электронной форме.

также посетителям сайта представляется возможность заказать товар. Клиенту будет иметь возможность выбрать ассортимент, количество интересующего его товара. Если сумма заказа превышает установленный лимит, то заказ доставляется бесплатно в указанное место. Например, свыше 15000 тенге.

Создание информационного терминала.

Данная стратегия будет направлена на привлечение покупателя за счет эффективности и скорости обслуживания в виде информационного обеспечения. Эта услуга предоставляется покупателю магазина в виде терминала с полной матрицей ассортимента товара, что обеспечит увеличение качества и скорости обслуживания покупателей. Уникальность данной технической, а также информационной услуги заключаться в следующем:

· Во-первых: это поможет сократить время поиска товара в таком большом по площади магазину. Покупателю достаточно будет обратиться к терминалу, указать интересующий его товар и через несколько секунд покупателю будет представлена вся информация касающиеся искомого товара: там будет указана цена, оставшиеся размеры, количество на остатках и даже место расположения. Что, безусловно, упростит задачу поиска необходимого товара.

· Во-вторых: можно сделать предварительный заказ. Это удобно и просто, так как покупатель видит, что он именно заказывает: указывается цена товара, его состав и визуальное представление в виде фотоиллюстрации. Предполагаю разместить 2 терминала в магазине: в фойе и на территории торгового зала магазина.

Создание дополнительной услуги.

Сущность данной услуги заключается в следующем: при расчете, покупателю не придется складывать товар самостоятельно, в этом ему поможет специальный служащий, который упакует товар. Данная услуга увеличит скорость обслуживания в два раза.

Для реализации данного проекта потребуются финансовые вложения в размере 1500 тыс. тг. Расчет эффективности реализации стратегии представлен в таблице 10.

Таблица 10 - Срок окупаемости инвестиционного проекта, тыс. тенге

Из таблицы видно, что срок окупаемости проекта составляет 1 год. На поступление и увеличение денежных средств будет влиять численный поток покупателей.

Чистая текущая стоимость стратегии:= 8847,43/(1+0,12) 1 -150 = 7884,49 тыс. тенге.

Индекс прибыльности: PI = (8847,43/(1+0,12) 1)/150 = 526,6 тыс. тенге.

По итогам расчетов видно, что применение данной стратегии никак не отразится на финансовом положении предприятия, т.е. внедрение стратегии покажет только положительный результат.

Индекс рентабельности больше 1 (PI > 1), следовательно, стратегию для ТОО «BHS» следует применять.

В тоже время относительно безболезненно можно перевести порядка 2 человек из магазинов №1 для работы в новом магазине, при этом они могут проводить обучение принятых работников на местах без отрыва от производства, что потребует сравнительно небольших расходов по оплате их труда и оплаты ½ оклада «ученикам».

Оригинальный документ ?

Введение 3

1. Сущность и виды инвестиций. Разработка вариантов инвестиционных проектов и методы их оценки 4

2. Оценка эффективности инвестиционной деятельности организации 14

2.3. Способы снижения степени финансовых рисков 29

Заключение 33

Список литературы 35

ВВЕДЕНИЕ

Причины, обуславливающие необходимость инвестиций, могут быть различны, однако в целом их можно подразделить на три вида: обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производственной деятельности, освоение новых видов деятельности.

В условиях неопределенности и глобального кризиса особую важность приобретают исследования зависимости стоимости хозяйствующего субъекта от количественных и качественных характеристик финансовых вложений, важнейшими из которых являются экономические и финансовые риски. В данной курсовой работе проводится анализ финансовых вложений в контексте оценки инвестиционной привлекательности фирмы и на его основе методами экономико-математического моделирования решается задача оптимального распределения финансовых вложений хозяйствующего субъекта на примере ОАО «Минудобрения».

1. СУЩНОСТЬ И ВИДЫ ИНВЕСТИЦИЙ. РАЗРАБОТКА ВАРИАНТОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ И МЕТОДЫ ИХ ОЦЕНКИ

1.1. Сущность и виды инвестиций

Финансовые ресурсы предприятия направляются на финансирование текущих расходов и на инвестиции.

Инвестиции – совокупность долговременных затрат финансовых, трудовых и материальных ресурсов в целях увеличения активов и прибыли. Это понятие охватывает и реальные инвестиции (капитальные вложения), и финансовые (портфельные) инвестиции. Инвестиции осуществляют как физические, так и юридические лица.

В Законе РФ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» № 39-ФЗ от 25 февраля 1999 г. дается следующее определение инвестициям: «Инвестиции – денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта».

Виды (классификация) инвестиций:

1) По объектам вложений:

· реальные инвестиции – вложение в реальные экономические активы материального и нематериального характера;

Наибольшая и важнейшая их часть – это капитальные вложения, т. е. в основной капитал.

· финансовые инвестиции – вложения в финансовые активы (ценные бумаги, паи, долевые участия и банковские депозиты).

2) По целям вложений:

· прямые инвестиции – вложения в уставный капитал с целью установления непосредственного контроля и управления деятельностью объекта инвестирования;

· инвестиции портфельные – вложения в экономические активы с целью извлечения дохода и диверсификации риска (т. е. уменьшения риска).

3) По формам собственности на инвестиционные ресурсы:

· частные инвестиции – вложения граждан и предприятий негосударственных форм собственности;

· государственные инвестиции – вложения центральных и местных органов власти, а также государственных предприятий и учреждений;

· иностранные инвестиции – вложения иностранных граждан, юридических лиц и государств;

· совместные (смешанные) инвестиции – вложения, осуществляемые совместно субъектами страны заемщика и иностранного государственного инвестора.

Инвестиции обеспечивают динамичное развитие предприятия и позволяют:

4) расширять собственную предпринимательскую деятельность за счет накопления финансовых и материальных ресурсов;

5) приобретать новые предприятия;

6) осуществлять диверсификацию в новых областях бизнеса.

Расширение собственной предпринимательской деятельности свидетельствует о прочных позициях предприятия на рынке, наличии спроса на выпускаемую продукцию, производимые работы или оказываемые услуги.

В мировой практике инвестиции подразделяют на венчурные,реальные, портфельные,аннуитет.

Венчурные инвестиции – это термин, применяемый для обозначения рискованных вложений. Они представляют собой вложения в акции новых предприятий, осуществляющих свою деятельность в новых сферах бизнеса и связанных с большим риском.

Венчурные инвестиции направляются в не связанные между собой, но имеющие высокую степень риска проекты в расчете на быструю окупаемость вложенных средств. Рисковое вложение капитала обусловлено необходимостью финансирования мелких инновационных фирм в областях новых технологий. Рисковый капитал сочетает в себе различные формы приложения капитала – ссудного, акционерного, предпринимательского.

Реальные инвестиции – это вложения, направленные на увеличение основных фондов предприятия как производственного, так и непроизводственного назначения. Прямые инвестиции реализуются путем нового строительства основных фондов, расширения, технического перевооружения или реконструкции действующих предприятий.

Портфельные инвестиции – вложения, направленные на формирование портфеля ценных бумаг.Портфель – это совокупность собранных различных инвестиционных ценностей, служащих инструментом для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика. В портфель могут входить ценные бумаги одного типа (акции) или различные инвестиционные ценности (акции обыкновенные и привилегированные, облигации государственные и корпоративные, сберегательные и депозитные сертификаты, залоговые свидетельства и др.).

Аннуитет – инвестиции, приносящие вкладчику определенный доход через регулярные промежутки времени. В основном это вложение средств в страховые и пенсионныефонды. Страховые компании и пенсионные фонды выпускают долговые обязательства,которые их владельцы могут использовать на покрытие непредвиденных расходов в будущем.

1.2. Разработка вариантов инвестиционных проектов. Методы оценки инвестиционных проектов

1.2.1. Разработка вариантов инвестиционных проектов

Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционнойдеятельностью. Принятие решений по инвестированию осложняется различными факторами: вид инвестиции; стоимость инвестиционного проекта; множественность доступных проектов; ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования; риск, связанный с принятием того или иного решения, и т. п.

Причины, обуславливающие необходимость инвестиций, могут быть различны, однако в целом их можно подразделить на три вида: обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производственной деятельности, освоение новых видов деятельности. Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна.Так, если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято достаточно безболезненно, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть целый ряд новых факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке товаров, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и др.

Очевидно, чтоважным является вопрос о размере предполагаемых инвестиций. Так, уровень ответственности, связанной с принятием проектов стоимостью 1 млн. руб. и 100 млн. руб., различен. Поэтому должна быть различна и глубина аналитической проработки экономической стороны проекта, которая предшествует принятию решения.

Кроме того, во многих фирмах становится обыденной практика дифференциации права принятия решений инвестиционного характера, т. е. ограничивается максимальная величина инвестиций, в рамках которой тот или иной руководитель может принимать самостоятельные решения.

Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что таких может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем любое предприятие имеет ограниченные свободные финансовые ресурсы,доступные для инвестирования. Поэтому встает задача оптимизации инвестиционного портфеля.

Весьма существен фактор риска.Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может значительно варьировать. Так, в момент приобретения новых основных средств никогда нельзя точно предсказать экономический эффект этой операции. Поэтому нередко решения принимаются на интуитивной основе.

Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. Степень их сочетания определяется различными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае.

В отечественной и зарубежной практикеизвестен целый ряд формализованных методов, расчеты с помощью которых могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики.Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения.

1.2.2. Методы оценки инвестиционных проектов

В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь являются проблема их сопоставимости.Воспринимать ее можно по-разному в зависимости от существующих объективных и субъективных условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемых поступлений, горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитика и т. п.

Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы: а) основанные на дисконтированных оценках; б) основанные на учетных оценках. Рассмотрим ключевые идеи, лежащие в основе этих методов.

1. Метод расчета чистого приведенного эффекта

Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC ) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока.

Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r , устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC ) будет n лет годовые доходы в размере Р 1 , Р 2 ,…Р n . Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV ) и чистый приведенный эффект (NPV ) соответственно рассчитываются по формулам:

Очевидно, что если: NPV > 0, то проект следует принять;

NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

NPV = ∑ n p k ∑ m IC j (3)

K = 1 (1+ r ) k j = 1 (1+ i ) j

где i – прогнозируемый средний уровень инфляции.

Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и другихметодов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

2. Метод расчета индекса рентабельности инвестиции

Этот метод является по сути следствием предыдущего. Индекс рентабельности (PI ) рассчитывается по формуле

PI = ∑ k p k (4)

(1+ r ) k : IC

Очевидно, что если: PI > 1, то проект следует принять;

PI < 1, то проект следует отвергнуть;

PI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

В отличии от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV , либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV .

3. Метод расчета нормы рентабельности инвестиции

Под нормой рентабельности, или внутренней нормой прибыли, инвестиции (IRR ) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю:

IRR = r , при котором NPV = f (r ) = 0.

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированным в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т. п., т. е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать ценой авансированного капитала (СС). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR , рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если: IRR > СС, то проект следует принять;

IRR < CC , то проект следует отвергнуть;

IRR = CC , то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Практическое применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных табулированных значений дисконтирующих множителей.Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r 1 < r 2 таким образом, чтобы в интервале (r 1 , r 2 ) функция NPV = f (r ) меняла свое значение с «+» на «-» или с«-» на «+». Далее применяют формулу:

IRR = r 1 +f(r 1)* (r 2 – r 1),(5)

f(r 1) – f(r 2)

где r 1 – значение табулированного коэффициента дисконтирования, прикотором f (r 1 ) > 0 (f (r 1 ) < 0);

r 2 – значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f (r 2 ) < 0 (f (r 2 ) > 0).

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r 1 , r 2 ), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т. е. r 1 и r 2 – ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции с «+» на «-»):

r 1 – значение табулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение показателя NPV , т. е.

f (r 1 )= min { f (r ) > 0};

R 2 – значение табулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение показателя NPV , т. е.

f (r 2 ) = max { f (r ) < 0}.

Путем взаимной замены коэффициентов r 1 и r 2 аналогичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с «-» на «+».

Пример

Требуется определить значение показателя IRR для проекта, рассчитанного на три года, требующего инвестиций в размере 10 млн. руб. и имеющего предполагаемые денежные поступления в размере 3 млн. руб., 4 млн. руб., 7 млн. руб.

Возьмем два произвольных значения коэффициента дисконтирования: r = 10%, r = 20%. C оответствующие расчеты с использованием табулированных значений приведены в табл. 1. Тогда значение IRR вычисляется следующим образом:

IRR = 10% +1,29*(20% - 10%) = 16,6%.

1,29 – (-0,67)

Можно уточнить полученное значение. Допустим, что путем нескольких итераций мы определили ближайшие целые значения коэффициента дисконтирования, при которых NPV = - 0,14. Тогда уточненное значение IRR будет равно:

IRR = 16% +0,05* (17 % - 16%) = 16 ,26%

0,05 – (-0,14)

Истинное значение показателя IRR равно 16,23%, т. е. метод последовательных итераций обеспечивает весьма высокую точность (отметим, что с практической точки зрения такая точность является излишней). Свод всех вычислений приведен в табл. 1.

Таблица 1

Исходные данные для расчета показателя IRR

Рассмотренная методика применима лишь к акционерным обществам. На предприятиях, не являющихся акционерными, аналогом показателя СС является уровень издержек производства и обращения (дебетовый оборот счета 46 «Реализация») в процентах к общей сумме авансированного капитала (итог баланса-нетто).

4. Метод определения срока окупаемости инвестиций

Этот метод – один из самых простых и широко распространен в мировой учетно-аналитической практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которыхинвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

РР = min n , при котором ∑ n p k > IC .(6)

K = 1

Некоторые специалисты при расчете РР все же рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю цена авансированного капитала. Очевидно, что срок окупаемости увеличивается.

Показатель срока окупаемости инвестиции очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов. В качестве примера рассмотрим два проекта с одинаковыми капитальными затратами (10 млн. руб.), но различными прогнозируемыми годовыми доходами: по проекту А – 4,2 млн. руб. в течение трех лет; по проекту Б – 3,8 млн. руб. в течение десяти лет. Оба эти проекта в течение первых трех лет обеспечивают окупаемость капитальных вложений, поэтому с позиции данного критерия они равноправны. Однако очевидно, что проект Б более выгоден.

Во-вторых, поскольку этот метод основан на недисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением ее по годам. Так, с позиции этого критерия проект А с годовыми доходами 4000, 6000, 2000 тыс. руб. и проект Б с годовыми доходами 2000, 4000, 6000 тыс. руб. равноправны, хотя очевидно, что первый проект является более предпочтительным, поскольку обеспечивает большую сумму доходов впервые два года.

В-третьих, данный метод не обладает свойством аддитивности. Рассмотрим следующий простой пример (табл. 2).

Таблица 2

Динамика денежных потоков

Допустим, что проекты А и Б взаимоисключающие, а проект В независимый. Это означает, что если у предприятия есть финансовые возможности, то оно может выбрать не только какой-то один из представленных проектов, но и их комбинации, т.е. проекты А и В или проекты Б и В. Если рассматривать каждый проект отдельно с применением показателя «период окупаемости», то предпочтительным окажется проект Б. Однако если рассматривать комбинации проектов, то следует предпочесть комбинацию из «худших» проектов А и В.

Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта – главное, чтобы инвестиции окупились, и как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений.

5. Метод расчета коэффициента эффективности инвестиции

Этот метод имеет две характерные черты: во-первых, он не предполагает дисконтирования показателей дохода; во-вторых, доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (балансовая прибыль за минусом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции (ARR ) рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV ), то ее оценка должна быть учтена.

ARR =PN (7)

1/2 * (IC + RV ).

Данный показательсравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированныхвегодеятельность (итог среднего баланса-нетто).

Метод, основанный на коэффициенте эффективности инвестиции, также имеет ряд существенных недостатков, обусловленных в основном тем, что он не учитывает временной составляющей денежных потоков. В частности, метод не делает между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей суммой прибыли по годам, а также между проектами, имеющими одинаковую среднегодовую прибыль, но генерируемую в течение различного количества лет, и т. п.

2. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ОРГАНИЗАЦИИ

2.1. Общая характеристика анализируемого предприятия

Полное название организации – открытое акционерное общество «Минудобрения». ОАО «Минудобрения» было образовано в декабре 1996г. Его основная деятельность – производство и продажа минеральных удобрений. Производимая организацией продукция сразу завоевали популярность у жителей республики благодаря отличному качеству и приемлемым ценам. В распоряжении организации есть вся необходимая техника и штат высококвалифицированных сотрудников. Имеются собственные складские помещения для хранения материалов и готовой продукции. Их целью является

расширение объема продаж и рынка сбыта. Для этогоиспользуются региональные теле- и радиовещательные компании, пресса. Целью стратегии предприятия является завоевание и упрочнение положения на региональном рынке, а также выход на общероссийский уровень.

Таблица 3

Удельный вес статей актива баланса, тыс. руб.

Из таблицы 3 видно, что наибольший процент из внеоборотных активов приходится на основные средства как в 2007, так и в 2008 году, 43% и 40% соответственно. Из оборотных активов наибольшую долю занимает краткосрочная дебиторская задолженность: 18% и 15%.

Таблица 4

Удельный вес статей пассива баланса, тыс. руб.

Наибольший удельный вес занимают резервные фонды 33% в 2007г. и 31% в 2008г. Наименьший удельный вес приходится на резервный фонд, всего 22% и 20%.

2.2. Анализ распределения финансовых вложений организации

В условиях неопределенности и глобального кризиса особую важность приобретают исследования зависимости стоимости хозяйствующего субъекта от количественных и качественных характеристик финансовых вложений, важнейшими из которых являются экономические и финансовые риски. В данном подзаголовке проводится анализ финансовых вложений в контексте оценки инвестиционной привлекательности фирмы и на его основе методами экономико-математического моделирования решается задача оптимального распределения финансовых вложений хозяйствующего субъекта на примере ОАО «Минудобрения». Применение данной модели позволит финансовым аналитикам и менеджерам принимать обоснованные решения в вопросе управления финансовыми вложениями хозяйствующего субъекта.

Для принятия стратегических решений, касающихся финансовых целей, экономической деятельности и перспектив развития компании, в практике европейского корпоративного менеджмента разработана концепция управления хозяйствующим субъектом, направленная на максимизацию стоимости компании, которая в настоящее время активно исследуется и используется российскими компаниями.

И.Я. Лукасевич характеризует инвестиционные решения как один из ведущих факторов развития и увеличения стоимости любого хозяйствующего субъекта. Этот же автор считает, что поскольку в своей деятельности фирма рассматривает различные варианты инвестирования ограниченных средств, ключевой задачей финансового менеджера является определение оптимального направления вложений, т.е. в наибольшей степени способствующих достижению основной цели - максимизации благосостояния собственников.

В ситуации глобального кризиса и рецессии в экономике особое внимание необходимо уделить изучению и анализу финансовых вложений компании. В данном исследовании проведем анализ финансовых вложений ОАО «Минудобрения» и на его основе методами экономико-математического моделирования решим задачу оптимального распределения финансовых вложений этого хозяйствующего субъекта.

Чтобы определить степень влияния риска - ключевой характеристики, связанной с финансовыми вложениями компании, на ее стоимость, выберем методику оценки стоимости хозяйствующего субъекта.

Стоимость предприятия выражает стоимость некоторого сложившегося бизнеса и может определяться путем капитализации его прибыли. При нестабильности предполагаемых в будущем доходов или существовании планов привлечения дополнительных инвестиций используется метод дисконтирования будущих доходов.

В мировой оценочной практике рассматривают стоимость бизнеса как меру стоимости вклада конкретных активов в стоимость хозяйствующего субъекта, частью которого они являются. В данном исследовании в качестве таких активов рассматриваются финансовые вложения.

РассмотримпоказательY,оценивающийрыночную стоимость компании с точкизренияфинансовыхвложений. Показатель Y является суммой некоторых показателей Y:

Y = Y+ Y+ ... + Y.(8)

где Y - показатель, оценивающий рыночную стоимость каждого финансового актива, i - номер инвестиционного проекта, связанного с вложением компанией денежных средств в i-й актив.

Д.А. Ендовицкий и А.Н. Исаенко справедливо указывают, что в общем виде методы доходного подхода, предполагающие дисконтирование чистых потоков денежных средств, генерируемых хозяйственной деятельностью организации, в условиях продолжающейся экономической и политической нестабильности имеют чрезмерно субъективный характер .

Для оценки стоимости компании (или отдельных ее активов), в качестве показателя Y выберем один из основных и наиболее часто используемых практиками показателей оценки экономической эффективности инвестиций - чистую приведенную стоимость (Net Present Value, NPV).

Показатель NPV, по мнению многих ученых, должным образом отражает соотношение между притоками и оттоками денежных средств, в течение определенного периода времени, дает представление как о возмещении производственных затрат, так и о достижении заданной нормы доходности вложения средств. Кроме того, для нас в данном исследовании важно то, что, являясь абсолютным показателем, NPV обладает свойством аддитивности: NPV различных проектов можно суммировать, т.е.

Одним из преимуществ, предлагаемого решения задачи оптимального распределения финансовых вложений организации является то, что в качестве показателя Y можно выбрать любой показатель оценки стоимости компании или инвестиционного проекта, наиболее полно отвечающий целям и задачам оценки. Вместо NPV может быть проанализирован любой другой показатель эффективности инвестиций: IRR, PI и др.

Перейдем к рассмотрению и анализу структуры финансовых вложений, сделанных компанией ОАО «Минудобрения» в 2008 г. Из табл. 5 видно, что больше всего средств организация ОАО «Минудобрения» вложила в ценные бумаги других предприятий (проект 2).

Таблица 5

Структура финансовых вложений ОАО «Минудобрения» в 2008 г.

Следуя рекомендациям В.В. Ковалева трактовать понятие «инвестиция» в широком смысле - как оцененные в стоимостной оценке расходы, сделанные в ожидании будущих доходов <3>, будем рассматривать любые финансовые вложения предприятия как инструменты реализации инвестиционного процесса. В этом случае решение менеджмента компании направить капитал в те или иные виды финансовых вложений будем рассматривать как решение о реализации отдельного инвестиционного проекта. При этом все финансовые вложения компании будем рассматривать с точки зрения целесообразности принятия некоторого инвестиционного проекта, состоящего из совокупности отдельных инвестиционных проектов.

Рассмотрим структуру финансовых вложений ОАО «Минудобрения» за 2008г. Все финансовые вложения, сделанные организацией ОАО «Минудобрения», рассмотрим как отдельный инвестиционный проект, являющийся совокупностью трех различных инвестиционных проектов, и проведем анализ. С этой целью найдем количественное значение рисков и значение основного показателя стоимости NPV и проанализируем полученные результаты.

В условиях рецессии в экономике, кризиса финансово-кредитной системы функционирование ОАО «Минудобрения» подвержено значительному риску. Он всегда связан с выбором определенных альтернатив и расчетом вероятности их результата.

В условиях отсутствия анализа статистики потерь и прибылей на данном предприятии установить наиболее вероятный прогноз на будущее методами теории статистических решений не представляется возможным.

В рамках имеющейся информационной базы анализа, на наш взгляд, единственно возможным способом проведения описанного анализа является метод сценариев.

Для каждого отдельного проекта экспертным путем определим несколько вариантов изменений ключевых исходных показателей, например пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический. Для каждого варианта изменений методом экспертных оценок определим его вероятностную оценку. Для каждого варианта рассчитаем вероятное значение критерия NPV (либо IRR, PI, либо любого другого критерия), а также оценки его отклонений от среднего значения. Далее проведем анализ вероятностных распределений полученных результатов. Проект с наименьшим стандартным отклонением и коэффициентом вариации считается менее рискованным.

Пустьj-номерпроекта,X= (x ... x)-вектор, состоящийиз различных

финансовых вложений x(0% <= x <= 100%); n - количество проектов

финансовых вложений; i - номерсценария(i = 1... m); p- вероятность

i-госценариявj-мпроекте,аNPV-значение показателя рыночной

стоимости i-го проектаприj-м сценарии - случайная величина; T- период

прогнозированиядоходовотj-гопроекта, K - распределяемый капитал,

r - ставка дисконтирования. В нашем случае r определяется экспертным путем:

r = 10%.

При этом выполняется условие: SUM p= 1.

i=1ij

Для проведения расчетов будем использовать следующие формулы:

T =x· d,

jjij

NPV (x) = -K · x+ SUM --------,(10)

ijjjt=1t

(1 + r)

i = 1... m ; j = 1... n.

Математическое ожидание показателя NPV для j-го проекта:

M (NPV) = SUM NPV p; j = 1... n. (11)

ji=1ij ij

Среднее квадратическое отклонение показателя NPV для j-го проекта:

________________________

/ j22

сигма (NPV) =/ SUM NPVp- (M (NPV)) ; j = 1... n.(12)

j/i=1ij ij j

Коэффициент вариации показателя NPV для j-го проекта:

сигма (NPV)

CV (NPV) = ----------- x 100% <4>. (13)

jM (NPV)

Расчеты по этому методу для ОАО «Минудобрения» для трех проектов реализованы в табличном редакторе Microsoft Excel с помощью Visual Basic и приведены в табл. 6.

Таблица 6

Расчет показателей стоимости проектов и риска

для ОАО «Минудобрения»

Согласно данным табл. 6 из трех рассматриваемых нами проектов наиболее рискованным является 2-й, так как он имеет самый большой коэффициент вариации. Наименее рискованным является 3-й, при этом 2-й проект имеет наибольшую ожидаемую стоимость.

Полученный результат полностью согласуется с позицией ученых-экономистов. Так, В.В. Ковалев подчеркивает, что любой финансовый актив в балансе может означать источник регулярного и капитализированного доходов, например акции стороннего эмитента, находящиеся в собственности фирмы и показанные в активе ее баланса, могут приносить доход в виде дивидендов, а также отложенный к получению доход от роста курсовой цены. С другой стороны, они могут потенциально нести убыток, например в случае обвального падения курса ценных бумаг стороннего эмитента, когда текущая цена опускается ниже себестоимости, по которой эти бумаги приобретались <5>.

Ожидаемый NPV для трех проектов равен 1150,66 + 56 737,67 + 2389,07 = 60 277,40 тыс. руб.

Риск от всех финансовых вложений (среднее квадратическое отклонение): 346 117,23 тыс. руб. Коэффициент вариации (совокупный): 574,2%.

В современной литературе особое внимание уделяется изучению количественных оценок экономического и финансового рисков в условиях неопределенности. Автор многих учебников и монографий, посвященных риск-менеджменту, А.С. Шапкин отмечает, что для любого бизнеса важным является не избежание риска вообще, а предвидение и снижение его до минимального уровня. В этой связи важно изучить и проанализировать зависимость риска от структуры финансовых вложений ОАО «Минудобрения».

В табл. 7 показана зависимость риска финансовых вложений от структуры финансовых вложений ОАО «Минудобрения» (при этом проект 3 учитывается в силу того, что в сумме величины долей всех финансовых вложений равны единице, увеличивая доли первых двух проектов, мы уменьшаем долю третьего). Расчеты проводились с использованием встроенного средства Microsoft Excel: таблица подстановки.

Таблица 7

Зависимость риска финансовых вложений от их структуры

Как уже было показано в табл. 6, второй проект является самым рискованным. Анализируя данные табл. 7, можно видеть, что при увеличении компанией ОАО «Минудобрения» доли вложений во второй проект суммарный риск всех финансовых вложений ОАО «Минудобрения» увеличивается.

Анализ табл. 8 показал, что при увеличении доли самого рискованного (второго) проекта на одну единицу риск растет на 794,8 ед., а NPV - на 205,7 ед.

Таблица 8

Чувствительность NPV к изменению структуры финансовых вложений

Результат анализа табл. 7 и 8 показал, что компания ОАО «Минудобрения» неоправданно вложила наибольшую часть средств в наиболее рискованный проект.

С целью повышения эффективности использования финансовых вложений в компании ОАО «Минудобрения» определим с помощью методов экономико-математического моделирования их оптимальное распределение таким образом, чтобы при минимальном риске получить наиболее приемлемое значение результативного показателя NPV всех финансовых вложений. Постановку задачи оптимизации кратко запишем в обозначениях, введенных ранее.

Рассмотрим целевую функцию:

D(X) = SUM D(x) --> min,(14)

j=1j

где D(x) = SUM (NPV(x)) p- (M(NPV(x))) ,

j i =1 ij j ij ij j

при выполнении ограничений:

SUM x= 100; SUM M (NPV) >= M*;(15)

j=1 jj=1 j

X>= 0; j = 1... n,

где М* - нижняя граница для ожидаемого NPV от всех проектов.

Современный табличный процессор Microsoft Excel содержит готовые встроенные средства, в частности программу «Поиск решения», позволяющую быстро и эффективно автоматизировать решение задач на оптимизацию. В результате оптимизации получена структура распределения финансовых вложений для ОАО «Минудобрения», показанная в табл. 9.

Таблица 9

Оптимальная структура финансовых вложений

для ОАО «Минудобрения»

По данным табл. 9, ожидаемый NPV (суммарный) от трех проектов равен 48 565,27 тыс. руб.; риск от всех финансовых вложений (среднее квадратич. отклонение): 31 621 тыс. руб.; коэффициент вариации (совокупный): 65,1%.

При этом ожидаемый NPV для трех проектов изменился на (48 565,27 - 60 277,40) / 60 277,40 = -19,4%, а риск уменьшился на 88,7%.

В результате проведенного исследования удалось проанализировать взаимосвязь между структурой финансовых вложений и доходами владельцев компании, выраженными оценкой стоимости бизнеса, в частности для нашего случая показателем NPV.

Преимуществом предложенной модели является то, что в качестве показателя стоимости компании может быть выбран любой из известных в теории и практике оценки показателей стоимости хозяйствующего субъекта, его частей или инвестиционных проектов.

В результате анализа выявилось однозначно сильное влияние на стоимость компании показателей рисков, связанных с финансовыми вложениями: при увеличении риска финансовых вложений или доли наиболее рисковых финансовых активов стоимость компании увеличивается, но гораздо медленнее, чем растет риск, что наглядно показано в табл. 8.

2.3. Способы снижения степени финансовых рисков

Финансовые риски разрешаются с помощью различных средств и способов. Средствами разрешения финансовых рисков являются их избежание, удержание, передача, снижение степени. Под избежанием риска понимается простое уклонение от мероприятия, связанного с риском. Однако избежание риска для предпринимателя зачастую означает отказ от получения прибыли.

Удержание риска подразумевает оставление риска за инвестором, т. е. на его ответственности. Так, инвестор, вкладывая венчурный капитал, заранее уверен, что он может за счет собственных средств покрыть возможную потерю венчурного капитала. Передача риска означает, что инвестор передает ответственность за финансовый риск кому-то другому, например страховому обществу. Снижение степени риска – сокращение вероятности и объема потерь. При выборе конкретного средства разрешения финансового риска инвестор должен исходить из следующих принципов:

1) нельзя рисковать больше, чем это может позволить собственный капитал;

2) надо думать о последствиях риска;

3) нельзя рисковать многим ради малого.

Реализация первого принципа означает, что, прежде чем вкладывать капитал, инвестор должен: определить максимально возможный объем убытка по данному риску; сопоставить его с объемом вкладываемого капитала; сопоставить его со всеми собственными финансовыми ресурсами и определить, не приведет ли потеря этого капитала к банкротству инвестора.

Объем убытка от вложения капитала может быть равен объему данного капитала, быть меньше или больше его. Объем убытка при прямых инвестициях, как правило, равен объему венчурного капитала. Инвестор вложил 100 тыс. руб. в рисковое дело. Дело прогорело. Инвестор потерял 100 тыс. руб. Однако с учетом снижения покупательной способности денег, особенно в условиях инфляции, объем потерь может быть больше, чем сумма вкладываемых денег. В этом случае объем возможного убытка следует определять с учетом индекса инфляции. Если инвестор в 1992 г. вложил 100 тыс. руб. в рисковое дело в надежде получить через год 500 тыс. руб., дело прогорело и ему деньги не вернули, то объем убытка следует считать с учетом индекса инфляции 1992 г. (2200%), т. е. 2200 тыс. руб. (22*100).

При портфельных инвестициях, т. е. при покупке ценных бумаг, которые можно продать на вторичном рынке, объем убытка обычно меньше суммы затраченного капитала. Соотношение максимально возможного объема убытка и объема собственных финансовых ресурсов инвестора представляет собой степень риска, ведущего к банкротству. Она измеряется с помощью коэффициента риска:

К р = Y (16)

где К р – коэффициент риска;

У – максимально возможная сумма убытка, руб.;

С – объем собственных финансовых ресурсов с учетом точно известных поступлений средств, руб.

Исследования рисковых мероприятий, проведенных автором, позволяют сделать вывод, что оптимальный коэффициент риска, ведущий к банкротству инвестора, - 0,7 и более.

Реализация второго принципа требует, чтобы инвестор, зная максимально возможную величину убытка, определил бы, к чему она может привести, какова вероятность риска, и принял бы решение об отказе от риска (т. е. от мероприятия), о принятии риска на свою ответственность или о передаче риска на ответственность другому лицу.

Действие третьего принципа особенно ярко проявляется при передаче финансового риска. В этом случае он означает, что инвестор должен определить приемлемое для него соотношение между страховой премией и страховой суммой. Страховая премия, или страховой взнос, - это плата за страховой риск страхователя страховщику.

Страховая сумма – это денежная сумма, на которую застрахованы материальные ценности (или гражданская ответственность, жизнь и здоровье страхователя). Риск не должен быть удержан, т. е. инвестор не должен принимать на себя риск, если размер убытка относительно велик по сравнению с экономией на страховых взносах. Для снижения степени финансового риска применяются различные способы: диверсификация, приобретение дополнительной информации о выборе и результатах, лимитирование, страхование, хеджирование, секьюритизация и др.

Диверсификация – это рассеивание инвестиционного риска, т. е. распределение инвестируемых средств между различными объектами вложения, которые непосредственно не связаны между собой. На принципе диверсификации базируется деятельность инвестиционных фондов, которые продают клиентам свои акции, а полученные средства вкладывают в различные ценные бумаги, покупаемые на фондовом рынке и приносящие устойчивый средний доход. Диверсификация позволяет избежать части риска при распределении капитала между разнообразными видами деятельности. Так, приобретение инвестором акций 5 разных акционерных обществ вместо акций одного общества увеличивает вероятность получения им среднего дохода в 5 раз и соответственно в 5 раз снижает степень риска.

Инвестор иногда принимает решения, когда результаты неопределенны и основаны на ограниченной информации. Естественно, что если бы у инвестора была более полная информация, он мог бы сделать лучший прогноз и снизить риск. Это делает информацию товаром. Информация является очень ценным товаром, за который инвестор готов платить большие деньги, а раз так, то вложение капитала в информацию становится одной из сфер предпринимательства.

Стоимость полной информации рассчитывается как разница между ожидаемой стоимостью какого-нибудь приобретения, когда имеется полная информация, и ожидаемой стоимостью, когда информация неполная.

Лимитирование

Сущность страхования выражается в том, что инвестор готов отказаться от части доходов, лишь бы избежать риска, т. е. он готов заплатить за снижение степени риска до нуля. Фактически если стоимость страховки равна возможному убытку (т. е. страховой полис с ожидаемым убытком 200 тыс. руб. будет стоить 200 тыс. руб.), инвестор, не склонный к риску, захочет застраховаться так, чтобы обеспечить полное возмещение любых финансовых потерь, которые он может понести. Страхование финансовых рисков является одним из наиболее распространенных способов снижения его степени. Страхование – это особые экономические отношения. Для них обязательно наличие двух сторон: страховщика и страхователя. Страховщик создает за счет платежей страхователя денежный фонд (страховой или резервный фонд).

Для страхования характерны целевое назначение создаваемого денежного фонда, расходование его ресурсов лишь на покрытие потерь (предоставление помощи) в заранее оговоренных случаях; вероятностный характер отношений, так как заранее неизвестно, когда наступит соответствующее событие, какова будет его сила и кого из страхователей оно затронет; возвратность средств, так как данные средства предназначены для выплаты возмещения потерь по всем страхователям (а не для каждого в отдельности).

В процессе страхования происходит перераспределение средств между участниками создания страхового фонда: возмещение ущерба одному или нескольким страхователям осуществляется путем распределения потерь на всех. Число страхователей, внесших платежи в течение того или иного периода, больше числа получающих возмещение.

Хеджирование – 1) операция по страхованию от риска изменения стоимости ценных бумаг путем заключения участником рынка двух противоположных сделок, в одной из которых он выиграет от изменения их стоимости, в другой – проиграет, сводя таким образом финансовые риски к минимуму за счет взаимного погашения выигрыша и проигрыша.

2) операция купли/продажи специальных финансовых инструментов, с помощью которой полностью или частично компенсируют потери от изменения стоимости или денежного потока, олицетворяемого с хеджируемой сделкой (статьей).

Кредитная сделка выполняется в два этапа:

1) разработка условий и заключение кредитного договора (сделки);

2) предоставление кредита заемщику.

Суть секьюритизации состоит в том, что эти два этапа выполняются различными банками.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Для оценки стоимости компании (или отдельных ее активов), в качестве показателя был выбран Y, один из основных и наиболее часто используемых практиками показателей оценки экономической эффективности инвестиций - чистая приведенная стоимость (Net Present Value, NPV).

Показатель NPV, по мнению многих ученых, должным образом отражает соотношение между притоками и оттоками денежных средств, в течение определенного периода времени, дает представление как о возмещении производственных затрат, так и о достижении заданной нормы доходности вложения средств. Кроме того, в данном исследовании важно то, что, являясь абсолютным показателем, NPV обладает свойством аддитивности: NPV различных проектов можно суммировать, т.е.

NPV (A, B, C) = NPV(A) + NPV(B) + NPV(C).

В результате анализа выявилось однозначно сильное влияние на стоимость компании показателей рисков, связанных с финансовыми вложениями: при увеличении риска финансовых вложений или доли наиболее рисковых финансовых активов стоимость компании увеличивается, но гораздо медленнее, чем растет риск, что наглядно было показано ранее в табл. 8.

С учетом ситуации неопределенности и глобального кризиса в экономике изучение методов финансового менеджмента, позволяющих минимизировать риски и получить при этом приемлемый результатирующий показатель NPV (или любой другой, выбранный финансовым менеджером компании), представляет особый интерес, чем и обусловлена необходимость решения задачи оптимизации структуры финансовых вложений для ОАО «Минудобрения».

В результате получена оптимальная структура финансовых вложений, при которой риск потери вложенных средств уменьшился на 88,7%, а результирующий показатель NPV только на 19,4%. Очевидно, что применение данной модели позволяет принимать обоснованные решения в управлении стоимостью компании, и в частности управлении финансовыми вложениями организации ОАО «Минудобрения».

Для снижения степени финансового риска применяются различные способы: диверсификация, приобретение дополнительной информации о выборе и результатах, лимитирование, страхование, хеджирование, секьюритизация и др.

Секьюритизация (от англ. securities – ценные бумаги) – это участие двух банков в кредитной операции.

Диверсификация являются наиболее обоснованным и относительно менее издержкоемким способом снижения степени финансового риска.

Диверсификация – это рассеивание инвестиционного риска, т. е. распределение инвестируемых средств между различными объектами вложения, которые непосредственно не связаны между собой.

Лимитирование – это установление лимита, т. е. предельных сумм расходов, продажи, кредита и т. п. Лимитирование является важным средством снижения степени риска и применяется банками при выдаче ссуд при заключении договора на овердрафт и т. п.; хозяйствующим субъектом – при продаже товаров в кредит (по кредитным карточкам), по дорожным чекам и еврочекам и т. п.; инвестором – при определении сумм вложения капитала и т. п.

Сущность страхования выражается в том, что инвестор готов отказаться от части доходов, лишь бы избежать риска, т. е. он готов заплатить за снижение степени риска до нуля.

Хеджирование - операция купли/продажи специальных финансовых инструментов, с помощью которой полностью или частично компенсируют потери от изменения стоимости или денежного потока, олицетворяемого с хеджируемой сделкой (статьей).

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. «Экономический анализ: теория и практика», 2009, №20.

2. Балабанов И. Т. «Основы финансового менеджмента»: Учебное пособие. – М.: Финансы и статистика, 1998. – 480 с.

3. Оценка бизнеса: Учебник/ Под. ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой. М.: Финансы и статистика, 1998. – 32, 33 с.

4. Ендовицкий Д. А. Финансовые резервы организации: анализ и контроль/ Д. А. Ендовицкий, А. Н. Исаенко// М.: КНОРУС, 2007. – 132 с.

5. Ковалев В. В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 1998 – 512 с.

6. Ковалев В. В., Финансы организаций (предприятий): учеб. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007. – 352 с.

7. Ковалев В. В. Финансовый менеджмент. Теория и практика. 2-е изд., перераб. и доп. М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007. - 150 с.

8. Лукасевич И. Я. Финансовый менеджмент: Учебник/ И. Я. Лукасевич. М.: Эксмо, 2007. – 317 с.

9. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов/ Под. ред. акад. Г. Б. Поляка. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006. – 527 с.

10. Шапкин А. С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций. 4-е изд. М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К о », 2005. – 105 с.