С. АНДРЮШИН
доктор экономических наук
завсектором ИЭ РАН
профессор МГУ имени М. В. Ломоносова
В. БУРЛАЧКОВ
доктор экономических наук
главный научный сотрудник ИЭ РАН
профессор Академии труда и социальных отношений

В последние два десятилетия разработка и реализация денежно-кредитной политики (ДКП) в развитых странах в значительной степени определяются процессами интеграции внутри финансового рынка. Широкое распространение производных финансовых инструментов, одновременно обращающихся на двух и более сегментах финансового рынка, обусловило реформирование институтов рыночного регулирования и создание в ряде стран (Австралия, Великобритания, Швеция, Япония) мегарегуляторов, функционирующих параллельно с центральными банками. Одновременно в банковской сфере проходила интенсивная секьюритизация активов. Сложилась парадоксальная ситуация: новые кредиты обеспечивались ценными бумагами, эмитированными под ранее выданные кредиты, что создавало риск обесценения залога. В случае отказа заемщика увеличить залог коммерческий банк мог прибегнуть к продаже ценных бумаг, тем самым повысив их предложение на рынке.

С началом глобального финансового кризиса в условиях нехватки ликвидности продажи залогов усилили падение фондового рынка. Банки предпочли воздержаться от межбанковского кредитования и фактически тезаврировали денежные средства. Остановился механизм мультипликации денег. При этом выяснилось, что центральные банки развитых стран не имеют в рамках ДКП достаточного и эффективного инструментария для борьбы с кризисом. Монетарные власти были вынуждены импровизировать, пытаясь найти адекватные инструменты накачивания ликвидности в экономику. Из кредиторов последней инстанции центральные банки фактически превратились в спонсоров финансового сектора. Не обошла эта тенденция и российский финансовый рынок.

Глобальный финансовый кризис не только привел к переоценке функций центрального банка, но и предопределил изменения в инструментах, целях, методах и механизме ДКП. В сложившихся условиях возникла необходимость пересмотреть методологию ее разработки и реализации.

Финансовый кризис и модификация денежно-кредитной политики

В докризисный период сформировалось представление, согласно которому секьюритизация активов и использование финансовых деривативов обеспечивают диверсификацию рисков и тем самым представляют собой элемент саморегулирования рыночной системы. В качестве еще одного его элемента рассматривалось мультиплицирование денег в результате кредитных операций. Но дальнейшие события показали, что в условиях полномасштабного кризиса оба механизма саморегулирования экономики не срабатывают. Более того, хеджирование рисков с использованием широкого набора деривативов привело к возникновению системного риска, затрагивающего всю финансовую систему.

Глобальный финансовый кризис, начавшийся в августе 2007 г., был спровоцирован излишней ликвидностью в экономике США. Эта ликвидность попала на фондовый рынок и рынок недвижимости в результате политики стимулирования совокупного спроса. Руководство ФРС оправдывало свои действия необходимостью превентивных мер, способных уменьшить предполагаемые риски финансового сектора. В результате быстро увеличивалось привлечение заемных ресурсов, а значит, использование финансового рычага (leverage). Высокая степень левериджирования финансового сектора, по нашему мнению, не была в полной мере учтена при разработке ДКП в развитых странах.

Началом финансовых потрясений стала неожиданная и полная остановка операций на нескольких сегментах финансового сектора, в частности рынка коммерческих бумаг, обеспеченных банковскими активами (asset-backed commercial papers - АВСР), бумаг с аукционной ставкой (auction-rate securities - ARS), облигаций под обеспечение жилищной ипотеки (residental mortgage-backed securities - RMBS), облигаций под залоговое обеспечение (collateralised debt obligations - CDO). Это привело к потере ликвидности рынком межбанковского кредитования. Позднее возникли серьезные трудности на рынке кредитных дефолтных свопов (credit default swaps - CDS). В результате общие потери от падения всех фондовых рынков в мире за год (август 2007 - август 2008 г.) составили, по экспертным оценкам, порядка 16 трлн долл.

В таких условиях ФРС, ЕЦБ, Банк Англии, центральные банки Швейцарии и Японии фактически выступили в поддержку не только банковского сектора, но и фондового рынка, превратившись из кредиторов последней инстанции в "создателей" рынков последней инстанции (market makers of last resort). Тем самым ведущие центральные банки приняли на себя ответственность за перекредитование экономики, за действия спекулянтов на фондовом рынке и надувание спекулятивных пузырей. 13 октября 2008 г. ФРС США, ЕЦБ, центробанки Англии, Швейцарии и Японии заявили о предоставлении до начала 2009 г. неограниченной (конечно, в разумных пределах) долларовой ликвидности мировой финансовой системе со стороны ФРС (по предварительным оценкам, речь идет о не менее чем 600-700 млрд евро) (1). Предпринятые меры носят чрезвычайный характер. При их реализации выяснилось, что отсутствуют необходимые инструменты предоставления ликвидности банковскому сектору. Их пришлось создавать в спешном порядке.

Так, в декабре 2007 г. ФРС объявила о начале действия аукционов ликвидности TAF, а 16 октября 2008 г. ЕЦБ сообщил о проведении аукционов LTROs/SLTRO, на которых банки могут получать кредиты на срок от одного до шести месяцев. Этот инструмент дополнил традиционное "дисконтное окно", через которое банки получают кредиты на сроки от "overnight" до одного месяца. Введение ТАР и LTROs/SLTRO имело целью предоставлять кредиты под перечень залогов, список которых был расширен за счет активов с рейтингом от А- по ВВВ-.

С марта 2008 г. ФРС начала осуществлять программу по предоставлению первичным дилерам казначейских облигаций США под залог менее ликвидных ценных бумаг. Эта программа получила название Term Securities Lending Facility - TSLF. В ее рамках ФРС принимает в залог ипотечные облигации различных траншей. В сложившейся на рынке ситуации их рейтинги оказались условными. Фактически ФРС взяла на себя риск оценки этих бумаг (valuation risk). В марте 2008 г. также была учреждена программа Primary Dealer Credit Facility (PDCF) для предоставления ресурсов первичным дилерам под залог широкого перечня долговых ценных бумаг, включая корпоративные и муниципальные облигации.

Если TSLF дала ФРС возможность предоставлять первичным дилерам под залог казначейские обязательства США, то PDCF создала условия для прямого кредитования первичных дилеров под широкий перечень облигаций, принимаемых ФРС в качестве обеспечения. Очевидно, подобная деятельность монетарных властей обостряет такие известные последствия асимметричности информации на кредитном рынке, как ложный выбор и моральный риск.

ЕЦБ также предпринял с самого начала кризиса крупномасштабные операции по увеличению ликвидности банковского сектора, установив широкий перечень ценных бумаг, принимаемых им в обеспечение кредитов коммерческим банкам. В него были включены не только облигации, обеспеченные активами, в том числе ипотечные, но и акции некоторых корпораций. Все они должны быть номинированы в евро. Право использовать "дисконтное окно" ЕЦБ получили около 8 тыс. банков. Оценку залога при отсутствии его рыночной цены ЕЦБ взял на себя.

В отличие от ФРС и ЕЦБ, Банк Англии в начале финансового кризиса не осуществлял экстраординарных операций по увеличению ликвидности, а ограничивался поддержкой процентной ставки на межбанковском рынке. Но в сентябре 2007 г. он стал активно проводить операции репо, принимая в залог широкий набор облигаций, в том числе ипотечных. В апреле 2008 г. было объявлено о предоставлении Банком Англии коммерческим банкам британских казначейских обязательств под залог облигаций, в том числе ипотечных. Эта форма кредитования получила название Special Liquidity Scheme (SLS). 8 октября 2008 г. правительство Великобритании обнародовало трехлетний план помощи финансовому рынку страны. Оцениваемый в 500 млрд ф. ст., он предполагает предоставление дополнительной ликвидности банковскому (50 млрд), фондовому (200 млрд) и межбанковскому (250 млрд) рынкам под залог кратко- и среднесрочных долговых обязательств крупнейших игроков финансового рынка (в первую очередь коммерческих и ипотечных банков Соединенного Королевства) (2).

Непросто складывается ситуация и на глобальном рынке производных финансовых инструментов. Его реальные объемы (14,5 трлн долл. на конец 2007 г.), обусловленные в первую очередь "переупаковкой" финансовых инструментов, в условиях кризиса способствовали формированию системного риска и макроэкономической неустойчивости. Этот рынок до сих пор никем в мире не регулируется. В то же время стоимостные показатели исполнения сделок по деривативам не следует путать с номинальным объемом всех взаимных обязательств, существующих на данном рынке, и составившим на 1 июля 2008 г. 692 трлн долл. (3)

Таким образом, центральные банки, во-первых, создали дополнительные инструменты предоставления ликвидности финансовому сектору; во-вторых, стали принимать в залог ипотечные облигации при отсутствии их реальной рыночной стоимости. Получая в залог облигации сколлапсировавших, исчезнувших рынков, центральные банки приняли на себя риски оценки этих ценных бумаг, фактически субсидируя финансовый сектор. Такая деятельность чревата угрозой инфляционного взрыва в глобальной экономике и значительно усиливает неустойчивость мировой финансовой системы.

Вопросы методологии денежно-кредитной политики в ведущих странах

Ситуация, сложившаяся в сфере мировых финансов, во многом определяется особенностями денежно-кредитной политики ведущих стран. Так, одна из наиболее острых проблем теории ДКП - реакция монетарных властей на рост цен финансовых активов. Устойчивое повышение биржевых (и внебиржевых) котировок приводит к формированию на фондовом рынке или на рынке недвижимости спекулятивного пузыря. Его схлопывание может иметь плохо прогнозируемые макроэкономические последствия, в частности привести к цепочке банкротств финансовых институтов.

В период с 1997 по 2008 г. мировая экономика пережила несколько спекулятивных пузырей на финансовых рынках. Но до настоящего времени не разработаны практические методы их предотвращения или локализации. Более того, вопрос о возможной стратегии монетарных властей по недопущению возникновения таких пузырей не решен даже на теоретическом уровне. В экономической литературе сформировались два подхода к данной проблеме.

Согласно первому подходу, монетарные власти не должны таргетировать цены финансовых активов и использовать процентную ставку для снижения активности на фондовом рынке. В частности, Б. Бернанке и М. Гертлер отмечают, что "в рамках инфляционного таргетирования может быть дан ответ на то, как центральным банкам следует реагировать на динамику цен финансовых активов; изменения цен этих активов должны затрагивать денежно-кредитную политику лишь в той степени, в которой они влияют на прогноз центрального банка по инфляции" (4). Сходного мнения придерживается У. Буитер, полагающий, что предотвращение спекулятивной активности должно обеспечиваться не мерами денежно-кредитной политики, а регулированием фондового рынка (5). Подобная позиция оспаривается сторонниками второго подхода. Так, Н. Рубини считает несостоятельными основные аргументы противников таргетирования цен финансовых активов. Он отмечает, что нельзя аргументировать отказ от противодействия спекулятивным пузырям тем, что существует значительная неопределенность, связанная с их возникновением (6). По этой логике, для снижения активности на фондовом рынке монетарные власти могут использовать инструменты ДКП.

В экономическом анализе традиционно предполагается, что динамика цен финансовых активов определяется рациональными ожиданиями хозяйствующих субъектов относительно чистой приведенной стоимости будущих доходов на финансовые активы. Соответственно возникновение спекулятивных пузырей вызвано неверными оценками своих рисков инвесторами, недостаточным учетом фундаментальных рыночных условий. Очевидно, такой подход не принимает во внимание психологию рыночных игроков, их веру в возможность выйти из игры раньше других, зафиксировав прибыль. Поэтому спекулятивные пузыри - не результат ошибочных оценок рисков, а неизбежный атрибут биржевой игры, механизм которой подробно рассмотрен в книге основателя хеджевого фонда Traxis Partners (бывшего топ-менеджера Morgan Stanley) Бартона Биггса (7).

В то же время на практике могут возникнуть трудности в идентификации повышательных тенденций на фондовом рынке. Они бывают не только спекулятивными, но и отражают фундаментальные факторы динамики стоимости корпораций, в том числе последствия технологических сдвигов. Вместе с тем динамика цен финансовых активов может находиться под давлением избыточной ликвидности в мировой экономике. Тогда рост цен активов будет проходить по тем же причинам, что и повышение потребительских цен. В этой связи Ч. Гудхарт предложил рассчитывать индекс инфляции с учетом биржевых котировок (8).

Противодействие спекулятивным пузырям, безусловно, имеет огромное значение для обеспечения макроэкономической стабильности. Однако использование в этих целях процентной ставки означало бы отрыв ее динамики от рентабельности в реальном секторе экономики. Негативные последствия для него также имело бы уменьшение денежного предложения в случае спекулятивных тенденций на фондовом рынке. Поэтому основные меры противодействия спекулятивным пузырям должны, по нашему мнению, осуществляться регуляторами фондового рынка.

Одновременно очевидны негативные последствия спекулятивных пузырей на фондовом рынке для банковского сектора. Обесценение принятых в залог ценных бумаг провоцирует его кризис. Реализация залога при неисполнении заемщиком своих обязательств увеличивает предложение на фондовом рынке. В рассматриваемой ситуации чрезвычайно велики риски возникновения системного кризиса. Вот почему данная проблема требует стратегического решения. Здесь важно четко разграничить банковскую сферу и фондовый рынок. Для банков следует устанавливать резервные требования на принимаемые в залог акции и облигации. Необходимо ввести запрет на принятие коммерческими банками в залог структурированных финансовых инструментов, а также инструментов, эмитируемых при секьюритизации активов.

Финансовый кризис заставил обратить внимание на важную особенность рыночных процессов - их нелинейность, отсутствие констант и законов подобия во временных рядах экономических показателей. Как показали исследования финансового рынка, статистическое распределение доходности финансовых активов не является гауссовским (нормальным), а представляет собой распределение Парето-Ливи, имеющее бесконечную дисперсию. Это означает высокую вероятность значительных и непредсказуемых колебаний рыночных переменных, способных подорвать финансовую стабильность.

Данное обстоятельство предопределяет необходимость трактовки макроэкономического равновесия не просто как взаимообусловленности секторов и рынков, а как сбалансированности экономических процессов. С этой точки зрения неравновесие порождается разной динамикой конкретных элементов системы. Поэтому сбалансированным можно считать состояние экономической системы, при котором обеспечивается определенное соотношение ее элементов, противодействующее возникновению турбулентности. В таком понимании проявлением неравновесия, в частности, выступает разнонаправленная динамика стоимости денег во внутренней и внешней экономике, то есть сочетание инфляции с ростом валютного курса. Тогда внутри страны повышается процентная ставка, и корпорациям становится выгоднее заимствовать за рубежом. Например, в России (на 1 июля 2008 г.) это привело к резкому росту внешнего корпоративного долга - до 454,8 млрд долл. (в том числе банковского сектора - до 191,3 млрд долл.) (9). Кроме того, указанное проявление неравновесия нарушает процесс трансформации доходов в сбережения, а последних - в инвестиции.

Особенности денежно-кредитной политики Банка России

В последние годы денежно-кредитная политика Банка России в целом характеризовалась недостатком системности и четкости методологических подходов. Это выразилось в расплывчатом определении основных задач политики процентной ставки, неразработанности методики оценки спроса на деньги и концептуальных подходов к формированию денежного предложения, неэффективном управлении золотовалютными резервами, отсутствий системных мер по формированию на российской территории международного финансового центра, недостаточной согласованности ДКП с состоянием финансового рынка и банковского сектора. В частности, при разработке основных направлений денежно-кредитной политики Банк России не определяет ее объекты и особенности трансмиссионного механизма.

Важно учитывать, что реакция конкретных объектов ДКП на действия монетарных властей не одинакова при разном сочетании макроэкономических факторов, при изменяющейся динамике внешнеэкономических условий. Поэтому выбор в качестве приоритетного конкретного объекта ДКП должен осуществляться на основе анализа всего комплекса макроэкономических условий. В мировой практике к целям ДКП традиционно относится обеспечение основных показателей макроэкономической устойчивости - экономического роста, занятости, ценовой стабильности, высокой конъюнктуры финансового рынка. В этой связи надо отличать цели ДКП от целевых показателей ее реализации. Последние включают: денежные агрегаты; размеры колебаний процентной ставки; темпы инфляции; уровень поддержки валютного курса.

Для эффективного функционирования трансмиссионного механизма ДКП в российской экономике необходимо выявить его каналы, что должно основываться на эконометрическом анализе широкого круга показателей. Например, использование процентной ставки в зависимости от особенностей экономики конкретной страны может повлиять на разные экономические индикаторы. Ее рост способен привести к увеличению товарных запасов вследствие удорожания потребительского кредита. Очевидно, подобная ситуация реальна для экономики с развитой кредитной системой. Но изменение процентной ставки может также сказаться на объемах кредитования реального сектора и, кроме того, обусловить снижение денежного мультипликатора с соответствующим изменением динамики денежных агрегатов. Поэтому определение конкретных каналов трансмиссионного механизма должно основываться на изучении особенностей российской экономики.

Банк России намерен в период до 2011 г. в основном завершить переход к режиму таргетирования инфляции, предполагающему приоритет цели по ее снижению. Под инфляционным таргетированием обычно понимается разновидность ДКП, при которой центральный банк публично объявляет количественный показатель допустимой инфляции и берет на себя обязательство обеспечить рост цен в пределах установленного диапазона. Основным механизмом достижения указанной цели является воздействие на инфляционные ожидания хозяйствующих субъектов. Но при этом в качестве инструмента ДКП применяется краткосрочная процентная ставка.

Таким образом, стремление центрального банка оказать на хозяйствующих субъектов психологическое воздействие и побудить их рассчитывать инвестиционные проекты с учетом последующего снижения инфляции основывается на регулировании "цены" денег. Иными словами, инфляционное таргетирование не базируется на объективных взаимозависимостях между макроэкономическими показателями. Его основой выступает устойчивость взаимосвязанных и сбалансированных процессов, которые сложились в экономической системе в предшествующий период. Соответственно возможность их изменения не учитывается центральными банками, объявившими о переходе к таргетированию инфляции.

Отметим, что страны, использующие инфляционное таргетирование (Австрия, Великобритания, Канада, Швеция), добились в 1990-е годы таких же результатов в снижении роста цен, какие были достигнуты странами, не опиравшимися на данный вариант ДКП (США, страны еврозоны, Япония). Инфляционное таргетирование не применяется ни в одной из стран с недиверсифицированным экспортом. Это, скорее всего, связано с низкой степенью прогнозируемости макроэкономической ситуации в них, а также со значительными колебаниями конъюнктуры мировых товарных рынков.

Планируемый переход Банка России к таргетированию инфляции может значительно усилить риски макроэкономической нестабильности. При таком варианте ДКП для ослабления воздействия на нее внешних шоков используется режим свободно плавающего валютного курса. Но отказ от поддержки валютного курса в определенном диапазоне приведет к значительным колебаниям рубля по отношению к другим валютам и будет провоцировать резкие притоки и оттоки спекулятивного иностранного капитала. В этих условиях на курс рубля будет оказываться дополнительное воздействие. Таким образом, поставленную Банком России задачу завершения перехода в 2009-2011 гг. к режиму таргетирования инфляции нельзя считать необходимой и обоснованной.

Банком России также продекларирована задача превращения процентной ставки в главный инструмент ДКП. Предполагается обеспечить постепенное сужение диапазона процентных ставок по собственным операциям ЦБ РФ и снижение волатильности ставок денежного рынка. Однако Банк России не сформулировал задачи структуризации процентной политики на основе регулирования кратко-, средне- и долгосрочных процентных ставок.

Мы полагаем, что активизация процентной политики Банка России, усиление воздействия его кредитной политики на реальную экономику, а также на формирование денежного предложения должны состоять в обеспечении структуризации процентных ставок, в осуществлении мероприятий по их регулированию. Банку России следует широко использовать мировой опыт проведения процентной политики, в частности систему регулирования разновременных процентных ставок по: операциям рефинансирования (main refinancing operations); долгосрочным операциям рефинансирования (longer-term refinancing operations); операциям тонкой настройки (fine-tuning operations); операциям, связанным со структурными преобразованиями (structural operations); операциям льготного кредитования (marginal lending facility).

Обязательным условием обеспечения сбалансированности спроса и предложения денег является наличие обоснованной методики оценки спроса на них. В начале 1990-х годов при его оценке в российской экономике была допущена системная ошибка, состоявшая в том, что спрос на деньги определялся на основе динамики ВВП. Соответственно при падении этого показателя была реализована политика сжатия денежного предложения, которая привела к росту процентной ставки и огромному бюджетному дефициту в результате неспособности предприятий выплачивать налоги в денежной форме при тотальной бартеризации экономики. Но следовало учитывать, что именно в указанный период увеличивались объемы посреднических операций, развивался фондовый рынок, а также рынки земли и недвижимости. В таких условиях падение ВВП сопровождалось ростом объема сделок в экономике. Поэтому спрос на деньги не падал, а, наоборот, возрастал.

Оценка текущего спроса на деньги по показателю оборота платежной системы, адекватному объему сделок в экономике, способна, на наш взгляд, правильно отразить потребности хозяйствующих субъектов в деньгах. В последние восемь лет темпы роста платежного оборота в России опережали темпы роста реального ВВП почти в семь раз. Использование рациональной методики оценки спроса на деньги на основе показателя динамики объема сделок (платежного оборота) позволит проводить эффективную и обоснованную ДКП и избежать ошибок 1990-х годов, имевших катастрофические последствия для российской экономики.

Накопление Банком России значительных международных резервов и перспективы их последующего роста в случае высокой конъюнктуры мирового рынка энергоносителей создают возможность сформировать в России международный финансовый центр как инструмент повышения эффективности инвестирования этих резервов через российские финансовые институты, минуя иностранных посредников (10). В этой связи должны быть реализованы следующие мероприятия: развитие крупных банковских холдингов (при активном участии государства) и реструктуризация большинства коммерческих банков в иные формы деятельности, в том числе учреждения кредитной кооперации; формирование крупной фондовой биржи с единым депозитарием; развитие национального рынка золота (платины и алмазов) с котировками в рублях; принятие транспарентного законодательства в сфере регулирования финансового рынка (фондового, банковского, страхового и пенсионных накоплений); внедрение практики кредитования иностранных государств, в том числе участников СНГ и стран Восточной Европы, в рублях; стимулирование перехода государственных компаний на расчеты в рублях при экспортных поставках.

Эффективное управление международными резервами должно обеспечивать как их сохранность, так и высокую доходность. При этом в первую очередь необходимо минимизировать инвестиционные риски. Инвестирование в 2007 г. значительного объема резервов Банка России в облигации компаний с недиверсифицированным бизнесом - американские ипотечные агентства Fannie Мае и Freddie Mac, позднее в ходе кризиса фактически национализированные, - предопределило высокий риск таких вложений, создало ситуацию неопределенности в отношении сохранности инвестированных средств.

В сентябре-октябре 2008 г. в условиях неустойчивости рынка межбанковского кредитования Банк России предпринял ряд мер по созданию новых инструментов увеличения ликвидности в экономике. Но было бы большой ошибкой допустить инвестиционные и управляющие компании к системе рефинансирования центрального банка. Это привело бы к неконтролируемости процесса формирования ликвидности и создало бы риск перекредитования финансового сектора.

Интегральная версия денежно-кредитной политики

Денежно-кредитную политику можно определить как деятельность уполномоченной государственной структуры по обеспечению реализации функций денег. Такой подход позволяет связать функции денег с объектами ДКП.

Функции денег не являются абстрактными понятиями, как это обычно предполагается, а могут иметь статистическую интерпретацию. Так, в функции меры стоимости деньги взаимодействуют с динамикой цен. Превышение денежной массы над товарной приводит к инфляции, а обратная ситуация - к дефляции. Соответственно инфляция и дефляция выступают двумя следствиями процесса взаимосогласованности денежной и товарной масс.

Для целей нашего анализа мы объединяем функции денег как средства обращения и средства платежа, поскольку эти функции тесно взаимосвязаны. Первая обеспечивает реализацию на рынке товаров и услуг, вторая - получение и погашение кредитов. В результате кредитных операций формируются денежные агрегаты, используемые для обеспечения операций купли-продажи товаров и услуг. Под внешнеэкономической функцией денег мы понимаем их способность обеспечивать проведение международных экономических операций.

Суть сопоставления функций денег и объектов ДКП, на наш взгляд, состоит в возможности выявить противоречивость как первых, так и вторых. В частности, воздействие ДКП на устойчивость денег как меры стоимости путем повышения процентной ставки фактически означает удорожание обесценивающихся денежных средств. Впрочем, рост процентной ставки действительно может привести к увеличению банковских депозитов домашних хозяйств и тем самым снизить давление спроса на потребительском рынке. В этой связи следует отметить важную проблему инфляционного таргетирования: манипулирование краткосрочной процентной ставкой для стабилизации денег как меры стоимости нарушает механизм накопления денег и их превращения в капитал.

Определенный парадокс заключается в том, что динамика стоимости ("цены") денег по отношению к товарам определяется инфляцией, а "ценой" денег по отношению к денежному капиталу является ставка процента.

Выбор в качестве показателя ДКП валютного курса приводит к разнонаправленной стоимости денег (валюты) во внутренней и внешней экономике. Увеличение этого дисбаланса угрожает макроэкономической стабильности.

Нарушение соответствия между экономическими показателями происходит под воздействием определенной информации. Она оказывает влияние на интенсивность процессов, формирующих экономические переменные. Следовательно, информационные процессы воздействуют на поведение хозяйствующих субъектов. Поэтому разность потенциалов, "стоящих" за каждым из показателей, может становиться критической и приводить к турбулентности.

Основные денежные показатели, соответствующие объектам ДКП, связаны между собой нелинейно. Это означает, что невозможно с достаточной степенью прогнозируемости влиять на все показатели, воздействуя лишь на один из них. В общем случае выбор для проведения ДКП одного из показателей закономерно приводит к фрагментарности политики в целом.

Обеспечение интегральности (целостности) ДКП предполагает внесение существенных изменений в методологию ее разработки и реализации. Целесообразен переход от формирования ДКП по схеме "цели - количественные ориентиры - каналы трансмиссионного механизма - методы - инструменты" к схеме "объект - цель - показатель - каналы трансмиссионного механизма - инструменты". Причем в качестве объектов ДКП должны быть выбраны показатели, непосредственно связанные с функциями денег. Такой подход дает возможность учитывать взаимосвязи объектов ДКП при ее проведении.

Набор переменных, определяющих конкретный денежный показатель, частично совпадает с набором переменных, влияющих на другие показатели. Это позволяет выделить инвариантную (неизменную) составляющую таких наборов.

На наш взгляд, в настоящее время важно преодолеть сложившуюся ориентацию ДКП на финансовый рынок и обеспечить ее связь с состоянием реального сектора экономики. Поэтому в качестве инвариантной основы переменных, определяющих четыре объекта ДКП, следует выбрать те, которые влияют на динамику рентабельности компаний реального сектора. При этом необходимо учитывать, что его рентабельность связана с банковской процентной ставкой через показатель чистой доходности предпринимательской деятельности (ЧДПД). Данный показатель определяется разностью между рентабельностью в реальном секторе и ставками по привлекаемым кредитам. Если предпринимательская деятельность ведется без привлечения банковских кредитов, ЧДПД совпадает с рентабельностью.

ЧДПД обусловливает предложение предпринимательской деятельности. Соотношение ЧДПД и банковской ставки по депозитам связывает реальный и денежный сектора экономики. Рост разности между рентабельностью и ставкой процента повышает использование кредитов и приводит к увеличению денежного мультипликатора. И наоборот, падение ЧДПД вызывает свертывание деловой активности.

Рентабельность реального сектора и ставка процента по кредитам определяются частично совпадающим набором переменных. Но первая в конечном счете зависит от технологического уровня экономики, ее способности производить конкурентную продукцию, а вторая - от объема денежного предложения, а также институциональных основ экономической системы, в частности ее способности обеспечивать возвратность заемных средств.

При математической формализации мы можем обозначить функцию ДКП как F(х1, х2, х3, х4, х5), где: х1 - ЧДПД; х2 - ставка процента; х3 - денежное предложение; х4 - инфляция; х5 - валютный курс. В свою очередь, каждый из объектов ДКП определяется набором переменных от у1 до уп. Причем часть этих переменных - общая для каждого из объектов ДКП, а часть - специфична. Поэтому:

F(х1, х2, х3, х4, х5) = F[х1(у1...уп) х2(у*...уп) х3(у1...уп) х4(у*...уп) х5(у*...уп)]. (1)

Указанную зависимость можно также формализовать с использованием теории множеств. Пусть ЧДПД принадлежит некоторому множеству As с размерностью s, которое является множеством пространства Е: As [принадлежит] Е. Тогда As [принадлежит] Ат [принадлежит] Ak [принадлежит] А, [принадлежит] Ар [принадлежит] Аn, (2)

где: As - множество переменных ЧДПД; Ат - множество переменных ставки процента; Ak - множество переменных денежного предложения; Al - множество переменных инфляции; Ар - множество переменных валютного курса; Ап - множество переменных ДКП.

При разработке и реализации денежно-кредитной политики следует принимать во внимание уточненную трактовку эффективности рынков и рационального поведения хозяйствующих субъектов. В традиционном понимании эффективными считаются рынки, обеспечивающие учет в ценах всей поступающей информации. По нашему мнению, при таком подходе игнорируется тот факт, что усложнение информационных процессов постоянно создает новые риски. Соответственно финансовые рынки функционируют в условиях перманентной угрозы возникновения и реализации новых рисков. Поэтому эти рынки характеризуются высокой вероятностью сильных и непредвиденных колебаний конъюнктуры, а риски не могут измеряться дисперсией распределения вероятностей, поскольку отсутствует статистика их проявления. В частности, такого рода риски создали секьюритизация банковских активов и залоговые операции со структурированными финансовыми инструментами.

Хозяйствующие субъекты склонны учитывать в своей деятельности лишь те риски, с которыми они сталкивались ранее. Поэтому они не ведут себя рационально в отношении новых рисков. Так, не был правильно оценен риск системного кризиса в результате широкого применения инструментов хеджирования. При этом риск не уничтожается, а перемещается между участниками рынка по траектории бумеранга. Преодоление глобального финансового кризиса требует от монетарных властей реализации новых методологических подходов к ДКП, совершенствования ее инструментов, методов и механизмов. Причем важно сделать четкие выводы из допущенных в докризисный период теоретических и практических ошибок. Нельзя допускать чрезмерного переплетения банковского сектора и фондового рынка, широкого использования финансовых инструментов в качестве банковского залога, а также уменьшать возможности центральных банков контролировать формирование ликвидности.

Принятие эффективных мер по недопущению в будущем глобальных финансовых кризисов потребует активного международного сотрудничества, такого же масштабного, как проведение Бреттон-Вудской и Ямайской международных конференций. Это позволит решить ряд проблем, которым до последнего времени не уделялось должного внимания. Например, следует обеспечить контроль за формированием международной ликвидности в результате мультиплицирования резервных валют. Это, скорее всего, обусловит необходимость ликвидировать банковские офшорные зоны (с такими предложениями уже выступил ряд развитых стран, в частности Германия и Франция). Их деятельность не только ослабляет контроль за международной ликвидностью, но и является, по сути, недобросовестной конкуренцией в сфере налогообложения. Нужно также унифицировать требования к качеству банковского залога и предотвращать использование ценных бумаг, эмитированных при секьюритизации выданных кредитов, для обеспечения новых ссудных обязательств.

*Работа выполнена при финансовой поддержке РГНФ, проект N 08-02-91205a/U.

3 www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qa0809.pdf.

4 Bernanke В., Gertler M. Should Central Banks Respond to Movements in Asset Prices? // www.princeton.edu/~bernanke/currentpapers.htm.

5 Buiter W. Central Banks and Financial Crises // www.federalreserve.com.

6 Roubini N. Why Central Banks Should Burst Bubbles // www.rgemonitor.com.

7 Биггс Б. Вышел хеджер из тумана... / Пер. с англ. М. - СПб., 2007.

8 Goodhart Ch. What Weight Should Be Given to Asset Prices in the Measurement of Inflation // Economic Journal. 2001. Vol. III, June. P. 335.

10 См., в частности: Розинский И. Международные финансовые центры: мировой опыт и возможности для России // Вопросы экономики. 2008. N 9.

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Размещено на http://www.allbest.ru/

КУРСОВАЯ РАБОТА

Влияние денежно-кре дитной политики на экономику РФ

Введение

Тема данной работы «Влияние денежно-кредитной политики на экономику РФ».

Цель работы: совершенствование влияния денежно-кредитной политики на экономику РФ.

Важность изучения данной проблемы заключается в том, что денежно-кредитная политика занимает определяющее место в экономической политике государства. И процесс эволюции российской банковской системы представляется как постепенная перестройка инструментария денежно-кредитной политики Банка России. Очевидно, что состав инструментов и методов (именно этот смысл мы вкладываем в понятие инструментарий) должен обеспечить в перспективе эффективную процентную политику и посредством межбанковского кредитного рынка влиять на процессы в нефинансовом секторе экономики. Современные тенденции мирового экономического развития и новый этап функционирования российской экономики обусловили необходимость пересмотра теоретических основ и практических методов проведения денежно-кредитной политики. Денежно-кредитная политика - это совокупность мероприятий в области денежного обращения и ссуды, направленных на регулирование экономического роста, сдерживание инфляции, обеспечение занятости и выравнивание платежного баланса.

В России уже сложилась кредитная система, отличная от двух мировых моделей: американской и немецкой. В стране действуют универсальные банки (этим она отличается от американской модели), а также функционирует достаточно развитый сектор специализированных кредитных организаций (этим она отличается от немецкой модели).

Следует отметить, что банковская система России слабо выполняет свою вторую главную функцию - кредитование. В результате из-за дороговизны кредитования половина российских промышленных предприятий не прибегает к кредитам банков. В сложившихся условиях остро стоит вопрос о реструктуризации банковской системы. В частности, в рамках подготовки Банком России Концепции развития банковской системы предлагается принятие закона «О несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций» и закона «О реструктуризации кредитных организаций», а также обеспечение результативной деятельности Агентства по реструктуризации кредитных организаций (АРКО).

Основными носителями современной денежно-кредитной политики выступают: Центральный банк страны и министерство финансов; крупнейшие коммерческие банки, выполняющие в национальной банковской сфере системообразующую роль; ассоциация коммерческих банков; аналитические и научные центры национальной банковской системы.

Таким образом, денежно-кредитная политика очень важна для любого государства особенно на сегодняшний день, когда основной функцией государства является обеспечение рыночного хозяйства достаточным количеством денежной наличности. Также стоит отметить, что общее состояние экономики в большей мере зависит от состояния денежно - кредитной сферы. Достаточно заметить, что от 75 до 90% денежной массы в большинстве стран составляют банковские депозиты и лишь 10 - 25% банкноты центрального банка. Нельзя отметить, что взгляды на вопросы регулирования денежно - кредитной сферы в течение длительного времени неоднократно менялись. Увеличивалось количество и качество мероприятий государства, регулирующих денежное обращение.

Таким образом, в данной работе необходимо выявить наиболее актуальные и наиболее действенные инструменты регулирования денежно - кредитной сферы, которые необходимо использовать для достижения главной цели денежно - кредитной политики.

Задачи данной курсовой работы:

Определить сущность денежно-кредитной политики

Рассмотреть факторы, влияющие на формирование денежно-кредитной политики

Выявить особенности денежно-кредитной политики

Проанализировать механизм влияния денежно-кредитной политики на экономику РФ

Рассмотреть современное состояние государственной денежно-кредитной политики РФ

Выявить проблемы, появляющиеся в результате влияния денежно-кредитной политики на экономику РФ

Исследовать перспективы совершенствования денежно-кредитной политики в экономике РФ

Оценить эффективность влияния денежно-кредитной политики на экономику РФ

В данной работе были использованы статьи из журналов такие как: «Вопросы экономики», «Финансы и кредит», «Деньги и кредит», «Экономика», «Экономическая наука современной России», а также экономические словари. Данная литеритура позволяет более точно проанализировать влияние денежно-кредитной политики на экономику РФ, а также решить основные задачи курсовой работы.

1. Теоретические аспекты определения сущности денежно-кредитной политики

1.1 Сущность денежно-кредитной политики

кредитный экономика денежный

С точки зрения экономической теории - денежно-кредитная политика - это совокупность государственных мероприятий в области денежного обращения и ссуды. С позиции финансов - денежно-кредитная политика представляет собой комплекс взаимосвязанных мероприятий, предпринимаемых центробанком в целях регулирования совокупного спроса путем планируемого воздействия на состояние займа и денежного обращения.

Денежно - кредитная политика в экономической литературе чаще всего определяется, как политика центрального банка, воздействующая на количество денег в обращении. Согласно комментариям к федеральному закону «О Центральном банке Российской Федерации (Банка России)», денежно - кредитная политика, определяется, как основная часть единой государственной экономической политики, проявляющаяся в воздействии на количество денег в обращении с целью достижения стабильности цен, обеспечения максимально возможной занятости населения, а также роста реального объёма производства. Более точную трактовку данной категории проводит Симановский А.Ю. Монетарная политика определяется им, как «управление денежным предложением или создании условий для доступа экономических субъектов к кредитам и (или) под процентную ставку, соответствующую определённым экономическим целям». В отличие от первого определения, второе подчёркивает возможность влияния денежно - кредитной политики не только на сферу обращения, но и на сферу производства.

Цели денежно-кредитной политики подразделяются на две группы.

К первой группе относятся экономические цели, направленные на поддержание экономической активности и сокращение безработицы:

Регулирование темпов экономического роста;

Увеличение ВВП ;

Смягчение циклических колебаний на рынке товаров, капитала и рабочей силы;

Сдерживание инфляции;

Стимулирование роста объема денежно-кредитных операций;

Достижение сбалансированности платежного баланса и другие.

Ко второй группе соответственно относятся социальные задачи:

Повысить уровень жизни населения;

Сделать различные услуги более доступными и другие.

Денежно-кредитная политика тесно увязывается с внутриполитическими и экономическими отношениями, особенно темпами инфляции и экономического роста. Причем она используется не как отдельный элемент регулирования экономики, а в совокупности с такими инструментами, как финансовая политика, политика доходов и другие. Кредит выполняет прежде всего перераспределительную функцию. При его помощи свободные денежные капиталы и доходы предприятий, домашних хозяйств, государства аккумулируются и превращаются в ссудный капитал, который передается за плату (в виде процента) во временное пользование. Через кредитный механизм ссудный капитал перераспределяется на основе возвратности между отраслями хозяйства, устремляясь в те сферы, которые обеспечивают получение большей прибыли или которым отдается предпочтение в соответствии с общенациональными программами развития экономики.

Ерошин считает, что денежно-кредитная политика - курс государства в сфере денежного обращения и кредитных отношений.

Денежно-кредитное регулирование - это: а) одна из функций управления экономикой государства в косвенной форме его проявления и представляет собой целенаправленное воздействие государства при помощи специального регуляторного механизма на сферу денежного обращения и кредитных отношений; б) одна из подсистем обеспечения реализации государственного курса в сфере экономики денежно-кредитными методами.

Денежно-кредитный механизм - это совокупность форм, методов, инструментов и рычагов денежно-кредитного регулирования.

Сопоставим цели денежно-кредитной политики с основными элементами системы экономической безопасности. Для этого, прежде всего, выявим, какие угрозы экономической безопасности государства учитываются при определении цели денежно-кредитной политики. За постановку целей денежно-кредитной политики отвечает, как правило, центральный банк государства. Эти цели находят отражение в соответствующих нормативно-законодательных актах. Но неоспоримой целью выдвигается стабильность цен. При этом стремление к сохранению стабильности цен параллельно стремлению обеспечить полную занятость и рост реального объема ВВП. Следует отметить, что некоторые экономисты в качестве основной угрозы для развития экономики рассматривают неправильную денежно-кредитную политику, считая именно ее главной причиной экономических кризисов .

Это обусловливает необходимость внедрения таких регуляторных механизмов, которые позволяют смягчить негативные последствия денежно-кредитной политики.

1.2 Факторы, влияющие на формирование денежно-кредитной политики

Мировой опыт показывает, что к числу основных факторов, определяющих формирование и проведение денежно-кредитной политики, относятся, прежде всего: макроэкономические условия ее проведения; внешнеэкономические факторы; социально-экономическая политика страны; структурные изменения в экономике; состояние бюджетной сферы; информационная неопределенность; состояние и либерализация финансового рынка, его глобализация.

При оценке эффективности денежно-кредитной политики следует учитывать и факторы, определяющие её формирование и реализацию. Предлагаем их систематизировать следующим образом.

Рис. 1. Факторы, влияющие на эффективность формирования и проведение денежно-кредитной политики

Одним из важнейших факторов, воздействующих на денежно-кредитную политику является макроэкономическая ситуация в стране, что подтверждается экспертами Банка международных расчетов.

Колебание объемов кредитования и инвестирования, уровня цен на активы превратились в серьезный источник макроэкономической нестабильности, как в развивающихся, так и в промышленно-развитых странах. В итоге финансовые кризисы, имеющиеся макроэкономические последствия стали более частыми и глубокими.

Следующим фактором, оказывающим влияние на реализацию денежно-кредитной политики, являются цели социально-экономического развития, которые могут вступать в противоречие с непосредственными задачами денежно-кредитной политики. Нередко возникновение такой дилеммы между целевыми ориентирами экономической политики государства и денежно-кредитной политики происходит в условиях кризисных процессов и социальных потрясений.

Денежно-кредитная политика осуществляется в условиях, когда одновременно требуется обеспечить повышение уровня жизни населения и структурную модернизацию экономики. Это определяет основное ограничение - денежно-кредитная политика должна осуществляться с учетом компромисса между потреблением и инвестированием. Помимо этого требуются дополнительные ресурсы на погашение внешнего долга и обеспечения безопасности страны, а также на решение комплекса социальных задач. Значительное регулирование цен и тарифов на индекс потребительских цен снижает эффективность использования показателей денежной массы в качестве промежуточного ориентира денежно-кредитной политики.

Внешнеэкономические факторы, определяющие денежно-кредитную политику, главным образом связаны с неопределенностью динамики мировых цен на энергоносители, составляющие основу российского экспорта. Существенное снижение этих цен влечет за собой сокращение сальдо торгового баланса и уменьшение притока иностранной валюты.

Высокие цены на товары российского экспорта являлись долгое время основополагающим фактором в режиме управляемого плавающего валютного курса, в рамках которого Банк России активно противодействовал чрезмерному укреплению рубля путем проведения интервенций на внутреннем валютном рынке. Изменение условий торговли привело к уменьшению дисбаланса между спросом и предложением на валютном рынке, ослаблению рубля и снижению необходимости присутствия на нем Банка России.

Важнейшим внутренним фактором, который оказывает влияние на проведение ДКП, является изменение принципов формирования государственного бюджета (бюджетная политика):

Планирование и утверждение федерального бюджета на трехлетний период в форме закона;

Распределение доходов (нефтегазовые и ненефтегазовые доходы) с определением размера нефтегазового трансферта, направляемого на расходы федерального бюджета и в Резервный фонд и Фонд национального благосостояния.

Внутренним фактором, косвенно влияющим на денежно-кредитную политику, является степень доверия к центральному банку, как органу, ответственному за ее проведение. Центральный банк с низким доверием со стороны общества вынужден проводить более рестриктивную денежно-кредитную политику. Резкие изменения центральным банком процентной ставки могут быть поняты общественностью как доказательство его ошибок в прогнозах развития экономики и о непоследовательности денежно-кредитной политики. Это может привести к потере доверия к центральному банку и снижению эффективности проводимой им денежно-кредитной политики.

Поэтому центральный банк должен вносить коррективы в процентную политику не слишком часто и только тогда, когда он имеет достаточный объем информации и обоснованный прогноз о текущих и предстоящих макроэкономических шоках.

1.3 Механизм влияния денежно-кредитной политики на экономику

Механизм влияния денежно-кредитной политики на состояние экономики достаточно сложен. Поэтому центральные банки в процессе принятия решений относительно денежно-кредитной политики рассматривают три группы показателей: конечные цели, определяющиеся глобальными макроэкономическими показателями; промежуточные (операционные) цели или ориентиры, а также методы и инструменты, представляющие собой совокупность мер по достижению поставленных целей.

Конечные цели денежно-кредитной политики непосредственно связаны с задачами экономической политики в целом и представляют собой поддержание стабильности цен, стоимости национальной валюты на внутреннем и внешних рынках, сдерживание инфляционных процессов.

Типы (направления) денежно-кредитной политики

С точки зрения целей выделяются два основных типа (направления) денежно-кредитной политики: денежно-кредитная рестрикция и денежно-кредитная экспансия.

Рестрикционная денежно-кредитная политиканаправлена на ограничение денежно-кредитной эмиссии, т.е. на сокращение денежной массы в обращении. Это так называемая политика дорогих денег, которая обычно проводится в периоды высокой инфляции.

Экспансионистская денежно-кредитная политика сопровождается расширением денежно-кредитной эмиссии, т.е. увеличением денежной массы в обращении. Это так называемая политика дешевых денег, она проводится обычно в периоды экономического спада в целях обеспечения условий для расширения кредитования предприятий, стимулирования инвестиционной активности. Посредством проведения кредитной экспансии центральные банки преследуют цели подъема производства и оживления конъюнктуры; при помощи кредитной рестрикции они пытаются предотвратить «перегрев» конъюнктуры, наблюдаемый в периоды экономических подъемов, и ограничить инфляционные процессы.

Таким образом, особую сложность для органов денежно-кредитного регулирования представляют собой ситуации, когда спад производства сопровождается интенсивными инфляционными процессами. Такая ситуация, получившая в экономической литературе название стагфляции (от «стагнация» плюс «инфляция»), требует от регулирующих органов выбора системы взаимосвязанных инструментов денежно-кредитного, финансового и других направлений экономического регулирования и четкого взаимодействия в проведении экономической политики во всех ее аспектах.

Можно выделить четыре звена передаточного механизма денежно-кредитной политики:

Изменение величины реального предложения денег (M/р) S в результате пересмотра центробанком соответствующей политики;

Изменение процентной ставки на денежном рынке;

Реакция совокупных затрат (особенно инвестиционных) на динамику процентной ставки;

Изменение объема эмиссии в ответ на изменение совокупного спроса (совокупных издержек).

Между изменением предложения денег и реакцией совокупного предложения есть еще две промежуточные ступени, прохождение через которые существенно влияет на конечный результат.

Изменение рыночной процентной ставки происходит путем изменения структуры портфеля активов экономических агентов после того, как в результате, скажем, расширительной денежной политики центробанка на руках у них оказалось больше денег, чем им необходимо. Следствием, как известно, станет покупка других видов активов, удешевление займа, т.е. в итоге - снижение процентной ставки.

Однако реакция денежного рынка зависит от характера спроса на деньги. Если спрос на деньги достаточно чувствителен к изменению процентной ставки, то результатом увеличения денежного агрегата станет незначительное изменение ставки. И наоборот, если спрос на деньги слабо реагирует на процентную ставку, то увеличение предложения денег приведет к существенному падению ставки.

Очевидно, что нарушения в любом звене передаточного механизма могут привести к снижению или даже отсутствию каких-либо результатов денежно-кредитной политики. Например, незначительные изменения процентной ставки на денежном рынке или отсутствие реакции составляющих совокупного спроса на динамику ставки разрывают связь между колебаниями агрегата денежной массы и объемом денежной эмиссии. Эти нарушения в работе передаточного механизма денежно-кредитной политики особенно сильно проявляются в странах с переходной экономикой, когда, например, инвестиционная активность экономических агентов связана не столько с процентной ставкой на денежном рынке, сколько с общей экономической ситуацией и ожиданиями инвесторов.

В контексте государственного управления более приемлемым будет восприятие политики в виде определенного государственного курса или генеральной линии государства . Под управлением экономикой следует понимать осознанное целенаправленное воздействие на нее со стороны властных институтов.

В этом случае логично назвать, какие функции содержит в себе управление. А экономический механизм представляет собой совокупность форм, методов, рычагов и инструментов, при помощи которых осуществляется управление экономикой . В зависимости же от модели управления какие-то функции будут более приоритетными. Так, в условиях административно-командной экономики приоритетной является функция планирования, а в условиях рыночной - регулирования. Следует учитывать, что процесс реализации каждой из функций предусматривает формирование собственной системы (подсистемы) управления и проявление элементов других функций. Например, функция регулирования может быть сопряжена со всеми функциями управления.

2. Современное положение денежно-кредитной политики в экономике РФ

2.1 Оценка современного состояния государственной денежно-кредитной политики РФ

Денежно-кредитная политика является составной частью экономической политики государства, главные стратегические цели которой - повышение благосостояния населения и обеспечение максимальной занятости. Исходя из этой долгосрочной стратегии, основными ориентирами макроэкономической политики правительства обычно выступают обеспечение роста ВВП и снижение инфляции.

Ее конечные цели формулируются в соответствии с принятыми на текущий год целями макроэкономической политики.

Основным направлением денежно-кредитной политики как составной части современной экономической политики России является постепенное снижение уровня инфляции и поддержание ее на определенном уровне .

В идеале денежно-кредитная политика призвана обеспечить стабильность цен, полную занятость и экономический рост - таковы ее высшие и конечные цели. Однако на практике с ее помощью приходится решать и более узкие, отвечающие насущным потребностям экономики страны задачи.

Нельзя забывать и о том, что денежно-кредитная политика - чрезвычайно мощный, а потому необыкновенно опасный инструмент. С ее помощью можно выйти из кризиса, но и не исключена и печальная альтернатива - усугубление сложившихся в экономике негативных тенденций. Лишь очень взвешенные решения, принимаемые на высшем уровне после серьезного анализа ситуации, рассмотрения альтернативных путей воздействия денежно-кредитной политики на экономику государства, дадут положительные результаты. В качестве проводника денежно-кредитной политики выступает Центральный эмиссионный банк государства. Без верной денежно-кредитной политики, проводимой Центральным банком, экономика не может эффективно функционировать.

Банком России подготовлен проект единой государственной денежно-кредитной политики на предстоящий трехлетний период, приоритетной целью которой будет являться поддержание запланированного уровня инфляции - 4,5 процентов в 2014 и 2015 годах и 4 процента в 2016 году. Кроме того, Банк России намерен продолжить повышать гибкость курсообразования, в том числе путем сокращения объемов интервенций, и к 2015 году завершить переход к режиму плавающего валютного курса.

В качестве основного индикатора направленности денежно-кредитной политики Банк России будет использовать ключевую ставку. При этом к 1 января 2016 года Банк России скорректирует ставку рефинансирования до уровня ключевой ставки. До указанной даты ставка рефинансирования будет иметь второстепенное значение. Проводя операции по регулированию ликвидности банковского сектора Банк России будет стремиться к поддержанию однодневных ставок денежного рынка на уровне ключевой ставки. При этом основную роль в перераспределении ликвидности между участниками рынка должно играть межбанковское кредитование.

В целях создания условий для более активного перераспределения средств на межбанковском рынке и повышения эффективности управления собственной ликвидностью кредитными организациями начиная с 1 февраля 2014 года Банк России прекратит проведение на ежедневной основе аукционов РЕПО на срок 1 день и будет использовать операции РЕПО на аукционной основе на сроки от 1 до 6 дней в качестве инструмента «тонкой настройки».

В случае возникновения необходимости компенсации эффектов резких изменений уровня ликвидности банковского сектора вследствие действия автономных факторов или изменений спроса кредитных организаций на ликвидность Банк России будет оперативно принимать решение о проведении указанных операций. Следует отметить также, что в подготовленном Банком России проекте рассматриваются 4 варианта проведения денежно-кредитной политики. Варианты различаются ожидаемыми внешними условиями в 2014 году:

· с учетом сохранения среднегодовой цены на нефть на уровне, близком к 2013 году: вариант II(б) - прирост инвестиций - 3,9 процентов, увеличение ВВП до 2,8 процентов; вариант II(а) - прирост инвестиций - 3,0 процента, увеличение объема ВВП - 2,0 процента.

Заложенные в прогноз предпосылки относительно внешних условий различаются между вариантами. В вариантах II(а) и II(б) предполагается постепенное улучшение ситуации в мировой экономике и сохранение среднегодовой цены на нефть на уровне, близком к уровню 2013 года. Варианты I и III предусматривают отклонение среднегодовой цены нефти на 25 долларов США в меньшую и большую сторону в условиях соответственно более медленного и более быстрого восстановления мировой экономики.

В отношении внутренних условий предполагается реализация структурных реформ, намеченных Правительством Российской Федерации (ожидается, что заявленные реформы будут закреплены соответствующими нормативно-правовыми актами и решениями). При этом вариант II(б) исходит из предпосылки об относительно быстром улучшении делового климата и повышении конкурентоспособности российской экономки, в то время как в вариантах Банка России предполагается, что влияние структурных реформ на экономику будет более растянутым во времени и не приведет к значительному увеличению инвестиционной активности частного сектора в рассматриваемый трехлетний период. Все варианты учитывают изменение порядка индексации регулируемых тарифов на товары и услуги инфраструктурных компаний: осуществление индексации тарифов для населения в 2014-2016 годах исходя из уровня инфляции предыдущего года с понижающим коэффициентом 0,7; неизменность в 2014 году и индексацию на уровне инфляции предыдущего года в 2015 и 2016 годах тарифов для других категорий потребителей.

Относительно бюджетной политики во всех вариантах делается предположение о ее проведении в 2014-2016 годах в рамках существующих бюджетных правил. Прогнозы Банка России основных макроэкономических параметров также учитывают влияние на внутренние условия со стороны проводимой денежно-кредитной политики, направленной на достижение целей по инфляции.

Банк России в 2014 году продолжит проводить курсовую политику, не препятствующую формированию тенденций в динамике курса рубля, обусловленных действием фундаментальных макроэкономических факторов, не устанавливая каких-либо фиксированных ограничений на уровень курса национальной валюты. При этом в течение данного периода Банк России будет осуществлять постепенное повышение гибкости курсообразования, в том числе путем сокращения объемов интервенций Банка России, направленных на сглаживание колебаний обменного курса рубля, а также увеличения чувствительности границ операционного интервала к объему совершенных Банком России интервенций, тем самым создавая условия для адаптации участников рынка к колебаниям валютного курса, вызванным внешними шоками.

К 2014 году Банк России планирует осуществить модификацию механизма курсовой политики, в соответствии с которой объем валютных интервенций, направленных на сглаживание излишней волатильности обменного курса рубля, будет корректироваться на величину, определяемую с учетом движения средств суверенных фондов и действия факторов формирования ликвидности банковского сектора. Запланированные изменения будут реализованы в рамках работы по постепенному повышению гибкости валютного курса и сокращению присутствия Банка России на внутреннем валютном рынке.

В 2014 году завершится работа по созданию условий для перехода к режиму плавающего валютного курса, который предполагает отказ от использования операционных ориентиров курсовой политики, связанных с уровнем валютного курса, что позволит Банку России сконцентрироваться на управлении рыночными процентными ставками для достижения цели по инфляции. В то же время Банк России продолжит проводить операции на внутреннем валютном рынке в рамках решения задач по регулированию уровня ликвидности банковского сектора. Подобная практика не противоречит концепции режима плавающего валютного курса и успешно применяется развитыми странами, имеющими суверенные фонды. Кроме того, данный режим не исключает проведение точечных валютных интервенций в целях поддержания финансовой стабильности в случае шоковых событий. В условиях повышения гибкости курсообразования обменный курс рубля будет формироваться под влиянием преимущественно рыночных факторов, в том числе трансграничных потоков капитала, подверженных резким и труднопредсказуемым колебаниям вслед за изменением настроений участников финансовых рынков . Следствием этого станет рост неопределенности динамики курса рубля в среднесрочной перспективе, что обусловит необходимость дальнейшего развития рынка производных финансовых инструментов для управления курсовым риском экономическими агентами как в реальном, так и в финансовом секторе.

В то же время обеспечение Банком России ценовой стабильности будет поддерживать покупательную способность рубля, что повысит доверие экономических агентов к национальной валюте и будет способствовать снижению ее курса.

Банк России будет придавать большое значение разъяснению участникам финансового рынка действующей операционной процедуры, а также особенностей применения инструментов денежно-кредитной политики. .

2.2 Анализ влияния денежно-кредитной политики на экономику РФ

Проведение денежно-кредитной политики ЦБ РФ в условиях неустойчивости и изменчивости внешних и внутренних условий экономики страны неизбежно сталкивается с рядом проблем.

Во-первых, непростой проблемой является сама оценка состояния экономического развития (что необходимо для принятия Центральным Банком наиболее рациональных мер).

Во-вторых, регулирование в рамках национальной экономики усложняется из-за влияния внешнеэкономических процессов. Итогом является то, что целевая направленность принимаемых мер может искажаться. Осуществляя регулирование, ЦБ должен учитывать не только взаимосвязи в рамках мировой экономики, но и взаимозависимость звеньев национального хозяйства.

Нестабильность российской экономики приводит к нестабильности спроса и предложения на кредитном рынке, выявляя положительные и отрицательные стороны методов кредитования народного хозяйства. Так, актуальность кредита под залог ценностей падает из-за залоговой стоимости, частой невозможности быстрой реализации залога и т.д.

Кроме того, сфера функционирования кредитного рынка предполагает получение немалых доходов его участников. Поэтому, данный рыночный механизм привлекателен для различного рода махинаций.

Следует также отметить необходимость разработки законодательного обеспечения потребительского кредитования как косвенного источника кредитования реального сектора экономики, развивающегося в последнее время наиболее высокими темпами.

В последнее время в России обострилась проблема нехватки наличных и безналичных денежных средств, проявляющаяся в низком соотношении денежной массы к ВНП / ВВП. Данный показатель называется коэффициент монетизации. В России данный показатель остается довольно высоким и в 2014 г.: 16-17% (по данным Банка России). Этот показатель свидетельствует о том, что в стране низкий уровень насыщенности наличными деньгами хозяйственного оборота и самый крупный дефицит денег, как в наличном, так и безналичном обращении.

Дефицит денежной массы в обращении и устойчиво высокие расходы государства приводят к росту доли денежных ресурсов страны, направляемых на покрытие расходов бюджета.

Кроме того, налично-денежный оборот в стране возрастает по стоимостной структуре. Причины роста налично-денежного оборота многообразны. К ним можно отнести: Экономический кризис; Кризис неплатежей; Кризис наличности; Плохая организация системы межбанковских расчетов; Замедление расчетов.

Сознательное сокращение прибыли и доходов предприятий с целью ухода от налогов и расширение наличных платежей за пределами банковской системы.

Резкий рост налично-денежного оборота приводит к увеличению издержек государства на обращение, перевозку, хранение наличных денег, а также замену ветхих купюр.

Выполняя расчетно-кассовые операции, банки Российской Федерации регулируют объем наличной денежной массы и ее обращение. В условиях ограниченности ресурсов, многие коммерческие банки не могут в полном объеме выполнять наличное и безналичное обслуживание населения и юридических лиц, что приводит к потере выгоды по данным операциям.

Денежный рынок наличности также отличается повышенной рисковостью: подделка денежных знаков, вычислительные ошибки кассовых служб, значительный объем кассовых операций и т.д. Такие риски приводят к нарушению расчетно-кассовой работы в кредитных учреждениях и снижению эффективности данных операций.

Другой негативный фактор заключается в том, что скорость обращения денег имеет тенденцию меняться в направлении, противоположном предложению денег, тем самым, замедляя или ликвидируя изменения в предложении денег, вызванные политикой, то есть когда предложение денег ограничивается, скорость обращения денег склонна к возрастанию. И наоборот, когда принимаются политические меры для увеличения предложения денег в период спада, весьма вероятно падение скорости обращения денег.

Кроме того, одной из основных проблем денежного рынка в любой стране является инфляция. Особенно негативные факторы инфляции проявляются в обесценении капиталов в наличной и безналичной формах, в падении покупательской способности, в разорении неконкурентоспособных предприятий, в общем экономическом кризисе. Оборот наличных и безналичных средств всегда связан с риском не получить ожидаемой суммы доходности как для государства в целом, так и для отдельного субъекта. Инфляция лишает Центральный Банк эффективно проводить денежно-кредитную политику в стране.

Центральный банк любого государства регулирует денежный оборот не напрямую, а через денежную и кредитную системы. Воздействуя на кредитные институты (банка), он создает определенные условия для их уработы. От этих условий в известной мере зависит направление деятельности коммерческих банков и других финансовых институтов, что и оказывает влияние на ход экономического развития страны.

Осуществляя денежно-кредитную политику, воздействуя на кредитную деятельность коммерческих банков и направляя регулирование на расширение или сокращение кредитования экономики, центральный банк достигает стабильного развития внутренней экономики, укрепления денежного обращения, сбалансированности внутренних экономических процессов. Таким образом, воздействие на кредит позволяет достичь более глубоких стратегических задач развития всего хозяйства в целом. С другой стороны, избыточная денежная масса имеет свои недостатки: обесценение денег, и, как следствие, снижение жизненного уровня населения, ухудшение валютного положения в стране. Соответственно в первом случае денежно-кредитная политика должна быть направлена на расширение кредитной деятельности банков, а во втором случае - на ее сокращение, переходу к политике «дорогих денег» (рестрикционной).

3. Основные направления совершенствования денежно-кредитной политики в целях улучшения экономического состояния РФ

3.1 Монетарная политика, как направление для совершенствования денежно-кредитной политики в экономике РФ

Совершенствование денежно-кредитной сферы экономики России происходит при помощи совместных действий ЦБ и государства. Цель кредитно-денежной политики ЦБ в денежной сфере состоит в том, чтобы создать на денежном рынке условия для того, чтобы в экономике постоянно существовала такая масса денег и кредитов, которая необходима для развития, а тем самым обеспечить страну растущим количеством товаров, услуг, рабочих мест. Чтобы компенсировать потерю покупательной способности, кредиторы должны добавить определенный процент (соответствующий уровню инфляции) к тем ставкам, которые они назначили бы в другой ситуации. Поэтому если рост инфляции обусловлен ростом денежной массы, то фактически может привести к повышению процентных ставок.

В самой общей форме монетарная политика может быть определена как управление денежным предложением или создание условий для доступа экономических субъектов к кредитам в объемах и (или) под процентную ставку, соответствующую определенным экономическим целям. Составляющими монетарной политики выступают: денежная (в узком смысле) политика, как политика регулирования количества денег в обороте (объема денежной массы); процентная политика - политика регулирования общего уровня процентных ставок в экономике; политика валютного курса (валютная политика в узком смысле) - политика регулирования уровня и динамики курса национальной валюты к иностранным (пока в основном к доллару США). Постановка вопроса об активизации монетарной политики в целях стимулирования экономического роста делает необходимым определение пределов и последствий возможного воздействия такой активизации на экономику, прежде всего на динамику производства и темпы роста цен.

Потенциальное влияние монетарной политики на динамику производства целесообразно анализировать на микроуровне (уровне предприятия).

Для проведения монетарной политики резервная система Российской Федерации располагает четырьмя основными инструментами:

· изменение уровня резервных требований;

· изменение процентных ставок, которые должны платить банки, беря кредиты у центрального института (учетная ставка). В целом считается, что воздействие процентной ставки на экономику ведет к тому, что усиливается экономический рост. Так, снижение средней ставки на 1% дает прибавку ежегодного экономического роста страны на 1\ 3 процента;

· покупка и продажа государственных ценных бумаг (операции на открытых рынках);

· определение условий для различных видов займов (выборочный кредитный контроль).

Кроме того, для создания оптимальных условий развития денежного рынка в России необходимо:

Совершенствование законодательной базы в сфере денежно - кредитной политики;

Уменьшение долларизации российского денежного обращения;

Усиление стимулов инвестиционной активности;

Совершенствование налоговой системы;

Снижение инфляции и проведения политики сдерживания цен;

Внедрение и совершенствование электронного денежного обращения;

Развитие и применение широкого спектра форм безналичного обращения;

Усиление контроля над законностью наличного и безналичного оборота для предотвращения возможных противоправных действий и другие.

Для повышения скорости и эффективности оборачиваемости денежных средств в наличной и безналичной формах очень важно развитие механизма предоставления гарантий. В настоящее время это предоставление государственных гарантий. Однако только государственными гарантиями нельзя полностью обеспечить потребности коммерческих структур в гарантиях. Таким образом, улучшение конъюнктуры денежного рынка в России приведет к укреплению национальной денежной единицы и стабилизации денежной системы в целом, что, в свою очередь, окажет положительное влияние на весь комплекс экономических процессов в стране.

3.2 Рефинансирование банков

Рефинансирование является одним из важнейших инструментов денежно-кредитной политики, применяемых центральными банками.

Под рефинансированиемпонимается предоставление центральным банком коммерческим банкам заимствований, когда они исчерпали свои ресурсы и не имеют возможности пополнить их из других источников (например, на межбанковском кредитном рынке или рынке ценных бумаг) на приемлемых для себя условиях.

Кредиты рефинансирования выдаются, как правило, только устойчивым банкам, испытывающим временные трудности с ликвидностью. Осуществляя рефинансирование банков, Центральный банк выполняет как функцию по реализации денежно-кредитной политики, так и функцию кредитора последней инстанции или банка банков. При этом при выдаче кредитов в качестве кредитора последней инстанции Центральный банк устанавливает процентные ставки, которые могут носить, по сути, штрафной характер и быть выше рыночных.

Кредиты рефинансирования классифицируются в зависимости от:

§ наличия и форм обеспечения (учетные, ломбардные, без обеспечения);

§ методов предоставления (прямые кредиты и кредиты, предоставляемые через аукционы);

§ сроков предоставления (как правило, краткосрочные и среднесрочные);

§ целевого характера (например, целевые, расчетные).

Как правило, в развитых странах рефинансирование центральными банками кредитных организаций осуществляется под обеспечение (под залог ценных бумаг либо путем переучета векселей), однако в периоды финансово-экономических кризисов возможно предоставление и необеспеченных кредитов. Обычно кредиты рефинансирования предоставляются на относительно короткий срок, так как долгосрочные операции нарушили бы принцип оперативного, гибкого управления ликвидностью.

Банк России с начала до середины 90-х годов XX в. осуществлял рефинансирование коммерческих банков путем предоставленияпрямых целевых кредитов (без обеспечения) из централизованных ресурсов в целях финансирования отдельных отраслей и регионов (сельского хозяйства, торгово-промышленного комплекса и т.п.).

В целях краткосрочного рефинансирования банков для осуществления ими расчетов и выполнения безотлагательных обязательств и платежей Банк России предоставляет следующие виды кредитов (под залог ценных бумаг из Ломбардного списка, а также векселей и прав требования по кредитным договорам):

§ внутридневные кредиты на срок в рамках одного операционного дня (без процентов),

§ однодневные расчетные кредиты «овернайт» по ставке, равной ставке рефинансирования.

В настоящее время Банком России разработаны и действуют механизмы рефинансирования (кредитования) банков, которые можно разделить на две группы, различающиеся по степени оперативности принятия Банком России решения о предоставлении кредита:

§ кредитование под залог (блокировку) ценных бумаг из Ломбардного списка Банка России;

§ кредитование, обеспеченное нерыночными активами (под залог векселей, прав требования по кредитным договорам организаций сферы материального производства и / или поручительства кредитных организаций).

В первом случае обеспечение по кредитам стандартизировано (определен конкретный перечень ценных бумаг - Ломбардный список Банка России), учет прав собственности на залоговое обеспечение осуществляется уполномоченными депозитариями. Время принятия решения колеблется от нескольких секунд до одного часа.

Во втором случае процесс принятия решения о выдаче кредита, а также процесс оценки качества и стоимости обеспечения более длителен и колеблется от 8 до 20 дней, которые необходимы для проверки Банком России подлинности передаваемого в залог векселя, наличия прав собственности на вексель либо наличия прав требования по кредитному договору, а также в некоторых случаях вызваны необходимостью оценки уровня платежеспособности и финансового состояния организации, чьи обязательства предлагаются банком в залог по кредиту Банка России.

Что касается операций Центрального банка по переучету векселей для коммерческих банков, то в условиях России оно осложнено тем, что сопряжено с высокими кредитными рисками. Значительная часть российских предприятий находится в сложной финансовой ситуации, некоторые имеют значительные задолженности. Проведение Банком России операций по переучету коммерческих векселей, выданных российскими предприятиями, с одной стороны, могло бы спровоцировать банки принять на себя чрезмерные риски при учете (покупке) таких векселей, а с другой - могло бы привести к финансовым потерям самого Банка России, связанным с возможным неисполнением предприятиями своих обязательств по погашению задолженностей по векселям. Именно поэтому основным механизмом передачи дополнительной ликвидности банкам в России остается предоставление кредитов. В условиях стабильной экономической ситуации в странах с развитой рыночной экономикой значение операций рефинансирования постепенно снижается с развитием денежных и финансовых рынков, применением инструментов более «тонкой настройки». Однако в условиях финансово-экономических кризисов, сопровождающихся угрожающими кризисами ликвидности банков и потерей ими платежеспособности, происходит усиление роли этих инструментов денежно-кредитного регулирования.

Заключение

Таким образом, общая цель денежно-кредитной политики заключается в обеспечении макроэкономического равновесия при оптимальных для данной страны темпах экономического роста. В соответствии с определенной в Конституции РФ целью деятельности Банка России национальная денежно-кредитная политика направлена на обеспечение стабильности национальной валюты.

Основными проблемами при осуществлении денежно-кредитной политики является:

Налогово-бюджетные проблемы, связанные с низким уровнем собираемости налогов; увеличением задолженности по заработной плате и социальным выплатам;

Рост взаимных неплатежей и фактическое банкротство многих предприятий реального сектора;

Ухудшение платежного баланса, обусловленное неблагоприятным изменением конъюнктуры на мировых рынках энергоресурсов и поддержание завышенного курса рубля;

Отток капитала за рубеж;

Низкий курс рубля по отношению к доллару.

Следовательно, для решения данных проблем в России необходимо:

совершенствование законодательной базы в сфере денежно - кредитной политики; уменьшение долларизации российского денежного обращения; усиление стимулов инвестиционной активности; совершенствование налоговой системы; снижение инфляции и проведения политики сдерживания цен; внедрение и совершенствование электронного денежного обращения; развитие и применение широкого спектра форм безналичного обращения; усиление контроля над законностью наличного и безналичного оборота для предотвращения возможных противоправных действий и другие.

Библиографический список

1. Дановский С.Л. Дановский С.Л. Социальная и психологическая характеристика последствий денежно-кредитной политики // Социол. исслед. 2012. №5. С. 82-89.

2. Каменский В.А. Основы социальной экономики - Москва ЗАО издательство «Экономика», 2010. - 951 С.

3. Кейнс Д.М. «Общая теория занятости, процента и денег». - М.: Прогресс, 2014. С 78.

4. Павлен П.Д. Технологии денежной работы в различных сферах жизнедеятельности: учеб. Пособие / Под ред. проф П.Д. Павлена - М.: ИНФРА - М 2009 - 379 с.

5. Райзберг Б.А. Современный экономический словарь, М., 2010. С. 354

6. Маллаева М.И. Денежно-кредитная политика: особенности, последствия, меры по преодолению // Вопросы экономики, 2011.- №3. С. 6-10

7. Нанавян А.М. Кредитная политика в России: риски и экономические последствия // Экономическая наука современной России, 2012.- №4.С. 70 - 78.

8. Степин Е.И. Механизмы воздействия денежно-кредитной политике в России. // Экономика-2012, - №3, - С. 87-94

9. Геращенко В.В. О денежно-кредитной политике и ходе реструктуризации банковской системы. // Деньги и кредит. - 2014. - №6. - С. 5-13.

10. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2013 год. // Деньги и кредит. - 2013. - №12. - С. 3-39

11. Сорокоумова Ю.М. ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ЕДИНОЙ ГОСУДАРСТВЕННОЙ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ НА 2014 ГОД И ПЕРИОД 2015-2016 ГОДОВ // ЭКО - 2014. - №3.-С. 4-8

12. Лунтовский Г.И. Современное состояние корпоративного управления в кредитных организациях Российской Федерации и перспективы его совершенствования // «Деньги и кредит» №2, 2013 г.

13. Ермилов В.Г. Проблемы доходной базы бюджетов субъектов Федерации // Финансы. - 2013. - №8. - С. 23-27.

14. Ершов М. Банковская система и развитие российской экономики // МЭиМО. - 2014. - №3. - С. 28-35.

15. Захаров В.С. О рисках банковской системы // Деньги кредит. - 2014. - №3. - С. 6-10.

16. Иванов Ю.О показателях экономического благосостояния // Вопросы экономики. - 2014. - №2. - С. 93 - 95.

17. Кимельман С., Андрюшин С. Стабилизационный фонд и экономический рост // Вопросы экономики. - 2011. - №11. - С. 70-84.

18. Крупнов Ю.С. О сущности, функциях и некоторых тенденциях развития центральных банков // Финансы и кредит. - 2013. - №15. - С. 2-19.

19. Мурычев Н. Российский банковский сектор: консолидации и корпоративное управление // Вопросы экономики. - 2012. - №5. - С. 65-76.

Размещено на Allbest.ru

Подобные документы

Исследование процесса функционирования денежно-кредитной системы и особенностей методов регулирования денежно-кредитной политики. Изучение инструментов, передаточного механизма и оценка эффективности денежно-кредитной политики в Республике Беларусь.

курсовая работа , добавлен 27.06.2011


Цели, инструменты, передаточный механизм и виды денежно-кредитной политики. Кейнсианский и монетаристский подходы к денежно-кредитной политике. Особенности и эффективность денежно-кредитной политики Республики Беларусь в условиях реформирования экономики.

курсовая работа , добавлен 02.12.2010


Сущность денежно–кредитной политики, теория денег. Методы денежно–кредитной политики. Теоретические подходы к денежно–кредитной политике. Современная денежно–кредитная политика России. Проблемы регулирования денежно–кредитной политики в России.

реферат , добавлен 19.10.2010


Сущность денежно-кредитной политики и ее цели, инструменты и направления нормативно-правового регулирования. Особенности и проблемы реализации денежно-кредитной политики в Республике Беларусь на современном этапе, пути и перспективы их разрешения.

курсовая работа , добавлен 14.10.2013


Основные элементы денежно-кредитной системы: органы денежно-кредитного регулирования, банки и небанковские финансовые учреждения. Рынок денег как сфера бизнеса, где продается и покупается особый товар – деньги. Инструменты денежно-кредитной политики.

курсовая работа , добавлен 26.06.2011


Цели и инструменты денежно-кредитной политики в современной экономике. Особенности кейнсианского и монетаристского видов денежно-кредитной политики. Особенности денежно-кредитной политики Республики Беларусь, основные факторы, которые ее определяют.

курсовая работа , добавлен 19.04.2012


Сущность денежно-кредитной политики, ее воздействие на экономику. Операции на открытом рынке ценных бумаг. Регулирование учетной (дисконтной) ставки процента. Проблемы и перспективы развития денежно-кредитной политики в условиях Республики Беларусь.

курсовая работа , добавлен 24.02.2015


Понятие, цели и сущность денежно-кредитной политики и ее место в системе экономического регулирования. Динамика состояния и анализ использования инструментов денежно-кредитной политики России с учетом особенностей современного этапа развития страны.

курсовая работа , добавлен 10.09.2013


Денежно-кредитная политика как инструмент государственного регулирования. Анализ денежно-кредитной политики России. Индикаторы денежно-кредитной политики и их динамика в 2000-2014 гг. Проблемы осуществления денежно-кредитной политики на современном этапе.

курсовая работа , добавлен 30.06.2014


Влияние денежно-кредитной политики и ее инструментов на состояние экономики. Национальный банк Республики Беларусь как проводник денежно-кредитной политики. Обеспечение устойчивого экономического роста, уровня занятости, стабильности внутренних цен.

ЭКОНОМИКА РОССИИ: ПРОБЛЕМЫ И МНЕНИЯ

ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА ЭКОНОМИЧЕСКИ РАЗВИТЫХ СТРАН: ВЫБОР ПУТИ ППСЛЕ КРИЗИСА

В. И. МЕЛЬНИКОВА, аспирант

Российский государственный торгово-экономический университет

В зависимости от состояния хозяйственной конъюнктуры выделяетсярестрикционная и экспансионистская политика. Рестрикционная сопровождается увеличением налогов, сокращением государственных расходов, а также другими мероприятиями, направленными на сдерживание инфляции. Экспансионистская денежно-кредитная политика характеризуется расширением масштабов кредитования, ослаблением контроля за приростом количества денег в обращении, сокращением налоговых ставок и понижением уровня процентных ставок.

Для каждого типа денежно-кредитной политики характерен свой набор инструментов и определенное сочетание экономических и административных методов регулирования.

Рестрикционная (или ограничительная) политика, используемая для сокращения денежной массы в стране и борьбы с инфляцией, - это политика «дорогих денег» . В ситуации, когда экономика сталкивается с излишними расходами, что порождает инфляционные процессы, Центральный банк должен попытаться понизить общие расходы путем ограничения или сокращения предложения денег. Чтобы решить эту проблему, необходимо понизить резервы коммерческих банков.

Это осуществляется следующим образом. Центральный банк должен продавать государственные облигации на открытом рынке для того, чтобы урезать резервы коммерческих банков. Затем необходимо увеличить резервную норму, что автоматически освобождает коммерческие банки от

избыточных резервов. Происходит поднятие учетной ставки для снижения интереса коммерческих банков к увеличению своих резервов посредством заимствования у Центрального банка.

В результате проведения этой политики банки обнаруживают, что их резервы слишком малы, чтобы удовлетворить предписываемой законом резервной норме, то есть их текущий счет слишком велик по отношению к их резервам. Поэтому чтобы выполнить требование резервной нормы при недостаточных резервах, банкам следует сохранить свои текущие счета, воздержавшись от выдачи новых ссуд после того, как старые выплачены. Вследствие этого денежное предложение сократится, вызывая повышение нормы процента, а рост процентной ставки сократит инвестиции, уменьшая совокупные расходы и ограничивая инфляцию .

Цель политики заключается в ограничении предложения денег, т. е. доступности кредита и его издержек, чтобы понизить расходы и сдержать инфляционноедавление. Рассмотримрис. 1.

Если уровень чистого национального продукта (ЧНП), характеризующийся полной занятостью и отсутствием инфляции, равен 450 млрд долл., то существует инфляционный разрыв в 5 млрд долл.

То есть при 470-миллиардном уровне ЧНП планируемые инвестиции превысят сбережения, а следовательно, и совокупные расходы превысят общий объем производства в стране на 5 млрд долл. Сокращение денежного предложения со 150 до 125 млрд долл. увеличит ставку процента с 8 до 10, как

Сбережения и инвестиции, млрд долл. США

Реальная ставка процента, % 16 14 12 10 8 6 4 2

показано на рис. 2, и понизит объем инвестиций с 20 до 15 млрд долл., как отмеченонарис. 3 .

Если сместить вниз график инвестиций на рис. 1 от 1п1 к 1п3 на величину в 5 млрд долл., то это позволит выровнять планируемые инвестиции и сбережения, а следовательно, и совокупные расходы, и общий объем производства в стране - на уровне 450-миллиардного ЧНП, а также ликвидировать изначальный 5-миллиардный инфляционный разрыв .

Экспансионистская политика (политика «дешевых» денег) проводится в целях увеличения объема инвестиций в экономике и делает кредит дешевым, легкодоступным. Федеральная резервная система США прибегает к политике «дешевых» денег, если равновесному ЧНП сопутствуют значительная безработица и недоиспользование производственных мощностей.

Для увеличения денежного предложения федеральные резервные банки США предпринимают в определенной комбинации следующие действия:

Во-первых, Центральный банк должен совершить покупку ценных бумаг на открытом рынке у населения и у коммерческих банков;

Во-вторых, необходимо провести понижение учетной ставки;

В-третьих, нужно изменить нормативы по резервным отчислениям.

В результате проведенных мер увеличатся избыточные резервы системы коммерческих банков. Так как избыточные резервы являются основой увеличения денежного предложения коммерческими банками путем кредитования, то можно ожидать, что предложение денег в стране возрастет. Увеличение денежного предложения понизит процентную

Реальная ставка процента и ожидаемая норма чистой прибыли, %

16 14 12 10 8 6 4 2

Реальный ЧНП, млрд долл. США Рис. 1. Динамика равновесного ЧНП

0 50 100 150 200

Спрос и предложение

денег, млрд долл.

Объем инвестиций,

млрд долл

Рис. 3. Динамика спроса на инвестиции

Рис. 2. Динамика денежного рынка

ставку, вызывая рост инвестиций и увеличение равновесного ЧНП. Величина, на которую возрастет ЧНП, зависит от степени роста инвестиций и размера мультипликатора доходов.

Например, если ЧНП, характеризующийся полной занятостью, равен 490 млрд долл., то расширение денежного предложения со 150 до 175 млрд долл. понизит процентную ставку с 8 до 6, как отмечено на рис. 1, и увеличит объем инвестиций с 20 до 25 млрд долл., как показано на рис. 3.

Сдвиг вверх графика инвестиций на рис. 1 от 1п1 к I на величину в 5 млрддолл. при соответствующем мультипликаторе, равном четырем, повысит равновесный ЧНП с 470 млрддолл. до желаемого 490-миллиардного уровня, характеризующегося полной занятостью .

Рестрикционная денежно-кредитная политика направлена на реализацию мероприятий, регламентирующих деятельность кредитно-денежной системы путем ограничения объема кредитных операций коммерческих банков и повышения уровня процентных ставок. Ее проведение обычно сопровождается увеличением налогов, сокращением государственных расходов, а также другими мероприятиями, направленными на сдерживание

инфляции, а в ряде случаев - на оздоровление платежного баланса. Рестрикционная денежно-кредитная политика может быть использована как в целях борьбы с инфляцией, так и для сглаживания циклических колебаний деловой активности.

Денежно-кредитная политика как экспансионистского, так и рестрикционного типа может иметь либо тотальный, либо селективный характер. При тотальной денежно-кредитной политике мероприятия Центрального банка распространяются на все учреждения банковской системы, при селективной - на отдельные кредитные институты или их группы, либо на определенные виды банковской деятельности. Селективная денежно-кредитная политика позволяет Центральному банку оказывать выборочное воздействие в заданном направлении. При ее проведении практикуется использование следующего набора инструментов или разнообразных их сочетаний:

Установление лимитов учетных и переучетных операций (например, по отраслям, регионам ит. д.);

Лимитирование отдельных видов операций банков (их группировок);

Установление маржи при проведении различных финансово-кредитных операций;

Регламентация условий выдачи отдельных видов ссуд различным категориям заемщиков;

Установление кредитных потолков и т. д.

К селективной политике прибегают при слабом развитии финансовых рынков, когда те неспособны обеспечить достаточно эффективное перераспределение денежных средств и инвестиций в нужных направлениях. С одной стороны, такая политика способствует существенному изменению кредитных потоков в приоритетные сферы экономики, с другой - препятствует нормальному функционированию кредитно-финансовой системы в связи с созданием льготных условий кредитования отдельным регионам, отраслям, сферам деятельности. Устанавливая количественные ограничения на кредиты, направляемые в приоритетные отрасли, а также льготные процентные ставки по ним, селективная политика вызывает необходимость субсидировать приоритетные сферы экономики за счет кредитов международных кредитно-финансовых организаций и бюджетных средств, что неизбежно порождает новые проблемы в кредитно-финансовой сфере .

Выбор типа проводимой денежно-кредитной политики, а соответственно, и набора инструментов регулирования деятельности коммерческих банков Центральный банк осуществляет исходя из состояния хозяйственной конъюнктуры в каждом конкретном случае. Разработанные на основе

такого выбора основные направления денежно-кредитной политики утверждаются законодательным органом. При этом необходимо учитывать временной лаг между проведением того или иного мероприятия денежно-кредитного регулирования и проявлением эффекта от его реализации. Эффективность применения различных типов денежно-кредитной политики определяется тем, в какой мере дестабилизация денежного оборота вызвана чисто денежными, а не общеэкономическими и политическими факторами.

Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики Центрального банка РФ на ближайший период формируются в сложных условиях глубокого общеэкономического кризиса. Такая ситуация возникла под воздействием ряда внешних и внутренних факторов:

Обострения налогово-бюджетных проблем, связанных с низким уровнем собираемости налогов, увеличения задолженности по заработной плате и социальным выплатам, роста расходов по обслуживанию и рефинансированию внутреннего государственного долга;

Роста взаимных неплатежей и фактического банкротства многих предприятий реального сектора;

Ухудшения состояния платежного баланса, обусловленного ростом расходов по обслуживанию внешнего государственного долга и поддержанием завышенного курса рубля, прогнозируемым изменением конъюнктуры на мировых рынках энергоресурсов;

Ухудшения ситуации на мировых финансовых рынках, выразившегося в оттоке международного капитала из стран с формирующимися рынками.

Например, в развитии кризиса 1998 г. можно выделить два этапа, в течение которых денежно-кредитная политика была разной и складывалась в соответствии с общеэкономическим состоянием.

На первом этапе кризис носил преимущественно скрытую форму, и удавалось противостоять ему путем наращивания государственного долга и расходования золотовалютных резервов страны. В этот период на финансовом рынке неоднократно повышались ставки рефинансирования, по ломбардным кредитам и по привлечению средств в депозиты Банка России. Именно в этот период стало очевидным, что государственные краткосрочные обязательства перестали быть инструментом, предназначенным для привлечения средств в федеральный бюджет, и начали, наоборот, поглощать средства из бюджета. Вследствие этого Правительством РФ было принято решение об отказе от заимствований на этом рынке и о переоформлении

государственных ценных бумаг (ГКО-ОФЗ) со сроком погашения до 31 декабря 1999 г. в новые ценные бумаги.

Второй этап кризиса протекал в открытой форме и охватил все стороны экономической жизни России: Правительство оказалось не в состоянии обслуживать государственный долг и выполнять свои текущие обязательства, финансовые рынки практически перестали функционировать, золотовалютные резервы страны оказались на предельно низком уровне, в банковском секторе возник системный кризис. Последовавшая девальвация рубля определила новое состояние экономики, так как произошел резкий скачок инфляции, а население потеряло доверие к финансовой системе и банкам.

Кризис привел к новым проблемам в экономике страны:

Ухудшению условий выполнения обязательств по внешним долгам;

Замедлению темпов перехода к экономическому росту;

Необходимости изыскания дополнительных средств для оздоровления банковской системы и финансовыхрынков;

Нарастанию социальной напряженности в обществе.

В этой ситуации произошла смена приоритетов денежно-кредитной политики ввиду невозможности отдать предпочтение ни одному из ее типов - ни рестрикционной, ни экспансионистской. Денежно-кредитная политика стала взвешенной, что предполагает соблюдение жесткой финансовой дисциплины всеми экономическими агентами, ответственный подход к регулированию денежной массы и предельную активизацию работы в сфере институциональных реформ в условиях режима плавающего валютного курса.

Основное преимущество денежно-кредитной политики, проводимой в условиях плавающего валютного курса, состоит в том, что устраняется опасность возникновения дисбаланса, связанного с несоответствием валютного курса изменяющимся макроэкономическим условиям, - фактора, оказывающего серьезное негативное воздействие на экономическое развитие. При режиме плавающего валютного курса Центральный банк получает возможность повысить насыщенность экономики деньгами.

Рыночное определение валютного курса, на поддержание которого не расходуются валютные резервы Центрального банка, позволяет банку больше внимания уделять проблемам реального сектора экономики. В этих условиях появляются возможности для увеличения положительного сальдо счета текущих операций, улучшения пла-

тежного баланса в целом, а также для начала работы по восстановлению золотовалютных резервов, что очень важно в послекризисный период.

После введения режима плавающего валютного курса существенно увеличились и остатки средств на корреспондентских счетах коммерческих банков, что способствовало постепенному выходу из кризиса банковских неплатежей. Денежное предложение несколько выросло, а главное, что это не сопровождалось ростом инфляции.

Но причиной того, что российская экономика так и не вышла на траекторию устойчивого экономического роста, явился не дефицит бюджета и не нехватка его доходов, а кризис самой банковской системы.

В 2009-2010 гг. мировая экономика вступила в очень сложный экономический период. Несмотря на то, что причины глобального кризиса связаны с функционированием американской финансовой системы, Россия, как и большинство государств мира, оказалась втянута в этот процесс . Современному кризису присущ ряд особенностей как в рамках национальных экономик, так и в мировом хозяйстве. Его обычно сравнивают с кризисом 1929-1933 гг. Однако он происходит в новых исторических условиях - на этапе экономической модернизации на основе интенсивного научно-технического прогресса, в рамках реализации модели новой экономики .

В связи с финансовым кризисом на мировых рынках возникли проблемы и у российских кредитных организаций. По сути дела для них закончился период «дешевых» и «длинных» денег, которые ведущие банки, такие как Сбербанк, ВТБ и Газпромбанк, получали в виде займов из-за рубежа, а затем перепродавали средним и мелким банкам на рынке межбанковского кредитования. В такой ситуации многие банки, лишившись доступных источников кредитования, вынуждены повышать ставки кредитования и ужесточать требования заемщикам. В том числе значительный удар нанесен и по зарождающейся отечественной ипотеке. Гражданам Российской Федерации приходится расплачиваться за несостоятельность ипотеки США и ошибки рос-сийскихбанковскихриск-менеджеров .

В кризисных условиях страны Европейского союза (ЕС) предприняли меры по выработке европейского варианта согласованных усилий по выходу из кризиса. При этом выявились немалые расхождения. Если в США модель Дж. Буша основывалась на неолиберальных и монетаристских постулатах в форме прежде всего накачивания государственных средств в банковско-предпри-нимательские структуры, то в Европе президент Н. Саркози выступил с труднореализуемой моделью «предпринимательского капитализма», отказа

от модели «финансового капитализма», т.е. ограничения всесилия финансового капитала, отказа от экономической бесконтрольности, чреватой кризисами .

Ситуация в Российской Федерации отличается рядом особенностей. В докризисный период в результате беспрецедентного роста цен на мировых рынках углеводородов в России был создан значительный резерв. Однако это не стало надежной защитой от кризиса.

Во-первых, не был в полной мере учтен глобальный характер кризиса. Невиданный рост нефтяных цен породил иллюзию их сохранения на обозримую перспективу.

Во-вторых, тесные кредитные связи крупнейших российских банков и корпораций с зарубежными кредиторами привели к росту внешней задолженности. Между тем в 2008-2009 гг. наступили сроки ее погашения. В условиях обесценения на биржах ценных бумаг, снижения ликвидности заемщики оказались перед угрозой дефолта.

В-третьих, нарастали диспропорции между производством и сбытом, динамикой спроса внутри страны.

В-четвертых, структура производства в России остается отсталой: к процессу экономической модернизации в массовом масштабе практически не приступали, сырьевая направленность экономики сохраняется .

Россия, Украина и Казахстан испытали на себе воздействие мирового финансового кризиса позже западных стран, только осенью 2008 г. Первой ощутила воздействие кризиса Россия. Уже в сентябре показатели экономической динамики несколько ухудшились, хотя еще оставались лучше (значения индекса выше нуля), чем в западных странах (Великобритании, Франции, Германии, США, Канаде). В октябре экономическая ситуация резко ухудшилась в России и на Украине, значения индекса антикризисной эффективности опустились существенно ниже нуля .

В России, Казахстане и Украине сократились показатели экспорта и объема внешней торговли в целом, фондовых индексов существенно сильнее, чем в западных странах (практически в два раза). Во всех странах СНГ сохраняется проблема высокого роста потребительских цен. На март 2009 г. в Казахстане прирост уровня безработицы по сравнению с мартом 2008 г. составил 2,9%. Меньше только в Германии - 2,4 %. В России и Украине совсем другой порядок цифр: 53,8 % и 34,8 % соответственно, хотя пока мы еще не догнали антилидера - в США 66,7 %. Золотовалютные резервы в Казахстане были в марте 2009 г. лишь на 1,9 % меньше по сравнению с мартом 2008 г., тогда как в России - на 25,1 %, на

Украине - на 23,6 %. Западноевропейские страны разделились по этому показателю на две группы: в Германии, Канаде и США показатель их динамики близок к нулю, а во Франции и Великобритании близоккроссийским значениям .

Наиболее сложная ситуация, влияющая на все экономические и социальные проблемы, складывается в сфере финансовой и денежно-кредитной политики. На конец первого полугодия 2009 г. инфляция в России по отношению к июню 2008 г. составила 11,9 %. В Великобритании данный показатель равен 1,8%, Германии - 0,1%, Италии - 0,5% . В ряде развитых стран (США, Канада, Франция, Япония, Китай) наблюдалась незначительная дефляция. Причем в данной ситуации появилось еще одно отступление от классической теории монетаризма, полагающей, что динамика потребительских цен находится в прямой зависимости от количестваденег в экономике.

Основным двигателем роста цен стали девальвация и повышение тарифов естественных монополий, еще раз подтверждая доминирование инфляции издержек над инфляцией спроса в Российской Федерации. Это весьма важно учитывать при принятии решений в сфере экономики, опасаясь либо «задушить» экономику отсутствием достаточного количестваденег, либо влить излишнее количество денежной массы и разогнать маховик инфляции.

Оценивая развитие экономики России и денежно-кредитную политику в 2009 г., Банк России отмечает, что условия развития российской экономики в январе - июле 2009 г. были значительно хуже, чем в 2008 г. Под влиянием кризисных явлений в мировой экономике и снижения спроса на продукцию российского экспорта в условиях более низких, чем в предыдущем году, мировых цен на нефть и чистого оттока частного капитала объем ВВП в первом полугодии 2009г. сократился на 10,4%.

Для устойчивого экономического роста необходим доступ реального сектора экономики к «длинным и дешевым» деньгам, а финансовые институты не готовы выдавать такие кредиты в условиях высокой инфляции и угрозы новой девальвации.

Глобальный финансово-экономический кризис поставил перед мировым сообществом новые задачи, связанные с необходимостью согласования и координации антикризисных усилий в международном масштабе, чтобы определить эффективные методы выхода из кризиса и меры, призванные не допустить впредь его повторения. Несмотря на различие в трактовке причин кризиса, его последствий и мер противодействия, выработана общая позиция - осознание серьезности создавшейся ситуации и необходимости проведения реформы сложившейся международной финансовой систе-

мы, поскольку она не отвечает требованиям мировой экономики в условиях ее глобализации .

На состоявшихся встречах было принято решение о реформировании МВФ и Всемирного банка, которым страны «двадцатки» выделят на борьбу с кризисом до 5 трлн долл. Отмечена необходимость ужесточения системы регулирования финансовых рынков. Лидеры крупнейших экономик мира договорились сохранить антикризисные меры до тех пор, пока восстановление мировой экономики не станет более устойчивым, ввести новые правила регулирования банковской системы к концу 2012г., установить критерии для бонусов топ-менеджерам банков и корпораций и др.

Как полагают эксперты инвестиционной компании «Тройка Диалог», экономика РФ прошла «дно» еще в январе 2009 г., но нынешняя денежная политика ограничивает рост экономики, поэтому Банку России следует ускорить снижение ставок и сократить валютные интервенции. Несомненно, в данных обстоятельствах проведение государством разумной кредитно-денежной политики, умелое использование ее инструментов будут способствовать стабилизации экономики и постепенному выходу из создавшейся кризисной ситуации .

Таким образом, оздоровление банковской системы - основное условие проведения эффективной денежно-кредитной политики. Кризисные события показали всю сложность прогнозирования объемов рублевой денежной массы в условиях сложившейся экономической неопределенности.

Долларизация российской экономики делает особо важным использование в денежно-кредитной политике не только закономерностей изменения динамики рублевых активов экономических агентов, но и движения их валютных счетов. Поэтому, исходя из прогноза платежного баланса, можно предположить, что экспортный внешний сектор сыграет важную роль в процессе формирования денежного предложения.

В условиях сохранения уровня цен на экспортные товары и осуществления действенных мер валютного регулирования и валютного контроля можно ожидать увеличения положительного сальдо счета по текущим операциям платежного баланса России. Это создаст основу для увеличения валютных резервов Центрального банка и окажет влияние на параметры прироста денежной массы,

Экспансионистская политика Рестрикционная политика

Проблема: безработица и спад Проблема: инфляция

Федеральная резервная система покупает облигации, понижает резервную норму или понижает учетную ставку Федеральная резервная система продает облигации, увеличивает резервную норму или увеличивает учетную ставку

Денежное предложение возрастает Денежное предложение сокращается

Процентная ставка падает Процентная ставка возрастает

Инвестиционные расходы возрастают Инвестиционные расходы сокращаются

Реальный ЧИП возрастает на сумму, кратную увеличению инвестиций Инфляция уменьшается

Рис. 4. Сравнение типов денежно-кредитной политики

а также уменьшит потребности Правительства в заемных средствах.

Из всего сказанного можно сделать вывод о том, что существуют два основных классификационных типа денежно-кредитной политики, которые используют экономически развитые страны: рестрикционная и экспансионистская. Рассмотрим их основные различия (рис. 4).

Таким образом, экспансионистская денежно-кредитная политика (или политика «дешевых» денег) характеризуется, как правило, расширением масштабов кредитования, ослаблением контроля над приростом количества денег в обращении, сокращением налоговых ставок, понижением уровня процентных ставок. Рестрикционная политика (или политика «дорогих» денег) направлена на ужесточение условий и ограничение объема кредитных операций коммерческих банков. Она предполагает и сопровождается увеличением налогов, сокращением государственных расходов, а также другими мероприятиями, направленными на сдерживание инфляции, а в ряде случаев - на оздоровление платежного баланса.

Список литературы

1.ДинкевичА. И. Мировой финансово-экономический кризис // Деньги и кредит. 2009. № 10.

2. Круглое В. ^.Тенденции развития российских кредитных учреждений на этапе мирового финансового кризиса // Финансы и кредит. 2009. № 43.

3. Макконелл K.P., Брю С.Л. Экономикс: принципы, проблемы и политика. В 2 т.: пер. с англ. 11-го изд. Т. 1. М.: Республика, 1992.

4. Николаев И., Марченко Т., Титова М. Страны СНГ и мировой кризис // Общество и экономика. 2009. № 6.

5. Политика дешевых и дорогих денег: URL: www. Unless, га/.

6. Придачук М. ^.Финансовая политика России в условиях кризиса // Финансы и кредит. 2009. №41.

7. Типы денежно-кредитной политики: URL: www.eco-nomics.ru/.

Федеральная резервная система США

Организационная структура органов кредитно-денежного регулирования США, их полномочия и методы деятельности опираются на обширное и разветвленное законодательство, в котором нашли отражение исторические особенности формирования, развития экономики и кредитно-денежной сферы страны. Контрольная и регулирующая деятельность этих органов во многом пересекаются и дублируются, и это составляет одну из важных особенностей организации кредитно-денежного регулирования в США.

В США банки делятся на национальные, действующие на основе лицензии (чартера) федерального правительства, и банки штатов, действующие на основе лицензии (чартера) правительства штата. Эта особенность ведет к двоякому толкованию принципа двухуровневого построения банковских систем, принятого в большинстве стран. Обычно термин «двухуровневая система» означает, что первый уровень занимает Центральный банк в качестве органа регулирования кредитно-денежной системы, а на втором уровне находятся все остальные кредитные учреждения: коммерческие, сберегательные, ипотечные банки и т. п. В США двухуровневая система включает Федеральную резервную систему (ФРС), национальные банки и банки штатов. Финансово-кредитная система США обладает еще одной особенностью. ФРС является не только центральным банком, но и одновременно профессиональным объединением банков страны. Все национальные банки обязательно являются членами ФРС, что дает им некоторые льготы и накладывает обязательства выполнять определенные требования ФРС. Банки штатов могут быть членами ФРС на добровольной основе. Но в любом случае они обязаны выполнять указания ФРС. Соответственно, национальные банки образуют один уровень банковской системы США, а банки штатов - второй. Нормативное регулирование предназначено для выполнения следующих задач:

Ш обеспечение надежности и эффективности выполнения кредитно-денежной системой ее экономических задач;

Ш обеспечение устойчивости кредитной системы и предотвращение банкротства коммерческих банков и других кредитных учреждений;

Ш ограничение масштабов концентрации капиталов в собственности немногих кредитных учреждений, недопущение установления монопольного контроля этих банков над денежным рынком .

Федеральная резервная система состоит из трех уровней: Совет управляющих, 12 федеральных резервных банков, около 6000 банков - членов ФРС. Кроме того, ФРС включает два комитета: Федеральный комитет по открытому рынку и Федеральный консультационный совет.

Центром Федеральной резервной системы является Совет управляющих в Вашингтоне, округ Колумбия. Основная функция Совета - формирование монетарной политики. Совет состоит из семи постоянных членов, назначаемых президентом США с одобрения сената сроком на 14 лет. Если члены Совета исчерпали сроки пребывания в должности (за исключением случаев смерти либо отставки), президент имеет право назначить лишь двух новых членов Совета за четырехлетний срок пребывания у власти. Вместе с тем отставки членов Совета управляющих являются обычным делом.

В Совете управляющих обеспечивается равное представительство от округов ФРС. В распоряжении членов Совета значительный штат сотрудников: экономисты, юристы, инспектора, администраторы.

Совет обладает исключительным правом установления уровня обязательных резервов депозитных учреждений, а также разделяет ответственность с федеральными резервными банками по проведению операций на открытом рынке и определению наиболее приемлемых банковских учетных ставок.

Федеральные резервные банки являются проводником директив Совета управляющих и играют важную роль в реализации монетарной политики США. Они еженедельно отчитываются перед Советом, который суммирует и обрабатывает поступающую информацию и публикует отчет в конце каждой недели. Наиболее значимым и влиятельным резервным банком является Федеральный резервный банк Нью-Йорка (Federal Reserve Bank of New York). В 25 городах работают филиалы резервных банков. Каждый федеральный резервный банк имеет свой совет, состоящий из девяти директоров, не являющихся служащими банка. По закону, три директора класса А, представляющие банки - члены ФРС, и три директора класса В, представляющие общественность, избираются в каждом регионе банками - членами ФРС. Совет управляющих назначает трех директоров класса С, которые тоже представляют общественность. Совет управляющих ФРС также выбирает и назначает председателя совета директоров и его заместителя из числа директоров класса С. Директора резервных банков осуществляют контроль над операциями своего банка (под патронажем Совета управляющих). Каждый из региональных банков имеет также генерального аудитора (главного инспектора), подотчетного не банку, а Совету управляющих.

Федеральные резервные банки получают прибыль в основном из процентов, соответствующих доле вкладов ФРС в ценные бумаги, и, в меньшей степени, из доходов от процентов на имеющуюся у ФРС валюту, а также от процентов по ссудам депозитным учреждениям и от валютного контроля.

Для вступления в ФРС каждый банк обязан приобрести в федеральном резервном банке своего округа некое количество акций на сумму, равную 3 % его собственного акционерного капитала и нераспределенной прибыли. По требованию ФРС эта сумма может быть увеличена вдвое. По мере роста акционерного капитала и прибыли коммерческий банк обязан приобретать акции, чтобы поддерживать регламентированный трехпроцентный уровень. В 1970-х гг. происходило сокращение членов ФРС из-за невыгодности. За 10 лет больше чем 500 банков вышли из ФРС. Ситуация изменилась в 1980 г. после принятия конгрессом закона о дерегулировании депозитных институтов и монетарном контроле, в соответствии с которым резервные требования ФРС были распространены на все депозитные институты страны. Закон способствовал существенному усилению роли ФРС в кредитной системе США.

Федеральные резервные банки принимают вклады банков и сберегательных учреждений и предоставляют им ссуды, выполняя тем самым функции кредитора последней инстанции. Кроме того, конгресс уполномочил федеральные резервные банки осуществлять выпуск наличных денег, которые образуют предложение кредитных денег в экономике страны.

Ответственность за влияние стоимости и достаточности денежных средств и кредита на процесс продажи и покупки государственных ценных бумаг возложена на Федеральный комитет по открытому рынку (ФКОР). Формально ФКОР был организован в 1935 г., хотя федеральные резервные банки создали орган, координировавший операции на открытом рынке ценных бумаг, еще в начале 1920-х гг.

Федеральный комитет по открытому рынку состоит из 12 постоянных членов:

Ш 7 членов Совета управляющих ФРС;

Ш 5 президентов федеральных резервных банков (избираются на ротационной основе, президент Нью-йоркского банка является постоянным членом ФКОР). Все 12 президентов резервных банков обязаны присутствовать на собраниях комитета.

ФКОР проводит заседания восемь-девять раз в год. На каждой встрече разрабатывается стратегия операций на открытом рынке ценных бумаг, которая доводится до управляющего ФРС. Комитет разрабатывает и прогнозирует экономические и финансовые решения. Решения комитета реализуются подразделением внешней торговли Нью-йоркского регионального банка.

Согласно закону о ФРС, в банковской системе США функционирует координационный консультативный орган для связи всей банковской сферы с ФРС - Федеральный консультационный совет. Он состоит из 12 членов, делегируемых региональными банками ФРС. Четыре раза в год совет собирается на совместное заседание с управляющими Федеральной резервной системой для обмена мнениями по широкому спектру вопросов финансово-кредитных отношений. Члены Федерального консультационного совета информируют о заседании резервные банки своих округов.

В настоящее время Федеральная резервная система выполняет следующие функции:

Ш управляет национальной монетарной политикой путем влияния на денежное и кредитное обращение с целью достижения полной занятости и стабильных цен;

Ш контролирует банковские учреждения и регулирует их деятельность для обеспечения безопасности и прочности банковской и финансовой систем;

Ш поддерживает стабильность финансовой системы и уменьшает риск на финансовых рынках;

Ш предоставляет финансовые услуги правительству США, общественности, финансовым учреждениям, играя также важную роль в управлении национальной системой расчетов.

Предположим, экономика переживает период спада и безработицы. Руководящие кредитно-денежные ведомства принимают решение о том, что для стимулирования совокупного спроса, который мог бы поглотить свободные ресурсы, необходимо увеличить предложение денег. Для этого Совет управляющих ФРС должен позаботиться о росте избыточных резервов коммерческих банков. Какие конкретные политические мероприятия позволят достичь этой цели?

1. Покупка ценных бумаг. Совет управляющих должен дать команду федеральным резервным банкам покупать ценные бумаги на открытом рынке. Эта покупка облигаций будет оплачена увеличением резервов коммерческих банков.

2. Снижение резервной нормы. Резервная норма должна быть снижена, в результате чего обязательные резервы автоматически переводятся в избыточные и возрастает величина денежного мультипликатора.

3. Снижение учетной ставки. Учетная ставка также должна быть уменьшена, с тем, чтобы побудить коммерческие банки к расширению своих резервов посредством заимствования у федеральных резервных банков.

Такой набор политических решений называют политикой «дешевых» денег. В ее задачи входит удешевление кредита и облегчение доступа к нему с целью увеличения совокупного спроса и занятости.

Предположим теперь, что излишние расходы подталкивают экономику к инфляционной спирали. Совет управляющих должен попытаться сократить совокупный спрос путем ограничения предложения денег. Ключ к решению этой проблемы - уменьшение резервов коммерческих банков. Как это делается?

1. Продажа ценных бумаг. Федеральные резервные банки должны продавать государственные облигации на открытом рынке, для того чтобы урезать резервы коммерческих банков.

2. Повышение резервной нормы. Увеличение резервной нормы автоматически лишает коммерческие банки избыточных резервов и уменьшает величину денежного мультипликатора.

3. Повышение учетной ставки. Увеличение учетной ставки снижает интерес коммерческих банков к наращиванию своих резервов посредством заимствования у федеральных резервных банков.

Такой набор мер, соответственно, получил название политики «дорогих» денег. Ее цель - ограничить денежное предложение, для того чтобы сократить расходы и сдержать инфляцию .

Кредитно-денежное регулирование сформировалось в США в результате длительного периода исторического развития и в настоящее время является одной из важнейших составных частей государственной экономической политики США. Деятельность системы кредитно-денежного регулирования направлена на выполнение задач нормативного и экономического характера, которые в комплексе должны через надежную и эффективную работу кредитных институтов обеспечивать устойчивый рост экономики страны. Нормативные и экономические методы регулирования дополняют друг друга, поскольку применение нормативных методов направлено на достижение определенного экономического эффекта, а экономические методы основаны на использовании определенных полномочий, и таким образом обеспечивается достижение поставленных целей . Таким образом, главным органом кредитно-денежной сферы США является Федеральная резервная система (ФРС), которая построена и функционирует одновременно как центральный банк и как высший орган объединения национальных банков и банков штатов. Для того, чтобы обеспечить устойчивое состояние кредитно-денежной сферы ФРС использует следующие инструменты денежно-кредитной политики: изменение нормы обязательных резервов, изменение учетной ставки и операции на открытом рынке. Необходимо отметить, что сложившаяся и действующая в США высокоорганизованная и эффективная система кредитно-денежного регулирования обеспечивает необходимый контроль за деятельностью множества кредитных институтов в стране, и это оказывает сильное воздействие на экономическое развитие соединенных штатов.

Процентный канал трансмиссионного механизма...

Перспективы совершенствования денежно-кредитной политики

Анализ эволюционных трендов денежно-кредитной политики развитых стран и их влияние на денежно-кредитную политику России

Эволюция деятельности центральных банков последние 50 лет требует пристального внимания, необходимо постоянно следить за институциональными изменениями как во внутренней среде, так и во внешней. Институциональные факторы играют важную роль в исследовании структуры и деятельности центрального банка. В настоящее время центральные банки пришли к большей открытости и существует возможность анализировать их деятельность.

Изучив положение и политику центральных банков в промышленно развитых странах, можно говорить о ряде общих черт, присущих им. Сходства начинают проявляться во время развития центральных банков в послевоенный период: тенденции в удержании инфляции на определенном уровне, установление процентных ставок на протяжении десятилетий. Siklos, Pierre L. The Changing Face of Central Banking: Evolutionary Trends since World War II. New York: Cambridge University Press, 2003.

Также в ходе анализа стало очевидно, что противоречия между центральными банками и правительствами иностранных государств происходили постоянно. Дискуссионными вопросами оставались цели и политика центральных банков или оба эти вопроса вместе, а также важной проблемой оставался вопрос автономии центральных банков. Экономическая активность, несомненно, являлась непосредственной причиной для каких-либо конфликтов. Особенно остро это ощущалось в периоды, когда экономика находилась в состоянии стресса. Но даже если конфликтные ситуации решались, то основной проблемой их возникновения являлось отсутствие четких целей денежно-кредитной политики.

Последние 50 лет считалось, что по крайней мере три "давления" действуют на денежно-кредитную политику: политическое давление, связанное с выборами или скрытыми изменениями в правительстве; институциональное давление, связанное с уставными функциями, которые описывает центральный банк; государственные отношения и международное давление, которые вытекают из политических решений за рубежом.

Таким образом, центральные банки зарубежных стран в большинстве своем реагировали на потрясения инфляции и уровня безработицы, поднимая и опуская номинальные процентные ставки. Но изменения в процентных ставках кардинально не меняли ситуации, так как существовало еще множество других факторов, влияющих на денежно-кредитную политику.

По мнению американского экономиста Сиклоса, общие инфляционные тенденции в разных странах рассматривались в связи с такими факторами, как изменения в режиме обменного курса и широкое внедрение таргетирования инфляции в 1990 году. Кроме того, Сиклос указывает, что "средний уровень инфляции по странам ниже в 1990-х годах, чем в 1960-х годах в то время как средние номинальные процентные ставки, в среднем, выше в 1990-х годах, чем в 1960-х годах. Хотя это не говорит о том, что денежно-кредитная политика стала слишком жесткой. Siklos, Pierre L. The Changing Face of Central Banking: Evolutionary Trends since World War II. New York: Cambridge University Press, 2003.

Трудности с реакцией центральных банков на изменения в стране возникали также по причине не полного использования инструментов денежно-кредитной политики, таких как курсовая политика, а также с достаточно медленно меняющимся характером отношения правительства к центральному банку.

Период с 1960 года по 1990 год является одним из экспериментальных периодов, когда применялись различные режимы денежно-кредитной политики многих стран. В целом, тенденция была к большей гибкости в проведении денежно-кредитной политики в рамках ограничений, в целях выполнения поставленных целей и достижения положительных экономических результатов, ответственность за которые несли центральные банки.

Таким образом, для большей ответственности центральных банков было установлено, что они должны вести отчетность и раскрывать информацию о своей деятельности. Это являлось ключевым вкладом для создания благоприятных условий развития денежно-кредитной политики центральных банков.

Таким образом, денежно-кредитная политика являлась наиболее гибким инструментом экономической политики правительств различных стран, а также самым мощным. Тем не менее, когда Вторая Мировая война закончилась, опыт 1920-х и 1930-х годов показали глубокое недоверие к денежно-кредитной политике, а скорее к самим центральным банкам. Правительства многих стран стремились к стабильности после десятилетий колебаний в уровне цен и других макроэкономических показателей. Но не было координации в политики. Пока налогово-бюджетная политика доминировала в качестве основного инструмента политики, выдвигалось новое мнение, что центральный банк должен занять центральное место в реализации экономической политики, так как налогово-бюджетная политика не была активной в своих решениях и предпринимаемых мерах, а также не справлялась с достижением поставленным задач.

Денежно-кредитная политика Банка России последовательно приобрела черты, характерные для политики центральных банков стран мирового сообщества, экономика которых развивается по рыночным законам.

Что касается современного состояния и изменения денежно-кредитной политики в условиях финансовой глобализации, представляющей собой одну из важнейших составляющих процесса глобализации мировой экономики, она оказывает существенное влияние на развитие национальной экономики и проведение национальной денежно-кредитной политики. John B. Taylor. Implications of Globalization for Monetary Policy. Stanford University. 2006.

Финансовая глобализация создала новые вызовы для национальной денежно-кредитной политики, ограничивая пространство ее независимого проведения. Финансовая глобализация нашла свое отражение в появлении новых тенденций: возникновение спекулятивных "пузырей", рост трансграничных потоков и финансовых инноваций, дезинтермедиация, несвоевременная реакция центральных банков на происходящие изменения в экономике, изменения внутри системы финансовых посредников, мультивалютность, изменение состояния экономики. Nazarenko Julia. Impact of globalization on monetary policy in Europe//Relevant issues of development of world economy. 2011, September.

Во-первых, рост трансграничных потоков капитала увеличивает риски возникновения спекулятивных "пузырей" на рынках активов и масштабы их негативных последствий. Яркими примерами служат серия финансовых кризисов на крупнейших развивающихся рынках с 1994 по 2001 в Мексике, странах Юго-Восточной Азии, России, Бразилии, Турции, Аргентине; спад на фондовых рынках развитых стран в 2001-2003 годах; недавний ипотечный кризис в 2007 году в США, который привел к потрясениям на мировых финансовых рынках. Головнин М.Ю. Финансовая глобализация и ограничения национальной денежно-кредитной политики//Вопросы экономики №7.2007.

Состояние современных финансовых рынков, характеризуемое как метастабильность (потенциальная нестабильность), обусловливает предрасположенность к шокам. Недостаточная транспарентность применения многих рыночных инструментов увеличила степень совокупных рисков. Финансовые институты не нейтрализовали возникавшие дисбалансы, а накапливали, усиливали их, транслировали в реальный сектор и, в конце концов, риски стали системными. Крючкова И.П. Глобализация: риски и вызовы для денежно-кредитной политики// Банковское дело. 2011. №7.

Во-вторых, в результате глобализационных процессов под влиянием роста финансовых инноваций меняется функционирование национальных финансовых рынков, возрастает неопределенность воздействия мер, предпринимаемых центральным банком, на макроэкономические переменные.

Глобализация изменила мировые рынки, усилила их взаимосвязи, а отсутствие механизмов эффективного мониторинга и предотвращения системных рисков стало катализатором мирового финансового кризиса. Именно системные риски повышают нестабильность мировой финансовой системы и заставляют центральные банки и правительства развитых и развивающихся стран предпринимать шаги для их предотвращения и поддержания стабильности. Крючкова И.П. Глобализация: риски и вызовы для денежно-кредитной политики// Банковское дело. 2011. №7.

Председатель правления Европейского Центрального Банка Жан-Клод Трише отмечал, что ключевыми факторами формирования подобных рисков были непрозрачность финансовых структур, уязвимость к "заражению" эффекту домино и процикличность, которая действует в качестве усилителя трендов. Jean-Claude Trichet. Risk and monetary policy//BIS Rewiew. 2010. №29 Потребность в финансовых средствах усиливается и снижается в след за фазами экономического цикла. Однако предложение этих средств не просто отражает спрос, а часто усиливает цикл.

В-третьих, снижение разницы в процентных ставках между странами приводит к изменению внутри системы финансовых посредников и все большую роль начинают играть институциональные инвесторы. Okina K., Shirakawa M., Shiratsuka S. Financial Market Globalization: Present and Future // Monetary and Economic Studies. 1999. December. P. 6.

В-четвертых, центральные банки на практике реагируют на значительные изменения цен финансовых активов постфактум, оказывая помощь финансовым институтам, которые несут значительные издержки в результате спадов на фондовом рынке. Либо происходит неправильная оценка рисков или не до конца оцененные последствия шоков для финансовой системы, не совсем верные выводы о правилах функционирования современных рынков и их саморегуляции в изменившемся глобальном мире. Таким образом, в условиях глобализации частично утрачивается национальный суверенитет в области проведения денежно-кредитной политики. Лебедев А.Е. Финансовая глобализация: общая характеристика и вызовы для России. М.: ИМПЭПИ РАН, 2003. С. 18. Для того чтобы он не утратился полностью, необходимо учитывать влияние на национальную экономику динамики и мировых финансовых рынков для построения теоретических моделей функционирования денежно-кредитной сферы и ее регулирования в новых условиях.

В-пятых, в условиях глобализации также происходят важные качественные изменения внутри системы финансовых посредников: на самих финансовых рынках растет значимость инвестиционных банков и институциональных инвесторов. Эти группы финансовых посредников фактически связывают экономических агентов по всему миру, тогда как традиционные коммерческие банки осуществляют глобальную экспансию в гораздо меньшей степени. Головнин М.Ю. Новые вызовы денежно-кредитной политике в условиях глобализации: финансовые кризисы //Международная экономика. 2009. № 6.

В-шестых, мультивалютность отмечается как одна из проблем для национальной денежно-кредитной политики. Под мультивалютностью понимается отсутствие единой мировой валюты и единой денежно-кредитной политики и присущие валютным курсам ведущих валют в либерализованной глобальной экономике неустойчивость и нестабильность, а для остальных стран - зависимость стабильности их валют от международной конкурентоспособности и денежно-кредитной политики стран со "свободно используемыми валютами".

В-седьмых, по мнению зарубежного экономиста С. Мишкина, растущая интеграции глобальных продуктов, трудовых и финансовых рынков существенно изменяют состояние экономики, что осложняет деятельность денежно-кредитной политики по стабилизации денежного обращения. Frederic S. Mishkin. Globalization, macroeconomic, performance, and monetary policy. // National bureau of economic research. 2008. April. (www.nber.org/papers/w13948)

Рассмотрев влияние глобализации на денежно-кредитную политику, зарубежный экономист Сюзерленд А. сделал вывод, что хоть финансовая глобализация влияет и изменяет внешнюю среду, в пределах которой действует денежно-кредитная политика, она не может изменить основные цели оптимальной денежно-кредитной политики. Alan Sutherland. Financial Globalization and Monetary Policy// International Monetary Fund. 2007.

Современные теоретические исследования влияния финансовой глобализации на денежно-кредитную политику концентрируются в основном на вопросах ее воздействия на темпы инфляции внутри страны и на трансмиссионные механизмы денежно-кредитной политики. Общий вывод большинства исследователей заключается в том, что глобализация и общемировые тенденции в проведении денежно-кредитной политики оказывают скорее понижающее воздействие на мировой темп инфляции (эта закономерность носит в большей степени эмпирический характер, и ее устойчивость еще требует своего подтверждения) и способствует выравниванию процентных ставок между странами, что ограничивает возможность влияния денежно-кредитной политики на состояние экономики посредством этого инструмента.

Для повышения эффективности денежно-кредитной политики в стране необходимо решение ряда предварительных задач:

• 1. Содействие развитию национальной банковской системы и фондового рынка, не зависящих критически от иностранного капитала, что позволит им более гибко реагировать на сигналы со стороны центрального банка и сформировать действенные трансмиссионные механизмы денежно-кредитной политики.
• 2. Продолжение развития инструментария денежно-кредитной политики, начавшегося в период кризиса, в части совершенствования операций на открытом рынке и допуска более широкого круга контрагентов к операциям центрального банка.
• 3. Сохранение регулирования валютного курса с целью содействия диверсификации экономики и предотвращения значительных колебаний потоков капитала. В то же время для достижения этих целей не обязательно жесткое регулирование валютного курса, также сопряженное с издержками.

Между тем, представляется важным, чтобы денежно-кредитная политика ориентировалась на отслеживание ряда макроэкономических индикаторов, включая, наряду с темпами инфляции, динамику валютного курса, трансграничные потоки капитала, темпы экономического роста, не позволяя им значительно отклоняться от критических значений. Подобный режим можно условно охарактеризовать как ограниченно дискреционную денежно-кредитную политику.

Кроме того, в более отдаленной перспективе способствовать повышению эффективности участия России в процессах финансовой глобализации могут проекты, связанные с расширением ее роли в международных валютных и финансовых отношениях. Речь идет в первую очередь о проектах международного финансового центра и придания рублю статуса региональной валюты.

Также необходимо отказаться от заведомо недостижимых целей вроде создания единой валюты или единого рынка финансовых услуг по образцу зоны евро и ЕС. Валютно-финансовое взаимодействие может быть направлено на решение конкретных проблем: согласование режимов денежно-кредитной политики; содействие регулированию динамики валютных курсов, включая операции валютного свопа; формирование отдельных сегментов регионального финансового рынка (например, рынка государственных или корпоративных облигаций) путем снятия препятствующих этому ограничений и гармонизации норм регулирования.

Подводя итог, можно сказать, что в современных условиях глобализации всей экономики в целом, необходима качественно новая парадигма денежно-кредитной политики, так как результаты национальной денежно-кредитной политики становятся менее предсказуемыми; снижается степень предсказуемости самой среды её проведения; национальная денежно-кредитная политика сталкивается с ограничениями как по целям, так и по инструментам, доступным для ее проведения; возрастает степень ответственности за недостаточно продуманную денежно-кредитную политику, которая может привести к оттоку капитала из страны, финансовому и экономическому кризису.