Какие бывают бумажные деньги. Деньги: функции денег

Главной целью работы любого предприятия является получение прибыли. В дальнейшем показатель прибыли отражается в специальном налоговом отчете о финансовых результатах — именно он указывает на то, насколько эффективна работа предприятия. Однако на самом деле прибыль лишь частично отображает результаты работы компании и может вовсе не давать представления о том, какое количество денег на самом деле бизнес зарабатывает. Полную информацию по этому вопросу можно узнать только из отчета о движении денежных средств.

Чистая прибыль не может отразить полученные в реальном выражении средства — суммы на бумаге и банковском счете компании это разные вещи. По большей части в отчете данные не всегда фактические и нередко носят чисто номинальный характер. К примеру, переоценка курсовой разницы или амортизационные отчисления не приносят реальных денежных средств, а средства за проданный товар фигурируют как прибыль, даже если деньги еще реально не получены от покупателя товара.

Важно еще и то, что компания расходует часть прибыли на финансирование текущей деятельности, а именно на постройку новых заводских корпусов, цехов, торговых точек — в отдельных случаях такие расходы существенно превышают чистую прибыль компании. В результате всего этого общая картина может быть вполне благоприятной и по чистой прибыли предприятие может быть вполне успешным — а на самом деле фирма будет терпеть серьезные убытки и не получать той прибыли, которая указана на бумаге.

Выполнить правильную оценку прибыльности компании и оценить реальный уровень заработка (а также лучше оценить возможности будущего инвестора) помогает свободный поток денежных средств. Денежный поток можно определить как имеющиеся в свободном распоряжении средства компании после уплаты всех надлежащих расходов или как средства, которые можно вывести из бизнеса без ущерба для последнего. Получить данные для расчета денежных потоков можно из отчета компании по РСБУ или МСФО.

Типы денежных потоков

Существует три типа денежных потоков, причем каждый вариант имеет свои особенности и порядок расчета. Свободный поток денежных средств бывает:

от операционной деятельности – показывает объем денежных средств, которые фирма получает от главного вида деятельности. Этот показатель включает: амортизацию (со знаком минус, хотя реально средства не расходуются), изменение дебиторской и кредитной задолженности, а также складских запасов — и кроме того другие пассивы и активы, если они присутствуют. Результат обычно отображается в графе «Чистые денежные средства от основной / операционной деятельности». Обозначения: Cash Flow from operating activities, CFO или Operating Cash Flow, OCF. Кроме того, это же значение обозначают и просто денежным потоком Cash Flow ;


от инвестиционной деятельности – иллюстрирует денежный поток, направленный на развитие и поддержание текущей деятельности. К примеру, сюда относится модернизация / покупка оборудования, цехов или зданий — поэтому например у банков этот пункт обычно отсутствует. На английском эта графа обычно называется Capital Expenditures (капитальные расходы, CAPEX), а инвестиции могут включать не только вложения «в себя», но и быть направленными на покупку активов других компаний, например акций или облигаций. Обозначается как Cash Flows from investing activities, CFI;


от финансовой деятельности — позволяет проанализировать оборот финансовых поступлений по всем операциям, таким как получение или возврат задолженности, выплата дивидендов, выпуск или обратная покупка акций. Т.е. эта графа отражает ведение компанией бизнеса. Отрицательное значение по долгам (Net Borrowings) означает их погашение компанией, отрицательное значение по акциям (Sale/Purchase of Stock) означает их скупку. И то, и другое характеризует компанию с хорошей стороны. В зарубежной отчетности: Cash Flows from financing activities, CFF

Отдельно можно остановиться на акциях. Как определяется их стоимость? Через три составляющие: в зависимости от их числа, реальной прибыли компании и рыночных настроений в ее отношении. Дополнительная эмиссия акций приводит к падению цены каждой из них, поскольку акций стало больше, а результаты компании за время выпуска скорее всего не менялась или изменилась незначительно. И наоборот — если компания выкупает свои акции, то их стоимость будет распределена между новым (меньшим) количеством бумаг и цена каждой из них поднимется. Условно, если имелось 100 000 акций по цене 50 долларов за штуку и компания выкупила 10 000, то оставшиеся 90 000 акций должны стоить примерно 55.5 долларов. Но рынок есть рынок — переоценка может произойти не сразу или на другие величины (например, статья в крупном издании о подобной политике компании может стать причиной роста ее акций на десятки процентов).

Ситуация с долгами неоднозначная. С одной стороны хорошо, когда компания уменьшает свою задолженность. С другой, грамотно расходуемые кредитные средства могут вывести компанию на новый уровень — главное, чтобы долгов не было слишком много. Например, у известной компании Магнит, которая активно росла несколько лет подряд, свободный денежный поток стал положительным лишь в 2014 году. Причина — развитие за счет кредитов. Возможно, при исследовании стоит выбрать для себя какую-то границу максимального долга, когда риски банкротства начинают перевешивать риск успешного развития.

При суммировании всех трех показателей формируется чистый денежный поток — Net Cash Flow . Т.е. это разница между притоком (поступлением) денег в компанию и их оттоком (расходованием) в определенном периоде. Если речь идет об отрицательном свободном денежном потоке, то он указывается в скобках и говорит о том, что компания теряет средства, а не зарабатывает их. При этом для выяснения динамики лучше сравнить ежегодные, а не квартальные показатели компании, чтобы избежать сезонного фактора.

Как денежные потоки используются для оценки компаний?

Чтобы составить впечатление о компании, необязательно считать Net Cash Flow. Величина свободного денежного потока также позволяет выполнить оценку бизнеса при помощи двух подходов:

• исходя из стоимости компании, принимая в учет собственный и заемный (ссудный) капитал;

• с учетом только собственного капитала.

В первом случае осуществляется дисконтирование всех денежных потоков, воспроизводимых существующими источниками заемных или собственных средств. При этом ставка дисконтирования принимается как стоимость привлеченного капитала (WACC).

Второй вариант предусматривает расчет стоимости не всей компании, а только ее небольшой части — собственного капитала. С этой целью выполняется дисконтирование собственного капитала FCFE после того, как были выплачены все долги компании. Рассмотрим эти подходы подробнее.

Свободный денежный поток на собственный капитал — FCFE

FCFE (free cash flow to equity) – это обозначение количества денег, оставшихся из полученной прибыли после выплаты налогов, всех долгов и расходов на операционную деятельность предприятия. Расчет показателя проводится с учетом чистой прибыли предприятия (Net Income), к данной цифре прибавляется амортизация. После этого вычитаются капитальные затраты (возникающие в связи с модернизацией и / или покупкой нового оборудования). Итоговая формула расчета показателя, определяемого после уплаты займов и оформления ссуд, выглядит следующим образом:

FCFE = Чистый денежный поток от операционной деятельности – Капитальные затраты – Выплата займов + Оформление новых ссуд

Свободный денежный поток фирмы — FCFF

FCFF (free cash flow to firm) обозначает средства, которые остаются после выплаты налоговых сумм и вычета капитальных расходов, но до проведения платежей по процентам и общему долгу. Чтобы рассчитать показатель, необходимо использовать формулу:

FCFF = Чистый денежный поток от операционной деятельности – Капитальные затраты

Следовательно FCFF, в отличие от FCFE, вычисляется без учета всех займов и выданных ссуд. Именно его обычно имеют в виду под свободным денежным потоком (Free Cash Flow, FCF). Как мы уже отмечали, денежные потоки вполне могут быть отрицательными.

Пример расчета денежных потоков

Для того, чтобы самостоятельно рассчитать денежные потоки для какой-либо компании, нужно воспользоваться ее финансовой отчетностью. Например, у компании Газпром она находится тут: http://www.gazprom.ru/investors. Заходим по ссылке и выбираем внизу страницы подпункт «вся отчетность», где можно увидеть отчеты с 1998 года. Находим нужный год (пусть будет 2016) и идем в раздел «Консолидированная финансовая отчетность МСФО». Ниже выдержка из отчета:

1. Рассчитаем свободный денежный поток на капитал.

FCFE = 1 571 323 — 1 369 052 — 653 092 — 110 291 + 548 623 + 124 783 = 112 294 млн. рублей осталось в распоряжении компании после выплаты налогов, всех долгов и капитальных расходов (затрат).

2. Определим свободный денежный поток фирмы.

FCFF = 1 571 323 — 1 369 052 = 202 271 млн. рублей – данный показатель показывает сумму за вычетом налогов и капитальных расходов, но до проведения платежей по процентам и общему долгу.

P.S. В случае американских компаний все данные как правило можно найти на сайте https://finance.yahoo.com. Вот для примера данные самой компании Yahoo во вкладке «Financials»:

Заключение

В общем виде денежный поток можно понимать как свободные средства компании и рассчитывать его как с учетом заемного и ссудного капитала, так и без него. Положительный денежный поток компании свидетельствует об прибыльном бизнесе, особенно если растет из года в год. Тем не менее любой рост не может быть бесконечным и упирается в естественные ограничения. В свою очередь отрицательный денежный поток может быть даже у устойчивых компаний (Лента, Магнит) — в его основе обычно лежат большие займы и капитальные затраты, которые при грамотном использовании могут, однако, дать весомую будущую прибыль.

Разделив рыночную капитализацию компании на величину свободного денежного потока фирмы, получим коэффициент P/FCF . Капитализацию (Market Cap) нетрудно найти на yahoo или morningstar. Значение меньше 20 обычно говорит о хорошем бизнесе, хотя любой показатель следует сравнить с конкурентами и при возможности с отраслью в целом.

1. По видам деятельности: денежный поток производственной деятельности, денежный поток инвестиционной деятельности, денежный поток финансовой деятельности. 2. По направлению движения: положительный и отрицательный. 3. По способу оценки во времени: настоящий и будущий (прогнозируемый). 4. По уровню достаточности: избыточный и дефицитный. Существует два метода расчета потоков денежных потоков: прямой и косвенный. При прямом методе расчет потоков осуществляется на основе счетов бухгалтерского учета предприятия, а при косвенном - на основе показателей баланса предприятия и отчета о финансовых результатах. При прямом методе предприятие получает ответы на вопросы относительно притоков и оттоков денежных средств и их достаточности для обеспечения всех платежей. При прямом методе поток денежных средств на конец периода определяется как разница между всеми притоками на предприятии по трем видам деятельности (основной, инвестиционной и финансовой) и их оттоками. При косвенном методе основой для расчета является нераспределенная прибыль, амортизация, а также изменение активов и пассивов предприятия. При этом увеличение активов уменьшает денежные средства предприятия, а увеличение пассивов - увеличивает, и наоборот. Косвенный метод показывает взаимосвязь различных видов деятельности предприятия, а также влияние на прибыль изменений в активах и пассивах предприятия. Основой расчета при прямом методе является выручка от реализации продукции, а при косвенном - прибыль.

7. Денежный поток по видам деятельности.

Денежный поток – поступление и выплаты денежных средств, распределенные по времени и обусловленные деятельностью предприятия. Классификация денежных потоков .1. По видам деятельности: денежный поток производственной деятельности, денежный поток инвестиционной деятельности, денежный поток финансовой деятельности. 2. По направлению движения: положительный и отрицательный. 3. По способу оценки во времени: настоящий и будущий (прогнозируемый). 4. По уровню достаточности: избыточный и дефицитный. Денежный поток производственной деятельности – движение денежных средств в процессе производства и реализации основной продукции. Денежный поток инвестиционной деятельности - инвестирование средств и реализация внеоборотных активов. Денежный поток финансовой деятельности - получение и возврат финансовых ресурсов. Операционный денежный поток = чистая прибыль + амортизация за период + увеличение краткосрочной задолженности - увеличение дебиторской задолженности - увеличение величины запасов. Финансовый денежный поток = привлечение акционерного капитала + привлечение кредитных ресурсов – возврат кредитных ресурсов – выплата % за кредиты – дивиденды. Величина операционного денежного потока имеет положительное значение, инвестиционного - отрицательное, финансового - может быть и положительным и отрицательным. Денежный поток, в котором отток превышает приток, называется негативный кэш фло. В противном случае - это позитивный кэш фло. Применяется также понятие дисконтированный или привлеченный денежный поток. Это означает приведение будущих денежных потоков в сопоставимый с настоящим временем вид. Денежные потоки связаны с притоками и оттоками денежных средств.

8. Диверсификация и риск портфеля ценных бумаг.

Портфель ценных бумаг может состоять из одной ценной бумаги или их сочетания. Такой портфель может содержать обыкновенные акции, привилегированные акции, краткосрочные бумаги с фиксированным доходом, облигации, необеспеченные обязательства, варранты и даже производные инструменты. Смесь или специализация зависит от представлений инвестора о рынке, его терпимости к риску и ожидаемого дохода. Портфель может состоять из инвестиции в одну компанию или множество компаний. Инвестиции также могут быть в компании одного сектора или широкого круга отраслей. В идеале портфель должен состоять из ценных бумаг широкого спектра отраслей. Диверсификация портфеля ценных бумаг - образование инвестиционного портфеля из широкого круга ценных бумаг с целью избегания серьезных потерь, в случае падения цен одной или нескольких ценных бумаг. Причина диверсификации - в попытке распределить риск по портфелю, поскольку с каждой ценной бумагой и с каждой отраслью связаны свои риски. Предполагается, что инвестор отрицательно относится к риску. Это означает, что инвестор не будет брать на себя неоправданный риск. Диверсификация портфеля снижает риск, поскольку общая сумма рисков по каждой ценной бумаге в портфеле не равна риску по портфелю в целом. Современная теория портфеля была сформулирована Гарри Марковитцем в работе, опубликованной в 1952 году. Вкратце эта теория утверждает, что максимальный доход от портфеля не должен быть основой для принятия решения из-за элементов риска. Для сведения риска к минимуму портфель нужно диверсифицировать. Уменьшение риска, однако, означает и снижение доходности. Таким образом, при снижении риска доходы от портфеля должны быть оптимизированы. Фактически нужен такой портфель, в котором соотношение риска и дохода было бы приемлемым для инвестора. Само собой разумеется, что у каждого инвестора свое отношение к риску - его неприятие или стремление к нему в зависимости от угла зрения. Некоторые инвесторы предпочитают высокий риск, в то время как другие стремятся свести его к минимуму. Естественно, что чем выше риск, тем выше должен быть ожидаемый доход.

9. . Дивидендная политика и факторы, определяющие ее выбор.

Дивидендная политика – составная часть общей политики управления прибылью, связанная с механизмом формирования финансовых результатов. Цель ДП – в определении оптимального соотношения между дивидендами и величиной реинвестируемой прибыли.

Дивиденды – денежные доходы акционеров, получаемые в соответствии с долей вклада в общую сумму соответствующего капитала. Подходы к определению ДП: Консервативный – основан на определении дивидендов по остаточному принципу. Соответствует теории независимости дивидендов. Умеренный подход – допускает выплату стабильного размера дивидендов с надбавкой в различные периоды. Данный подход соответствует теории «Синицы в руках»; Агрессивный – стабильно высокий уровень дивидендов с долгосрочной тенденцией росту, соответствует клиентурной теории. Див полит оказ существ влиян на полож-е предпр на рынке кап-ла, на динамику цены его акций. Осн целью разраб див полит явл устан-е необходим пропорциональности м/у текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизир-щим рын сто-ть предпр и обеспечив-щим его развитие. На дивид полит оказ => ФАКТОРЫ: 1 Правовые (в РФ выплата див регулир-ся ФЗ «об АО», 2 условие контракта . Мож быть установлен минимальн. размер реинвестр-я прибыли, при получ-ии долгосрочн кредитов. 3 Ликвидность. В связи с тем, что момент реализ прод-ии не совпад с мом-м поступлен ден сре-в, АО может быть прибыльным, но не иметь досточ. сре-в на расч. счете для выплаты дивид-в. 4.Расшир-е про-ва . Акционеры могут пойти на огранич-е в выплате дивид-в, чтобы не прибегать к дорогостоящ заимствованиям или эмиссии доп акций. 5.Интересы акционеров . Принимая реш-е о величине выплат див., необх учитывать, как это реш-е повлияет на рын сто-ть компании.

10. Информационное обеспечение деятельности финансового менеджера.

Эффективность ФМ на предприятии в значит.мере определ-ся использованием инфор..базы и зависит от нее. Формиров-е инфор.базы ФМ на предприятии представл.собой процесс целенаправлен.подбора соответствующих показателей, ориентированных как на принятие стратегич.решений, так и на эффективное текущ.управление фин.деятель-тью. Выделяют 4 группы показателей ФМ:1 . показатели, характеризующие общеэкономическ.развитие страны (используются для прогнозирования условий внешн.среды функциониров-я предприятий при принятии стратегич.решений в обл-ти фин. деятельности. К этой группе относятся след.показатели: а) показатели макроэкономич. развития (темп роста ВВП, денеж. доходы населения и т.д.) б) показатели отраслевого развития (объем произведен. продукции, общая стоимость актива и т.д.). Формирование показателей этой группы основывается на публикации данных гос.статистики, публикации отчетных материалов в прессе и т.д.) 2 . показатели, харак-щие конъюнктуру финанс.рынка (используются для принятия управленч. решений в обл-ти формирования портфеля долгосрочн.финанс. инвестиций, осуществление краткосрочн.финанс. вложений и др. операций. К этой группе относятся след. показ-ли: а) виды основных котируемых финанс. инструментов, обращающихся на фондовом рынке. б) цены и объемы сделок по основн.видам фондовых инструментов. в) депозитные и кредитные ставки коммерч.банков. г) официальн.курсы отдельных валют. Источником показателей этой группы служат публикации коммерч. изданий). 3. Нормативно-регулирующ.показатели (это законы, постановления) На основе этой сис-мы показателей проводится анализ, прогнозиров-е, планиров-е и принятие оперативных управленч. решений по всем направлениям финанс. деятель-ти предприятия. Преимуществом показ-лей этой группы яв-ся их унифицированность, регулярность формирования, высокая степень достоверности и надежности.

11. Источники финансирования оборотного капитала.

Источники финансирования подразделяются на собственные и заемные. Собственные. Уставной капитал – это собственные средства инициатора хозяйственной деятельности, а также паевые взносы участников. Резервы – это все, что было накоплено данной организацией в предшествующий период. Добавочный капитал – это нераспределенная прибыль, которая будет использована в данном периоде. Заемные источники представляют собой различные виды ссуд. Это могут быть банковские ссуды, ссуды не кредитных организаций, а также кредиторская задолженность, в том числе товарный кредит. За счет внутренних источников покрывается основная потребность предприятия в ресурсах. За счет внешних покрывается дополнительная потребность в формировании сезонных запасов сырья, материалов, готовой продукции. Предприятие может обеспечить внутренне финансирование из имеющихся оборотных средств (улучшить контроль за счетами к оплате). К источникам внутреннего финансирования относится прибыль, средства фонда потребления и резервов. Источники внешнего финансирования: банки (краткосрочный кредит), инвестиционные фонды (операции с векселями), государство (отсрочки налоговых платежей), предприятия (взаимозачеты).

12. . Источники финансирования предприятия.

Финансовые ресурсы – совокупность ден.ср-в строго целевого использования, обладающая потенциальной возможностью мобилизации или иммобилизации. Источники фин.ресурсов можно разделить на 3 группы:1) собственные – амортизация, прибыль, целевые фонды: резервный, ремонтный, страховые резервы);2) заемные – кредиты, ссуды, займы различных форм: кредиты банков, иных финансовых институтов (страховые компании, инвестиционные фонды, ПИФы), бюджетный кредит, коммерческий кредит;3) привлеченные – ср-ва от долевого участия в инвестиционном процессе, ср-ва от эмиссии ценных бумаг, паевые и иные взносы учредителей организации, страховые возмещения, платежи по особым формам финансирования (франчайзинг), ассигнования из бюджета (только для учреждений).Источники финансирования пред-я- это ср-ва, к-ми располагает пред-е для осущ-я своей деят-ти с целью получения прибыли. Источники фин-я пред-я делятся на собств. и заемный кап-л . Собств . кап-л включает: нераспред. прибыль, амортизацию, эмиссию акций(устав. кап-л). Заемны й кап-л : долгосроч. кредиты и займы, краткосроч. кредиты и займы, кредитор. задолж-ть.. Структура ист-ов фин-я активов пред-я представлена собств. и заемным капиталом . Собств. кап-л в общем виде опред-ся стоим-ю имущества, принадл. орг-ии. Собств. к-л состоит из уставн., добавоч. и резервного к-ла, нераспред. прибыли и целевых фондов. Все ист-ки форм-я к-ла можно разделить на внутр. и внешние . К внутрен .: нераспред. прибыль и аморт-я, а к внешним : долгосроч. кредиты и займы, краткосроч. к. и з., эмиссия акций, кредитор. зад-ть, безвозмезд. целевые финанс-я. Положит. особ-ти собст. кап-ла :1) простота привл-я, т.к. решения связаны с увелич-ем собс. к-ла приним-ся собственниками и менедж-ми пред-я без необход-ти получ-я согласия др. хозяйств. субьектов;2) более высокая способ-ть генериров-я прибыли во всех сферах деят-ти, т. к. при его использовании не требуется уплата ссудного %; 3) обеспеч-е фин. устойч-ти развития пред-я, его платежесп-ти в долгосроч. периоде и снижением риска банкротства.Недостатки :1) огранич-ть объемов привлечения и возмож-ти сущ-го расширения операц. и инвестиц. деят-ти пред-я в период благоприят. конъюнктуры рынка; 2) высокая ст-ть по сравнению с альтернат. заемными ист-ми формир-я капитала; 3) неиспользуемая возм-ть прироста коэф-та рентаб-ти собств. кап-ла за счет привл-я заемных фин. сред-в. Полож. ооб-ти заемного кап-ла: 1)достаточ. широкие возмож-ти привлеч-я, особенно при высоком кредитном рейтинге пред-я и наличии залога; 2) обесп-е роста фин. потенциала пред-я при необход-ти сущ-го расширения его активов и возраст-я темпов роста объема его хоз. деят-ти; 3) более низкой стоим-ю по сравнению с собств. кап-лом за счет обеспеч-я эффекта налогового щита; 4) способ-ю генерировать прирост фин. рентаб-ти. Недостатки: 1) генерирует наиболее опасные фин. риски в хоз. деят-ти пред-я-риск сниж-я фин. устойч-ти и потери платежесп-ти; 2) активы, сформ-ые за счет заем. кап-ла генерируют меньшую норму прибыли, к-ая сниж-ся на сумму выплач. ссуд. %; 3) высокая зав-ть стоим-ти заем. кап-ла от колебания конъюнктуры фин. рынка; 4) сложность процедуры привл-я. К заем. ист-кам фин-я пред-я отн-ся: выпуск облигаций, долгосроч. и краткосроч. кредиты, лизинг, инвестиц. налоговый кредит, выпуск векселей.

18. Методы оценки финансовых рисков.

Для оценки финансовых рисков используется понятие «вариабельность» или «доходность», которая может быть получена в результате владения данным активом. Вариабельность оценивается дисперсией, средним квадратическим отклонением и коэффициентом вариации. Являясь относительным показателем коэффициент вариации наиболее предпочтителен для пространственно-временных сопоставлений. Риск не поддается точной оценке, т.е. он является субъективной величиной. В зависимости от выбранной меры риска возможно получение различных его оценок. Инвесторы, участвующих в операциях на рынке, подразделяется на 3 категории: 1) нейтральный к риску, 2) несклонный к риску, 3) склонный к риску. Методы анализа рисков подразделяются на количественные и качественные. Основным количествен-м методом анализа рисков явл. статистич. метод. Он предполагает расчет след. показателей: 1.Среднее ожидаемое значение . Он явл. средневзвешенным всех возможных результатов, где вероятность каждого результата используется в качестве частоты соответветствующ. значения.2.дисперсия – явл-ся мерой разброса возможных результатов вокруг ожидаемого значения. Эта сумма квадратов разниц м/у фактическ.значениями случайн.величины и ее средним значением, умноженные на соответствующ.вероят-ти. Чем больше дисперсия, тем сильнее разброс.3.стандартн.отклон-е , чем оно выше, тем выше риск связанный с данной операцией.4.коэф-т вариации –определяет степень риска на ед-цу среднего значения. Чем больше коэф-т, тем выше риск. Качествен.методы оценки рисков основаны на специальн.приемах обработки мнений и суждений экспертов.

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Введение

Метод дисконтированного денежного потока предполагает, что измерителем дисконтируемых прогнозируемых доходов A t от бизнеса, которые рассматривались ранее в качестве основы для определения его рыночной стоимости и осуществляющего этот бизнес предприятия, выступают не прогнозируемые прибыли, а денежные потоки.

Наиболее простое определение денежного потока (Cash Flow) сводится к тому, что денежный поток за конкретный период (год, квартал, месяц) представляет собой не что иное, как сальдо поступлений по бизнесу (со знаком «плюс») и платежей (со знаком «минус»).

Прошлые денежные потоки учитываются просто как такие показатели, которые содержатся в отчете предприятия о движении денежных средств.

Будущие денежные потоки, обеспечиваемые бизнесом, прогнозируется на основе чистых прибылей от бизнеса (валового дохода за минусом операционных издержек, процентов за кредит и налога на прибыль) с корректировкой их таким образом, чтобы максимально отразить вероятное в том или ином будущем периоде сальдо поступлений и платежей.

Главные преимущества оценки бизнеса, в рамках доходного подхода, с опорой на прогноз денежных потоков, а не просто прибылей, заключаются в следующем. Во-первых , будущие прибыли от бизнеса прямо учитывают лишь ожидаемые текущие издержки по производству и продаже продукции, в то время как будущие капиталовложения по поддержанию и расширению производственных или торговых мощностей бизнеса в прогнозе прибылей отражаются только частично - через их текущую амортизацию. Во-вторых, недостаток прибыли (убытка) как показателя в инвестиционных расчетах по оценке бизнеса также объясняется тем, что прибыль, будучи чисто бухгалтерским отчетным показателем, подвержена значительным манипуляциям. Ее объявляемая величина зависит от метода учета стоимости покупных ресурсов в себестоимости проданной продукции (LIFO, FIFO, метод скользящей средней), от метода ускоренной амортизации, от критерия зачисления продукции в реализованную продукцию (по факту поступления средств на ее оплату либо по выполнению обусловленного в договорах на поставку базиса поставки) и др.

Метод LIFO (last-in-first-out) заключается в том, что стоимость покупных ресурсов, взятых из запасов, постоянно пополняемых, но закупаемых в разное время по инфляционно растущим ценам, рассчитывается по наиболее высоким ценам закупки последних поступивших в запасы партий материалов, сырья, полуфабрикатов или комплектующих изделий. В результате себестоимость выпущенной и проданной продукции искусственно (но вполне легально) завышается, а прибыль занижается. Метод FIFO (first-in-first-out) предполагает, напротив, учет стоимости покупных ресурсов в себестоимости проданной продукции (включаемой в затраты по ней в отчете о прибылях и убытках) по низким ценам самых ранних закупок, что уменьшает в отчете о прибылях и убытках издержки и увеличивает объявляемую прибыль. Возможен и метод «скользящей средней», когда в отчете о прибылях и убытках стоимость того или иного покупного товара исчисляется по средней цене его партий, закупленных в разное время, взвешенной на их объемы. Выбор одного из этих трех методов учета стоимости покупных ресурсов в себестоимости проданной продукции осуществляется самим предприятием (в порядке составной части своей системы бухгалтерского учета), применительно к конкретному продукту. При обновлении продукции (даже формальном) ситуация выбора возникает вновь, Выбирая метод LIFO (например, для экономии на налогах на прибыль) или метод FIFO (например, для улучшения публикуемых показателей прибыли и увеличения своей финансовой привлекательности в глазах потенциальных инвесторов накануне размещения новых выпусков акций), предприятие, по сути, может серьезно искажать действительную картину своего финансового состояния через показатель объявляемой прибыли.

Кроме того, не с прибыли «живет» предприятие. Вся реальная жизнь предприятия и реальные деньги инвесторам как результат вложения их инвестиций зависят от движения и наличия у предприятия денежных средств - остатка средств на текущем (расчетном) счете и наличности в кассе.

Рассмотрим отмеченные аспекты, более подробно.

1. Метод д исконтирования денежных потоков

денежный дисконтированный капитал

1.1 Денежные потоки

Денежный поток как термин, на что уже однажды указывалось, является буквальным переводом с английского «cash-flaw». В российской официальной терминологии (согласно уже опоминавшемся Методическим рекомендациям по оценке эффективности инвестиционных проектов и отбору их для финансирования, утвержденным Минфином, Минэкономики, Госстроем и Госкомпромом РФ 31 марта 1994 г.) этот показатель называется «сальдо реальных денег» или просто «реальными деньгами» предприятия. Данный показатель отражает движение денежных средств предприятия и, учитываемый на конец соответствующего финансового периода (в отдельных случаях учет целесообразно вести по состоянию на середину соответствующего периода, что требует уменьшения показателя степени в коэффициенте дисконтирования на 0,5 - см. далее), отражает остаток средств на текущем (расчетном) банковском счете предприятия в совокупности с «кассой» его наличных денежных фондов. Средства на депозитных счетах рассматриваются уже как вложенный в ссудные инвестиции актив, в определенной мере заблокированный (следовательно, недостаточно ликвидный). Сальдо поступлений и платежей, осуществляемых по рыночной стоимости денежных средств платежа, - бартер, векселя и др. - здесь для упрощения не исследуются. .

Применяя метод дисконтированного денежного потока, можно оперировать в расчетах либо так называемым денежным потоком для собственного капитала, либо без долговым денежным потоком.

Денежный поток для собственного капитала (полный денежный поток), работая с которым можно непосредственно оценивать рыночную стоимость собственного капитала предприятия (что и представляет собой рыночную стоимость последнего), отражает в своей структуре планируемый способ финансирования стартовых и последующих инвестиций, обеспечивающих жизненный цикл продукта, (бизнес-линии). Иначе говоря, этот показатель дает возможность определить, сколько и на каких условиях будет привлекаться заемных, для финансирования инвестиционного процесса, средств. Применительно к каждому будущему периоду в нем учитываются ожидаемые прирост долгосрочной задолженности предприятия (приток вновь взятых взаймы кредитных фондов), уменьшение обязательств предприятия (отток средств вследствие планируемого на данный будущий период погашения части основного долга по ранее взятым кредитам), выплата процентов по кредитам в порядке их текущего обслуживания. Коль скоро доля и стоимость заемных средств в финансировании бизнеса (инвестиционного проекта) здесь учтена уже в самом прогнозируемом денежном потоке, дисконтирование ожидаемых денежных потоков, если это «полные денежные потоки», может происходить по ставке дисконта, равной требуемой инвестором (с учетом рисков) доходности вложения только его собственных средств - т. е. по так называемой ставке дисконта для собственного капитала, которая в дальнейшем («по умолчанию») будет называться просто «ставкой дисконта». Без долговой денежный поток не отражает планируемого движения и стоимости кредитных средств, используемых для финансирования инвестиционного процесса. Поэтому если в расчетах оперируют с ним, то тогда (чтобы хотя бы на момент вероятного предложения предприятия к продаже, в статике, отразить долю и стоимость привлеченных в него заемных средств) дисконтирование ожидаемых по инвестиционному проекту (на разных стадиях жизненного цикла бизнеса) денежных потоков должно производиться по ставке, равной средневзвешенной стоимости капитала данного предприятия. При этом получаемая при суммировании дисконтированных без долговых денежных потоков ожидаемая остаточная стоимость предприятия окажется оценкой стоимости всего инвестированного в предприятие, к моменту его перепродажи, капитала. Другими словами, для оценки стоимости его собственного капитала (т. е. рыночной стоимости предприятия как такового) необходимо будет еще вычесть планируемую на рассматриваемый момент долгосрочную (выходящую за пределы финансового периода, служащего размером «шага» во времени в данном анализе) задолженность предприятия.

Денежный поток для [оценки] собственного капитала (полный денежный поток) может прогнозироваться двояким образом:

Непосредственно из анализа сроков, величин и условий платежей и поступлений, предусмотренных заключенными закупочными, сбытовыми, трудовыми, арендными, кредитными и прочими договорами, если срок их действия полностью обеспечивает весь жизненный цикл рассматриваемых бизнес-линии или продукта (что вероятно лишь для достаточно краткосрочных проектов, по которым имеются хотя бы проекты соответствующих контрактов);

На основе оценки потребности в инвестициях и прогноза будущих текущих доходов и расходов предприятия.

Наиболее реалистично, конечно, отталкиваться от ожидаемых прибылей (убытков), не рассчитывая на возможность планировать будущие остатки средств на счете непосредственно из анализа заключаемых договоров. Тогда денежный поток в определенном будущем периоде t (по состоянию на конец его - реже на середину) может быть выражен так:

«Денежный поток в период t» = «Прибыль (убыток) за период t» + «Износ ранее закупленных и созданных основных фондов (амортизационные отчисления за период t)» - «Процентные выплаты в период t по кредитам» - «Налог с прибыли» - «Инвестиции в период t» + «Прирост долгосрочной задолженности за период t» - «Уменьшение долгосрочной задолженности за период t» - «Прирост собственных оборотных фондов в период t».

Заметим, что под приростом собственных оборотных фондов здесь понимается увеличение запасов сырья и материалов, незавершенного производства, а также запаса готовой, но нереализованной или неоплаченной продукции - т. е. всего того, в чем оказались связанными собственные оборотные средства и направленные на их пополнение денежные ресурсы. Обратим также внимание на то, что движение краткосрочной задолженности в приведенной формуле не учитывается, так как считается, что ее оборот «уложился» в оборот средств предприятия, имевший место внутри соответствующего отчетного периода (проценты же за нее оказались учтенными при калькуляции себестоимости продукции). .

Структура формулы полного денежного потока достаточно проста: с минусом в ней обозначены реально уходящие с предприятия средства, с плюсом - поступающие средства. Единственным исключением предстает износ основных фондов (амортизационные отчисления на их износ): появление этого показателя в формуле денежного потока означает лишь то, что, прибавляя его величину к объявляемой бухгалтерской прибыли, мы как бы «восстанавливаем справедливость» и компенсируем то, что в составе уже учтенных при расчете прибыли бухгалтерски отражаемых затрат (себестоимости) фигурировали амортизационные отчисления на износ основных фондов, которые тем не менее не подразумевают реального ухода средств с предприятия (они лишь зачисляются в амортизационный фонд того же предприятия).

Бездолговой денежный поток может быть оценен по аналогичной с приведенной выше формулой - с той разницей, однако, что в ней будут отсутствовать процентные выплаты, прирост и уменьшение долгосрочной задолженности. Решающим элементом денежного потока в любом его виде является ожидаемая прибыль от реализации продукта. В общем виде формула для ее прогноза на период t выглядит так:

где - прибыль от реализации продукта предприятия в период t;

P t - ожидаемая цена реализации продукта в период t;

Q t - планируемое количество продаж продукта предприятия по цене Р в период t; k = 1,..., К - множество покупных ресурсов (включая рабочую силу разной квалификации), необходимых для выпуска продукта (k - номер покупного ресурса, К- их общее количество);

P tk - цена приобретения покупного ресурса с номером к в период t;

Q tk - объем (в натуральном выражении) покупного ресурса с номером k, необходимый для выпуска финального продукта в количестве Q t ;

W t1 - ожидаемые в период t накладные расходы (для однопродуктового венчурного предприятия могут быть нулевыми).

Информация о возможных P t во взаимосвязи с Q t может быть получена из маркетинговых исследований прогнозируемого спроса (его емкости и ценовой эластичности) на осваиваемый продукт. Сведения о вероятных P tk должны быть представлены в результате маркетинговых исследований сегодняшнего и будущего предложения соответствующих покупных ресурсов. Величины же Q tk подлежат оценке из представлений (которыми необходимо обладать менеджерам предприятия) о располагаемой предприятием технологии выпуска продукта (матрица значений Q tk для разных ресурсов и разных последующих периодов использования этой технологии должна быть достаточно точно экспертно-оцениваема - с учетом планируемой по мере освоения выпуска продукта экономии материальных, энергетических и трудовых ресурсов).

Как денежный поток для собственного капитала, так и без долговой денежный поток могут быть, в свою очередь, номинальными (в ценах будущих периодов) или реальными (в ценах базисного периода, т. е. периода, когда составляется соответствующий прогноз).

Прогноз номинальных денежных потоков требует оценки того, как будут по отдельности меняться цены на все покупные для продукта ресурсы и цены на сам осваиваемый продукт. При этом пытаются учесть инфляционные ожидания (ожидаемый темп инфляции), которые, вероятнее всего, будут разными на рынках разных товаров и услуг. Иначе говоря, прогнозируя номинальные денежные потоки, в ожидаемые цены покупных ресурсов и продукта закладывают разные темпы инфляционного роста (что естественно, так как общая инфляция всегда отражает средний по различным товарам и услугам рост цен). Пытаются определить, по каким будущим действительным ценам (включающим в себя как накопленную к моментам планируемых продаж и закупок инфляцию, так и инфляционные ожидания на период после этих моментов) станут осуществляться продажи и закупки. Очевидно, работа с номинальным денежным потоком может обеспечить более высокую точность инвестиционных расчетов - при условии, однако, что оценщик действительно хорошо ориентируется в текущей и ожидаемой конъюнктурах на рынках сбыта осваиваемого продукта и рынках потребных для него покупных ресурсов, опирается на соответствующие представительные маркетинговые исследования данных рынков, представляет себе влияние будущей конкуренции (просчитывает эффект наличия у себя определенных конкурентных преимуществ). Если же он лишь приблизительно ориентируется в указанных конъюнктурах (необходимые маркетинговые исследования не проводились), то использование номинального денежного потока способно внести в инвестиционный расчет еще большую ошибку. .

Тогда метод дисконтированного денежного потока следует реализовывать, прогнозируя по осваиваемой продуктовой линии реальные денежные потоки. Они представляют собой ожидаемые в периоды t сальдо поступлений и платежей по продажам продукта и закупкам ресурсов, которые будут оцениваться в ценах базисного периода (на момент проведения оценки). Это не означает, что цены, закладываемые в прогноз будущих денежных потоков, будут неизменными. Они должны для разных будущих периодов t быть разными, но только в той мере, в какой начальная цена (без включения в ее изменение «резерва» на ожидаемую инфляцию) окажется зависимой от прогнозируемых сдвигов в спросе на продукт или в предложении покупного ресурса.

Собственная, вне зависимости от инфляции, изначально планируемая предприятием ценовая политика (например, в части удержания цены на новый продукт в целях завоевания рынка ниже себестоимости продукта, временно повышенной в период освоения, а затем увеличения, при прочих равных, этой цены и сохранения ее на определенном уровне в течение достаточно долгого времени, при ожидаемом снижении себестоимости продукта по мере накопления опыта его выпуска - так называемая «зонтичная» плановая динамика цены предприятия - пионера нового продукта) также может быть учтена при определении будущих цен реализации продукта, исчисленных в ценах базисного периода.

Уже в связи с выбором типа денежного потока, который будет использоваться при оценке текущей остаточной стоимости продуктовой линии (бизнес-линии) на момент предполагаемой перепродажи предприятия, сразу отметим, что закладываемый в расчет тип денежного потока должен однозначно определить («забегая вперед») тип адекватной применяемому виду денежного потока ставки дисконта, по которой следует дисконтировать прогнозируемые по продукту денежные потоки.

Если работают с номинальным денежным потоком, учитывающим при расчете ожидаемых прибылей цены в их прогнозируемой действительной величине (включая инфляционный рост цен), то и ставка дисконта должна быть номинальной, т. е. включающей в себя средние за срок полезной жизни проекта (осваиваемой продуктовой линии) в расчете на единичный период t инфляционные ожидания.

Если денежные потоки планируют как реальные (в ценах базисного периода), то ставка дисконта также должна быть «очищена» от инфляционных ожиданий.

Используя в инвестиционных расчетах денежный поток для собственного капитала, в качестве ставки дисконта достаточно применять номинальную или реальную (в зависимости от того, какие - номинальные либо реальные - будущие денежные потоки оцениваются) без рисковую ставку процента (на практике - соответствующую ставку по государственным долгосрочным облигациям), которая, согласно приводимым ниже методам, с целью приведения без рисковой ссудной альтернативы инвестирования той же суммы стартовых инвестиций к сопоставимому с обсчитываемым проектом уровню рисков наращивается на величину принятых на рынке премий за риски данного проекта. Эта ставка и называется ставкой дисконта для оценки собственного капитала предприятия i.

По той причине, что размер и стоимость заемных средств, привлекаемых для финансирования инвестиций по проекту, уже учтены в расчете самих прогнозируемых денежных потоков, в ней не принимается во внимание разная стоимость использования собственного и заемного капитала предприятия. Таким образом, если использовать в качестве измерителя ожидаемых с бизнеса доходов A t денежные потоки для собственного капитала, то, согласно методологии доходного подхода, оценочная рыночная стоимость бизнеса Ц окажется равной:

где ДП t - прогнозируемые по бизнесу на будущий год (квартал, месяц) t денежные потоки для собственного капитала;

i - ставка дисконта, учитывающая риски бизнеса и определенная, например, согласно модели оценки капитальных активов или по методу кумулятивного построения ставки дисконта.

Когда предметом оценки выступает предприятие, осуществляющее бизнес, но имеющее, кроме того, избыточные для этого бизнеса активы («нефункционирующие активы», которые, однако, не только не функционируют на момент оценки, но и не нужны для него в будущем, не обусловливают в течение срока n ожидаемые с него денежные потоки, уже включенные в расчет показателя PV ост). to к отраженной выше величине должна быть добавлена их рыночная стоимость НФА*:

Для наиболее общего случая, когда оцениваемое предприятие ведет несколько бизнесов (выпускает несколько видов продукции) с номерами j (j=1, .J) и имеет, кроме того, избыточные для всех них активы, оценочная рыночная стоимость предприятия может быть представлена как сумма рыночных стоимостей его бизнесов плюс рыночная стоимость избыточных для них активов:

Если часть имущества предприятия лишь временно не нужна для ведущихся им бизнесов, то ее нельзя включать в состав показателя НФА*, так как это устранит возможность учитывать при расчете стоимости бизнесов те доходы, на которые полагаются в будущем после начала использования лишь временно не нужных активов. В подобных ситуациях следует попытаться включить в множество бизнес-линий предприятия сдачу временно избыточных активов в аренду (лизинг).

1.2 Определение став ки дисконта для дисконтирования без долговых денежных потоков (метод средневзвешенной стоимости капитала)

В тех случаях, когда по каким-либо причинам невозможно планировать денежные потоки по продуктовой линии с учетом движения заемных средств (конкретный способ финансирования инвестиций, которые намечаются в будущие периоды t, начиная со стартовых инвестиций, еще не проработан, все соответствующие кредитные соглашения не подготовлены, кредиторы лишь только приглашаются профинансировать бизнес (проект) по компенсирующим их риски ставкам), сравнительную стоимость заемного и собственного капитала следует отразить хотя бы в ставке дисконта.

При этом текущая стоимость бизнеса в случае получения такой оценки на основе ожидаемых без долговых денежных потоков предполагает, что:

Из предварительной оценки текущей стоимости ожидаемых без долговых денежных потоков с бизнеса, полученной на основе их дисконтирования по особой (рассматриваемой далее) ставке дисконта, должна быть вычтена сумма задолженности предприятия по кредитам, взятым им еще до момента оценки проекта;

На протяжении срока реализации проекта доля его кредитного финансирования (в том числе за счет новых кредитов) и ставка процентов по кредитам (новым) не меняются по сравнению с моментом оценки проекта - допущение, которое, возможно, фактически окажется слишком грубым.

Согласно методу средневзвешенной стоимости капитала, ставка дисконта для дисконтирования без долговых денежных потоков представляет собой минимально требуемую норму отдачи на единицу (рубль, доллар) смешанного (собственного и заемного) финансирования проекта.

В части собственного финансирования проекта эта минимально требуемая норма отдачи с каждой собственной копейки (цента), рубля (доллара) указанного смешанного финансирования представляет собой восстановление потерянного дохода от неиспользования единицы собственных средств для инвестирования в сопоставимую по рискам альтернативу капиталовложений. .

Иначе говоря, минимально требуемая норма отдачи с доли собственного финансирования единицы стоимости бизнеса равна ставке дисконта для [оценки изменения] собственного капитала инвестора, определенной согласно наиболее адекватному в конкретной ситуации варианту из числа описанных выше. Минимально требуемая норма отдачи с каждой заемной копейки (цента), рубля (доллара) смешанного финансирования бизнеса равна стоимости взятого долга, отраженной ставкой процента по конкретному заключенному предприятием в интересах его бизнеса кредитному соглашению (в случае заключения нескольких кредитных соглашений - средней ставке процента по ним, взвешенной на объем этих кредитных соглашений) за вычетом приходящейся на единицу заемного финансирования экономии на налогообложении прибыли.

В расчетных целях допустимо вместо ставки процента по кредитным соглашениям, уже заключенным в интересах рассматриваемого бизнеса (хотя бы потенциально), использовать ставку процента, ожидаемую по кредитным соглашениям, которые реально заключить в интересах развития бизнеса.

Отмеченная экономия на налогообложении обеспечивается тем, что законодательство позволяет уменьшать налогооблагаемую прибыль на процентные платежи по долгосрочным (сроком более чем на год) кредитам - при условии, что ставка процента по ним не выше ставки рефинансирования Центрального банка РФ более чем на три процентных пункта. Численно, таким образом, ставка дисконта для дисконтирования ожидаемых по бизнесу без долговых денежных потоков (она же - средневзвешенная стоимость капитала) устанавливается следующим образом:

i свк = i x d ck + i x d зк x (1-h), если i kp ? i цб +0,03

i свк = i x d ck +(i цб +0,03) x

d зк х (1-h) +[ i кр - (i цб +0,03)] ,

если i kp ? i цб +0,03) x d зк ,

если i кр > i цб +0,03

где i - ставка дисконта для (оценки изменения) собственного капитала инвестора;

d CK , d 3K - соответственно доли собственного и заемного финансирования рассматриваемого проекта;

i цб - ставка рефинансирования Центрального банка РФ;

h - ставка налогообложения прибыли (с учетом прочих налоговых сборов, взимаемых с прибыли);

i кр - ставка процента по заключенным или намечаемым в течение проекта кредитным соглашениям.

В случае нескольких кредитных соглашений ставка дисконта определяется так:

где I kpj - ставка процента по j-му кредитному соглашению;

j - 1,..., М - номера кредитных соглашений;

V kpj - объемы j-х кредитных соглашений.

По особо долгосрочным бизнесам со сроком полезной жизни порядка 20-25 лет в формуле переменной средневзвешенной стоимости капитала (переменной ставки для дисконтирования без долговых денежных потоков) допустимо предусматривать нестабильность со временем стоимости заемного капитала в виде ставки по будущим кредитам. Если оцениваемая компания широко пользуется зарубежными заимствованиями, переменная ставка i kpt может быть введена в указанную формулу на уровне прогнозируемой и фактической на соответствующий период t ставки LIBOR.

Если в течение срока полезной жизни особо долгосрочных проектов можно выделить два-три длительных периода, в течение которых ставки i и i kpt будут в одном случае существенно разными и в другом случае все же относительно постоянными внутри этих двух-трех периодов, то для указанных периодов может быть рекомендовано оценивать свои переменные ставки дисконта по формуле средневзвешенной стоимости капитала и применять для дисконтирования без долговых денежных потоков по годам, входящим в более поздние (второй-третий) выделенные периоды срока полезной жизни, ставки i свк, которые представляли бы собой средние величины (по нарастающей) из ставки для текущего длительного периода и ставок для предыдущих выделенных длительных периодов срока жизни бизнеса.

Учитывая, что применительно к особо долгосрочным инвестиционным проектам (бизнесам) ставка дисконта, равная средневзвешенной стоимости капитала, может изменяться от одного выбранного длительного периода в рамках срока полезной жизни проекта к другому такому периоду не только вследствие переменности ставки кредита, но и по причине изменения индивидуальной ставки дисконта i для собственного капитала компании (из-за неустойчивости во времени базовой номинальной без рисковой ставки процента, которая, в свою очередь, часто отражается в доходности государственных облигаций), общая формула для переменной средневзвешенной стоимости капитала компании-инвестора приобретает вид:

где T - номер стандартного (равного другим) длительного периода в рамках срока Т полезной жизни особо долговечного проекта;

T=1,..., n/L, L - число указанных стандартных длительных периодов в сроке T;

R t - прогнозируемая средняя доходность государственных облигаций в течение стандартного длительного периода, равного сроку T;

Д - премия за риски проекта (рассматривалась в разделе о ставке дисконта для собственного капитала);

d CKt и d ЗКt - соответственно ожидаемые в периоды T доли собственного и заемного финансирования рассматриваемого бизнеса;

h t - ставка налогообложения прибыли, ожидаемая для стандартного длительного периода t.

Подчеркнем, что при использовании без долговых денежных потоков (ДП БДt), а также средневзвешенной стоимости капитала в качестве ставки для его дисконтирования остаточная стоимость бизнеса, равная прогнозируемой стоимости СК* собственного капитала осуществляющего его предприятия (т. е. его цене Ц), может быть определена (без учета избыточных активов) лишь после того, как из суммы ожидаемых от бизнеса дисконтированных без долговых денежных потоков (представляющей собой в этом случае оценку стоимости всего капитала, инвестированного в предприятие к данному моменту) будет вычтена задолженность (заемный капитал ЗК) осуществляющего бизнес предприятия, которую оно имеет на момент оценки:

2. Метод дисконтированных денежных потоков

Метод дисконтированных денежных потоков (ДДП) более сложен, детален и позволяет оценить объект в случае получения от него неста­бильных денежных потоков, моделируя характерные черты их поступ­ления.

Применяется метод ДДП, когда:

Предполагается, что будущие денежные потоки будут сущест­венно отличаться от текущих;

Имеются данные, позволяющие обосновать размер будущих по­ токов денежных средств от недвижимости;

Потоки доходов и расходов носят сезонный характер;

Оцениваемая недвижимость - крупный многофункциональный коммерческий объект;

Объект недвижимости строится или только что построен и ввод: (или введен в действие).

Метод дисконтированных денежных потоков - наиболее универсальный метод, позволяющий определить настоящую стоимость будущих денежных потоков. Денежные потоки могут произвольно изменяться, неравномерно поступать и отличаться высоким уровнем риска. Это связано со спецификой такого понятия, как недвижимое имущество. Недвижимое имущество приобретается инвестором в основном изопоре деленных выгод в будущем. Инвестор рассматривает объект недвижимости в виде набора будущих преимуществ и оценивает его привлекательность с позиций того, как денежное выражение этих будущих преимуществ соотносится с ценой, по которой объект может быть приобретен.

Метод ДДП позволяет оценить стоимость недвижимости на основе текущей стоимости дохода, состоящего из прогнозируемых денежных потоков и остаточной стоимости.

Алгоритм расчета метода ДДП.

1. Определение прогнозного периода.

Определение прогнозного периода зависит от объема информации, достаточной для долгосрочных прогнозов. Тщательно выполненный прогноз позволяет предсказать характер изменения денежных потоков на более долгий срок.

В международной оценочной практике средняя величина прогноз ного периода 510 лет, для России типичной величиной будет период длительностью 35 лет. Это реальный срок, на который можно сделать обоснованный прогноз.

2. Прогнозирование величин денежных потоков от объекта не движимости для каждого прогнозного года.

Прогнозирование величин денежных потоков, включая реверсию, требует:

· тщательного анализа на основе финансовой отчетности, представляемой заказчиком о доходах и расходах от объекта недвижимости в ретроспективном периоде;

· изучения текущего состояния рынка недвижимости и динамики изменения его основных характеристик;

· прогноз доходов и расходов на основе реконструированного отчета о доходах.

При оценке недвижимости методом ДДП рассчитывается несколько видов дохода от объекта:

1) потенциальный валовой доход;

2) действительный валовой доход;

3) чистый операционный доход;

4) денежный поток до уплаты налогов;

5) денежный поток после уплаты налогов.

Денежный поток после уплаты налогов - это денежный поток до уплаты налогов минус платежи по подоходному налогу владельца недвижимости. На практике российские оценщики вместо денежных потоков дисконтируют доходы:

· ЧОД (указывая, что объект недвижимости принимается как не отягощенный долговыми обязательствами),

· чистый поток наличности за вычетом расходов на эксплуатацию, земельного налога и реконструкцию,

· облагаемую налогом прибыль.

Особенности расчета денежного потока при использовании метода.

· Поимущественный налог (налог на недвижимость), слагающийся из налога на землю и налога на имущество, необходимо вычитать из действительного валового дохода в составе операционных расходов.

· Экономическая и налоговая амортизация не является реальным денежным платежом, поэтому учет амортизации при прогнозировании доходов является излишним.

· Платежи по обслуживанию кредита (выплата процентов и погашение долга) необходимо вычитать из чистого операционного дохода, если оценивается инвестиционная стоимость объекта (для конкретного инвестора). При оценке рыночной стоимости объекта недвижимости вы читать платежи по обслуживанию кредита не надо.

· Предпринимательские расходы владельца недвижимости необходимо вычитать из действительного валового дохода, если они направлены на поддержание необходимых характеристик объекта.

Таким образом:

ДВД = ПВД - Потери от незанятости и при сборе арендной платы + Прочие доходы,

ЧОД = ДВД - ОР - Предпринимательские расходы владельца не движимости, связанные с недвижимостью,

Денежный поток до уплаты налогов = ЧОД - Капиталовложения - Обслуживание кредита + Прирост кредитов.

Денежный поток для недвижимости после уплаты налогов =

Денежный поток до уплаты налогов - Платежи по подоходному налогу владельца недвижимости.

3. Расчет стоимости реверсии.

Реверсия - это остаточная стоимость объекта при прекращении поступлений потока доходов.

Стоимость реверсии можно спрогнозировать с помощью:

1) назначения цены продажи, исходя из анализа текущего состояния рынка, из мониторинга стоимости аналогичных объектов и предположений относительно будущего состояния объекта;

2) принятия допущений относительно изменения стоимости недвижимости за период владения;

3) капитализации дохода за год, следующий за годом окончания прогнозного периода, с использованием самостоятельно рассчитанной ставки капитализации.

4. Определение ставки дисконтирования.

Ставка дисконта - ставка процента, используемая для расчета те кущей стоимости денежной суммы, получаемой или выплачиваемой в будущем.

Ставка дисконтирования отражает взаимосвязь риск - доход, а также различные виды риска, присущие этой недвижимости.

Коэффициент капитализации - это ставка, применяемая для приведения потока доходов к единой сумме стоимости. Однако, на наш взгляд данное определение дает понимание математической сущности данного показателя. С экономической точки зрения, коэффициент капитализации отражает норму доходности инвестора.

Теоретически ставка дисконтирования для объекта недвижимости должна прямо или косвенно учитывать следующие факторы:

· компенсацию за безрисковые, ликвидные инвестиции;

· компенсацию за риск;

· компенсацию за низкую ликвидность;

· компенсацию за инвестиционный менеджмент.

Связь между номинальной и реальной ставками выражается формулами Фишера.

Денежные потоки и ставка дисконтирования должны соответствовать друг другу и одинаково исчисляться. Результаты расчета текущей стоимости будущих денежных потоков в номинальном и реальном исчислениях одинаковы.

В западной практике для расчета ставки дисконтирования применяются следующие методы:

1) метод кумулятивного построения;

2) метод сравнения альтернативных инвестиций;

3) метод выделения;

4) метод мониторинга.

Метод кумулятивного построения основан на предпосылке, что ставка дисконтирования является функцией риска и рассчитывается как сумма всех рисков, присущих каждому конкретному объекту недвижимости.

Ставка дисконтирования = Безрисковая ставка + Премии за риск.

Премия за риск рассчитывается суммированием значений рисков, присущих данному объекту недвижимости.

Метод сравнения альтернативных инвестиций применяется чаще всего при расчете инвестиционной стоимости объекта недвижимости. В качестве ставки дисконтирования может быть взяты:

ь требуемая инвестором доходность (задается инвестором);

ь ожидаемая доходность альтернативных проектов и финансовых инструментов, доступных инвестору.

Метод выделения - ставка дисконтирования, как ставка сложного процента, рассчитывается на основе данных о совершенных сделках с аналогичными объектами на рынке недвижимости. Этот метод достаточно трудоемок. Механизм расчета заключается в реконструкции пред положений о величине будущих доходов и последующем сопоставлении будущих денежных потоков с начальными инвестициями (ценой покупки). При этом расчет будет варьироваться в зависимости от объема исходной информации и размера оцениваемых прав.

Ставка дисконтирования (в отличие от коэффициента капитализации) прямо из данных о продаже выделена быть не может, так как ее нельзя рассчитать без выявления ожиданий покупателя относительно будущих денежных потоков.

Наилучший вариант расчета ставки дисконтирования методом выделения - интервьюирование покупателя (инвестора) и выяснение, какая ставка была использована при определении цены продажи, как строился прогноз будущих денежных потоков. Если оценщиком полностью получена интересующая его информация, то он может рассчитать внутреннюю норму прибыли (конечную отдачу) аналогичного объекта. На полученную величину он будет ориентироваться при определении ставки дисконтирования.

Хотя каждый объект недвижимости и уникален, но при определенных допущениях можно получить значения ставки дисконтирования методом выделения, которые будут соответствовать общей точности прогноза будущих периодов. Однако необходимо учитывать, что в качестве аналогичных должны подбираться сделки купли-продажи таких сопоставимых объектов, существующее использование которых является наилучшим и наиболее эффективным.

Обычный алгоритм расчета ставки дисконтирования по методу выделения следующий:

ь моделирование для каждого объекта аналога в течение определенного периода времени по сценарию наилучшего и наиболее эффективного использования потоков доходов и расходов;

ь расчет ставки доходности инвестиций по объекту;

ь полученные результаты обработать любым приемлемым статистическим или экспертным способом с целью приведения характеристик анализа к оцениваемому объекту.

ь метод мониторинга основан на регулярном мониторинге рынка, отслеживании по данным сделок основных экономических показателей инвестиций в недвижимость. Подобную информацию необходимо обобщать по различным сегментам рынка и регулярно публиковать. Такие данные служат ориентиром для оценщика, позволяют проводить качественное сравнение полученных расчетных показателей со среднерыночными, проверяя обоснованность различного рода допущений.

Если необходимо учесть влияние риска на величину дохода, в ставку дисконта при оценке единичных объектов недвижимости следует вносить поправки. Если доход образуется из двух основных источников (например, из базовой ренты и процентных надбавок), один из которых (базовая рента) можно считать гарантированным и надежным, то к нему применяется одна ставка дохода, а другой источник дисконтируется по повышенной ставке (так, размер процентных надбавок зависит от объема оборота арендатора и является величиной неопределенной). Данный прием позволяет учесть разную степень риска при получении дохода от одного объекта недвижимости. По аналогии можно учитывать и различные степени риска получения дохода от объекта недвижимости по годам.

Российские оценщики ставку дисконта чаще всего рассчитывают методом кумулятивного построения (формула). Это объясняется наибольшей простотой расчета ставки дисконта по методу кумулятивного построения в текущих условиях рынка недвижимости.

5. Расчет стоимости объекта недвижимости методом ДДП

Расчет стоимости объекта недвижимости методом ДДП производится по формуле:

Стоимость реверсии, должна быть продисконтирована (по фактору последнего прогнозного года) и прибавлена к сумме текущих стоимостей денежных потоков.

Таким образом, стоимость объекта недвижимости равна сумме те кущей стоимости прогнозируемых денежных потоков и текущей стоимости остаточной стоимости (реверсии).

Заключение

Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков.

Определение стоимости бизнеса методом дисконтирования денежных потоков основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете, покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят всего один вид товарной продукции - деньги.

Метод дисконтирования денежных потоков может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Тем не менее, существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия.

Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. Данный метод в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом для принятия управленческих решений). Следует соблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих. Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.

Список используемой литературы

1. «Эксперт», № 36, 1999 г, №16, 2003 г.

2. Портал для специалистов в области оценки - Режим доступа: http:// profiocenka.ru

3. Бочаров В.В. «Финансовый менеджмент. - СПб.: Питер, 2007.

4. Савчук В. П. Управление финансами предприятия. - М. : БИНОМ Лаборатория знаний, 2003. - 480 с.

5. Ковалев В. В. Введение в финансовый менеджмент. - М. : Финансы и статистика, 2003. - 768 с.

6. Блохина В. Г. Инвестиционный анализ. - Ростов н/Д: Феникс, 2004. - 320 с.

7. Бригхэм Ю., Эрхардт М. Финансовый менеджмент. - 10-е изд.: пер. с англ. - СПб. : Питер, 2005. - 960 с.

8. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса. Учебное пособие, М.: Проспект, 2004.

9. Ковалев В. В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. - М. : Финансы и статистика, 1995. - 432 с.

10. Щербаков В. А., Щербакова Н. А. «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» - М.: Омега-Л, 2006.

11. Сычева Г.И., Колбачев Е.Б., Сычев В.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Ростов н/Д: Феникс, 2004.

Размещено на Allbest.ru

Подобные документы

Понятие модели дисконтированных денежных потоков, ее основные достоинства и недостатки. Стоимостная характеристика, время, элементы денежного потока, ставка как параметры модели. Этапы оценки предприятия методом дисконтирования денежных потоков.

реферат , добавлен 02.01.2012


Исследование моделей и видов денежных потоков. Анализ факторов, влияющих на формирование денежных потоков предприятия. Расчет текущей стоимости четырехлетнего денежного потока от сдачи в аренду офисного помещения. Дисконтированный поток денежных средств.

контрольная работа , добавлен 11.10.2013


Теоретическое положение моделирования денежных потоков в инвестиционном проектировании, понятие, сущность и виды инвестиций и инвестиционного проекта. Исследование денежных потоков, анализ ликвидности, платёжеспособности и финансового состояния.

курсовая работа , добавлен 25.10.2011


Классификация денежных потоков, задачи анализа и этапы управления. Методика и информационное обеспечение анализа и оптимизации денежных потоков. Анализ денежных потоков на примере ООО "Дженсен Ритейл". Выводы по состоянию движения денежных средств.

дипломная работа , добавлен 25.08.2011


Необходимость, цель и задачи анализа денежных потоков. Оценка движения денежных средств. Показатели денежных потоков предприятия. Возможности прямого и косвенного методов анализа. Содержание и основные направления использования коэффициентного метода.

курсовая работа , добавлен 10.11.2009


Методы составления отчета о движении денежных средств предприятия. Показатели денежных потоков и факторы, определяющие их величину. Анализ структуры денежного потока НПО "Центр". Оценка платежеспособности предприятия на основе изучения денежных потоков.

курсовая работа , добавлен 25.11.2011


Понятие и классификация денежных потоков предприятия, их разновидности и методика расчета. Анализ денежных потоков и использование его результатов в финансовом планировании предприятия. Пути улучшения использования денежных потоков в ООО "Мико".

курсовая работа , добавлен 05.12.2012


Понятие и классификация денежных потоков, методические основы анализа их движения. Экономическая характеристика предприятия ОАО "Ратон". Анализ движения денежных потоков на основе прямого и косвенного методов. Пути оптимизации денежных потоков.

курсовая работа , добавлен 18.10.2011


Понятие и сущность денежных потоков. Методы управления и планирования денежных потоков организации. Определение оптимального уровня денежных средств. Виды денежных авуаров, формируемых в составе оборотных активов. Этапы управления денежными активами.

дипломная работа , добавлен 13.01.2015


Источники информации, методика анализа денежных потоков организации. Финансово-экономическая характеристика потоков ОАО "Пинский мясокомбинат". Анализ сбалансированности, эффективности использования денежных потоков. Анализ платежеспособности организации.

Для оценки денежных потоков используется ряд простых коэф­фициентов и специализированные комплексные показатели, к числу которых относят следующие.

1. Моментные и интервальные мультипликаторы, отражающие фи­нансовые результаты деятельности предприятия и определяемые как отношение цены акции предприятия к ряду конечных показателей результатов деятельности в конкретный момент времени или за пе­риод. К числу моментных индикаторов можно отнести, например:

Соотношение цены и валового дохода;

Соотношение цены и прибыли до налогообложения;

Соотношение цены и чистой прибыли;

Соотношение цены и балансовой стоимости собственного капи­тала.

В качестве интервальных мультипликаторов используются, напри­мер:

Соотношение цены и выручки;

Соотношение цены и прибыли;

Соотношение цены и денежного потока;

Соотношение цены и дивидендных выплат.

СамылинА.И., Шохин Е.И. Оценка денежных потоков и стоимости пред приятия// Бизнес в законе. 2012. № 2. С. 264-266.

2. Показатели рентабельности, например:

Рентабельность активов (ROA) - определяется как отношение чистой прибыли к сумме активов;

Рентабельность инвестиций (ROf) - рассчитывается как отдача (сумма полученного дохода, чистой прибыли) на инвестирован­ный капитал;

Рентабельность акционерного капитала (ROE) - рассчитыва­ется как отношение чистой прибыли к акционерному капиталу предприятия.

3. Метод капитализации существует в двух модификациях:

Прямой капитализации, согласно которому стоимость пред­
приятия определяется как отношение чистого годового дохода,
который получает предприятие, к ставке капитализации, рас­
считанной по собственному капиталу;

Смешанных инвестиций, когда стоимость предприятия опреде-

ляется как отношение чистого годового дохода, который полу­чает предприятие, к общей ставке капитализации, которая определяется по средневзвешенному значению стоимости соб­ственного и заемного капитала.

4. Модели оценки стоимости на основе показателей прибыли, в том
числе с помощью:

Показателя прибыли до выплаты процентов, налогов и аморти­зационных отчислений - EBITDA, позволяющего определить прибыль предприятия от основной деятельности и сравнить ее с аналогичным показателем других предприятий;

Показателей операционной прибыли до уплаты процентов и на­логов - EBIT (Earnings before interest and taxes), чистой операци­онной прибыли за вычетом скорректированных налогов - NOPLAT (Net operating profit less adjusted tax) и чистой операцион­ной прибыли до процентных расходов - NOPAT (Net operating profit after tax). Возможна следующая схема расчета показателей:

Выручка- Расходы по обычным видам деятельности = EBIT- Tax (Скорректированный налог на прибыль) = NOPLAT.

Используемый в расчете налог на прибыль называют скорректиро­ванным, когда имеются различия между финансовой и налоговой от­четностью предприятия. Текущий налог на прибыль в отчете о финан­совых результатах и сумма налога на прибыль, исчисленная к уплате в бюджет по налоговой декларации, как правило, имеют разные зна­чения. Показатели NOPLAT "и МЗ/МТсвязывают с расчетом величины экономической добавленной стоимости EVA (англ. - economic value °dded). Если при расчете значения NOPLAT данные берутся из нало­говой отчетности, то значение налога на прибыль берется из финан­совой отчетности.

приятия при использовании в качестве информационной базы

ансовой отчетности предприятия:

использованием показателей денежных потоков, например FCF (f ree cas ^ A ow ~ св °бодный поток денежных средств), ECF (eauity cashflow - денежные потоки для акционеров). Эта группа показателей оперирует понятиями дисконтированных денеж­ных потоков. При этом ставка дисконтирования рассчитывается для показателя ECF по модели САРМ, а для расчета показателя FCF нередко принимается равной величине средневзвешенной цены капитала WACC. В результате расчета показателя FCF фик­сируется поток наличных денежных средств, доступный акцио­нерам и кредиторам компании, а показателя ECF - поток на­личных денежных средств, доступный акционерам после пога­шения долговых обязательств; " с использованием показателей NPV (англ. net present value - чис­тая приведенная стоимость) и APV (англ. adjusted present value - скорректированная приведенная стоимость). Эта группа показа­телей применяется, например, в том случае, когда предприятие может быть представлено в виде совокупности частей, каждая из которых может оцениваться как самостоятельный инвести­ционный проект. При наличии разовых или распределенных во времени инвестиций предприятие использует показатель NPV. Показатель NPV представляет собой чистый денежный поток, определяемый как разница между притоком и оттоком денежных средств, приведенный к текущему моменту времени. Он характе­ризует величину денежных средств, которую может получить инвестор после того, как поступления окупят инвестиции и платежи. Отличие в расчете показателя APV от расчета показа­теля NPV состоит в использовании эффекта «налоговой за­шиты»;

на базе совмещения доходов и расходов - модель ЕВО (Edwards - Bell - Ohlson valuation model). В этом случае использу­ются преимущества затратного и доходного подходов. Стои­мость предприятия рассчитывается с помощью текущей стои­мости ее чистых активов и дисконтированного потока, опреде­ляемого как отклонение величины прибыли от ее среднего значения по отрасли;

на основе концепции остаточного дохода с использованием по­казателей EVA (англ. economic value added - экономическая добав­ленная стоимость), MVA (англ. market value added - рыночная до-

ав ленная стоимость) и CVA (англ. cash value added - добавлен-я стоимость остаточного денежного потока).

ассмотрим отдельные показатели оценки.

1. Показатель рыночной добавленной стоимости MVA позволяет оценивать объект на основе рыночной капитализации и рыночной стоимости долга. Он показывает дисконтированную стоимость те­кущих и будущих денежных потоков. Показатель MVA рассчитыва­ется как разница между рыночной ценой капитала и суммой привле­ченного предприятием капитала в виде инвестиций. Чем выше зна­чение этого показателя, тем выше оценивается деятельность предприятия. Недостаток "показателя состоит в том, что он не учи­тывает промежуточную прибыль акционеров и альтернативную стои­мость инвестированного капитала.

2. Показатель SVA (англ. - shareholder value added) называют пока­зателем расчета стоимости на основе «акционерной» добавленной стоимости. Он рассчитывается как разница между стоимостью ак­ционерного капитала до и после проведения операции. При расчете этого показателя считается, что добавленная стоимость для акцио­неров создается в случае, когда величина рентабельности инвести­ционного капитала R01C больше средневзвешенной стоимости при­влеченного капитала WACC. Это будет продолжаться только в течение периода, когда предприятие активно использует свои конкурентные преимущества. Как только конкуренция в данной сфере возрастет, ЛО/Сснижается, разрыв между ROIC и WACC станет незначительным и прекращается создание «акционерной» добавленной стоимости.

Существует и другое определение SVA - это приращение между расчетной и балансовой стоимостью акционерного капитала. Недо­статком метода является сложность предсказания денежных потоков. Выражение для расчета стоимости имеет вид:

Стоимость предприятия = Рыночная стоимость инвестированного

капитала на начало периода + Сумма SVA прогнозного периода +

Рыночная стоимость активов непроводимой деятельности.

3. Показатель совокупной акционерной доходности TSR (англ. -
total shareholders return) характеризует общий эффект инвестицион­
ного дохода акционеров в форме дивидендов, приращения или
уменьшения денежных потоков предприятия за счет роста или сни­
жения курса акций за определенный период. Он определяет доход за
период владения акциями предприятия и рассчитывается как отно­
шение разницы в цене акций предприятия на конец и начало анали­
зируемого периода к цене акций на начало периода. Недостаток дан­
ного показателя состоит в том, что он не позволяет учитывать риск,
связанный с инвестициями, который рассчитывается в относитель­
ном виде и определяет процент возврата на вложенный капитал, а не
саму возвращаемую сумму, и др.

4. Показатель денежного потока определяется по отдаче на инвес- т1 ф 0 ванный капитал CFROI (англ. - cash flow return on investment) как отношение скорректированного притока денежных средств в теку­щих ценах к скорректированному оттоку денежных средств в теку­щих ценах. Преимущество показателя состоит в том, что он скоррек­тирован на величину инфляции, поскольку расчет ведется по пока­зателям, выраженным в текущих ценах. В случае, когда значение показателя больше величины, заданной инвесторами, предприятие генерирует денежные потоки, а если нет - то стоимость предприятия снижается. Недостаток состоит в том, что получаемый результат представляется в виде относительного показателя, а не в виде суммы стоимости.

5. Показатель CVA (англ. - cash value added), иначе называется по­казателем RCF (англ. - residual cash flow) , создан в соответствии с

Концепцией остаточного дохода и определяется как разница между операционным денежным потоком и произведением средневзвешен­ной стоимости капитала на уточненную суммарную величину акти­вов. В отличие от показателя CFROI, в этом показателе учитывается величина WACC, а корректировки подобны тем, которые проводятся для расчета показателя EVA.

6. Сбалансированная система показателей BSC (англ. - balanced
scorecard) была разработана Д. Нортоном и Р. Капланом. Целью сис­
темы BSC является достижение поставленных предприятием целей
и учетом для этого финансовых и нефинансовых факторов. В основе
системы лежит»стремление учесть интересы акционеров, покупате­
лей, кредиторов и других партнеров по бизнесу.

Система BSC возникла как результат необходимости учета в оценке бизнеса "нефинансовых показателей и стремления учитывать показатели, не входящие в финансовую отчетность. Целью ее при­менения является получение ответов на ряд вопросов, в том числе: как оценивают предприятие клиенты, партнеры и органы государ­ственного управления, каковы его конкурентные преимущества, каковы объем и эффективность инновационной деятельности, ка­кова отдача от обучения персонала и внедрения корпоративной по­литики в социальную жизнь коллектива?

Для эффективного управления бизнесом в этом случае необхо­димо определить ценности, задачи и стратегию, приемлемую для акционеров, дебиторов и кредиторов, и разработать методы количе­ственной оценки этих интересов. По мере решения этих вопросов система BSC станет важным инструментом управления денежными потоками.

7. Показатель экономической добавленной стоимости EVA (англ. -
economic value added) используется, когда затруднительно определить
Денежные потоки предприятия на перспективу. В основу положен

Показатель EVA может использоваться для оценки предприятия в целом и для оценки его отдельных объектов.

Базовым понятием в доходном подходе являются чистые денежные поступления или чистые денежные потоки, определяемые как разница между притоком и оттоком денежных средств за определенный период времени.

Применяя метод дисконтированного денежного потока, можно оперировать в расчетах либо, так называемым "денежным потоком для собственного капитала", либо "денежным потоком для всего инвестированного капитала".

При оценке ООО "Битум" была применена модель денежного потока для собственного капитала. При использовании данной модели рассчитывается стоимость собственного капитала компании. Денежный поток для собственного капитала определяется по следующей схеме:

чистая прибыль после уплаты налогов

Амортизационные отчисления

Увеличение долгосрочной задолженности

+ (-) уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала

+ (-) уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства

Уменьшение долгосрочной задолженности

___________________________________

Денежный поток

Денежный поток рассчитывается на номинальной основе, т.е. в текущих ценах.

Финансовый цикл предприятия вычисляется по формуле:

Ф ц = О д.з. + О з. - О к.з.

где Ф ц - финансовый цикл;

О д.з. - оборачиваемость дебиторской задолженности;

О з. - оборачиваемость запасов;

О к.з. - оборачиваемость кредиторской задолженности.

Так как в нашем случае мы предполагаем, что взаимозачеты предприятия будут вестись своевременно, дебиторская и кредиторская задолженности взаимопогашаются. Следовательно, финансовый цикл будет зависеть от оборачиваемости запасов предприятия. Оборачиваемость запасов включает в себя оборачиваемость сырья и материалов, малоценных и быстроизнашиваемых товаров, готовой продукции, отгруженных товаров, прочих товаров и материалов. Оборачиваемость запасов также включает в себя оборачиваемость сырья и материалов, малоценных и быстроизнашиваемых товаров, готовой продукции, отгруженных товаров, прочих товаров и материалов. Оборачиваемость запасов также включает в себя НДС по приобретенным ценностям. Это все отражено в строках 210 и 220 формы 1 балансового отчета действующего предприятия. Отсюда период оборачиваемости запасов вычисляется по формуле:

где З ср – среднее значение запасов за начальный и конечный период (стр.210 формы 1 баланса);

НДС ср – среднее значение НДС по приобретенным ценностям за начальный и конечный период (стр. 220 формы 1 баланса);

В ср – среднее значение выручки за начальный и конечный период (стр. 010 формы 2 баланса);

360 – количество дней в периоде.

Вычисляя по данной формуле, получаем значения периодов оборачиваемости запасов за 2001, 2002 и 2003 годы. Они составляют 42, 64 и 104 дней соответственно.

Средний период оборачиваемости запасов за эти три года равен:

П об.з. = (42+64+104)/3 = 70 дней

Исходя из этого, вычисляем потребность предприятия в оборотных средствах (требуемый оборотный капитал):

где К тр.об. – требуемый оборотный капитал,

360 – количество дней в периоде.

Таким образом, и прирост оборотного капитала будет рассчитываться как процент (19,4%) от разницы выручки от реализации между соседними интервалами.

В расчете денежного потока первого прогнозного года учтено погашение кредита.

На следующем этапе использования метода дисконтируемых будущих денежных потоков рассчитывается суммарная величина доходов, которые можно получить в постпрогнозный период. Величину доходов в постпрогнозный периоде мы рассчитывали по модели Гордона, которая выглядит следующим образом:

V – суммарная величина дохода в постпрогнозный период;

D – денежный поток, который может быть в начале третьего года;

r – ставка дисконта для собственного капитала (0,42);

R – ожидаемые долгосрочные стабильные темпы роста денежного потока, в нашем случае, равные 5%.

Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период.

При проведении процедуры дисконтирования необходимо учитывать, как денежные потоки поступают во времени (в начале каждого периода, в конце каждого периода, равномерно в течение года).

В наших расчетах принято, что предприятие получает доходы и проводит расчеты равномерно в течение года. Таким образом, дисконтирование денежных потоков произведено для середины периода по следующей формуле:

PV – текущая стоимость будущих доходов;

r – ставка дисконта;

n – число периодов.