Валютный порок. Почему банкам периодически не хватает долларов

Пользуясь рассуждениями, изложенными выше, определим понятие дефицита валютной ликвидности, как разницу между спросом на нее и ее предложением.

Спрос на валютную ликвидность со стороны резидентов можно рассчитать по аналогии со спросом на рублевую ликвидность, как сумму остатков на корреспондентских счетах в иностранной валюте, принадлежащим российским организациям, в банках-нерезидентах.

Однако возникает проблема расчёта предложения валютной ликвидности для российских резидентов, поскольку в данном вопросе нельзя провести аналогии с предложением рублевой ликвидности, определяемого из баланса центрального банка.

Предложение иностранной валюты формируется, прежде всего, отечественными экспортерами, иностранными инвесторами и валютными резервами центрального банка. Его можно разделить на две категории: аутрайтное предложение валютной ликвидности - продажа валюты на кассовом сегменте российского валютного рынка; возвратное предложение валютной ликвидности - кредиты в иностранной валюте, сделки валютный своп и т.д.

Для оценки предложения валютной ликвидности нас интересуют не только объемы иностранной валюты, имеющиеся в наличии у российских организаций (полученные в виде экспортной выручки, купленные на аутрайте или привлеченные на возвратной основе у нерезидентов), которые де-факто равняются сумме остатков на корреспондентских счетах в банках-нерезидентах, но и такие объемы иностранной валюты, которые потенциально могли бы быть получены в дополнение к уже имеющимся в каждый момент времени. Рассчитать эти объемы дополнительного предложения валютной ликвидности для российских резидентов не представляется возможным.

Таким образом, неочевидно каким способом можно оценить уровень предложения валютной ликвидности, чтобы он корректно соотносился с уровнем спроса на нее. Следовательно, нельзя точно рассчитать размер дефицита валютной ликвидности.

Тем не менее, можно предполагать, как то или иное событие влияет на предложение валютной ликвидности. Например, санкции со стороны западных стран в отношении крупнейших российских компаний, запрещающие иностранным банкам выдавать им кредиты, однозначно сокращают предложение валютной ликвидности для российских резидентов. С другой стороны, его увеличивают валютные интервенции и операции валютного рефинансирования Банка России.

Также можно предполагать, что дефицит валютной ликвидности должен оказывать влияние на рыночные показатели, как это происходит в случае текущего дефицита рублевой ликвидности и ставок денежного рынка.

Сокращение предложения валютной ликвидности вследствие санкций оказало влияние, как на возвратный сегмент российского валютного рынка, так и на аутрайтный. В условиях ограниченного доступа к международным рынкам капитала российские компании предъявляли повышенный спрос на иностранную валюту на кассовом сегменте внутреннего валютного рынка для погашения внешней задолженности. Это стало одной из основных причин ослабления рубля в 2014 г.

Однако в настоящей работе будут рассмотрены только индикаторы возвратного сегмента российского валютного рынка, поскольку санкции были направлены, прежде всего, на ограничение возвратных операций.

Наиболее естественным рыночным индикатором такого рода являются ставки по межбанковским кредитам (далее МБК) в иностранной валюте, в которых, по крайней мере, одной из сторон сделки является российский банк-резидент. Однако подавляющая часть операций на российском рынке валютных МБК представляет собой долларовые сделки сроком на один день между российскими банками и банками-нерезидентами, которые при этом часто являются аффилированными друг с другом (материнские и дочерние компании). В данных сделках банки-резиденты, как правило, выступают в качестве кредиторов. Следовательно, ставки по данным сделкам не отражают стоимость привлечения иностранной валюты для российских банков-резидентов и не могут выступать в качестве индикатора ситуации с валютной ликвидностью на внутреннем рынке.

Другим кандидатом на роль индикатора наличия/отсутствия дефицита валютной ликвидности являются спреды между ставками по рублевым МБК и вмененными рублевыми ставками по сделкам валютный своп.

Операция валютный своп представляет собой комбинацию двух противоположных конверсионных сделок на одинаковую сумму в базовой валюте с разными датами валютирования. В настоящей работе речь пойдёт только о таких свопах, в которых одной из валют является российский рубль. Как правило, в качестве базовой валюты выступает иностранная валюта. Если ближняя по дате конверсионная сделка является покупкой базовой валюты, а более удаленная - продажей, то такая операция называется валютным свопом по покупке иностранной валюты за рубли. В противоположной ситуации такие операции называются валютными свопами по продаже иностранной валюты за рубли. В первом случае подобная сделка позволяет привлечь иностранную валюту, разместив средства в рублях. Во втором случае сделка своп позволяет привлечь рублевую ликвидность под залог валютной. Ценой валютного свопа является своп-разница, рассчитываемая из формулы покрытого паритета процентных ставок как разница между форвардным курсом и спот курсом:

где - форвардный курс, - спот курс, - рублевая ставка, - ставка по иностранной валюте, - длительность сделки (количество дней до исполнения второй «ноги» свопа).

Зная своп-разницу и ставку по иностранной валюте, как правило, это ставка LIBOR на соответствующий срок, можно рассчитать вмененную рублевую ставку. Данная ставка будет отражать стоимость привлечения рублей через валютный своп по продаже иностранной валюты за рубли.

В случае если банк хочет привлечь валютную ликвидность на определённый срок на российском денежном рынке, он может заключить сделку валютный своп по покупке иностранной валюты за рубли. Однако в данной ситуации ему необходимо иметь рублевую ликвидность, которую он может привлечь через рублевый МБК на аналогичный срок. Таким образом, стоимость привлечения иностранной валюты в данном случае равняется:

где - рублевая ставка по МБК, - вмененная рублевая ставка по сделке своп, - вмененная ставка в иностранной валюте, поскольку фактическая прибыль от операции валютный своп равняется:

где - объем сделки своп в базовой валюте.

Равенство вменной рублевой ставки по сделке своп рублевой ставке по МБК означает, что стоимость привлечения валютной ликвидности на российском денежном рынке на определенный срок соответствует стоимости привлечения иностранной валюты на внешнем рынке, которая равна ставке LIBOR на соответствующий срок. Если это равенство выполняется, то это означает отсутствие дефицита валютной ликвидности на внутреннем рынке. Естественно данное равенство не может быть абсолютно точным, поскольку даже в отсутствии санкций большинство российских банков, скорее всего, смогут привлекать валютную ликвидность на внешнем рынке по ставке большей, чем LIBOR. Однако в целом вмененные рублевые ставки по сделкам своп, должны быть близки к ставкам МБК на соответствующие сроки, что отражает нормальную ситуацию с валютной ликвидностью на российском денежном рынке.

Наиболее ликвидными сегментами российского денежного рынка является сегмент однодневных рублевых МБК и сегмент однодневных сделок своп по рублю и доллару США и рублю и евро. Стоимость заимствования рублевых средств на срок 1 день на сегменте рублевых МБК отражает однодневная ставка MIACR, рассчитываемая как средневзвешенная по объему ставка из всех ставок по однодневным сделкам МБК, удовлетворяющим определенным критериям. Можно рассчитать аналогичную средневзвешенную ставку из вмененных рублевых ставок по однодневным операциям валютных своп (далее ставка SWAP MIACR 1 д.). Спред между данными ставками будет отражать премию к однодневной ставке LIBOR, которую российские банки платят за привлечение валютной ликвидности на срок 1 день.

Российский денежный рынок, как в сегменте МБК на срок больший, чем 1 день, так и в сегменте аналогичных сделок валютный своп, является неликвидным. Поэтому спреды между ставками по данным сделкам могут некорректно отражать реальную рыночную ситуацию. Чтобы решить эту проблему, можно анализировать индикативные котировки базисных валютно-процентных свопов (cross-currency basis swap), которые можно найти в терминалах Bloomberg или Thomson Reutes. Однако данные котировки отражают не только внутри российские условия, но и условия на внешних рынках, поскольку контрибьюторами по данным показателям являются, в том числе, международные банки, которые совершают подобные сделки друг с другом.

Сделка cross-currency basis swap подразумевает «обмен платежами в разных валютах с плавающими ставками, котировка которого отражает премию к одной из плавающих ставок» Доклад о Денежно-кредитной политике. Декабрь 2014. № 4. С. 66.. В частности USD/RUB Basis Swap 1Y - это валютный своп, сроком на 1 год, в котором производится обмен процентными платежами в рублях и долларах США раз в три месяца, при этом плавающей рублевой ставкой является трехмесячная ставка MosPrime (российский аналог LIBOR), а плавающей ставкой по валюте - трехмесячный долларовый LIBOR. Котировка данного свопа представляет собой премию к ставке MosPrime 3 мес. Совершаемые платежи можно представить следующей схемой http://www.bis.org/img/qtrly/qt0803z.gif:

где X - обмениваемая сумма в долларах США, S - спот курс доллара США к рублю, б - котировка USD/RUB Basis Swap 1Y. Таким образом, банк А, привлекающий доллары США будет платить за это USD LIBOR 3M минус б, поскольку предполагается, что сумму в рублях X*S банк А привлек на денежном рынке по ставке MosPrime 3 мес. Котировка USD/RUB Basis Swap 1Y принимает, как правило, отрицательные значения, и представляет собой спред между вмененной рублевой ставкой по свопу (MosPrime 3M +б) и ставкой МБК на соответствующий срок (MosPrime 3M). Таким образом, банк А будет платить положительную ставку (USD LIBOR 3M>0) за привлечение долларов.

По аналогии с USD/RUB Basis Swap 1Y можно определить overnight basis, который будет равен спреду между вмененной рублевой ставкой по однодневным операциям валютный своп и ставкой по однодневным рублевым МБК, то есть будет равняться разнице между ставкой своп MIACR 1 д. и однодневной ставкой MIACR по рублевым МБК.

Еще раз напомним, что отрицательные значения overnight basis отражают положительную премию к ставке LIBOR, которую российские банки платят за привлечение валютной ликвидности на срок 1 день на внутреннем рынке. Котировки USD/RUB Basis Swap 1Y отражают аналогичную премию для заимствований на срок 1 год.

Из графика, представленного выше, видно, что на протяжении первой половины 2014 г. значения overnight basis и Basis Swap 1Y были близки к нулю, что отражало нормальную ситуацию с валютной ликвидностью на внутреннем рынке. Напротив, с начала августа 2014 года после введения санкций в отношении крупнейших российских компаний абсолютные значения данных показателей стали увеличиваться, что можно рассматривать как индикатор возникновения дефицита валютной ликвидности на российском денежном рынке.

В начале декабря 2014 года значения Basis Swap 1Y кратковременно перешли в положительную область, что было вызвано ростом вмененных рублевых ставок на внешних рынках по причине опасений зарубежных банков о введении в России ограничений на движение капитала. Значения overnight basis были также очень волатильны в декабре 2014 года, по причине нестабильности валютного и денежного рынков в условиях резкого падения цены на нефть, высоких выплат по внешнему долгу и обострения проблемы дефицита рыночного обеспечения у банков.

В начале 2015 г. валютный и денежный рынки стабилизировались. Также ситуация с валютной ликвидностью начала улучшаться по мере роста объемов предоставления Банком России иностранной валюты через инструменты валютного рефинансирования. Значения overnight basis и Basis Swap 1Y росли на протяжении 2015 г. и, начиная с марта, стабилизировались на уровнях первой половины 2014 г., что свидетельствует о нормализации ситуации с валютной ликвидностью.

Диссертация

Фаненко, Мария Алексеевна

Ученая cтепень:

Кандидат экономических наук

Место защиты диссертации:

Код cпециальности ВАК:

Специальность:

Мировая экономика

Количество cтраниц:

I Понятие международной валютной ликвидности и ее роль в 10 международных экономических отношениях

1.1. Предпосылки и условия формирования международной 10 валютной ликвидности

1.2. Эволюция сущности международной валютной ликвидности 19 в условиях перехода к плавающим валютным курсам

1.3. Структура международной валютной ликвидности

II Регулирование международной валютной ликвидности: 46 количественный аспект

2.1. Источники формирования спроса на международные резервы

2.2. Взаимосвязь регулирования международной валютной 62 ликвидности с действующим валютным режимом

2.3. Стоимость формирования официальных резервных активов

III Регулирование структуры международной валютной 92 ликвидности

3.1. Валютная диверсификация международной валютной 92 ликвидности

3.2. Изменение инструментов финансирования МВФ в структуре 116 международной валютной ликвидности

3.3. Диверсификация инвестиционных инструментов в 125 международных резервах

Введение диссертации (часть автореферата) На тему "Регулирование международной валютной ликвидности в условиях глобализации мировой экономики"

Актуальность темы исследования обусловлена тем, что в условиях постепенного перехода к режимам плавающего валютного курса, либерализации мировых финансовых рынков и распространения глобальных кризисов возникла необходимость в поддержании достаточного уровня международной валютной ликвидности с целью обеспечения стабильности мировой валютной и финансовой систем.

Особая актуальность анализа сущности международной валютной ликвидности связана также с отсутствием единого, всеми признанного определения этой категории, в частности различаются взгляды на проблему российских и западных ученых. Несмотря на наличие фундаментальных научных трудов и исследований, посвященных изучению различных аспектов международной валютной ликвидности, фокусируются они главным образом на ее отдельных элементах: международных резервах , краткосрочной внешней задолженности. Интерпретация международной валютной ликвидности как комплексной многофакторной категории отсутствует.

В этой связи, и на теоретическом, и на практическом уровне регулирование международной валютной ликвидности понимается как регулирование ее отдельных элементов, осуществляемое отдельными национальными и международными институтами, что порождает проблему координации и снижает общую эффективность такого регулирования.

В этой связи комплексный анализ регулирования международной валютной ликвидности, включающий определение ее структуры, выявление взаимосвязи между ее отдельными элементами, а также перспективы развития, представляется своевременным и целесообразным.

Проблемой международной валютной ликвидности и международных резервов занимались зарубежные ученые: Р. Триффин , Р. Манделл, Э. Кейн, Дж. Айзенман, Дж. Френкель, Дж. Вильямсон , Н. Марион, А. Бен-Бассет и А. Готтлиб, П. Кларк, Ж. Полак, Р. Кловер и Р. Липси , Б. Эйшенгрин и Б. Мэтисон, X. Хеллер, Ж. Уилье, X. Оливера, П. Оппенгеймер.

В российской науке проблемой международной валютной ликвидности занимались В.И. Суровцева , Э.А. Баринов, В.М. Пятненков, С.И. Кузнецов . Собственные определения международной валютной ликвидности были предложены JI.H. Балахничевой, Н.Р. Герониной и О.В. Мурмановой, С.Р. Моисеевым , И.Н. Платоновой, С.В. Степановым и Н.А. Хуторовым, А.И. Шмыревой , В.А. Щегорцовой и В.А. Тараном.

Отдельными аспектами регулирования официальных резервных активов занимались А.И. Басов, Т.Д. Золотухина , А.В. Навой.

Однако, несмотря на наличие разработок, посвященных проблеме международной валютной ликвидности в трудах российских и зарубежных ученых, ряд теоретических и практических вопросов требуют дальнейшего анализа, обобщения и уточнения:

Цель исследования состоит в теоретическом обосновании представлений о международной валютной ликвидности на современном этапе развития мировой экономики и разработке на этой основе мер ее регулирования.

Для достижения цели были поставлены следующие задачи:

Дополнить определение международной валютной ликвидности с учетом изменений, произошедших в мировой валютной системе в конце XX в.;

Доказать наличие зависимости между величиной международных резервов, необходимой с точки зрения бесперебойного функционирования мировой экономики и действующим валютным режимом;

Раскрыть влияние фактора стоимости формирования международных резервов для экономики на их объем и на методы регулирования международной валютной ликвидности;

Выявить целесообразность смещения целей управления официальными резервными активами в пользу повышения доходности относительно сохранности и ликвидности за счет диверсификации международных резервов;

Разработать предложения по повышению эффективности регулирования международной валютной ликвидности в России.

Объектом исследованияявляется международная валютная ликвидность и национальные и международные институты, осуществляющие ее регулирование.

Предметом исследования являются проблемы регулирования международной валютной ликвидности и управления официальными резервными активами .

Теоретическую и методологическую основу исследованиясоставляют исследования отечественных и зарубежных специалистов в области мировой экономики, международных валютно-кредитных отношений, экономической теории, финансов, нормативные акты Российской Федерации и рекомендательные документы Международного валютного фонда. Информационную базу составляют данные Банка международных расчетов, Организации экономического сотрудничества и развития, Всемирного банка, статистические материалы отдельных центральных банков и органов денежно-кредитного регулирования, крупнейших инвестиционных банков и эмитентов ценных бумаг.

При работе над диссертацией использовались такие общенаучные методы, как восхождение от абстрактного к конкретному, от частного к общему, анализ и синтез, дедукция и индукция, сравнение, классификации, научная абстракция.

Достоверность положений и выводов, содержащихся в диссертации, основана на изучении широкого круга работ отечественных и зарубежных экономистов по данной проблематике и подтверждается статистическими данными и графическими схемами, источником которых послужила информация отдельных центральных банков и органов денежно-кредитного регулирования, материалы Международного валютного фонда и Банка международных расчетов.

Диссертация по своему основному содержанию соответствует пп. 14 и 27 Паспорта специальности ВАК 08.00.14 -Мировая экономика.

Научная новизна состоит в раскрытии сущности международной валютной ликвидности в условиях глобализации мировой экономики, в частности:

Дополнены представления о сущности международной валютной ликвидности за счет включения фактора внешней задолженности банковских и нефинансовых организаций и необходимости предотвращения воздействия глобальных валютно-финансовых кризисов; установлена зависимость между стоимостью формирования международных резервов для национальной экономики и теми выгодами , которые страна получает в результате их использования в условиях глобального валютно-финансового кризиса ;

Предложены пути диверсификации структуры валютной составляющей и инвестиционных инструментов , в том числе золота, в составе международных резервов в целях снижения риска ликвидности;

Определена целесообразность выделения части международных резервов сверх уровня достаточности в специальные инвестиционные фонды для получения дополнительного дохода и используемых для развития национальной экономики;

Предложены различные варианты использования разработанных на международном уровне методов оценки достаточности международных резервов и диверсификации международной валютной ликвидности в практике работы Центрального Банка Российской Федерации.

Практическая значимость исследования определяется возможностью использования материалов диссертации в части оценки достаточности международных резервов, их структуры в условиях глобализации мировой экономики в работе официальных органов на уровне отдельных стран (министерств финансов и центральных банков), а также наднациональных межправительственных финансовых институтов (Международного валютного фонда и Банка международных расчетов). Выводы о деятельности центральных банков и предложения по диверсификации международных резервов могут быть применены в работе инвестиционных банков в построении рыночных стратегий и формировании политики работы с институциональными клиентами. Материалы исследования могут использоваться в учебном процессе высших учебных заведений для чтения курсов «» и «Международные валютно-кредитные отношения», а также при подготовке спецкурсов по проблемам развития мировых рынков капиталов.

Апробация и внедрение результатов исследования: диссертация выполнена в рамках комплексной темы «Пути развития финансово-экономического сектора России», разрабатываемой Финансовой Академией при Правительстве Российской Федерации.

Основные положения и выводы диссертационной работы апробированы на научно-практической конференции, проведенной Хабаровской государственной академией экономики и права, «Современная политика России в развитии экономики и образовании: многовекторный аспект» (г. Хабаровск, октябрь 2005 г.) и заседании круглого стола, организованного на базе Финансовой Академии при Правительстве Российской Федерации, «Деятельность банков на финансовом рынке: мировой опыт и российская практика » (г. Москва, октябрь 2006 г.).

Положения диссертации использованы в практике работы Центрального Банка Российской Федерации, в частности результаты исследования о методах определения оптимального уровня международной валютной ликвидности используются в разработке среднесрочной и долгосрочной стратегии управления золотовалютными резервами Банка России и средствами Стабилизационного фонда Российской Федерации; а прогнозы о динамике инвестиционных инструментов в составе международной валютной ликвидности применялись при подготовке внутренних нормативных документов, регламентирующих деятельность по управлению золотовалютными резервами .

Материалы диссертации используются кафедрой «мировая экономика и международные валютно-кредитные отношения» Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации в преподавании учебных курсов «Международные экономические отношения » и «Международные валютно-кредитные отношения», а также при подготовке спецкурсов по проблемам развития мировых рынков капиталов .

Публикации по теме диссертации: Основные положения диссертации отражены в пяти опубликованных работах общим объемом 2,6 п.л.

Заключение диссертации по теме "Мировая экономика", Фаненко, Мария Алексеевна

Выводы о целесообразности построения индивидуальных моделей достаточности международных резервов для всех стран, располагающих высокими объемами официальных резервных активов, прежде всего стран с переходной экономикой, позволили разработать основные направления диверсификации международных резервов, призванные повысить эффективность регулирования международной валютной ликвидности в целом. Изучение преимуществ и недостатков имеющихся, благодаря высокому уровню развития мирового валютного и финансового рынка, возможностей такой диверсификации позволило выявить наиболее перспективные для центральных банков: выделение в составе международных резервов специальных инвестиционных фондов, управляемых с целью улучшения показателей доходности и финансирования проектов инфраструктуры национальной экономики, а также расширение перечня инвестиционных инструментов , в том числе ценных бумаг с повышенным уровнем кредитного риска, усложненных рыночных инструментов па базе золота.

Разработанные методы оптимизации регулирования международной валютной ликвидности были адаптированы для российских условий. Были раскрыты основные факторы, специфические для России, которые следует учитывать в первую очередь при оценке достаточности международных резервов. Наличие предприятий с высокой долей государства в уставном капитале (ОАО «Роснефть », ОАО «Газпром »), в совокупности с ростом задолженности банков и нефинансовых организаций в целом, имеющей неблагоприятную структуру с преобладанием кредитов по отношению к прямым инвестициям и размещению обязательств на мировом рынке ссудных капиталов, обусловливает необходимость принимать во внимание эти суммы при расчете достаточности международных резервов. Другой важный фактор, приобретший повышенную актуальность в 2006 г. - формирующийся Стабилизационный фонд Российской Федерации, предстоящие операции по расходованию средств которого должны быть также учтены в прогнозируемой необходимой сумме международных резервов.

В целом проведенное исследование позволило выявить ряд важных закономерностей, характерных для регулирования международной валютной ликвидности и управления официальными резервными активами, необходимых для предложения комплекса мер, направленных на повышение эффективности такого регулирования в рамках функционирования Ямайской валютной системы.

Заключение.

В условиях глобализации мировой экономики, одним из важнейших проявлений которой стало распространение глобальных валютно-финансовых кризисов , возникла потребность в переосмыслении понятия международной валютной ликвидности, ее структуры и взаимодействия отдельных элементов в рамках этой категории. Проведенный анализ позволил сделать вывод о целесообразности расширительной трактовки международной валютной ликвидности, включающей в части обязательств не только внешнюю задолженность государственных органов, но и внешний долг банков и нефинансовых организаций. Вышеуказанные проблемы глобализации мировой экономики обусловили необходимость изменения структуры целей регулирования международной валютной ликвидности: ранее считавшиеся основными цели регулирования валютного курса, обеспечения бесперебойного проведения внешних расчетов и погашения внешней задолженности стали вспомогательными задачами в рамках комплексной цели предотвращения эффекта эпидемии от распространения глобальных валютно-финансовых кризисов.

Эти аргументы позволили дополнить определение международной валютной ликвидности с учетом потребностей современной валютной и финансовой систем. Под международной валютной ликвидностью следует понимать платежеспособность и кредитоспособность международных резервов и степень их достаточности для регулирования рыночного курса национальной валюты , поддержания доверия к национальной валютной системе, бесперебойного проведения макроэкономических расчетов, погашения краткосрочной внешней государственной задолженности и задолженности банковских и нефинансовых организаций, а также предотвращения эффекта эпидемии при распространении глобальных валютно-финапсовых кризисов.

Исследование процессов формирования международных резервов в конце XX в., практик управления международными резервами позволило установить функциональную зависимость между стоимостью формирования международных резервов для национальной и мировой экономики и теми выгодами , которые страна получает в результате их использования в случае распространения глобального валютно-финансового кризиса . В частности, были выявлены факторы, которые следует в первую очередь учитывать при оценке уровня достаточности международных резервов: упущенная выгода от альтернативного инвестирования средств, доходность международных резервов, экономия от спреда, а также стоимость стерилизации валютных интервенций.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Фаненко, Мария Алексеевна, 2007 год

1. «Бюджетный кодекс Российской Федерации» от 31.07.1998 №145-ФЗ (Ред. От 30.12.2006).

2. Федеральный Закон «О Центральном Банке Российской Федерации (Банке России) » от 10.07.2002 №86-ФЗ (Ред от 29.12.2006).

3. Федеральный Закон «О федеральном бюджете на 2004 год» от 23.122003 №186-ФЗ (С изменениями от 29 июня, 28 июля, 20 августа, 10 ноября 2004 г.).

4. Федеральный Закон «О федеральном бюджете на 2005 год» от 23.12.2004 №173-Ф3 (С изменениями от 5 июля, 4 ноября 2005 г.).

5. Федеральный Закон «О федеральном бюджете на 2006 год» от 26.12.2005 №189-ФЗ (С изменениями от 26 июля 2006 г.).

6. Постановление правительства РФ «О порядке управления средствами Стабилизационного фонда Российской Федерации» от 21.04.2006 №229.

7. Актуальные валютно-финансовые проблемы мира: сборник научных трудов. Вып. 3 / МГИМО ; Ред. В.Ю. Катасонов, Отв. За вып. О.В. Хмыз . -МГИМО-Университет, 2005. 112 с.

8. Актуальные валютно-финансовые проблемы мира: сборник науч. Трудов. Вып. 4 / МГИМО (У) МИД России, каф. междунар. Валютно-кредитных отношений. М.: МГИМО-Университет, 2006. - 216 с.

9. Ю.Балахничева JI.H. международные валютно-кредитные отношения: Учеб пособие. Новосибирск, 1999. - 122 с.

10. П.Баринов Э.А., Пятненков В.М. Международная валютная ликвидность. -М.: Московский государственный институт международных отношений, 1980.-82 с.

11. Буренин А.Н. Управление портфелем ценных бумаг . М.: НТО им. Академика С.И. Вавилова , 2005. - 452 с.

12. Геронина Н.Р., Мурманова О.В. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Краткий курс лекций. М.: МБИ, 2003. - 71 с.

13. Глобализация мирового хозяйства: учеб. Пособие / под ред. М.Н. Осьмовой , А.В. Бойченко. М.: ИНФРА-М, 2006. - 375 с.

14. Годовой отчет Центрального Банка Российской Федерации. М, 2006. -249 с.

15. Годовой отчет Национального банка Республики Казазстан за 2005. -Алматы, 2006.-280 с.

16. П.Долженкова Л.Д. Кризисы и реформы: дестабилизация финансовых рынков конца 90-х годов XX в. и изменение архитектуры международной валютно-кредитной системы. М.: Логос, 2004. - 306 с.

17. Корчагин Ю.А. Региональная финансовая политика и экономика. Ростов-на-Дону: Феникс, 2006. - 284 с.

18. Котелкин С.В. Международная финансовая система: учебник для вузхов. -М.: Экономист , 2004. 538 с.

19. Кузнецов B.C. Международный валютный фонд и мирохозяйственные связи. -М.: Росспэн, 2001.-432 с.

20. Лука К. Торговля на мировых валютных рынках: пер. с англ. 2-е изд. -М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.-715 с.

21. Матросов С.В. Европейский фондовый рынок. М.: Экзамен, 2002.-255 с.

22. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник / Под ред. Л.Н. Красавиной . 3-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2005. - 576 с.

23. Мировая экономика и международные отношения в начале XXI века: актуальные проблемы глазами молодых ученых / Ин-т мировой экономики и междунар. Отношений РАН . М., 2004. - 86 с.

24. Моисеев С.Р. Международные валютно-кредитные отношения: Учеб пособие. М.: Дело и сервис , 2003. - 576 с.

25. Обзор деятельности Банка России по управлению резервными активами. -М, 2007.-Выпуск 1.- 28 с.

26. Платонова И.Н. Валютное регулирование в современной мировой экономике.-М.: ФА, 1999.-256 с.

27. Распад мировой долларовой системы: ближайшие перспективы: сборник работ / под общ. ред. Ю.Д. Маслюкова. М.: Чернышова, 2001. - 365 с.

28. Руководящие принципы к форме представления международных резервов и ликвидности в иностранной валюте . МВФ, 2001. - 120 с.

29. Современное состояние, инструменты и тенденции развития фондового рынка: межвуз. Науч. Конф., Москва, 25 мая 2004 г. / Гос. Ун-т Высшая школа экономики. - М.: ИД ГУ ВШЭ , 2005. - 263 с.

30. Справочник по составлению платежного баланса / Бюро переводов МВФ . -Вашингтон: МВФ, 1995.-407 с.

31. Степанов С.В., Хуторова Н.А. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учеб пособие для студентов специальности 06.06.08. М.: МГУЛ , 2003. - 168 с.

32. Суровцева В.И. Международная валютная ликвидность: проблемы и противоречия. -М.: Финансы и статистика, 1983. 128 с.

33. Суэтин А.А. Международный финансовый рынок: учеб пособие для вузов / Финансовая академия при Правительстве РФ. М.: КноРус , 2004. - 217 с.

34. Туруев И.Б. Мировое значение американских финансовых институтов. -М.: МАКС Пресс, 2003. 320 с.

35. Финансово-кредитный энциклопедический словарь / Колл . Авторов; Под общ. Ред. А.Г. Грязновой . М.: Финансы и статистика, 2004. - 1168 с.

36. Хмыз О.В. Международный рынок капиталов. -М.: Приор, 2002.-459 с.

37. Центральный банк в условиях рыночной экономики / ММВЮ. М.: Финансы и статистика, 2003. - 296 с.

38. Шмырева А.И., Колесников В.И., Климов А.Ю. Международные валютно-кредитные отношения: Учебник. СПб.: Питер, 2001.-272 с.

39. Яскина Г.С. Глобализация и опыт стран Азии // Азиатско-тихоокеанский регион в условиях глобализации : Тематический сборник / Дип. Академия МИД России. Ин-т актуальных междунар. Проблем; Отв. Ред. Е.П. Бажанов. -М.: Научная книга, 2001.- 45 с.

40. Адрианов В.А. Вопросы финансовой стабильности в деятельности центрального банка: опыт Банка Финляндии // Деньги и кредит. М., 2006. - №2. - С. 65-72.

41. Афанасьев Е.В. Глобализация финансовых рынков как предпосылка формирования мирового валютного рынка // Вестник Российской экономической академии имени Г.В. Плеханова. 2006. - №2. - С. 8-16.

42. Антюшина Н.М. Норвежский опыт управления «нефтяными » деньгами // Банковское дело. М., 2006. - №12. - С. 34-38.

43. Бажан А.И. Ссудный капитал и финансовый рынок // Известия Санкт-Петербургского университета экономики и финансов. 2-6. - №1. - С. 6270.

44. Бажан А.И. Стабилизационный фонд: теоретические и практические аспекты // Банковское дело. М., 2006. - №12. - С. 18-22

45. Басов А.И. Роль золота и других драгоценных металлов в составе золотовалютных резервов // Финансы и кредит . 2003. - №3 (117). - С. 1924.

46. Брюков В.Г. Растущая внешняя задолженность российских банков и стресс-тестирование рисков // Международные банковские операции. -2006.-№1.-С. 27-44.

47. Буторина О.В. Закономерности валютно-финансовой интеграции: мировой опыт и СНГ // Деньги и икредит. М, 2005. - №8. - С. 42-50.

48. Дерюгина Е. Влияние стабилизационного фонда РФ на денежную рефлрму // Банковское дело. М., 2006. - №12. - С. 29-34.

49. Галухина А.С. Российский крупный бизнес в 2000-2005 гг.: некоторые ключевые аспекты развития / Проблемы прогнозирования. М., 2006. - С. 64-70.

50. Глобализуемся, но как именно?: Тема номера // Вестник НАУФОР . М., 2006.-№7.-С. 5-31.

51. Гусев К. Стабилизационный фонд: за и против // Банковское дело. М., 2006.-№12.-С. 10-18

52. Инвестиционный климат в России / Е. Ясин , JI. Григорьев, О. Кузнецов и др. // Общество и экономика. М., 2006. - №5. - С. 3-56.

53. Кашкин С.Ю. Законы Европейского союза о банковском деле // Законодательство и экономика. М., 2006. - №2. - С. 7-12.

54. Красавина J1.H. Необходим комплекс мер для снижения инфляции в России // Банковское дело. М., 2006. - №8. - С. 25-31.

55. Кузнецова А.К. Китай и мировая экономика // Банки: мировой опыт. М., 2006.-№1.-С. 10-14.

56. Леонтьева Е.Л. Дефляционный кризис в Японии // Экономический журнал Высшей школы экономики. М., 2006. - Тщь 10, №3. - С. 353-401.

57. Лусников А. Валюты все больше, но Центробанк не позволит рублю сильно укрепиться // Национальный банковский журнал. М., 2006. - №2. -С. 29.

58. Мамедов А.О. Методология моделирования развития мирового финансового рынка и международного финансового менеджмента // Вестник Российской экономической академии имени Г.В. Плеханова. -2006.-№3.-С. 19-32.

59. Макаревич Л.Н. Банки и стабилизационный фонд // Банковское дело. -2006.-№12.-С. 23-28.

60. Моисеев С.Р. Переосмысление Бреттон-Вудской системы: новые факты старой истории // Финансы и кредит. М., 2005. - №21. - С. 28-36.

61. Навой А.В. Не все золото, что блестит: итоги 2005 года // Рынок ценных бумаг. -2006. -№3.- С. 10-14.

62. Пищик В.Я. Евро и доллар США : конкуренция и партнерство в условиях глобализации. М.: Консалтбанкир , 2002. - 302 с.

63. Портной М.А. Экономические основы единства финансового рынка // США. Канада. Экономика-политика-культура. М.: Наука, 2006. - №6. - С. 3-12.

64. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития / Финансовая Академия при Правительстве Российской Федерации. М., 2000. - 312 с.

65. Рудый К. Финансово-экономические реформы в Китае // Банковский вестник (НБ Белоруссии). 2006. - №34. - С. 33-37.

66. Рынок ценных бумаг: учебник для ВУЗов / под ред. В.А. Галанова , А.И. Басова. -М.: Финансы и статистика, 2000. 350 с.

67. Савинский С.П., Попов Е.Н. Использование валютных запасов в КНР // Банковское дело. М., 2006. - №12. - С. 40-44.

68. Стариков П. Глобализация финансового пространства вызов суверенитету государств // обозреватель. -М., 2006. - №3. - С. 113-121.

69. Севрук В.Т. Методики формирования рейтингов странового/суверенного риска // Банковское дело. М., 2005. - №12. - С. 18-22.

70. Слюсарева И. Экономика обгона: переход из третьего мира в первый // Вестник НАУФОР. - М., 2006. - №6. - С. 49-55.

71. Смыслов Д.В. Золотовалютные резервы в рыночной экономике: состав, функции, управление // Деньги и кредит. 1996. - №5. - С. 59-69.

72. Смыслов Д.В. Куда идет мировая валютная система? // Мировая экономика и международные отношения. 1997. - №7-№8. - С. 13-27, С. 65-83.

73. Смыслов Д.В. Валютная сфера России: неординарные суждения независимого экономиста//Деньги и кредит.-2001. -№10.-С. 51-56

74. Смыслов Д.В. Мировые деньги в прошлом, настоящем и будущем // Деньги и кредит. 2002. - №5-7. - С. 50-59, С. 32-39, С. 52-58.

75. Суэтин А.А. Международный финансовый рынок // Банковский ряд. -2005. №3. - С. 23-30.

76. Туруев И.Б. Экономика и финансовый рынок США неустойчивость роста и неясность перспектив // Банковское право. - М., 2005. - №4. - С. 51-56.

77. Флёрье В. Реформы финансовых рынков Китая // Банки: мировой опыт. -М., 2005.-№5.-С. 59-63.

78. Хмыз О.В. Выпуск еврооблигаций российскими компаниями и государством // Финансы. 2003. - №8. - С. 20-22.

79. Хмыз О.В. Локальные институциональные инвесторы стран с переходной экономикой // Мировая экономика и международные отношения. М., 2006.-№3.-С. 78-86.

80. Чибриков Г.Г. Глобализация и ее формы // Вестник Московского университета. М., 2006. - №4. - С. 44-58.

81. Шахматов А.В. Индия: платежный баланс, резервы и долг // Банковское дело.-2004.-№7.-С. 36-40.

82. Быков К.Э. Глобализация мировых финансовых рынков: диссерт. Канд. экон . наук / науч. Рук. Г.П. Черников. М., 2003. - 202 с.

83. Самарина А.Е. Германия как центр консолидации европейских биржевых рынков: диссертация канд. экон. наук / науч. рук. О.И. Дегтярева. М., 2005.- 175 с.

84. Aizenman J., Turnovsky S.J. Reserve requirements on sovereign debt in the presence of moral hazard on debtors or creditors? - The Economic Journal. -Royal Economic Society. - 2002. - №112 (January). - P. 107-132

85. Aizenman J., Marion N. Reserve uncertainty and the supply of international credit. Journal of money, credit and banking. - Vol. 34, No.3 (August 2002, Part 1).-P.631-649

86. Aizenman J., Marion N. The high demand for international reserves in the Far East: what"s going on? Journal of the Japanese and International Economies. -2002. October.-44 p.

87. Aizenman J., Lee J. International reserves: precautionary versus mercantilist views, theory and evidence. NBER Working paper. - August 2005. - 30 p.

88. Andreou J. Estimating the Impact of Monetary Policy Surprises on Fixed-Income Markets // Bank of Canada. Review. Канада: Bank of Canada, 2005. -P. 11-19.

89. Annual report of the executive board for the financial year ended April 30, 1996. -IMF.-214 p.

90. Annual report of the executive board for the financial year ended April 30, 1997. -IMF.-220 p.

91. Annual report of the executive board for the financial year ended April 30, 1998. -IMF.-215 p.

92. Annual report of the executive board for the financial year ended April 30, 1999.-IMF.-259 p.

93. Annual report of the executive board for the financial year ended April 30,2000.-IMF.-234 p.

94. Annual report of the executive board for the financial year ended April 30,2001.-IMF.-236 p.

95. Annual report of the executive board for the financial year ended April 30,2002.-IMF.-214 p.

96. Annual report of the executive board for the financial year ended April 30,2003.-IMF.-211 p.

97. Annual report of the executive board for the financial year ended April 30,2004.-IMF.-215 p.

98. Annual report of the executive board for the financial year ended April 30,2005.-IMF.-216 p.

99. Annual report of the financial year ended April 30, 2006. IMF. - 243 p.

100. Annual report: Reserve Bank of Australia. 2006. - 245 p.

101. Annual report on exchange arrangements and exchange restrictions. -Washington: IMF, 1997. 960 p.

102. Annual report on exchange arrangements and exchange restrictions. -Washington: IMF, 2003. 1109 p.

103. Annual report on exchange arrangements and exchange restrictions. -Washington: IMF, 2004. 1092 p.

104. Annual report on exchange arrangements and exchange restrictions. -Washington: IMF, 2006. 1340 p.

105. Annual report. Китай, 2005. - 150 p.

106. Annual Report. Бразилия : Banco Central go Brazil. - 2005. - 235 p.

107. Annual report. Объединенный Арабские Эмираты: Central Bank of the United Arab Emirates. - 2004. - 145 p.

108. Annual Report. Финляндия. - 2005. - 170 p.

109. Appleyard D., Field A., Cobb S. International Economics. Cambridge: Cambridge University Press. - 150 p.

110. Beaufort O., Kapteyn A. Reserve adequacy in emerging market economies. IMF Working paper. - September 2001. - 30 p.

111. Ben-Bassat A., Gottlieb D. Optimal international reserves and sovereign risk // The Journal of International Economics. Washington, 1992. - Vol. 33. -P.345-362.

112. Bergsten F. The United states and the World Economy: Foreign Economic Policy for the Next decade. Harvard: Institute for International Economics. -488 p.

114. Blanchard O. Macroeconomics /4 ed. Cambridge: Cambridge University Press. - 160 p.

115. Boughton J. Silent Revolution: The International Monetary Fund 1979 -1989. Washington: International Monetary Fund, 2001. - 80 p.

116. Bussiere M., Mulder C. External Vulnerability in Emerging Market Economies: How High Liquidity Can Offset Weak Fundamentals and Effects of Contagion? Washington: IMF Working Paper, 1999. - 45 p.

117. Bussiere M., Fratzcher M. Towards a new early warning system of financial crises. European central bank. - Working paper series. - May 2002. -No.145.-66 p.

118. Caballero R. J. International Liquidity Management Problems in Modern Latin America: their Origin and Policy Implications. Buenos-Aires: IADB mimeo, 2000. - 35 p.

119. Carlin W. Macroeconomics: imperfections, institutions and policies. -New York: Oxford University Press, 2006. 810 p.

120. Cipriani M., Kaminsky G. Volatility in International Financial Market Issuance: The Role of the Financial Center. Cambridge: NBER Working Papers, 2006.-45 p.

121. Clark P., Polak J. International liquidity and the role of the SDR in the international monetary system. Washington: IMF Staff Papers, 2004. Vol.51, No.l.-P. 49-71.

122. Claassen E. Demand for international reserves and the optimum mix and speed of adjustment policies. The American economic review. - Vol.65, No.3. -June 1975.-P. 446-453

123. Clower R., Lipsey R. The present state of international liquidity theory // The American Economic Review. Washington, 1968. Vol.58, No.2. - P. 586595.

124. Cooper R. The Relevance of International Liquidity to Developed Countries // The American Economic Review. Papers and Proceedings of the Eightieth Annual Meeting of the American Economic Association -Washington, 1968. Vol. 58, No.2. - P. 625 - 636.

125. Cooper R. Chapter 11 for Countries? // Foreign Affairs. Washington, 2002.- Vol. 81,No.4.-P. 90-103.

126. Davanne O. Reforming the international financial system. Where do we stand? №03-2000-May 2000. - 41 p.

127. Deacon J. Global securitization and CDOs. San-Fransisco: John Wiley&Sons, Ltd., 2004. - 675 p.

128. Diamond D., Rajan R. Liquidity shortages and banking crises. The journal of finance. - Vol. LX, No.2. - April 2005. - P. 615-647.

129. Disyatat P. Currency crises and foreign reserves: a simple model. IMF working paper.- February 2001. - 22 p.

130. Dooley M., Folkerts-Landau D., Garber P. Interest rates, exchange rates and international adjustment. Cambridge: NBER Working Paper, 2005.-23 p.

131. Doree G. Liquidite: Aspects micro, macro et international. Banque de France. - Fevrier, 2005. - 26 p.

132. Eichengreen В., Flandreau M. The Gold Standard in Theory and History / Ed. by B. Eichengreen (Editor). -Fransisco: John Wiley&Sons, Ltd., 1997. -120 p.

133. Eichengreen В., Mathieson D. The currency composition of foreign exchange reserves: retrospect and prospect / B. Eichengreen, D. Mathieson // IMF Working Paper. 2000. - № 131. - P. 1 -34.

134. Ferguson R. Monetary Credibility, Inflation and Economic Growth // Bank for International Settlements. BIS Review. Швейцария: Bank for International Settlements, 2005. - №72. - 17-20.

136. Fiscal policies and financial markets // European central bank.

137. Financial System in Korea. Южная Корея. - 2005ю - 260 p.

138. Monthly bulletin. Германия, 2006. - №2. - P. 71 -84.

139. Fleming M. International Liquidity: Ends and Means. Washington: IMF Staff Papers. - December 1961. -25 p.

140. Flood R., Marion N. Holding international reserves in an era of high capital mobility. IMF staff papers. - 2001. April. - 67 p.

141. Fratzscher M., Ehrmann M. Global Financial transmission of monetary policy shocks. Frankfurt: ECB Working Paper, 2006. - No. 616. - 56 p.

142. Frenkel J., Jovanovic B. Optimal International Reserves: A Stochastic Framework//Economic Journal. Washington, 1981.-Vol. 91. - P. 507-514.

143. Frenkel J., Rose A. Currency crashes in emerging markets: An Empirical Treatment // Journal of International Economics. Washington, 1996. - Vol. 41. -P. 351-366.

144. Frenkel J. International liquidity and monetary control. NBER Working paper No. 1118.-May 1983.-70 p.

145. From Gold to Euro: On Monetary Theory and the History of Currency Systems /Ed. by H.-P. Spahn. Cambridge: Cambridge University Press, 2001. -150 p.

146. Galati G., Wooldridge P. The euro as a reserve currency: a challenge to the pre-eminence of the US dollar? BIS Working papers. - No.218. - October 2006.-29 p.

147. Guidelines for foreign exchange reserve management: accompanying document. International monetary fund. - March 26, 2003. - 264 p.

148. Gold Survey 2006 / Update 1. London: GFMS Limited., 2006. - 120 p.

149. Hauner D. A fiscal price tag for international reserves / D. Hauner / International monetary fund. IMF Working Paper. USA: IMF, 2005. - №81 -P. 1-29

150. Heller R. H. Optimal international reserves // The Economic Journal. -Washington, 1966. Vol.76, No.302. - P.296-311.

151. Heller R. H. Wealth and International Reserves // Review of Economic and Statistics. Washington, 1970. Vol. 52., No. 2. - P. 212 -214.

152. Hildebrand Ph. The virtues of flexible financial markets a central banking perspective // Bank for International Settlements. BIS Review. -Швейцария: Bank for International Settlements, 2006. - №44. - P. 15-19.

153. Huilier J. La liquidite internationale: functions, formes et reforme. -Presses Universitaires de France, 1984. 140 p.

154. How countries manage reserve assets / Ed. by Pringle R., Carver N. -Central banking publications, 2003. 333 p.

155. How countries supervise their banks, insurers and securities markets 2006 / Ed. by N. Courtis. London: Central banking publications, 2006. - 306 p.

156. Hviding K., Nowak M., Ricci L. Can higher reserves help reduce exchange rate volatility? IMF Working paper. - October 2004. - 32 p.

157. International banking and financial market developments. BIS Quarterly Review. - September 2006. - 109 p.

158. International banking and financial market developments. BIS Quarterly Review. - December 2006. - 109 p.

159. International banking and financial market developments. BIS Quarterly Review. - March 2007. - 107 p.

160. International Financial statistics yearbook. Washington: IMF, 2005. -2038 p.

161. International finacial statistics. IMF Statistics Department. 0 Volume 59, No. 11. - November 2006. - 80 p.

162. International Reserves and Foreign Currency Liquidity: Guidelines for a Data Template / A.Y. Kester- Washington: IMF, 2001. 72 p.

163. Japan emerges from the shadow // Euromoney. England, 2006. - Vol. 37, No. 442. - P. 67-70.

164. Jeanne O., Ranciere R. The optimal level of international reserves for emerging market countries: formulas and applications. IMF working paper. -2006. October.-26 p.

165. Kane E.J. International Liquidity: A Probabilistic Approach. NY: Kyklos, 1965.- 125 p.

166. Kohn D. The evolving nature of the financial system financial crises and the role of the central bank // Bank for International Settlements. BIS Review. -Швейцария: Bank for International Settlements, 2006. - №44. - P.20

167. Krugman P. The return of depression economics. NY: W.W. Norton, 2000.- 150 p.

168. Krugman P., Obstfeld M. International economics: theory and policy / 7th Ed. San-Fransisco: Wiley Finance, 2005. - 250 p.

169. Lee J. Insurance Value of International Reserves: An Option Pricing Approach / J. Lee // IMF Working Paper. 2004. - No. 175. - P. 1-27.

170. Li J., Rajan Ramkishen S. Can high reserves offset weak fundamentals? A simple model of precautionary demand for reserves. Centre for International Economic Studies Discussion Paper. - June 2005. - No. 0509. - 19 p.

171. Lim E. The euro"s challenge to the dollar: different views from economists and evidence from COFER (currency composition of foreign exchange reserves) and other data. IMF working paper. - 2006. June. - 38 p.

172. Lynn M. Europe Watch: Getting rid of Gold // Bloomberg Markets. NY, 2004.-P. 23

173. Malkiel B. The rejection of the Triffin plan and the alternative accepted. -The journal of finance, Vol. 18, No. 3 (Sep., 1963), P. 511-536.

174. Markovitz H., Todd P. Mean-variance analysis in portfolio choice and capital markets. Cambridge: MIT Press, 2002. - 450 p.

175. Melicher R.W. Finance: Introduction to institutions, investment and management. 12lh Ed. - New York: Wiley&Sons, 2005. - 570 p.

176. Mohanty M.S., Turner P. Foreign exchange reserve accumulation in emerging markets: what are the domestic implications? BIS Quarterly Review. - September 2005. - P. 39-52.

177. Mundell, R. Monetary Theory: Inflation, Interest and Growth in the World Economy. NY: Goodyear, Pacific Palisades, 1971. - 56 p.

178. Obstfeld M., Rogoff K. Foundations of international macroeconomics. -The MIT Press, 1996.-805 p.

179. Olivera H. A note on the optimal rate of growth of international reserves // The Journal of political economy. 1969. - Vol. 77, No.2. - P. 245-248

180. Obstfeld M. Global capital markets: Integration, Crisis and Growth. -Cambridge: Cambridge University Press, 2005. 354 p.

181. Oppenheimer P. International liquidity: The case of the United Kingdom // The American Economic Review. Washington, 1968. - Vol. 58, No.2. - P. 604-607.

182. Papaioannou E., Portes R., Siourounis Optimal currency shares in international reserves: the impact of the euro and the prospects of the dollar. -European central bank. 2006. June. - 36 p.

183. Polak J. Special Drawing Rights: The Outline of a New Facility in the Fund, Finance and Development // The Journal of Political Economy. -Washington, 1967. Vol. IV, No. 4. - P. 275-280.

184. Pringle R. Dangerous Drift in International Money / R. Pringle // Central Banking. UK, 2004/2005. - Vol.15, No.4. - P. 39-46.

185. Quemard J.-L. Credit Derivatives, Securitization and the New Regulatory Environment. New York: Euromoney Books, 2005. - 126 p.

186. Rajan Ramkishen S. International reserve holdings by developing countries: why and how much? University of Adelaide, Australia. - 2002. May. -10 p.

187. RBS Reserve Management Trends 2007 / Ed. by Pringle R., Carver N. -Central banking publications, 2007. 170 p.

188. RBS reserve management rends / Ed. by Pringle R., Carver N. Central banking publications, 2005. - 127 p.

189. RBS reserve management trends 2006 / Ed. by Pringle R., Carver N. -Central banking publications, 2006. 156 p.

190. Reinhart C. Rogoff K. The modern history of exchange rate arrangements: a reinterpretation. Cambridge: NBER working paper series. - 2002. June. -104 p.

191. Report. Бельгия: National Bank of Belgium. -2005. - 150 p.

192. Report and Accounts. Дания: Danmarks Nationalbanks. - 2005. - 2301. P

193. Report of Currency and Finance. Индия: Reserve Bank of India. -2004/2005.-156 p.

194. Report on foreign portfolio holdings of US securities as of June 30, 2004. US Department of the Tresury, Federal Reserve Bank of New York, and Board of Governors of the Federal Reserve System. - June, 2005. - 26 p.

195. Reszat B. European financial systems in the global economy. -Chichester: John Wiley&Sons, 2005. VII, 254 p.

196. Review of the international role of the euro. European central bank. -2005.-68 p.

197. Russian Federation: selected issues. IMF Country Report No. 06/430. -December 2006. - 88 p.

198. Russian Federation: statistical appendix. IMF Country Report No. 06/431. - December 2006. - 42 p.

199. Sachs J., Tornell A., Velasco A. Financial Crises in Emerging Markets: The Lessons from 1995 // Brookings Paper. Washington, 1996. - Vol. 27, No. l.-P. 147-199

200. Singh C. Should India use foreign exchange reserves to finance infrastructure? Economic and Political Weekly. - 2006. February 11. - P. 517525.

201. The accumulation of foreign reserves. European central bank. -Occasional paper series. - No. 43 / February 2006. - 76 p.

202. The American economic review. Papers and proceedings of the One Hundred Fourteenth Annual Meeting of the American Economic Association. -Atlanta, GA. January 4-6. 2002. - P. 33-50

203. The international monetary system / Ed. by Kenen P., Papadia F., Saccomanni F. Cambridge University Press, 1996. - 350 p.

204. The Gold Standard and Related Regimes / Collected Essays by M. D. Bordo, F. Capie. Paris: Broche, 2005. - 240 p.

205. Trichet J.-C. Two successes of the euro the single monetary policy and European financial integration // Bank for International Settlements. BIS Review. - Швейцария: Bank for Internaqtional Settlelemnts, 2006. - №40. - P. 5-11.

206. Triffin R. National central banking and the international economy // The review of economic studies. 1946-1947. - Vol. 14, No.2. - P. 53-75.

207. Triffin R. Gold and the Dollar Crisis. The Future of Convertibility // The Economic Journal. Washington, 1961. Vol. 71, No. 281. - P. 142-144.

208. Truman E., Wong A. The case for an international reserve diversification standard. Institute for International Economics. - Working paper series. - May 2006.-34 p.

209. Velasco A. Financial crises in emerging markets. Cambridge: NBER Research Papers, 1999. - 45 p.

210. Vesilind A. Application of Investment Models in Foreign Exchange Reserve Management in Eesti Pank / A. Vesilind, T. Kuss // Eesti Pank (Bank of Estonia). Working Paper. Эстония, 2005. - No.6. - P. 1-31.

211. Williamson J. Surveys in applied economics: international liquidity // The Economic Journal. Washington, 1973. - Vol.83, No.331. - P.685-746.

212. Wooldridge P. The changing composition of official reserves. BIS quarterly review. - September 2006. - P. 25-38.

214. Официальный сайт международного валютного фонда -h ttp://www. i m f.org.

215. Официальный сайт Банка Международных Расчетов -http:/Avww,bis.org.

216. Официальный сайт Организации экономического сотрудничества и развития http://www.oecd.org.

217. Официальный сайт Банка Англии http://www.bankofengland.co.uk.

218. Официальный сайт Банка России http://www.cbr.ru.

219. Официальный сайт Министерства финансов Российской Федерации -http://wvvvv.minfin.ru.

220. Официальный сайт Федерального казначейства Российской Федерации http://www.roskazna.ru.

221. Официальный сайт Гонконгского валютного управления (Hong Kong Monetary Authority) http://www.hk.hkma.

222. Официальный сайт Мирового золотого совета (World Gold Council) -http://www.goldcouncil.org.

223. Официальный сайт Банка Австралии http://www.rba.gov.au.

224. Официальный сайт Банка Англии http://www.bankoaengland.co.uk.

225. Официальный сайт Банка Аргентины http://www.bcra.gov.ar.

226. Официальный сайт Банка Венесуэлы http://www.bcv.org.ve.

227. Официальный сайт Банка Индонезии (Bank of Indonesia) -www, b i. go. i d/web/en.

228. Официальный сайт Банка Канады (Bank of Canada) -http://www.bankofcanada.ca.

229. Официальный сайт Народного Банка Китая -http://www.pbc.gov.cn/english/

230. Официальный сайт Банка Индии http://www.bankofindia.com.

231. Официальный сайт Банка Кореи (Bank of Korea) http://www.bok.or.kr.

232. Официальный сайт Банка Новой Зеландии (Bank of New Zealand) -http://www.bnz.co.nz.

233. Официальный сайт Банка Норвегии (Norges Bank) http://www.norges-bank.no.

234. Официальный сайт Банка развития ФРГ (Kreditanstalt Fur Wiederaufbau) http://www.kfw.de.

235. Официальный сайт Голландского агентсва государственного кредитования (Bank Nederlandse Gementeen) http://www.bng.nl.

236. Официальный сайт Социального амортизационного фонда Франции (Caisse d"Amortissement de la Dette Sociale) http://www.cades.fr.

237. Официальный сайт Банка Швеции (Riksbank) http://www.riksbank.com.

238. Официальный сайт Банка Японии htip://www.boj.or.ip.

239. Официальный сайт Комитета по статистике Индии -http://www.mospi.nic.in.

240. Официальный сайт Комитета по статистике КНР -http://www.china.org.cn.

241. Официальный сайт Министерства финансов Кореи -http://english.mofe.go.kr.

242. Официальный сайт инвестиционной корпорации Правительства Сингапура http://www.gic.com.sg.

243. Динамика мирового товарооборота и официальных резервных активовв 1996-2006 гг.

244. Соотношение мирового товарооборота и официальных резервных активов (в млн.долл. США)25000000и 15000000 а ш10000000———1. ШШШШШШь ■ ■ .50000001995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 20051. Период1. FX Reserves Turnover

На днях стало известно, что ЦБ в четвертом квартале купил валюту под золотовалютные резервы на 6,9 млрд долларов, при этом на 2,7 млрд. долларов сократились его валютные резервы. При этом 4,5 млрд. долларов он предоставил коммерческим банкам по валютному свопу, что является существенным вливанием валютной ликвидности в банковскую систему, при этом приблизительно 6,7 млрд. долларов регулятор вывел из России посредством коротких сделок с иностранными банками. Цель этого нехитрого упражнения, которое ЦБ довольно регулярно проделывал в 2014 году, в том, чтобы увеличить доходность собственных резервов и улучшить эффективность управления ими. Остается вопрос - зачем?

В январе валютные ставки по депозитам немного повысились, и это говорит в пользу необходимости повышения валютной ликвидности. Вряд ли повышение ставок по депозитам до среднего показателя в 1,65% связан с повышением ставки ФРС, потому что с условиями получения субординированных кредитов и выделения новых кредитных линий на западных рынках капитала российские банки фактически никак не связаны. Тем не менее, вместе с повышением ставок целый ряд крупнейших банков (в том числе и Сбербанк (MCX:SBER )) к концу года просто прекратили прием валюты на депозиты без объяснения причин, что говорит о невостребованности валютной ликвидности - притом, что у этих банков крайне низкие проценты по валютным депозитам, а совокупный прирост депозитной базы, по данным АРБ, составил 13%, что на фоне общего снижения реальных доходов россиян на 0,4%, в целом, неплохо.

За отсутствие необходимости повышать уровень валютной ликвидности в банковской системе говорит еще и тот факт, что Национальный клиринговый центр (НКЦ) снизил штрафы за перенос исполнения обязательств по предоставлению валюты по своп-сделкам вовремя (напомню, что именно посредством валютных свопов коммерческим банкам достались деньги от Центробанка). При этом в прошлом году Московская биржа говорила о возможном снижении штрафов при повышении уровня валютной ликвидности в банковской системе. Косвенно это подтверждается и намерением Московской биржи присоединиться к глобальному кодексу валютного рынка (FXGlobalCode). Особых изменений в работе валютной биржи это не внесет, однако открывает дополнительные возможности для своп-сделок.

Что же касается востребованности валюты на финансовом рынке, ярко выраженного спроса на нее мы пока не видим. По данным Росстата, импорт в 4 квартале в денежном выражении фактически не вырос, несмотря на фактор сезонности. Условия получения кредитов в валюте для малого и среднего бизнеса крайне неприятны: коэффициент риска по таким кредитам всегда в полтора-два раза выше, чем при рублевом кредитовании. Валютная ипотека и вовсе уходит в небытие: за 2017 год было проведено всего 10 сделок, притом что в денежном выражении банки выдали за год ипотечных кредитов на 232 млрд. рублей, что даже выше рекорда 2014 года. Правда, стоит обратить внимание на то, что и цены на недвижимость с 2014 года, несмотря на все уверения ЦБ, подросли в среднем на 15-20%.

Какого-либо значительного роста в объеме сделок на Валютной бирже с участием доллара и евро мы не видим: скажем, 25 января объем системных сделок TOM (с расчетом на следующий день) составил 234 млрд. рублей, что в целом является средним для биржи. Евро, в связи с его резким удорожанием к доллару, конечно, показало более скромные объемы - порядка 100 млрд., однако как только европейская валюта приблизится к комфортным для рынка значениям в 1,1 - 1,2 к доллару, объем сделок возрастет. Другими словами, как спекулятивный инструмент валюта не становится более интересной.

В итоге валютные кредиты интересны только крупным экспортерам, которые обслуживаются в основном в банках, по совокупной стоимости активов занимающих строчки с первой по 30 в рейтинге Интерфакс-1000. Скорее всего, они и получили ту самую купленную валюту. Для других участников рынка повышать уровень валютной ликвидность нет смысла - валюта останется невостребованной. Даже если рубль, укрепившийся на третьей рабочей неделе января до менее 56 рублей за доллар , власти готовят к тому, чтобы снова повысить его торговый и инвестиционный потенциал (что, кстати, должно сделать операции carrytrade еще более привлекательными), доверия финансового рынка к валютным активам это не вернет. Исключение могут составить спот-сделки, однако дополнительное вливание валюты на рынок может привести к избыточной ликвидности, а значит - бесконтрольному росту рубля. В настоящее время это ни чьими интересами, кроме населения, не является.

Одним из самых негативных факторов для курса рубля в декабре являются выплаты по внешнему долгу нефинансовых организаций, которые, по оценкам экспертов, составят около 25 млрд. долларов – максимальная сумма за два года. Это может стать причиной серьезного дефицита долларовой ликвидности на внутреннем рынке и привести .

Как сейчас обстоят дела с валютой в России, и к чему это может привести?

У российских банков заканчиваются доллары

Поясним простыми словами. Выплата внешнего долга означает, что огромное количество долларов в очень сжатые сроки попросту уйдет из страны. При этом сумма будет не просто огромной, а рекордной за двухлетний период.

Чтобы заплатить долг долларами, валюту сначала необходимо купить на внутреннем рынке. В свою очередь покупки американской валюты на российском рынке привели к тому, что их запасы в отечественной банковской системе практически иссякли. Об этом свидетельствуют обзор банковского сектора одного из крупнейших российских банков Райффайзенбанк.

По состоянию на сентябрь 2017 года резервы российских банков в валюте превышали обязательства по расчетным счетам перед своими клиентами на сумму около 2 млрд. долларов.

В октябре 2017 года был зафиксирован чистый приток валюты по текущему счету в Россию, однако, общую картину это не изменило.

В течение месяца за счет возврата кредитных средств финансовыми организациями и корпорациями, на счета банков поступило 3,1 млрд. долларов. Вместе с этим, на возврат средств клиентам с депозитов ушло 1,2 млрд. долларов. На выплату задолженности Минфину ушел еще 1 млрд. долларов. 0,3 и 0,4 млрд. долларов были направлены на выплату долга, соответственно, Банку России по операциям валютного РЕПО и зарубежным банкам.

В итоге, несмотря на приток денежных средств, дополнительной валютной ликвидности в октябре у российских банков не появилось. Кроме того, портфель ценных бумаг в валюте сократился на 1 млрд. долларов, резервы на иностранных корреспондентских счетах снизились на 0,5 млрд. долларов, а также выросли обязательства по расчетным счетам перед клиентами.

Это привело к тому, что из имеющихся в сентябре 2 млрд. долларов к концу октября практически ничего не осталось. Мало того, очень высоки риски того, что в декабре стоимость валютной ликвидности будет расти.

Стоит отметить, что экспертные оценки аналитиков зарубежных банков и ЦБ РФ по объемам выплат внешнего долга разнятся. По данным Банка России, объем декабрьских выплат составит 18,2 млрд. долларов (16,5 млрд. долларов – сама задолженность + 1,66 млрд. долларов – проценты). Как мы говорили выше, зарубежные аналитики оперируют несколько иной суммой – 25 млрд. долларов.

ЦБ РФ будет спасать банки

А как раньше банки справлялись с недостатком долларовой ликвидности?

Например, во время пика внешних выплат в сентябре (10,6 млрд. долларов по данным ЦБ РФ), для получения валюты банки продавали из своих портфелей еврооблигации. В декабре недостаток валюты оценивается в 2-3 млрд. долларов, что вынудит банки снова продавать свои бумаги, а также брать валютные кредиты у Банка России.

Для этого ЦБ РФ может снова прибегнуть или расширить валютные свопы. Однако, валютная ликвидность регулятора тоже не безразмерная. Для получения валюты Банк России, начиная с лета, берет валютные кредиты у зарубежных банков под залог своих ценных бумаг.

По данным самого регулятора, объем этих кредитов увеличился на 4,6 млрд. долларов и на данный момент составляет 11,6 млрд. долларов, что является историческим рекордом.

Таким образом, Банк России старается максимально смягчить негативный эффект от дефицита долларовой ликвидности при выплате внешнего долга в декабре. По заявлениям официальных представителей регулятора понятно, что ЦБ РФ также рассчитывает на пролонгацию и рефинансирование части задолженности. Во сколько Банк России оценивает вероятность такого развития событий, сказать сложно. Однако, учитывая напряженную политическую ситуацию и угрозу новых экономических санкций в отношении финансового сектора, вряд ли она является достаточно весомой.

Справится ли внутренний рынок с самым крупным за два года оттоком долларов или нет – сложный вопрос. Пока с уверенностью можно сказать одно – для российской валюты предстоит не самый легкий период. Когда спрос на доллары растет, но предложение не может его покрыть, логичным будет предположить, что цена на доллар будет только расти.

Вам также будет интересно

Fortrader Suite 11, Second Floor, Sound & Vision House, Francis Rachel Str. Victoria Victoria, Mahe, Seychelles +7 10 248 2640568

С точки зрения макроэкономики, валютная ликвидность (англ. Currency liguidity) – это финансовая способность страны (или группы стран, или организаций) систематически и вовремя рассчитаться по внешним долгам (международным обязательствам) установленными платежными средствами. Данный показатель характеризуется отношением суммы валютных резервов к общей сумме внешней задолженности.

Главным элементом мировой валютной системы является понятие международной валютной ликвидности, которая состоит из следующих частей:

Средства образования ликвидных резервов;

Средства международных платежей;

Средства валютной интервенции

Как и в любом бизнесе, международный рынок предпочитает работать с теми субъектами (партнерами), которые всегда в состоянии рассчитаться по обязательствам, то есть – финансово устойчивыми. В наше время понятие денег стало довольно абстрактным, потому деньги сегодня – это ценные бумаги, облигации, вклады, вложения, депозиты, сырье, товары. Для стабильных взаимных расчетов необходимы не столько деньги, сколько активы.

Сейчас ликвидным считается актив, который имеет фиксированную номинальную стоимость и который можно свободно использовать в качестве платежного средства. Для государства основой валютной ликвидности всегда считались золотовалютные резервы - внешние активы под контролем органов государственного денежно-кредитного регулирования, которые в любой момент могут быть применены в качестве платежного средства для финансирования дефицита платёжного баланса или валютных интервенций с целью стабилизации курса национальной валюты, а также иных целей.

Основные составляющие золотовалютных резервов для обеспечения международной ликвидности любого государства:

Иностранная валюта – наличные средства в иностранной валюте,

депозиты, кредиты, ценные бумаги, остатки денежных средств на банковских счетах;

Специальные права заимствования – резервные международные активы, эмитированные данной страной, которые находятся на счету в специальном Международном фонде;

Резервная позиция в Международном валютном фонде - валютная квота данной страны в МВФ;

Монетарное золото страны – банковские золотые слитки (стандартные), монеты, золото в государственных хранилищах, золото в пути, золото на ответственном хранении за границей.

Увеличение централизованных резервов в статистике показывается со знаком минус, потому что это означает рост зарубежных активов, и как следствие, оттоком валютных ресурсов из данной страны. В настоящее время считается, что для любого государства централизованные золотовалютные резервы должны быть одного уровня с суммой трехмесячного объема импорта.

Величина и структура золотовалютных резервов постоянно меняются в зависимости от текущего платежного баланса конкретной страны, внешнеполитических и экономических факторов, конъюнктуры валютного рынка.

Практически для любого государства может возникнуть проблема нехватки платежных средств, пригодных для покрытия их международных обязательств, и прежде всего - резервов свободно конвертируемой валюты. В таких случаях Центробанк страны принимает решение о реализации части резервов на свободном рынке для поддержания необходимого уровня международной ликвидности.

В настоящее время мировой валютной системой с помощью плавающих валютных курсов проведена привязка всех денежных единиц к различным валютам, то есть выполнена диверсификация валютной составляющей ликвидности. С 1982 года для недопущения кризиса международной валютной ликвидности любая страна может получить краткосрочный валютный кредит МВФ (под гарантию центрального банка страны).