Взаимосвязь риска и доходности

Понятие предпринимательской деятельности. Предпринимательское и приростное поведение

Под предпринимателем понимается человек действующий в условиях риска, поскольку риск возникает при реализации товаров в условиях ценовой неопределенности, при уже произведенных затратах.

Предпринимательской деятельностью является самостоятельная, осуществляемая на свой риск деятельность, направленная на систематическое получение прибыли от пользования имуществом, продажи товаров, выполнения работ и оказания услуг лицами, зарегистрированными в этом качестве в установленном законом порядке.

Различают два вида деятельности: предпринимательская и приростная.

Сравнение предпринимательского и приростного вида деятельности.

Взаимосвязь риска и доходности.

Соотношение риска и доходности (англ. risk-return tradeoff) - самое важное понятие для любого инвестора, которое гласит, что доходность прямо пропорциональна риску. Иными словами, соотношение риска и доходности объясняет, что, чем больше риск, тем больше прибыль, и чем меньше риск, тем меньше доходность. Становиться ясно, что доходность и риск тесно и прямо связаны , откуда, собственно, и термин «соотношение риска и доходности».

На данном графике ось абсцисс измеряется в СКО (т.е. среднеквадратичное или стандартное отклонение), которое измеряет изменчивость инструмента с течением времени. Именно изменчивость является главным проявленим риска .

Во первых, есть такое понятие как безрисковая ставка или прибыль (англ. risk-free rate), которая описывает ту доходность, которую в конкретной экономике можно получить без риска. Безрисковая ставка является самой маленькой из всех возможных предсказуемых норм доходности. Но именно из-за того, что она предсказуема, она и низка.

Мерой такой безрисковой нормы доходности является ставка на государственные облигации . Т.к. вероятность дефолта правительства очень мала, можно рассчитывать на возврат по вашим инвестициям практически не рискуя, но получая назад лишь минимальную прибыль.

Для примера, в США безрисковый доход колеблется вокруг 6%, в Швейцарии - 3%, а в России и Украине - 8-9%. Эти цифры еще раз демонстрируют, что у правительств СНГ вероятность дефолта по-больше, чем в развитых странах, т.к. в СНГ предлагают бóльшую процентную ставку.

Итак, становится понятно, что мы можем получать 9% годовых практически без риска. Но кому захочется иметь прибыль в 9%, когда коммерческие банки предлагают 15%-20% по депозитам? Тут-то и возникает вопрос о том, какую доходность вы хотите иметь, и какой риск вы готовы терпеть.

Для того, чтоб оценить соотношение риска и доходности используется модель оценки активов (CAPM). Модель взаимосвязи риска и доходности имеет следующий вид:

Re = Rf + β (Rm - Rf)

где Re - ожидаемая (прогнозируемая) доходность

Rf - доходность по безрисковым ценным бумагам, под которыми, понимаются государственные краткосрочные ценные бума­ги, процентный доход по которым колеблется в пределах от 4% до 11,8%;

Rm - средняя доходность по рынку ценных бумаг,ожидаемая доходность.

Следует помнить, что абсолютно безрисковых ценных бумаг не бывает. Безрисковыми называют ценные бумаги, несущие риск, не­значительной величиной которого можно пренебречь.

3. Формы и виды предпринимательства. Факторы роста неопределённости в сфере бизнеса.

В зависимости от содержания и направленности деятельности предпринимательство различают:

1. Производственное предпринимательство;

2. Коммерческое предпринимательство.

По форме собственности выделяют:

1. Государственные;

2. Негосударственные (частное, арендное, коллективное, индивидуальное).

По организационно-правовой форме:

1. Хозяйственные товарищества;

2. Производственные кооперативы;

3. Государственные и муниципальные унитарные предприятия.

По территориальной принадлежности:

1. Местное;

2. Региональное;

3. Национальное;

4. Международное.

По отношению к закону:

1. Законное;

2. Незаконное.

По использованию технологий:

1. Традиционное;

2. Инновационное.

По отраслям:

1. Промышленность;

2. Строительство;

3. Транспорт;

4. Прочие.

Выделяют следующие группы причин возникновения неопределенности и вызванного ею риска :

индетерминированность многих процессов и явлений, которые влияют на экономику (НТП, стихийного бедствия, поведение конкурентов и потребителей);

неполнота, неточность и противоречивость информации, которые вызваны, как техническими затруднениями при получении и обработке, так и сугубо экономическими причинами - слишком большими затратами на получение информации, которые превышают возможные выгоды (доходы) от владения ею;

неравная степень осведомленности участников рыночных соглашений, например, продавцов и покупателей, о предмете и условиях соглашений (асимметрия информации);

многокритериальность и конфликтность в оценке решений, если приходится сознательно идти на компромиссы, например, при формировании системы товарооборота приходится идти на компромисс между скоростью обработки заказов и затратами на поддержку запасов готовой продукции.

Все факторы, которые определяют степень риска, разделяют на две группы -объективные или внешние и субъективные или внутренние.

К объективным относятся факторы, которые не зависят непосредственно от конкретного предприятия.

Предприятие должно строить свою деятельность таким образом, чтобы сглаживать их деструктивное влияние и использовать возникающие благоприятные возможности.

В свою очередь, объективные или внешние факторы риска разделяют на факторы непосредственного влияния и факторы опосредованого влияния.

К факторам непосредственного влияния относятся:

Законодательные и нормативно-правовые акты, которые регулируют хозяйственную и предпринимательскую деятельность;

Бюджетная, финансово-кредитная и налоговая системы;

Действия органов власти;

Действия экономических контрагентов (поставщиков, потребителей, торговых и сбытовых посредников и т.п.);

Конкуренция;

Действия криминалитета и т.п..

К факторам опосредованого влияния относятся:

Политическая, экономическая, демографическая, социальная, экологическая ситуации и их изменения;

Стихийные бедствия;

Международные экономические связи и торговля;

НТП и т.п.

К субъективным принадлежат факторы, которые характеризуют непосредственно конкретное предприятие:

Стратегия развития;

Маркетинг;

Производственные мощности;

Технологии;

Кадры и мотивация их деятельности;

Качество продукции;

Система управления;

Местоположение и т.п.

Считается, что чем больше риск финансового актива, тем больше его доходность. И это подтверждается цифрами. Как видно из таблицы ниже американские акции малой капитализации с 1926 по 2000 год были самыми доходными. была равна 12,4%, и значительно превосходила среднюю доходность облигаций и казначейских векселей. Однако эти акции имели более высокое стандартное отклонение по сравнению с облигациями и казначейскими векселями, что означает больший риск.

Вот как это выглядит на диаграмме.

Из этой диаграммы видно, что чем больше риск, тем больше доходность. Что в принципе логично, если рыночный риск измеряется волатильностью, то есть степенью колебаний цены, то самый волатильный актив будет и самым доходным. Отсюда считается, что доходность напрямую связана с риском, чем больше риск, тем больше доходность финансового актива. Однако это еще не означает, что, беря на себя повышенный риск, вы получите высокую доходность. На самом деле высокий риск сам по себе никак не гарантирует высокий доход.

Вот что пишет в своей книге «Разумный Инвестор» Бенджамин Грэхем по этому поводу:

Старый проверенный принцип гласит: тот, кто не желает рисковать, должен довольствоваться отно ­ сительно низким уровнем доходности вложенных средств. Именно из этого исходит основная идея ин ­ вестиционной деятельности: уровень доходности, к которому стремится инвестор, находится в опреде ­ ленной зависимости от степени риска, который он готов нести. Но мы считаем иначе. Уровень доходно ­ сти, которого хочет достичь инвестор, должен зави сеть от величины умственных усилий, которые он х очет и может приложить для выполнения своих задач.

Минимальную доходность получает пассивный инвес ­ тор, который заинтересован в безопасности вложенного капитала и, к тому же, не хочет заниматься требую ­ щими усилий и времени операциями на фондовом рынке. Максимальная доходность будет получена вни ­ мательным и предприимчивым инвестором, который использует для этого максимум разума и имеющихся у него навыков. Еще в 1965 году был сформулирован такой постулат: «В действительности, во многих случа ­ ях реальный риск, связанный с приобретением «выгод ­ ных (недооцененных. -Примеч.ред.) акций», который предполагает возможность получения большой прибы ­ли , может быть ниже, чем риск, связанный с приобре ­ тением обычных облигаций с доходностью около 4,5%».

В этом правиле оказалось больше правды, чем мы сами предполагали, поскольку на протяжении сле ­д ующих лет даже самые лучшие долгосрочные обли ­ гации потеряли существенную долю своей рыночной стоимости в связи с ростом процентных ставок.

Таким образом риск и доходность не всегда связаны друг с другом. Практика показывает, что даже низкодоходные активы могут нести в себе риск больше, чем высокодоходные. Для активного инвестора степень риска в большей степени зависит от его компетентности, темперамента и тщательности анализа. Если анализ компании был проведен недостаточно тщательно, то возрастает риск сделать ошибку. Нетерпеливый и эмоциональный инвестор так же рискует больше, так как подвержен панике и эмоциям, что может заставить его продать свои ценные бумаги в неблагоприятное время.

Риск и доходность, соотношение этих двух факторов — основа для понимания принципов инвестирования. Многие брокеры или управляющие портфелем промолчат об этом вовсе. Некоторые предложат подписать инвестору соответствующую формальную бумажку будут считать, что формально дело сделано. И лишь немногие расскажут честно о фундаментальном понятии всех инвестиционных рисков: риск - это доходность, а доходность - это риск.

Что стоит за высокой доходностью по ценным бумагам, на чем можно заработать сверхприбыль и какова ее реальная цена - это то, что должен знать каждый инвестор, потому что предупрежден - значит, вооружен.

Соотношение доходности и риска инвестиций

Вообще без риска прибыли не бывает. За каждым заработанным на инвестиционном рынке процентом скрывается возможность потерять свои деньги. Собственно говоря, в большинстве случаев ставка прямо указывает на вероятность такого исхода.

Но если без риска доходности не бывает, то что-то все равно приходится взять за точку отсчета. Существует два подхода для того, чтобы оценить, что такое абсолютный ноль. Во-первых, за него можно принять какой-либо универсальный товар, например золото. Действительно, его цена растет пропорционально уровню инфляции. Но с другой стороны, цена на золото также подвержена влиянию спроса и предложения.

Предположим, появляется новая технология, в которой оно используется. Или входит в моду ношение золотых украшений - цепей, например. Тогда очевидно, что спрос поднимет цену. Другой вариант - центральные банки ведущих стран принимают решение о сокращении золотого запаса. Тогда цена металла снижается.

Аналогичная ситуация складывалась с другим, близким к золоту товаром - серебром. В свое время попытка скупить его одной выдающейся семьей банкиров вызвала существенный дефицит этого металла и серьезный рост котировок. Но с другой стороны, например переход с пленочных фотоаппаратов на цифровые, когда серебро больше не используется в качестве расходного материала в фотоделе, так или иначе привел к постепенному снижению стоимости серебра по отношению к другим драгметаллам.

Тем не менее, использование благородных металлов как эталона не лишено смысла. Хотя это не идинственный подход.

Более распространенный взгляд на нулевую доходность - принятие за стартовый уровень доходности краткосрочные облигации Казначейства США. Причем надо понимать, что дефолта по ним не может быть в принципе: согласно действующему американскому законодательству, что бы ни говорили злопыхатели, в самом крайнем случае будет напечатано нужное количество долларов и выдано инвесторам. Другой вопрос, какие будут эти банкноты и до какого уровня поднимется инфляция за счет такой эмиссии. Но отдадут - это точно.

Итак, будем условно считать за нулевой уровень доходности с самым минимальным уровнем риска драгметаллы и гособлигации США. То есть буквально принято считать, что риск и доходность инвестиций в эти инструменты равен нулю. Далее все остальные финансовые инструменты можно разделить на классы исходя из тех рисков, которые они несут. Причем доходность и риск растут пропорционально.

Риск и доходность инвестиций в государственные долговых инструментов

Следующей категорией можно считать государственные ценные бумаги. Доходность по ним минус процент по «безрисковым» активам - это и есть та вероятность дефолта страны, выпустившей финансовый инструмент. Не случайно облигации развитых стран приносят значительно меньшую прибыль, чем аналогичные инструменты развивающихся. Для сравнения можно взять доходности в Германии, Великобритании, Японии и, с другой стороны, стран Восточной Европы, Латинской Америки, в конце концов, и России.

Посмотрим внимательнее на наши государственные долговые ценные бумаги. На сегодняшний день доходность по ним относительно низка, и это связано с относительной стабильностью цен на энергоносители и другое сырье, обеспечиваюшие большую часть поступлений федерального бюджета. Для сравнения процент по краткосрочным облигациям (ГКО) в канун дефолта 1998 года составлял более 150% в годовом исчислении. Потому что вероятность невыплаты приближалась к абсолютному значению.

Итак, чем больший процент выплачивается по государственной ценной бумаге, тем выше вероятность не получить по ней вообще ничего, или что-то, но спустя много лет в результате реструктуризации долга.

Риск и доходность корпоративных долговых инструментов

Следующий класс активов для инвестиций - корпоративные долговые обязательства. Доходность по ним определяется суммой двух рисков: государственного дефолта, при котором страдают все без исключения компании, и риском банкротства предприятия.

Это правило подтверждает система оценок всех без исключения рейтинговых агентств: рейтинг компании не может быть выше рейтинга государства, в котором организация зарегистрирована.

Считается, что чем выше уровень контроля за предприятием, тем ниже вероятность его дефолта. Именно поэтому облигации банков приносят меньший доход, чем обычных нелицензированных компаний - хорошо или плохо, но за ними присматривает ЦБ.

Долговые обязательства представлены двумя инструментами: облигациями и векселями. Строго говоря, вексель - не эмиссионная ценная бумага и, пожалуй, лишь в России их выпускают для пополнения оборотных средств в рамках так называемых вексельных программ. По таким бумагам доходность выше, чем по стандартным выпускам облигациям. Объясняется это двумя причинами: во-первых, распространение векселей фактически бесконтрольно, нет необходимости перед кем-то отчитываться, предоставлять бухгалтерскую документацию и т. п. Во-вторых, вексель - предъявительская ценная бумага, и поэтому существует риск покупки банальной подделки.

Риск и доходность долевых инструменты

Следующий класс активов прибыль не гарантирует. Такими ценными бумагами являются акции. Владелец этих ценных бумаг получает право на часть активов в случае ликвидации, возможность участвовать в собрании акционеров, а также на получение дохода в форме дивидендов. О привилегированных акциях мы не говорим, так как их покупку можно сравнить с… поездкой на мотоцикле с байкером, причем в качестве пассажира.

Основной доход акционеры получают за счет курсовой стоимости акций. Но такая прибыль не гарантирована. Считается, что если взять в расчет длительный период, то цена таких бумаг обязательно вырастет. По крайней мере так уверяют инвесторов управляющие инвестиционных фондов. К сожалению, нам есть, чем им возразить. Когда в начале двадцатого века впервые увидел свет знаменитый индекс Доу-Джонса. Он был рассчитан по текущей стоимости тридцати самых крупных американских компаний. К концу двадцатого века из этих гигантов в рейтинге осталась только «Дженерал Электрик». Куда же делись остальные? А они разорились.

Что из этого следует? А то, что вкладывая деньги в акции, мы должны понимать, что делаем, и оценивать риск, связанный с этим видом инвестиций. И если покупка ценных бумаг не дает больший доход, чем можно получить от долговых инструментов, причем в самое ближайшее время, то такая операция не имеет экономического смысла.

На практике, к сожалению, не все, но многие профессиональные управляющие портфелями ценных бумаг - не важно, фонда ли частного инвестора, ограничиваются покупкой нескольких видов акций первого эшелона и держат их до тех пор, пока они не подорожают. В итоге те, в чьих интересах осуществляется управление, платят за обслуживание портфеля. А работа, на самом деле, не делается. Невозможно нанять водопроводчика, который бы часами смотрел на текущую трубу и ждал, пока течь забьется сама собой. Но среди инвестиционных институтов такое встречается. Поэтому если инвестор не может или не хочет управлять своими активами самостоятельно, ему все равно необходимо разбираться в ценных бумагах и связанных с ними рисках - хотя бы для того, чтобы контролировать профессионалов.

Итак, доход от акций состоит из двух составляющих: перспектив роста компании и спекулятивной рыночной. Если полученный доход существенно превышает средний по рынку, то цена ему - спекулятивный риск и ничто иное.

По поводу акций есть еще одно заблуждение: якобы они могут быть недооцененными или переоцененными. Это не правда: на бирже в считанные секунды любая ценная бумага обретает свою истинную стоимость при условии открытости и общедоступности всей важной информации. Да, бумага может стоить несправедливо, если, предположим, компания заработала грандиозный доход за год, но об это еще никто не знает. Как только эти сведения окажутся обнародованными для всех, цена тут же отразит их.

Когда на акциях можно заработать самую большую прибыль? Перед официальными заявлениями об итогах работы за период. А также при первичном размещении, например, во время IPO, когда нет еще рыночной оценки. Почему? Потому что в эти периоды можно точно также и потерять деньги. Повышенная доходность - это оценка повышенного риска.

Торговля рисками

Еще один класс инструментов изначально ориентирован на управление рисками. Речь идет о производных ценных бумагах, которые еще принято называть деривативами. Их покупают и продают две основные категории участников рынка Во-первых, это хеджеры - владельцы реальных активов, таких, как сырье, ценные бумаги и т. д., либо те, кто реально хотел бы приобрести эти активы в будущем. Задача таких участников - гарантировать для себя в будущем цену продажи или покупки.

Эти задачи решаются путем заключения фьючерсных контрактов - взаимного обязательства, либо опционов - дающих одной стороне право, а на другую возлагающих обязанность, но за полученную премию. Можно сказать, что хедж - это финансовое страхование для данной категории участников.

Но кому передаются эти риски? Конечно, спекулянтам. Часть из них торгует в рамках одной биржевой торговой сессии, обеспечивая ликвидность рынку, например между выходом на арену крупных хеджеров. Некоторые держат позиции в течение длительного периода. И тех и дургих объединяет одно: они берут на себя риск и за это получают прибыль. Этот доход сопряжен с риском. По большинству видов инструментов можно потерять больше денег, чем было изначально инвестировано.

В инструментах этой категории никакой прибыли за пользование средствами, от развития производства и бизнеса и т. д. природой не предусмотрено. Поэтому получаемая прибыль - это чистая компенсация за риск. А убыток - расплата за ожидаемую прибыль.

Точно также, как с производными ценными бумагами, дело обстоит и с рыном форекс, а также вообще со всеми видами торговли «с плечом», то есть когда занимаются активы или деньги для достижения большего экономического эффекта. Это потенциально ведет к получению большей прибыли - но только за счет повышенного риска.

Третья группа участников рынка производных — это так называемые «арбитражеры», которые специализируются на получении прибыли за счет разницы цен разных площадок, но это прерогатива крупных финансовых институтов.

Риск и доходность, подводя итоги

Рассмотрев ряд инструментов, мы можем сделать определенные выводы. Во-первых, за каждым заработанным процентом сверх какого-то определенного «нулевого» уровня приходится расплачиваться, беря на себя риск. Можно сказать, что доходность и риск инвестиций — это две взаимосвязанные стороны одной монеты. Во-вторых, вкладывать деньги имеет смысл только тогда, когда рынок предлагает честные условия: ожидаемая доходность должна соответствовать возможности потерь. В-третьих, когда кто-то нам говорит, что заработал неимоверную прибыль, это означает прежде всего не то, что он финансовый гений, ато, что он подвергал вложенные средства соответствующему риску.

В условиях рыночных отношений, при наличии конкуренции и возникновении порой непредсказуемых ситуаций, хозяйственная, производственная или коммерческая деятельность невозможна без рисков. Однако и отсутствие риска, т.е. опасности наступления непредсказуемых и нежелательных для субъекта предпринимательской деятельности последствий его действий, в конечном счете вредит экономике, подрывает ее динамичность и эффективность. Нормальный ход экономического развития требует достаточно полной и разнообразной «рисковой стратификации», которая обеспечивает каждому субъекту возможность занять позиции в такой зоне хозяйствования, в которой степень риска отвечает его наклонностям и личным качествам. Существование риска и неизбежные в ходе развития изменения его степени выступают постоянным и сильнодействующим фактором движения предпринимательской сферы экономики.

Риски возникают в связи с движением финансовых потоков и проявляются на рынках финансовых ресурсов в основном в виде процентного, валютного, кредитного, коммерческого, инвестиционного рисков.

Процентный риск возникает из-за колебаний процентных ставок, что приводит к изменению затрат на выплату процентов или доходов на инвестиции, а значит к изменению величины прибыли (или потере) по сравнению с ожидаемой.

Методы управления процентным риском - опционы, фьючерcные операции и т.д.

Валютный риск вызван краткосрочными и долгосрочными колебаниями курсов валют на международных финансовых рынках. Описание валютного риска в реферате я опускаю.

Кредитный риск - это вероятности того, что партнеры - участники контракта окажутся не в состоянии выполнить договорные обязательства как в целом, так и по отдельным позициям. Уменьшить воздействие этого риска можно путем обсуждения контракта на предварительном этапе, анализа возможных выгод и потерь от его заключения.

Бизнес-риск возникает в тех случаях, когда коммерческая и хозяйственная деятельности компании оказываются менее успешными, чем были ранее или чем ожидалось.

Рынок ценных бумаг порождает инвестиционный риск. Сущность инвестиционного риска заключается в риске потери вкладываемого капитала и ожидаемого дохода.

При инвестировании здравый инвестор исходит в первую очередь из соображений безопасности и лишь во вторую очередь - из расчетов получения будущей прибыли. Рыночный риск определяется возможной потерей первоначального капитала.

Можно сказать, что предпринимательский риск складывается под влиянием объективных (внешних) и субъективных (внутренних) факторов.

К наиболее важным внешним факторам относятся: инфляция (значительный и неравномерный рост цен как на сырье, материалы, топливо, энергоносители, комплектующие изделия, транспортные и другие услуги, так и на продукцию и услуги предприятия); изменение банковских процентных ставок и условий кредитования, налоговых ставок и таможенных пошлин; изменения в отношениях собственности и аренды, в трудовом законодательстве и др. Не менее опасно для деятельности предприятия влияние внутренних факторов, которые связаны с ошибками и упущениями руководства и персонала. Так, по оценкам зарубежных экспертов, 90% различных неудач малых фирм связано с неопытностью руководства, его неумением адаптироваться к изменяющимся условиям, консерватизмом мышления, что ведет к неэффективному управлению предприятием, к принятию ошибочных решений, потере позиций на рынке.

К субъективным факторам можно отнести и фактор отношения к риску. Люди различаются по своей готовности пойти на риск. Так, одним руководителям нравится рисковать, другие рисковать не хотят, а иные к риску безразличны. От поведения конкретных людей зависит и выбор рисковой стратегии в деятельности предприятия. Руководитель, который предпочитает стабильный доход, в предпринимательской деятельности выбирает стратегию, не расположенную к риску. При таком антирисковом поведении обычно имеет место невысокий доход (прибыль) предприятия. Руководитель, нейтрально относящийся к риску, ориентируется на ожидаемый доход, невзирая на возможные убытки. Расположенные к риску руководители готовы рисковать в надежде получить большую прибыль, т.е. готовы бороться за минимизацию потерь с целью максимизации результата.

Риск тесно связан с понятиями доход и доходность.

Доход – разность между выручкой и затратами. Другими словами – прибыль, а значит, измеряется в денежных единицах.

Доходность – отношения дохода к затратам, оценивается в процентах.

Доходность - сравнительная величина, характеризующая отношение полученного дохода к базовому показателю.

Доходными считаются такие вложения в деятельность предприятия, акции и т.д., которые способны при всей степени риска, обеспечить доход выше среднерыночного.

Получение именно такого дохода и есть цель, которую преследует инвестор, осуществляя инвестиции на фондовом рынке. При этом доход может принести акция, которая, обращаясь на фондовом рынке, интересует в основном портфельного инвестора. Составляющими этого дохода будут дивиденды и рост курсовой стоимости.

Доходности различных инвестиционных портфелей соизмеримы между собой только для одинаковых рисков. Инвесторы стремятся формировать портфели за счет наиболее эффективных активов, улучшая соотношение риск/доходность и диверсифицируя риски. Рациональный инвестор сравнивает относительную стоимость доходностей и рисков, отдавая предпочтение тем рынкам, которые обещают более высокую компенсацию рисков. Однако минимизация рисков имеет объективные ограничения: в мире неопределенности нельзя целиком ее устранить. Только в среднем инвестор может быть уверен, что его инвестиции дадут ожидаемый результат. Значит, ожидания и риск, как и любой рыночный товар, имеют свою цену. При сопоставимых уровнях рисков инвестор получает большую компенсацию за неопределенность результатов.