Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бэйли Дж.В. Инвестиции

Шарп – профессор финансов в Высшей школе бизнеса при Стэнфордском Университете (Stanford University). Он удостоился Нобелевской премии по экономике в 1990-м "за работы по теории финансовой экономики". Шарп – один из создателей модели ценообразования активов (CAPM) и создатель коэффициента Шарпа, показывающего, насколько хорошо доходность актива инвестора компенсирует принимаемый им риск. Он также внес вклад в развитие биномиальной модели оценки опционов.

Уильям Шарп родился 16 июня 1934-го в Бостоне, штат Массачусетс (Boston, Massachusetts). Его отец служил в Национальной гвардии, из-за чего семья Уильяма часто переезжала с места на место во время Второй мировой войны, пока не обосновалась в Риверсайде, штат Калифорния (Riverside, California). В 1951-м Шарп поступил в Калифорнийский Университет в Беркли (University of California, Berkeley), запланировав стать медиком.

Уже через год он пе

реключился на деловое администрирование и перешел в Калифорнийский Университет в Лос-Анджелесе (University of California, Los Angeles). Наконец, отбросив в сторону бухгалтерское дело, Уильям понял, что его интересует на самом деле – экономика. В студенческие годы на него оказал сильное влияние Армен Алчиан (Armen Alchian), профессор экономики, ставший наставником Шарпа. Кроме того, Шарп прислушивался к Дж. Фреду Уэстону (J. Fred Weston), пр

офессору финансов, который первый познакомил его с работами Гарри Марковица (Harry Markowitz) по теории портфеля.

Уильям получил степень бакалавра в 1955-м, а через год – степень магистра гуманитарных наук. Затем он сразу же начал проводить исследования, будучи участником исследовательского центра "RAND Corporation". Он заработал степень доктора философии в 1961-м, защитив диссертацию на тему однофакторной модели стоимости ценных бумаг.

По окончанию аспирантуры Шарп начал преподавать в Вашингтонском Университете (University of Washington).

Он направил свою работу, описывающую модель ценообразования активов, в журнал "Journal of Finance" в 1962-м. По иронии судьбы, его труд, ставший одной из основ финансовой экономики, сначала сочли бесполезным и не стали печатать. Шарп не прекращал настаивать на важности CAPM; редакция поменяла свое мнение к 1964-му и, наконец, опублик

вала работу. В этот же время CAPM была независимо разработана Джоном Линтнером (John Lintner), Яном Моссином (Jan Mossin) и Джеком Трейнором (Jack Treynor).

В 1968-м Шарп стал преподавать в Калифорнийском Университете в Ирвине (University of California, Irvine), но пробыл там всего пару лет. В 1970-м он вновь сменил место работы, на сей раз устроившись в Стэнфордский Университет. Занимаясь преподавательской деятельностью, Шарп параллельн

о продолжал свои исследования в области инвестиций, в частности, затрагивал такие темы, как формирование инвестиционного портфеля и инвестиционных фондов.

Впоследствии Шарп сам непосредственно начал участвовать в инвестиционном процессе, предлагая консультации финансовому конгломерату "Merrill Lync" и банковской компании "Wells Fargo". Такой опыт помог Уильяму на практике проверить эффективность финансовой теории. В 1986-м он основал фи

рму "Sharpe-Russell Research" при участии компании "Frank Russell Company". Его фирма специализировалась на проведении исследований и предоставлении консультаций по распределению активов в коммерческие и пенсионные фонды.

К 1989-му Шарп перестал преподавать, сохранив позицию почетного профессора финансов в Стэнфорде. Он полностью переключился на дела своей консалтинговой фирмы, ныне известной под названием "William F. Sharpe Associates"

Шарп – профессор финансов в Высшей школе бизнеса при Стэнфордском Университете (Stanford University). Он удостоился Нобелевской премии по экономике в 1990-м "за работы по теории финансовой экономики". Шарп – один из создателей модели ценообразования активов (CAPM) и создатель коэффициента Шарпа, показывающего, насколько хорошо доходность актива инвестора компенсирует принимаемый им риск. Он также внес вклад в развитие биномиальной модели оценки опционов.

Уильям Шарп родился 16 июня 1934-го в Бостоне, штат Массачусетс (Boston, Massachusetts). Его отец служил в Национальной гвардии, из-за чего семья Уильяма часто переезжала с места на место во время Второй мировой войны, пока не обосновалась в Риверсайде, штат Калифорния (Riverside, California). В 1951-м Шарп поступил в Калифорнийский Университет в Беркли (University of California, Berkeley), запланировав стать медиком.

Уже через год он переключился на деловое администрирование и перешел в Калифорнийский Университет в Лос-Анджелесе (University of California, Los Angeles). Наконец, отбросив в сторону бухгалтерское дело, Уильям понял, что его интересует на самом деле – экономика. В студенческие годы на него оказал сильное влияние Армен Алчиан (Armen Alchian), профессор экономики, ставший наставником Шарпа. Кроме того, Шарп прислушивался к Дж. Фреду Уэстону (J. Fred Weston), профессору финансов, который первый познакомил его с работами Гарри Марковица (Harry Markowitz) по теории портфеля.

Уильям получил степень бакалавра в 1955-м, а через год – степень магистра гуманитарных наук. Затем он сразу же начал проводить исследования, будучи участником исследовательского центра "RAND Corporation". Он заработал степень доктора философии в 1961-м, защитив диссертацию на тему однофакторной модели стоимости ценных бумаг. По окончанию аспирантуры Шарп начал преподавать в Вашингтонском Университете (University of Washington).

Он направил свою работу, описывающую модель ценообразования активов, в журнал "Journal of Finance" в 1962-м. По иронии судьбы, его труд, ставший одной из основ финансовой экономики, сначала сочли бесполезным и не стали печатать. Шарп не прекращал настаивать на важности CAPM; редакция поменяла свое мнение к 1964-му и, наконец, опубликовала работу. В этот же время CAPM была независимо разработана Джоном Линтнером (John Lintner), Яном Моссином (Jan Mossin) и Джеком Трейнором (Jack Treynor).

В 1968-м Шарп стал преподавать в Калифорнийском Университете в Ирвине (University of California, Irvine), но пробыл там всего пару лет. В 1970-м он вновь сменил место работы, на сей раз устроившись в Стэнфордский Университет. Занимаясь преподавательской деятельностью, Шарп параллельно продолжал свои исследования в области инвестиций, в частности, затрагивал такие темы, как формирование инвестиционного портфеля и инвестиционных фондов.

Впоследствии Шарп сам непосредственно начал участвовать в инвестиционном процессе, предлагая консультации финансовому конгломерату "Merrill Lync" и банковской компании "Wells Fargo". Такой опыт помог Уильяму на практике проверить эффективность финансовой теории. В 1986-м он основал фирму "Sharpe-Russell Research" при участии компании "Frank Russell Company". Его фирма специализировалась на проведении исследований и предоставлении консультаций по распределению активов в коммерческие и пенсионные фонды.

К 1989-му Шарп перестал преподавать, сохранив позицию почетного профессора финансов в Стэнфорде. Он полностью переключился на дела своей консалтинговой фирмы, ныне известной под названием "William F. Sharpe Associates".

Семья переезжала несколько раз во время Второй мировой войны , пока они окончательно не обосновались в Риверсайд, Калифорния . Шарп провел остаток своего детства и юности в Риверсайде, окончив Риверсайдскую Политехническую среднюю школу в 1951 году . Затем он поступил в Калифорнийский университет в Беркли и планировал продолжить учебу в медицине . Тем не менее, в первый год обучения он решил перевестись в Калифорнийский университет в Лос-Анджелесе для изучения бизнес-администрирования. Поняв, что изучение бухгалтерского дела ему не очень интересно, Шарп наконец определился и остановился на специальности «Экономика».

Во время учебы в университете на него большое влияние оказали два профессора: Армен Алчиан , профессор экономики, который стал его наставником, и Фред Уэстон, профессор финансов, который впервые познакомил его с работами Гарри Марковица по портфельной теории .

В 1961 году Шарп начал преподавать в Вашингтонском университете . Он начал проводить исследования по обобщению результатов в своей диссертации по теории равновесия цен на активы, работу, которая положила начало созданию модели ценообразования активов . Он отправил документ, в котором описал CAPM, в «Журнал финансов » в 1962 году. Однако по иронии судьбы статью , которая стала одной из основ финансовой экономики, изначально посчитали неуместной и отказались от публикации. Шарпу пришлось дождаться, когда редакционный состав изменится, и в 1964 году его статья была опубликована .

Замечание 1

Уильям Форсайт Шарп (род. в 1934 г.) – американский экономист, Нобелевский лауреат.

Уильям Шарп родился в США в Бостоне (штат Массачусетс) в семье служащего Национальной гвардии. Во время Второй мировой войны семья Шарпа часто меняла место жительства, пока не обосновалась в г. Риверсайд, в штате Калифорния.

В 1951 году Шарп начал обучение медицине в Калифорнийском Университете в Беркли. Через год он сменил направление на деловое администрирование, перейдя в Калифорнийский Университет в Лос-Анджелесе. В итоге, разочаровавшись в бухгалтерском деле, Шарп приступил к изучению экономики.

Шарп окончил университет в 1955 году, получив диплом и степень бакалавра, а через год – магистра гуманитарных наук. Являясь участником исследовательского центра RAND Corporation, Шарп сразу же приступил к исследовательской работе. В те годы в исследовательском центре занимались вопросами прикладной экономики, вычислительной техники, линейного и динамического программирования и теории игр. Сотрудничая с Г. Марковицем, Шарп увлекся портфельным инвестированием и созданием модели, отражающей взаимосвязи ценных бумаг.

В 1961 году он получил докторскую степень по философии. Диссертацию Шарп защищал на тему однофакторной модели стоимости ценных бумаг.

Затем Шарп начал вести преподавательскую деятельность в Вашингтонском Университете (Сиэтл). С 1968 года в течение нескольких лет он преподавал в Калифорнийском Университете в Ирвине. В 1970 году он устроился на работу в Стэнфордский Университет.

Преподавая, Шарп параллельно проводил исследования в области инвестиций, в частности, изучал механизмы формирования инвестиционного портфеля и инвестиционных фондов.

Впоследствии Шарп начал консультировать по инвестиционным вопросам крупные финансовые и банковские структуры, такие как Merrill Lync и Wells Fargo. Этот опыт помог Шарпу проверить эффективность изученной финансовой теории на практике.

В 1986 году при участии компании Frank Russell Company Шарп основал консалтинговую фирму Sharpe-Russell Research, специализирующуюся на проведении исследований и консультировании по вопросам распределения активов в коммерческие и пенсионные фонды.

В 1989 году Шарп оставил преподавательскую деятельность, сохранив позицию почетного профессора финансов в Стэнфордском университете. Ученый полностью ушел в дела своей фирмы, ныне известной как William F. Sharpe Associates.

Вклад в развитие экономики

Замечание 2

Уильяму Шарпу была присуждена Нобелевская премия 1990 года «за работы по теории финансовой экономики». Шарп считается одним из создателей модели ценообразования активов CAPM и коэффициента Шарпа, который показывает, насколько хорошо доходность актива компенсирует принимаемый инвестором риск. Он также внес вклад в развитие биномиальной модели оценки опционов.

Модель Шарпа позволяла с помощью бета-коэффициента определять доход, ожидаемый от ценной бумаги. Риск согласно этой модели можно переносить на рынок капитала, где его можно оценить, продать и купить.

Стоит отметить, что модель ценообразования активов была описана Шарпом в работе, отправленной в журнал Journal of Finance еще в 1962 году. Однако его труд сначала сочли бесполезным и не напечатали. Шарп, не прекращая настаивать на важности модели CAPM, убедил редакцию поменять свое мнение, и в 1964 году работу все-таки опубликовали. К тому времени CAPM была независимо разработана также экономистами Джоном Линтнером, Яном Моссином и Джеком Трейнором.

Впоследствии эта теория стала одной из основных в финансовой экономике.

Известными работами Уильяма Шарпа являются:

• «Экономическая теория компьютеров» (1969);
• «Теория портфеля и рынки капиталов» (1970);
• *«Инвестиции» (1999).

Американский экономист Уильям Ф. Шарп родился в Бостоне (штат Массачусетс). Его родители в то время заканчивали университет, отец - по специальности "английская литература", мать -в области естественных наук. Затем отец Ш. работал в Гарвардском университете. В 1940 г. в связи с его вступлением в национальную гвардию семья переехала в Техас, а затем в Калифорнию. Школьное образование Ш. получил в г. Риверсайд (штат Калифорния). В 1951 г. он записался на медицинский факультет Калифорнийского университета в Беркли, но спустя год убедился в том, что медицина не является его призванием. Он переехал в университетский городок в Лос-Анджелесе, избрав своей будущей специальностью управление бизнесом. В течение первого семестра Ш. изучал бухгалтерский учет и экономикс - оба курса были обязательны для получения диплома по этой специальности. Находя курс бухгалтерского учета скучным, Ш. сразу же увлекся микроэкономикой, что определило его дальнейшую профессиональную карьеру. Особенно сильное влияние на него оказали профессора университета Дж. Ф. Уэстон, преподававший финансы и привлекший в дальнейшем Ш. к работе с Г. Марковицем над темой, за которую оба в будущем получат Нобелевскую премию, и А. Алчиан, преподававший экономикс. В 1955 г. Ш, получил степень бакалавра по специальности "экономикс", а спустя год -магистерскую степень.
После непродолжительного пребывания на военной службе Ш. начал работать экономистом в РЭНД корпорейшн, где в те годы велись разработки в области теории игр, вычислительной техники, линейного и динамического программирования и прикладной экономики. Здесь началась совместная работа Ш. с Г. Марковицем над проблемой портфельных инвестиций и созданием модели, отражающей взаимосвязи ценных бумаг. Работая в корпорации, Ш. защитил в 1961 г. докторскую диссертацию в Калифорнийском университете в Лос-Анджелесе по "экономике трансфертных цен" (отпускные цены, действующие в расчетах между предприятиями одной фирмы). В диссертации он исследовал ряд аспектов анализа портфельных инвестиций, базирующегося на модели Г. Марковица. Ш. назвал ее моделью с одним коэффициентом, позднее она получила название однофакторной модели. Центральной идеей диссертации являлось положение о том, что доходы от ценных бумаг соотносятся друг с другом только благодаря воздействию одного общего фактора. В заключительной главе "Позитивная теория изменений рынка ценных бумаг" ("A Positive Theory of Security Market Behavior") излагалась однофакторная модель, приближенная к сформулированной впоследствии Ш. ценовой модели акционерного капитала (Capital Asset Pricing Model - САРМ).

В 1961 г. Ш. перешел на преподавательскую работу в Школу бизнеса при Вашингтонском университете в г. Сиэтле. В течение восьми лет он преподавал там широкий круг предметов, в том числе микроэкономику, теорию финансов, вычислительную технику, статистику, исследование операций. В процессе преподавания Ш., по его собственным словам, углублял свои знания соответствующих разделов экономической теории. В 1963 г. в журнале "Наука управления" ("Management Science") он впервые опубликовал изложение основных идей своей диссертационной работы в статье, озаглавленной "Упрощенная модель анализа портфельных инвестиции ("А Simplified Model for Portfolio Analysis"). Одновременно он продолжил разработку ценовой модели, которая была намечена в диссертации. Как установил Ш., аналогичные анализу однофакторной модели результаты могут быть получены без учета количества факторов, влияющих на доходы от ценных бумаг. Свой новый вывод он обсудил в январе 1962 г. в Чикагском университете, а затем представил в статье "Цены акционерного капитала - теория рыночного равновесия в условиях риска" ("Capital Asset Prices - A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk"), опубликованной в 1964 г.. В ней были изложены основы получившей широкую известность ценовой модеи акционерного капитала, которая являлась шагом в рыночном анализе формирования цен на финансовые активы. Аналогичные попытки дальнейшего развития модели Г. Марковица были предприняты в середине 60-х гг. Дж. Трейнором, Дж. Линтнером и др..

В основе разработанной Ш. модели лежало предположение, что индивидуальный владелец акций (инвестор) может предпочесть избежать риска путем комбинации заемного капитала и соответствующим образом подобранного (оптимального) портфеля рискованных ценных бумаг. В соответствии с моделью Ш. структура оптимального портфеля ценных бумаг, подверженных риску, зависит от оценки инвестором будущих перспектив различных видов ценных бумаг, а не от его собственного отношения к риску. Последний отражается только в выборе сочетания рискованных акций и инвестирования в безопасные с точки зрения риска ценные бумаги (например, казначейские векселя), либо в предпочтении займов. Для владельца акций, который не располагает специальной информацией по сравнению с другими акционерами, нет оснований держать свою долю в акционерном капитале фирмы в акциях, отличных от тех, которыми владеют другие акционеры. С помощью так называемого показателя "бета-стоимости" ("beta-value") удельной доли каждого акционера в совокупном акционерном капитале компании Ш. показывает ее предельный вклад в риск всего рыночного портфеля рискованных ценных бумаг. Если бета-коэффициент больше 1, то такие доли имеют воздействие на риск всего портфеля бумаг выше среднего, а если бета-коэффициент меньше 1, то эффект влияния на риск всего портфеля акций ниже среднего. Согласно ценовой модели Ш., на эффективно действующих рынках капитала премия за риск и ожидаемый доход от ценной бумаги будут изменяться в прямой зависимости от величины бета-стоимости. Эти отношения связаны с формированием цены равновесия на эффективных рынках капитала.

Модель Ш. давала возможность определять с помощью бета-коэффициента доход, ожидаемый от ценной бумаги. Она показывала, что риск можно перенести на рынок капитала, где он может быть куплен, продан и оценен. Таким образом, цены рискованных ценных бумаг скорректированы так, что решения о портфельных инвестициях становятся последовательными (непротиворечивыми).

Модель Ш. рассматривается в качестве основы современной теории цен на финансовых рынках. Она широко использовалась в эмпирическом анализе, применялась в практических исследованиях и стала важным основанием в практике принятия решений в различных сферах экономической жизни, в первую очередь там, где премия за риск играет важную роль. Это касается расчетов стоимости капитала, связанных с принятием решений об инвестировании, слиянии компаний, а также в оценках стоимости капитала как основы ценообразования в сфере регулируемых коммунальных служб и пр.. Наряду с моделью портфельных инвестиций Г. Марковица ценовая модель Ш. вошла во все учебники по экономике финансов.

В 1968 г. Ш. перешел на работу в университетский городок Калифорнийского университета в Ирвине, чтобы принять участие в создании Школы социальных наук. По разным причинам это начинание не увенчалось успехом, и Ш. пригласили преподавать в Высшей школе бизнеса при Стэнфордском университете, куда он перешел в 1970 г. Незадолго до этого он издал книгу "Теория портфельных инвестиций и рынки капитала" ("Portfolio Theory and Capital Markets", 1970), в которой изложил основные идеи своей теории финансовых рынков.

В 70-е гг. Ш. сосредоточил усилия на исследовании проблем, связанных с установлением равновесия на рынках капитала, а также его значения для выбора владельцем акций портфеля инвестиций. Затем, с середины 70-х гг., он обратился к изучению роли инвестиционной политики для фондов, связанных с пенсионным обеспечением. Написанный им в конце 70-х гг. учебник "Инвестиции" ("Investments", 1978; 2-е изд. 1985; 3-е изд. 1990) обобщал разнообразный эмпирический и теоретический материал по данной теме. Сокращенный вариант книги под заголовком "Основы теории инвестиций" ("Fundamentals of Investments") вышел в свет в 1989 г. При работе над учебником Щ. дополнил свою модель, введя в нее двухчленную процедуру выбора цен, которая давала практический инструментарий для оценки выбора при наличии нескольких вариантов. Эта модель широко используется на практике.

Наряду с преподавательской и исследовательской работой Ш. выполнял функции консультанта по инвестициям в ряде частных фирм, где он стремился внедрить в практику некоторые идеи своей теории финансов. Он участвовал в оценках надежности и риска портфельных инвестиций, выборе оптимального портфеля ценных бумаг, определении возможного притока наличности и пр.. Работа в фирмах "Мерилл Линч, Пирс и Смит" и "Уэллс-Фарго" обогатила Ш. реальными знаниями о практике инвестирования.

В 1976-1977 гг. Ш. был привлечен к работе организованной Национальным бюро экономических исследований (НБЭИ) группы по изучению вопросов, связанных с достаточностью банковского капитала для процесса инвестирования. Ш. занимался изучением связи между страхованием депозитов и риском неуплаты. Результаты его работы в комиссии были обобщены в пяти статьях в "Журнале финансового и количественного анализа" ("Journal of Financial and Quantitative Analysis") в 1978 г.

В конце 70-х гг. Ш. разработал достаточно простой, но эффективный метод нахождения решений для целого ряда проблем анализа портфельных инвестиций, который получил широкое распространение, несмотря на то, что статья, описывающая механизм решения, -"Алгоритм для улучшения портфельных инвестиций" ("An Algorithm for Portfolio Improvement") - оставалась неопубликованной до 1987 г.

В 1980 г. Ш. был избран президентом Американской финансовой ассоциации. В своем докладе при вступлении на этот пост, озаглавленном "Управление децентрализованными инвестициями" ("Decentralized Investment Management"), он сделал несколько предложений по анализу широко распространенной среди крупных учреждений-вкладчиков практики разделения фондов между менеджерами, профессионально занимающимися инвестициями.

В 80-е гг. Ш. продолжал заниматься вопросами политики планирования инвестиций пенсионных, страховых и пр. фондов. Его особенно интересовал процесс генерирования дохода на рынке обыкновенных акций. Результаты эмпирического изучения данного вопроса были изложены в статье "Некоторые факторы, влияющие на доход ценных бумаг на Нью-Йоркской бирже, 1931-1979 гг." ("Some Factors in New York Stock Exchange Security Returns, 1931-1979").

Результаты своих исследований Ш. стремился реализовать в учебных курсах по подготовке специалистов по размещению финансовых активов. В 1983 г. он помог Стэнфордскому университету в разработке программы недельного семинара по управлению международными инвестициями, предназначенного для профессионалов высокого ранга, занимающихся инвестициями. В течение трех лет Ш. являлся одним из руководителей программы, в последующие годы продолжал вести занятия по этой программе. Он принял участие в создании аналогичной программы трехнедельного обучения для одной из японских школ бизнеса и преподавал в ней в течение пяти лет.

В 1986 г. Ш. временно покинул Стэнфордский университет, чтобы организовать собственную исследовательско-консультационную фирму "Шарп-Рассел-ризёрч", целью которой являлась разработка рекомендаций для страховых, пенсионных, благотворительных и пр. фондов и организаций по размещению ценных бумаг. Он был поддержан рядом американских пенсионных фондов, Компанией Франка Рассела, а также группой профессионалов. В 1989 г. Ш. окончательно расстался с преподавательской деятельностью, уйдя в отставку, чтобы отдавать все силы и время своей фирме, которая теперь носит название "Уильям Ф. Шарп ассошиэйтс". Он остается заслуженным профессором Стэнфордского университета и продолжает участвовать в его научной жизни.

В 70-80-е гг. Ш. сотрудничал со многими организациями и фондами, занятыми инвестиционной деятельностью. Он является попечителем исследовательского фонда и Совета по образованию и исследованиям Института финансовых аналитиков, членом комитета Института количественных исследований, а также консультантом отдела управления портфельными инвестициями Швейцарского банка. За свои заслуги в исследовании финансовой сферы и вклад в образование в сфере бизнеса Ш. отмечен наградами Американской ассамблеи школ бизнеса (1980) и Федерации аналитиков в области финансов (1989).

Премию памяти Альфреда Нобеля по экономике за 1990 г. Ш. получил вместе с Г. Марковицем и М. Миллером "за вклад в теорию формирования цены финансовых активов", воплотившуюся в так называемой ценовой модели акционерного капитала.

Ш. - отец двух дочерей, Деборы и Джонатан. В 1986 г. он женился повторно. Его жена Кэтрин - профессиональный художник, в настоящий момент является администратором семейной фирмы Ш. В свободное время Ш. увлекается плаванием, посещением оперы, футбольных и баскетбольных игр.