Мировой рынок облигаций. Международные облигации, их основные виды

МЕЖДУНАРОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

1 Сущность международных ценных бумаг и их виды 53

2 Организация выпуска еврооблигаций 56

Официальное определение евробумаг даётся в Директиве Комиссии европейских сообществ от 17 марта 1989 г., регламентирующей порядок предложения новых эмиссий на европейском рынке.

В соответствии с этой Директивой евробумаги – это торгуемые ценные бумаги, со следующими характерными чертами, а именно:

1. Проходят андеррайтинг и размещаются посредством синдиката, минимум два участника которого зарегистрированы в разных государствах;

2. предлагаются в значительных объёмах в одном и более государствах, кроме страны регистрации эмитента;

3. Могут быть первоначально приобретены только при посредничестве кредитной организации или другого финансового института.

К евробумагам относятся:

Евроноты (medium-term euronotes, EMTNs) - среднесрочные именные облигации, которые обычно выпускаются под конкретного инвестора. Главное преимущество евронот – возможность организовать их эмиссию за несколько дней или даже часов. Благодаря этому, а также низким эмиссионным издержкам, за последние шесть лет сектор евронот вырос втрое. Правда на их выпуск центробанки основных европейских стран накладывают серьезные ограничения.

Евровекселя (euro-commercial paper, ECP) – необеспеченные обязательства, которые не предназначены для публичного размещения и не обращаются на вторичном рынке. Как правило, евровекселя выпускаются на срок от одного года до пяти лет компаниями, платежеспособность которых не вызывает сомнений Международные облигации (international bonds).

Последние в свою очередь делятся на:

1. еврооблигации eurobonds;

2. зарубежные облигации foreigh bonds;

3. глобальные облигации global bonds;

4. параллельные облигации parallel bonds.

Еврооблигации. Еврооблигациями считаются облигации, которые номинированы не в валюте страны пребывания эмитента и которые размещаются как за пределами страны пребывания эмитента, так и за пределами страны, в валюте которой они номинированы. Обычно еврооблигации размещаются на международных рынках облигаций.

Существует несколько характерных особенностей, отличающих еврооблигации от прочих форм заимствований:

Еврооблигации размещаются одновременно на рынках нескольких стран, при этом валюта еврооблигационного займа не обязательно является национальной, как для кредитора, так и для заёмщика.

Размещение осуществляется эмиссионным синдикатом, который, как правило, представляют банки, зарегистрированные в разных странах.

Выпуск и обращение еврооблигаций осуществляется в соответствии с установившимися на рынке правилами и стандартами. Основная часть эмиссий еврооблигаций производится без обеспечения, хотя в отдельных случаях возможно обеспечение в форме гарантии третьих лиц или имущества эмитента. Эмиссия еврооблигаций сопровождается целым рядом дополнительных условий и оговорок, призванных снизить риски для держателей ценных бумаг. Наиболее распространенными являются т.н. «негативный залог» (условия выпуска предусматривают обязательство эмитента не выпускать более бумаги, обладающие преимущественным правом погашения). В случае наступления технического дефолта (неплатежа) по какому-либо одному выпуску еврооблигаций, предусмотрен кросс-дефолт – досрочное погашение всех выпусков еврооблигаций, находящихся в обращении. Выпуск облигаций, как правило, обусловлен обязательствами эмитента по поддержанию определенного соотношения собственного и заемного капитала, ограничению выпуска прочих долговых обязательств в течение оговоренного периода времени.

Еврооблигации, как правило, ценные бумаги на предъявителя (bearer bonds).

Доходы по еврооблигациям выплачиваются в полном объёме без удержания налога в стране эмитента. Если же местное законодательство предусматривает удержание налога на проценты, который платит заемщик, последний обязан довести величину процентных платежей до уровня, обеспечивающего инвестору процентный доход, равный номинальному купону.

Разновидностью еврооблигаций являются облигации «драгон» – dragon bonds – еводолларовые облигации, размещенные на азиатском (в первую очередь, японском) рынке и имеющие листинг на какой-либо азиатской бирже, обычно в Сингапуре или Гонконге.

Доля еврооблигаций на рынке евробумаг составляет более 90% . В настоящее время совокупная стоимость находящихся в обращении еврооблигационных займов составляет примерно 4 трлн. долларов, что составляет примерно 10 % мирового рынка облигаций.

Приставка «евро» в настоящее время – дань традиции, поскольку первые еврооблигации появились в Европе, торговля ими осуществляется в основном там же.

Эмитент может размещать облигации как внутри страны, так и за ее пределами. Облигации, размещаемые эмитентом за пределами страны – принадлежности эмитента, называются международными облигациями. Можно выделить такие разновидности этих облигаций, как иностранные облигации и еврооблигации.

Иностранные или зарубежные облигации размещаются эмитентом за пределами страны, в которой находится эмитент, в валюте страны размещения. Такие облигации нередко получают специфические названия. Так, иностранные облигации, размещаемые в США и номинированные в долларах США, именуются «янками» («yankee bonds»). Облигации, эмитируемые нерезидентами в Великобритании, называют «бульдогами» («bulldogs bonds»), в Японии – «самураями».

Глобальные облигации – облигации, размещаемые одновременно на рынке еврооблигаций и на одном или нескольких национальных рынках.

Параллельные облигации parallel bonds – облигации одного выпуска, размещаемые одновременно в нескольких странах в валюте этих стран.

Термин «международные облигации» употребляется в широком и узком значениях. В широком значении в это понятие входят все основные долговые инструменты, размещаемые на зарубежных рынках, то есть, это долгосрочные долговые инструменты или, собственно, облигации (bonds), и среднесрочные долговые инструменты (notes).

Развитие рынка международных облигаций связано с ростом транснациональных корпораций и интернационализацией хозяйственной жизни. Выпуск международных облигаций позволяет отдельным государствам и крупным компаниям удовлетворить потребности в капитале за счет привлечения его на рынках других стран.

Смысл приобретения иностранных облигаций для инвестора состоит в том, что он получает возможность произвести международную диверсификацию риска неплатежа по своим вложениям и снизить риск от возможного колебания курсов валют. Например, французский инвестор может приобрести облигации американской корпорации, номинированные в долларах. Допустим, что в момент покупки облигаций курс доллара к евро составлял 1: 1. Через некоторое время в момент выплаты процентов курс доллара к евро составил, например, 1,2: 1. Процентный доход инвестор должен конвертировать в евро по текущему курсу, следовательно, он понесет потери. Если же инвестор приобретает облигации американской компании, номинированные в евро, то ему не придется беспокоиться по поводу курса валют.

Первые более или менее значимые выпуски иностранных облигаций, размещенные иностранными эмитентами в странах Западной Европы и Северной Америки, появились во второй половине 40-х гг. ХХ в., но наиболее активно процесс эмиссии иностранных облигаций стал развиваться в начале 60-х гг.

Эмиссия иностранных облигаций должна осуществляться в соответствии с правилами той страны, где производится размещение облигаций. Однако в области налогообложения и обращения на вторичном рынке иностранные облигации весьма близки к еврооблигациям.

Появление рынка еврооблигаций принято относить к 1963 г., когда итальянская компания Concessioni e Costruzioni Autosfade выпустила заем на 15 млн долл., хотя несколько подобных займов было осуществлено и ранее. С конца 60-х гг. начинается бурный рост выпусков еврозаймов. Если в 70-х гг. объем эмиссии еврооблигаций был примерно равен объему выпуска иностранных облигаций, то, начиная с 1982 г. эмиссии еврооблигаций стали обгонять эмиссии иностранных облигаций, а в 90-е гг. объемы эмиссии еврооблигаций уже в несколько раз превышали объемы выпуска иностранных облигаций.

Как показывает статистика, от половины до 2/3 всех еврооблигаций выпускается корпорациями, а остальная часть – примерно в равных долях осуществляется правительствами различных государств и международными организациями. Для успешного размещения облигаций на международных рынках эмитенту следует получить рейтинг хотя бы одного из рейтинговых агентств (а лучше нескольких), таких, как Standart and Poor’s, Moody’s и др.

Еврооблигации подразделяются на долгосрочные бумаги – евробонды (eurobonds) и среднесрочные долговые бумаги – евроноты (euronotes). Помимо этого к евробумагам относятся также краткосрочные бумаги – так называемые еврокоммерческие векселя. Но эти краткосрочные инструменты в понятие еврооблигаций обычно не включаются.

Различие между евробондами и евронотами достаточно условно. Они отличаются лишь сроками действия. Однако некоторые выпуски евробондов и евронот не имеют даже и этих различий. Выпуск еврооблигаций дает преимущество как для эмитентов, так и для инвесторов. За выпуск еврооблигаций эмитент обычно не платит никаких налогов. Процентный доход по облигациям выплачивается инвестору в полном объеме, который уплачивает налог по законодательству той страны, чьим резидентом он является. Обычно еврооблигации выпускают в предъявительской форме с отрывными купонами. Погашение производится единым платежом или в течение некоторого периода времени из фонда погашения. В последнем случае эмитент либо выкупает облигации на открытом рынке, либо проводит периодические тиражи погашения по номиналу. Можно выделить следующие разновидности еврооблигаций.

Облигации с твердым процентным доходом (fixed rate bonds). Величина купонного дохода не меняется в течение всего срока действия. Эти облигации выпускаются эмитентами, имеющими высокий кредитный рейтинг (государства, корпорации, финансовые институты). На долю этих облигаций приходится около 80% всех выпускаемых еврооблигаций. Часть таких облигаций является отзывными.

Облигации с переменной процентной ставкой характеризуются тем, что процентный доход по ним изменяется в зависимости от состояния финансового рынка. Процентная ставка по ним привязывается, например, к ставке Libor или к уровню доходности по казначейским векселям США, с некоторой надбавкой к этим величинам. Купонный период по таким облигациям составляет обычно 3 или 6 месяцев.

Облигации с нулевым купоном характеризуются тем, что доход инвестора образуется за счет разницы между ценой погашения и ценой эмиссии. При этом некоторые облигации (облигации роста) размещаются по номиналу, а погашаются по цене выше номинала. Например, Dentsche Bank Finance NK выпустил в 1985 г. десятилетние облигации, которые были погашены в 1995 г. по цене, равной 287% от номинала. Облигации с глубоким дисконтом продаются по цене ниже номинала, а погашаются по номиналу. Например, в 1997 г. Мировой банк выпустил облигации в итальянских лирах по цене 51,7% от номинала с погашением в 2007 г. по номиналу.

Конвертируемые еврооблигации характеризуются тем, что через определенный период времени они могут быть обменены на обыкновенные акции компании-эмитента по определенному курсу.

Еврооблигации могут выпускаться в разных валютах. До начала 80-х гг. основной валютой (до 80% всех эмиссий) был доллар США. К настоящему времени доля еврооблигаций в долларах США сократилась до одной трети.

На международных финансовых рынках крайне востребованным продуктом являются иностранные облигации — это облигации зарубежных эмитентов, которые обращаются на еврорынке.

На самом деле, euromarket это весьма абстрактное понятие.

Основной объем транзакций идет на финансовых площадках Лондона (3/4 основного оборота облигаций), Сингапура, Гонконга, некоторых стран Южной Америки и в меньшем объеме – столиц США и Японии.

Размах и серьезность этого рынка можно ощутить, подсчитав валовой объем операций со всеми типами расписок и облигаций, который переваливает за 1,3 трлн. долларов только за 3 месяца. Такой оборот обгоняет множество региональных бирж во всем мире.

Другими словами, 90% кредитных линий проходит именно через euromarket.

Заинтересованность в валютных активах возрастает тем сильнее, чем быстрее набирает обороты инфляция национальных денежных знаков отдельно взятой страны. К примеру, в 1956 году в Соединенных Штатах иностранные инвестиции попали под запрет. Британские острова также вводили мораторий на кредитование в фунтах для международных заемщиков. Именно с целью обойти запреты и эмбарго зачастую приобретаются долговые иностранные бумаги. Во время галопирующей инфляции в ФРГ, которая явилась следствием поражения Германии в Великой Отечественной Войны, власти страны заключали сделки исключительно в фунтах и долларах. В России аналогичная ситуация сложилась в 90-х годах, когда национальная валюта обесценилась на фоне тотального краха экономики. Именно валюта США в те годы являлась основной при проведении крупных коммерческих сделок. В более мягкой форме это повторилось в 2014 году.

Иностранные облигации и еврооблигации

Облигации, которые размещены на иностранных рынках капитала, принято называть «international-bonds ».

• Андеррайтер (underwriter - поверенный, подписавшийся) - юридическое лицо, осуществляющее управление ходом выпуска долговых ценных бумаг и их производных.

Кроме того, их принято разделять на еврооблигации, так называемые «евробонды » и иностранные облигации – отличные от первых, бонды определенных стран .

• – долговые бумаги, номинированные в иностранной валюте (относительно эмитента бондов). Размещение происходит при поддержке группы иностранных андеррайтеров. Для членов этой группы, номинированная валюта также является зарубежной.
• Листинг (англ. list - перечень )- все необходимые процедуры выхода ценных бумаг на биржу и допуск к торгам. В эти мероприятия также входит полный контроль и соблюдение условий и правил биржи.

Фигурирование связки «евро» на сегодняшний день уже является архаизмом. Связано это с тем, что самые первые евробонды торговались именно в Европе. Один из называется «dragon bonds » (или «драконьи облигации », «дракон ») – евродолларовые бонды, эмитированные в Азии (в основном Япония и Гонконг). Листинг таких бумаг проходит на биржах Сингапура, Гонконга и других региональных площадок.

Отдельно стоят иностранные облигации, которые были выпущенные эмитентом в другом государстве и в валюте данного государства. Для определения страны размещения используется соответствующий жаргон:

• Янки – yankee-bonds, размещенные в Соединенных Штатах.
• Самураи – samurai-bonds, шибосай – shibosai-bonds, даимио – daimyo-bonds, шогун – shogun-bonds, размещенные в Японии.
• Бульдог – bulldog-bonds, размещенные в Великобритании.
• Рембрант – rembrandt-bonds, размещенные в Нидерландах.
• Матадор – matador-bonds, размещенные в Испании.
• Кенгуру – kangaroo-bonds, размещенные в Австралии.

Основные отличия иностранных облигаций от обычных, внутренних, заключаются в особом режиме налогообложения, ограничении количества участников и номинированной валюте.

Существующие международные облигации в финансовом мире принято называть global-bonds . Такие бумаги размещаются в одно и то же время как на рынке евробондов, так и на множестве региональных бирж.

Еще существуют параллельные бонды – parallel-bonds . Это долговые бумаги одного тиража, обращаемые в одно и то же время на нескольких рынках и номинированные в валюте стран размещения.

Понятие «иностранные облигации » используется как в широком, так и в более конкретизированном значении. В первом случае речь идет обо всех бондах, размещенных на иностранных биржах независимо от их валюты. Во втором случае понимаются бумаги, номинированные в валюте, отличной от национальных денежных символов инвестора.

Как и все обычные облигации, иностранные бонды различаются по способу погашения:

• Бонды с установленной ставкой.
• Бонды с купоном равным нулю.
• Бонды с мягкой (плавающей) ставкой.

Различия по способу погашения на 4 типа:

• Эмитент имеет право в установленные сроки по своей необходимости погасить бумагу .
• Инвестор право в установленные сроки по своей необходимости погасить бумагу.
• И эмитент, и инвестор имеют право в установленные сроки по своей необходимости погасить бумагу .
• Облигации без права досрочного погашения .

Большинство иностранных облигаций выплачивают дивиденды 1 раз год. В качестве исключения, есть бумаги с выплатами 1 раз в полгода.

Как правило, облигации держатся на счете депо брокера, который и инкассирует купонные выплаты для своих клиентов.

Видео — зачем покупать иностранные облигации

Как купить иностранные облигации

Купить иностранные облигации в России может любой желающий, просто нужно понять что рынок облигаций это такой же рынок как и продовольственный или авто-базар. Любой человек с улицы может зайти на рынок облигаций и посмотреть что почем. Как только вы определились с выбором иностранных облигаций после анализа стоимости и доходности, вы должны определиться с брокером.

Прежде чем купить иностранные облигации вам нужно зарегистрироваться у брокера который предоставляет нужные вам услуги.

Особенности налогообложения

Если торговля ведется бондами иностранных компаний на иностранном рынке, то заранее следует ознакомиться с налоговым законодательством той страны, в которой находится брокер и ведется .
На отечественном рынке евробондов брокер удерживает налог, однако все чаще и чаще звучат призывы
освободить российские евробонды от налогов (в том числе и из уст первых лиц государства). Однако на текущий момент налоговая ставка в 13% действует по всем типам долговых бумаг.

Основной оборот на рынке евробондов проходит через крупные банки и фонды, специализирующиеся на приобретении ценных бумаг.

Рискованность рейтингов подразделяется на 2 типа: инвестиционные и спекулятивные. Эта градация имеет колоссальное фундаментальное влияние на экономическую обстановку. К примеру, в США законодательно ограничена возможность фондов, использующих деньги частных лиц, инвестировать в активы, причисленные рейтинговыми агентствами к спекулятивным.

В настоящее время в мире насчитывается несколько кредитных агентств, на которые можно ориентироваться:

1. Moody’s, Standard and Poor’s,Fitch Ratings, DBRS, Morningstar, A.M. Best Company – Соединенные Штаты.
2. JCR, Rating and Investment Info – Япония.
3. Dagong Global Credit Rating – Китай.
4. Кредит-Рейтинг, IBI-Rating, HPA «Рюрик»– Украина.
5. Эксперт РА, РусРейтинг, Национальное Рейтинговое Агентство, Рейтинговое агентство АК&М. – Россия.

В конечном итоге перед частным лицом оказывается две возможности:

1. Инвестировать в национальные компании, которые выпустили свои евробонды и выбрали им номинал среди одной из резервных валют.
2. Инвестировать в облигации иностранных компаний, также выпустивших евробонды или же обособленные облигации, которые обращаются на зарубежных биржах.

В первом варианте путь инвестора будет достаточно прост. Ему необходимо найти брокера с выходом на рынок еврооблигаций, обговорить нюансы обслуживания и тарификации, а затем приобрести сами бонды. В таком случае трейдер может уйти от инфляции, но при этом он не отказывается от рисков, которые несут национальные эмитенты. Если мы говорим про РФ, то евробонды или точно так же окажутся неплатежеспособны в случае форс-мажорных обстоятельств в экономики государства, как и их акции, расписки и обычные .

Во втором варианте трейдер уходит не только от риска инфляции, но и от риска краха национальной экономики. Единственный риск, который остается – это возможность банкротства самого эмитента (банкротства компаний не чужды ни Европе, ни США, ни Японии) или проблемы с поиском прозрачного брокера, предоставляющего возможности приобретения таких бумаг. Учитывая, что инвестор территориально может находиться за десятки тысяч километров от места хранения его денег и ценных бумаг снова и снова будет подниматься вопрос надежности и доверия.

Инвестор должен понимать, что он может столкнуться с целым рядом трудностей и подводных камней:

• Дефолт . Именно это слово звучит в самом страшном сне облигационного инвестора. Компания-эмитент может оказаться неплатежеспособной и в назначенный день n просто не сможет заплатить по своим счетам. Относительный иммунитет от дефолта могут иметь государственные облигации. Национальные дефолты встречаются гораздо реже корпоративных. Но не стоит забывать те самые ГКО, которые Россия не смогла погасить в 90-х. Яркий пример национального дефолта. Гораздо чаще происходит то, что указано под пунктом 2.
• Реструктуризация долга . Это своего рода отложенная расправа. Чтобы не объявлять дефолт, эмитент может изменить сроки реализации своих долгов. Таким образом, приобретая облигации с погашением в 2020 году под 10%, вы можете получить облигации с погашением в 2060 году, под 2,5%.

Золотое правило любого инвестора – не складывать все яйца в одну банковскую корзину.

Безусловно, иностранные облигации являются крайне интересным инструментом инвестирования, способным обогнать инфляцию и сохранить сбережения. Но также важно понимать, что инвестиции в иностранные активы обременены соответствующим риском. Всегда следует делить капитал на части и равномерно его распределять. Вложения в иностранные облигации – один из предпочтительных видов инвестирования.

Если вы нашли ошибку, пожалуйста, выделите фрагмент текста и нажмите Ctrl+Enter , и мы её обязательно исправим! Огромное спасибо вам за помощь, это очень важно для нас и наших читателей!

Чтобы мобилизовать финансовые ресурсы корпораций, государственные и муниципальные органы выпускают в обращение на рынок ценных бумаг облигации. Облигация - это долговая инвестиционный ценная бумага, удостоверяющая внесение ее держателем денежных средств и подтверждает обязательство возместить ему в предусмотренный в ней срок номинальной стоимости с уплатой фиксированного процента от номинальной стоимости облигации. Держатель облигации (инвестор) не является совладельцем акционерного капитала, он - кредитор и имеет право на получение твердого дохода и возврата в определенный срок номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента.

Привлекательность облигаций для инвестора заключается в том, что у них выше степень надежности по сравнению с акциями, хотя доходность - ниже (в развитых странах - в пределах 6-12%). Самыми надежными считаются облигации государственных и местных займов, которые гарантируются властью и обеспечиваются соответствующим имуществом. Недостатком облигаций является то, что фиксированная купонная ставка представляет собой периодическую выплату процентов через определенные промежутки времени без учета инфляции. Для повышения привлекательности облигаций для инвесторов имитируются облигации с плавающей процентной ставкой, которая меняется вместе с изменением доходности и ссудного процента, облигации с индексированный процентом по уровню цен на товар. Некоторые облигации дают право на часть имущества компании в случае ее ликвидации. Виды облигаций разнообразны; их отличают по:

1) степенью надежности, подкрепленным залогом недвижимого имущества или других фондов и не подкрепленным залогом;

2) сроком займа - краткосрочные (до трех лет), среднесрочные (3-7 лет), долгосрочные (7-30 лет), бессрочные;

3) периодичностью начисления доходов;

4) режимом обращения - свободным обращением и ограниченным обращением;

5) принципу погашения - серийные облигации, которые погашаются последовательно по сериям через определенные интервалы времени, и просты облигации, которые выпускаются одновременно в установленную дату;

6) характером налогообложения - обычный налог, снижен налог, не подлежащих налогообложению;

7) механизмом выплаты процентной ставки - именные облигации, процентные выплаты по которым направляются непосредственно владельцам, чьи имена указаны в облигации, и предъявительские (не регистрируются), к которым добавляются купоны на получение процентов на каждую дату платежа и т.

Курс облигаций на рынке ценных бумаг зависит от спроса и предложения на них, которые, в свою очередь, определяются доходом, который дают облигации, уровнем ссудного процента, степени доходности альтернативных вложений денежных средств. Если на рынке ценных бумаг являются облигации нескольких корпораций, номинал которых одинаков, то, при прочих равных условиях, больший спрос будет на те облигации, в которых выше процентная ставка. Зависит спрос и от рейтинга облигаций, который определяется специальными агентствами на основе анализа финансового состояния компании и ее способности выполнять обязательства. Рыночная цена каждого конкретного облигации в определенный момент может быть выше или ниже номинальной стоимости, расти или снижаться.

Рынок международных облигаций является источником средне- и долгосрочного капитала в международном финансовом среде.

Международные облигации подразделяются на иностранные и еврооблигации.

Иностранные облигации - это ценные бумаги, которые выпускаются нерезидентом на национальном рынке облигаций и выражены в национальной валюте этого рынка. Например, французская корпорация, которая продает свои облигации в Японии, выпущенные в иенах, считается распространителем иностранной облигации. Местные инвесторы, которые заинтересованы в покупке облигаций в местной валюте, являются основными покупателями иностранных облигаций. Андеррайтером (гарантом) размещения таких облигаций является, главным образом, местный банковский синдикат (в данном случае - японский). Итак, основные отмене черты выпуска иностранных облигаций следующие:

1) выпуск облигаций имитируется НЕ резидентским (иностранным) заемщиком;

2) валютой выпуска облигаций является иностранная для эмитента;

3) размещение облигаций осуществляется на том или ином национальном рынке и гарантируется банковским синдикатом.

Иностранные облигации выпускаются на отдельных национальных рынках долгосрочного ссудного капитала, поэтому процентные ставки по их выпусками определяются на уровне ставок соответствующих рынков. Существует правило, согласно которому процентные ставки по облигациям в твердых валютах ниже, а в нестабильных валютах - выше. Процентные ставки на рынках облигаций мировых финансовых центров устанавливаются местным спросом и предложением.

Иностранные облигации в зависимости от страны эмиссии имеют специальные названия: "янки-облигации" - в США, "самурай-облигации", "шибосай-облигации", "даймио-облигации", "Шагун-облигации" - в Японии, "бульдог-облигации "- в Великобритании," шоколад-облигации "- в Швейцарии," матадор-облигации "- в Испании," кенгуру-облигации "- в Австралии," Рембрандт-облигации "- в Голландии.

"Янки" и "самурай" - самые распространенные иностранные облигации. Структура рынков этих облигаций по типам эмитентов приведена в табл. 8.5 .

Таблица 8.5. СТРУКТУРА ИНОСТРАННЫХ ОБЛИГАЦИЙ "Янки" И "САМУРАЙ" по типам ЭМИТЕНТОВ,%

Основными инвесторами на рынке иностранных облигаций является то, что стремятся максимально снизить рискованность вложений. Это сберегательные банки, страховые компании, пенсионные фонды.

Доступ к рынкам иностранных облигаций имеют не все заемщики, и он намного сложнее по сравнению с рынком еврооблигаций. Так, существуют правительственные ограничения относительно сроков и сумм, которые могут получить иностранцы, направлений использования. Полученный капитал может быть ограничен только локальным использованием с помощью валютного контроля. Доступ на эти рынки получают только международные инвесторы с высоким кредитным рейтингом. Развивающиеся страны, имеют ограниченный доступ. Такой отбор инвесторов приводит к тому, что заемщики с низким кредитным рейтингом исчезают с рынков иностранных облигаций.

Выпуски иностранных облигаций реализуются с помощью андеррайтинга (гарантированного размещения). Заемщик вместе с управляющим банком планируют выпуск облигаций на наиболее выгодных условиях: срок погашения, купонный доход, возможность заблаговременного погашения, премия при условии заблаговременного отзывы, условия погашения.

Иностранные облигации имеют длительные сроки погашения - 20-30 лет. Процентные купоны по облигациям соответствуют уровню процентных ставок рынков, где они выпускаются, и зависят от кредитоспособности заемщика. Как правило, государственные заемщики имеют самый высокий рейтинг "ААА", а корпоративные заемщики различаются по кредитоспособности в зависимости от их финансового статуса и регионального риска.

После согласования условий выпуска облигаций создается группа, осуществляет андеррайтинг. Эта группа включает инвестиционные внутренние банки, банки страны заемщика и других стран, где могут быть потенциальные инвесторы. Эти банки должны иметь достаточные собственные ресурсы и опыт андеррайтинга, а также быть способны к размещению облигаций среди местных инвесторов и среди инвесторов страны заемщика.

Управляющий банк и группа андеррайтинга получает прибыль в виде разницы между доходом от продажи облигаций и суммой, уплачиваемой эмитенту. Причем управляющий банк получает% этой прибыли за подготовку и организационную работу, группа андеррайтинга -% за страхование рисков, возникающих при покупке и хранении облигаций для перепродажи. Остальные прибыли направляется на уплату продавцам облигаций комиссионных сборов за продажу .

Еврооблигации - это долгосрочные долговые ценные бумаги, которые размещаются одновременно на нескольких рынках транснациональными синдикатами, а валюта их эмиссии является иностранной для инвесторов, которые их покупают.

Появление еврооблигаций связанная с глобализацией всего мирового хозяйства и потребностями ТНК в новых источниках финансирования своих операций. Толчком для развития рынка еврооблигаций стали ограничения на размещение иностранных облигаций на национальном рынке, которые были введены администрацией США в 1963 г.. И война во Вьетнаме, которая привела к ограничению на вывоз капитала из страны. На дальнейшее развитие рынка еврооблигаций повлияло введение в США прямых административных ограничений на инвестирование средств за пределами США и введение евро, поскольку это снизило валютный компонент риска для инвесторов. Развитие рынка еврооблигаций сопровождался созданием адекватной инфраструктуры расчетов и обработки документов. Все расчеты осуществлялись через Нью-Йорк, что требовало физического перемещения сертификатов, которые часто терялись во время транспортировки. Для виришування этих проблем в 1968 американским банком "Морган Гэрант" было создано депозитарно-клиринговый центр для торговли еврооблигациям - "Евроклир", в Люксембурге в 1970 г.. - Аналогичный центр "седел", который затем был переименован в "Клеарстрим". Благодаря этим системам эффективность урегулирования сделок значительно выросла.

Депозитарно-клиринговые центры сейчас контролируются большим количеством банков, компаниями по ценным бумагам, а их ежегодный оборот составляет десятки триллионов долларов. В 2002 г. ". Евроклир" объединился с некоторыми европейскими депозитариями, а "седел" - с депозитарно-клиринговой системой Немецкой бирже (в 1999г.). Таким образом, была создана общий механизм расчетов.

Еврооблигации имеют ряд ценных свойств.

1. Они дают право выбора валюты выражения. Валютный фактор играет большую роль в выпуске еврооблигаций. Но не любая валюта подходит для выражения еврооблигаций. Валюта должна иметь свободное хождение и в ней должны без риска выражаться обложены платежи. Слишком устойчивые валюты нежелательные с точки зрения заемщика, а неустойчивые - с точки зрения кредитора. При выборе между двумя вариантами выражения еврооблигаций существует компромисс между процентной ставкой и устойчивостью валюты. В некоторых случаях еврооблигации выпускаются в нескольких валютах, дает кредитору возможность требовать уплаты в одной из нескольких валют, снижает риск, связанный с обменными курсами, и расширяет круг инвесторов. Вместе с тем в большинстве случаев и проценты, и основная сумма по еврооблигациям выплачивается в долларах США.

2. Облигации имеют высокую степень валютной эластичности как по составу валют выражение, так и по значимости еврооблигаций, выраженных в той или иной валюте в их общей массе.

3. Еврооблигации обеспечивают большую мобильность капитала в международном масштабе, поскольку привлекают большее количество заемщиков и инвесторов, чем другие международные финансовые инструменты.

4. Еврооблигации обеспечивают инвесторам большую диверсификацию портфелей и более высокие доходы, чем вложения в отечественные облигации.

5. Существует тесная связь между международным евро валютным рынком и рынком еврооблигаций. Например, дилеры еврооблигаций могут получать займы для финансирования своих операций в евровалютах.

6. Доходы, полученные по еврооблигациям, не облагаются налогом. Еврооблигации особенно привлекательны для инвесторов, которые платят относительно высокие налоги на свои объявлены доходы и менее привабливи- для инвесторов, деятельность которых не облагается налогами (страховые компании, пенсионные фонды).

Рынок еврооблигаций не имеет конкретного географического местонахождения, хотя новые выпуски обычно происходят в Лондоне, Люксембурге. Рынок еврооблигаций много валютный и во многом анонимный, поскольку еврооблигации выпускаются "на предъявителя", что устраивает многих инвесторов (обеспечивают анонимность). Сроки погашения еврооблигаций короткие (5, 10, 15 лет), чем иностранных облигаций. Ставки процента по еврооблигациям имеют тенденцию определяться ставкам по той же валютой на внутреннем рынке капитала, но часто бывают ниже из-за большей эффективности рынка еврооблигаций. Еврооблигации имитируются с фиксированной и плавающей процентной ставкой. Общая сумма займа составляет 50-10 тыс. Долл. США. Котировки осуществляется в мировых финансовых центрах.

Главной фигурой на евро облигационном рынке, как и на каждом рынке ценных бумаг, эмитент. Структура этого рынка по категориям эмитентов такова: корпорации - 56%, банки - 25 суверенные заемщики - 7, наднациональные институты - 7, другие - 5% .

Основную часть еврооблигаций покупают индивидуальные инвесторы. К преимуществам, которые они получают, принадлежат налоговая анонимность и возможность получения спекулятивной прибыли в виде наличных денег при увеличении стоимости облигации.

Объем и количество выпусков еврооблигации начиная с 1990 г.., Ежегодно растет в среднем на 20% и 14% соответственно, и к началу XXI в. объем операций на этом рынке составил 570 млрд долл . Это объясняется ростом спроса на средства со стороны ТНК, правительств, международных организаций, возникновением новых источников средств, которые ищут сферу их сбыта; преимуществами рынка еврооблигаций по сравнению с рынком иностранных облигаций, а также высокой степенью гибкости рынка, который обеспечивает возможность выпуска новых видов ценных бумаг, выбор валюты облигаций.

Структура евро облигационных эмиссий по срокам погашения такова: от 1 до 3 лет - 16,79%, от 4 до 9 лет - 49,33, от 10 до 29 лет - 29,75, более 29 лет - 2,32, бессрочные облигации - 1,81%.

В валютной структуре евро облигационных эмиссий первое место занимает доллар США - 37%, евро - 35, фунт стерлингов - 11, японская иена - 13 .

Андеррайтинг еврооблигаций осуществляет международный синдикат, в котором принимают участие банки из разных стран. Преимуществом такой организации размещения облигаций является распределение рисков и эффективная реализация выпуска.

Размещение еврооблигаций по сравнению с иностранными облигациями считается более рискованным мероприятием. В случае андеррайтинга иностранных облигаций основным риском является повышение процентных ставок на местном рынке капиталов. Для евро облигационного рынка характерны высокие риски и расходы на организацию продажи облигаций. Они компенсируются вдвое выше валовой прибыли андеррайтеров. На рынке еврооблигаций инвесторы покупают бумаги в тех валютах, которые обеспечивают наибольшую прибыль. Изменение курса валюты является источником риска при осуществлении андеррайтинга.

Развитие рынка еврооблигаций породил такие их разновидности: облигации с варрантами, которые дают право на покупку акций той же корпорации, еврооблигации с фиксированной и с плавающей ставкам, облигации с нулевым купоном, глобальные облигации.

Глобальные облигации - это середню- или долгосрочные долговые ценные бумаги, выпуск которых предполагается на все основные рынки мира. их выпуск охватывает иностранные облигации и еврооблигации. МБРР играет ведущую роль в выпуске глобальных облигаций. Первый такой выпуск был осуществлен в 1992 году. В иенах.

Условия этого выпуска показывает таблица 8.6 .

Таблица 8.6. ПЕРВЫЙ ВСЕМИРНЫЙ ВЫПУСК МББР ОБЛИГАЦИЙ В иенах, 1992 г..

Международный рынок облигаций характеризуется данными, приведенными в табл. 8.7 и 8.8 .

Таблица 8.7. ОБЪЕМЫ МЕЖДУНАРОДНОГО РЫНКА ОБЛИГАЦИЙ (трлн долл.) В 1993-2010 гг.

Таблица 8.8. РЕГИОНАЛЬНАЯ СТРУКТУРА МЕЖДУНАРОДНОГО РЫНКА ОБЛИГАЦИЙ

Общую структуру международного рынка облигаций почти на 80% формирует рынок США, Европы, Великобритании, Японии.

Благодаря глобализационным процессам, росту государственных и корпоративных обязательств рынок ценных бумаг становится прозрачным и ликвидным.

Рынок облигаций динамично развивается и за последние 10 лет вырос в 2,5 раза.

В отличие от рынка акций, рынок облигаций достаточно стабилен, прежде всего в развитых странах. Изменение стоимости фиктивного капитала, представленного облигациями, зависит от текущих изменений процентных ставок, которые меняются на незначительные величины. Колебания цен облигаций на развитых рынках в 4-10 раз меньше, чем на рынках акций.

О глобализации рынка облигаций свидетельствует то, что иностранные инвесторы владеют 25% краткосрочных облигаций и около 44% государственных облигаций. Например, в 2006 г.. Народный банк Китая вложил в государственные облигации США более 262 млрд долл. .

"Креди Свис Ферст Бостон" выделяет следующие тенденции на международном рынке облигаций:

■ дальнейшая глобализация международных рынков облигаций. Размещение международных облигаций все больше набирает международного характера. Облигации распределяются между большим количеством международных инвестиционных инвесторов, в отличие от сложившейся практики выкупа таких выпусков преимущественно местными институциональными инвесторами;

■ изменения в традиционной структуре европейских облигационных рынков вследствие введения евро, а также стремительный рост объемов выпуска облигаций, деноминированных в этой валюте;

■ увеличение степени диверсификации кредитных портфелей международных институциональных инвесторов. Инвесторы активно пересматривают свои инвестиционные портфели, направляют больший процент средств, которыми управляют, инвестиции в более рискованные облигации, которые, соответственно, имеют более высокий уровень доходности;

■ постоянный поиск путей улучшения ликвидности евро облигационных рынков. Растет популярность среди инвесторов крупных (так называемых джамбо) выпусков еврооблигаций объемом в 1 млрд долл. США и больше. Широкий круг инвесторов, участвующих в размещении этих выпусков, обеспечивает достаточное количество покупателей и продавцов таких облигаций;

■ развитие рынка пфандбриф. Пфандбриф - это облигации, выпущенные банками под залог пула частных ипотечных кредитов. Они занимают около 18% общего выпуска облигаций, деноминированных в евро;

■ рост европейского рынка облигаций с высоким доходом. В начале XXI в. на этом сегменте еврооблигационного рынка было привлечено средств на общую сумму 16600000000 долл. США, а общий объем выпуска высокодоходных международных облигаций с европейским элементом достигал 40 млрд долл. .

Долговые инструменты, которые размещаются на зарубежных рынках. Как правило, к международным облигациям относится два вида ценных бумаг - ноты (среднесрочные облигации) и бонды (долгосрочные долговые бумаги).

Международные облигации - активы (ценные бумаги, долговые инструменты), которые эмитируются и размещаются в другой стране и, соответственно, в ее валюте при помощи группы банков этого же государства. Главные отличия международных облигаций от национальных долговых активов - особенности размещения, режим налогообложения, особая процедура выписки.

Международные облигации: классификация

Все долговые активы международного образца можно условно разделить на три основных вида:

- еврооблигации (евробонды, euro-bonds) - долговые активы, которые эмитируются и размещаются на нескольких рынках различных стран мира. Номинация таких активов производится денежных единицах, которые не являются национальными для сторон сделки (кредитора и заемщика). Участие в размещении таких долговых бумаг принимают синдикаты финансовых учреждений группы государств;

- иностранные облигации (на английском - foreign bonds) - долговые активы, которые размещаются объединениями (синдикатами) на рынке одного государства. При этом оформляемого кредита для получателя займа иностранная, а для кредитодателя - национальная;

Недостатки эмиссии еврооблигаций в следующем:

Эмитент может размещать облигации как внутри страны, так и за ее пределами. Облигации, размещаемые эмитентом за пределами стра­ны - принадлежности эмитента, называются международными об­лигациями. Можно выделить такие разновидности этих облигаций, как иностранные облигации и еврооблигации.

Иностранные или зарубежные облигации размещаются эмитентом за пределами страны, в которой находится эмитент, в валюте страны размещения. Такие облигации нередко получают специфические на­звания. Так, иностранные облигации, размещаемые в США и номи­нированные в долларах США, именуются «янками» «yankee bonds»). Облигации, эмитируемые нерезидентами в Великобритании, называ­ют «бульдогами» «bulldogs bonds»), в Японии - «самураями».

Еврооблигациями считаются облигации, которые номинированы не в валюте страны пребывания эмитента и которые размещаются как за пределами страны пребывания эмитента, так и за пределами стра­ны, в валюте которой они номинированы. Обычно еврооблигации раз­мещаются на международных рынках облигаций.

Развитие рынка международных облигаций тесным образом свя­зано с ростом транснациональных корпораций и интернационализа­цией хозяйственной жизни. Выпуск международных облигаций по­зволяет отдельным государствам и крупным компаниям удовлетворить потребности в капитале за счет привлечения его на рынках других стран.

Смысл приобретения иностранных облигаций для инвестора со­стоит в том, что он получает возможность произвести международ­ную диверсификацию риска неплатежа по своим вложениям и сни­зить риск от возможного колебания курсов валют. Например, французский инвестор может приобрести облигации американской корпорации, номинированные в долларах. Допустим, что в момент покупки облигаций курс доллара к евро составлял 1: 1. Через некото­рое время в момент выплаты процентов курс доллара к евро составил, например, 1,2: 1. Процентный доход инвестор должен конвертиро­вать в евро по текущему курсу, следовательно, он понесет потери. Если же инвестор приобретает облигации американской компании, номи­нированные в евро, то ему не придется беспокоиться по поводу курса валют.

Первые более или менее значимые выпуски иностранных облига­ций, размещенные иностранными эмитентами в странах Западной Европы и Северной Америки, появились во второй половине 40-х гг. 20 в., но наиболее активно процесс эмиссии иностранных облига­ций стал развиваться в начале 60-х п.

Эмиссия иностранных облигаций должна осуществляться в со­ответствии с правилами той страны, где производится размещение облигаций. Однако в области налогообложения и обращения на вто­ричном рынке иностранные облигации весьма близки к еврообли­гациям.

Как показывает статистика, от половины до 2/3 всех еврооблига­ций выпускается корпорациями, а остальная часть - примерно в рав­ных долях осуществляется правительствами различных государств и международными организациями. Для успешного размещения обли­гаций на международных рынках эмитенту следует получить рейтинг хотя бы одного из рейтинговых агентств (а лучше нескольких), таких, как Standart al1d Poor"s, Moody"s и др.

Еврооблигации подразделяются на долгосрочные бумаги - евро­бонды (eurobonds) и среднесрочные долговые бумаги - евроноты (euronotes). Помимо этого к евробумагам относятся также краткос­рочные бумаги - так называемые еврокоммерческие векселя. Но эти краткосрочные инструменты в понятие еврооблигаций обычно не включаются.

Различие между евробондами и евронотами достаточно условно.

Они отличаются лишь сроками действия. Однако некоторые выпуски свробондов и евронот не имеют даже и этих различий.

Выпуск еврооблигаций дает преимущество как для эмитентов, так и для инвесторов. За выпуск еврооблигаций эмитент обычно не пла­тит никаких налогов. Процентный доход по облигациям выплачива­ется инвестору в полном объеме, который уплачивает налог по зако­нодательству той страны, чьим резидентом он является.

Обычно еврооблигации выпускают в предъявительской форме с отрывными купонами. Погашение производится единым платежом или в течение некоторого периода времени из фонда погашения. В последнем случае эмитент либо выкупает облигации на открытом рынке, либо проводит периодические тиражи погашения по номи­налу.

Можно выделить следующие разновидности еврооблигаций. Облигации с твердым процентным доходом (fixed rate bonds). Ве­личина купонного дохода не меняется в течение всего срока дей­ствия. Эти облигации выпускаются эмитентами, имеющими высо­кий кредитный рейтинг (государства, корпорации, финансовые институты). На долю этих облигаций приходится около 80 % всех выпускаемых еврооблигаций. Часть таких облигаций является отзыв­ными.

Облигации с переменной процентной ставкой характеризуются тем, что процентный доход по ним изменяется в зависимости от со­стояния финансового рынка. Процентная ставка по ним привязыва­ется, например, к ставке Libor или к уровню доходности по казначей­ским векселям США, с некоторой надбавкой к этим величинам. Купонный период по таким облигациям составляет обычно 3 или 6 ме­сяцев.

Облигации с нулевым купоном характеризуются тем, что доход ин­вестора образуется за счет разницы между ценой погашения и ценой эмиссии. При этом некоторые облигации (облигации роста) разме­щаются по номиналу, а погашаются по цене выше номинала. Напри­мер, Dentsclle Bank Finance NК выпустил в 1985 г. десятилетние обли­гации, которые были погашены в 1995 г. по цене, равной 287 % от номинала.

Облигации с глубоким дисконтом продаются по цене ниже номи­нала, а погашаются по номиналу. Например, в 1997 г. Мировой банк выпустил облигации в итальянских лирах по цене 51,7 % от номинала с погашением в 2007 г. по номиналу.

Конвертируемые еврооблигации характеризуются тем, что через определенный период времени они могут быть обменены на обыкно­венные акции компании-эмитента по определенному курсу.

Еврооблигации могут выпускаться в разных валютах. До начала 80-х гг. основной валютой (до 80 % всех эмиссий) был доллар США. К настоящему времени доля еврооблигаций в долларах США сокра­тилась до одной трети. В третьем тысячелетии основным конкурен­том доллара стал евро