Санкт-Петербургский национальный исследовательский университет информационных технологий, механики и оптики

студентка

Александрова А.И., кандидат экономических наук, доцент, Санкт-Петербургский национальный исследовательский университет информационных технологий, механики и оптики

Аннотация:

Проблема оптимального распределения прибыли российских корпораций в современных экономических условиях является достаточно острой. Цель дивидендной политики состоит в том, чтобы установить нужную пропорцию, которая будет связывать текущую прибыль собственника с ее будущим значением, что также влияет на рост рыночной стоимости предприятия, которая потребуется для его стратегического развития в будущем. Осуществление распределения прибыли происходит на основании проработанной схемы, которая связана с внутренней политикой предприятия, которая заключается в общей стратегии развития предприятия, направленной на обеспечение повышения ее рыночной стоимости с целью увеличения объема инвестиционных ресурсов, ввиду чего возрастает материальный интерес собственников предприятия и ее сотрудников.

The problem of the distribution of profits of Russian corporations is quite acute. The objective of the dividend policy is to establish the right proportions, which will bind the owner of the current profit to its future value, which also affects the growth of the market value of the company, which will be required for its strategic development in the future. Implementation of profit distribution takes place on the basis of the elaborated scheme, which is associated with the internal policy of the enterprise, which is a common development strategy, aimed at ensuring the increase of its market value in order to increase the volume of investment resources, as a consequence, increases the material interest of owners of the enterprise and its employees.

Ключевые слова:

дивиденды; корпорация; прибыль; доход

dividend; corporation; profit; income.

УДК: 336.671

В современных экономических условиях в особенности актуальным представляется отбор новых экономических инструментов, технологий и направлений распределения прибыли в крупных корпорациях. Для более точно анализа необходимо рассмотреть механизм распределения прибыли, который характерен для корпоративного сектора Российской Федерации.
Переход к рыночной форме хозяйствования вынуждает задуматься о том, как оптимально распределить прибыль российских коммерческих компаний среди трех субъектов: государства, собственников и наемных работников. Более того, в сегодняшних условиях максимальный интерес сфокусирован на такой теме, как специфика распределения прибыли в крупных корпорациях. Процесс поиска новейших экономических инструментов, технологий и направлений распределения доходов крупных компаний в особенности своевременен на стадии становления в условиях современной экономики Российской Федерации. Важно отметить, что данный поиск обусловлен наличием ряда проблем. Во-первых, из-за того, что большая часть крупных российских компаний создана в форме акционерных обществ (далее - АО), показатели производительности и возможности последующего нормального функционирования корпораций строятся на двух составляющих: с одной стороны, от величины дохода в нынешнем году, с другой, от эффективности распределения согласно установкам рабочего процесса. Одно из таких направлений представляет собой распределение чистой прибыли в виде выплаты дивидендов акционерам, то есть владельцам корпорации.

Цель дивидендной политики (далее - ДП) состоит в том, чтобы установить такую пропорцию, которая связывает текущую прибыль собственника с ее будущим значением. А это, в свою очередь, оказывает влияние на рост рыночной стоимости организации, которая потребуется для его стратегического развития в будущем.

Практический опыт большей части российских корпораций в данной области пребывает на этапе становления, а итоговое постановление о выплате дивидендов никак не расценивается компаниями как аппарат воздействия на их рыночную стоимость. Согласно определенным анализам установлено, что около 60-70% акционерных капиталов в Российской Федерации собрано в крупные или контролирующие пакеты, владельцы которых порой совершенно не занимаются повышением рыночной стоимости предприятия, т.е. они не заинтересованы в получении больших доходов через дивиденды и благодаря росту биржевых котировок.

Заключение корпорации касаемо дивидендов пересекаются с иными решениями по финансированию и инвестиционными решениями. Например, некоторые корпорации платят относительно невысокие дивиденды, потому что менеджмент организации достаточно уверен в будущем корпорации относительно дальнейших перспектив и намерен использовать чистую прибыль в целях долгосрочного развития. В данном случае дивиденды выплачиваются, если после удовлетворения инвестиционных нужд у компании остается некапитализированная прибыль. В то же время, прочие компании финансируют капиталовложения за счет долгосрочных кредитов и займов, а это в свою очередь дает возможность направлять большую часть чистой прибыли на выплату дивидендов. Несмотря на достаточно небольшой период существования новой российской экономики, уже в данный момент есть необходимость вводить дополнительные поправки и изменения в существующий механизм распределения прибыли хозяйствующих субъектов.

Первоначальная стадия формирования ДП представляет собой анализ, исследование и оценку факторов, которые определяют эту политику. В практике финансового менеджмента данные факторы заведено разделять на 4 группы:

• факторы, которые характеризуют инвестиционные возможности организации;
• факторы, которые характеризуют способность формирования финансовых ресурсов из других источников;
• факторы, которые связаны с некими объективными ограничениями;
• прочие факторы.

Ключевые характерные черты распределения прибыли в корпорациях Российской Федерации целесообразно показать в виде отдельных тезисов.

Во-первых, в АО нераспределенная прибыль отчетного года применяется с целью выплаты дивидендов. Также нераспределенная прибыль может быть ориентирована на формирование резервного фонда. В АО резервный фонд должен быть около 15% уставного капитала, а формирование данного фонда совершается благодаря ежегодным отчислениям, которые составляют порядка 5% чистой прибыли. Важно отметить, что прибыль также может быть обращена на образование фондов специального назначения. В АО перечень и порядок создания фондов регламентируются уставом общества и решениями уполномоченных органов управления обществом. Ресурсы фондов используются только на покупку акций предприятия, которые продаются акционерами этого общества, в целях дальнейшего размещения между его сотрудниками.

Во-вторых, в Российской Федерации присутствуют конкретные нормативные документы, которые в некоторой степени регулируют процесс выплаты дивидендов. Исходя из российского Положения об акционерных обществах, процесс объявления дивиденда ведется в 2 стадии. На первой стадии промежуточный дивиденд объявляется директоратом и имеет определенный фиксированный размер. И на второй стадии дивиденд окончательно утверждается общим собранием по результатам года с учетом выплаты промежуточных дивидендов. Размер конечного дивиденда в расчете на 1 акцию предлагается на утверждение собранию директората общества. Величина дивиденда не может быть больше установленного директорами, но, в тоже время, может быть уменьшена собранием. Фиксированный дивиденд на привилегированные акции, точно так же, как и процент по облигациям, устанавливаются при выпуске данных ценных бумаг. Исходя из законодательства Российской Федерации, источниками дивидендов могут быть:

• чистая прибыль отчетного периода;
• нераспределенная прибыль прошлых лет и специальные фонды, которые созданы для удовлетворения данной цели.

Последние применяются для выплаты дивидендов по привилегированным акциям в случае, если имеется недостаток прибыли или убыток общества. По этой причине корпорация может уплатить всю сумму текущих дивидендов в размере, который превышает прибыль конечного периода. Но, несмотря на это базисным считается вариант распределения чистой прибыли текущего периода. Не стоит забывать, что имеют место быть и национальные традиции и устои в содержании ДП, общие тенденции в отношении выплаты дивидендов. Эти традиции обозначили следующие отличительные характеристики ДП крупных российских корпораций. Так, величина дивидендов связана не с желанием корпорации возвысить репутацию компании в глазах инвесторов. Величина дивидендов связана с обычной легализацией доходов собственниками. В процессе установления сроков и распорядка выплаты дивидендов сначала руководствуются уставом, во вторую очередь — законодательством, так как это является позволительным.

Практическая деятельность Российской Федерации по выплатам дивидендов исключает возможность инвесторов приобретать и реализовывать акции, предварительно зная данные согласно причитающимся им дивидендам. В конечном итоге исследования эволюции подходов к распределению прибыли в зарубежной и отечественной экономической литературе и выявления характерных черт распределения прибыли крупных компаний в качестве главного критерия оптимального распределения прибыли принято наличие эффективной ДП. Она подразумевает разделение чистой прибыли корпорации в целях увеличения дивидендов. Предпочтение этого критерия обозначено тем, что четко построенная и систематизированная ДП, благодаря теоретическим заметкам и практическим расчетам улучшает работу предприятия.

Согласно итогам проделанного изучения ДП крупных компаний за прошедшие 5 лет были сформулированные следующие заключения. Почти все крупные организации производят распределение чистой прибыли в процессе формирования дивидендов. В ходе наблюдений, которые были сделаны в 2008-2009 гг., невзирая на финансово-экономический кризис, большей частью корпораций были объявлены и выплачены дивиденды. Доля их в чистой прибыли уменьшилась почти во всех корпорациях, причем в некоторых — весьма и весьма значительно. Кроме того, есть несколько компаний, которые вообще не платят дивиденды, невзирая на то, что получают значительную прибыль. Почти во всех секторах экономики нет четко обозначенного типа ДП. Важно учитывать, что ДП не придается особенной значимости — любую компанию достаточно сложно причислить к определенной стратегии дивидендных выплат — доля дивидендов в чистой прибыли имеет очень нестабильный характер. В ДП большей части компаний главный акцент производится на предоставлении непрерывном процессе выплат дивидендов и хотя бы чисто символическое увеличение их.

Можно сказать, что компании намереваются оказать психологическое влияние на инвесторов. И в данной связи появляются достаточно феноменальные ситуации, когда корпорации, которые не получают прибыли или вовсе несут убытки, все равно продолжают платить дивиденды.

С одной стороны, корпорация должна стараться отыскать оптимальное соотношение и выйти на баланс, который будет выражать оптимальное соотношение между текущими дивидендами и будущим ростом, и в тоже время на баланс, который содействует надежному и равномерному развитию хозяйственной деятельности предприятия. С другой стороны, увеличивать до предела стоимость акций, что в особенности важно и необходимо для крупных российских компаний, которые оказались недооцененными в отличие от зарубежных аналогов.

В процессе отбора ДП менеджмент компании обязан принимать во внимание отличия в ценностях своих акционеров. В случае если главный состав акционеров видят интерес в получении дивидендов, то, в таком случае, менеджменту нужно принимать решение о выплате дивидендов и должным образом формировать ДП. Важно учитывать, что меньшая часть акционеров, которые не согласны с установленной в корпорации практикой выплаты дивидендов, реинвестируют собственный капитал в прочие корпорации, и при этом структура акционеров будет более однородной. Важно учитывать, что акционеры предпочитают денежную форму иным конфигурациям выплаты дивидендов.

Библиографический список:

1. Балабанов И.Т. Финансовый анализ и планирование хозяйствующего субъекта. / И.Т. Балабанов. – М.: Финансы и статистика, 2009. – 208 с.
2. Большая Энциклопедия Нефти Газа [Электронный ресурс] // Формирование – резервный капитал – Режим доступа к сайту: http://www.ngpedia.ru/id566830p1.html , свободный. – Загл. с экрана. – Яз. рус.
3. Бухгалтерия.ru [Электронный ресурс] // Уменьшаем налоговый гнет– Режим доступа к сайту: http://www.buhgalteria.ru/article/n124745, свободный. – Загл. с экрана. – Яз. рус.
4. Вестник Челябинского государственного университета [Электронный ресурс] // Евлоев Р. М. Особенности распределения прибыли в Российских корпорациях – Режим доступа к сайту: http://www.lib.csu.ru/vch/247/vcsu11_32.pdf#7 , свободный. – Загл. с экрана. – Яз. руc.
5. Миркин Я.М., Добашина И.В. Что ждет Россию в будущем (макроэкономика, фондовый рынок)? / Журнал Эквивалент, 2002. – №1.
6. Федеральный закон от 26.12.1995 г. № 208-ФЗ (в ред. от 22.12.2014) "Об акционерных обществах" (Об АО) // Собрание законодательства РФ, 2014.

Рецензии:

15.06.2015, 13:45 Скрипко Татьяна Александровна
Рецензия : Статья хорошая, одна поправка: наемные работники, а не рабочие. После корректировки можно публиковать.

6.07.2015, 14:31 Дегтярь Андрей Олегович
Рецензия : Статья интересная. На мой взгляд, необходимо расширить выводы, обозначив перспективы дальнейших исследований поставленной проблемы. Список литературы нуждается в обновлении источников. После доработки статья может быть рекомендована к опубликованию.

15.07.2015, 18:03 Дегтярь Андрей Олегович
Рецензия : Необходимо доработать аннотацию и добавить ключевые слова. В аннотации не надо обосновывать актуальность темы, а следует кратко описать основные результаты, изложенные в статье.
19.07.2015, 17:39 Дегтярь Андрей Олегович
Рецензия : Статья рекомендуется к опубликованию.

19.07.2015, 21:51 Петров Николай Николаевич
Рецензия : Татьяна, добрый день! Очень сильная статья для студента. Рекомендую к публикации.

Политика распределения доходов акционерных компаний отражает реальные мотивы экономического поведения их собственников и менеджеров.

Непрозрачность и незначительное число компаний, регулярно выплачивающих дивиденды, не позволяют развивать отечественные эмпирические исследования в этом направлении.

Компания, не выплачивающая дивиденды, реинвестирует средства в развитие бизнеса, информация об условиях осуществления инвестиций полностью доступна всем участникам рынка, которые справедливо оценивают акции фирмы в соответствии с уровнем риска и ожидаемой доходностью осуществляемых проектов. Если компания способна инвестировать средства в проекты с положительной чистой приведенной стоимостью, она обязательно осуществляет инвестиции независимо от дивидендов. Если дивиденды выплачены, а свободных денежных средств недостаточно, то в условиях совершенного рынка капитала компания свободно привлекает недостающие средства без каких-либо дополнительных издержек. Однако в условиях реального мира с ненулевыми трансакционными издержками и налоговыми ставками, асимметрией информации, поведенческими эффектами возникает сложная взаимосвязь стоимости компании и проводимой ею дивидендной политики. Существует несколько теорий, предлагающих свои объяснения этой взаимосвязи.

В крупных компаниях утрачивается предпринимательский тип мышления как среди управленцев, так и среди собственников компании. Последние, по сути, переходят в категорию инвесторов, воспринимающих принадлежащую им долю в капитале компании как один из активов в своем портфеле. Эмпирические факты позволяют ставить выплату дивидендов в зависимость от жизненного цикла фирмы. На первых этапах своего развития, когда велики инвестиционные возможности, а объем свободных денежных средств ограничен, фирма не склонна выплачивать дивиденды. А на стадии зрелости, когда высоко соотношение заработанного и внесенного капитала при значительном размере прибыли, собственники стараются снизить агентские издержки удержания свободных денежных средств путем распределения прибыли.

Чем ниже качество корпоративного управления, тем вероятнее выплата дивидендов, тем самым фирмы компенсируют слабое управление и высокие агентские издержки. Качественно управляемые фирмы заплатят дивиденды, если у них устойчивое финансовое положение, позволяющее поддерживать принятую политику. Но если фирма платит дивиденды, у нее высокие агентские издержки. Получается, что регулярные дивиденды выступают субститутами качественного корпоративного управления. В странах с более сильной правовой защитой акционеров дивиденды в среднем выше частных, но показательным случаем зависимости дивидендной политики от качества корпоративного управления и защиты прав акционеров являются российские компании с государственным участием. Регулирующее воздействие государства на компании усиливается из-за серьезных нарушений прав акционеров.

Проблема низких стимулов и высоких агентских издержек сказывалась на дивидендных выплатах в компаниях с госучастием даже в годы подъема экономики. Размер чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов, зачастую устанавливался по остаточному принципу. Из-за непрозрачности компаний оказалась возможной практика вывода обществами прибыльной части бизнеса из-под контроля государства через зависимые и дочерние структуры. Не согласованы позиции отраслевых министерств и Росимущества как по вопросам дивидендных выплат, так и по вопросам перечисления их в бюджет.

Сформировать успешную дивидендную политику без углубленного изучения факторов, влияющих на нее, можно только в том случае, если компания будет придерживаться благоприятных тенденций в этой сфере, складывающихся на протяжении длительного периода в той или иной стране.

К сожалению, в России исследованию дивидендной политики пока уделяется недостаточно внимания. Связано это с относительно небольшим сроком деятельности отечественных акционерных обществ. Однако в любом случае основанием для выработки российскими компаниями своей собственной дивидендной политики является учет, контроль и по возможности регулирование факторов, способствующих успешному развитию и инвестиционной привлекательности предприятия.

Исследования многих российских ученых-экономистов обращают внимание на важность формирования и оптимизации дивидендной политики в процессе инвестиционной и финансовой деятельности российских акционерных обществ.

Консервативная дивидендная политика является оптимальной для российских акционерных обществ и рекомендуется 70% предприятий в промышленности; умеренной дивидендной политики следует придерживаться 29% акционерных обществ, и лишь менее 1% могут использовать агрессивную дивидендную политику.

Выплата дивидендов по остаточному принципу выступает оптимальным подтипом дивидендной политики, которую в своей практике могут использовать 56% российских акционерных обществ в промышленности; выплата фиксированных дивидендов менее востребована и может поддерживаться 14% акционерных обществ; применение выплат фиксированных дивидендов плюс экстра дивидендов в определенные периоды времени возможно в 29% акционерных обществ. Невостребованной является выплата постоянных дивидендов по отношению к прибыли, которая доступна менее 1% акционерных обществ и выплата постоянно возрастающих сумм дивидендов, которую российские акционерные общества пока позволить себе не могут.

Оптимальной величиной дивидендных выплат к чистой прибыли является диапазон 0%-10%, которую себе могут позволить 56% российских акционерных обществ в промышленности; 10%-20% чистой прибыли на дивидендные выплаты следует распределять 14% акционерных обществ; выплачивать дивиденды в размере 20%-50% от чистой прибыли рекомендовано 29% акционерных обществ. Наконец, 50%-100% чистой прибыли могут направлять менее 1% акционерных обществ в промышленности.

Оптимальной формой дивидендных выплат для подавляющего большинства (85%) российских акционерных обществ в промышленности являются денежные выплаты, однако в некоторых случаях (15%) не исключены выплаты дивидендов акциями.

На повышение значимости размера выплачиваемых дивидендов влияют антикризисные меры в области налогообложения на рынке ценных бумаг, в частности, такие как расширение применения нулевой ставки на дивиденды, выплачиваемые российскими компаниями.

Безусловно, в кризисной ситуации большинство компаний ограничивают выплату дивидендов, но для российских компаний, ввиду сравнительного небольшого коэффициента дивидендных выплат (7--20%) по сравнению с традиционными на западных рынках 30--60%, сохраняется возможность за счет продуманной дивидендной политики повысить свою инвестиционную привлекательность.

В России пока не уделяется достаточного внимания вопросам распределения прибыли. Сохранение тенденции роста российских промышленных предприятий может быть обеспечено только за счет интенсивного привлечения финансовых ресурсов.

В настоящее время большинство российских компаний не привлекают средства путем выпуска акций. Это объясняется рядом причин, наиболее существенной из которых является угроза потери контроля над предприятием. Традиционными источниками финансирования предприятий остаются банковские кредиты. Однако потенциал использования заемного капитала в виде банковских кредитов или облигационных займов имеет свои пределы, как правовые, так и экономические. Использование в больших размерах заемных средств предприятиями увеличивает риск банкротства, что находит отражение в увеличении стоимости привлекаемых денежных ресурсов. Кроме того, компании вынуждены принимать на себя фиксированные издержки, связанные с использованием заемного капитала. Российские банки пока не обладают достаточным финансовым потенциалом, позволяющим удовлетворить высокую потребность предприятий в денежных средствах.

Не способствует привлечению капитала за счет выпуска акций и состояние российского финансового рынка. Отечественный рынок акций обладает одной важной характеристикой -- низкой ликвидностью. Регулярные сделки осуществляются только с акциями ограниченного количества эмитентов, как правило, предприятий добывающих отраслей, связи и энергетики. Низкая ликвидность акций многих эмитентов часто обусловлена высокой степенью концентрации обыкновенных акций у ограниченного количества акционеров.

В результате, инвестор, желая получить доход от продажи акций, может столкнуться с серьезными проблемами. Таким образом, многие потенциальные инвесторы вынуждены размещать средства на депозитных счетах банков или приобретать валюту.

В перспективе менеджеры и акционеры -- владельцы больших пакетов акций российских компаний -- будут вынуждены поступиться возможностью сохранения контроля над предприятием и использовать эмиссию обыкновенных акций для финансирования потребностей бизнеса. Выпуск акций не только позволит минимизировать финансовый риск, но и повысит возможность использования заемного капитала.

В таких условиях менеджеры должны уделять более пристальное внимание вопросам формирования дивидендной политики, так как в противном случае корпорации неизбежно столкнутся с проблемами финансирования.

Текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в данное предприятие; тем самым их удовлетворяет меньшая норма дохода на инвестированный капитал, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность возрастает, возрастает и приемлемая для акционеров норма дохода, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала.

Можно сказать, что второй подход является более распространенным. Вместе с тем признается и тот факт, что какого-то единого формализованного алгоритма в выработке дивидендной политики не существует -- она определяется многими факторами, в том числе и трудно формализуемыми, например психологическими. Поэтому каждое предприятие должно определять свою дивидендную политику исходя, прежде всего из присущих ему особенностей.

Под дивидендной политикой понимается политика распределения прибыли на дивиденды и капитализируемую часть.

Дальнейшее распределение части прибыли, направленной на выплату дивидендов, представляет собой механизм формирования личных доходов акционеров в соответствии с размером их участия в капитале предприятия. Дальнейшее распределение капитализируемой части прибыли в зависимости от стратегических целей предприятия может быть направлено на финансирование как текущих операций, так и инвестиций. Целью дивидендной политики является установление оптимального, т.е. такого соотношения между дивидендами (как текущим потреблением прибыли) и капитализируемой частью (как инвестируемой с целью получения прибыли в будущем), которое могло бы:

1) максимизировать рыночную стоимость предприятия;

2) обеспечить его стратегическое развитие.

Действительно, от пропорций распределения чистой прибыли на дивиденды и капитализируемую часть зависят инвестиционные возможности предприятия:

1) чем больше дивиденды, тем меньше инвестиционные возможности предприятия;

2) чем меньше дивиденды, тем больше инвестиционные возможности предприятия.

При этом:

1) увеличение выплачиваемых дивидендов в текущем периоде сокращает не только инвестиционные возможности предприятия, но и будущую прибыль и, соответственно, будущие дивиденды;

2) уменьшение выплачиваемых дивидендов в текущем периоде увеличивает не только инвестиционные возможности предприятия, но и будущую прибыль и, соответственно, будущие дивиденды (конечно, при условии, что инвестиционные проекты будут не только реализованы, но и окажутся рентабельными).

Казначеева Ирина Евгеньевна

Трушникова Алёна Дмитриевна

финансово-экономический факультет Финансовый Университет при Правительстве Российской Федерации Москва, Россия

Аннотация: В статье рассматривается понятие дивидендной политике, значимость ее разработки для компании. Проводится сравнение российского и международного опыта реализации дивидендной политики на примере США. Проанализирован рейтинг S&P 500 Dividend Aristocrats и компаний, входящих в его состав. Выделены основные тенденции и проблемы в вопросах современной дивидендной политики российских компаний. Сделана попытка выявить взаимозависимость дивидендной политики и успешной деятельности акционерного общества, устойчивости финансового состояния компании и ее инвестиционной привлекательности.

Ключевые слова: дивидендная политика, акционеры, финансовая стратегия, инвестиционная привлекательность

The role of dividend policy in the company

Kaznacheeva Irina

Trushnikova Alena

Student of economics and finance faculty Financial University under the Government of the Russian Federation Moscow, Russia

Abstract: The article discusses the concept of dividend policy, the importance of its development for the company. A comparison of the Russian and international experience (the USA) the implementation of dividend policy. Analyzed rating S & P 500 Dividend Aristocrats and the companies included in its composition. The basic trends and challenges in matters of contemporary Russian company’s dividend policy were analyzed. An attempt was made to identify the relationship of dividend policy and the success of the joint-stock company, the stability of the financial condition of the company and its investment attractiveness.

Keywords: dividend policy, shareholders, financial strategy, investment attractiveness

Научный Руководитель: Чернышова Марина Витальевна, к.э.н., доцент департамента финансовых рынков и банков

Финансовый Университет при Правительстве Российской Федерации

Дивидендная политика организации представляет собой процесс определения размера, порядка выплаты и сроков распределения дивидендов компании между ее собственниками. Размер дивидендов оказывает влияние на инвестиционную привлекательность компании, и свидетельствует об успешной деятельности организации. Кроме того, дивидендная политика является частью финансовой стратегии любой компании. К основным целям дивидендной политики можно отнести:

1) стабильные дивидендные выплаты всем акционерам в целях повышения инвестиционной привлекательности компании;

2) обеспечение максимизации совокупного состояния акционеров и достаточного финансирования деятельности компании;

3) оптимизация пропорций между долей прибыли, которая будет потрачена на выплату дивидендов и которая будет реинвестирована с целью дальнейшего расширения и развития предприятия.

Вопрос оптимизации дивидендной политики чрезвычайно актуален в современной экономке, ведь не существует универсального алгоритма для разработки такой политики. Так, каждая компания самостоятельно разрабатывает дивидендную политику, руководствуясь ситуацией в отрасли и отдельными особенностями компании. Вопросы выплаты дивидендов регулируются гражданским законодательством и федеральными законами . При разработке дивидендной политики компаниям следует руководствоваться Кодексом корпоративного поведения. Можно выделить следующие этапы формирования дивидендной политики:

1) выбор типа дивидендной политики

2) выбор формы и условий выплаты дивидендов

3) оценка эффективности выбранного типа дивидендной политики

Сравним российский и международный опыт реализации дивидендной политики. В рамках реализации лучшей практики корпоративного управления в США существует специальный индекс «дивидендных аристократов», в который включаются компании, стабильно повышающие выплаты акционерам на протяжении 25 лет. Существует популярный мировой биржевой индекс Standards & Poor"s 500 (S&P 500), который представляет собой перечень 500 крупнейших американских компаний. Однако с точки зрения выплаты дивидендов далеко не все компании из 500 можно отнести к «дивидендным аристократам», ведь не каждая успешная компания может похвастаться стабильными дивидендными выплатами.

Так, в США существует более узкий перечень S&P 500 Dividend Aristocrats, в который включаются лишь те компании из S&P 500, которые в течение 25 лет каждый год увеличивали размеры дивидендов. Нужно отметить, что возможность ежегодно в течение 25 лет выплачивать все большие дивиденды имеют лишь компании, которые обладают серьезными долгосрочными конкурентными преимуществами и дружественной по отношению к акционерам дивидендной политикой.

Кроме того, если хотя бы единожды компания не произвела повышение дивидендных выплат, она выбывает из числа «дивидендных акционеров». Так, по состоянию на 2010 год из компаний индекса S&P 500 ежегодно повышали дивиденды 43 компании, к концу 2016 года их стало 50. В таблице 1 представлены топ-10 компаний данного индекса.

Таблица 1. Топ -10 компаний США согласно рейтингу S&P 500 Dividend Aristocrats в 2016 году

	Название компании
	Health Care Property Investors
	American Telephone and Telegraph (AT&T)
	Consolidated Edison
	Cincinnati financial
	Procter & Gamble
	SySCo (Systems and Services Company)

Важно отметить, что компании, входящие в данный индекс весьма диверсифицированы по отраслям экономики. Так, на рисунке 1 представлены доли компаний, относящихся к «дивидендным аристократам» по отраслям.

Можно выделить следующие характеристики современной дивидендной политики российских компаний:

1) постепенное увеличение размера выплачиваемых дивидендов. Для крупных компаний, занимающихся подготовкой к IPO, и для компаний, имеющих стратегических иностранных инвесторов, дивидендная политика является необходимым условием успешного развития.

2) Российские акционерные общества склонны платить дивиденды 1 раз в год после проведения годового собрания акционеров. Однако появляются компании, которые переходят на выплату дивидендов раз в полгода, например, компании ПАО «НОВАТЭК» и ПАО «НЛМК» .

3) в целом, дивидендная доходность ценных бумаг российских компаний весьма невысока, что связано с тем, что российский фондовый рынок можно отнести к развивающемуся типу. Однако акции ряда сырьевых компаний демонстрируют высокую доходность. Безусловным лидером являются компании нефтегазовой отрасли, на которую приходится около 75% всех дивидендных выплат в Российской Федерации. Так, дивидендная доходность акций компаний нефтегазовой отрасли по итогам 2015 г. представлена в таблице 2.

Таблица 2. Дивидендная доходность акций крупнейших российских компаний нефтяной отрасли

В целом, на данный момент на российском фондовом рынке не так много компаний, выплачивающих значительного размера дивиденды своим акционерам. Однако в 2016 году можно ожидать более высоких выплат от государственных компаний, что связано с тем, что 19 апреля 2016 года премьер министр РФ Дмитрий Медведев подписал постановление N 705-р, согласно которому государственные компании в 2016 году направят на дивиденды 50% чистой прибыли.

Совершенствование дивидендной политики для акционерных обществ может производиться с помощью различных методов. Чтобы привлечь инвесторов компании выпускают нестандартные ценные бумаги, например, привилегированные акции с фиксированным минимальным процентом, руководство компании может принять решение о необходимости повышения выплачиваемых процентов по данному виду ценных бумаг. Модернизация дивидендной политики, внедрение новых инструментов, стимулирующих привлечение инвестиций в инновации и долгосрочное финансовое развитие компании, в целом, повышают инвестиционную привлекательность компании для акционеров.

Таким образом, можно сказать, что дивидендная политика является неоднозначным явлением, однако именно от нее во многом зависит успешная деятельность акционерного общества, устойчивость финансового состояния компании. Закрепление во внутренних документах акционерного общества порядка расчета, утверждения и выплаты дивидендов служит целям информирования акционеров и заинтересованных лиц о принципах реализации имущественных прав по обыкновенным и привилегированным акциям. По своей сути дивидендная политика - это обязательства компании перед акционерами по выплате им денежных средств, то есть дивидендов, представляющих собой определенную долю от чистой прибыли компании.

Нарушение условий выплаты дивидендов или снижение размера дивидендных выплат ведет к утрате доступа на рынок капитала. Роль дивидендной политики в деятельности компании обуславливает необходимость ее тщательной разработки для установления сбалансированности между текущим потреблением прибыли и будущим ее ростом в результате инвестирования.

На развивающихся рынках капитала происходит увеличение объема средств, которые направляются на выплату дивидендов акционерам. Дивидендные выплаты – один из важнейших инструментов распределения капитала собственникам, а дивидендная политика - один из наиболее важных элементов финансовой политики крупных публичных компаний. Также дивидендная политика представляет собой один из наиболее спорных моментов в деятельности фирмы. Финансисты не могут сойтись во мнении необходимо ли компании выплачивать дивиденды, какая именно часть прибыли должна быть направлена на выплату дивидендов, а также какая последует реакция инвесторов на объявления о дивиденде.

Список литературы:

1. Bob Ciura. Duke Energy: Dividend Achiever and a Secure 4.5% Yield // 2016, URL: http://www.suredividend.com/

2. Бочарова И.Ю. Дивидендная политика в системе корпоративного управления компаний // Финансы и кредит 2011. № 47.

10. Распоряжение Правительства РФ от 18.04.2016 N 705-р, URL: http://www.consultant.ru/law/hotdocs/46216.html

2016 Казначеева И.Е., Трушникова А.Д.

4.4. МОДЕЛИ ОЦЕНКИ АКЦИЙ И ОБЛИГАЦИЙ

Раздел III УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ

Тема 5. МЕТОДЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ И СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА

5.2. СТОИМОСТЬ (ЦЕНА) КАПИТАЛА И МЕТОДЫ ЕЕ ОЦЕНКИ

5.3. СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ (WACC) И ПРЕДЕЛЬНАЯ (МСС МАРЖИНАЛЬНАЯ) СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА, ТОЧКИ ПЕРЕЛОМА, ГРАФИК СТОИМОСТИ КАПИТАЛА

Тема 6. ФОРМИРОВАНИЕ БЮДЖЕТА И ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ

6.1. РАЗРАБОТКА ВАРИАНТОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

6.3. ГРАФИК ИНВЕСТИЦИОННЫХ ВОЗМОЖНОСТЕЙ (IOS). СОВМЕЩЕНИЕ ГРАФИКОВ ПРЕДЕЛЬНОЙ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА И ИНВЕСТИЦИОННЫХ ВОЗМОЖНОСТЕЙ

Тема 7. ТЕОРИИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

7.1. ПОНЯТИЕ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА. ВЫГОДЫ СМЕШАННОЙ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

7.2. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ МОДЕЛИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

7.3. СТРУКТУРА КАПИТАЛА И ЦЕНА ФИРМЫ

Тема 8. ОПТИМАЛЬНАЯ И ЦЕЛЕВАЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

8.1. СОДЕРЖАНИЕ ОПТИМАЛЬНОЙ И ЦЕЛЕВОЙ СТРУКТУР КАПИТАЛА

8.2. ОБОСНОВАНИЕ ОПТИМАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА. ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО И СОВОКУПНОГО РЫЧАГА

8.3. РЕШЕНИЯ ПО СТРУКТУРЕ КАПИТАЛА

Тема 9. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА

9.1. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА КОМПАНИИ, ЕЕ СОДЕРЖАНИЕ

9.2. ТРИ ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ МОДЕЛИ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ

9.3. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ

Тема 10. АНАЛИЗ ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ ОРГАНИЗАЦИИ

10.1. АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ОРГАНИЗАЦИИ: БАЛАНСОВЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ

10.2. ФАКТОРНАЯ АНАЛИТИЧЕСКАЯ МОДЕЛЬ ДЮПОНА (МЕТОДИКА DU PONT COMPANY)

10.3. АНАЛИЗ ДВИЖЕНИЯ ФОНДОВ, ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

Тема 11. ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ

11.1. ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ В СИСТЕМЕ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

11.2. БЮДЖЕТ ПРЕДПРИЯТИЯ И ПРОЦЕСС РАЗРАБОТКИ БЮДЖЕТА

11.3 ОПРЕДЕЛЕНИЕ ПОТРЕБНОСТИ В ДОПОЛНИТЕЛЬНОМ ФИНАНСИРОВАНИИ

11.4. МОДЕЛИРОВАНИЕ РАСТУЩЕГО БИЗНЕСА И ПРИЕМЛЕМОГО ТЕМПА РОСТА

Тема 12. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ОБОРОТНЫМ КАПИТАЛОМ

12.1. ОБОРОТНЫЙ КАПИТАЛ КАК ОБЪЕКТ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

12.2. МОДЕЛИРОВАНИЕ ПЕРИОДА ОБРАЩЕНИЯ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

12.3. ВИДЫ СТРАТЕГИИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА

13.1. ЦЕЛИ И ЗАДАЧИ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ КОМПАНИИ

13.2. БЮДЖЕТ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ: ЦЕЛЬ И СПОСОБЫ РАСЧЕТА ЦЕЛЕВОГО ОСТАТКА ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

13.3. МЕТОДЫ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ

Тема 14. УПРАВЛЕНИЕ КРЕДИТОРСКОЙ И ДЕБИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТЬЮ И ТОВАРНО$МАТЕРИАЛЬНЫМИ ЗАПАСАМИ

14.1. УПРАВЛЕНИЕ ДЕБИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТЬЮ И КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА

14.2. УПРАВЛЕНИЕ ЗАПАСАМИ КОМПАНИИ

Тема 15. СПЕЦИАЛЬНЫЕ ТЕМЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

15.1. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСАМИ В УСЛОВИЯХ ИЗМЕНЕНИЯ ОРГАНИЗАЦИОННО$ПРАВОВЫХ ФОРМ

15.2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСАМИ КОМПАНИЙ В УСЛОВИЯХ КРИЗИСА

15.3. МЕТОДЫ И ЦЕЛИ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА

Тема 16. КОРПОРАТИВНАЯ РЕСТРУКТУРИЗАЦИЯ

16.1. КОРПОРАТИВНАЯ РЕСТРУКТУРИЗАЦИЯ И РОСТ СТОИМОСТИ КОМПАНИЙ

16.2. ВИДЫ И МОТИВЫ СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ

16.3. ОРГАНИЗАЦИЯ СДЕЛОК СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ

16.4. РАСЧЕТ «КОЭФФИЦИЕНТОВ ОБМЕНА» ПРИ СТРАТЕГИЧЕСКИХ ПРИОБРЕТЕНИЯХ

Тема 17. МЕЖДУНАРОДНЫЕ АСПЕКТЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

17.2. МЕЖДУНАРОДНЫЕ РЫНКИ КАПИТАЛА

17.4. ВАЛЮТНЫЕ РИСКИ И УПРАВЛЕНИЕ ИМИ

17.5. ФИНАНСИРОВАНИЕ МЕЖДУНАРОДНОЙ ТОРГОВЛИ

СЛОВАРЬ ТЕРМИНОВ

СОДЕРЖАНИЕ

Контрольные вопросы

1. Дать понятие оптимальной и целевой структуры капитала.

2. Почему структура капитала различна в разных отраслях?

3. Дать понятие финансового и производственного (делового) риска.

4. В чем содержание эффекта финансового рычага по американской и европейской модели?

5. Операционный рычаг и эффект операционного рычага, их учет в принятии решений по структуре капитала.

6. Эффект совокупного рычага, его использование при принятии решений о структуре капитала.

7. Какова связь между финансовым и производственным рисками и финансовым рычагом?

8. Каким термином характеризуется состояние фирмы, имеющей сравнительно высокий уровень постоянных затрат?

Тема 9. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА

9.1. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА КОМПАНИИ, ЕЕ СОДЕРЖАНИЕ

Получение дивидендов - одна из основных целей акционеров. Стоимость принадлежащей акционеру доли акционерного капитала часто интерпретируется как текущая стоимость ожидаемого в будущем потока дивидендов. Предполагается, что, хотя до какой-то степени акционер может удовлетворяться реинвестированием чистой прибыли в активы фирмы, в долгосрочной перспективе его привлекают выплаты дивидендов в денежной форме.

Дивидендная политика компании - принципы принятия решений о выплате акционерам заработанных средств в виде чистой прибыли, о форме, размере и регулярности выплаты дивидендов. В настоящее время нет единого мнения относительно того, как дивидендная политика влияет на рыночную капитализацию компаний. Проблеме выбора оптимальной дивидендной политики посвящено множество теоретических и эмпирических исследований.

Наличные дивиденды - это самый простой и понятный вариант. В США выплаты осуществляются ежеквартально, в других странах - реже. В России практикуются полугодовые и годовые выплаты дивидендов.

Выплата дивидендов акциями. Примером такой формы выплаты дивидендов может служить ситуация, когда на общем собрании акционеров принято решение выплатить дивиденды в размере 1 доллар на акцию в виде акций. Тогда при цене акции в 10 д.ед. каждый акционер в качестве дивиденда получит 1/10 часть акции, т.е. на пакет, например в 30 акций, акционер получит дополнительные три акции. Выплачивать дивиденды акциями имеет смысл, если акции переоценены и за отчетный период практически не выросли в цене, тогда как деньги нужны на реализацию перспективных проектов.

В российской практике были случаи, связанные с выплатой дивидендов акциями, когда нарушались права владельцев небольшого количества акций в результате округления. В новой редакции Закона РФ «Об акционерных обществах» введена норма, допускающая существование дробных акций.

Дробление акций - сплит. Этот вариант похож на предыдущий: он предполагает, что акции делятся на несколько частей, и дивиденды распределяются между большим количеством акций.

Чаще всего приводятся следующие аргументы в пользу дробления акций:

1) существует оптимальный с точки зрения максимизации стоимости компании диапазон цен, выйти на который можно с помощью дробления;

2) рост количества акций в обращении вследствие дробления приводит к более активной торговле этими акциями. Если, например, одна акция будет разделена на две, т.е. за одну акцию каждый акционер теперь получит две, то что произойдет с дивидендами?

Теоретически на каждую новую акцию будет выплачиваться половинный дивиденд. Однако на практике компании при дроблении акций чаще всего уменьшают дивиденды

непропорционально (в меньшей степени), что положительно влияет на цену «раздробленных» акций (табл.9.1).

			Таблица 9.1
Показатель	До дробления	После дробления 2:1	После дробления 2:1
			(практика)
Дивиденд на акцию
Цена акции

Закономерен вопрос: а почему бы просто не повысить дивиденды? И почему цена акции в случае, когда размер дивиденда по акции сокращается на 35%, падает только до 28 долл.?

На развитом рынке дробление акции воспринимается как положительный сигнал. В США корпорации обычно осуществляют дробление акций, когда текущая цена акции достигает определенного уровня - 98 долл. - и остается таковой в течение 3 месяцев. Тогда всеми ожидается дробление акции. В случае же, если дробление не происходит (это уже негативный сигнал рынка), цена акции может упасть.

Выкуп фирмой своих акций означает увеличение доходов у оставшихся акционеров. Если фирма сама выкупает свои акции, то на выкупленные акции дивиденды не начисляются и не выплачиваются. В этом случае возможны следующие интерпретации:

прибыль на находящиеся в обращении акции возрастет, что при прочих равных условиях приводит к повышению рыночной цены акций, т.е. к увеличению капитала; часть прибыли, которая будет выплачена в качестве дивидендов, придется на меньшее количество акций, соответственно дивиденды на оставшиеся акции возрастут.

Акции, как правило, выкупаются при наличии свободных денежных потоков и отсутствии новых прибыльных проектов.

Например, в 2000 г. компания «Сибнефть» выкупила у акционеров 27% своих акций.

Таким образом, с выплатами наличных денег связаны только первая и четвертая формы выплаты дивидендов.

Величина дивидендов. Размер выплачиваемого дивиденда также может определяться по-разному. Фирма может придерживаться:

постоянного размера дивиденда;

постоянного размера дивиденда плюс добавочный дивиденд;

остаточного принципа.

Большая часть американских фирм придерживается постоянного размера дивиденда, идя иногда на некоторые жертвы и продолжая выплачивать дивиденды в том же размере, даже если в данный период компания не имеет достаточного дохода и ей приходится изымать средства из накопленных в прошлые периоды резервов, чтобы выплачивать дивиденды в привычном размере. На практике корпорации используют различные варианты «постоянства» дивидендов: постоянное отношение дивидендов к чистой прибыли (за вычетом дивидендов по привилегированным акциям) D / E = –const.

Для американских компаний в среднем D / E колеблется около 50%. Для российских компаний среднюю оценку определить трудно. Во всяком случае, у нас доля дивидендов в чистой прибыли явно меньше, чем у американских корпораций. Некоторые данные по дивидендным выплатам отечественных компаний приведены в табл.9.2.

Таблица 9.2

Дивидендные выплаты по обыкновенным акциям российских компаний по итогам 2000 г.

Постоянное значение дивидендного дохода D / P = const.

Средний дивидендный доход, который обеспечивают своим владельцам корпорации в странах рыночной экономики (например, американские), составляет около 3–3,55%, что значительно меньше средней доходности вложений в акции (около 8% за 43 года и 15% за последние 15 лет). Средний дивидендный доход сравним с доходностью облигаций.

Постоянное значение дивидендов на акцию D / Sh1 = const.

 США стремление фирм поддерживать постоянный уровень дивидендов независимо от реального положения компании порождает большие проблемы, связанные с информационной асимметрией, поскольку многие фирмы поддерживают ровный поток дивидендов даже при неблагоприятной или плохой ситуации. Инвестор (акционер) продолжает считать, что дела в этой компании идут хорошо, ориентируясь на стабильность дивидендных выплат, хотя в действительности в информационную систему в этом случае поступает искаженный сигнал. С другой стороны, внезапное прекращение фирмой регулярных дивидендных выплат или сокращение размера выплачиваемых дивидендов могут привести к весьма жесткой реакции рынка. Например, цена на акцию компании IBМ в 1993 г. одномоментно упала в результате подобной акции со 100 до 60 долл.

 России фирмы, выплачивающие дивиденды, тоже столкнутся с этой проблемой, когда они èç-çà отсутствия прибыли вынуждены будут сократить размер дивиденда или вообще отказаться от его выплаты.

 общем случае политика стабильных дивидендов обычно используется фирмой, если она имеет регулярные и достаточные доходы. Иногда фирма в состоянии выплатить и дополнительный дивиденд, но это будет не стабильная, а однократная выплата, т.е. это не будет для акционеров сигналом о регулярных дополнительных выплатах, а будет свидетельствовать о ее хорошем, устойчивом финансовом положении. В этом случае нет причин говорить об информационной асимметрии.

Остаточный принцип выплаты дивидендов подразумевает их выплату после вычета всех средств, необходимых для инвестиций. В этом случае перед фирмой не встает проблема определения размера дивидендов.

9.2. ТРИ ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ МОДЕЛИ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ

Теоретические модели не дают однозначного ответа на вопрос об оптимальном уровне дивидендных выплат. Оптимальная дивидендная политика устанавливает равновесие между текущими дивидендами и будущим ростом, которое максимизирует цену акций.

1. Теория нейтральности дивидендов предполагает, что дивидендная политика не оказывает влияния ни на цену акций компании, ни на ее стоимость.

Так же как и в теории структуры капитала, Миллер и Модильяни выдвинули в качестве исходных следующие предположения:

1) отсутствие налогов;

2) отсутствие трансакционных издержек;

3) симметричность информации;

4) отсутствие влияния финансового левериджа на стоимость капитала;

5) распределение прибыли между дивидендами и инвестициями не влияет на стоимость акционерного капитала компании (т.е. дивидендная политика не влияет на требуемую инвесторами норму прибыли);

6) эффективность вложений капитала не зависит от распределения прибыли.

Если фирма не выплачивает дивиденды, т.е. реинвестирует чистую прибыль, это означает, что фирма сама хочет направить полученную прибыль на развитие и не доверяет это своим акционерам, которые тоже могли бы полученные дивиденды направить на приобретение новых акций, т.е. реинвестиовать их. С другой стороны, если норма прибыли на реинвестиции компании превышает норму, которую сами инвесторы могут получить по другим инвестициям с аналогичной величиной риска, то инвесторы предпочитают, чтобы компания оставляла прибыль нераспределенной и реинвестировала ее, а не выплачивала в виде дивидендов.

Это согласуется с теорией Миллера–Модильяни. Кстати говоря, в США у акционера есть такая возможность: при приобретении акций он может сразу указать, какую часть доходов от них он хотел бы поручить фирме реинвестировать в нее же.

2. «Синица в руках лучше, чем журавль в небе» . В соответствии с моделью Гордона доходность акции складывается из текущей доходности (по дивидендам) и доходности от реинвестиций:

r = D1 / P0 .

Первое слагаемое в этом выражении и является, образно говоря, той синицей в руках акционера, которая лучше журавля в небе, т.е. ожидаемого будущего роста фирмы. Если дивиденды

â денежной форме растут, то меньше денег останется для новых инвестиций, что снизит ожидаемый

â будущем темп роста дивидендов.

3. Учет налогов, модель налоговых различий . Модель строится на том, что механизмы налогообложения и ставки налогов на текущий доход и на прирост капитала, т.е. на разницу между ценой приобретения акции и ценой ее продажи, различаются.

В США, для того чтобы получить прирост капитала от владения акцией, необходимо владеть ей не менее 1 года; эта прибыль и составит прирост капитала. Ставка налога на прирост капитала меньше, чем на текущий доход (в том числе на доход по дивидендам). Именно поэтому такая модель делает предпочтительным прирост капитала. Однако в реальной жизни дивидендная политика гораздо более чутко реагирует на информационную асимметрию, что затрудняет реализацию указанной модели.

Таким образом, дивидендная политика - это масса сигналов и потоков дополнительной информации, именно поэтому в финансовом менеджменте говорят не о теории дивидендов, а о дивидендной политике.

Эмпирические исследования, посвященные дивидендной политике, установили следующие основные закономерности для развитых рынков акций:

1. Как правило, компании придерживаются стратегии определенного планового коэффициента дивидендных выплат - либо отношения дивидендов к чистой прибыли, либо уровня выплат на акцию.

2. Дивиденды сигнализируют рынку о перспективах компаний только в случае непредвиденных изменений.

3. Реакция рынка на отрицательные сигналы (сокращение дивидендов) сильнее, чем на положительные (рост дивидендов).

4. Существует слабая зависимость предпочтений инвесторов по отношению к уровню дивидендов (так называемый «эффект клиентуры»): инвесторы с низким доходом (и соответственно низкими налоговыми ставками) предпочитают акции с высокими дивидендами, а богатые инвесторы (с высокими налоговыми ставками), наоборот, - с низкими.

Практическое применение указанных теорий позволило выделить три подхода к выбору дивидендной политики компании: агрессивный, умеренный и консервативный. Каждому из этих подходов соответствует определенный тип политики выплаты дивидендов.

Агрессивный подход предполагает постоянство дивидендных выплат в течение длительного периода вне зависимости от динамики курса акций. Для выплаты дивидендов необходима реальная прибыль и наличие денежных средств на расчетном счете.

Умеренный подход - постоянное распределение чистой прибыли на выплату дивидендов и реинвестирование в активы.

Консервативный подход - обеспечение гарантированного минимума и высоких дивидендов. Выдача акций вместо денежных выплат.

9.3. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ

Согласно Федеральному закону от 7 августа 2001 г. «Об акционерных обществах» установлено, что дивиденды выплачиваются из чистой прибыли общества, а по привилегированным акциям определенных типов - за счет специально предназначенных для этого фондов. Решение о выплате дивидендов, их размере и форме выплат принимает общее собрание акционеров (в соответствии с принятой компанией дивидендной политикой). Размер годовых дивидендов не может быть выше

Общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов по акциям: до полной оплаты всего уставного капитала; до выкупа всех акций, которые должны быть приобретены у акционеров

â соответствии с ФЗ «Об акционерных обществах».

 российских акционерных обществах сложилась практика выплаты дивидендов по остаточному принципу. В наших условиях это предполагает следующий порядок действий:

1) компания составляет план инвестиций (капитальных вложений);

2) определяется величина капитала, необходимая для финансирования запланированных капитальных вложений;

3) нераспределенная прибыль как компонента собственного капитала используется в наибольшей степени.

Основным аргументом неуплаты акционерам причитающейся им доли прибыли является необходимость дальнейшего развития производства и соответственно роста стоимости компании. Между тем большинство отечественных предприятий имеет весьма ограниченные перспективы роста.

 том случае, когда государство является крупным акционером («Газпром», РАО «ЕЭС» и до 1999 г. «Лукойл»), притязания на дивиденды вызывают особенное возмущение менеджероввладельцев. На практике это означает, что государство должно ограничиться налогами и забыть о дивидендах.

Статистика за последние три года показывает, что российские компании постепенно начинают выплачивать дивиденды, соответствующие их реальным финансовым результатам. Это говорит о том, что к менеджменту приходит понимание того, что дивидендные выплаты, наряду с политикой открытости перед инвесторами, являются неотъемлемым атрибутом взаимодействия между акционерами и эмитентами. Такая ситуация указывает на общее оздоровление российского фондового рынка и повышение корпоративной культуры его участников.

Дивидендные выплаты за 2000 г. стали рекордными по целому ряду эмитентов за всю историю их существования, они существенно превысили показатели за 1999 г., который считался довольно благополучным в этом отношении. Самый значительный рост был отмечен в нефтяном секторе. Там дивидендные доходности выросли с 4–6% â 1999 ã. äî 5–19% в 2000 г. Следующим позитивным шагом, сделанным эмитентами, явились полугодовые выплаты дивидендов. Новаторами выступили ОАО НК «Юкос» и ОАО «Татнефть». Ожидается, что в будущем этой практике последуют и другие нефтяные компании. В то же время примерно 20% АО как не выплачивали, так и не выплачивают дивиденды.

Позитивным примером была компания «Юкос» - до начала банкротства в 2004 г. Компания выплачивала дивиденды по обыкновенным акциям, причем по российским

стандартам выплаты были достаточно существенными и проведены в короткий срок. Так, в 1999 г. общая сумма, направленная на выплату дивидендов, составила 3 млрд руб., т.е. 48,7% от чистой прибыли по российским стандартам или 10% по стандартам GAAP. В октябре 2000 г. Совет директоров компании рекомендовал собранию акционеров перейти на выплату дивидендов два раза в год. Интересно, что высокие по российским меркам дивиденды не помешали «Юкосу» осуществить запланированную инвестиционную программу. Компания по итогам 2000 г. показала самые высокие среди нефтяных компаний темпы роста добычи нефти - 11,4%, оставив позади бессменного лидера «Сургутнефтегаз» (8,1%). Справедливости ради следует отметить разницу в уровне налоговых выплат компаний, а также «двойную бухгалтерию» «Юкоса». Так, объем продаж компании в 1999 г. составил всего 1,86 млрд долл., а чистая прибыль - около 220 млн долл., тогда как по GAAP - 4 и 1,1 млрд долл. соответственно.

«Норильский никель» в 2004 г. выплатил акционерам промежуточные дивиденды за девять месяцев. В 2003 г.также выплачивались дивиденды, которые составили 42,1 руб. на 1 акцию, на вылату дивидендов было направлено более 30% ЧП. Дивидендная политика «Норникеля» предусматривает ежегодные выплаты акционерам в размере не менее 20–25% от чистой прибыли.

 2004 г. планируемый объем дивидендных выплат на год превысит 400 млн долл. Дивиденды составят 41,4 руб. на акцию. Уставный капитал «Норильского никеля» состоит из 213,9 млн акций номиналом 1 руб. Более 50% акций контролирует Владимир Потанин и гендиректор «Норникеля»

М.Прохоров. Еще около 10% принадлежит холдингу «Интеррос». Чистая прибыль - 861 млн долл. По итогам января-марта этого года выручка составила 1583 млрд долл. и чистая прибыль - 460 млн долл.

Таким образом, дивидендная политика означает принятие решений о реинвестировании или о выплате чистой прибыли фирмы ее собственникам, а также о форме, величине и регулярности таких выплат.

Существует несколько теорий, в рамках которых делаются попытки объяснить, каким образом выбор дивидендной политики влияет на стоимость капитала и на стоимость фирмы.

Тем не менее практический выбор оптимальной дивидендной политики очень труден, так как на нее влияет множество факторов, например, юридические ограничения, инвестиционные возможности компании, налоги и др.

Контрольные вопросы

1. Дать понятие дивидендной политики, факторы, влияющие на нее.

2. Что такое теория «Синица в руках»?

3. Формы выплаты дивидендов, их особенности.

4. Особенности подходов к формированию дивидендной политики.

5. Методы определения величины дивидендов.

6. Модель налоговых различий, ее содержание.

7. Особенности дивидендной политики российских компаний.

8. Законодательное регулирование выплаты дивидендов в РФ.